"Idee per il futuro del sistema monetario internazionale" organizzato dall'Associazione Guido Carli presso il Palazzo Incontri, Via dei Pucci

Siamo qui riuniti
In questa prestigiosa sede
Che la generosità della Cesi fin ha messo a disposizione
Per la prima iniziativa pubblica
Della associazione Guido Carli
Guido Carli fu un protagonista della scena monetaria internazionale
Sin dal mille novecentoquarantacinque
Quando iniziò a interessarsi del ristabilimento del sistema dei pagamenti europeo e divenne direttore della Unione Europea dei pagamenti
E ha concluso la sua eccezionale brillante carriera
Nel mille novecentonovantadue quando siglando il Trattato di Maastricht che completa il disegno monetario internazionale del suo Paese dell'Europa
Subito dopo la firma del trattato e chiedo scusa per il riferimento personale
Mi convocò e mi disse e adesso riprendiamo gli studi sul funzionamento del sistema monetario internazionale
Per
Estendere l'aria di stabilità europea come egli la concepiva al Sistema monetario internazionale credo che non vi sia niente di più attuale di questo disegno e di questa volontà che l'associazione Carli presieduta dal governatore Fazio
Con la vicepresidenza
Di Carlo spagnoli in luglio qui presente a voluta appunto a cogliere questa eredità sviluppare le analisi che possano sottostare a una possibile iniziativa ufficiale
Nel campo non voglio aggiungere altro
Penso che sia almeno tra noi un personaggio molto noto Carli sia direi tra noi italiani come tra gli illustri ospiti stranieri presenti in sala tengo solo a precisare che la conferenza come probabilmente avrete già accertato si svolgerà in lingua italiana e inglese con traduzione simultanea
I tempi assegnati per via del numero dei relatori
Sono rigorosamente i contenuti tra i dieci e i quindici minuti
Esiste anche un congegno chiamiamole elettroni come molto ambizioso che una lucetta rossa che si accende sullo sfondo
Di fronte agli occhi dei relatori i quali la quale ha avvertita al decimo minuto del compimento del decimo minuto
E al quattordicesimo minuto diventerà frenetica per ricordare al relatore che al quindicesimo minuto deve smettere di parlare
è se non smette viene rimosso fisicamente dal podio questo è di rally la le regole le regole del gioco
No fa eccezione fa eccezione di governata apre la Banca d'Italia il quale invece non era previsto non è che sia una deroga era prevista nell'organizzazione
A il tempo a disposizione sufficiente per la relazione che ha preparato quindi non mi resta altro che passare la parola alla Berto prelievi presidente della Fondazione Cesi fin di Firenze
Che introdurrà i lavori con un messaggio augurale che non si limiterà alla forma ma che si spingerà per quanto ne so anche alla sostanza del problema grazie predire la parole tua
Cercherò di non essere fucilato da congegno elettronico perché non vi ha detto professor Savona che dopo il primo il secondo si passa immediatamente avvia di fatto spara immediatamente la macchina quindi i miei colleghi sono avvertiti
Cesi fine è onorata
E vieta di potere aver avuto la possibilità di questo appoggio a questa iniziativa molto importante importantissima per la presenza
De del governatore come
Acuto autorevoli studioso innanzitutto in questa sede ma sempre con la carica della importanza dell'autorevolezza del suo compito quella come sapete e dirà ori diranno poi molto meglio le persone che seguiranno
La ricerca a un carattere di col rosso impegno proprio perché si vuole collocare in una tradizione cioè quella quel fatto riferimento il professor Savona la tradizione di Carlo e di Riccardo Ossola che ha lasciato
Nel campo internazionali inteso considerevoli Simo che deve essere mantenuto e possibilmente aumentato
Per quanto riguarda gli studi relativi al problema della monito della politica monetaria accesi infine è una fondazione
Voluta
Finanziata dalla Cassa di risparmio si ritiene quindi un piccolo anello della catena culturale del sistema bancario e in questo quadro nella sua vocazione interdisciplinare
Che l'unica cosa che legittima la prender la parola da parte di un ignorante come me desidera ha desiderato portare il suo appoggio a questa iniziativa convinto della efficacia
Che ci potrà S r dalla ripresa che trarrà avvio da questo primo convegno
Ignorante come me la persona che di mestiere ha studiato istituzioni
Vede in questo momento con disorientamento inevitabile disorientamento disorientamento di cui è pienamente consapevole
Un futuro quando vediamo le difficoltà di trovare delle istituzioni e dei processi istituzionali che possano servire
Ali grandi trasferiamo trasformazioni che stiamo vivendo e che abbiamo vissuto soprattutto con i contributi
Colossali o minimi come possono essere quelli nostri gli studiosi
Per il mutamento dell'integrazione europea
Lo Stato dei paesi come il nostro ormai che hanno cambiato reginette sono diventati re federativi
Perdendo una serie esso visto aspetti tipici di sovranità soprattutto a quella monetaria simbolo dei simboli se se ne può escogitare uno hanno dei compiti che possono essere riassunti in tre parole
Perdere trasferire negoziali
Per perché una serie di poteri dello Stato sono stati persi debbono essere persi salvo a vedere quali siano le misure delle per i mercati internazionali finanziari non sono più appannaggio degli Stati che possano dire la parola decisiva possono fare di interventi chiaramente una democrazia pluralista e una democrazia collegata ad un'economia pluralista organizzata riprendo la definizione di Simon chiamiamolo pure se vogliamo
Economia sociale di mercato
Che prevede Sempre sul mercato dominante
Pervasivo decisivo ma interventi di correzione e di compensazione che vi sono affidati agli apparati pubblici apparati pubblici non più lo Stato perché ormai lo Stato seconda funzione oltre a perdere a quella di trasferire trasferire al metà Stato
Sia esso regionale come l'Unione Europea o siano domani organizzazioni di altro tipo trasferire in continuazione i portieri e negozia
Negoziare perché lo Stato in una Società frammentata
E frutto risultato processo di negoziazione continua in cui tutto si negozia in cui non c'è più una piramide in cui c'è solo l'arcipelago in cui ci son solo Ray in cui tutto e cento lo diceva Giordano Bruno tutto e tavolo di negoziato
Lo Stato il metà Stato debbono negoziare in continuazione nulla è così vero giustamente così vero come nel caso della moneta la moneta chiave di uno stato sociale la stabilità monetaria chiave di un patto che di per sé un testo di qualsiasi costituzione
Esige negoziazioni continui
Certamente negoziare con chi e questo il primo problema quando parliamo di politica monetaria negoziare come e qui evidentemente le istituzioni o gli studiosi delle istituzioni
Cessano di potere dire qualche cosa perché il compito appartiene a chi è in grado di indicare i progetti
Perché i negoziati le possibilità per il negoziato
è un opera di scienza nel senso più totale Ichino che la parola la scienza e anche progetto dei due componenti ricerca fondamentale per sapere che cosa e come si può negoziare si sposano alla progettualità del negoziato
Costituiscono il modo sicuramente inevitabile di una società che non può a vere altra speranze d'altra convinzione se non nei patti
Negli accordi nelle intesi saranno queste sicuramente nelle varie formule da quelle più elementari che oggi conosciamo a quelle che via via si istituzione di zero hanno con un processo analogo a quello che abbiamo conosciuto nell'ambito dalla Comunità europea che potranno dire quelle parole non diciamo decisive perché nulla Check di decisivo ma parole costruendo di importanti vera vere
Quelli raggiungimento dei valori valori costituzionali valori di civiltà che sono la stabilità ed equilibrio per i nostri tempi
Grazie
Grazie per Vieri la parola la parola
Io
Ad Antonio Fazio presidente dell'Associazione Guide Carli governatore della Banca d'Italia
Ma oggi pagaia est
Grazie oggi vorrei essere qui soprattutto come studioso lo faccio per
Ricordare seguire gli incede a me incitamenti di
Una persona è Guido Carli alle quali alla quale siamo stati tutti molto vicini
Nei primi anni della nostra attività professionale
E dalla quale per quanto mi riguarda ho imparato undici il mestiere di governatore
Ammesso che la faccia bella farà molto mediocre molto peggio di luglio ma sicuramente quello più quel poco che è indagato è un mestiere particolare non è e mestiere di decidere di decidere avendo
Riflettuto su Paolo se lo ricorda lungo lui diceva essendosi prima Maceratini sui problemi poi dopo bisogna deciderà della forza qualche volta appaia Paolo andiamo ci viene un dubbio diceva basta adesso si è deciso Santa Aiazzi dubbi ramati abbiamo sulla base del sì
Insieme a
Attaccarli sicuramente professor prelievi lo ha fatto molto bene il suo bellissimo intervento da un punto di vista giuridico istituzionale cioè ricordare ha menzionato ha un passato Rinaldo Ossola
Persona che era Cardia Dossola sono persone ancora ricordate per il loro contributo
Dato alla soluzione alla gestione alla soluzione di alcuni problemi di finanza internazionale sono ancora ricordati
Moltissimi ambienti come persona di grande livello intellettuale anche di grande capacità
Di trattare politica certo stare insomma soprattutto per capacità intellettuale
Uso un'espressione di Ossola per scusarmi della lunghezza del testo dovete scusare perché non c'è stato il tempo di fare un testo Brenta
E così non è
Testo Bremen Channel si fa dopo sì qui abbiamo un coca quindi il testo è un po'lungo ma compete pazienza spero che non ci siano troppe ridondanze
Un ultimo avvertimento pensato anche a lungo se si dovesse parlare in italiano inglese ho chiesto consiglio al direttore scientifico a Savona ma detto in italiano poi pensando che stanno intorno alla città di Dante non si può non parlare italiano
Me ne avranno diciamo coloro che hanno c'è una traduzione simultanea ma abbiamo preparato ieri sera anche una traduzione inglese del testo che può essere seguita
L'attuale assetto del sistema monetario internazionale è il risultato di uno sviluppo spondale ovvero apporti tra sistemi finanziari DiVersi in un regime di libertà dei movimenti di capitale
Se è aumentato notevolmente l'attività internazionale dei sistemi bancari ma ancor più è cresciuta quella di investitori istituzionali
Che raccolgono risparmio ed effettuano investimenti su scala globale
Sono sorti nuovi operatori e nuovi mercati si sono affermati nuovi strumenti
Crisi ripetute hanno rallentato la crescita del sistema tuttavia il volume dei fondi intermediati e delle transazioni
Aumenta a un ritmo che sopravanza quello della economica dell'attività
E ancora difficile Paolo nonostante abbiamo lavorato per lunghi anni e poter inquadrare in un ordinato schema di flusso dei fondi statisticamente ben definito siamo riusciti a farlo questo a livello nazionale
Ma ancora difficile farlo a livello internazionale
Lo svolgersi dell'attività e l'operare del sistema monetario
Appunto internazionale
Ancora più difficile tra virgolette fissare in un modello il comportamenti degli intermediari dei mercati degli utilizzatori ultimo delle fonti
Che viene fuori clan innanzi per anni è stato a
In gruppi a guardare i dati dei flussi monetari e cercare di capire come si collegano fra di loro
Non gomito che ha passato ora i miei collaboratori ha detto io forse non ci riesco ma voi dovrete riuscirci
Le forze endogene del sistema conducono talora configurazioni di tassi di cambio e a strutture di tassi di interesse che possono assumere una cogenza tale da condizionare importanti variabili e gli stessi andamenti di fondo di economie anche di rilevanti dimensioni
Forse non da oggi ma in questo sistema internazionale assumono in alcuni momenti una tale forza girato di spostare masse enormi volumi enormi di fonti da un paese all'altro e in grado di condizionare pesantemente il modo di operare anche di economia mediocre
Il sistema non è governato sistema nel suo complesso
Non ha un ancora è fortemente influenzato dai comportamenti delle maggiori economie e delle più importanti motivi
Alla base di ogni regime monetario via alla ricerca di un punto di equilibrio fra due esigenze spesso in conflitto da un lato la credibilità dell'azione di governo della moneta indispensabile per sostenere la fiducia nel valore del merito monetario
Dall'altro la flessibilità necessaria per attenuare l'impatto sull'economia
Di choc imprevisti di eventi di ampia portata indipendenti dall'azione delle autorità
Il gold standard sacrificavano la flessibilità alla credibilità non ho cadesse l'urto delle profonde trasformazioni economiche sociali e politiche che ebbero inizio con il primo conflitto mondiale e si estese cosa ne dice decenni successivi
L'ordine monetario internazionale sotto a Bretton Woods è stato l'ultimo tentativo consapevole di conciliare su scala mondiale credibilità e flessibilità
Scopo della cisterna non era di invertire la tendenza emersa con forza nel periodo tra le due guerre verso una moneta puramente fiduciaria
Quell'assetto mirava piuttosto a rendere compatibile l'autonomia delle politiche nazionali con il mantenimento di stabili condizioni economiche internazionale
Elemento essenziale alla limitazione della mobilità dei capitali a breve termine
Quell'ordine cadde all'inizio degli anni Settanta allorché venne o meno i due presupposti che ne avevano garantito il successo nei decenni precedenti
Condizioni macroeconomiche equilibrate nel paese emittente la moneta di riserva per ciascun Paese una finanza essenzialmente nazionale con riferimento sia alla scarsa mobilità dei capitali
Sia l'efficacia del controllo esercitato dalle autorità
L'evoluzione successiva ha fatto emergere un deficit di credibilità causa non ultima degli elevati e persistenti tassi di inflazione che hanno segnato gli anni settanta
La flessibilità del cambio restituito efficacia le politiche monetarie nel controllo dell'inflazione non ha impedito l'emergere negli anni ottanta e novanta di fenomeni gravi di disoccupazione di ristagno dell'attività produttiva di perdita di benessere
Negli ultimi anni decisi a fruttuosi sforzi sono stati compiuti nei principali Paesi per ripristinare condizioni ordinate per riportate ricorre nella politica di bilancio
Le politiche monetarie restrittive messe in atto dagli anni ottanta hanno consentito un duraturo abbattimento dell'inflazione
Il contenimento delle spinte salariali si è rafforzata la convinzione che il valore interno ed esterno di ciascuna moneta riposa sulla fiducia degli investitori nella capacità dell'economia cioè scelte e prospera
è tuttavia illusorio ritenere tra virgolette perché il mettere ordine in casa propria sia sufficiente per assicurare stabili relazioni economiche monetarie a livello internazionale
E si stia una parte importante del sistema bancario mondiale e più in generale dei mercati finanziari che opera oltre i confini oltre i confini nazionali
La quantità di monete di credito create scambiate sfuggono al controllo diretto di qualsiasi autorità nazionale o internazionale
Politiche nazionali non coordinate trovano difficoltà ad arginare l'esuberanza dei mercati finanziaria impedire che dalle fluttuazioni dei prezzi delle attività finanziarie si di Tartano impulsi destabilizzanti per l'economia reale
L'elevata integrazione finanziaria e commerciale fa sì che ogni Paese possa essere colpito dalle onde dunque otto proveniente i dalle a altre aree geografiche anche per morte o dal rilievo economico apparentemente rigettato
Le sfide di oggi riecheggiano i gravi problemi che i Paesi più avanzati hanno dovuto affondare nei primi decenni di questo secolo come conseguenza del forte sviluppo delle strutture finanziarie interne
La risposta all'instabilità prodotto allora dall'evoluzione spesso caotica dei sistemi bancari full emergere dell'istituzione Banca centrale
Perché questa soluzione si affermasse fu necessario attendere il consolidarsi della consapevolezza che Moneta e credito di reato sono in grado di trovare endogena mente unite
La soluzione imperniata su una banca centrale forte libera da condizionamenti politici è dotata di ampi margini di discrezionalità non è praticabile a livello globale
Efficace legittimità delle banche centrali si fondano in definitiva sull'appartenenza al sistema di poteri dello Stato
Su scala mondiale la via percorribile è quella di una più stretta cooperazione fra istituzioni nazionali nazionali sovrane
E di un rafforzamento un rinnovamento del ruolo delle istituzioni di Bretton Woods
Il mercato globale a dischiusa o alle economie povere di capitali e di finanza potenzialità di benessere di prosperità
Affranti al singolo sistema economico dal vincolo in ciascun periodo dell'uguaglianza tra risparmio e investimento
Permette agli operatori una ricerca assidua delle opportunità di impiego più profittevoli su scala mondiale ne discende una più efficiente allocazione del risparmio
Assoggetta o un vaglio continuo le azioni delle autorità di politica economica
I rischi di instabilità sono però enormi
La possibilità di finanziare gli squilibri può indurre a ritardare nella cooperazione
Subita nei cambiamenti d'opinione degli operatori finanziari si traducono i mercati di aggiustamenti dei loro portafogli dando origine a dirompenti tensioni sui cambi e sui titoli
L'aumento della liquidità internazionale che trae origine dall'orientamento espansivo della politica monetaria di uno o più dei principali Paesi determina in condizioni normali uno in genere generalizzato calo dei tassi di interesse un impulso all'attività produttiva ma favorisce anche il persistere di squilibri
L'ampia disponibilità di mezzi finanziari alimenta un'espansione sostenuta del credito che con Conte insiste ENI bancarie non adeguatamente regolati amministrati a uno scadimento della qualità dei prestiti
Favorisce la costituzione di posizioni speculative sui mercati che possono condurre a prezzi delle attività finanziarie incoerenti con l'andamento delle variabili fondamentali dell'economia
Alla base della rilevanza dei movimenti internazionali di capitale si trovano in primo luogo Jan via persistenti squilibri delle bilance dei pagamenti sia nei Paesi industriali sia in quelli emergenti
I conti con l'estero degli Stati Uniti sono in passivo dal mille novecentottantatré dal mille novecentonovanta il disavanzo di parte corrente sia in media ride ragguagliato all'uno e cinque per cento del prodotto
Nel mille novecentonovantotto dovrebbe salire al due sette per cento a causa del significativo divario di crescita della domanda interna rispetto all'Europa e al Giappone nonché per la crisi dei Paesi asiatici
L'attivo del Giappone risultato in media del due virgola tre per cento del prodotto nazionale negli anni novanta
Tenderà ad ampliarsi quest'anno fino al tre per cento
Nelle due maggiori economie si sono accumulati notevoli squilibri nelle posizioni nette sull'estero
Alla fine del mille novecentonovantasette la posizione debitoria degli Stati Uniti ha superato al lordo delle riserve auree i mille miliardi di dollari oltre il dodici per cento del prodotto
La posizione creditoria netta del Giappone è in valore assoluto dello stesso Montale
Cospicui disavanzi nei conti con l'estero sono emersi negli anni novanta in taluni Paesi aree emergenti costituendo una delle cause di fondo delle crisi
I disavanzi dell'Indonesia della Corea del Messico e della Thailandia hanno presentato valori compresi tra tre e l'otto per cento del prodotto
Dimensioni preoccupanti hanno raggiunto i disavanzi correnti di taluni paesi dell'est europeo e dell'America latina
Soprattutto per l'impulso della finanza privata i flussi in entrata e in uscita dei Paesi industriali sono aumentati negli anni novanta circa il cinquanta per cento rispetto al decennio precedente nello stesso periodo gli afflussi nei paesi non industriali sono triplicati nel mille novecentonovantasei essi hanno sfiorato i quattrocento miliardi di dollari
è salita la quota degli investimenti di portafoglio nel mille novecentonovantasei gli afflussi di portafoglio nei Paesi industriali sono stati di novecento miliardi i deflussi di seicento
Per la loro natura più breve termine spesso speculativa questi investimenti sono caratterizzati da una maggiore variabilità e creatività
Le consistenze di obbligazioni internazionali alla fine del mille novecentonovantasette oltrepassavano i tre mila e trecento miliardi di don favorite dalla discesa dei tassi di interesse a lungo termine le emissioni hanno registrato lo scorso anno un nuovo massimo storico
Pari a oltre ottocento miliardi di dollari nonostante il rallentamento che ha fatto seguito all'esplodere della crisi in Asia
Il dollaro rimane la valuta preponderante in cui vengono stilati questi titoli con una quota superiore a un terzo nel decennio
è diminuita l'importanza dello yen è aumentata quella del marco tedesco a quasi il quindici per cento
L'affermazione dell'euro accrescerà il ruolo dell'Europa nella finanza globale
Insieme delle banche dei Paesi dichiaranti alla Banca dei regolamenti internazionali gli attivi nei confronti dei non residenti hanno superato del cinquanta per cento del valore del mille novecentonovanta raggiungendo i nove mila miliardi di dollari presti interna Canali concorrono alla realizzazione di grandi progetti di investimento sostengono l'operatività delle imprese ma Mali favoriscono la ricerca e la messa in opera di combinazioni produttive più efficienti
Rimane tuttavia preponderante la componente di natura finanziaria oltre due terzi degli attivi delle banche nei confronti dei non residenti hanno per controparte degli altri intermediari creditizi
L'attività interbancaria fornisce alimento al processo di moltiplicazione della liquidità internazionale che non essendo sottoposta al controllo diretto o di nessuna autorità monetaria può exploit espandersi fino a dar luogo a turbolenze finanziarie e a pressioni inflazionistica
La componente cross border dei mezzi liquidi complessivi compresi i depositi interbancari è molto elevata pari a circa un terzo del totale
Il fatto che trainante dello sviluppo della finanza globale è stata negli ultimi anni l'attività degli investitori istituzionali la dimensione complessiva dei loro bilanci aumentata a ritmi superiori del dieci per cento l'anno
Il volume di fondi da essi intermediati è stimato nell'ordine di ventotto mila miliardi di dollari uguale al prodotto hanno dell'economia mondiale
Questi operatori attingono liquidità dei mercati dovesse abbondante a più basso costo la composizione dei portafogli viene decise in relazione alle attese di rischio rendimento di uno spettro assai ampio di opportunità di impiego
Considerando quelli offerti e non solo dei principali mercati e monete ma anche da piazze emergenti da valute meno diffuse nonché da strumenti finanziari complesse
Viene così fornito un contributo determinante all'unificazione del mercato della finanza si accrescono l'uniformità negli andamenti dei prezzi delle attività finanziarie tra Paesi e il legame con le scelte di alcuni operatori pulita
L'andamento e le oscillazioni dei tassi di interesse dei mercati monetari di riferimento si trasmettono a livello globale
All'avanzo che scende del Giappone verso il resto del mondo corrisponde un disavanzo delle altre economie concentrato negli Stati Uniti
Dall'uguaglianza ex-post di risparmio e investimento non può derivare un particolare livello del tasso d'interesse
Dalla carenza ex ante degli investimenti rispetto al risparmio potenziale discende l'attuale rallentamento dell'attività
A fronte di un orientamento stabile della politica monetaria degli Stati Uniti la banca centrale giapponese ha condotto una politica aggressivamente espansiva
I tassi del mercato monetario si situano in prossimità dello zero la domanda interna non riprende in Giappone è un tipico caso di trappola della liquidità che comporta un deprezzamento dello yen una riduzione dei tassi di interesse a livello globale un aumento dei corsi azionari negli Stati Uniti e in Europa
La debolezza della domanda effettiva e l'azione di consolidamento delle finanze pubbliche in tutti i maggiori Paesi impediscono all'eccesso di liquidità di trasformarsi impressione inflazionistica
Dal mille novecentonovanta al mille novecentonovantasette il valore nozionale degli strumenti derivati quotati in Borsa soprattutto futures e opzioni di tasso di interesse è Sestu Plicato superando il dodici mila miliardi di dollari
Ancora più forte è stata la crescita degli strumenti negoziati fuori Borsa in particolare gli swap di tasso il tasso di interesse
Fra il mille novecentonovanta e il mille novecentonovantasei quelli sistematicamente rilevati dalla Banca dei regolamenti internazionali sono aumentati di otto volte sortire passando i venticinque mila miliardi di dollari
Si può stimare che il valore nozionale complessivo della finanza derivata cioè l'ammontare potenzialmente in grado di influenzare i prezzi delle attività finanziarie
Sia dell'ordine di sessanta mila miliardi di dollari
I solventi derivati consentono la gestione di complesse posizioni di rischio ne risultano ampliate le opportunità di investimento cresciute le possibilità di ricomposizione dei portafogli
Migliorata la capacità di pace di proteggere i patrimoni da variazioni avverse dei prezzi dei titoli e dei campi
La complessità di taluni strumenti della finanza derivata può rendere ardua per lo stesso operatore la stima del rischio complessivo al quale è esposto soprattutto ne il caso di movimenti dei prezzi delle attività finanziarie che per ampiezza e simultaneità si discosti no dalle esperienze precedenti
A salvaguardia dell'integrità degli intermediari norme di vigilanza adottate anche in riferimento ad accordi internazionali impongono l'utilizzo di procedure per una corretta stima dei rischi di credito e di mercato
Una mondare adeguato di capitale è necessario ma non sufficiente deve essere affiancato da un attendo disegno dei controlli all'interno dell'azienda
La finanza derivata facilita gli scambi il funzionamento dei mercati e la formazione del prezzo di a delle attività finanziarie qualora le valutazioni sui movimenti attesi divengano uniformi può accentuare le oscillazioni dei corsi dei cambi ed etica
In un assetto monetario internazionale privo di un sistema di governo complessivo numerose sono state le crisi valutarie
In particolare quella del sistema monetario del europeo nel mille novecentonovantadue novantatré ha rivelato quanto sia problematico il funzionamento di regimi di cambi fissi nell'attuale contesto di mercati integrati di capitali altamente mobile
Dal mille novecentottanta centotrenta paesi sono stati colpiti da acute difficoltà dei propri sistemi pacato
Negli anni più recenti è divenuta molto stretta l'interazione tra crisi valutarie e bancarie crisi abbinate hanno interessato i paesi del nord Europa il Messico i Paesi asiatici
Nei casi più gravi è stato scosso l'intero sistema economico e finanziario
Causa scatenante è stata spesso è stata spesso l'improvviso venire meno dei finanziamenti dall'estero determinato dalla perdita di fiducia degli investitori internazionali nelle imprese e nelle banche
Le cause ultime sono da ricercare nelle carenze delle politiche macroeconomiche nell'inadeguatezza Struth tale dei sistemi finanziari dei bancari e nell'insufficienza dell'azione di vigilanza prudenziale
La recente crisi asiatica è emblematica di quando l'intreccio tra il ricorso al finanziamento dall'estero la fragilità strutturale del sistema bancario accentui le conseguenze della mancata correzione degli squilibri macroeconomici
L'enorme afflusso di capitali ha permesso il protrarsi di ampi disavanzi nelle partite correnti ha fornito al sistema bancario i mezzi per finanziare investimenti di bassa profittabilità
Con un peggioramento generalizzato della qualità del credito l'eccessivo accumulo del debito a inevitabilmente condotto alla crisi
L'attuale configurazione delle relazioni monetarie internazionali non ha precedenti mai in passato a monete puramente fiduciaria si erano associati una mobilità dei capitali così elevata
I mercati globali gli ambiti non direttamente controllati dalle autorità cambi flessibili tra le principali valute profonda integrazione dell'economia
Si ripropone con forza il tema del promuovere una cooperazione internazionale adeguata al nuovo contesto nell'Est pure istituzionali nell'azione di politica economica negli interventi specifici a salvaguardia della stabilità dei mercati
Ripristinate condizioni ordinate nella crisi del Messico e della sia la comunità internazionale ha compiuto uno sforzo finanziario ingente senza precedenti
Uno sforzo di tali dimensioni difficilmente potrà essere ripetuto
In passato la preoccupazione prevalente era che si ingenerasse del debitore spesso uno Stato sovrano l'aspettativa di una troppo ampia copertura internazionale dal rischio di insolvenza
Le crisi più crescenti ci hanno ricordato che altrettanto importante promuovere comportamenti accorti egli lungimiranti anche da parte dei creditori
La creazione di un diritto fallimentare internazionale ovvero una rapida convergenza delle prassi e delle norme nazionali in materia sono al momento al di fuori della nostra portata
I margini per migliorare l'esistente sono tuttavia a
Vanno vip se e approfondite le riflessioni iniziate nell'ambito del Gruppo dei dieci in seguito alla crisi messicana
Riguardante l'introduzione di clausole contrattuali volti a facilitare le negoziazioni tra creditori e debitori e la possibilità di ricorrere in presenza di episodi di stabilità particolarmente gravi
A tempo cane sospensione sospensioni del servizio del crepito
Queste possono rivelarsi necessaria al fine di consentire sotto lo sguardo vigile degli organismi internazionali ai debitori di stare un programma credibile di risanamento ai creditori di effettuare una valutazione più meditata del merito di credito
Importanti accrescere la solidità dei sistemi finanziari nazionali e rendere più completi gli ordinamenti del credito e più efficace in generale l'azione di vigilanza
Cresce la consapevolezza che un mondo di capitali liberi e mobili non è un bene in sé una finalità da perseguire senza condizioni o cautele
L'insediamento principale delle crisi messicana e asiatica e che contestualmente all'apertura verso l'estero occorre assicurare un quadro di stabilità finanziaria all'interno
Rafforzando la vigilanza e controlli prudenziali nell'OPA aspetti squisitamente tecnici
Al di fuori di ogni condizionamento politico
Lo stesso Fondo monetario internazionale tende oggi a proporsi l'obiettivo più pragmatico di governare in maniera ordinata il processo di liberalizzazione
Il Comitato di Basilea per la vigilanza bancaria ha formulato i principi di base un insieme di standard e di buona condotta a cui i Paesi devono conformare i propri ordinamenti principi che il gruppo dei dieci propone di estendere alle economie emergenti
Nel quadro di rischi ricorrenti di instabilità endemica o sistemica l'imperativo più cogente estendere rafforzare e tutta e dotare di strumenti efficaci l'azione volta e venire l'instabilità
Questa funzione richiede in primo luogo che l'informazione sulle economie sia tempestiva trasparente e affidabile
Ma occorre anche d'interpretare secondo modelli sperimentati nel contempo innovativi e adeguati sia andamenti e le prospettive di sistemi economici nei quali le grandezze macroeconomiche prezzi campi variabili e strutture finanziarie interventi politici o amministrativi
Invero agiscono nel senso della stabilità e dello sviluppo oppure della crisi e dell'instabilità
La lettura delle situazioni può rivelarsi troppo complessa per gli operatori finanziari che pure dispongono di una perdita di quantità di una di una quantità notevole di Tati
Gli operatori e investitori finiscono in dal modo perseguire gli orientamenti di leader spostandosi in massa e alternando bruscamente
Fasi di pessimismo a fasi di ottimismo ambedue esagerati e non loro esito ultimo irrazionale
Le esperienze del Messico dei paesi asiatici ci sembrano esemplare al riguardo alcuni evidenti segni di squilibrio squilibrio macroeconomico costituiti da ricorrenti ambi disavanzi delle partite correnti della bilancia dei pagamenti
E dalla rapida connessa crescita del debito estero l'inefficienza dei mercati e degli intermediari
Erano sicuramente fu ieri di condizioni almeno permissivi e permissive per il manifestarsi di una crisi
Le stesse garanzie fornite in più casi dalle autorità politiche e monetarie sui sui crediti contratti da imprese banche nei confronti dell'estero sono in questi casi rivelatrici di una situazione di precarietà
E di fatto inefficaci
Poi che nelle che easy viene coinvolto tutto il sistema economico e istituzionale
è importante rafforzare la capacità di analisi del Fondo monetario internazionale con un ruolo di consulenza più aperto e diretto ai Paesi vulnerabili
Un ruolo in altri termini simile a quello che le banche centrali nazionali svolgono all'interno delle singole economica
Occorre porsi il problema del potenziamento strutturale delle risorse del fondo da impiegare come credito di ultima istanza a tassi penalizzanti con forte condizionalità
Si discute se le opinioni del fondo debbano essere rese di dominio pubblico si paventa il pericolo che la pubblicità possa pregiudicare il rapporto fiduciario tra il fondo le autorità di governo dei Paesi o addirittura innescare le crisi
Se l'azione di sorveglianza e di analisi le valutazioni di politica economica si svolgono in maniera sistematica se sono estesi a molti Paesi e hanno riconosciuta autorevolezza intellettuale tali pericoli non sussistano
Al rafforzamento della funzione del Fondo monetario deve affiancarsi un'accresciuta presenza della Banca mondiale volta esaminare sistematicamente nei paesi in via di sviluppo nell'economia in transizione le condizioni di sistemi creditizi e finanziari
Dei sistemi creditizi e finanziari al fine di rafforzare le di prevenire instabilità che possono avere origine in tali settori
Le sfide che abbiamo di fronte sono impegnative non impossibile già una volta nel corso di questo secolo l'instabilità finanziaria è apparsa a prendere il sopravvento
Ma allora si riuscì con uno sforzo di pensiero e di azione riformatrice a prendere le necessarie contromisure a recuperare il sentiero della crescita nella stabilità
La consapevolezza degli enormi costi economici politici e sociali
Che una endemica instabilità finanziaria su scala mondiale inevitabilmente comporta deve guidarci nelle fa accogliere quelle spinte Garzia
Grazie
C'è una interruzione tecnica per motivi che non sto a descrivere di dieci minuti però non usciamo dalla sala salvo che uno non abbia necessità impellenti
E e riprendiamo alle undici meno cinque con la relazione introduttiva di Dominick Salvatore
Fa eccezione Carlin
Va
Chiesto a illustri studiosi della materia
I quali fossero giovani questo ce lo siamo alti attribuito alcuni lo sono effettivamente altre sono giovani mascherati come me giovani che non avessero all'atto della effettuazione della ricerca incarichi in istituzioni ufficiali affinché si ritenessero liberi di esprimere le loro opinioni nella materia studiosi provenienti dai cinque sei paesi più importanti del mondo sei sarebbe l'Italia insomma un posto non posso auto catalogarli alcuni di questi come Dominick Salvatore che presi della facoltà di Economia della Fordham University di New York hanno diciamo la doppia cittadinanza perché nati in Italia hanno fatto fortuna all'estero sono degli emigranti che hanno fatto fortuna e Dominik Salvatore fu incaricato dal gruppo
Di condurre un servizio tutti gli studi che sono stati condotti in materia di monetaria internazionale dei la data l'ampiezza della materia scelto di concentrare la propria attenzione sugli accordi monetari e finanziari internazionali oggi do la parola a Dominique Salvatore per la sua relazione
Grazie professor salvo è un piacere partecipare a questo importante convegno parlerò in italiano anche se sono negli Stati Uniti da quarantadue anni
Il funzionamento
E i difetti del sistema monetario di oggi poi esaminerò brevemente gli svantaggi
Dei cinque sistemi monetari internazionali alternativi che sono disponibili ed infine forse più importante
Indicherò quale potrebbe essere il sistema monetario internazionale del futuro il migliore
Quindi cominciamo brevemente con le caratteristiche ci sono tre caratteristiche salienti del sistema monetario di oggi il primo è la grande varietà di tassi di cambio
Un terzo delle centottantadue nazioni che fanno parte del sistema monetario internazionale hanno tassi di cambio fissi quasi tutte le nazioni in via di sviluppo un terzo hanno tassi di cambio
Flessibili ma con flessibilità moderata limitata e un terzo con tassi di cambio quasi pienamente flessibili e questi includono gli Stati Uniti Giappone Canada e così via la seconda caratteristica e la grande variabilità nei tassi di campi di cambio variabilità di due tre per cento al giorno o venti trenta per cento all'anno non è non in comune abbastanza comune
La terza caratteristica e che contrariamente a quello che ci attendevamo gli interventi ufficiali nel nei sui tassi di cambio non sono stati molto inferiori a quelli del precedente sistema di tassi di cambio fissi o Bretton Woods le nazioni hanno sono intervenute gli sono stati interventi ufficiali per attenuare fluttuazioni giornaliere e anche gli andamenti di lungo termine
Quindi queste sono le tre caratteristiche
Se guardiamo invece al funzionamento del sistema monetario internazionale forse l'aspetto più importante che più notiamo e la più grande variabilità o la più grande instabilità macro economica
Nel sistema di oggi rispetto a quello di Bretton Woods che l'aveva preceduto quindi più grande instabilità macro economica negli ultimi venti venticinque anni invece che nei primi venticinque anni del dopoguerra
Questo però a mio avviso non è dovuto a tassi di cambio flessibili bensì alle due crisi alle due crisi petrolifere degli anni settanta
Ha poi alla liberalizzazione dei mercati finanziari e quindi il forte fortissimo incremento nei flussi
Di né i flussi di capitali internazionali e poi anche anche il cambiamento nel sistema economico internazionale
Bisogna dire e non penso che nessuno possa discutere che nessun sistema di tassi di cambio fissi avrebbe potuto avrebbe potuto correggere reggere all'urto di questi forti cambiamenti che sono che si sono avverati negli ultimi venticinque anni bisogna anche ricordare poi che il sistema di oggi non è stato un sistema deciso da da accordi internazionali mai stato invece forzato forzato imposto al mondo dal crollo del sistema di Bretton Woods a causa di un mancato meccanismo di aggiustamento
E sopravvalutazione del dollaro
Quindi queste e il funzionamento la più grande instabilità macro economica
Quali sono i difetti del sistema di oggi direi ci sono quattro difetti in ordine di importanza partendo dal più lieve il primo difetto sarebbe la forte volatilità appunto mi tassi di cambio però noi sappiamo che l'impresa hanno imparato a coprire questi rischi a basso costo molto efficientemente
Il Fondo monetario ha fatto uno studio che indicava appunto che questa volatilità poi non è molto dannosa al sistema
Molto più dannose invece sono i disallineamenti nei tassi di cambio
Questi sono forti e persistenti divergenze dei tassi di cambio da quelli di equilibrio di lungo periodo il più noto di questi esempi e appunto la sopravvalutazione del dollaro dall'ottanta all'ottantacinque
E anche potremmo dire quello dello yen di ordine oggi
Il terzo difetto del sistema di oggi e quello che non non sia riuscito a promuovere un maggior coordinamento delle politiche economiche tra i vari tra i più importanti Paesi del mondo
Ci sono stati pochi accordi di sono stati pochi esempi di questi corsi coordinamenti sono stati limitati sporadici e non continuati nel tempo
è uno dei più importanti appunto era quello dell'accordo di Plaza del settembre del ottantacinque e poi anche il coordinamento che ha evitato che il crollo delle borse nell'ottantasette avesse effetti avesse Effetti molto più dannosi al sistema internazionale
Il quarto difetto del sistema di oggi è appunto quello che non riesce non riesce ad evitare le gravi crisi interna finanziarie internazionali come quelle che afflisse il Messico nel novantaquattro numero novantacinque e quelle che di cui fronteggiamo oggi quelle dell'Est dall'est asiatico quindi ci sono questi la gravi a gravi difetti
A causa di questi difetti c'è sempre una richiesta di riforme del sistema monetario internazionale e queste diventano più fu cifre diventano più insistenti quando ovviamente si hanno crisi però ci sono sempre sono venti-trenta anni che stiamo cercando di fare riforme del sistema monetario internazionale
Quali sono le alternative al sistema di oggi ebbene ci sono almeno cinque sistemi Fury perché potrebbero essere imposti potrebbero essere decisi in alternativa al sistema di oggi per ognuno di questi sistemi a dei forti svantaggi
Quindi a causa della brevità del tempo mi soffermerò solo a dire gli squali sono questi e gli svantaggi di questi sistemi
Il prima il primo è un sistema di tassi di cambio fissi si vorrebbe alcuni almeno ritornare a un sistema di tassi di cambio fissi anche senza loro
Questo però questo però comporta in un sistema come oggi di fortissimi flussi
Internazionali di capitali comporta una completa perdita del controllo sull'offerta della moneta da parte delle autorità monetarie della nazione e quindi di non poter fare politica monetaria affatto
Il secondo sistema possibile e quello di tassi di cambio pienamente flessibile
Però anche questo al forte svantaggio che a a causa forte volatilità dei tassi di cambio
Forti disallineamenti nei tassi di cambio e fortissimi o prosciutto in del equilibrio del tasso di cambio
Il terzo sistema possibile e quello di fasce di fluttuazioni consentite di limitare le fluttuazioni a fasce di ditte di variazioni consentite
Questo sistema però comporta gli svantaggi dei due precedenti sarebbe come nel sistema di tassi di cambio flessibili ci sarebbe tanta volatilità
E come netto il sistema di tassi di cambio fissi dall'azione in ogni modo perderebbe controllo dell'offerta della Bonetta se il tasso di cambio urta contro l'argine il margine di fluttuazione permessa
Il quarto sistema sarebbe quello di avere una molto più forte molto più ampio coordinamento delle politiche monetarie de politiche monetarie tre dei vari paesi più importanti al mondo dice
Diciamo il G7
Però anche questo sistema ha un forte svantaggio il forte svantaggio è che le naziskin che le nazioni fino a che fino a tanto che le nazioni hanno DiVersi trade-off o scambi tra inflazione il tasso d'inflazione e tasso di disoccupazione anche se non prendiamo più tanto alla curva di Phillips
A finché le nazioni hanno questi diversi trade-off e quasi impossibile decidere
Il coordinamento e chi non crede a questo basti ricordare che negli ultimi sette otto anni non il mondo o le nazioni più importanti non sono riusciti a convincere il Giappone a fare una politica fiscale più espansiva questo lo dimostra che questo coordinamento più ampio non è poi tanto facile tanto facile farsi l'ultimo sistema disponibile sarebbe quello di limitare gli enormi flussi internazionali di capitali questo lo si potrebbe fare con una cosiddetta Tobin tax
Però bisogna dire che i capitali sono fungibili
Si chiude una strada di uscita o di movimento se ne apre un altro e poi ci sarebbero degli svantaggi dell'utilizzo non molto che montante efficiente del dei capitali a livello internazionale
E allora la domanda che ci si pone quale eccome quale starebbe quale potrebbe essere il sistema monetario internazionale del futuro quale sarebbe quello possibile e il migliore
Ebbene a mio avviso io direi che il sistema il migliore forse l'unico sistema monetario internazionale del del futuro potrebbe essere un sistema i Bricco
Non molto diverso da quello di oggi
Nel quale le nazioni potrebbero utilizzare utilizzano i vari un metro di di aggiustamento
Secondo a secondo delle loro condizioni e degli obiettivi che si pongono sarebbe a dire siccome le nazioni sono in situazioni diverse e hanno diversi obiettivi e solo logico che le nazioni se il permesso utilizzino i vari metodi di aggiustamento in proporzioni diverse a secondo della loro situazione cosicché per minimizzare i costi i costi di aggiustamento
Per essere più specifico ci potrebbero essere dei tassi di cambio di riferimento e poi le nazioni intervengono sui tassi di cambio cambiano lacca il tasso di crescita della moneta accettano varie qualità o quantità di coordinamento di politiche internazionali appunto per minimizzare i costi di aggiustamenti
E allora potremmo dire che una nazione che il cui squilibrio e principalmente Esterno e allora l'aggiustamento dovrebbe essere principalmente sul tasso di cambio
Se invece una nazione a uno squilibrio che principalmente interno come il Giappone oggi ti in recessione
E allora il Giappone oggi dovrebbe fare politica fiscale di espansione più forte di quella che è stata di test il Giappone è stato disposto a fare e non non a a cercare di ottenere l'equilibrio interno con una deprezzamento dell'Oriente
Siccome il Giappone ha già come sappiamo come ha detto il governatore un fortissimo un fortissimo accesso surplus nella bilancia dei pagamenti e gli Stati Uniti hanno un fortissimo deficit e allora il deprezzamento sarebbe sarebbe il ma il metodo sbagliato di aggiustamento
A questo punto si potrebbe dire ma allora che cosa questo studio almeno quello che lei ha fatto che cosa è differente se ci dice che il sistema migliore forse simile a quello di oggi ebbene se noi ricordiamo per dire solo alcuni nomi che Montella Krugman vorrebbero un sistema di tassi di cambio fissi nel terzo idem vorrebbe un sistema di tassi di cambio flessibili udienze un vorrebbe fasce di fluttuazione controllate
Ma che ne imporrebbe un sistema di tale di coordinamento
Tobin vorrebbe un sistema di controllo dei capitali
Quindi quello che dico è diverso da quello che dicono gli altri io dico che forse una fissazione anglo sassone
Che il sistema debba essere un sistema puro il sistema di oggi ha funzionato abbastanza bene forse l'unico forse l'unico che sarebbe che riuscito aspetti è l'unico che sarebbe sopravvissuto
E quindi il sistema migliore del futuro direi e di migliorare il sistema monetario di oggi migliorare il migliorarlo né il loro nel nel suo funzionamento e sono completamente disaccordo con chi
Chiama il sistema di oggi un sistema io direi invece che la flessibilità del sistema di oggi ha permesso a questo sistema di sopravvivere forse l'unico che poteva sopravvivere e il miglior sistema per il futuro
Però a mio avviso sarebbe di migliorare questo sistema di oggi invece di a vere un sistema puro che però comporta dei grossissimi svantaggi vedo la luce rossa ho smesso grazie
E grazie Dominique adesso la parola al professor Forrest capi
Il quale e docente di Storia economica presso la City University blu di si discute il New Yorker e cittadino inglese dirige la rivista economic history
Oggi anche se nel campo delle idee la competizione è sempre aperta il miglior storico monetario vivente
Lo stesso mai nel crac né all'Antonio proprio
Tante da quindi inglesi dunque forse le opinioni che sappia Mirror non sono in linea con le vostre aspettative
Se dobbiamo parlare di un sistema finanziario internazionale dobbiamo sicuramente viene raccolto del uno dobbiamo cercare di prevederne anche gli sviluppi successivi
Nel notai Parre prognosi volgere la seguente argomentazione proporrò la seguente tesi in assenza di una unione reale non sono enormi le possibilità di successo che cosa possiamo apprendere dalla storia delle unioni monetaria c'è qualche cosa nella storia delle unioni monetarie e nelle teorie ad esse associate che ci possono fa ritenere che è necessario a vere anche un'unione fiscale che si accompagna quella monetaria la particolare forma di Banca centrale che è stata decisa che è stata istituita non può stranamente
Addirittura a dare un contributo negativo ossia peggiorare quelle pressioni quelle tensioni che poi potrebbero Farre prevalere verso un'unione politica direi che è sensibilmente l'unione europea può anche essere vista come una problematica di tipo politico non tutti lo accettano non tutti lo credono alcuni quanto meno affermano questo
Due politica sicuramente sembra essere stata presa in considerazione da molti già in una data molto precoce ad esempio darsi troppa della Banca d'Italia e sicuramente questo concetto è presente anche nel rapporto dei loro
Anche per quanto riguarda i piani per una unione monetaria europea che sono stati elaborare aperta elaborati a partire dalla seconda guerra mondiale spesso si fa riferimento anche esplicitamente unione politica per quanto riguarda poi le previsioni certamente queste previsioni possono spesso lasciare a desiderare
Ciò nonostante ritengo che ci possono essere diverse grati di fiducia per quanto riguarda il futuro del i sistemi monetari internazionali io cerco nel mio Paese terre di fondare le mie tesi mi suggerimenti proprio su questa prospettiva storica su un esame degli sviluppi storici l'Europa è nata e basandoci sull'ipotesi di partenza che riesca a sopravvivere i primi piani di transazione ci possiamo domandare quali sono le sue prospettive dopo questa fase
Di transizione preliminari le origini dell'unione monetaria possono essere fatti risalire molto indietro nel tempo diciannovesimo secolo ad esempio abbiamo avuto di inizi hybris degli Stati nazioni in Europa
Ma diciamo che questo niente movimento si è fatto molto più marcato dopo la seconda guerra mondiale sono state diverse le proposte che sono state avanzate per raggiungere una maggiore cooperazione in Europa
Secondo Weissemberg governatore della banca centrale il primo presidente della banca centrale dei Paesi Bassi quando ho assunto la sua carica nel mille novecentoquarantasei
Dovuto prendere atto di questo messaggio
Ossia che per avere una valuta nazionale solida
C'era la necessità appunto di dover tenere conto un
è una prospettiva più europea ed è interessante che già per esempio in anni successivi nel mille novecentosettanta una riunione del consiglio dei ministri ha preso in esame proprio l'aspetto della politica politica sì dice che in realtà per quanto riguarda un precedente storico non c'è appunto un tale precedente storico per l'unione europea
Però ci sono delle analogie con delle esperienze precedenti che possono essere distruttive ma sono due i punti che essenzialmente devono essere sottolineati a questo proposito in azione innanzitutto che le unioni che sono state messe a punto di una certa dimensione di una certa importanza salgono tutte al diciannovesimo secolo questo quando di Stendhal metallici venivano utilizzati quasi universalmente il che contorta
Una grossa differenziazione rispetto a qualsiasi unione che abbia luogo attualmente il secondo aspetto che pure è molto importante per la mia come interazione che il diciannovesimo secolo è stato il secolo delle estati degli Stati nazioni e cioè sicuramente da parte di gruppi di stati di più piccole dimensioni il desiderio di aprire un milione nel type R nel mio testo scritto ho fatto una breve rassegna di tutte queste unioni monetarie in Germania in Italia in Svizzera l'Unione monetaria latina
Quello che può essere detto a proposito di tutte queste unioni monetarie che sono per noi interessanti
Che sono state spinte soprattutto dal desiderio di unione politica in secondo luogo erano essenziali mente delle unioni valutarie in Paesi che utilizzavano il medesimo standard metallico e quindi non possono essere certo considerate come una grosso passo in avanti cioè basterà fare un annuncio ufficiale in cui si dichiarano reciprocamente accettate le rispettive monete non è poi una grande passi in avanti in quanto già questo avveniva prima poi non arriva non c'era una banca centrale
Oppure se c'erano le banche centrali queste nulla avevano poi portato ad un unica banca centrale che lavorasse comunica politica monetaria è fiscale sono molte le tesi che possono essere addotte per spiegare la necessità di un'unione fiscale che accompagni un'unione monetaria nell'Unione monetaria la politica monetaria viene tenuta completamente distinta e la dipendenza l'indipendenza dalla politica fiscale è stata ridotta c'è un interrogativo che si può a questo punto porre l'unione può portare ad una convergenza fiscale può portare dunque in ultima analisi ad una unione politica dipende da una tale unione
Purtroppo non abbiamo molti dati a disposizione
Comunque diciamo che per quanto riguarda le esperienze precedenti lo Stato non svolgeva un grande ruolo per quanto riguarda l'economia lei ripensa a nostra disposizione per quello che possono valere sembrano indicare che c'era una grossa correlazione tra Unione monetaria e unione fiscale
Stati Uniti ci sono Demi interessanti suggerimenti che ci vengono dall'esperienza del mille novecentotrenta certamente c'era un'unione fiscale ma c'era un pericolo
Per quanto riguardava la perdita delle riserve auree da tardi da parte dei diversi stati a seguito del crollo del sistema bancario non c'era nessuno sistema statale che di per sé sia crollato dal momento che c'è stato un trasferimento da parte dello stato federale verso gli stati proprio per cercare di mitigare la povertà se ne concluso che questi trasferimenti sono stati essenziali per garantire la sopravvivenza del sistema
Quindi nonostante che siano stati ovviamente molti problemi che hanno afflitto gli Stati Uniti in questo periodo nessuna Stato
Crollato nessuno degli Stati che componevano gli USA è stato dimostrato che quando c'era una perdita smetta di Riserve questa è stata appunto compensata dalla Conti federali e questo non era tanto il risultato di una politica di stabilizzazione finanziaria ma piuttosto trasferimenti dalle risorse
Federale proprio per alleviare la povertà la depressione se ne concluso che questi trasferimenti erano essenziali per la sopravvivenza del sistema che cosa sarebbe successo se questi trasferimenti non fossero stati disponibili beh con la fiducia al la la fiducia nell'integrità degli Stati Uniti sarebbe stata tale da garantire flussi mutati di capitale privato a petto in questo sembra abbastanza improbabile insostenibili Strong riuscimmo ad uno tutto ciò sembra puntare alla conclusione che anche se l'unione monetaria non porterà automaticamente all'unione fiscale in assenza di una tale unione fiscale e l'unione monetaria potrebbe non turare sembra esserci una forte collegamento tra Unione monetaria unione fiscale
Questo sembra abbastanza evidente dell'esperienza passata ma è necessario che ci sia una tale analogia tra Unione monetaria unione politica in assenza di una volontà politica
Adesso vorrei passare alla banca centrale la possibilità che una volta istituita la Banca centrale questa possa dar luogo attenzioni che a loro volta possono rendere tanto più che anche la costituzione di un'unione fiscale
Cosa dobbiamo dire che la banca centrale innanzitutto dobbiamo sottolinearne il carattere indipendente esperienza storica dell'indipendenza delle banche centrali a dimostrato
Che questo tipo di indipendenza non ha precedenti storici probabilmente è giusto dire che
C'è stato ormai un consenso anglosassone sui dipendenza dalla banca centrale si fa la differenziazione tra l'indipendenza con la riferimento agli obiettivi indipendenza con riferimento agli strumenti gli anglosassoni sono a favore dell'indipendenza per quanto riguarda gli strumenti mentre invece secondo loro la definizione degli obiettivi dovrebbe essere appannaggio dello Stato dei governi
Già diverso tempo fa Friedman a affrontato questo argomento con tale con grande chiarezza
Lei ha detto il problema è quello di mettere a punto degli accordi istituzionali che consentano all'al Governo di esercitare la responsabilità per quanto riguarda la politica monetaria ma al tempo stesso limitare i poteri attribuiti al governo
Impedire che tali poteri vengano utilizzati in modo tale da indebolire piuttosto che rafforzare una di per la società
è stato anche chiarito con molta franchezza quello che sarebbe stata l'indipendenza della banca centrale europea ed è stato detto che per quanto riguarda gli statuti di quest'ultima
No la c'è spazio per dei malintesi nella Banca centrale europea né nessuna banca centrale potrà ricevere istruzioni da organismi o istituzioni comunitarie o da membri
Un'altra lussi che aveva appunto
L'Espresso questi venti
Continua e la Banca centrale europea né altre partito aprirsi avere istruzioni politiche perché in questo caso si contrasterebbe ero né disposizioni del Trattato
Quindi un'indipendenza quella dalla Banca centrale europea diversa da qualsiasi altra forma di indipendenza in altre parole la banca centrale rottamate incontrollate non controllabile
Questo significa che l'aspetto della cantabili ti della responsabilità viene per tutto non c'è una soluzione la Banca centrale europea non deve rispondere a nessuno
Può riportare ovviamente ma non è in grado di ricevere delle istruzioni prova quindi risponderà la commissione ma soltanto a titolo di riporto
Anche
Mormino un momento Union quello che ne sappiamo delle unioni monetarie della loro associazione con riunioni fiscali per quanto ne sappiamo dell'indipendenza dalla banca centrale conclusioni possiamo trarre relativamente alla possibile forza dell'euro nella termine medio lungo che cosa attribuisce forza ad una valutato una volta che i fondamentali sono stati conseguiti ebbene l'autorità delle del scusate la la forza delle autorità monetarie anche la reputazione delle istituzioni monetarie e fiscali
Il fatto che
L'Unione proposta sia senza precedenti storici mi sembra significativo
Ciò che più conta senza la capacità di poter operare delle manovre fiscali o dei trasferimenti fiscali da di singoli paesi possiamo attenderci ulteriori problemi inoltre data l'indipendenza in termini di obiettivi
Che verrà attribuita ad una banca centrale che lo deve rispondere a nessuno governo possiamo attenderci ulteriori problemi
Anche l'aspetto la trasparenza deve essere presa in considerazione come ho già detto prima non esistono precedenti storici di ciò e questo può dar luogo a delle preoccupazioni
Per quanto riguarda poi la possibilità di interferenze politiche anni sui primi in più Cassi
Direi che tutto sommato ci può essere una tendenza all'indebolimento tenuto conto di futuri sviluppi dall'Olanda e in assenza di una Unione Politi che ha possono mantenere la situazione decisamente uno termine questa ovviamente una domanda che deve essere rivolto soprattutto agli esperti politici
Piuttosto che agli esperti economici gli europei vogliono appartenere ad una medesimo Paese ovviamente
I britannici hanno un'opinione per una volta tanto scozzesi e inglesi la pensano nello stesso modo
Grazie con una puntualità che non ha richiesto neanche l'accensione della luce rossa esposto delle idee molto interessanti adesso la parola e alcolici amata che professore di Economia presso l'Università di Yale cittadino giapponese insegna economia giapponese editoria macro economica
Il suo argomento in lingua italiana è stata tradotto come la scelta tra regimi monetari internazionali in una strategia competitiva e un testo piuttosto tecnico perché applica la teoria dei giochi alla scelta dei regimi monetari internazionale le quindi vedrà di esporre le sue conclusioni in modo che comprensibile per per i più un pay Par difficile ma molto ben fatte ringrazio amata per la sua collaborazione
Anche un bel mazzo il professor Savona grazie professor Savona signore e signori
Sembra almeno al momento perché l'epoca dell'Asia sia al tramonto
Negli Stati Uniti e in Europa cercati azionari stanno lanciandosi alla grande quindi io ammiro e la banca centrale
La Banca d'Italia che sono molto lieto di trovarmi qui o il cinque
Perché il mio insegnante il mio amico Franco Modigliani
Molte volte ne ha parlato di Guido Carli
Parlandole sempre con grande ammirazione con grande amicizia
Proprio per la prima volta
No va bene per la prima volta che sono venuto a Firenze
Sono stato invitato all'università europea
A Fiesole si dica Fiesole imposto bellissimo
Una un uomo completamente incantevole
Ricorso oggi
La persona che ho conosciuto lì professor manzo proposta purtroppo ci ha lasciato anno scorso
Il suo tema principale riguarda peraltro più le azioni correttive cioè come operare ovvero
Grazie a meccanismi incentivanti ad affrontare cercare di collaborare e oggi
Appunto
Farlo proprio delle scelte per la scelta dei regimi internazionali monetari che è un sistema cooperativo si parla di azioni correttive
La creazione di un'aria
Di Paluzza comune un'azione che si sta intraprendendo in maniera accertamenti rigorosa sul continente europeo
Mantini parla mi riferirò a
Sarà fenomeni carnale uccide analoghi a quelli riferiti dal professor Campi il
Di cui ha parlato il motto dettaglio ma io cercherò di usare un'angolazione un po'diversa cioè dalla punti di vista più teorico
Allora questo accordo su un determinato e regime
O su un a su un sistema è un'azione collettiva dal parti delle Nazioni
A volte anche all'interno della nazione ci possano essere un pit accorta uno scontro di interessi tra i vari gruppi tuttavia la maggior sul
La maggior parte delle analisi e della nella spiegazione riguarda come trovare il sistema ideale nel sistema monetario ideale entrati nella mio paper ho scritto che è un po'come la favola di Esopo cioè
Del Gatto
Che a cui si applica una campanella allora a quel punto Selicato porta un campanello che facile far sopravvivere i topi ma è difficile eccome trovare il meccanismo
Mettere il campanello sul top sul gatto chi ce lo deve mettere perciò nella che orienta il giudizio del gioco
Ci sono dei progetti meccanici e certamente io sono veramente lieto tipo edere dei lavori matematici molto complessi a volte non le capisco nemmeno io ma quando alla fine ci riesco devo vedo che è un problema estremamente semplice
Diciamo che c'è una un'asta pubblica
Diciamo di un dipinto di Bernini ed ecco il secondo l'incertezza e e tutti gli altri fattori quale sarà la prima offerta chi vincerà l'asta ecco
è un po'analiticamente se
E si allontana abbastanza dal sistema monetario internazionale
Come problemi naturalmente ma io sto cercando di comporti collegare questi meccanismi cioè è uno studio di sistemi di incentivi per raccordarsi sulle regole
Anche all'interno di un regime monetario internazionale ma il mio lavoro è un po'come dire a metà strada
Comunque è una politica economica positiva nel senso delle condizioni del senso del regime
Che per l'adottato da parte
Dei paesi partecipanti a seconda dell'incentivi e prima di tutto inizierei con la parola stessa regime
Se si tratta di
Dovete resiste M e arricchimenti regime forse più sensibile che non interviene sistema a me interessa
Io sono scienziato politico cioè uno c'è uno scienziato politico stia a casa perché definisce il regime
No dice semplicemente una serie di norme o di regole ma definisce il regime come una serie di
Di principi impliciti o espliciti i nomi regole e procedure decisionali attorno ai quali convergono le aspettative degli attori quindi il regime e il luogo in cui le persone approssimativamente sanno che tipo di azioni prenderanno gli oppositori o gli altri giocatori si avvicina molto
La
Alla
A le ipotesi che riguardano il gioco ma
E quindi vorrei
Vorrei sottolineare
Perché la formazione delle aspettative è molto importante appunto in questo tipo di problematica dunque
Ci sono due sistemi bipolari correggimi quello a cambio fisso il regime a cambio pari abile
E
Come combinare
Le cose potrebbero rappresentate un ordine non a presentare un ordine lineare ma travolte qualche cosa di internet io come ho scritto nel mio lavoro
Teneri i sistemi fissi economizzare sulle transazioni sui costi dell'informazione eccetera Mazzaferro Tano
Autonomia monetaria mentre i sistemi variabili il rap prendano l'autonomia monetaria ma purtroppo a porte
La scaturiscono una volatilità eccessiva libero dei tassi di cambio
Ecco il professor Reich in Green
Tarlati una classifica dei disturbi se provengono
Dall'esterno
E medio
Sapere un tasso di cambio reale direi che segni shock sono reale in
è più facile gestirli
Con il sistema variabile
Ecco forse non dovrei entrare
In
Troppi dettagli e pretendere chiaramente alla mia matrice
Comunque una volta scelto il regime allora il punto principale che vorrei dire e che verrà ripetuto verrà giocato ripetutamente
Se il recepisce il tasso fissato ogni anno sino all'approdo ripetono le politiche monetari ieri nel caso a volte giocano competitiva mente mentre altre volte
Il coordinamento risulta
Deciso un accordo e quindi
Esistono delle politiche monetarie coordinate a volte ci sono delle strategie di della minaccia cioè minacciando che se non si segue
Una certa politica allora ci saranno delle ripercussioni a quel punto si ottiene in questo modo la collaborazione e nel caso del sistema europeo il coordinamento sta andando abbastanza bene anzi molto bene dovrei dire
E anche
Nella via verso la moneta unica vuol dire che l'unione ma che l'autorità monetaria si uniformare oltre questo diventa una vera collaborazione ma nello stesso tempo ci sono anche delle aree delle altre possibilità
Cioè sia ho paura qualsiasi Paese non piace il regime a tasso fisso
Allora
Può
Lascia passare dal regime
Fissava la regime variabile possibile facilmente fare questo passaggio come negli anni settanta come i primi anni Settanta
E quindi
Il nuovo come
All'INFN anche qui abbiamo un predatore con la possibilità di vedere i lucidi ma diciamo che se qui c'è un gioco che continua a un certo punto
Ho
Si può procedere in maniera collaborativa oppure un paese o due o tre Paesi possano anche optare per un altro regimental
Come appunto quel tassello a regime tasso variabile e quindi dal Tasso vota al sistema a tasso variabile tipo l'ospite si può anche corpo continuare a coordinare e possibile
Si può superare il problema della cooperazione monetaria
Ma
Dal regime flessibile
Cosa succede ogni paese sceglie una politica monetaria indipendenti in maniera autonoma ma vorrebbero avere una moneta unica
A Ginevra
Dalla riporto di Ginevra a e Rihanna io ho dovuto superare tra i confini nazionali perché c'è bisogno di monete diverse insomma naturalmente ci sono dei vantaggi a livello pubblico dall'esistenza di una moneta unica
Io ho studiato la teoria del gioco in tempi recenti devo dire che ci sono dei concetti molto interessanti
In questo senso per esempio
Quando Rossi
Quando si abbandona il regime esistente c'è sempre la tentazione di infrangere
Non so la regola di Paolo stavano sapore dei quindici minuti
Mai opero in tal caso sanzionato
Quindi
Fanno uscire dalla stalla e quindi c'è sempre
Il provvedimento in caso di violazioni determinati comportamenti e quindi c'è sempre il rischio della punizione esser la punizione abbastanza forte
Allora sì almeno tentati di rompere regole ma
A volte
Può essere necessario fuggire
Da un sistema esistenti attuale
E quindi interni concettuali
Riferito alla alla al cambio la storia di Riso amaro quindi c'è un certo punto di equilibrio laddove esiste ancora
Una situazione collaborativa cioè esiste cooperazione ma non molte nazioni abbandonano il sistema questo equilibrio è oggetto di studi e se si unisce a una certa simmetria a livello delle informazioni economiche come per esempio se la Banca d'Italia
E veramente orientata alla stabilità oppure nel corso uomo se la Banca d'Italia sta pensando ai poveri senza casa
Per nonna ebbene queste informazioni questa simmetria unito a questo modello
Ecco veramente crea
Il la fuga dal regime pure oppure al contrario la continuazione del gioco il proseguimento del del regime
Acquisti quindi se ne considerare
C'è la possibilità che qualche Paese possa abbandonare
Magari nel caso dei
Dell'Unione europea
Le aspettative sono così forti ieri a cena per esempio un professore mi ha detto
Dopo alcuni mesi la Gran Bretagna il Regno Unito vorrebbe unirsi volete entrare
Ma non è impossibile
Redasse ma è alla RAI
Comunque ecco apre veramente bisogno di un di una lavagna comunque se posso concludere
Nel novantadue tutti i gli economisti
Prendeste pochi minuti economisti pensavano che potesse procedere l'unificazione europea
Ma la situazione è molto mutata da allora credo che la moneta unica eccetera
Sia avevo o ci dia un quadro molto positivo è favorevole in senso unitario tuttavia la
Studiando la storia co.co.pro. tanto la situazione economica attuale ci sono molti casi bibite integrazione dell'unione monetaria
L'Austria l'Ungheria
Ecco replica è stato un caso di disintegrazione e lo si studia
Nei Paesi dell'ex Unione Sovietica non so perché il rublo ossia venga usato un così tanto
La se non lo vogliono usare possono anche cambiare e quindi in questo senso l'elemento politico
Di grande importanza dispiace ma si è allontanato da un piccolo offrono
Allora in Paolo nel fondo monetario internazionale si mi hanno detto che soltanto il capo
Magna e il pennarello che invece
Ecco qui abbiamo il gioco tra ecco questa è la scelta è la scelta che sia per quanto riguarda le regole quindi il tasso variabile
Rimane esente da coordinamento e questo vattene
Serie le economie non sono di tipo classico
Potrebbe portare come dice Andersen potrebbe portare anche a coordinamento
Attraverso la strategia delle minacce ripetute oppure in terzo luogo
Può non essere un alcun difetto o alcun abbandono ma potrebbe esserci uno sforzo ad ammirare verso i tassi fissi mentre optando per il tasso fisso le alternative sono mancato coordinamento oppure coordinamento cioè valuta unica moneta unica e la moneta unica
A questo punto ha una struttura di beneficio costo molto forte molto difficile da e interrompere ripete
Perché
La maggior parte dei Paesi dell'ex Unione Sovietica no così sono trovati proprio in questa situazione ho concluso e vi ringrazio grazie anche per la lavagna
Adesso abbiamo un uno studio prodotto da Michele Frattini anni Andrea Serrao software Aurelio Macario sulle valute dominanti del futuro dell'euro Michele frati anni gioca in casa perché nato a Firenze voi anche lui emigrato ed è professore di economia aziendale le politiche pubbliche presso la che lì sul luogo business dell'Indiana University editor della Opel né con il ministero e di un Andrea alzava uzbeka attualmente assistente di economia presso la Libera Università di Berlino Aurelio Macario un il segretario della associazione darle un mio stretto collaboratore presenta il premier Michele frati anni
Scritto e monete dominanti e il futuro del uno e intende chiaramente porre il problema dell'associazione della costituenda moneta Euro al rango delle monete dominanti questo il tema ovvero per monete dominante a quel tipo di moneta che ha un frequente uso nei sistemi dei pagamenti internazionali ed è la Dom la moneta preferita tra virgolette per gli investitori qualora essi decidono di diversificare i portafogli all'estero
La struttura dello scritto a due parti una parte che guarda al passato più facile
L'esperienza più recente
E la seconda che guarda al futuro enorme e libri devo ricordarvi della bellissima frase di Oscar Wow che diceva che lui poteva prevedere tutto tutto purché il futuro e su questo bisogna soffermarsi un'altra volta quindi pendere cum grano Salis quello che abbiamo da dire
Questa parte questa futuristica parte a due componenti una sul lungo per i ovvero le soluzioni che potrebbero configurarsi a dieci quindici anni e l'altra un po'più a breve che ha di carattere di previsivo in qualche modo sull'andamento futuro del cambio dollaro euro non ho detto euro-dollaro perché confondere bianco di più ma dollaro trattino euro
Questi temi
Aspetto questo
Questo questa scrittura base sulla faccia velocemente il filone teorico sottostante lo scritto è abbastanza semplice come nascono le monete come crescono le monete come si sviluppano le monete
Fra i vari filoni quello che abbiamo preferito e il costo della transazione
Ovvero
Moneta è quella che viene utilizzata più frequentemente di qualsiasi altra merce ho detto merce poniamo il caso che non esiste una moneta carta ma fossero monete merci o merci
Quella merce che ha una frequenza di uso più alta delle altre merci è moneta nasce come moneta
Ad esempio colorano tassi mucche per ogni scambio
Intervenisse la merce a concluderemo che ha la proprietà di mai
La marcia diventa moneta perché riesce a ridurre al minimo i costi di transazione nel sistema in relazione ad altri possibili configurazioni
Ovvero va bene X sebbene Z attraverso l'intermediazione dall'anarchia si ottiene un costo di negoziazione più basso di un costo di negoziazione scambiando x per Zepa direttamente
Oppure il facendo intervenire altri tipi di merci commettere mediante i della transazione questo un po'la struttura che è vecchiotta ma la prima formalizzazione risale anni anzi nel mille novecentosettanta ripercorre dovesse andare un po'
Chiaramente questo modello non vale per un'economia moderna in cui la soluzione della moneta viene presa dall'alto non dal basso
Vale invece nel campo internazionale dove il corso legale di una moneta nazionale una valenza l'operatore privato può scegliere secondo i suoi criteri ottimali di gradimento su
Che permette infatti di ottimizzare la moneta che dunque quindi il modello di concorrenza
Non è applicabile all'interno di una nazione ma è applicabile nel campo internazionale nel tallone aureo su quel dormiamo nel pomeriggio
La lira sterlina era la moneta dominante ma non legge Monica aveva a suo fianco Due le monete abili che davano ad essa concorrenza del franco francese
Il marco
è una struttura gerarchica più che egemonica
E lo stesso si rifaceva
Al sistema delle piazze finanziarie Londra era una piazza importante importantissima però non esclusiva Parigi e Berlino importante come c'è una struttura gerarchica delle piazze finanziarie così come c'era una struttura gerarchica delle monete
Nel dopoguerra sia di prodotto quali contabile in qualità no come quantità lo stesso modello gerarchico il davano ha rimpiazzato la sterlina e ci sono due compari
Sotto la gerarchia massima dell'onda il il marco
Lo yen dall'altra parte quindi da un punto di vista di qualità siamo sullo stesso principio
Quello che ha giocato nello stesso modo e la perdita qualitativa del peso economico degli Stati Uniti da un punto di vista empirico
Quando il Paese diciamo gerarchico principale perde il peso economico e poi e politico si nota una credo che l'azione positiva nei confronti della sua moneta
Il dollaro impatti ha perso
Quote di mercato quando gli Stati Uniti hanno perso quote di mercato tra virgolette da un punto di vista economico e non sto a darvi le statistiche che sono lo scritto ma questo e la struttura del passato
Il futuro è lì che si gioca un po'più la parte difficile
Esiste penso quasi un assoluto consenso che il euro entrerà nel Gotha delle monete internazionale su questo ci si può contare non penso che abbia letto qualcosa di contrario
Il peso relativo della economico dell'UEM
Lo garantisce
Quello che più incerto S la l'ordine gerarchico deve essere capovolto
Cioè dollaro Euro oppure Euro dollaro che gerarchia dare
Due condizioni possono capovolgere questa situazione uno sono i costi di negoziazione
E l'altro sono le caratteristiche di stabilità delle due monete escludo voglia mi sto affermando al sistema bipolare
I costi di negoziazione
Qual è la fonte Della propulsione della moneta dominante qui bisogna fare delle ipotesi ipotesi al momento più suffragati le è che i costi di negoziazione
Si vanno a formare dei mercati finanziari ovvero all'allargarsi dei mercati finanziari allo spessissimo in questi mercati al al renderli più tiepidi fa fronte un abbassamento del costo di far finanza
Questa proprietà di abbassare il costo di parchi danza si trasla sulla moneta che se ne appropria e diventa una moneta con capacità più di dominio perché ha un sottofondo di finanza che le permette di negoziare a costi più bassi
Quindi per valutare le prospettive future dell'euro se esso diventerà gerarchicamente superiore inferiore rispetto al dove bisogna vedere preventivare lo spessore dei mercati finanziari del web nei confronti degli Stati Uniti
Le grandezze sono quasi uguali cioè se compariamo la somma dei mercati finanziari dei qui dei quindici Paesi degli assunti all'UEM sala quindici
Con quelli degli Stati Uniti siamo grosso modo sulle stesse grandezze anche se la composizione molto diversa lì un problema
La domanda interessante non è la grandezza uno posso mare uno due tre la questione che è uno uguale a due due uguale a tre
L'integrazione dei mercati non è così completa
Nell'UMP così come nel nel dei mercati
Statunitensi di rosso mette l'esempio della dei Treasuries
Nella misura in cui i Paesi rimangono sovrani e mi rifaccio la discussione di foreste capi
E non c'è una politica fiscale comune né tanto meno una politica in un'unione politica abbiamo differenze di credito inevitabilmente il mercato delle obbligazioni di Stato
è più vicino ai Nimis poi Bondi s'degli Stati Uniti di quanto lo sia ai ceci veri in altre parole ci sarà sempre un divario minimo che esso sia
Tra l'obbligazione dello Stato uno dei confronti lo Stato due a meno che esistono delle condizioni particolari su cui non vorrei entrare al momento però sono possibili ma non le consiglio altamente probabile
Le stesse considerazioni vanno per le obbligazioni private con l'aggiunta che qui c'è un cambiamento di struttura fondamentale
Aveva cenato che la sommatoria dei mercati finanziari nell'UEM uguale a quella degli Stati Uniti ma la composizione molto diversa perché i mercati privati si comportino ugualmente a quelli di Stati Uniti bisogna che il corpo alle Finanze
Delle imprese europee cambi strutturalmente a favore delle obbligazioni mentre storicamente l'indebitamento è stato privilegiato attraverso le banche quindi c'è questa cambiamento strutturale in aggiunta ad alcune regolamentazioni che devono cambiare perché questo mercato delle obbligazioni diventi così spesso come quello di quello statunitense
Poi ci si
L'ho caratteristiche inflattive la seconda condizione perché lauro diventi una moneta dominante o per lo meno gerarchicamente
A al di sopra della gerarchia dollaro è che essa abbia delle caratteristiche di lungo periodo inflattive
La letteratura è ormai quasi certa che la Banca centrale europea sia una a immagine e somiglianza della Bundesbank addirittura più forti una coppia pulitissima dalla Bundesbank sole scappi di nuovo ne ha enunciati principi non c'è bisogno che lui li facciamo di nuovo io vorrei sollevare dei dubbi
No che siano previsione dei dubbi
Prima di tutto la banca centrale europeo sulla carta fortissima
Ma è un'istituzione nuova
Bisogna vederlo all'opera e non a una legittimazione politica nel senso di accountability non c'è
Due l'esperienza degli Stati Uniti suggerisce che coloro che votano al teatro per macché Commitee votano secondo gli interessi locali e no secondo schemi universali
Il rappresentante del Minnesota pensa al problema del Minnesota più che al problema della nazione USA gli stati regionali
Delle decisioni detta dopo il Macchi come che sono stati verificati nette
Mi domando se opinabile sperabile
Che un francese voti per l'Europa no per gli interessi della Francia l'italiano più gli interessi dell'Italia e così via
Terzo la politica monetaria anche se non abbiamo evidenze empirica molto sostenuta ha degli effetti asimmetrici nei paesi se non fosse altro per il fatto che le strutture economiche e finanziarie sono diversi i paesi non hanno le stesse strutture economiche e finanziarie
Non potremmo attenderci che la politica monetaria abbia effetti omogenee sull'intera UE nel
Quarto ed ultimo nessuno può escludere sciocca simmetrici nel mondo
E in particolare nell'UE
Potranno essere più simmetrici di prima o meno asimmetrici ma rimarranno e specialmente nel ciclo diversi ora queste considerazioni portano acqua al mulino ovvero che non è pensabile che non ci siano coalizioni più o meno stabile all'interno della BCE
Che vendono la performances della BCE
Molto difficilmente uguale a quella dalla Bundesbank insomma bisogna spingere molto col pensiero e per dire che la BCE produrranno inflazione tanto basta quanto la Bundesbank perché dato le composizioni e le condizioni dovute a questi interessi bisognerebbe insomma pensarci un po'quale siano veramente i sottofondi micro per creare un'inflazione così bassa queste sono considerazioni che su cui ritorno fa un secondo
Poco tempo fa
Un minuto l'orizzonte più avverte l'euro dovrebbe apprezzarsi
Dicono tutti
Il fatto è dato dagli spostamenti di portafogli
Molti hanno fatto questa ricerca sul portafoglio ma sono stati becco di Andalo proprio scritti sulla carta della busta insomma niente esercizio soldi ce n'è uno
Un po'decente però è soggetto a molte critiche questo studio identifica uno spostamento di quasi cinquecento miliardi di dollari dal dollaro all'euro
Ora prima di giungere alla conclusione che l'Euro dovrà apprezzarsi stiamo attenti anche qui
Qualora fosse vero che ci fosse uno spostamento di questo ordine di grandezza che enorme sono quasi quattordici per cento
Questo avverrà nel tempo non può avvenire sì imis istantaneamente
In aggiunta chi si attende un apprezzamento dell'euro
Ipotizza che le passività non cresceranno ovvero che all'aumentare della propensione a detenere euro non ci sia un eguale propensione a emettere obbligazioni in euro o azioni in Euro questo assunto se si rilassa questo assunto
Non otteniamo questa previsione così forte ed infine ci limitiamo dei fondamentali che sono più determinanti nella formazione del cambio degli spostamenti di portafoglio la lista domandai a Como la vedo la seguente è una lista da lavandaie potete podio ordinarla
A favore del dell'euro c'è l'indebitamento fortissimo degli Stati Uniti su cui il governatore ha già parlato ampiamente
Lo spostamento di portafoglio dell'ordine di grandezza di quattro cinquecento miliardi nel tempo questa a favore delle però controlla euro se possiamo dire contro c'è la giovane età della banca centrale con tutti gli annessi e connessi
E l'integrazione monetaria che precede l'integrazione politico fiscale
Ora possiamo riordinarle queste cose è chiaro che non ha arriveremo una conclusione chiara potete rioni ordinare questi quattro filoni
Ricordarci di Novoli Oscar qualche prevede tutto fuorché il futuro grazie
Grazie Michele adesso abbiamo un pepare curata da Jürgen von ai Kennedy e Ingo Fender entrambi appartenenti al Centro Studi per l'integrazione europea presso l'Università di bon von Hagen e direttore incomincia a essere abbastanza noto in Italia perché il suo nome su ventiquattro ore ormai ricorre consuetudinariamente
Senza di lei che i miei colleghi del gruppo
Si rammarica non mi sembra che il paper di telefonai che ne sia talmente ben riuscito che e l'unica occasione in cui mi dispiace di dargli solo quindici minuti
Approcci di regolamentazione quindi molto rapidamente voglio parlare della funzione economica dei derivati quindi diciamo innanzitutto che tali mercati possono aumentare la liquidità nei mercati finanziari
In secondo luogo sosteniamo che ci consentono di fare una differenziazione una separazione tra diverse categorie di rischio
Delle attività finanziarie ognuna di queste caratteristiche di rischio o categorie di rischio può quindi essere scambiate oggetto di negoziazioni separate in terzo luogo ci consentono di ricco confezionare alcune di queste categorie di rischio quindi possiamo ottennero un buon incontro tra preferenze esigenze delle cliente in modo superiore a quanto non avvenga con le attività sottostanti
Quindi i derivati sembrerebbero creare una sistema finanziario più perfetto più efficiente questo sistema e caratterizzato
Dar quattro aspetti principali innanzitutto la disponibilità di segnali di prezzo che possono dare delle informazioni per quanto riguarda sciocca reali e mole Tariq che possono dare informazioni anche sulle aspettative del mercato con riferimento a queste sciocchezze alla volatilità di mercato
In secondo luogo abbiamo una maggiore sostituita delle attività il che significa soprattutto che la distinzione convenzionale con Alesi macro economica distinzione ossia tra attività monetarie non monetaria si fa sempre meno marcata Inter suonò con la disponibilità di transazioni di conti di transazioni non monetarie tecnologie relative ad altre stazioni ossia la possibilità di potere svolge delle transazioni tra controparti che non utilizzano il denaro ma procede immediatamente allo scambio di attività finanziarie infine per quanto riguarda soprattutto l'aspetto istituzionale si fa meno marcata la linea di demarcazione tali istituzioni finanziarie bancarie non bancaria del nostro da evitare abbiamo proiettato tutte queste caratteristiche nel futuro
Quindi nella terza e quarta partente letta eterne ci concentriamo meno sui sistemi attuali e ci concentriamo di più invece sui sistemi futuri ipotizzando che tutti questi sviluppi si facciano sempre più perfette dobbiamo dunque pensare alla politica monetaria in un tale contesto di sistemi finanziari sempre più perfetti ebbene lana lei si convenzionale le tesi convenzionali sulle implicazioni dei mercati dei derivati per quanto riguarda la politica monetaria
Sì sono soprattutto incentrati su tre tematiche
Innanzitutto alla velocità di trasmissioni delle impulsi della politica monetaria e qui il concetto di base che in un contesto finanziario più perfetto gli impulsi della politica monetaria possono essere trasmessi più rapidamente un lungo la curva del rendimento il che Sassi che la politica monetaria diventi più efficace seconda tesi misurazione della moneta qui il concetto di base che gli aggregati monetari come ad esempio m due m tre sono sempre meno significativi in un mondo in cui i derivati possono rendere le proprietà dei depositi a tempo diversi questa di derivati però non sono inclusi gli aggregati monetari tradizionali abbiamo la stabilità della funzione di domanda di moneta a seguito dell'innovazione finanziaria
Naturalmente siamo tutti d'accordo su questi due primi punti che ho appena citato ma invece respingiamo la tesi che tutto ciò
Forti ma la conclusione che le banche centrali si devono concentrare più genericamente sui tassi d'interesse nello svolgimento a loro politica monetaria più che non sugli aggregati monetari uno dei motivi principali per cui noi abbiamo da ridire su queste che l'innovazione finanziaria non avrà soltanto delle ripercussioni sulla domanda di moneta
Quindi le scelte degli investitori per quanto riguarda i loro portafogli
Ma anche un effetto sul comportamento in termini consoni ed investimenti dunque l'innovazione finanziaria non ha un impatto soltanto sulla domanda di moneta ma anche sulle scelte da parte degli investitori e dei consumatori
E questo significa che in termini macroeconomici tradizionali possiamo dunque non raggiungere la conclusione che la banca centrale si debba concentrare soltanto sul i tassi di interesse come invece potrebbe suggerire la famosa analisi pull-up i
Inoltre nuovi noi siamo a favore dell'argomentazione
Secondo la quale la Banca centrale dovrebbe passare a degli aggregati divise dal momento che questi non sono noti al pubblico more uxorio sforzasse furono tenute assoluta e questo porterebbe dunque a una differenza di determinazione dei prezzi delle attività e non so veramente quale istituto umanitario affidabile al mondo potrebbe fare questo
Chiusure tutto shock ridurrebbe dunque il potere degli istituti che dovessero fare affidamento e sul tardi aggregati Indymedia meno incisivo
Invece nell'ambito del contesto dell'analisi tradizionale possiamo trarre la conclusione che le banche centrali dovrebbero soprattutto concentrarsi sulla aggregati monetari
Di tipo
Marotta dal momento che questi possono veramente riflettere la domanda di moneta per transazioni ma facciamo anche un passo Sillano vi sosteniamo che questa analisi convenzionale non ci dà tutte le risposte
Infatti non prende in esame gli impatti dei mercati pei derivati sui meccanismi di trasmissione della politica monetaria quindi noi cerchiamo di aggredire per così dire questo problema da due angolatura innanzitutto la tesi secondo la quale però c'è un aumento di sostituibilità delle attività qui con un mercato dei capitali più perfetti
Sosteniamo che i macro modelli tradizionali in cui c'è soltanto un tasso d'interesse o forse due tassi d'interesse
Non bastano più perché adesso invece ci troviamo davanti ad uno spettro molto più ampio di attività finanziarie in modo reale
Tuttavia quando noi poi passiamo a modelli dove il meccanismo di trasmissione monetaria contiene più di una tasso o due di interessi
Cascine vedere che gli Effetti della politica metà e si fanno molto più deboli e diventano anche molto più difficili da prevedersi le tagliamo dunque la conclusione che l'avvento di una sistema finanziario più perfetto farà sì che le banche centrali debba notare una crescente attenzione alla stabilità dei prezzi come obiettivo della loro politica monetaria e piuttosto che cercare di manipolare
L'aspetto reale dell'economia e il Trattato di Maastricht in questo contesto può quindi essere visto come un documento quasi avveniristico classico angolatura da cui siamo partiti per affrontare questo problema esamina la disponibilità di tecnologie per transazioni di tipo non monetario che qui noi sosteniamo che naturalmente la disponibilità di tecnologia per le transazioni in cui noi deve essere utilizzato il denaro proprio per portare a uno svolgimento di queste transazioni erode la domanda di moneta per quanto attiene alla banca centrale quindi questo significa che sul lato della domanda c'è un effetto sulla politica monetaria cui sosteniamo che via via che si sviluppa un tale sistema ci può essere una separazione
Tra il mezzo di scambio e unità di conto nell'ambito dell'economia tale separazione diventano soltanto possibile ma addirittura probabile
Diciamo che ciò ha un effetto disciplinare sulla politica monetaria nel senso che tanto più le banche centrali sono occupati in una politica di tipo attiviste Ocone dei vincoli per quanto riguarda le decisioni finanziarie tanto più il settore privato cercherà di mai passare l'utilizzo del denaro così conto che le banche centrali hanno un grosso interesserà svolge una politica monetaria orientata alla stabilità dei prezzi piuttosto che a cercare di manipolare motivo l'economia reale
A questo punto consentiti vedi passare brevemente al problema della regolamentazione come è stato già sottolineato dal governatore Fazio stamani le stesse dimensioni enormi del mercato la grande crescita che ha caratterizzato il mercato dei derivati può dar nuova delle preoccupazioni per quanto riguarda la stabilità ci sono stati dei fallimenti delle bancarotte bancarie diciamo punta ha problemi innanzitutto episodi simili alla crisi benevolenza per cui ci sono soprattutto delle problematiche a livello del management di una banca che non problematiche per quanto riguarda la violazione del norme di regolamentazione
E in secondo luogo un'inadempienza da parte dei direttore delle banche e da parte degli stessi regolatori
I derivati hanno reso tanto più complessa la regolamentazione perché innanzi tutto vengono erose le tradizionali strutture del settore la linea di demarcazione tra banche non banche si fa molto meno netta per cui diventa più difficile
Fare una regolamentazione delle banche secondo quanto desiderato e in secondo luogo vengono creati da vengono creati scusate dei rischi che non sono immediatamente percepibili osservando semplicemente i conti di colore il conto economico il bilancio i regolatori come hanno risposto hanno dato meno importanza
A tradizionali parametri di bilancio come ad esempio i Rescio Cucca dal momento che questi parametri tendono ad essere troppo rigidi invece i regolatori hanno deciso di incentrarsi soprattutto su controlli rischi e tecniche di gestione
L'aspetto positivo che
Attribuendo maggiore attenzione alle tecniche di gestione sorta ad una maggiore apertura verso il mercato perché a questo punto la regolamentazione può anche accettare che ci sia una concorrenza tra diverse tecniche gestionali in secondo luogo
Sì consente
Il raggiungimento di scelte di decisioni in merito al portafoglio in merito alla rischio nell'ambito della panca queste scelte tattiche devono essere compiute dalle banche non dai regolatori
L'abbiamo visto quella che è stata ad esempio l'esperienza coreana recentemente quella di istituire una grossa autoritativo e sì
Sia responsabile della regolamentazione proprio per ovviare a questa sempre maggiore di indistinzione tra le diverse componenti di questo settore diciamo che non è un approccio molto promettente
Infatti avere solamente un unico mega regolatore in un paese porta alla creazione di un'istituzione troppo potente un'istituzione che oltretutto sarebbe e spostare enormi problemi di Moro la fase aperta
Problemi che appunto non potrebbero poi essere o piatti o contro latita altri regolatori presenti nel medesimo Paese invece nostro tali terra e noi proponiamo l'organizzazione e l'istituzione di autorità preposte alla regolamentazione che si occupi di diverse funzioni quindi propensione dei clienti proteggere le istituzioni di credito il prestatore di ultima istanza e preservare l'integrità dei sistemi di pagamento quindi precedere un approccio tradizionale per cui abbiamo una regolamentazione del assicurazioni e poi una per le banche tutte separate cerchiamo invece di strutturare la regolamentazione lungo diverse funzioni nel paper siamo pessimisti per quanto riguarda il coordinamento internazionale nella sfera della regolamentazione perché presso sebbene il nostro pessimismo
E soprattutto dovuto al fatto che il coordinamento credibile della regolamentazione finanziaria in ultima analisi richiede che i governi siano in grado
Disposti
Ma tra
Indennizzare anche degli operatori stranieri che abbiano appunto subito dei danni a causa di instabilità finanziaria appunto venutasi a creare all'interno del loro Paese voi sapete benissimo che i governi sono molto riluttanti a pagare il denaro dei contribuenti a stranieri e queste qualche cosa che emerge molto chiaramente anche negli ultimi dibattiti che sono avvenuti nell'ambito del fondo monetario internazionale la gente i governi non vogliono destinare risorse nazionali scopi internazionali per quanto poi riguarda un sistema di monitoraggio internazionale noi diciamo che forse questo coordinamento internazionale non è poi auspicabile non sarebbe auspicabile inoltre però l'avere un unico istituzione di regolamentazione su base internazionale per gli stessi motivi citati sopra
Un'istituzione di questo genere sarebbe troppo potente porrebbe dei problemi di Moro Laser Tag aggiungiamo dunque la decisione che una certa instabilità che risulta e deriva dall'assenza di una regolamentazione su base globale ma che è anche la causa di una Nietzsche di politiche nazionali Arrone e alta mobilità
Oppure la combinazione di elevata mobilità del capitale cattiva gestione bancaria ecco questa forma di stabilità e qualche cosa che ci accompagna e il prezzo che noi dobbiamo parlare infine di avere un sistema finanziario che si è veramente efficiente
Grazie Jochen se per i cinque relatori che si sono succeduti è stato difficile
Trasporre una ricerca che in genere presentava complicazioni oggettive molto forti esporle in quindici minuti il compito che sta per antiche pasta per sviluppare Polledro che ringrazio per aver l'accertato
Diventa quasi impossibile perché gli ha quindici massimo venti minuti per un commento a tutti e cinque i per il pass quindi buon lavoro a Paul
Elimini passate
Fanciulli ma sul tavolo grazie Paolo per questo onore
Cioè l'onore di avere venti minuti per riassumere cinque relazioni è un compito veramente difficile e nello stesso tempo uno molto entusiasmante di poter cioè parlare di questi cinque Pepper ma anziché all'assegnare tre minuti a mezza ciascuna relazione vorrei piuttosto presentate una panoramica stelle principali alterazioni che ci stanno di fronte nel sistema monetario internazionale e poi ricolleghi ero il discorso ai cinque Pepper anche The dimostrato di avere sentito bene quindi pure inizierò col sottolineare il principale cambiamento che ha avuto luogo nel sistema monetario finanziario in questo ultimo decennio o negli ultimi vent'anni che ha a che fare soprattutto con la liberalizzazione da dire che lei scende dei mercati finanziari che si è avviato negli Stati Uniti che poi si è diffuso e molti altri Paesi e quindi questa liberalizzazione il processo ha reso possibile
Tutta una serie di cambiamenti tecnologici che a sua volta no Effeti proprio sul processo di liberalizzazione stessa provocando appunto una dinamica di sviluppo tecnologico
Nuove prodotti mercati eccetera e le implicazioni non sono ancora state completamente comprese ma oggi abbiamo sentito varie tesi pari lavori che ci avvicinano a una migliore comprensione ora vorrei semplicemente approntare qualche problema qualche argomento
Che risulta da questi sviluppi Monte primo tema che su quei lavoratori appunto il gruppo attivo organiche se conta la politica monetaria in questo nuovo mondo dell'innovazione finanziaria spinte dall'gli sviluppi tecnologici dei nuovi prodotti derivati eccetera eccetera
Allora a questo punto
è un doppio molto importante avere sembra che e ci sia un largo consenso sulla base del lavoro di fondati elementi Salvatore e cioè che in questo nuovo contesto la politica monetaria diventa meno efficace nell'influenzare le cose reali cioè la Thuile attività economiche
E credo che il consenso sia abbastanza potente su questo versante però questo di portarla secondo problema cioè se noi continuavamo su sulla via verso la liberalizzazione finanziaria e lo sviluppo di nuovi prodotti
Verso cioè la società senza contanti della banca centrale il governatore di una panca centrale per esempio non diventerà irrilevante allora in futuro e in questo assenso abbiamo due punti di vista che in un certo senso si legano anche a un vecchio discorso che andava di moda negli anni Settanta cioè la la visione delle banche la la visione del mercato cioè cioè che la ripeti dipartimento resteranno spinti dalla domanda
Questa tesi era sostenuta dagli hotel Fornari
E fu semplicemente sarà la domanda che spinge noi dovremo preoccuparci netti più di tanto perché il sistema risolverà tutto
L'altra lutto dal punto di vista è leggermente diverso perché dice si può darsi che sia così il sistema sarà spinto dalla domanda ma potremo ancora televisioni e di un ancora all'interno del sistema di un ancoraggio perché il sistema finanziario spesso potrebbe essere soggetto a non so
Equilibri vari equilibri a macchie solari a causa delle aspettative che si auto portano e si auto realizzano e quindi nel futuro della Società senza contati ci potrebbero essere turbolenze nella fornitura dei mezzi di pagamento il fatto che adesso ci sia un ricco una ricco aumenta allievo di mezzi di pagamento non riducono il rischio che queste instabilità sempre spinte dal esistente di vari equilibri e cioè che queste instabilità
Possano in entrare proprio nell'ambito dei nuovi netti di pagamento e così facendo finire anche dell'attività economica e quindi avremmo sì ancora bisogno di forti i governatori delle banche centrali in grado di fornire un'ancora
Al sistema di ancorare il sistema e qui abbiamo proprio un argomento che non vorrei approfondire in questa sede ma vorrei sottolineare semplicemente che sono questione che ancora non abbiamo appieno capi compreso ora come ora
Un'altra
Un'altra problematica che nasce da una tendenza per tre di presentazione nuovi sviluppi tecnologici hanno a che fare con l'efficienza e la stabilità
Del potere istrici cargo che in questo nuovo ordine mondiale toh ferie molti nuovi prodotti finanziari vengono creati ecco avremo semplicemente meno rischi cioè il rischio diventa una fenomeno creato esogena mente creato questi nuovi prodotti diventa possibile chiedi indebito i produttori consumatori a Piero tutto nuovo ma una mail dunque i prodotti personalizzati che quindi il ridicolo l'esposizione al rischio
E questo allora accontenterebbe tutti far me naturalmente questo importante sicuramente anche i guadagni di efficienza di questi nuovi sviluppi sono altrettanto importanti ma nello stesso tempo armi però nuovi rischi perché può anche darsi che questi strumenti finanziari questi nuovi mercati
Che stanno emergendo vocati a questi sviluppi possano creare dei nuovi equilibri e quindi nuove incertezze
In modo che da però non siamo ancora certi se a causa di tutto ciò ci troveremo in un mondo in cui il rischio ossia meno intenso di quanto non lo fosse in passato può anche darsi che ci troveremo di fronte a una situazione ancora più rischiosa in questo nuovo mondo fu un altro cambiamento di cui vorrei parlare ne ho parlato già della liberalizzazione delle implicazioni tecnologiche ad esse connesse ma la scudo cambiamento di cui vorrei parlare e generato dal discorso precedente cioè l'intermezzo internazionalizzazione dei mercati capitali cioè tutti questi mercati ormai sono stati aperti a al a livello globale quali sono le implicazioni di questa evoluzione
Ebbene l'indicazione principale secondo me e
C'è l'apertura dei mercati finanziari internazionali e l'assorbimento di non mercato mondiale di più ampie dimensioni abbia portato a una situazione in cui alcuni regimi teca ambiti dentro in pare sempre più questo ne insostenibili cioè soprattutto i regimi fissi stanno diventando una specie in via d'estinzione se guardate numero di paesi oggi che hanno ora fissato nel caso del cambio negli ultimi quindici anni gli assist vediamo che il numero di Paesi si è quasi dimezzato mentre io accusato per arrivi tardi variabile a ora aumentato ciò di numero e quindi cambiamenti fondamentali a cui assistiamo nei mercati finanziari sembra portare una situazione in cui alcuni sistemi di cambio sedici mete non sono più fatta fattibili e non faranno più parte delle alternative rispetto disponibili ai Paesi quindi io sostengo che nella maggior finemente Paesi sempre di più si trova di fronte alla scena attenti accettare maggiore flessibilità oppure entrare in un mio nome in una unione monetaria queste sono le scelte che crescono e ci stanno di fronte vedete anche meccanismo sottostante che accelerato l'unificazione monetaria in Europa
Sicuramente manderà spingerà ad un l'unificazione monetaria anche in altre pareti da parte del mondo
Alcuni economisti ma sostengono almeno il rischio non c'è un rischio per la terza via cioè introducendo
I controlli sui capitali sarà possibile tornare a un qualcosa che assomigli a una stabilità dei cambi io non ci credo non credo a questa tesi non crede sia possibile se accettate punti di vista che la liberalizzazione dei mercati dei capitali sia essenzialmente è stata spinta dalle gli sviluppi tecnologici allora introducendo un'imposta qui io un da cassa la o un'esigenza tributaria di là insomma non basterà al limitare la dinamiche la tendenza persone di precisazione quindi Paesi sempre di più saranno obbligati o sono obbligati ad optare o per il sistema più flessibile oppure
Andare avanti verso un'unione monetaria per
Incitare o U.I.C. Hamada perché il calcolo costo beneficio dei Paesi sembra essere inglese si modificato molto drammaticamente grazie
Allora tutto questo ma a favore dell'unione monetaria e quindi non sono d'accordo con coloro che sostengono e forse Forest capi è tra questi
Che mantengono che tutto è stato spinto politicamente quasi solo politicamente secondo me le colonne l'aspetto economico sottostante molto forte e dovremmo renderci pienamente conto che esiste e che continuerà a duplicare anche altri Paesi verso quella soluzione
Ecco rapinate parole esse ad oggi l'alternativa e altri Paesi europei quella fonti optare per una maggiore flessibilità oppure di avere un tasso di cambio fisso allora
Sono sicuro che la maggior parte dei Paesi preferirebbe il sistema per lei a Metello sei perché spezzate ci è molto semplice ce la stabilità se non vi piace
Sì può lo stesso un rivalutare o svalutare per la maggior parte dei Paesi questa risulta la soluzione più semplice ma i risultati ci dicono che di fatto non è un asserisce soluzione sostenibile e quindi siamo obbligati ad avvicinarsi ad un'Unione monetaria naturalmente questo porre riporta la nostra attenzione su un altro argomento di analisi cioè l'argomento del progetto ottimale di un'unione comunitaria come progettare delle istituzioni tali per cui l'unione monetaria abbia successo e non crolli come abbiamo sentito descrivere da Dominick Salvatore da Fauré scatti dunque io ho trovato l'analisi storica di porre scatti molto interessante i fatti ci dice e che non ci sia alcuna però fare di ultimo stazione il titolo per i Paesi che formano un'unione monetaria e che abbia continuato
A formare l'unione o come cammino che non ci sia anche un'unione politica sembra che l'unione politica politica si è una condizione necessaria per la robustezza e la forza della unione monetarie storicamente pare che sia una condizione molto forte l'Unione monetaria latina quella scandinava insomma tutti sentono indicare che questa sia la soluzione oppure unica soluzione allora il problema diventa
L'unione monetaria non con la sera non crollerà dato che la storia passate ci insegna
Cioè l'assenza di politiche unione politica porterà proprio avvocato una disintegrazione dell'Unione monetaria a questo punto può intervenire e dire che non sono pienamente convinto
Tale l'evidenza storica perché quando noi ripercorriamo questi vari episodi colpisce vedere per esempio che l'Unione monetaria latina nonna vedeva ancora unione politica non avevano nemmeno o un'unica banca centrale e quindi l'unione monetaria europea è sicuramente sicuramente costituisce qualcosa in più di più rispetto a questi altri tentativi e in qui Piera una totale assenza di unione politica non è la prima una banca centrale europea un'unica banca
E non è una forma di polipi uno le politica questa e in altri in varie Zoni varie aria ci sarà una maggiore ma molto più unione politica che non esistenti quanto esisteva in episodi precedenti in Parlamento e devo dirvi che gran parte di ciò che noi facciamo il Parlamento oggi del nostro lavoro non è altro che non discutere ad accordarci con ciò che è stato deciso a livello superiore a livello europeo e quindi abbiamo una forte unione e politica ma lì quindi la questione non è se c'è o non c'è l'unione politica il con la questione e semplice una forma sufficiente di unificazione politica che possa sostenere che l'unione monetaria in futuro direi che questi sono gli argomenti principali le questioni principali di cui ci troviamo che ci troviamo di fronte qui esistono ancora alcuni problemi che sono stati analizzati da Mike fra i piani e i suoi collaboratori
Ovvero la il sistema politico che abbiamo all'interno del Sistema monetario europeo abbastanza forte
Da sostenere ed a garantire la sopravvivenza di del sistema ci sono dei pericoli mancati anni infatti ha sottolineato di nuovo c'è un rischio molto importante che ha a che fare proprio con le asimmetrie con i secoli shop le diverse percezioni circa ciò che significa ho avuto per però fare le politiche monetarie eviti gli obiettivi che dovrebbero avere quindi della potenzialità dei conflitti tra dei contrasti tra Paesi che formano l'Unione cioè la Banca centrale europea sarà in grado tutti affrontare e risolvere tutti questi conflitti questo rimane un problema non conosciamo la risposta
Non conosciamo la soluzione e chiaro che la contrappeso politico che probabilmente occorrerà nell'unione monetaria
Deve ancora essere creato non esiste ancora e quindi ci siamo lavorato ma il problema è che e che se ci arriveremo in tempo per per risolvere alcuni dei conflitti che necessariamente per forza di cose emergeranno i nel sistema monetario futuro un altro aspetto del sistema istituzionale del sistema politico che va messo a punto se vogliamo garantire che l'unione monetaria
Avrà un effetto duraturo a una vita duratura ha a che fare proprio con le regolamentazioni controllo prudenziale come ha indicato i più che informare il sappiamo il l'ambiente regolatorio Corte idoneo in Europa oggi si colpisce quanto segue nelle unione monetaria esistenti oggi non riscontro
Il
Le disposizioni istituzionali idonea affinché le politiche monetarie semi siano completamente centralizzate per contro otto
Potenziale sia completamente decentrato il livello degli stati singoli ora non so se e questo è l'approccio migliore per controllare per avere una sufficiente supervisione prudenziale dei mercati frizione Ari
Finanziari o peggio degli scenari in cui alcuni sciocca Otelli ciò potrebbero portare ad una situazione tale per cui questo sistema potrebbe essere carente risultare carente quindi portare a tutta una serie di crisi e di conflitti perciò mi risulta chiaro che dovremo modificare per le cose dovremo avvicinarci ATO maggiore accentramento non in forma nella forma di un unico ente organismo che ora controlla tutto
Magari i nel senso di una decentramento funzionale ad onta Nando cita un decentramento del regionale che nel contesto per internet nazionalizzazione dei mercati finanziari non costituiscano l'approccio migliore potrebbe portare a rischi maggiori in futuro e quindi potremo risolvere molti problemi dovremo continuare a rafforzare le istituzioni se vogliamo garantire che questa unione monetaria avrà una vita lunga ci sono gli ottimistiche
Afferma Rossi lo faremo dato che stiamo entrando in una casa di cui manca ancora il soffitto il tetto e quindi dato che siamo già alloggiati nella casa dovremo costruire il tetto cioè saremo obbligati a modificare queste istituzioni
Introdurre nuove istituzioni nuovi cambiamenti e questi sono gli ottimisti i pessimisti avvertono bella gente che sta in me la casa senza soffitto sarà così stufa così
Seccate
Il problema di costruire il tetto altrimenti la storia potrete veramente insegnarci che l'unione monetaria
In mancanza di una forte unificazione politica non può durare Raf
La sua comprensione cioè entro premo risolvere questi problemi di Panzeri
Per poter poi per rispondere a questa domanda a questo quesito per esempio se va a finire che la Banca centrale europea
Non è altro che una sostituzione in cui si critica sempre perché non è possibile trovare un accordo su cosa fare e allora a quel punto l'euro non potrà mai diventare una valuta internazionale come lo è il dollaro e perciò la risposta altri il cui fitto con l'euro diventerà una valuta internazionale alla parità del dollaro dipenderà da come risolveremo lordi la sfida il problema della costruzione delle nuove istituzioni che potranno con rafforzare l'Unione quella monetaria in Europa grazie per la vostra attenzione
Alberghiero oltre a essere un protagonista del dibattito monete europeo e un membro del Parlamento belga quindi penso che il senso di vitalità che ha dato civili consente di chiudere la mattinata con due minuti d'anticipo lo ringrazio di quindi cosa che non frequente dice Scognamiglio per i parlamentari abbiamo diciamo i parlamentari italiani è inutile che stiamo a gettare sul piatto lei credo che abbiamo sviluppato un buon lavoro continueremo nel pomeriggio iniziando puntuali alle due e un quarto come abbiamo iniziato puntuale e puntuale di ha condotto i lavori e quindi vi auguro buon pranzo
Io e tratti anni proponemmo agli inizi degli anni settanta
E che fu utilizzato dai Guido Carli nel marzo del settantuno per preconizzare con sei mesi d'anticipo meno anche cinque mesi d'anticipo il collasso del sistema di Brito Nuzzo
Questa parte conferma una idea che con fra chi anni c'eravamo fatta che la differenza fra la base monetaria la vera differenza né all'ippica tra la base monetaria la moneta
E che l'espansione dell'offerta di base monetaria a bassa i tassi dell'interesse a breve
E l'espansione della moneta lì innalza cioè il tentativo di raccogliere più depositi da parte delle banche tanto per guardare ha una importante categoria che compone la moneta ovviamente non posso e non essere tenute attraverso l'innalzamento dei tassi dell'interesse
Questa parte e di una certa utilità perché metti a fuoco uno strumento di analisi che ha perso importanza agli altri interventi di questa mattina più le ricerche che sono state distribuite
Confermano quella che in letteratura noi chiamiamo la cute salto lo la legge di Godard per che quando la l'hanno detta in tanti però Dart si è preso il beneficio di scriverla meglio degli altri cioè che l'abbiamo sentito che una volta che le politica la politica monetaria individuano indicatore M uno M due M tre quello che il mercato lo aggira
Oggi con i derivati l'aggiramento tende a essere quasi totale nel senso abbia sentito il termine di Paul De Broca Ash lesse society credo che l'abbiano usato anche l'altra cioè la società senza cassa se uno possiede un'azione la porre André liquida innestando ci sopra un'operazione derivata e qua parte la seconda parte della ricerca quella che abbiamo condotto insieme io Macario
Gli studi fin qui compiuti sul significato monetario dei prodotti derivati hanno posto l'accento negli hangar dato alla letteratura hanno posto l'accento sulla loro influenza sulla stabilità della domanda di moneta
E sul grado di liquidità l'abbiamo sentito oggi su un particolare Fanton Haganah insistito su questo tema e sul grado di liquidità dell'attività sottostante cioè l'azione l'obbligazione
O altro strumento finanziario e soprattutto hanno messo l'accento l'attenzione sull'ampiezza dello scarto denaro lettera uno dei Tatti
Tassi dell'interesse Oscar atti che si studiano sul mercato
Del tutto insufficiente a nostro avviso invece l'analisi delle relazioni tra l'Offerta di strumenti derivati e il tasso dell'interesse in particolare il tasso dell'interesse
A breve nelle sue implicazioni per la politica
Monetaria questo tipo di esame che vi ripeto manca o è carente nelle analisi che sono state condotte sui derivanti può essere fatto secondo una duplice ottica
Innanzitutto si può guardare alla relazione esistente tra l'offerta di contratti derivanti il rendimento dell'attività sottostante supponiamo che un innesti un contratto derivato su un titolo di Stato possiamo studiare dire l'ampiezza dei derivati quindi l'offerta dei derivati con il rendimento del titolo di Stato sottostante queste un'ottica che noi diamo seguito abbia fatto due analisi empiriche
Se tale relazione fosse significativa
Allora dovrebbero essere ridefinite pressoché tutte le quantificazioni di variabili monetarie effettuate da organizzazioni internazionali questa sarebbe l'implicazione della nostra ricerca cioè diventerebbe moneta perché c'è una relazione fra il derivato il tasso dell'interesse siamo in piena definizione che Nesi analisi Quiriti preferenze
La seconda ottica si può invece a guardare un pochettino più complicata alla relazione tra l'offerta di derivati su strumenti finanziari illiquidi come le azioni
O scarsamente liquidi come obbligazioni a lunga scadenza con un mercato che non sia come per esempio quello dei dei il BTP e CCT in Italia prontamente liquidabili lei va bene e il tasso dell'interesse privo di rischio
Cioè confrontare i titoli illiquidi e il tasso dell'interesse rischi le scommette può essere per esempio
Il tasso dell'interesse
Di un titolo di Stato per esempio un Bund a dieci anni qualora il mercato percepisca il rischio di insolvenza pari a a zero quindi io non ho fatto esempi con i titoli di Stato italiani dieci anni fa ho preferito farlo con un qualcosa
Fuori dalla fuori dalla disputa
Qualora anche quale a qualora anche tale relazione dovesse risultare significativa come in effetti è risultata
Allora non potrebbe essere a nostro avviso respinta l'ipotesi di un impatto determinante dei derivati sul grado di liquidità dell'attività sottostante
E si porrebbe un problema di completa ridefinizione degli aggregati monetari
Con delle implicazioni notevoli per la gestione della politica monetaria sia in ambito nazionale che in ambito internazionale
La prima verifica empirica quindi la relazione che intercorre fra l'offerta dei derivati e il rendimento dell'attività sottostante su cui si innesta il contratto derivato ha messo in relazione la quantità di fiuto ce l'ha su ero dollari a tre mesi
Negoziati rispettivamente al circo con bordo potrete e al Liffe di Londra abbia fatto due verifiche empiriche su due piazze che possiamo considerare sia pure interconnesse abbastanza diverse con caratteristiche particolari quindi la quantità di futures però dalla da tre mesi in queste due piazze e gli euro depositi in dollari a tre mesi
E gli euro depositi in dollari e tre mesi sottostanti
La relazione e positiva nel senso che all'aumento dell'offerta di questi derivati
Sì incrementa il tasso dell'interesse quindi si comportano come la moneta
Il secondo invece
Analisi
La seconda analisi invece a abbiamo preso i contrattisti Ucciardone resi in considerazione i contratti futures sull'indice azionario del New York Stock che c'è in nuce è quello dei Treasury nozze a dieci anni
Cioè abbiamo correlato un indicatore un indice di Borsa neanche dire un'attività finanziaria lo abbiamo correlato con la tasso dell'interesse rischi lesse sul mercato e abbiamo preso
I Treasuries nozze di di Nozza americani a dieci anni e anche in questo caso troviamo una forte relazione positiva per cui la nostra analisi conclude è che alle componenti meno liquide che già e le i dati ufficiali includono tra gli aggregati monetari cioè m due
E mettere dovrebbero essere aggiunte tutte quelle attività non presenti nello spettro monetario ma che acquistano lo stesso grado di liquidità
E generano sostituti della moneta di tipo speculativo avente cioè una relazione con i tassi dell'interesse quando sono queste
Che queste attività coperte da prodotti dire vanti
Siamo consapevoli del fatto che dato lo sviluppo impressionante dei mercati in questione che oggi il governatore Fazio ci ha ricordato l'ingente numero di contratti negoziati
Anche e soprattutto over the counter cioè fuori come voi sapete al mercato e praticamente impossibile procedere a una completa quantificazione
Di tutte le coperture offerte dai derivati sui mercati monetari e finanziari mondiali
Ma allo stesso tempo e questo è il punto pensiamo che tale sporto vada fatto
Almeno per quelli underline a sette in cui si manifesta una relazione tanto significativa come quelle qui evidenziate
A nostro avviso ciò consentirebbe una migliore gestione della politica monetaria
Sia in ambito domestico ma soprattutto in ambito internazionale perché le autorità oltre a perfezionare il grado di conoscenza dei meccanismi di creazione monetaria
Si potrebbero avvalere di strumenti più efficaci nel perseguire l'obiettivo di stabilizzare la crescita della moneta cioè passare dalla sorveglianza al controllo
Quindi che cosa abbiamo fatto o avanzato questo penta ne ho discusso con i miei amici e colleghi ne abbiamo discusso e ridiscusso con Macario io Vanzo quaestor non come non ho verità
Come non ce le ha nessuno per fortuna
Gli sviluppi della logica della ricerca scientifica da Popper in poi hanno insegnato che la verità non esiste ma si può solo argomentare intorno ad essa con strutture logiche rigorose e noi
Economisti riteniamo che l'econometria stia una struttura logica rigorosa anche se il calcolo della probabilità è stato oggetto di massicci attacchi demolitori da parte dei logici matematici non di meno
Quello è il nostro strumento quindi noi abbiamo avanzato argomenti che non hanno pretese di verità
Ma tendono a sconfiggere soprattutto la non conoscenza dei modi in cui il sistema monetario internazionale funziona che probabilmente e il vero grosso ostacolo alla
Intrapresa di unire la nuova iniziativa politica che conduca a una stabilizzazione del sistema e impedisca il ripetere di quelle crisi che anche nella relazione del governatore Fazio
Vien buono definite difficili da fronteggiare quindi noi ci siamo collocati vi dico con una certa umiltà nel solco dello scopo di questa iniziativa dell'associazione Carli quello là di disfare ac delle vecchie idee
Interpretare l'aria tra con nuovi strumenti tentare di capire se questi che una scienza da non acquisite sono utili per prendere delle decisioni se ciò avverrà ovviamente non potremmo se non essere Lietti altrimenti
Verbale la frase con cui Pulcinella accusato di dire sempre delle bugie reagiva affermando sì sarà una bugia non è vero ma almeno che si dica che è ben pensato
Le funzioni che non son state assegnate
Ho recuperato qualche minuto
Adesso la parola
Nuovamente alla gruppo Michele fra chi anni Andrea Spal scorrette il compito di esporre questa volta il pepe risultati il Pepper
è assegnato a falso mette il tema è dal gold standard al Sistema monetario mondiale a tre valute Andreas
Non è il problema che ci poniamo
Eccetera eccetera queste macchine necessaria integrazione
Torrente in relazione questo cioè la prima parte riguarda le lezioni Prata passato che ho contato i vari regimi abbiamo osservato in costante Vert
Il periodo di Pretoria da tutto il PPI periodo stime e poi abbiamo cercato dei modelli evolutivi delle lezioni che ci possano potessero insegnare qualche cosa sulle interazioni di un eventuale futuro bipolare
E nella seconda parte faremo l'escussione degli scenari possibili
Agli nell'ambito di un mondo bipolare ora posso cominciare con la prima parte
Strascico
Morto
Ci siamo quindi domandati i dirigibili monetari effettivamente come hanno funzionato c'è stata un'interazione tra questi regimi monetari abbiamo potuto parlare di coordinamento di cooperazione peraltro qui si trovano le ultimi termini che significato hanno realmente
Quando noi esaminiamo i diversi regimi di cambi possiamo dire che esistono due regimi rumori innanzitutto uno l'abbiamo accennato stamattina quello dei cambi flessibili c'è una regola qui che interviene quella delle donne intervento potremmo chiamarlo un sistema o un sistema comunque l'unica regolare di avere non intervento un regime di cambi fissi impegnati partecipa enti i partecipanti a una qualche forma di coordinamento delle politiche in caso di ENEL meno uno il grado di libertate terminato la politica di questa unione e la sua risposta a eventuali sciocca
Quando noi parliamo dei regimi monetari c'è un interrogativo di fondo che si pone la quale membro del club dovrebbe essere attribuito l'autorità del grado di libertà dell'ordine della giusta mento agli choc esterni come deve essere distribuito è ripartito tra i membri gli appartenenti di questo club diciamo che può esserci l'abbinamento sì due soluzioni estremi innanzitutto possiamo avere una struttura egemonica una struttura egemone dunque in cui c'è un paese che determina la politica monetaria comune l'altra soluzione estrema sarebbe quella di una struttura di cooperazione in altre parole la politica monetaria sarebbe l'esito di un processo collettivo decisionale cui partecipano tutti i membri del club noi poi esaminiamo la letteratura dell'interpretazione che è stata data a regimi precedenti sembra che la risposta sia molto semplice Durante Stilton standard diciamo che leggemmo nel Paese egemone era la Gran Bretagna la sterlina rappresentava dunque la valuta chiave dell'epoca nello stesso modo possiamo dire che durante il periodo di Platon puzza l'economia dominante del mondo era rappresentata dagli Stati Uniti la valuta chiave del dollaro scusate
Nel caso dell'ospite avevamo rispettivamente Germanie marco tedesco
Tutto ciò corrisponde quindi ad un'interpretazione del Periodo tra le due guerre
Difficilmente lui secondo alcuni sarebbe mancata un'egemonia sarebbe mancata una valuta chiave
Io soltanto dieci quindici minuti quindi posso soltanto arrivare alle conclusioni ci sono tre insegnamenti che possiamo trarre medico stand preme Bretton Woods hanno rappresentato un chiaro sistema egemone al contrario diciamo che rappresentavano più che altro un sistema di tipo gerarchico rappresentavano una piramide una piramide dove magari in cima trovava la Gran Bretagna e la sterlina ad esempio mi chiederete ma che criterio utilizzato per aggiungere questo giudizio
Ebbene il paese che si trovava al vertice di questa piramide la Gran Bretagna non era isolato dai interventi che venivano trattati da Paesi che si trovavano più in basso nella piramide sì lo standard è uno standard abbastanza segmentato chiaramente c'era la Gran Bretagna all'apice al vertice ma c'avevamo anche negli altri centri Parigi e Berlino
Sì questa forse le può non essere vero per un Paese come l'Argentina all'estrema periferia però diciamo che c'era più che altro un coordinamento tra centri i terrazzi giusto sembra inoltre evita emittenza
E si sia una valuta leader ci sono anche delle necessità delle condizioni innanzitutto la dimensione economica la quota parte detenuta degli scambi internazionali ma anche la dimensione del mercato finanziario infine dato propria posizione creditizia verso l'esterno e questo potrebbe essere un interessante se poi vogliamo parlare anche dell'euro e del dollaro
Sembra che ci sia sempre stata una necessità di coordinamento tra il primo Leather il Paese è veramente dominante e quelli che erano immediatamente sotto fiorisce seriamente per quanto riguarda
Il ruolo di prestatore di oro o prestatore di valuta ma più che altro come partecipante a questi giochi internazionali seguendo forse regole diverse da quelle che venivano fissate dei libri di testo apre tumulazione del sistema di Bretton Woods forse la regola
Era quella di non offrire sterline in cambio di fare lo stesso dicasi per quello che è successo poi alla fine degli anni sessanta per gli Stati Uniti
Dunque c'era una coordinamento questo coordinamento significava attenersi alle regole del gioco Vito un altro esempio della concetto di coordinamento applicato al sistema di Bretton Woods l'esempio della Germania
La Germania aveva adottato una sorta di politica praticata in ai partner molto tempo in Germania alla fine degli anni cinquanta c'è stato un lungo dibattito sulla possibilità di apprezzare il marco tedesco questo dibattito si è poi riproposto alla fine degli anni sessanta si parlava di un apprezzamento del cinque per cento del marco tedesco
Che nelle decisioni che sono state poi presi dalla Germania sì contrastavano nettamente come le regole del gioco su
Ci sono poi delle difficoltà da parte del paese di riserva sia per gestire l'equilibrio
Interno e sia nel fornire una liquidità verso l'esterno che andasse a beneficio dell'intero sistema poi non so se noi possiamo veramente trarre degli insegnamenti oggi per un uomo
Mondo bipolare perché possiamo vedere come questa struttura gerarchica che era stata utilizzata nel passato
Non è più replicabile non è più applicabile oggi per quanto riguarda Stati Uniti unione monetaria sicuramente si tratta di due blocchi che sono caratterizzati da una pari dimensione ma si pone adesso l'interrogativo la politica monetaria che verrà adottata
Dall'unione monetaria come sarà diciamo che la Banca centrale europea dovrà agire in un ambiente monetario completamente nuovo ed è anche interessante vedere quali saranno i targhette obiettivi intermedi che verranno scelti dalla banca centrale europea ci sono tre possibilità diverse innanzitutto dei target di tipo comunitario io sono tedesco abbiano avuto delle esperienze con la Bundesbank per quanto riguarda questi targhetta
Monetari abbiamo avuto l'esperienza con i derivati con la stabilità della domanda di moneta ma ritengo che almeno per quanto riguarda gli esordi tenderei a essere abbastanza
Scettico anche perché non sappiamo quanto sarà stabile l'offerta di moneta sappiamo che l'integrazione finanziaria potrà attrezzarci attendere un la riduzione della domanda di moneta però è una targhetta abbastanza rischioso per quanto riguarda poi una targhetta è correlata al tasso di inflazione che cosa possiamo dire beh possiamo stabilire dei livelli di prezzo europei
Possiamo cercare di fare una ponderazione possiamo cercare di fare un'aggregazione ma anche lì non abbiamo avuto delle esperienze molto soddisfacenti in passato quale sarà il meccanismo di trasmissione della politica monetaria
Ci sarà una modifica un cambiamento di questo meccanismo di trasmissione e un altro interrogativo che si pone direi che per la Banca centrale europea sarebbe rischioso
Ad annunciare una particolare targhette in termini di tasso d'inflazione sino agli inizi perché in questo modo alla banca rischierebbe di perde sin dai suoi primi passi la propria credibilità centootto interessante da notare nel momento iniziale del momento diciamo così di transizione il servizio del cittadino medio vedere qualche cosa molto nettamente ossia il tasso dei cambia per alcuni anni i cittadini europei possono vedere quali saranno gli andamenti del tasso di cambio la Banca centrale europea quindi potrebbe avere ogni interessa perseguire un targhette in termini di tasso di cambio senza formalizzare questa politica lo sto parlando di una regola un comportamento formalizzato ma formale presenza minando gli scenari ci si chiede ciò è possibile quali tipo di politica dei cambi potrebbe essere attuata condono osserviamo questi due blocchi esistono tre casi molto semplice il primo le in cui e Stati Uniti
Ma da la vita Soro della denaro e la unione monetaria invece fissare il tasso di cambio questa abbastanza improbabile nessuno accetterebbe peraltro che la fede Walesa cioè accettasse che l'unione monetaria dovesse fissare il target monetario la cosa interessante che è un sistema bipolare a o incentiva cooperare più di quanto non avesse il sistema gerarchico nel passato rischio
C'è un certo scetticismo in merito però c'è uno scenario che possiamo esaminare uno scenario per il coordinamento almeno come la vediamo noi in cui i tassi di cambio non verrebbero fissati ci sarebbe invece un target Inga relativo all'inflazione di tipo formale o informale
Si tratta della proposta di senza già avanzata nel mille novecento ventitré c'è un motivo molto semplice ossia se noi non abbiamo veramente delle economie identiche uguale flessibilità salariale nel caso in cui si verifichi uno shock esterno potremmo avere dei grossi problemi ed è e qui ci di Pizzi ripartiamo al punto di partenza chi segue qui questa sembrerebbe dunque il modo migliore per aiutare i due blocchi ad interagire tra di loro
Niente era assicurare un tasso di cambio stabile e questo target India relativo all'inflazione potrebbe qui di rendere molto piacevole questo aggiustamento reciproco tra i due blocchi
Grazie Andreas adesso la parola detta giacché le milizie che presenterà per il suo gruppo di ricerca formato da lui stesso degli è senior Economist al Dipartimento di ricerca della cresta in sé e professore presso l'Institute Indesit di politiche di Parigi la ha fatto il pay pare dal titolo il commercio internazionale le aree valutarie ottimali nel mondo insieme ha mai che all'autista che è docente di Economia presso l'Università di Manchester insegna attualmente politica economica presso l'Istituto universitario europeo di Firenze quindi direi uno ospite chiamiamolo residente debbo ringraziare milizie per avere in perito al gruppo di essere accusato di maschilismo perché egli da introdotto nel gruppo Marion Koller
Che attualmente è specialista in analisi monetaria presso la divisione per l'analisi economica strutturale della Banca d'Inghilterra
E quindi già impedito di essere oggetto di processo per le piccolo Opportunity chiede loro che dovrebbero presiedere la nostra
Attività l'Iraq la parola
Dove eccola qua
Somme negli anni molto anziani sono ateo rende Surano trasceso scorsa verso Trichet il sette io ho perso sui defunti anche gli strateghi ad avete detto
Ha detto bene essendo anche dai forza c'è una scienza Enzo infatti già una domanda molto azzardata si potrebbe dire che ci sono tante valute al mondo quanto ci sono Paesi è l'unico
Regione del mondo dove si verifica il tentativo di una valuta unica era presentato dalla Europa comunque è stato spiegato da Pola come mai questo è un interrogativo sempre più urgente dal momento che ci sono e capita dei movimenti di capitale così ampi i cambi fissi forse non rappresenteranno più una possibilità reale
Se l'Unione monetaria Payer attribuitigli senza vittime importi trascinante anticamente depuriamo entrò presto il fucsia Anthrax
Scelte ufficio
Navarino T-Max desco esce lui e la tua idea ENI McCoy ci aiuterà incendio stendi altre mancanze incaricato c'è attuali valido sempre dosate qualche voce ad un duo aggiuntiva clienti per quale qualche virtuali esso cioè il rivendicata e Panettieri virtuale Miss Meteo Shams sull'auto grazie
No è solido azzerare
Cioè il minor operai curata robotizzate Giuseppe Alcamo in mani dita non cioè i millenni Gesù materni che essendo Canzi Stern moto poc'anzi ricomincia disagio costi me vita non cioè il che nostro divario idillio ai diritti tetti Rita e Giuseppe ed il sindaco di Venezia perché cauta stordita non cioè i degli dei bilanci settecenteschi anzi farsi suggerire guida piscine caute implica ma Padovan sentore che cercano il sentore che hai cercato ordinistici intermedi dipendente di pena cioè il sole Gaines almeno due single transitivo vi costruirono eletti cioè viene decente Arcangelo cioè eravate osserva lastre di Luis Vaghi Renga poteva un trans niente il flicorno improvvisato e sui campi dietro l'idea francamente mi succedeva ideale conquistò assalti ai fini quando ha solo all'arciprete mia domanda senza domanda da salvare cioè il pallina sull'asse Makovica Namecc Indépendants Patrick Djivas inizia un mani di casa ritiene quest'altro pezzo quei Gesù entro ai sequestri Cencio e di conseguenza sorella strideva branchi di capre
Sempre a inseguire va bene subito accedesse magica shock sedici vescovi prevedesse secondo aggiungere cercherei terzo favelas cancri Space aste metalliche shock
Segue a ruota ottimo i De Simon accetta o assistere a un desolante leale ed è rimasto in serata che regna però in maniche
Nasce il sette vecchia fonde sopra un da dare antichi Natasha assunti autore Porcino avrebbe Financial eccellenza o foreste sciolse l'attaccante onde fa ingiustamente Franciosa recente non questi al ministro perché i referendari e finezza inconscio cinquantanove dovesse mettere a Scholes
Kucka fonde Groucho Marx monsieur Jean assorbiti anche visto quanto Aglianico al mondo cioè cose gli ha fatto il bis l'asta che venga però il Manifesto dosati kilobyte su qualche primo io sto vede noi cellulare di fine aprile Canzi aria spessa Andros sul quale c'ero io vista intrecciate salito su qualche rientro promosso per farlo ok chiamai Crossfire Rosenthal quello che in più seguivo ghiaccioli giunge sempre da fax due a causa destra ancor di più il problema immediato che c'è un solo sullo schermo figura riaprono garanzie
Galeazzo Why not to esportare la frequenza Metin cancri sette Mauro stressante Samp loro ex ASL di coniare Patnaik foto iniettava termen ex saggio dichiaravano strategica no nei gestisco pressando almeno Wizards anzi stare
Forse quest'auto fatto mai no fallosa Garibaldi ossia i suoi capelli cliente Luigi svedese pompa qui croniche nome extradurale trimotore cioè ingiusto anche da dette giro curate Corneille durissimi Cornale privi di fine anno pranzi cari esequie tovaglie cioè i tralicci ai grazie al verde devozione Xhafa centrifugati e circa cinque sulla X li copriamo il Wi-Fi inoltre nettare nostro Caio and Sing prova il collega contano anche accennare al Pireo Caizzi Accame necessità capace Frida
Lui senso formulato il mito del Movimento Capena tutto assegnazione mentre sto importanti elezioni
Sa che hanno quando lui ha preso aitante mostrando il prontuario c'erano quattro frammentario tornava proprio uccise spose sto quando visse nonché Kent è crivellato sembrano oggi ternana né dinari States sei al crollo da un dovrei delle reti laddove ci presterà un ex ha prodotto da Vionnet venissero nessuna improvvisato tetto Johansen Cetara nato corruzione fondante ceduta biglietto d'uso che sbaglia rendeva ormai subito casalese a cavallo cautamente mandati paese scriverà dei ritorna interessante out nel senso color panna guitto
Mai prestarlo vedesse open esteso quotata excursus derivasse gettare cose Flint dovrebbe almeno il mio storiche lei ed esce distribuito trovare subito i traumi Silent Servant persa
Ritornai pressante seguito oscuri addosso sempre piazza contumace russi chiese novanta vecchia quando si chiese mio attraverso il pubblico additivo in frenata in un ambito del sottopasso pezzo quando & Ties una nai stazionarietà Carducci e CAP tre CAP divenne incongrua Ciaccia che non sa fare il senatore Zanda ricordare ciò che Auriga Renata Rossi è e quindi Marchese cinque cinque Cruz Canada Next ecco ci trova una giornata che dà fondo oro tremenda Satana attraversato nella che Sama prima stenta canto di calcio veniva in lui Katrine Doris si tennero vissute per Watch forza donatori Steno forse infine i geometri ci Anja Harteros Gaia assicura una serie di esigendo Actis Dato cercare Piras essendo prodotto in finanziaria no lui esibito dormo posti era ambizioso vincendo applauso dalla transitare gli Estensi in ex cinema i precari essendo ventottenne & devono da fra i quaranta e se dai dei frittini Friedland oltre a fondo otto switch torna anche quella cantilena oltre Clint interessante impreca Treviso qui il piede se non ci riusciamo spaccio niente mediante Princeton trovate desse su foto Bedolis tre metri sopra se sapremo è storia vecchia andava in in sede Sabahi avete Spectre prima creste San Polino annuale Mauro & dell'ennesima Marx Pascale tende chi volesse attendere superò anche se con diverse Sabrina Brazzo attento ai capi forte che fogli
Mentre il vedendo il paziente chiese Zelmo anche STET il mo'Bast restauri ossia primordiale nella legge sulla digesto Expo ai nostri due piccolissime Toso da dei Ivo Atm cinese esprime nei giorni in cui privo essa si accostano opportunità comunque interrotto il Messico autunnale in cui stravolga Eduard Flint peccato guardano fosse un attimo all'abbandono ritenendo US riscontriamo intendesse no da voi date spazio il padre alloggi in consulenza ma in corso insomma
Che
Elicotteristi attinto e senza visto dette tecnico esatto socchiuse proprio poco tre Debrecen Sante scarsa sarebbe prevedendo idee scarse l'IDV via in Emilia casa senza titolo pr deroghe in mare il rifiuto che sentiate cioè in qualche Adriana Manzione accadesse magica Sharks laici gli atei vendite provviste dei censori emergente scarne nei che nessuno dei due sì in tipi e padre gli ok sensibile poi codazzo Lattes solo per dovere c'è ma che ha riacquistato un anche un fax nozione del poi volevo senta mai nata reali o forse palestinese in neretto quindi ne avevo citato in quanto Franzetto Clistene pezzi da oggi ed ex formato dai ed è saggio e sai già da ovest accedessero sodio clienti techno al momento giusto e se meticcia squarci reperita tuttavia marittime per quel mito concusso
Avendo essa include di Angers stringhe ai settanta e il
Resa qualunque vediamo in udienza privata S. Mauro De Matteis presidio avverte che l'occhio a prescindere se il fiume annerite mitico Thurow termini opprime subisce per Coverciano per la repressione perché Cesena stecchetta US open gettando fra ok avveniva cattivo gusto sia Chaikovsky Marianna cervi e in Cina salvaguardare la sei appena anche ci aiuta Figo ha più gettito e saggista ce l'abbiamo ancora ancora e a Singapore Taiwan Australia farebbe bravissimi gruppo Servais Gremese non sia no incontrista giù al Ciak macchine ex sai che viola pretende è recente Taste of San quindi ma vada indocianina vitiligine che fonema Torino l'impianto elettrico perché la cicatrice Tournament assenza degli anni di Hans me ne andrò ad dava in classe zac il piatto lei stesso Santamaria avrei napoleonico anziché agghindato adeguata segue tendendo a incendiare nell'estetica perché ne accende ed ex leader viene indetta una tende spettatore uguale senso pratico e solido caccia ai dei rapimenti due straordinari e settanta arriva il macabro Flower ad attuare convinti fraintende segnali quindi ora trilingue asserendo la legge trenta rischiano di snodo replica no giochi abbinati attraverso quando una vistosa di ad restando fedele e deve stanziare fondi ma su innevate sfregiato torna nelle più diverse d'accordo allora questo guardi veniva dandogli forza ma per capire la dinamica degli questi Snake of sotto il concorso
Carrozzieri facendola insieme
Tabacci divenne
Purché con cavilli ma non vada nel senso avremmo anonimi mai patetico il mai questo accadesse trova che saltò sorprese venire sonora centosessantasei metri fattispecie in rosso estraibili fotografarlo per mo'che altrove in tempi Castellaccio pronti via hardware gabbiette Castelli ragazzini destinato ci sono monetine aiuti inimmaginabile firme vide fax Cenci meritato est-ovest meditazioni sfrattare col pensiero al settimo centro Guasco immensa si
Quindi aperta fisserà Perseo grazie all'esperienza intanto di sosta ciò ai sindaci muore è meglio che Mora senza alcun verbale tendenti fermo assieme a caccia
Vacca nuovi senatori a dopo quando ormai coatta smacco adesso trova in via presente tenta Wall Street ma Lucent Jeffrey Franc Merlot dei attende il fine gesti Up sette attende che segue la linea Santa iniziato insomma non credo anzi alle station stento indicammo assennata non esita rinvio imitate Jacques scottante vita mosse minaccia e che me ne arrivano Andersen casi insomma i cioè il e strumento inflisse casa risotto ed essendo calze
L'anno prossimo ai gas Area valuta unica disse ovviamente c'è come per definizione ci deve essere una miglioramento degli scambi commerciali
Allora sì potremmo concluderne che esiste un buon potenziale costruzione perché Tunisi punto valga la pena veramente nel mondo sviluppare e incentivare la creazione di grossi blocchi pur valutari e questi blocchi ottimali comunque se non introduciamo anche il criterio della simmetria degli sciocchi e tendono però a diventare più piccoli meno importante
La parola ora Bari Eichengreen sette nel momento in cui ha condotto questa ricerca era professore di economia e scienze politiche all'Università della California di Berkeley attualmente e consigliere politico presso il Fondo monetario internazionale degli parlerà della stabilità dei tassi di cambio stabilità finanziaria Bari
Morris vorrei iniziare
Innanzitutto per congratulandosi cioè la Fondazione Ca'flat
Il gli altri sponsor per la loro previsione perché questo progetto sul futuro del sistema monetario internazionale sia reato se non vado errato da tre anni arriva conclusione nel novantotto che penso che i futuri storici vedranno come l'anno più importante
Lo sviluppo del sistema monetario internazionale dal settantuno o forse anche dal mille novecentoquarantaquattro perché dico questo bene per due motivi che forse sono evidenti l'uno è che la decisione sul lei muove cioè sullo l'unione monetaria per la seconda la crisi asiatica de il primo è stato analizzato moltissimo anche dettaglio questa mattina che anche questo pomeriggio vorrei dire
Ma rispetto a questo è il secondo punto cieco dalla crisi asiatica esaltò praticamente
Lasciato dalla
Forse con l'eccezione della presentazione molto interessante del governatore Fazio vorrei dire anche se mi permettete è molto piacevole essere in Europa perché lei europei lo meno si capisce anche se uno non è d'accordo e d'accordo con lui
Mentre e in a Washington posso dire teche la crisi asiatica è qualcosa che non capiamo sebbene siamo tutti concordi nel dire che le implicazioni tra crisi asiatica sono molto gravi e quindi io mi chiedo perché gli sviluppi nell'agire sono molto importanti
Per lo sviluppo
Del sistema monetario internazionale innanzitutto vorrei dire per quello che può dire la in termini di perdita plausibile è accettabile dire che la crisi asiatica e qui in tutto il Giappone risulterà essere nella crisi più importante crisi finanziaria mondiale probabilmente dal mille novecentotrentuno la creatina crisi asiatica ha accelerato i cambiamenti di cui ha parlato anche potete nascosta mattina cioè verso una flessibilità PG delle date dei tassi di cambio e dietro momento vi illustrerò a questo punto cioè che penso che diventerà una caratteristica permanente in Asia e che i Paesi non hanno intenzione ed è per lo meno nel futuro prevedibile di ritornare al tipo di parità con cui fu fissa con cui funzionavano prima la crisi asiatica
Ciro porta in una fase della storia lasciamo dietro di noi l'idea d'un attrito l'aridità e mi è sembrato molto interessante che uno degli oratori questo pomeriggio ha parlato di un mondo bipolare tra bipolarità ma invece la crisi asiatica ha evidenziato quelli che sono i dilemmi per i quali si mettesse cioè con ciò che è l'impatto del flusso del capitale a livello mondiale sulla formazione delle politiche le banche sono diventate evidentemente è l'anello debole della catena internazionale e si è visto evidenziato anche la debolezza dei prestiti da banca a banca ed inoltre a evidenziato l'importanze dello fatto che bisogni bisogna controllare con i suoi prezzi di cautelare della lettera del sistema delle banche come questo deve essere coordinato con il sistema delle parità ed è questo il punto di cui parlerò io io nel mio pay pagamento ho illustrato e discusso quelli che sono gli aspetti storici delle crisi bancarie e i diversi accordi che si sono avute o mentre l'aspetto storico
Suggerisce che non vi sia una soluzione facile e che la stabilità monetaria stabilità finanziaria non necessariamente parla di mano in mano
Però dice mentre ci dice che non c'è alcun rapporto facile ci aggiungi intesa storia ci insegna anche che i vantaggi dei tassi di cambi fluttuanti o fissi costano qualcosa da cui possiamo partire vorrei chiarire che questo poeta praticamente un completamento dell'oratore precedente o perché si occupa delle variazioni dei problemi monetari e questo sicuramente c'è anche una distinzione che viene ripresa
Da quello che diceva codici Hamada questa mattina ciò che voglio dire che quando vi sono dei di disturbi o dei ricrede crisi da fuori una tasso di scambio flessibile è un modo per permettere un tamponamento mentre quando si ha un tasso di cambio fisso e sia una crisi interna sia una reazione contraria nel contesto attuale quando i problemi al sistema bancario nascono all'estero
Allora la flessibilità dei tassi di cambio può aiutarci a isolare la banca rispetto agli choc al loro finanziamento e allora investimento
Già anche l'autorità monetarie la possibilità di agire come l'Endesa Plast uso cioè il problema è che probabilmente Giacosa più chiara semi lustro e mi riferisco al passato negli anni Trenta la maggior parte dei Paesi nutra contrazione del credito
Che hanno subito degli shock esterni bancari
E questo è stato un disturbo importatori e coloro invece che hanno permesso ai tassi di scambio di fluttuare e hanno scritto spaiato la condizione monetaria da quelle hard nazionale da quell'all'estero sono quelli che hanno retto
Il divario o lo spread diffondersi dei problemi bancari perché hanno avuto una maggior capacità di agire commettere prestatore di ultima istanza
Inoltre inoltre quando si ha uno scioccante va bandita mancare che proviene dal la paese cioè che nazionale allora in questo caso qui la stabilizzazione della parità
Si può permettere a otto a far sì che si diffondano all'estero dei cosa che è ancora più importante può naturalmente per rendere più responsabile e quelli che sono i politici nazionali l'Argentina negli anni Novanta dimostra questo a Costa avuto un appello parità molto rigida e ha impedito in questo modo la politica nazionale
A soccombere alla ed eccessi che operano destabilizzato top sistema bancario l'esperienza dell'Argentina ci insegna anche quali sono stati problemi per liste da bancario quando la fonte del disturbo cambia ora per esempio questo è successo all'inizio del novantacinque allora per esempio un accordo allorché aveva dato un contributo positivo sia al mondo bancario che la stabilità dei tassi di cambio Gesù va funzionato fino a quando saltate dei programmi nazionali ma è diventato un problema nel momento in cui vi sono stati dei problemi internazionali che hanno colpito l'Argentina quindi una parità fissa che aveva isolato le banche argentine
Da politiche nazionali errati che ossia al però non ha funzionato quando c'è stata questa crisi che derivava da dall'estero
L'altro argomenta a favore della RAI il rapporto tra le banche dei la stabilità fissa e che la stabilità fissa può aumentare quelli che sono gli impatti di alcuni problemi i vantaggi della flessibilità infatti sono in questo contesto e che possono essere un elemento di rischio di cambia il mercato internazionale ma nell'assenza di questo gli investitori hanno un l'incentivo di capitalizzare il suo quelli che possono essere dei problemi derivati da una stabilità fissa quindi per esempio di alcune banche potrebbero utilizzare per tritare latte potrebbero avvantaggiarsi di standard di regolazione non rigidi per esempio come è successo all'inizio degli anni ottanta per dire e questo può far sì che non si facciano dei prestiti all'estero appassiti tassi d'interesse prestando poi nazionalmente ad alti tassi d'interessi perché questo era totalmente però essere negato alla svaluta
Flessibilità naturalmente introduce un rischio però limita anche il la tentazione di investitori stranieri che altrimenti potrebbero essere tentati di prestare di essere da prestare al governo ad un tasso diverso ed inoltre questo limita la capacità delle banche debole che potrebbero decidere
Di cercare finanziamenti all'estero e questo mi porta perché i pochi minuti che mi restano la crisi asiatica ma autore bene ingredienti essenziali della crisi asiatica da questo punto di vista sono la combinazione di mancanza di supervisione di garanzie implicite PRI coloro che prestano le banche il a parità fissa di investitori era stato incorre già atti a mantenere delle posizioni sui mercati asiatici
A causa dei tassi bassi di interesse e in particolare nei centri più grossi si sono finanziati sui mercati maturi investivano in Asia
La Keller utilizzavano questo
Perché c'erano dei tassi di interesse molto bassi sia in Giappone che negli Stati Uniti questo era un prestito da banca a banca delle banche asiatiche avevano un incentivo di circa finanziamenti all'estero ed investire a casa per così dire
Avendo delle rese molto alte quindi imporre i comici hanno storie pessima di banche corrette la Korea che che avevano dei finanziamenti che va dalle banche giapponesi e poi investivano per esempio in Indonesia o in Brasile eccetera mentre e poi i governi asiatici che da lungo tempo consideravano loro così tema finanziario come il centro della strategie di sviluppo economico
Che a questo punto non volevano far fallire le banche e naturalmente Cher ma situazione per cui i governi in questa situazione volevano a garantire le perdite di queste istituzioni finanziare
Ma in questa situazione ed investitori internazionali hanno continuato a prestare e non è certo stata il rischio di questo investimento che gli era bloccato penso che la stabilità della parità sia un punto chiave era un punto chiave all'interno devi questa catena di garanzie te cosa che ha alimentato il flusso di capitale internazionale i governi garantivano al fatto che il tasso di non sarebbe stato cioè che il che il tasso di cambio non sarebbe scambiato non sarebbe svalutato i cavalli grave governi hanno anche garantito alcuni fino ai sistemi di prestiti quindi queste distorsioni nel loro insieme
Hanno creato una scommessa unidirezionale per così dire che abbia portato lo spostamento di capitale la situazione non era sostenibile naturalmente per una situazione che si è squilibrata
A causa di uno spostamento verso un credito più ristretto così come tutto il mondo come si come successe nella primavera del novantasette
Oltre a questo c'è stato la rivalutazione del dollaro rispetto alla IGM che ha ridotto la competitività dei Paesi asiatici uniche apposto un peso molto pesante
Al dollaro all'interno della fissazione attagli era tagliere mia naturalmente vi erano dei problemi anche dei paesi e riceventi di questi prestiti cioè presenta la Thailandia e questi sviluppi hanno limitato
Il volume dei prestiti internazionale nella primavera estate del meno centonovantasette la capacità del governo
Tailandese di rispondere dei propri debiti questa circostante
A quel punto non è più stata così frotte alcuni banche alcuni investitori hanno chiuso dei loro crediti a lungo termine in particolare in della Security Agency ATI che risente hanno a quel punto ho cominciato
A stringere un pochettino nel momento in cui diventava sempre più evidente la dice Voeller abilità della penna graduazione ben presto diventata ingestibile per quanto riguardava il flusso dall'Asia verso gli altri Paesi
C'è stata la crisi del Messico due tre anni prima
E che aveva già lasciato per esempio Costin tra questi
Alla porta ad alcuni osservatori di suggerire che la crisi principale nei mercati dei paesi emergenti probabilmente era quella di un debole sistema bancario ed è anche un controllo bancario estremamente debole
In cui io penso che ormai appaia maniera evidente che questo era proprio una parte del problema in Thailandia
E che sicuramente è stata una parte dei problemi in un grosso numero degli altri casi asiatici tetra questo potremo discutere presenta la misura in cui la crisi finanziaria e valutare ha peggiorato quella bancaria e viceversa ma penso che tutti concordi nel dire che i problemi ci sono dei problemi abbancare io che naturalmente bisogna avere una regolamentazione è un controllo del sistema bancario e che questo è stato una componente importante che ha giocato un ruolo molto importante la crisi
In conclusione che elezioni possiamo trarre da questa situazione innanzitutto per quello che riguarda i tassi di cambio io penso che coloro che sostengono sei la parità poi non sono state DTT sicuramente alcuni di questi sono preoccupate dall'instabilità dalla valuta in altri sostengono che dovrebbero esserci per esempio l'instabilità e fissazione a paniere di valute per esempio nel mercato asiatico dovrebbe essere portato assomigliare all'Europa sei per esempio dovrebbe eliminare la instabilità forse dovrebbe avere una valuta comune ma a qualcuno dice questo ma la conclusione prevalente io penso sia che la crisi asiatica è semplicemente un'ulteriore dimostrazione delle pressione che vi sono opera per una maggior flessibilità dei tassi di scambio in modo tale da mettere insieme la stabilità monetaria con quella bancaria i governi in altre parole hanno bisogno di introdurre una Cuna da flessibilità maggiore del tasso di cambio molto presto per incoraggiare le Banca di riuscire a controllare quella che loro prestito con l'estero lottare nei geni e anche a vere un un mondo moderazione o limitazione dei flussi da questo punto di vista i rischi e chi dall'altra lezione che tutti hanno attratto da questa situazione e che tutti sono entusiasti del dire l'importanza di avere sicuramente un controllo migliore
Sia queste ed un sul sistema bancario e sui prestiti e questo è uno dei temi
Tre feriti da tutti sicuramente più facile
Detto che non fatto come sappiamo tutti dalle nostre esperienze particolarmente vero nei mercati emergenti
Dove non vi sono neanche molti esperti di queste prove di questa gestione bancaria penso che fino a questo problema non sarà risolto una maggior tasso di flessibilità nei tassi di cambio in grado di flessibilità dei tassi di cambio il modo migliore per gestirlo
Ancora una volta introducendo un elemento di rischio dei tassi di cambio ma una maggior flessibilità può aringhe impedire l'enorme liquidità geni
Ars fanno notare per così dire il sistema finanziario internazionale che ci permetterà anche di evidenziare quelli che sono i difetti nei sistemi nazionali di controllo delle banche
La parola adesso Elio Dal Bosco libero economista libero pensatore che proviene dal Servizio Studi della Banca Rita
Gli parlerà sul tema la gestione delle riserve valutarie da parte delle banche centrali scosso e
Loro cioè quello che detengono le banche centrali Oro posizione sul Fondo monetario Harris volontaria in senso stretto cioè valute quindi d'onore così avanti
La nostra ricerca evidentemente partiva dall'idea di vedere quale la gestione del portafoglio valute ossia delle varie divise
Presso le banche centrali dichiara che la di vedere tutte le cioè le banche cioè come si comportavano le banche centrali almeno quelle più grandi ovviamente non le centottantadue Banca centrale quanto sono a prescindere dalle tre banche centrali dei G tre ossia degli Stati Uniti
La Germania del Giappone perché sono quelle che hanno le le tre più grosse
Valute scambiate a livello internazionale
Purtroppo per motivi va be'di fare di disponibilità statistiche
Si hanno soltanto dati perché le banche centrali le singole banche centrali non pubblicano la ripartizione per per valute delle loro riserve ufficiali quindi abbiamo il soltanto i dati del Fondo monetario internazionale
Che partono da abbiamo son parse o pavidità sessantatré ovviamente alla fine di Bretton Woods tanto per capirci perché prima in fondo essendoci in regime di cambi fissi non è che fosse fondamentale questo problema
Quindi la strada tre al mille novecentonovantasei ci sono le statistiche del Fondo monetario internazionale ci siamo basati su questi
L'idea la gestione adesso intanto prima di tutto abbiamo visto per capire se c'è una gestione di un certo tipo
Circolavano anche voci così vogliamo vedere come speculano le banche centrali che mi sembra una cosa abbastanza va be essendo proveniendo dalla proveniendo dalla banca centrale dalla banche se cioè dalla Banca d'Italia e non dalla Banca del non so nuvole dire qualsiasi nome di un piccolissimo paese mi sembra un po'strano che le banche centrali specula sulle ma comunque quindi come ha allora lì l'idea era queste prevedeva le conclusioni e questa di vedere come è andata nel tempo evolvendosi la composizione di queste valute
Da settantatré al mille novecentonovantasei ultimo dato disponibile da parte del fondo
Ma quello che ha pubblicato qualche giorno fa la Bri dice che più o meno non è che sia che mi novecentonovantasette sia molto diverso dal dal mille novecentonovantasei quindi nel lungo periodo abbiamo questo che la quota del dollaro come mai sono anche sono tutti credo anche quelli che non sia quello di nomina che la quota del dollaro è calata notevolmente
Infatti è calata da settanta da settantotto a sessantaquattro per cento fra novantatré
E il mille novecentonovantasei è aumentata la quota del del marco
Ed è aumentata anche la quota dello yen però all'interno di questo periodo più lungo ci sono due fasi
Nella prima voi sapete si può sempre scegliere un dato un anno rispetto all'altro ma comunque senza sorprese a volendo essere corretti si può dire questo che fra mille novecento settantatré e mille novecentonovanta il dollaro e quasi continua la quota del dolore quasi continuamente calata
Ed è scesa da settantotto al sessanta al cinquantasette per cento
La quota del del marco è salita dal sei al diciannove
E la cosa dello yen dal dal nulla cioè da un dato che non cioè non neanche registrato è salita al nove per cento
Nei nei sei anni successivi abbiamo avuto un ricompro del dollaro che è salito a sessantaquattro
Il marco è calato di cinque punti da diciannove quattordici anche lo viene calato da nove sei ricominciò due fasi la pasta e novantasette più o meno e continuata allora cioè l'aumento della quota del dollaro a scapito degli altri due principali monete
A livello internazionale
O le va be voi avete voi avete la cosa diciamo il più spesso persone diciamo nella sua complice completezza ce l'avete nel nel nel nel volume che vi è stato consegnato
Lì ci sono fatto anche delle distinzioni fra Paesi industriali paesi in via di sviluppo ma grosso modo ci siamo nessuno voglio dare altri dati perché se no diventa ancora più lungo
A questo punto visto questa cosa qua cioè nel senso che malgrado le due fasi diverse
è scesa la quota del dollaro su
Totale delle riserve valutarie aumentata quella del marco e dello yen cercato di capire
Da che cosa questo dipende
Lo stesso Fondo monetario internazionale dice che in fondo le banche centrali in generale
Quando fanno la gestione delle riserve in valuta pensano soprattutto
A considerazioni di liquidità e di rischio
Attese queste cioè sosta soddisfatte queste condizioni si può anche pensare
Di fare del profitto che parla niente a che fare con la famosa speculazione
Allora ho cercato di vedere se come si poteva misurare questo
Per farla breve cioè si possono fare guadagni come sapete o in conto capitale o in conto interessi o insieme va be i guadagni in conto capitale sono va be la la Proxy più si più vicina è quello dei dei corsi di cambio se cioè secco come si evolve il Trio vedere se le quote si evolvono in corrispondenza alle variazioni del corpo dei corsi di cambio nella stessa valuta
Per diciamo i guadagni in conto interessi va be'i tassi di interesse a lungo termine
Considerando appunto che ho rammenta che le banche centrali sono speculare nel se specula sono lo farebbero su brevetti arbitrale anche perché hanno il problema di di non di essere diceva di non sopportare i rischi eccessivi che con le ovviamente sul mercato monetario sono molto più elevati che sul mercato finanziario
Quindi ho fatto diciamo per già dei caccia data l'evoluzione invasa grafico si vedeva che con i costi di cambio
C'era una certa correlazione a momento volevo solo dire che ho fatto semplicemente la la ricerca sulle tre principali monete perché insomma le altre che tanto per dare un'idea le altre sono intorno all'uno per cento due per cento la sterlina non era il caso di di fare questa cioè dice di fare questa ricerca sul sulle cose sulle determinanti del
Della dell'evoluzione delle delle quote in questo lungo periodo allora compreso ovviamente il dolore Marco lo yen
Dicevo oltre alla figurazione grafica un'analisi econometrica fatta però molto diciamo molto grezza nel senso che essendo i gradi di libertà molto pochi
Vi era inutile in cioè cercare di fare una secondo te un'oscura secondo tipo di cioè di analisi la prima analisi diciamo econometrica dava che c'era una buona correlazione positiva fra andamento delle quote e andamento dei corsi di canto
Però già visto che il il l'autocorrelazione dei residui era elevatissima
Cioè questo visto dopo ma già prima si capiva che siccome le quote vengono calcolate
Nel cioè da un anno all'altro vedendo la variazione delle quantità
Quindi a prezzi costanti e dei cambi è chiaro che alla fine del periodo
La la l'autocorrelazione elevata dire sì di mi diceva semplicemente che grazie visto che c'è già lo del tasso di cambio termini che è cambiato è chiaro che la quota risente di questa perizia dal punto di vista De Anna è sicuramente che la chiama qual era il problema quindi io ho fatto coi una serie di cioè didattica serie storica didattico queste tre per queste tre valute
Facendo le variazioni con i dati del Fondo soltanto sulle quantità quindi eliminando il corso di campioni
Eliminati i costi ricambio fra fra l'andamento della quota nel lungo periodo e anche nei periodi abbastanza brevi a prescindere da da anni e va be questo può sempre succedere non sia né sulla correlazione
Quindi presto già la seconda correlazione fra
Quote cioè distribuzione delle quote Em
Tassi di interesse a lungo termine non già era visibile arbitra grafico che non c'era nessuna correlazione positiva anzi nel caso dello yen c'era addirittura al la correlazione inversa
I tassi di interesse
Con l'avallo quasi a prescindere dal la coalizione di breve periodo e la quota dello yen saliva come Zoff
Quindi a questo punto abbiamo pensato che effettivamente non è che
Forse non è vero che le banche centrali pensano di fare profitti con le loro riserve valutarie
Cioè poi leggendo tutta una serie di autori che hanno scelto altri parametri per cercare di capire se questa è la vera o meno tenuto fuori utili anche lì si capiva molto se cioè Aziz si vedeva che non c'era
Una una correlazione stretta fra coste
Attesa di profitti dalle banche centrali
Anche la mia conclusione è questa che
A prescindere dal comportamento di alcune singole banche centrali in tributo impresa o anche di una cerca di paesi che sono vogliamo neanche dire quali possono essere ma insomma non facciamo speculazioni di nessun tipo
Speculazioni simulazioni intellettuali intendevano speculazioni valutarie
Le banche centrali detengono riserve in valuta soprattutto per problemi di liquidità
E quindi che detengono in dollari
In marchi e ieri perché sono le valute che in generale sono quelle che nel commercio internazionale
Sono quelle più usate quindi stia in un certo senso fanno come fanno le imprese
E le famiglie tanto per capirci
L'altra cosa che veniva fuori che diciamo era questa che né soddisfatte le diciamo le condizioni di liquidità certe monete vanno anche conservate
Nel portafoglio delle banche centrali se un Paese a diciamo se le sue alle stazioni pubbliche le imprese le famiglie hanno un forte indebitamento verso l'estero in una certa Moletta caso tipico Loiero si quello stile
Se un Paese a
A diciamo una certa esclusione solo che la banca centrale di quel Paese non può non detenere vieni perché nel caso disperato che dovesse succedere qualcosa
Deve essere pronta a liquidare gli enti ecco cioè quindi esiste sia in grado di quindi quello di equità e quindi i polimeri delle monete più usate naturalmente la cosa ora mi viene in mente è chiaro che le due cose ha combinato è una moneta che altri che mo'fortemente presente nel commercio internazionale alcuna monetario detenuta come monito di riserva abbastanza ovvio non solo ma anche quella che viene usata per indebitarsi verso l'estero Carlo De di sapone abbiamo provato anche stamattina quando diciamo che
Diciamo la posizione tra editoriale ha detto divoratore e di mille miliardi di dollari del Giappone diversamente da qualche parte andranno a finire questi mille miliardi quindi è chiaro che il mondo si indebitato verso il Giappone quindi non non si può fare a meno di ritenere diciamo quote il Mila n
O in altra moneta che fosse la stessa posizione dello yen
Quello che resta valido e possibile esattamente che il cioè l'operatore in campi ho diciamo quello che sta nella banca centrale ovviamente che di quelle riserve che gli restano libere
Se per problemi di equità o del fatto che deve detenere certo Emone certe valute per questi per ragioni di indebitamento del nel suo Paese il resto ovviamente cercherà di impiegare al meglio al migliore diciamo profitto possibile ma non che per questo si faccia una speculazione
Oltre a questo io poi a questa di lungo periodo nel testo c'è anche un ragionamento che io ho chiamato cronologia a ragionata in banca in base alle ai dati della Bri
Però o semplicemente visto di anno in anno come andavano queste cose e anche in di anno in anno
Non si può dire che ci sia una correlazione positiva fra quote nevai valute e le determinanti di di questo tipo le possibilità Penati di profitto per queste valute detenute dalle banche centrali grazie
Su suggerimento dei membri del gruppo su specifica richiesta di William Trans en c'è un piccolo spostamento di programma Brahms hanno avuto l'incarico di commentari cinque per perché abbiamo seguiti non conosce le conclusioni che io Michele frati anni e Dominik Salvatore
Abbiamo tratto quindi è giusto anticipare l'intervento di William pranzo anche attualmente professore di economia
E affari internazionali presso l'Unità di Princeton
Che ha venti minuti di tempo era il commento Turani minibus
Ho anche avuto privilegio di incontrare Guido Carli presso la Conferenza sulla coordinate sulla cultura sul coordinamento delle politiche monetarie alcuni anni fa io sono un sostenitore americano dell'unione monetaria europea forse dalla stampa inserite che sono un parità ma questa non è vero sono sostenitore perché secondo me dona tutto sommato un grosso significato avere molte valute in un unico mercato anzi devo dire che mi sono trovato a parlare con Michael avverso quando era presso la Commissione ad una conferenza che si è tenuta a Castel Gandolfo alcuni anni fa
Ne parlavamo proprio tv una relazione che lui stava preparando in quel momento può utilizzato una frase mercato una moneta
Ma veramente detto è un'idea geniale devo dire che in tarda il merito di questa definizione dalle giusto dovrei cominciare con il trattare seppure in linea generale quello che è il tema generale della nostra conferenza sia delle idee per quanto riguarda sistemi monetari futuri
Passerà trovi invece a parlare più specificatamente dall'Europa e dalla Banca centrale europea
Sarò riferimento ai type R via via che io tratteggio questi argomenti cercando di attingere risultati che sono stati tratti dai diversi relatori cercherò anche di far riferimento ma recenti crisi per meglio illustrare alcuni aspetti deliziare quindi con il sistema monetario internazionale io personalmente ancora credo nel mondo tripolare dov'è dato dai non lo vedo
Comunque ritengo che la recente crisi asiatica
No non aver trovato almeno parzialmente le sue radici nel fatto che i Paesi Asia in si erano ancorati al dollaro piuttosto che ancorare le proprie valute allo ieri da ciò secondo me ha contribuito al problema
C'è il pericolo tuttavia che si verifichi una qualche crollo in Giappone il che veramente metterebbe in discussione tutta la struttura tutta l'organizzazione del sistema monetario
Per quanto riguarda il pay terra e presentato da Artists diciamo che ha gettato luce sulla presenza appunto di queste aree valutarie ottimali beh sono state mentre il le aree valutarie ottimali che secondo me potrebbe far parte di questo mondo tripolare sulle difficoltà che incontriamo in questo e che un mondo tripolare con tre a rivalutare i principali tenda a stabilire dei collegamenti tra nord e il sud
L'Europa e Africa nordamericani America Latina Giappone Asia c'è un aspetto che non è stato trattato da questo aspetto era e che per me e oggetto di interesse soprattutto recentemente ossia c'è tutta quella regione del mondo sotto la Russia che un tempo apparteneva ad un'unica aria valutare che ha perso il proprio nord del suo emisfero Nord scoperte scomparso e non è chiaro esattamente come questi Paesi possono poi collocarsi in questa struttura generale
Tutto questo dibattito sulle aree valutarie ottimali che è stato svolto nel pay tardi Artists
Potrebbe ben ricollegarsi al Petarra difetti anni sul mondo bipolare ho notato che c'era una versione molto preliminare il programma di questa conferenza che mi era stato rinviato
In cui
Bella titolo che era stata data al tie tardi i frati anni specie fa riferimento al sistema monetario magari a trenta valuta e poi però noi le ha finito con lo scomparire
Non l'ho ancora chiesto lumi agli autori ma nessuno sa può essere che non abbiano capito che il mondo stava trasformandosi davanti ai loro occhi che il mondo diventato bipolare piuttosto che bipolare comunque cioè un aspetto relativamente a questo numero tre posso luglio agosto e cioè che sempre rappresenta una situazione molto instabile
Cioè se poi per caso vi siete trovati ad allevare tre filippini capirete immediatamente ogni volta che siano tre bambini c'è sempre una alleanza di due contro uno in altre parole è una situazione eternamente instabile azioni decise il problema del coordinamento risulta molto più difficile da risolvere che donne del caso che era stato ipotizzato con un mondo bipolare quindi a due valute
Stupisce riflette noto su questi problemi di instabilità che sono stati oggetto peraltro dalla nostra discussione sui sistemi monetari internazionali su possiamo far riferimento al paper
Di Saponara sull'aumento del mercato degli strumenti derivati sono rimasto molto colpito dalla differenza
Di stime
I loro calcoli ci danno un totale uno virgola quattro migliaia di miliardi di dollari le stime del governatore Fazio era di sessanta mila miliardi per gli strumenti derivati non è facile fare questi calcoli perché a un certo punto si tratta di la moneta di tipo Insight
E quindi sfuggono a dunque al collo preciso d'altra parte possono minacciare la stabilità in modo abbastanza estremo perché per esempio le banche centrali non possono sapere quali sono le passività dei loro sistemi bancari di queste qualche cosa che secondo me ha sicuramente contribuito alla problema
Suo della Thailandia dove appunto c'era questa presenza degli strumenti derivati questa presenza di operazioni Piscopo tra in cui c'erano appunto delle passività in valuta estera e quando poi questa crisi
Effettivamente scoppiata queste passività sono si sono rese immediatamente percepibili addirittura sorprendente o la banca centrale
Quindi sia effettivamente anch'io posso nutrire qualche preoccupazione per quanto riguarda lo sviluppo del mercato dei derivati o quanto meno lo sarei se io fossi un banchiere centrale e se mi dovessi dunque per occupare della solidità del sistema di cui io sono responsabile
Stamani sì anche parlato della moneta elettronica
Qui c'è forse io non sono del tutto d'accordo con quello che è stato detto da volley che ella con cui peraltro collaborato nella stesura di altri Piper in passato
Otto secondo me la moneta elettronica è un po'simile al vecchio problema del FLI ma anche in galera ossia chiunque lo desideri è in grado di emettere denaro oggi
Basta andare sull'internet di fatto vediamo che la moneta viene emessa chiunque può metterla
Ed in tal caso l'analogo del sistema del sui banchi invece dice che questa può essere una situazione molto instabile
Che non so veramente come si possa esercitare un buon controllo su questa situazione
Era alla situazione che sicuramente ci deve dare tanto si rifletterà un'altra fonte di instabilità che è stata citata
è stata sottolineata dalla sei terminale che incrina e cioè il abbinamento di due fattori un sistema finanziario debole e dei cambi fissi
Precise il concetto che e la crisi bancaria può trasformarsi in una crisi valutaria e viceversa
Il pay perdi mai che in Green a mio avviso ha bene illustrato questo concetto forse aggiungere cristiani impressione che la crisi asiatica possa essere derivata esclusivamente da quel fattore come se i Isab avessero seguito semplicemente la forza di gravità della loro caduta ci potrebbe essere una prospettiva di elementi diverso studio ci sono degli sciocchi macro economici interni ed esterni che forse non già presenti all'inizio di questo processo e a quel punto la debolezza del sistema bancario accompagnata da tentativi di ancorare la propria valuta a esacerbato il problema
Giuseppe Russo c'è una frase del discorso del governatore Fazio di stamani ossia la recente crisi
Dovuta da una sistema bancario fragile debitamente o verso l'estero e questo ha tanto più acutizzato gli squilibri macroeconomici
Ecco io direi che in parte tutto ciò può essere correlato al fatto che il Giappone a partire dal mille novecentonovantuno ha conosciuto il tasso di crescita praticamente pari a zero e quindi cercato di stimolare la propria economia con una politica monetaria espansiva il che ha portato ad un deprezzamento dello yen a partire dal mille novecentonovantacinque
Enzo il suo quindi i bassi tassi di interesse in Giappone probabilmente acconti hanno contribuito ad alimentare i flussi di capitale verso i Paesi ASEAN
Istituto lavorato e recentemente sull'Indonesia le cui esportazioni verso il Giappone mille novecentonovantanove dieci miliardi nel novantasette
Erano dieci miliardi di dollari ugualmente in altre parole c'è stata una crescita zero nonostante che le esportazioni verso il resto del mondo da parte di questo medesimo Paese l'Indonesia si sono più che raddoppiate suppellettili devo dire che qui ci si possa parlare di ciò che macro economico un altro choc macro economico che io vedo quando serbo i dati relativi ai Paesi a Zeman verrà presentato dai boomer investimento soprattutto nel settore immobiliare e chiunque
Abbia studiato Mandelli Morello Mandela sa benissimo quali sono le conseguenze di questo tipo di boom di investimenti interni fino a quando non c'è poi un acutizzarsi la situazione che in pratica porta ad un rovesciamento totale della situazione
Favre dunque pensato che questi Problemi nato economici sono stati poi facoltizzati dato i fenomeni che appunto erano stati illustrati da I che incrinano il suo pay per progetti nuova dobbiamo dire che un elemento che ha peggiorato il problema è stato il fatto che valutarono ancorate
Al dollaro e quindi si stavano apprezzando nei confronti dello yen la certe
Probabilmente l'utilità avere in una maggiore flessibilità ma già sganciarsi dal dollaro sarebbe stato una buona soluzione a un problema inizio è probabile che se ciò fosse avvenuto la situazione non sarebbe fatta così grave
Forse scrive ancorarsi ad un paniere di valute comuni nella regione avrebbe potuto dar luogo alla ripristino geografo di un'altra zona ieri dal perché loro lo dovevano avere un'oscillazione delle proprie ma valute
Reciprocamente dovevano piuttosto avere una flessibilità dei loro tassi di cambio rispetta valuta esterno per quanto riguarda poi il sei terra di fra tre anni no Screti si faceva riferimento alla problema del coordinamento si sosteneva che sarebbe stato meglio adottare dei target legati all'inflazione dei target comuni legati all'inflazione
Sì effettivamente se si hanno dei target comuni legati all'inflazione se si raggiungono in modo abbastanza soddisfacente questi target questo significa avere delle politiche monetarie stabili probabilmente i tassi di cambio del mercato si sarebbero o Siebel Ribera stabilizzare c'è un punto che mi sembra non sia stato toccato anche se forse nega il ha fatto una breve accenno ossia la possibilità di includere il prezzo delle attività nell'indice dei prezzi cui si fa riferimento nella definizione dei target a volte la fette sembra adottare questo tipo di approccio ed effettivamente sembra essere un approccio utile anche se stiamo solamente ai primi passi e all'idea che appena emersa passiamo all'Europa siamo alla Banca centrale europea diversità italiano accennato a questo tema
Il primo aspetto da sottolineare
A mio avviso
è stato ad esempio ho sollevato dai che incrina ossia la banca centrale europea non dovrebbe essere un prestatore di ultima istanza quindi si differenzia molto dalla normale banca centrale da questo punto di vista né è stata concepita
RR svolgere un ruolo di supervisione particolarmente di vigilanza particolarmente rigoroso ricordo
Voltaire uomo che Carlo ha parlato sul ruolo della Banca centrale e sempre questi discorsi diceva no alla banca centrale prestatore di ultima e istanza
E la banca centrale responsabile la stabilità della sistema bancario e la Banca centrale europea non svolgerà nell'una e nell'altra funziona
Questo è un problema che sicuramente dovrà essere affrontato Eichengreen parla
Sfuggito sui giudici stilistico pensato che s'si potrebbero avere delle difficoltà sì non abbiamo questo ruolo di prestatore di ultima istanza soprattutto se si dovessero verificare delle crisi bancarie dove si è anche fatto riferimento alla al problema di una frammentazione eccessiva del ruolo di vigilanza
Indagare mai che in Green
Ci si è fatto riferimento a questa possibilità ossia che ci poteva essere
Essere una crisi bancaria in Europa dal mille novecentonovantotto tra mille novecentonovantotto al due mila
Dunque anche se questo Paese pare in realtà prende una visione di lungo periodo per l'euro si ipotizza che l'euro possa funzionare
Ma comunque per quanto riguarda il lungo periodo io vorrei citare che entro il quale dice lungo periodo è buono per gli studenti universitari ci licenzia gli altri professionisti si concentravano invece sul breve termine perché sapevano che dal breve termine che poi si passa a lungo termine
Sì scusi dunque la fase tre si penserebbe potrebbe essere una fase abbastanza vulnerabile ci si potrebbe trovare sposterebbe speculazioni da parte dell'esterno
Sì in cui si cominciano a spostare i fondi verso banche che sono associate a unità di conto considerate considerabili
Questo porterebbe dunque degli spostamenti nella base dei posti che dal momento che la Banca centrale europea non è un prestatore di ultima istanze dal momento che i diversi governi hanno dei vincoli fiscali cui devono soggiacere a questo punto ci si vuota la mente domandare chi verrà in soccorso del sistema bancario
Questo vuol dire che ci potrebbe essere una diffusione di queste difficoltà del sistema bancario c'è un problema potenziale dunque
Si parla di avviare l'euro nel mille novecentonovantanove però fino al due mila e due ancora non vengo eliminate le valute
Più cari questo forse la contraddizione che dà luogo a questo problema potenziale il motivo che ci spinge a passare ad un'unica valuta e l'instabilità del tentativo di fissare i cambi tra le diverse valute
E in questo caso allora potrebbe essere utile cercare di passare al questa valuta unica ancora più rapidamente e c'è una cosa che non è stata citata e nella quale io ho un grande interesse però vedo che la luce mi ricorda di abbreviare l'intervento sia questo problema dell'anno due mila
Posso almeno negli Stati Uniti si ritiene che sia un problema grave della giustizia dovrebbe esserlo anche qui in Europa la difficoltà che io ho vedo anche se c'è un rallentamento della crescita cosa che noi ci attendiamo negli Stati Uniti proprio a causa di questa scadenza dell'anno due mila l'europa potrebbe a questo punto essere
Colpito quindi Neuro verrebbe screditato perché c'è una rallentamenti in altre parole la responsabilità di questo rallentamento pur dovuta all'anno due mila potrebbe ricadere sull'euro e l'euro ne verrebbe screditato
Nota abbiamo visto in un altro paper delle variazioni delle Riserve ci potrebbe sulla riduzione della domanda internazionale di Moreta se lei avrà successo perché ci sarebbe un accorpamento delle Riserve di un alto numero di paese ci sarebbe uno spostamento un allontanamento dalla dollaro della domanda di Moneta questo porterebbe ad un indebolimento della donna che potrebbe avere delle ripercussioni negativi ma che potrebbe essere impedito da una corda di Stroppa tra la Banca centrale europea e l'affetto risata naturalmente qualche cosa che dovrebbe essere esaminato con molta attenzione la Banca centrale europea le banche centrali nazionali tuttora esistenti
Quindi veramente
Ricevuto delle grandi sfide in termini gestionali in termini di crescita dovranno dare di spostarli nei prossimi anni anzi io concludo esprimendo quindi lei migliori auguri sugli
Ti in modo da poter veramente fissare saldamente un tetto sulla loro casa prima ancora che possa scoppiare la tempesta Jones interruzione tecnica di dieci minuti e poi
Viviamo le somme per l'incontro
Dei lavori chiedo scusa vogliamo terminare puntuali il tempo stringe abbiamo già perso qualche minuto
Per non disturbare il mio Presidente sì sì grazie
Allora
Allora per non disturbare
Il senatore Scognamiglio mi do la parola grazie
Conclusioni
Queste conclusioni sono state
Da me tratte
Con la collaborazione di Dominick Salvatore Michele fatti anni che ringrazio S quindi
Non coinvolgono la responsabilità del gruppo perché il gruppo non aveva il compito di trarre conclusioni ciascuno aveva il compito di dare il suo contributo e trarre le sue conclusioni cosa che ha fatto
Però per tessere insieme il discorso per tentare di tessere insieme il discorso
Ci siamo sobbarcati noi tre è questo compito i quesiti ai quali noi dovevamo rispondere e che il gruppo aveva autonomamente individuato sono come funziona attualmente il sistema monetario internazionale il secondo come il sistema tiene regolato dalle autorità e come queste reagiscono i suoi comportamenti indesiderati
Terzo dispongono le autorità di sovranità monetaria
Le risposte che sono state date e quindi le p Luchian molle prendiamo dai dieci per il Paris che sono stati scritti sono state le seguenti al primo quesito come funziona attualmente il sistema monetario internazionale noi abbiamo dato
Cinque diverse risposte però quella che ha dato Fazio nella sua introduzione mi sembra la più efficace sono sorti nuovi operatori
Nuovi mercati e si sono affermati nuovi strumenti che poi ho detto prima probabilmente il sistema come noi lo abbiamo conosciuto in passato e sul quale abbiamo lavorato ci si è trasformato tra le mani
E cioè si è trasformato per questi cinque principali motivi
Il prevalere dei regimi dei cambi flessibili sul regime di cambio fisso
Il sistema monetario internazionale presente al suo interno dei diaframmi che ostacolano e talvolta interrompono il meccanismo di trasmissione degli impulsi provenienti dalle forze spontanee del mercato
E dalla politica economica non è cioè un cuore proprio sistema globale i cambi flessibili interrompono i mercati globali
Perché un Paese sottoposta uno sciocco modifica i cambi e quindi riesce a tenere un effetto di isolamento quindi questa è un qualcosa di nuovo rispetto al discorsi sugli euro sull'euro-dollaro e sulla base monetaria internazionale in un sistema di cambi fissi dove la conducibilità degli impulsi del mercato e la politica economica era molto più molto più immediato d'altronde il suggerimento di passare ai cambi flessibili è stato un suggerimento protezionistico
Cioè ciascun paese si proteggeva dagli impulsi esterni attraverso un regime di cambi flessibili perché si riteneva non possibile proteggersi attraverso il meccanismo dei cambi fissi il secondo punto è
Che la natura di valuta di riserva internazionale del dollaro
E la struttura economica interna dei Paesi leader impediscono ai cambi flessibili di governare l'equilibrio delle bilance commerciali e quindi l'occupazione
Generando un'isteresi dei saldi con l'estero
Gli Stati Uniti permanentemente in passivo duecento miliardi di dollari il Giappone permanentemente in attivo per una cifra prossima questo
Importo totale dell'indebitamento degli Stati Uniti mille miliardi di dollari e rotti totale dell'accreditamento del Giappone mille miliardi evidentemente queste virtù un riequilibrio attrici dei cambi flessibili
Per un qualche motivo non funzionano e il motivo è la struttura economica interna dei Paesi leader e la natura di Riserva
Belle dollaro di Riserva come valute internazionali il terzo punto
A seguito dell'ingente sviluppo dei cross border Banca di positive Chiuro dollari cioè dei depositi
Che sono tenuti fuori dalla frontiera del paese che ufficialmente dovrebbe mantenerlo dollari negli Stati Uniti marchi in Germania eccetera
Il sistema ancor più per la nascite la diffusione dei derivati il sistema è sempre più liquido ed è sempre più liquidabile
Intanto in quanto motivo che ha già toccato nell'esposizione del mio documento intanto un quanto possono essere liquidati anche quelle attività secondarie questo un termine si usava una volta cioè azioni obbligazioni eccetera che in passato erano il tipico investimento da cassetto
E non dire investimento liquida
Quarto motivo
Che la crescente liberalizzazione dei movimenti finanziari internazionali
E l'affermarsi delle negoziazioni telematiche
Fanno perdere sempre più alla moneta il ruolo di mezzo di scambio e tolgono efficacia la politica monetaria accrescendo la variabilità dei cambi e dei tassi dell'interesse
La quinta ragione alle condizioni oltre la quinta caratteristica di questo nuovo sistema fatto di nuovi operatori nuovi mercati e nuovi strumenti
Alle condizioni indicate risulta impossibile conciliare quello che la letteratura chiama il triangolo santo dei poli Trinity
Della piena libertà di movimento dei capitali
Della stabilità dei cambi e dell'autonomia della politica monetaria cioè quel non riusciamo a ottenere simultaneamente queste tre variabili
Per motivi che non abbiamo cercato di indagare che noi oggi abbiamo sentito ripetutamente al secondo quesito come regolano il sistema le autorità e come reagiscono le utilità ai comportamenti indesiderati del mercato
Le autorità
Tentano di spostare lo strumento principe che regolava una volta il processo di moltiplicazione dei depositi bancari le riserve obbligatorie sui coefficienti di capitali
In Europa stiamo discutendo di questo
La Banca d'Italia un paio di giorni fa
Per far convergere la propria struttura rispetto la struttura media delle banche ha ridotto i coefficienti riserve obbligatorie e in precedenza aveva già recepito delle direttive
Della Banca dei regolamenti internazionali era introdotto i coefficienti obbligatori
Di capitale
Tenete presente che pur mantenendo il coltello dalla parte del manico
I coefficienti di capitali spostano all'Allam ma la capacità di tagliare al mercato il quale mercato
Decidesse finanziare la banca o la banca Big mentre in passato la banca si poteva procurare innalzando i tassi la base monetaria
Quindi fosse efficiente non fosse efficiente se riuscirà a pagare meglio la gente era convinto che d'imporsi ieri Ri rimborsavano quindi lo strumento era direi bilateralmente gestito tra banca centrale banche a questo punto interviene il mercato azionario che sancisce dando capitale o non dando capitale la possibilità di moltiplicare i mezzi queste una bella rivoluzione che dobbiamo ancora apprendere nelle sue conseguenze soprattutto per i meccanismi di trasmissione della politica monetaria
Il secondo punto quindi come vede questa è la prima reazione così come la leggiamo noi
La seconda è la valutazione dei rischi finanziari diviene centrale nella gestione dei portafogli e induce uno spostamento dei controlli dal sistema nel suo complesso alle singole unità che lo compongono
E questo riferimento e preciso nell'intervento di Fazio perché Fazio ha parlato
L'età dell'unità cioè la stabilità sistemica viene si riesce a governare o adirei a stabilire delle regole per micro economiche
E questa è un'altra bella rivoluzione ed è stato accennato anche in chiusura Eichengreen è ma anche altre vanto Catto
è stato molto chiaro quando ha detto
Non può esserci se definiamo la banca centrale alla Paul Volcker come la banca che fa da lender of last resort e quindi e sopra intende alla stabilità sistemica se leggiamo con questa definizione
La BCE giungiamo alla conclusione che la BCE non esiste questo ha detto insomma
Se invece gli diamo altre funzioni evidentemente queste funzioni ovviamente esistono questo implica anche che può forse inevitabilmente si deve riaprire una discussione circa
La responsabilità dei del stabilita micro e macro economica del sistema bancario
La terza
Su di lei
Capacitivi forma di governo chiamiamolo funzione di reazione e che le autorità solo di fronte alla sola alternativa di lasciar questa una conclusione abbastanza diffusa in tutti Pepper oppure unirsi in blocco monetario
Cioè non c'è da soli e questo spiega gli sforzi di questo Paese per entrare nel blocco non potevamo se non rimanere
Nei cambi flessibili e quindi essere vulnerabile a qualsiasi attacco perché quando ho fatto il servizio militare mi hanno detto quando il rapporto di forza con l'avversario e da una quattro arrendi ti accetta la battaglia solo da uno a tre ora con le cifre che ci ha indicato dei del della liquidità nel sistema monetario internazionale e le riserve pur ingenti che alla banca centrale meglio immediatamente
Dichiarare va bene l'effetto sorpresa il generale De Sica era il mio capo la faceva da uno a tre ma una quattro arrenderti da uno a due
Poi vincere una uno allo stesso non ne parliamo ma uno altre sorprese una quattro arrendi ti quindi Angelo punto l'ingresso in una blocco monetario come suggerisce il risultato è nostra ricerca e direi il suggerimento e quindi giustifica
Tutte le fatiche che questo Paese ha fatto per entrare nell'Unione monetaria europea Franco Modigliani mi ha insegnato che quando uno dice poteva essere fatto meglio ha sempre ragione e quindi ho abusato molto utilizzato di questo strumento poteva essere fatto mente lo diceva anche sempre un altro insegnamento non so se Antonio se lo ricorderà quello quando la banca centrale sposta il tasso dell'interesse dei sempre che l'hai fatto in ritardo perché a un certo punto nessuno ti posso confessare ciò delle regole nella delle nella dialettica economica che il nostro grande maestro c'era
Insegnato
E quindi quando l'abbiamo scritto penso che il governatore Fazio abbia perdonato le nostre intemperanze per quanto infine riguarda il discorso della sovranità monetaria ma effettivamente possiamo alleggerire questo potere che oggi al mercato di stabilire prezzi e quantità cioè il vero monopolista oggi il mercato
Il monopolio la sovranità della banca centrale che quella di fissare le quantità oppure alternativamente i tassi d'interesse può ritornare nelle mani delle autorità io non ho visto ancora nessuna relazione di Banca centrale che ammetta di averla persa questa è una mia personale opinione che l'abbiano perse l'ha persa anche gli Stati Uniti e giornalisti
Che tendono a dire che la colpa è degli Stati Uniti io cerco di spiegargli che il dollaro non è la valuta degli Stati Uniti il dollaro e la valuta del mondo e siccome la produce il mercato
Tutt'al più possiamo criticare il mercato ma non tanto gli Stati Uniti
Allora la conclusione sono due esistono incertezze sulla valutazione del se alle condizioni individuate nei precedenti punti le Autorità vadano perdendo la capacità di fissare la quantità di moneta e o i tassi dell'interesse
E se questo potere sia passato nelle mani del mercato cioè la posizione di questo gruppo che ha lavorato e più vicino alla posizione delle banche centrali che non alla mia io sostengo che l'ha persa il gruppo dice no c'ha dei dubbi
Le banche centrali sono ancora ancora in grado di controllare cioè hanno un po'di lei Dini poi qualche volta la retina Spiel le redini si strappano e qualche altra volta riescono a tirarli in ogni caso hanno da dire qualcosa
L'accordo tra la gli Stati Uniti e Giappone e di lei la a attuale momento di stabilità che sta attraversando il rapporto dollaro yen tende ad accreditare la conclusione del gruppo più che le mie conclusioni il secondo punto e che nonostante le incertezze interpretative sul piano teorico e pratico la maggioranza dei membri del gruppo di ricerca ritiene che le autorità dispongono ancora di sovranità monetaria
Anche ed è questo un punto se vi è unanime consenso sul fatto che la conduzione della politica monetaria sia diventata più complessa e la sua efficacia fortemente ridotta in particolare
La politica monetaria Boggi non può contribuire direttamente ed è molto importante per il Paese queste chiaro la relazione di oggi
Delle governatore Fazio
Ne è
Non può influire direttamente sul reddito e sull'occupazione su questo che unanime consenso vi contribuisce indirettamente attraverso la capacità di stabilizzare monetaria mente finanziariamente i sistemi il che significa stabilizzare anche il rapporto di cambio e tassi dell'interesse che come ha indicato il lavoro di Dominick Salvatore altri
Chiaramente dice badate forse il sistema attuale è migliore di quello di Bretton Woods però le instabilità i rischi sono maggiori
D'altronde derivati li abbiamo inventati per cercare di fronteggiare questa situazione del rischio ma come ogni strumento monetario l'ho lancetti torna indietro come un boomerang e quindi si tratta di governare la fase di rientro del boomerang dato che la fase di andata una fase favorevole io penso di non spingere oltre la mia sintesi anche perché altrimenti veramente forse nelle conclusioni del gruppo
Ringrazio sia tutti i membri del gruppo per la collaborazione prestata li scuso a questo punto vivamente per i ritardi che hanno fatto nell'inviarmi per il TAR però il tutto è finito bene e quindi io penso con la soddisfazione di tutti grazie
La fase
La fase finale prevede tre interventi uno di Giuliano Amato uno di Carlo Scognamiglio le conclusioni di Antonio Fazio la il tempo a disposizione di ciascuno va dai quindici ai venti minuti
Il quindici anche sedici minuti
Giuliano Amato è inutile che ve lo presente lo conoscete tutti ma in questo momento è professore ordinario di istituzioni giuridiche politiche pubbliche presso l'Istituto universitario europeo di Firenze Giuliano a te la parola
Aver ringrazio mi scuso di aver potuto partecipare solo alla fine di questo convegno avendone un altro per l'appunto a Fiesole
Ho sentito tra le due le tre quello che ha detto il governatore questo già un qualcosa di più del niente e devo dire che lo aggiungo alle tante ragioni per le quali il governatore Fazio merita di essere stimato
Una di queste ciò che ha detto oggi che non è peraltro una novità ma che riprende una lezione che da quando è governatore in particolare cerca di dare che è rivolta a rimuovere uno dei due se vogliamo dei mani di culturali che affliggono questo che è già un problema per ragioni sue che sono l'illusione
Un'illusione un comodo mito
L'illusione e quella che la moneta possa governare interamente se stesse o meglio che la politica monetaria possa governare le vicende monetarie quindi sia suoi il problema di garantire stabilità ed equilibrati i rapporti tra le monete il comodo mito è che tutte le volte che il mercato finanziario reagisce contro equilibri esistenti lo fa per ignobili intenti speculativi che vanno a neutralizzare le virtuose intenzioni dei governi dell'economia reale
Non è così perché in sette lingue IVA I francesi questa attitudine dal tempo sua sia evidentemente molto generalizzata
Ecco l'illusione
Io vi dirò la verità insomma i quando diventai ministro del Tesoro non ero ancora molto famiglie ER con le vicende monetarie e imparai a a conoscerle attraverso quell'esperienza
Capin questo punto dei limiti della politica monetaria proprio plasticamente si direbbe oggi durante un g Seven mi pare quello che facemmo allora in Canada a Toronto
Già allora avevamo problemi con lo yen
Erano diversi da quelli attuali ma poni vanno comunque un'inesorabile problema di interazione tra i rapporti tra le monete e le politiche in Terna è che il Giappone stava facendo caratterizzato anche allora da una difficoltà ad aumentare la domanda interna da un elevato surplus da tassi di interesse mondiali che risentivano di questa punta giapponese
E ovviamente avendo esaurito tutte le possibilità di intervento attraverso le coordinate impostazioni delle banche centrali
La parola passò ai ministri finanziari che cominciarono a metter becco in quella che era la politica domestica del governo giapponese che aveva interazioni inesorabili con il resto del mondo la reazione del mio collega giapponese immediata ed improvvisa cambiò totalmente linguaggi e disse ma qui state entrando in questione che riguardano la sovranità del mio Paese
A quel punto capi con che cosa abbiamo a che fare in effetti capì che c'è appunto tra politica monetaria e politiche economiche
C'è un nesso inesorabile ed inestricabile e la pretesa che le monete si reggano Tassone attraverso ciò che le banche centrali possono fare
è una pretesa che neanche faustiano si potrebbe definire perché Fausto era sono un po'folle mentre in questa sarebbe sarebbe totalmente Fo
E qui si innesta il mercato appunto perché il mercato lo capisce quando le politiche economiche e le economie reali sono tali da non dare credibilità ai rapporti tra le valute esistenti non capisce
E di intervenire
Ricordo un altro esempio nella mia esperienza terrena
Ora mi considero spirito
E quando ero presidente del Consiglio
Quando noi e e la sterlina ci togliemmo di mezzo e cominciò la pressione sul franco ovviamente la reazione francese fu schiettamente keynesiana tra virgolette
In realtà loro avevano un crescente problema di disoccupazione una incapacità di affrontarlo e tassi di interesse assolutamente alti per consentire al Franco di rimanere agganciato assurdamente
Alla elevata valutazione chi aveva nello SME
Il il marco tedesco
E quindi il mercato non ci credeva più il mercato era assolutamente convinto che il marco non era anche il franco non era in condizioni di stare a quel livello con quei tassi d'interesse con quei problemi interni che la Francia aveva e comincio a bersagliare e continuo anzi a bersagliare naturalmente fu a quel punto che la fantasia giuridica
Europea inventò che la banda poteva essere anche del quindici per cento e non del due e mezzo a quel punto naturalmente il franco restò nella banda e la lira la sterlina restarono fuori pure essendo probabilmente ampiamente nella condizione di e qui per ciò che tra anche il mercato quindi qui c'è un'illusione e c'è uno skate di auto di cui ci dobbiamo assolutamente liberale
E dobbiamo prendere atto del fatto che politica monetaria e politiche economiche sono due facce di una stessa medaglia e che la medaglia non ha un valore predefinito se non c'è
Una adeguata interazione tra queste due questo naturalmente non significa che
Non ci siano i movimenti speculativi del mercato non significa che sia assolutamente indifferente per l'amor di Dio aver fatto l'euro rispetto a quando ne avrà adora che ne abbiamo ancora quindici di monete
Qui la regola di Paolo assolutamente valida insomma con l'Euro di sicuro ci siamo tolti dalla condizione dell'uno a quattro non sono nuovi
Perché in fondo anche gli altri
Da soli si trovano in una condizione che sta tra l'uno a tre e l'uno a quattro quindi c'è un interesse comune
Dei Paesi europei che lei euro sta realizzando
Ed è un interesse comune che di sicuro taglia molto le gambe alla speculazione finanziaria perché il mercato un giudice severo e molto crudele degli errori macro economici dei singoli Paesi
Ma è anche un po'farabutto e quando può naturalmente si infila in modo speculativo e la dentatura
Che quotidianamente si poteva fino a ieri e identificare tra le singole monete europee erano un insieme di parchi nei quali e non reazione alle alle politiche sbagliate ma pura speculazione si poteva infilare guadagnando molto comunque e rimettendo
A volte a posto i conti delle banche quando questi conti per altre ragioni avrebbero difficoltà è un argomento che forse giusto toccare essendo ospite di una banca
Queste serve comunque a volte nel bene a volte nel ma alle comunque pronti
Dentatura monetaria che che genera ampi che generano unite e quindi noi
Abbiamo fatto una cosa fondamentale nel liberare i nostri paesi
Dalle rischio rappresentato da quel sistema di parità chi dovevamo comunque coordinare fra di loro
Ma che lasciavano spazio questo sia il peggiori istinti del mercato avendo fatto l'euro
Le diamoci dalla testa che perciò abbiamo risolto ogni problema e che comunque c'è la banca centrale il sistema delle banche centrali che il problema ce lo potranno se lo potranno riso in realtà ciò che noi abbiamo fatto e
Creare una maggiore polarizzazione moneta
Creare le premesse per un più facile coordinamento tra le politiche monetarie non c'è dubbio che a vere dollaro euro e Jenna
Mette il sistema monetario internazionale in una condizione molto migliore di quella in cui si trovava sino agli
Ma attenzione lo stesso coordinamento delle politiche monetarie e possibile si Ecce torno all'esempio del giapponese un coordinamento delle politiche economiche
E i valori ai quali si può tentare di ancorare ciascuna delle poche valute che rimangono ecco sono valori che
Vengono mantenuti in piedi e qui torno al mercato giudice severo ma non per definizione delinquente
Tale aspettative che il mercato polvere su ciascuno dei paesi che sta o di sistemi di Paesi che essa stanno sotto le varie valute
Insomma
Perché il dollaro e moneta di riserva
Il dollaro è moneta di riserva perché il dollaro
Porta alla risposta positiva a ciascuna delle domande che gli operatori si fanno prima di ritenere che quella sia una valuta da mettersi in tasca e da tenersi alla per il futuro la domanda è molto semplice ed economisti complicano moltissimo le cose per impedire a noi di capirle
Ma il ragionamento che fa qualunque essere umano che non sa quasi nulla di economia io mi metterò in tasca questa valuta e ce la terrò manterrà il suo valore
Rispondo a due domande per stabilire se manterrà il suo valore la prima domanda è
In quel Paese si sono dati una certa regola che saranno non non alzeranno l'inflazione al di sopra di che faranno una data pure il gap saranno coerenti con questa regola se io le ritengo affidabili comincia a scrivere sì
C'è una ragione per tenersi in tasca questa voluta quella gente vissi comporterà così come ora sta dicendo
Quali faccio un'altra domanda se succede qualcosa nel mondo che incide su quel Paese su quella valuta quella valuta continuerà attenere il suo valore
A questa domanda io rispondo sì per ragioni che sono in parte economiche ma soprattutto politiche ed anche militari
Ma soprattutto politiche ed anche militare
Allora la ragione per la quale il dollaro e valuta di riserva e che si rispondessi a tutte e due le domande perché c'è tendenzialmente una affidabilità acquisita ma direi soprattutto perché gli Stati Uniti sono l'unica potenza militare rimasta a questo mondo e sono l'unico paese che riesce ad avere una voce politica autorevole nei conflitti regionali che ci sono intorno al mondo
E quando anche in Afghanistan ne va succedere una ormai
Vincenzo fino a ieri ambasciatore US alle IVM che va a mediare tra le parti in causa
Allora noi ci dobbiamo porre questo problema rispetto alla stabilità del nostro futuro Europ su queste e all'eventuale uso di questo euro come valuta di riserva
Rispetto a queste due domande che risposta potrà essere messa è evidente che noi abbiamo un problema sulla risposta che si potrà dare in relazione all'economia
E ben più di un problema per la risposta che si potrà dare per la parte esogena per la parte politico-militare della questione reazione ai fattori e Giorgio
Abbiamo un problema per economia innegabile
Che gli americani adorano infatti Zare
In assenza di gli strumenti fiscali centralizzati noi non siamo in condizioni bis mantenere il necessario equilibrio tra ragioni della politica monetaria ragioni della politica economica
E in assenza di questi strumenti è con la pluralità di lingue che ci sono in Europa non possiamo neanche sperare nelle reazioni naturali selvaggiamente naturali se Vespa anche alza i tassi di interesse dal South Dakota vanno da qualche altra parte a lavorare
è invece dal South siciliana non si va in Norvegia a lavorare e quindi è vero che noi abbiamo questi in questo tipo di questo tipo di problema
Non è facile risolvere
Disponiamo del coordinamento delle politiche economiche
Occorrerà anche nei prossimi anni la capacità dei governi europei di coordinare le loro politiche economiche fiscali raggiunga livelli che non ha mai raggiunto
Altrimenti noi nelle uno c'accodiamo
Altrimenti noi nell'euro ci appoggiamo questo è bene che lo si sappia io sono tra quelli che l'hanno sempre favorito perché ho pensato che per costruire il futuro di questo sistema dei leverage rischiosi bisognava metterceli tra i piedi altrimenti la vischiosità dell'esistente avrebbe fatto premio sui bisogni del futuro e bisogni del futuro sono per un'Europa sempre più integrata
Ma ci siamo messi in una zona a rischio se va sfruttiamo avremo in Europa molto più integrata se non va sfruttiamo noi ci appoggiamo dei da questo punto di vista gli americani hanno ragione per richiamo al Purgatorio era benevola
Il richiamo che fu fatto il al Purgatorio naturalmente c'è un altro elemento che la banca centrale dovrà tenere presente
E che è quello che in ragione di questo è altresì inesorabile che la politica monetaria si faccia in parte carico delle eterogeneità delle economie reali che le stanno sotto
Greenspan puoi ignorare di più del di Francoforte
Il South Dakota perché dal saudita cotta vanno comunque verso lo Stato di Washington se necessario
E comunque l'imposta federale sul reddito compenserà le variazioni di reddito reale di quei due sta la la politica monetaria della Banca centrale europea
Ove ritenesse che per accreditarsi deve essere doverosamente e necessariamente ultrarestrittiva farebbe un errore clamoroso perché uccidere benevolo sul nascere
Perché essendo clamorosamente restrittiva finirebbe per ignorare quello che ora dicevo e ignorando quello che ora dicevo lungi dal favorire l'ipotesi dell'euro come valuta di riserva si favorirebbe l'ipotesi dell'euro come moneta che muore rapidamente
Ed è quello che in fondo i nostri amici americani in parte si aspettano ed è una delle ragioni per le quali non Chi ha paura dell'Euro viene scrive Krugman
Sul terreno politico e militare noi non abbiamo in me
Le carte che avranno comunque gli Stati Uniti
Non abbiamo nella speranza nella Bologna nell'aspettativa di diventare potenza militare
Abbiamo però la possibilità di avere un'unica voce nella politica internazionale
Se non l'abbiamo perché ce l'ha neghiamo darcela significa rafforzare uno dei pilastri fantasmi dell'Unione Europea ma significa rafforzare anche l'euro e le prospettive delle significa poter dare all'Europa la possibilità di essere col leader sia pure minore degli Stati Uniti nel mondo
E quindi consentire di mettere una crocetta sia pure un po'più piccola positiva anche alla seconda domanda
Ed è in termini puramente monetari e concludo una premessa per un possibile coordinamento
Maggiore tra queste monete
Quando le manette sono poche
Più che non un un
Un sistema diciamo a modello asimmetrico si può immaginare un sistema a modello simmetrico con accordo cooperativo
Ma insomma ecco date retta Giorgio Bernini che a me che abbiamo lavorato voi più di me per anni sulla concorrenza e sull'antitrust
Se c'è una posizione dominante che svetta troppo rispetto alle altre l'accordo cooperativo è una finzione
Perché raccordo sia cooperativo occorre che il mercato rilevante sia nei suoi termini reali il meno asimmetrico possibile
Questo resterà asimmetrico perché il ruolo del dollaro è un ruolo scritto nell'economia mondiale iscritto nei mercati è iscritto nelle tecnologie e nelle spese militari
Però l'Europa può diventare una realtà consistente l'unica realmente consistente può acquistare quel peso politico che riduce la simmetrica
A quel punto
Anche il dopo Bretton Woods una cooperazione che non si è mai riusciti ad instaurare nei termini dirigisti ai quali pensava che inizia a quel tempo potrebbe apparire una prospettiva
Altrimenti no e quindi questo è il bello il fascino della situazione nella quale ci troviamo
Io ecco se la dovessi esprimere in quei termini da aldilà che uso il governatore tempo addietro di rendere in modo più incalzante mente di le matrici stiamo veramente sul crinale tra il paradiso e l'inferno
La parola a Carlo Scognamiglio Carlo Scognamiglio
Ebbe l'idea e fu l'iniziatore di proporre l'associazione Guido Carli e trova subito l'entusiastico supporto di Antonio Fazio quindi dobbiamo in fondo a lui sia oggi abbiamo trascorso questa giornata di stimoli intellettuali e stimoli operativi per cui volevo testimoniare
Prima di dargli la parola di questo suo ruolo fondamentale in questa iniziativa
Grazie Caratti caro Paolo grazie cari amici questa mattina la figura di
Guido Carli è stata ricordata all'esordio
Del lavori dell'associazione che ne onora il nome
Nella sua qualità di banchiere centrale
Nella sua qualità di sottile e coltissimo ispiratore
Di progresso nel campo della teoria del sistema monetario internazionale
Io desidero ricordarle anche la figura di educatore
In quanto fondatore dell'università che ne porta oggi il nome
E di coltissimo è sottilissimo ispiratore di progresso nel campo degli studi economici dell'economia dell'offre
Ispirazione della quale io stesso di la fortuna di trarre beneficio
Cari lì era un nemico del monopolio sia che il monopolio fosse realizzato dai produttori che fosse realizzato dei sindacati o come diceva lui dagli sceicchi
In questo ha offerto uno stimolo importante al progresso degli studi
Dell'economia reale del quale io sono stato un esponente è probabilmente per questa ragione mi è stato chiesto di esaminare i risultati della ricerca dell'associazione sotto il profilo dell'economia reale
Non solo frugando tra i miei ricordi di formazione accademica come economista industriale ma anche ascoltando il carriere di molti imprenditori e manager che operano nel sistema europeo
Posso concludere che le analisi e le conclusioni della ricerca idee per il futuro del sistema monetario internazionale appaiono largamente condivisibili anche ponendo sì nella prospettiva dell'economia reale in particolare di quella categoria primaria degli agenti di agenti dell'economia che è rappresentato dal sistema delle imprese
L'esposizione delle ragioni di questo consenso richiede l'esplicitazione di una breve premesso
La considerazione della natura dell'impresa sotto il profilo delle sue funzioni e obiettivi in quanto agente
Del sistema economico curiosamente non come elemento che conosce bene la storia del pensiero economico ma fossette
Chi vive il sistema economico e curiosamente è stata relativamente ai margini dei grandi sviluppi della teoria del pensiero economico
La distinzione fra teoria dell'impresa e teorie del prezzo come parte quest'ultima della più generale teorie del valore piuttosto recente si può far risalire a un celebre articolo di cose del mille novecentotrentasette The Nature consiglio OLAF
L'impresa viene descritta
O veniva fino a poco tempo fa descritta come un soggetto che tende a massimizzare il profitto
Del suo proprietario sotto date condizioni di rischio
Oppure come un soggetto guidato da un gruppo dirigente i manager che considera il profitto un vincolo che pone al riparo dalle scalate ostili
E dunque garantisce la sopravvivenza così me flop sull'articolo si riscontra e Robin Merril snella Economic Siro io manager del capitalismo
Non è questa la sede certamente per approfondire le lacune e i dubbi sollevati da questa definizione
è sufficiente osservare che nel pensiero contemporaneo la teoria dell'impresa incorpora alcuni valori ittici
Oltre che strettamente economici assumendo come propria funzione obiettivo la massimizzazione della creazione del valore
Proprio partendo da questa assunzione è possibile esprimere alcuni giudizi sulle tendenze in atto nel sistema economico
Da creazione di valore da parte del sistema delle imprese è fortemente influenzata da un numero di fattori in parte esogeni al sistema delle imprese stesse ovvero
Innanzitutto dal progresso tecnologico e dalla formazione del capitale umano
Poi dalla produttività in quanto funzione della estensione dei mercati qui godiamo questo Capitolo terzo della ricchezza delle nazioni dismette Petit dice una flebo il suo limite by di ex trentotto Mark la produttività sostanzialmente del lavoro questo era il concetto dipende dalla grandezza dei mercati
La concorrenza da Invisible senza la stabilità e la coesione e il consenso
Le modifiche che intervengono in ciascuno di questi fattori incidono direttamente sulla attitudine delle imprese acché aree valore e dunque sulla loro funzione ne segue che sia i fenomeni di fondo dell'economia reale sia quelli dell'economia finanziaria possono essere esaminati alla luce delle conseguenze che essi provocano sul fatto vivo che ricorda
E quindi di riflesso sulle imprese
L'economia reale e l'economia finanziaria hanno sicuramente in comune un fattore evolutivo che ha origine nell'innovazione tecnologica
L'economia dobbiamo ripetuto tante volte anche quest'oggi appare dominata dal fenomeno della globalizzazione
Cioè dal passaggio dalla dimensione regionale o nazionale dei mercati ad una dimensione planetaria e contemporaneamente dall'affermarsi dell'egemonia delle regole dell'economia di mercato
Non di meno la globalizzazione procede con differente intensità e velocità nei due settori dell'economia e determina conseguenze diverse
Nell'economia reale la globalizzazione procede assai più lentamente di quanto accade per i mercati finanziari
Solo il trenta per cento del prodotto a un mercato veramente globale
Ed il numero di Paesi che ne sono coinvolti e in Egitto non supera la ventina
Ancorché limitata merceologicamente geograficamente la globalizzazione
Produce
Per lo più effetti positivi sull'economia reale
L'estensione della concorrenza come ho ricordato ricordando smette favorisce l'allocazione efficiente delle risorse
L'allargamento dei mercati il pieno sfruttamento di economie di scala di ogni tipo
La rapida crescita dei volumi di produzione e di consumo di nuovi prodotti determina una più rapida discesa dei costi di produzione e riducendo il periodo di appesa nel recupero degli Investimenti ne diminuisce il rischio la globalizzazione dei mercati finanziari può al contrario dirsi ormai compiuta
Dal punto di vista delle imprese essa determina alcuni aspetti positivi ed altri di segno negativo che in questo momento storico parrebbero sovrastare di gran lunga i primi
A me così spesso sono stati richiamati nel corso delle nostre lavoro
Gli aspetti positivi non dobbiamo dimenticare sono costituiti dalla semplificazione del sistema dei pagamenti e dalla praticamente illimitata Offerta di strumenti di copertura del rischio
Ancora dalla illimitata accessibilità al mercato internazionale dei capitali che condiziona gli investimenti esclusivamente alla loro affidabilità sotto il profilo del rischio e del pentimento
Vediamo il primo la piena convertibilità delle valute nazionali assieme alla loro incondizionata trascrivere trasferibilità costituisce un fattore essenziale per l'allargamento dei mercati delle merci e dei servizi non ci sarebbe alcun grazie
Che tenga se non vi fosse questo non fosse accompagnato da una globalizzazione finanziaria
Contemporaneamente la forte liquidità dei mercati finanziari e monetari consentì all'impresa una completa copertura dei rischi di variazione dei cambi e dei tassi di interesse
E fa sì che le imprese medesime possano assumere e generalmente lo fanno una posizione perfettamente neutrale rispetto alle oscillazioni dei mercati monetari
Quale che sia
L'area geografica dell'operazione
La chiara conseguenza di ciò è che le e la crescita esponenziale dei derivatives come è stato ricorda
Il fenomeno osservato dalla ricerca ha origine dunque in esigenze e comportamenti dell'economia reale
Alla base certamente molto amplificati da operazioni improprio dell'operatore finanziario
L'effetto di tutto ciò come viene correttamente osservato e la crescita esponenziale della liquidità del mercato
La quale e la sua sempre più difficile governabilità e in definitiva l'accentuarsi dei rischi ai quali i derivatives
Ho debbono offrire copertura
Secondo punto la illimitata accessibilità al mercato dei capitali
Consentì al sistema delle in prese di affrontare in condizioni di massima efficienza un fenomeno di straordinaria importanza per l'economia sul quale si riflette forse un po'poco che è costituito dal mutamento della legge dei rendimenti
Fenomeno che si sta estendendo a molti settori del economia la tutta la costruzione economica e costruita sul principio dei rendimenti decrescenti ora osserviamo in parecchi settori dell'economia reale rendimenti crescenti
E in presenza di rendimenti crescenti l'efficienza del processo produttivo richiede che l'impresa ha raggiunto il più rapidamente possibile la dimensione massima della scala produttiva ovvero la dimensione appunto globale
Ciò determina colossali impegni finanziari che non possono essere coperti
Inizialmente dall'autofinanziamento e per altro verso la comparsa di elevatissime barriere finanziarie all'entrata che restringono ove spingerebbero la concorrenza conseguentemente la dimensione mondiale del mercato dei capitali e la loro piena mobilità che ne è il presupposto forniscono un potente stimolo allo sviluppo economico e ciò deve considerarsi irrinunciabile per il sistema dell'impresa e mi riferisco la mobilità dei capitali e a qualche
Tenue accenno che ogni tanto si coglie a alla mobilità dei capi del del momento dei capitali come il fattore che potrebbe in qualche modo essere preso in considerazione per per ridurre l'instabilità questa del resto era già l'idea di Kenzo all'origine del sistema di Bretton Woods
Tuttavia la libera circolazione dei capitali insieme alle colossali dimensioni raggiunte dallo stock di attività finanziarie e dai di ripetersi determina rischi gravissimi di carattere planetario
Di cui il passato recente offre un'inquietante testimonianza accentua Anton lì l'instabilità insita nella cosiddetta Holy Trinity conseguente all'allargamento dei mercati al permanere delle sovranità monetaria nazionale
I regimi di flessibilità dei cambi accentua il fattore di instabilità del sistema e dunque opera in senso contrario al raggiungimento di condizioni ottimali per lo sviluppo economico
Salvo rari casi in cui l'aggiustamento del rapporto di cambio riflette modifiche strutturale e permanenti della produttività conseguibile in una particolare area monetaria
I benefici derivanti da aggiustamenti competitivi del cambio inducono instabilità nel sistema dei prezzi interni
Che può determinare effetti negativi sulla competitività dell'impresa e correttamente espressa in termini reali
La stabilità monetaria per le imprese tedesche ha determinato dei forti vantaggi competitivi nel corso degli anni Ottanta perché questo si traduceva in un deprezzamento del cambio reale rispetto al cambio delle altre imprese
Le politiche di cambio accondiscendenti degli anni settanta hanno alla fine determinato penalizzazioni per il sistema delle imprese conseguenti a rivalutazioni ingiustificate del cambio reale
Ed aumenti del tasso reale di interesse che si rendevano necessari per evitare il rischio della degenerazione iper inflazionistica
Per il sistema dei produttori la moneta può essere considerata alla stregua di un servizio pubblico
La cui qualità misurabile con la stabilità del suo potere d'acquisto
La storia economica dei venti anni trascorsi dopo la fine
Del regime dei cambi fissi di Bretton Woods è stata la storia di un mondo scivolato nella instabilità e nella crisi
Una crisi così profonda da trovare un presidente solo nella grande prete depressione del mille duecentoventinove tentatore
I contraccolpi violenti della fine della stabilità dei prezzi internazionali potevano a una crisi recessiva con la seduzione del prodotto del dieci per cento nel mille novecentosettantacinque e del tredici per cento del commercio internazionale
La crescita fu nel periodo considerato assai inferiore a quella media del periodo dell'età dello rompe la golden age e interrotta da tre che cessioni nel settantatré senta cinque ottantuno ottantatré novantuno novantatré
Vi furono gravi crisi finanziarie ho stretto nel novantasette e valutare nel novantadue come ricordava Giuliano parallelamente negli Stati Uniti e anche in Europa aumentarla fortemente la diseguaglianza sociale misurata dalla differenza fra retribuzioni
Più o meno elevato insomma la stavi la flessibilità dei campi e l'uscita a compiere il miracolo di coniugare la cosiddetta scelta diabolica la scelta tra i due mali quella che secondo per esempio Krugman
I policy maker europei americani dovrà però fare alta disoccupazione e diseguaglianza nel periodo della variabilità dei cambi vi è stata una crescita della disoccupazione e della disuguaglianza questo per dire quali sono state le conseguenze sociali di una decisione relative al sistema monetario molto cara
Questa situazione non si tradusse in disordini sociali con effetti devastanti sul piano della coesione sociale e del consenso come era accaduto
Nel mille novecentottantatré in Germania con l'avvento del nazismo
Con la parziale eccezione non dimentichiamocelo dell'Italia
Solo grazie alla rete di protezione dei sistemi di sicurezza sociale e di assistenza istituita nel periodo precedente della stabilità
Tuttavia il costo del welfare in queste condizioni
Perché ebbe smisuratamente con l'effetto di far crescere in uguale misura la pressione fiscale
A sua volta h USA di crescita rallentata o come in Italia in Belgio provocando il dissesto delle finanze pubbliche a cui è seguita poi una crescita
Corrispondente della pressione fiscale ha dovuto subire
Le imprese che ci stavano i in quel periodo una flessione senza precedenti dei loro profitti nel caso italiano l'instabilità e la perdita di fiducia portavano a forti esportazioni di capitali
A cui le autorità risposero con l'introduzione di una severa normativa penale valutaria che ci riportava a quarant'anni indietro ai tempi dell'autarchia fascista seguita alla guerra di Etiopia con la fine della guerra fredda e torna la fiducia nel dollaro come moneta dominante nel sistema monetario internazionale che seguì la stabilizzazione conseguita in quel Paese dal nuovo orientamento della politica economica voluto da polso vodka
La depressione dell'Occidente cedette il passo ad un nuovo ciclo espansivo
Tuttavia la relative stabilità degli anni novanta si fonda su un equilibrio precario
Il dollaro contemporanea grandemente principale monete di scambio il principale moneta di riserva internazionale reca la medesima contraddizione funzionale che portò alla crisi degli anni settanta
Come mezzo di regolazione internazionale dei pagamenti svolge bene la sua funzione in quanto fornisce liquidità sufficiente il che presuppone forti disavanzi delle partite correnti la bilancia dei pagamenti
In quanto moneta di riserva presupporrebbe invece una buona salute dei conti con l'estero per l'America
L'equilibrio
Si regge sulla visione egemonica che il resto del mondo a guardando gli Stati Uniti Stati Uniti unica potenza militare lo diceva ora Giuliano Amato
Ma si tratta con tutta evidenza di uno stato assai simile a quello che precedette la crisi del mille novecentosettantuno
In azione delle sovranità monetaria nazionali costituisce uno preciso interesse degli operatori dell'economia reale
Perciò la costituzione di un sistema monetario internazionale basato sulla stabilità deve essere considerato un obiettivo fra i più importanti della cooperazione fra gli Stati
Per l'economia di mercati e da un punto di vista interno all'Unione Europea l'euro è il naturale è stato innaturale il necessario complemento al mercato unico
Da un punto di vista più generale e certamente da condividere il giudizio espresso dai nostri ricercatori che qualifica l'unione monetaria europea come un grande passo nella direzione della stabilizzazione del sistema monetario internazionale
Ora io ricordo che che in squallido cercò senza successo di convincere gli americani ad abbandonare il dollaro
Lo lo che fece il dollaro come base restiamo unitarietà nazionale propose
L'introduzione di una moneta intelligente e lui la Turchia Moba ancora
La quale moneta intelligente avrebbe dovuto per
Ripetere le parole nel governatore Fazio di stamane avere la stabilità l'affidabilità del dollaro ma anche la flessibilità di una moneta intelligente non ebbe successo e le vicende del mercato del sistema monetario furono quelle che oggi ricordiamo
Dico questo perché ciò che
Si aspettano gli operatori dell'economia reale il sistema della economia reale
Da
Gli sviluppi dell'euro
Per ora nella forma di una più stretta collaborazione cooperazione fra le autorità monetarie volti ad assicurare la stabilità
Che per un domani nella unificazione che certamente questo è un valore per il sistema delle imprese dell'unificazione mondiale unitaria dei sistemi
Dei sistemi monetari
Non è
Necessariamente
Un ritorno all'età dell'oro ma come avrebbe detto che in sé la fissazione di condizioni monetarie per lo sviluppo escute e ascolto così buone come lo era loro grazie
Siamo giunti all'ultimo passo dell'itinerario oggi intrapresa prima di passare la parola alla governatore Fazio
Presidente della Associazione Guido Carli che nonostante gli impegni avverte potuto accertare ha seguito con attenzione puntualità
Tutti i lavori voglio avvertire gli autori che si verranno contattati per avere la versione finale dei lavori inclusi ovviamente i commenti People Vegro di Branzi San perché è nostra intenzione procedere rapidamente a una pubblicazione un numero unico dell'area
Pubblicherà la clou per e in più una versione italiana degli atti di questo incontro odierna che egualmente intendiamo far circolare rapidamente queste sono le ultime comunicazioni
Cessa dalle mie funzioni ringrazio per l'attenzione e la cortesia ettaro passo la parola a Antonio Fazio
Adesso arriva
Ecco dai club
Grazie professor Savona
Sì lo so ho il dovere di chiudere
Questa giornata per me veramente fruttuosa e credo untuosa in generale di riflessioni discussione
In quanto presidente di questa associazione Guido Carli dell'Associazione Guido Carli
Ma ho sentito delle cose così interessanti e così stimolanti
Che c'è poco da fare e non posso dimenticare di avere così sì al citato per qualche tempo il moschee il mestiere di gestore della politica monetaria quindi debbo reagire ad alcuni
Ad alcune l'osservazione che riguardano il passato ma soprattutto il c.t. ma così però pochi viveva pende veramente accademici in questa sede
E qui un po'deb non posso anche dimenticare che insomma parecchi anni fa facevamo solo chi molta ricerca e quindi al gusto un po'divide anche di di discutere sul su alcuni problemi da un punto di vista teorico tendaggi coso alcune dei problemi
E poi però vorrei riprendere in fondo proprio in quanto Associazione Guido Carli tentativo di enucleare un messaggio da le discussioni che oggi abbiamo fatto in questa sede
Dico solo passa anche le persone che hanno fatto le ricerca io sono veramente felice moltissime non le conosco le conoscevo di nome ho letto né alcuni casi i loro scritti paga ancora un po'di tempo per leggere qualche volta
Le persone che oggi sono alternate con le ricerche sono persone di primo piano
Primo Piano inutile mettere arteriose nella scena internazionale per quanto riguarda l'analisi dell'economia e della finanza internazionale alle persone che oggi lo dico io questo è una mia convinzione da veramente felice
Di averli ascoltati ed ascoltato delle relazioni veramente interessanti
L'Associazione Guido Carli due anni fa appunto il
L'allora presidente del Senato oggi senatore professor Scognamiglio
E credo un po'molto sia aiutato anche da Paolo Savona do
Se in organizzata e così pace sì sì
Ebbero questa idea di raccogliere attorno ad un'associazione
Del Senato Carlo era stato sono alto e la figlia
Era stato membro del consiglio di amministrazione della FIAT
La Confindustria
Presidente della Confindustria
La LUISS presidente della Luiss Carli il Mediocredito presidente del Mediocredito la banca d'Italia
In questa associazione partecipando la Banca d'Italia nella posizione del corpo il suo titolo i i i i gli elementi di vertice in carne delle organizzazioni
Confindustria allora era dette ora dottor Fossa da Louis professore accende Mediocredito professor Imperatori la FIAT rimane l'allora presidente ora presidente onorario Agnelli Giovanni Agnelli
Il presidente del Senato ha pregato Sos col mio figlio di continuare ad essere il rappresentante del Senato e poi il sottoscritto in quanto governatore porte la Banca d'Italia
L'idea abbiamo discusso in varie occasioni nasce
Vari pranzi di lavoro che poi era l'unico momento in cui usciva posta è top secret il piccolo al Senato impara che Rita all'idea
Sul contenuto sui principali e la mia idea ma poi seguita da altri era che veramente ci fosse una necessità di approfondire i problemi della finanza internazionale intuì amo tutti quello che stava per succedere poi è successo anche al di là di cui alcune cose erano già successe in precedenza
Ne sono successe molto e altre è veramente la l'intenzione di tentare di capire meglio questi meccanismi questi andamenti nella finanza internazionale molto trascurati nella nostra cultura italiana che insomma che buona ottima cultura economica ma insomma non
Capita spesso che è proprio di questi sembra che il mondo finisca al di là adesso c'è molta attenzione all'Europa ma c'è già l'avevo va be'va be'istituzioni nemmeno all'economia degli altri paesi europei quindi insomma alcune volte soffre
Questa cultura dibattito so veramente di una ristrettezza non voglio usare altri termini di quindi la necessità veramente di allargare gli orizzonti
E capendo che che
Che la nave Italia naviga in questo contesto globale insomma e se il mare fuori epoca scorso insomma la nave senza va guidata in una maniera diversa o quello che avviene all'esterno
Finisce con l'influenzare in particolare in un mondo di capitali liberi fortemente anche ciò che avviene all'interno del nostro sistema ciò che è venuto negli ultimi anni nei tassi di interesse nelle crisi nelle nelle difficoltà sarebbe incomprensibile non è che vent'è avvenuto perché l'Italia l'economia italiana è reagito in un certo modo mai avvenuto non particolare contesto internazionale quindi va bene capire preoccuparsi di ciò che avviene in Italia dobbiamo preoccupa
Forse capire insomma cedere i naviganti piloti insomma cercano anche di capire che al tempo fa il ma sono non solo a come si guida la nave insomma ecco adesso per usare una è una Nuku uno con analogia molto semplice
E quindi abbiamo iniziato questa riflettere e devo dire il professor salvo con anche
Al seguito carte che accadono particolare perché è stato lavorato con Carl in Banca d'Italia ora lavorata con Carl in Confindustria
Poi lavorato con carni alla Louis quindici meglio di lui poteva essere la persona che in un certo senso avrebbe potuto ogni guidare naturalmente dotato di grande intelligenza che tutti riconoscono migrante preparazione scientifica proprio in questo campo della finanza della moneta e della finanza internati nazionale e internazionale quindi dovuta a lui il merito sostanziale di queste l'organizzazione di questa Peck
Per dottor Carli
Direi che in Italia è stato un antesignano Kiko dato stamattina gazzarra che il suo prestigio ancora negli ambienti finanziari internazionali altissimo tutti ricordano il dottor Carli per i contributi che è andato durante
Vari decenni
All'evoluzione in un certo senso alla strutturazione del sistema monetario internazionale quindi mi sembrava che fosse appunto importante l'argomento che questo fosse un modo di onorare è una persona
Che aveva Contri pulito proprio anche a portare in Italia questa cultura e poi si è ripetuta una volta introdotta in Italia entrò nella nella successore baffi
Ciampi ha scritto cioè pubblicate Conte attenzione sempre in tanga d'Italia introdotto appunto da Guido Carli a queste tematiche internazionali
Ma non possono reagire immaginavo che
Sarebbe stato inevitabile
Che ad un certo punto alcuni Petazzi alcun alcun alcuni interventi fossero si fossero rivolti a quel problema top quel problema di finanza internazionale che più da vicino ci tocca ma attenzione anche gli altri problemi ci toccano pesantemente
Non dimentichiamo che questo dell'unione monetaria europea
Ora su questo punto io vorrei fare il proprio un paio di osservazioni duo solo due osservazioni molto rapida e credo di aver discusso a lungo in altre sedi
Va poi conto a favore dei problemi eccetera senza cercando sempre di essere il freddo e analitico se possibile zero Lambert
Ma il senza troppi entusiasmi o pessimismo insomma
A me sembra che la posizione che ha avuto il professor Forrest PD sia molto simile a quella che ha avuto il presidente Amato foreste pista mattina detto attenzione tutte le tutte le unioni monetarie della storia sono fallite se non
Séguéla quando perché non è seguita la politica anche unioni molto più semplificate nella loro struttura unioni è anche organizzate in periodi di monetari convertibile no perché era molto molto più facile oggi invece la moneta è è fiduciaria e quindi il rapporto con lo Stato e per la politica è molto più stretto molto più molto più essenziale che non ad esempio al periodo dell'Unione latina insomma in cui bastava aveva un rapporto di cambio fisso e poi dire che una certa moneta della Francia insomma era più o meno
Uguale a quella equivale decalogo conto che garantiva l'unificazione monetaria
Eppure anche quelle quelle quelle unioni diciamo il vero
La vita difficile fallirono perché non c'era dietro non seguiti la politica qualche volta scherzosamente
Carli diceva Mandanda Hans sui vorranno antenne ricorda pancia Lando andasse mensili nel Sui pare non ha non è seguita diciamo è venuta a me sembra che la posizione presa dal presidente Amato si esattamente alla fine della sua nella sua
La Presa in chiave non di analisi storia ma in chiave di ciò che si deve fare ma l'analisi dal punto di vista politico trovammo un altro
Un altro punto però che vorrei e non voglio entrare nel discorso se ce l'ha fatta non ce la farà sono molto preoccupato insomma di questa ma le devo dire c'è troppa enfasi sulla Banca centrale europea signorile fatto nuovo e la creazione di un sistema europeo di banche centrali
Una banca centrale a delle attività e delle passività la Banca centrale europea
Ma soltanto cinquanta miliardi di riserve Panucci ma dei miliardi di di di di di dire cerca cento mila miliardi di riserve valutarie a fronte dei quali riconosce alle banche centrali nazionali che conferiscano queste Riserve un credito in cioè uno swap si fa non è la Banca centrale europea che me ne temette la moneta europea la moneta europea viene emessa dalla Bundesbank dalla Banca di Francia dalla Banca d'Italia dalla banca da nostri ad Annecy i bilanci sono i bilanci delle banche nazionali
Che dopo aver scritto scusate se evitiamo la mia relazione che le banche centrali nazioni ed un consolidamento affini di politica monetaria
Dei bilanci
C'è un Mingolla fortissimo ci siamo impegnati attorno a quel tavolo
Oltre ad una
Intercambiabilità degli attive depressive depressivi soprattutto delle Shetland ci siamo impegnati al fatto che il tasso di interesse sulle operazioni che ma la banca Italia uguale a quello che fa la Bundesbank questa e questa è la cosa più importante quindi a unificare it tecnicamente le operazioni
E cadavere naturalmente le stesse condizioni
Ma le operazioni le fanno le banche centrali soltanto in caso di urgenza se la notte succede un disastro il Giappone allora il sole ci serve
Che Window e sembra che non starà chiamerà attentati mai ecco dice ancora cresce nel fare a lui direttamente poi dopo alle otto di mattina chiamerà i governatori sua accezione anche insomma sono in via cioè le operazioni sono dei Cermenate
Ma non è tanto il fatto tecnico diciamo quindi bilanci sono consolidati come credo d'aver scritto a fini di politica monetaria non sono consolidati da un punto di vista giuridico anche se naturalmente questi intercambiabilità fattorino
Tantissimo l'altro aspetto che ognuno porta dietro e io mi auguro tutta la fiducia che a casa propria e quindi il Consiglio oggi è formato dai sei emiparesi
Dell'Executive Board e da undici governatori ognuno dei quali ma portato solo il suo bilancio
Ma porta l'esperienza e la fiducia quindi il sistema si regge è un sistema di battè una coalizione di undici banche scenderà Ali la quale ognuno presidia una parte del territorio conosce benissimo illa presidia presi dal suo sistema finanziario il rapporto di ogni sistema finanziario bancario sarà con la banca centrale nazionale cioè le riserve sono poi sulla attenzione
Naturalmente ci si siede tutti attorno al tavolo e la Banca centrale europea di Francoforte o il board e questo naturalmente curerà diciamo poi l'esecuzione soluzione sappiamo che è importantissima dunque perché non Enzo parteciperanno anche le decisioni Commodo unanime
Ecco questo c'è un altro punto qui c'è
Il voto del governatore di Lussemburgo aver cambiato di recente equivalga al voto di anziché mai
Va bene io son convinto che ognuna di queste persone
Io mi vedo così non vota per per la situazione per l'interesse del proprio Paese addietro una grande esperienza ma io sono convinto che ognuno vota per l'interesse dell'aria comune enorme non c'è cioè in questa sito
L'azione l'interesse dell'Italia si garantisce garantendo la stabilità dell'aria comune non si garantisce pensato sarebbe un errore gravissimo proprio questo veramente mi sento lo dice una persona che insomma non è che abbia proprio questo grande entusiasmo per questo perché ne vede le difficoltà ma qui non c'è dubbio insomma che ognuno di noi insomma bontà tenta di preoccuparsi della
Stabilita per l'anche nel suo complesso e quindi ci sarà con grande sforzo di cooperazione grazie anche
A fitte tutti insomma
L'organizzazione del nazional quattro se cediamo ventisei volte l'anno facciamo ventisei milioni la perché faccio acqua
Dieci milioni aveva fatto al fine dieci alla banca dei campioni d'acqua due due quattro quattro G sette due o tre ECOFIN dei formali o informali va bene quindi c'è una tale e come dire prassi di collaborazione per cui credo che sia un sistema nel quale insomma
Ci deve essere una grande volontà di cooperare e la forza di questo sistema adesso credo che nasce naturalmente nasce anche della capacità del del borgo diciamo di preparata in qualche misura diciamo di analizzata
Lender of last resort e vigilanza
Attenzione insomma e lender of last resort da noi non c'è più insomma ma è lenta rimaste risorta con mercati monetari organizzati si fa intervenendo ogni giovane si era io il dottor Ciocca dottor versato fino a Chiasso collaboratore ci riuniamo stasera spero qualcuno l'ha
Faccia faccio fare la fine prepara dottor De Santis non siamo lì e decide il giorno successivo quando decide il giorno successivo quando ha liquidità immettere su il mercato e
In idea che fosse diciamo Lippi secondo della banca centrale a
Sostenere la liquidità lo usiamo ancora esistono ancora questi operazioni overnight diciamo sono anche nel nuovo sistema ma
La liquidità nel sistema viene fornita
Attraverso un intervento continuo costante sul mercato monetario così funzionano le disse se poi c'è una situazione di crisi ma allora intervengono altri strumenti ed allora è comunque una è una situazione nella quale intervenne io stesso
Per quanto riguarda la vigilanza la nostra posizione la posizione mia madre nella tradizione della Banca d'Italia credo di averla assorbita e che le due credo che sia stato dimostrato da ciò anche quello che ha
Sentito chiaramente ci ha ricordato il professor Reich Gehenna diciamo nel suo intervento alla somma questa
Che veramente vigilanza e moneta sono strettamente intercorre la attenzione difficile ho detto se non altro per un fatto perché insomma la gran parte della bolletta il costituita da il pass
Si ride le banche Exa novanta per cento delle volete costituiva depositi bancari e clienti la qualità della moneta la qualità della moneta è la qualità degli attivi bancari Piazza
Però è importante
Che la qualità degli attivi bancari così come la qualità del debito pubblico dipende dalla qualità della spesa che parlo stappa bene la qualità della moneta la
Fine uguale dato dalla qualità degli impieghi bancari e quindi il discorso della vigilanza dello spingere l'efficienza l'abbiamo visto
Nicetto di richiamare a quello che è successo in Indonesia sta succedendo ed impone cento Egretta dilagante cioè dove c'è una politica
In Italia non se però insomma se la qualità del credito si abbassa alla fine crolla la conta sto un po'semplificato questore nel quindi a me non pare che la Banca centrale europea ma non la banca centrale Sistema europeo di banche centrali veramente è questo il fatto nuovo tre non mi pare che si sia privato di niente
Mi pare che astrattamente quello che aveva con un grosso vincolo con un vincolo importantissimo cioè l'idea di far e qui sono tutti problemi a concordo pienamente insomma i asimmetriche Shots diciamo e problemi perché
Sono i primi testi si avranno si va momento ci sarà una una situazione ci potrebbe essere una situazione molto differenziata dell'economia nei vari Paesi di fondo ad un ciclo economico certo sarà abbastanza difficile ma io credo che
Non ce la caveremo in un certo modo almeno entro certi limiti non c'era noi ce la cavedano miliardi del libro senza hanno
Credo credo che ciò che il mestiere che non sono non sono dei novelli di quelli che siedono attorno al tavolo insomma dico presto se
Un altro punto
Sul quale invece un altro due punti sui quali voglio ritornare sono stato molto diciamo favorevolmente colpito da questo
Di questa analisi ha presentato Savona sui derivati questa idea del tetto del tasso d'interesse sull'idea era nata l'Ufficio ricerche della Banca d'Italia non è
Atitech ecco concordo pienamente e
Io vedo quei derivati come qualche volta
Come un potenziamento enorme della politica monetaria però è come quando uno guida insomma finalmente guidare una Formula uno insomma prima o poi il compromesso storico tutti occorrenza quindi la politica monetaria con questi meccanismi hanno avuto un potenziamento notevole e qualche volta insomma l'acceleratore sì se uno sbaglia un momento la macchina scappa di mano perché ha una capacità e un potenziamento notevole io
Questo problema dei libri divertirsi è venuto fuori sembra nelle nostre discussioni a Basilea e ad esempio quando si è
Poi cerco di smettere lodo fuori quando
Sono stati dei casi clamorosi di fallimento di intese anche prima che venisse fuori il caso dalla banking sterili sono di questo ragazzino che ha
Fatto in pratica soltanto una delle più antiche banche l'antitesi giocando bene sui futures sui derivati ma va risolta tutte quelle divise ad esempio della Procter & carambola forse perché si chiamava Gambor forse gioca
Con i derivati
E altri casi che ha naturalmente hanno creato dei problemi al sistema bancario in questi livellatori poi sono degli coristi insomma che si può tutto ma del fatto che le imprese andavano male Simionato il fatto che le banche finanziavano intuire se sta scherzando trova la preoccupazione nasceva dal tre sta
E io li otto usato una volta un Berio detto ma
Stiamo la teoria delle assicurazioni
Situazioni sono una scommessa
Però io non posso assicurare è una una un fatto nel quale non ha un interesse che se no dipendono scommettitore debba avere un interesse allora perché non avere delle regole all'interno dei nostri sistemi bancari per cui i prodotti
I lati sono
Un certo senso permessi e illeciti e si possono espandere fino al punto in cui servono ad assicurare le operazioni di credito dei pit
Che il sistema bancario ed è un po'questo sistema di regolazione che noi abbiamo da tempo regalità qualcuno vi ha vietato che forse da troppo restrittivo questo che c'è qualcuno che può avere interessi diciamo al di là ma ad esempio nelle banche cioè le banche non debba
Usare prodotti derivati come lo sistema per far soldi o per scommettere debbono usare prodotti derivati dovrebbero per assicurare in sostanza il buon andamento degli altri prodotti che vendono tattico
C'è però quest'altro aspetto
Commento di Assemblea che era ancora non vedo il segnale dovesse un altro invece quanta
Va be'
Indubbiamente Zama
In una visione un po'di a Roviano avviato diciamo del di incomplete ma piazza o di completamento dei mercati e i derivati completano i mercati e ha messo in vendita
Che la potenza
Tra virgolette della politica monetaria
Italiana se si parla della politica europea si Seleuco diciamo la sistema proprio di varietà versare venga potenziato purché correttamente attuato
Insomma nel noi abbiamo avuto un esperimento insomma a un certo punto abbiamo scommesso io spiegai ricordo signori qua l'unico modo di fare abbassare i tassi a lungo termine di alzare quelli a
Vengono insomma grande scetticismo insomma a un discorso di credibilità e di
Di azione si capisce il meccanismo alzando i tassi al previ si riduce la moneta si riduce l'inflazione migliorano le aspettative la componente di aspettative di inflazione che nei tassi a lunga insomma questo è
Questo è riuscito non so se riuscirò insomma non Morengo a trovarmi in quella situazione insomma non però insomma di poterlo fare così dividendo
Dove il la responsabilità e con altri dieci quindici sedici persone attorno a un tavolo alla prossima volta così presente dal fare un esperimento del genere
Ma
Perché questo non può essere vivo anche in un mondo di maggiore efficienza dato appunto dalla dall'aumento di velocità di circolazione che i derivati imprimono alla quantità di moneta
Io sono
Non lo so già sperimentato però io tenderei ad essere abbastanza sul lato positivo deboli o d'
è un episodio Presidente Amato quando brucia la tua sua esprimermi ispirati turbare diciamo momenti drammatici
L'avevamo studiato il sistema dei futures dei titoli di Stato
Passato sembrò lei ministro del tesoro
Giacomo Vaciago ebbene ma se diciamo attivi giovani economisti ci convinceva che io che credo che io giocare dal CUN atti abbiamo realizzato il mercato dei titoli di Stato poi a un certo punto sorse il problema dei futures sui titoli di Stato
Per una serie di motivi il mercato dei futures dei titoli di Stato in rima lungo se quel momento di grande stabilità
Stiamo stiamo parlando della della primavera hanno giugno del novantadue i futures sul titolo che è un derivato uno dei derivati più semplici più elementari
Avesse potuto essere un ulteriore elemento di stabilizzazione o di destabilizzazione
Che a un certo punto prendemmo una decisione batte diamoci passata e anche con cercavano tè un misto di come dire di analisi di previsione di volontà
Prima delle dieci se non altro per
Far credere al mercato che
Il debito pubblico italiano ancora esista fra tre mesi o sei mesi questa è la situazione in cui ci trovavamo a
Dobbiamo partire con il mercato dei futures e partimmo il giorno della sparuta azione del replica il dodici settembre del mercato dei futures ha funzionato
Probabilmente c'erano le condizioni
Sicuramente ecco il pacchetto ammaccato quindi concordo Diepholz Liquid politica poi di finanza pubblica insomma ha svolto una parte importante ma credo che anche la politica della Banca d'Italia
Potenziata da questi meccanismi prima dal mercato delle piene insomma il rendimento dei Diotti in quel periodo arriva al diciotto per cento
Un'occhiata funzionava il ricordo del San beffate una fare comprarci e succede accompagnata da un affare tra poco uscente quinti investite il rendimento dei titoli decennali fino al quindici sedici per cento i futures segnalavano
Ecco da una grande elasticità naturalmente una grande elasticità una grande potenza se c'è una forza
Dietro a sé
La politica economica
Va nella giusta direzione tesse la politica monetaria decisa ma molto bene una notazione rapita e poi concludo veramente come ultimo punto la politica deve contribuire alla stabilità dell'economia ma non dicendo quello che deve fare la politica monetaria è quello che deve fare
E qualche volta da alcuni casi non è più così tanto
Sì ma ci deve essere la politica perché la politica ogni tanto ritorna della Banca centrale europea deve dire alla politica monetaria deve fare non la politica poi la politica economica debba regola del Parlamento la politica monetaria al suo compito c'era sempre un solo strumento shock se la può litiga economico la politica del governo dice alla politica monetaria quello che deve fare sempre un solo strumento insomma i due strumenti sorpreso non decreti nei deve deve lasciar fare la politica monetaria si ritiene amministrata correttamente casomai la critica sono amico e dalle e deve fare la quello che deve fare direttamente
Ultimo punto vi coinvolgendo più al primo che questo rialzo volevo scattare solo racconta anche l'Associazione Guido Carli è il messaggio io credo che
Chiedo Giovanni in sintonia un poco al professor Salvatore in fondo abbiamo costruito male al c'eravamo illusi che è un sistema spoil Dario basato giungesse a una io non ci ho mai creduto insomma perché sappiamo che nella moneta il moneta si produce con la la carta si produce con la carta moneta si conduce col piede al feto con la moneta non c'è l'equilibrio c'è il vincolo di bilancio in sostanza nella confermando il vincolo di bilancio che fissa il valore della moneta non ce l'ha ancora
Però si è spinto il molto tempo creduto che è un mercato Inter un punto finanziario internazionale lasciato libero assistesse portasse ad una configurazione ottimale ci siamo dovuti ricredere insomma avremmo avuto inflazione se non avessimo avuto le crisi abbiamo crisi con l'inflazione
Però in questo mercato globale ci sono molti aspetti positivi l'aspetto positivo la circolazione del risparmio a livello globale insomma un po'successe quello che avvenne quanto sono sorti istituti di credito all'interno di un'economia dobbiamo lavorare per
Su questa base per tentare di muoverci nella giusta direzione
Nel mio intervento c'è un c'è una suggerimento che viene nasce un po'da quest'ultimi episodi insomma ci siamo molto così abbiamo fatto molto in materia dopo la crisi di Vincenza Crisci del Messico in materia di Standa pastifici Lanza a livello internazionale
Dopo le crisi recenti anche perché ci sono son costate centodieci miliardi di dollari è sempre presente a una successiva non si sa dove si va a prendere i dollari o le altre sa poco equivalenti monete per finanziare idee PC
Si è avviato a tutta una serie di riflessioni nella mia opinione l'ho espressa in una riunione della intervenuti del Divella Met cornetti poco per le crisi sono prevedibili sono prevedibili
O per lo meno le condizioni che apportano alle che pc son sempre le stesse e lo squilibrio della bilancia dei pagamenti è debito estero l'inefficienza via insomma ci sono due garantisti due grandi istituzioni poté siamo con il Fondo monetario
E la Banca mondiale stiamo dietro i tiranti maggiori Paesi le banche centrali dei maggiori Paesi necessario i governi dei maggiori Paesi per queste situazioni
Forse possiamo migliorare molto il funzionamento di questo sistema non è la soluzione del problema perché non abbiamo controllato vita di monete e non ricordato l'episodio del Giappone tre quella questione di coordinamento e
Abbiamo di controllo c'è un problema di controllo quantitativo del credito la moneta ammonendo cobalto però forse un'azione già del fare stabili
Il re delle regole per un migliore funzionamento questa voleva essere secondo me uno dei contributi quindi dell'Associazione Guido Carli
A questo dibattito che è morto dico in sede internazionale grazie