"La riforma delle pensioni: l'uovo di Colombo" lezione di Franco Modigliani organizzata dall'Università Ettore Bocconi (presso l'Università Ettore Bocconi, aula 204, via Sarfatti)

Grazie si è venuti grazie soprattutto agli studenti che so che hanno avuto già otto ore di lezione oggi quindi questa lezione inattesa
La presenza maggiormente di valore queste la prima di una serie di
Sette
Lezioni che abbiamo organizzato durante l'anno fra quella primavera per fare soprattutto per gli studenti una riflessione sulla abbiam detto sulla storia recente della politiche nome che italiana cercano di affrontare alcuni temi al secondo le centrali di quello che è accaduto a questo Paese negli ultimi vent'anni e che spesso forse nei corsi e nell'ansia di guardare a quelle che si chiama le technicalities dei modelli non si ha tempo di
Di spiegare o su cui riflettere quindi sono sette lezioni che spaziano dalle problema delle pensioni oggi al bel titolo di Luigi Spaventa astuzia o virtù come accadde che entrammo dell'unione monetaria
E così via Augusto Graziani Tommaso Padoa Schioppa che parlerà dell'Italia e dell'Europa quindi spero che così come oggi anche alle prossime veniate perché è un po'secondo me è un aspetto importante di qualcuno che studia economia anche così riflettere su quello che è accaduto a questo paese negli anni recenti
La prima di queste elezioni di Franco Modigliani che non richiede ovviamente alcuna introduzione
Dovendo farla ieri sera cercavo di dire qualcosa e l'unica cosa che mi è venuto in mente era di è stata di leggere
Il libero del sua autobiografia Avventure di un economista tutto lo che farò sarà leggere due pezzettini che secondo me è così sono entrambi interessanti per due aspetti diversi della vita di Franco
Il primo è un paragrafo che si chiama il mio mancato finanziamento fidanzamento con Harvard era il quarantanove quindi Franco aveva ventinove anni
E dice fu all'incirca in quel periodo appunto fra quarantotto e quarantanove che comunque furono invece essere in una mattina ricevetti un invito formale dar parte
Andai a Cambridge con un mito di con un misto di curiosità e di attese
E mi aspettava una giornata campale venne subito ricevuto dal capo del dipartimento di Economia e che scoprì in quell'occasione qui esce la cattiveria di Franco era un noto reazionario retriva
Lo stile soprattutto tutto a tutto ciò che avevo un vago sapore europeo
I professori tuttavia apprezzavano i miei lavori e gli avevano imposto di offrirmi un po'un posto lui non aveva potuti darsi indietro guarda Modigliani mi disse se al sei solo un po'di buonsenso non accetterà e mai questo posto in poche che devo fidarti
Perché sai qui a Harvard abbiamo gente del calibro di Pisa inverni
Sì mi Alexander Richard Goodwin tanti altri tu non ce la farai mai
Perché non torni a New York alla New School dove stava in un pesce grande in un piccolo stagno non cercare di essere un pesce grande in questo stagno che di pc grandinate abbastanza
Ci pensai scrive Franco tornare dagli la risposta e gli dissi credo che lei abbia proprio ragione rifiutare l'offerta questo accadeva al primo mattino e sapendo che due avere questo colloquio
E Joseph Schumpeter questa la parte interessante non fa altro che Franco assennata colazione col Schumpeter viene invitato a colazione e mi rimproverò dicendo che avevo fatto una follia a rifiutare non mi sono mai pentito della decisione presa
C'è un altro passo che averlo perso
Che è interessante perché era racconta la storia del di di come nasce l'idea del ciclo vitale che tutti studiamo nei libri di ma economia e Franco racconta che nasce in un modo particolare cioè in un in un viaggio dall'Illinois dove lui insegnava
Dove non troppi dov'era il viaggio a Minneapolis bravo in automobile
Con dei Bromberg che era un suo studente col quale ha scritto famosa Artico il primo articolo del del ciclo vitale prima che lungo il Po purtroppo morisse pochi anni e anni dopo
Non avevo mai digerito la figlia che risparmio fosse il privilegio dei ricchi e fosse il destino dei poveri consumare più del loro reddito
Queste tesi a mediche sembravano poco credibili tornando in automobile del Minnesota parlammo a lungo cercando di individuare dovere che tutti i nostri colleghi economisti sbagliavano
Parla e parla durante il viaggio raggio di luce ci lumino
Il ruolo del risparmio non era come tutti pensavano quello di acquistare ricchezza COMU fine a se stesso
Ma quello di accumulare risorse da spendere più tardi mettere da parte in periodi di vacche grasse per trasferirle e consumarle in periodi di vacche magre al fine di mantenere un consumo medio stabile
Nel corso della vita e così nasce l'idea Dellai Cycle
Mi fermo qua Franco parlerà per
Quaranta minuti su un titolo che lui ha scelto che la riforma delle pensioni l'uovo di Colombo e credo che poi ci sarà dopo questi quaranta minuti tempo per domande di varie tipo grazie
A
Naturalmente
Un piacere di essere qui in questa istituzione che
Molto valore all'Italia
Certamente l'università più degna
Più avanzata
Questo Paese
Produce un prodotto raffinato
Di cui raccontiamo abbondantemente nella istituzione hai mai sì abbiamo molti bocconiani
Culturalmente Giavazzi
Brutti passati molti presenti e
Di generalmente
Gente
Che sa quello che fa che ha imparato già molto perché parlo troppo
Il
L'argomento di cui io parlo preciso di parlare quell'ordine
Delle pensioni
E
Dire che la ragione più più qui visite del per cui ho deciso di parlare di questo
Sul numerose ventotto l'argomento
Delle pensioni in generale
Vi interessa molto perché
Collegato intimamente
è collegato intimamente
Alla
La a ciclo al al ciclo vitale cioè che lavoro principi Napoli principale della mia picchiato
Articolo misto per dire si è occupato di risparmio il ciclo vitale risparmio i come
Francesco a letto Igea fondamentalmente non nel recinto di tale perché il risparmio
Scopo del risparmio e disperdere agente risparmio spendere non non per per spendere quando ne ha bisogno risparmiare quando non ne ha bisogno di vacche grasse le vacche magre
E chiaramente nel corso della vita le vacche grasse dice quando si è giovani si lavora ebraiche ma anche quando si diventa vecchi un chip in grado di lavorare allo stesso ritmo
E quindi è necessario quindi un essere razionale risparmio quanto i giovani per consumare principesca
Un sistema di pensioni pubbliche a essenzialmente lo scopo di
Costringere la gente a comportarsi secondo il modello razionale del ciclo vitale cioè risparmiare quando lavora capirlo attenzione conte Pecchio
Quindi si tratta di un
Un'imitazione McAuley
La modella nel ciclo vitale con numerose differenze nel senso che l'accumulazione che avviene attraverso il sistema di pensioni
Assai più rigida
Di quella che Gabriele user dimostrando la gente accumula
Ma
Non ha bisogno di augurale ogni anno allo scopo di mantenere un consumo abbastanza
Uniforme e quindi variazione del reddito
Si manifestarono il risparmio il risparmio
Il risparmio all'effetto di permettere di Walter nelle sabbie del consumo
Se voi pensate a quello che avviene con il NARS ispezioni pubbliche come la sicurezza sociale esattamente il contrario perché Cuper costretto a risparmiare la stessa
Frazione del reddito sia che si un anno buono o cattivo e quindi sempre a a mantenerli stabili risparmio accostati
A disturbare i di ledere instabile
Il il consumo
Questo
Come siete entrati e qualcosa si cui mi sono preoccupato comunque questo diciamo numerose di origine l'interesse del sistema delle pensioni è questo collegamento al ciclo vitale
A l'altra è che il sistema delle pensioni pensionistico eh in grandi difficoltà dappertutto
Ma
Ma mi sono poi reso conto che Sensi l'ottanta per tutto in Italia è una vera tragedia
E
Continua a ripetere che italiani non si rendono conto di come disastroso il sistema italiano
A
è bene ricordare
Il fatto che in America il contributo che noi diamo
Per la sicurezza sociale e il diciotto e mezzo per cento
E
Di questo diciotto e mezzo una partendo trascurabile è un espulso dal prossimo
Il vero costo delle pensioni membro dell'undici dodici e mezzo perché abbiamo un boom di più che serve ad accumulare per il futuro
In Italia il contributo
Toto contributo totale per le pensioni eccede il cinquanta per cento del reddito
Del reddito prima delle deduzioni
Il cento per cento è uguale più o meno il contributo è o quale nella busta paga
Cosa al completamente assurda
E quasi inconcepibile e l'ultimo capisco perché la gente si è disposto accettare questo sistema incredibile
Ora
Dà ragione di questo enorme contributo italiano sono diverse
Perché così alto sull'America
Sono diverse ragioni e ebbene capirle perché California di cui vado voglio parlare
Cerca di di minare questi pari difetti del sistema italiano
E
La Regione più importante
Le pensioni di anzianità
Cioè pensioni in cui che la legge ha stabilito che i furbi possono a panta generarsi di tutti gli altri
Andando in pensione
Con ottenendo assai più di quello che hanno pagato
Siccome il come commessi voi sapete che esiste una Boogert
Dolce il consulente
Così così il vincolo di bilancio sapete che se qualcuno ha prende di più qualche grotta paga di meno e quindi tutti quanti pagano un sacco più il potere favorire questa gente che va in pensione del giovane
A e
Ottiene diciamo molto di più del contributo
Un'altra ragione molto importante dell'eccesso nell'hinterland grande entità i contributi
è il fatto che
Di avere mal compreso una funzione delle pensioni obbligatorie
Cioè del mio schema di pensare la pensione obbligatoria sta deve servire assicurare un minimo per la vecchiaia
Ma non assicura il tutto la gente deve avere la possibilità di decidere come vuole distribuire risorse se vuole consumare da giovane ho Tavecchio
Distribuito in maniera appropriata
A
In America la pensione e circa a metà in media
Metà della reddito medio
Nel corso della vita
Sul dettagli tecnici che non hanno importanza del calcetto circa all'incirca il cinquanta per cento immediato in Italia e cinquanta per cento del reddito medio
In Italia si elevava tipicamente all'ottanta se uno avesse contribuito quarant'anni arrivava all'ottanta per cento del reddito finale
Ma e leggero che la lecco potete immaginare e parecchio più alto di quello medio è più alto di quello medio per due ragioni una è che
Il il reddito
Pro capita sale
Per dirlo sviluppo economico quindi fra Padule giovane quando le vecchie c'è una bella differenza nella salario medio in più ce la carriera cioè anche grazie se fossero fermi i salari medi
Inizio la gente invecchiando generalmente ottiene un salario più elevato che ci sono due ragioni
Di crescita e quindi sarà nel finale venti venticinque trenta per cento a seconda dei come cresce il Paese e quali come cresce dai salario condotta c'è una bolla poc'anzi qui in Italia tipicamente la pensione è al di sopra
Del reddito medio vitale
E naturalmente
Questo
è un sistema che molta gente va vi racconto questa faccenda che in Italia avete attenzione così alta diciamo molto appello di vuol dire che Italia-Francia agli altri
Se non faccia contro il fatto che sono loro che pagano cioè
Paghi
Il cinquanta per cento Ugo
Paghi dicevo di metà dei quel quell'antica ma così perché per avere questa attenzione molto elevata
La cosa giusta sarebbe di
Contendendo la pensione intorno al cinquanta per cento lasciare posto alla gente che risparmi quanto vuole per aumentarle questo minimo se desidera senza essere forzati a farlo
Ora
Questo problema
Di questo elevatissimo contributo
Si unisce ha un problema
Che è comune a quello di tanti altri Paesi anzitutto vorrei dire che mente d'Italia il contributo ecco siedono duramente elevato ed è i più elevato di tutto il mondo
E anche molto elevato nel resto d'Europa
In Italia si eleva al cinquanta per cento in più
In due particelle quarantadue per cento di contributi all'INPS
E poi esce il Tfr è un altro sette per cento
Quando è di sommate arrivate oltre cinquanta
A chi è per lei un sistema puramente italiano come sono le pensioni di anzianità un'invenzione squisitamente italiana
Occorre molta immaginazione potete pensare di lo deve pagare
Ma attenzione su sulla base dei contributi
Indipendentemente dall'età del ritiro è una cosa specialissima
Ora
Dato il tutto però
In Europa ci sono alti contributi altrove saranno tal sento al quaranta per cento
Più
Spesse volte sistemi di pensioni private oltre l'affettazione pubblica ci sono anche carcasse private che conducono al re elevatissimi livelli di contributo e di e di dice
Pensione
Ma c'è il problema
Che comune anche a Paesi che donando quote così elevate il problema che
Nel futuro
Molti di questi sistemi
Appaiono incapaci di a fare onore al mondo promesse diventano
Non so perché un suo BBC
E questo perché perché
Quello che tutti capiscono è che una ragione principi molto importante l'invecchiamento della popolazione
E come sapete il sistema che è quasi universale è un sistema di ripartizione in cui le pensioni
Dei vecchi sulla pagata dai giovani
Ci stava ripartizione è un sistema in cui recente contribuisce per se stesse per il futuro ma in realtà non c'è alcuna azione perché quello che tu contribuisce illustratori immediatamente per pagare le pensioni deve
Questo sistema ovviamente è molto sensibile alla variazione nella composizione per età
Quando la popolazione è in crescenza ci sono molti giovani rispetto ai vecchi ove la popolazione è stazionaria o vinte crescenza come avviene oggi italiani molta parte dell'Europa il rapporto aveva
Degenera e si fa molto presto a trovare che questo rapporto apparsa da
Penne al di sopra di uno
Da uno che è ben al di sotto di un gol ci sono meno
Gente che contribuisce Petrus una che riceve
E questo crea un problema perché se tu hai fatto il calcolo su una certa andamento tra la popolazione
è promessa sulle pensioni su quella base ci trovi che più tardi non hai abbastanza entrate per pagare dietro pensioni prese
Ora questo problema si presenta non soltanto per la popolazione
Sì Presidente ugualmente per la produttività
Cioè da il rapporto fra contributi e pensioni ricevute
Dipende
Dal rapporto tra salario
Quando tu pagarli
I contributi il salario quando tu vai in pensione perché a quel punto i passi sui salari di quelli che son presenti quindi tanto più cresce il monte salari quanto più rapidamente cresce tanto più
Favorevole il rapporto pensioni a contributi
Cioè la crescita del reddito a la stessa funzione che al tasso d'interesse il sistema tradizionale a capitalizzazione nel quale padrone fra un momento
Siccome si è ridotta da dinamica sia della produttività che dalla popolazione questi due problemi crea una situazione in cui del futuro
Le pensioni non non è possibile mantenere
Lo stesso contributo
Per gli stessi benefici ho bisogno che tali contributi o ridurre i benefici o tutte e due e
Per di più con la possibilità che ulteriori peggioramenti della tasso di la crescita conducono a ulteriori crisi
Oggi ne abbiamo una che vediamo ma lei vittoriosi alla fine problema
E
Questo problema della rapporto fra vecchi e giovani
A sembra in particolare tra vecchi e giovani sembra un problema che sì è risolvibile
Cioè a vederlo se guardarvi in faccia cose che ci puoi fare
Sì giovani devono mantenere i vecchi il rapporto giovani a vecchi è cruciale
Sì si riduce rapporto
Per forza i bisogna o paga di più Como a vedere la pensione
Ora
Questa conclusione che assai diffusa questa conclusione che dopo tutto comunque devono essere i giovani a materie di vecchi
Fondamentalmente erronea
Perché esistevano alternative un sistema alternativo
Di Kursk costruire un sistema di pensionamento che non è basata sulla ripartizione cioè in cui sono i giovani a pagare per i vecchi ma basata sulla capitalizzazione
Cioè a dire in sostanza
I contributi
Invece di essere usati per pagare la pensione
Solo l'uso sono messi da parte sono accumulati
Avere come faresti nel ciclo vitale che risparmi e la comuni fino a che ti ritiri poi dividi quello il sistema a capitalizzazione funziona nello stessa maniera i contributi sono accumulati crescono a tassi d'interesse composto quando sei in pensione quando arrivi alla limite d'età
Quel capitale è quello che ti serve a paga la pensione
Ora a
Ci siamo resi conti un po'alla volta io in particolare che un sistema a di di pensionamento basato sulla capitalizzazione
Ha dei grandi vantaggi su quello a ripartizione
Dei quali uno
Il fatto che
Siccome il tasso di il diciamo il rapporto fra contributi e poi tensioni dipende dal tasso di interessa o esplicito di mercato o implicito di crescita
A
L'entità dei contributi più del già di benefici
Dipende
Già rapporto fra questi due al giorno d'oggi il tasso di crescita del del reddito è stimato abbastanza bassa perché la popolazione non cresce produttività non cresce tanto tondo forse uno due per cento
Densità si identifichi rendimento sono stati piuttosto alti esso anche storicamente
Pensabile che il rendimento possesso è notevole
Allora
La differenza dei rendimenti vuol dire che
Un sistema a
Capitalizzazione
Richiede
Dei contributi assai inferiori a quelli del sistema a ripartizione
A
Per esempio posso dare un esempio nel caso della dell'Italia
Dell'America
è conveniente parlare dell'America perché abbiamo buoni dati
Per l'Italia come al solito è difficile appena il dei dati attendibili proiezioni attendibili sulla comportamento degli aggregati ma nel caso dall'America abbiamo calcolato che oggi illa
Contributo come ho detto il dodici e mezzo di cui la partenza del prossimo che
Intorno della
Seconda metà del secolo
A arriveremo a richiedere un contributo del ventuno per cento
Per lo stesso pensioni
Che con la capitalizzazione e assumendo un tasso d'interesse del cinque per cento il contributo si ridurrebbe da ventuno a sette
Circa un terzo
A
Parlerò brevemente parlo del caso italiano un po'più tardi per prima rifare questo quadro generale e a quindi c'è questo vantaggio considerevole il poter ridurre fortemente i contributi
Allora
In più
Il sistema a capitalizzazione
è più stabile
Perché
Questo è importante
Il contributo necessario non dipende in nessuna maniera
Dal rapporto vecchi giovani non non dipende dall'opposizione presa
Perché perché la tua pensione viene non da quello che parla di giovani Mallorca pregiata che ha accumulato e che diede liquidato prepagati la pensione
Quindi non ha importanza guardi John rifece il capitale che ci protegge
E questo è importante perché dice molte volte la gente pensa che
Dopotutto
Il reddito credo che e quindi per forza si legge Silvetti devono essere mantenuti
E ce ne sono di più bisogna che i giovani consumino di meno
Questo non è vero perché
Il perché il reddito non è fisso cioè se tu c'è un sistema a capitalizzazione
A
Ha il un reddito maggiore paghi le pensioni
Non con il quella linea e giovani ma corretti tradizionale che prodotto la capitale addizionale che è stato creato dal risparmio pensionistico
E non c'è bisogno di a portar via
Ai giovani come voi va bene puoi contare Suma reddito addizionale
A e questo è ugualmente vero
Per quello che riguarda la produttività uno può dimostrare ugualmente che
Gli effetti la produttività a un piccolo tetto sui vent'sul contributo richiesto
Ma scarsa
Quindi il contributo richiesto in un sistema
A ripartizione
Cast fortemente influenza altro dal tasso di accrescimento
Per esempio oggi bisognerebbe aumentarle fortemente i contributi per poter far fronte ad una popolazione che di e diventa più più vecchia
Il sistema crittazione questo non è necessario
E dipende poco anche dalla
Già alla crescita
A più di produttività
Ma
In tutti e due i casi
I contributi necessari dipendono
Gialla aspettativa di vita
Dopo il pensionamento tanto più maggiore dal più tardive di vita tanto più lungo tanto maggiore è il contributo necessario permutato che vitalizio
Allora però questa questo problema che esiste
A delle in proposte noi facciamo senza
Gradualmente a livello al mio piano d'azione
Pioggia di alcuni anticipi uno degli aspetti il mio piano d'azione e di risolvere il problema per la longevità
A indici giambico detta
Della pensionamento
Allorché tradire di vita
Cioè tanto più lunga aspettative di vita tanto più un agente della volante proprie ragioni
Perché
Per mantenere in un rapporto stabile fra i due
E il mio sistema
A
L'età di pensionamento Deroma entrata al Nomentano di aspettative di vita
L'età di pensionamento devio vantare di un'entità tale che il contributo richiesto è immutato
Chiude
Facile vedere che
Quando aumenta aspettative di vita se tuo venti allunghi perito di vita riduci
La l'entità del pensionamento e aumenti contributo quindi spostando
Ha detta di ritiro Allevi ha un punto in cui lo stesso contributo
Vale quindi non c'è più bisogno di cambiare quel
E la sola cosa che influisce sulla
Sistema a capitalizzazione e non su quello a ripartizione e tasse dei rendimento del capitale
Il diciamo il contributo necessario eh dipende tanto maggiore quanto minore il tasso di rendimento del capitale come è ovvio che sentimento fa crescere quello che tu depositi quello che permette di ridurre il contributo
E altro Buttazzo
Ora
Quindi
Allora
L'idea siderale quindi è che
Per si può salvare il sistema
Efficientemente passando dal sistema di
A ripartizione io oggi
Passando a un sistema a capire le intenzioni permette ridurre i contributi fortemente
Avere un sistema stabile che non è esposto a variazioni a attraverso il vaglio cinese la crescita
E che in più
Contribuisce alla ricchezza del Paese
Perché l'accumulazione che viene fatta
Del sistema a capitalizzazione aumentar la ricchezza del Paese e dei esattamente per questa ragione che produce il reddito con cui paga le pensioni
Conduce ad un amento del capitale e del reddito nel Paese etiche sulla grandi vantaggi nel sistema capitalizzazione
Il problema che si pone
Quello di
Come passare da un sistema all'altro
Il problema esiste nessun senso che come si dice spesso un sistema a ripartizione
Non ha accumulato il capitale che sarebbe appropriato per un sistema di protezione sistema un sistema
Siamo a ottobre con
A capitalizzazione
A un certo ammontare di capitale che serve a pagare le pensioni
Quel capitale manca
Manca per la ragione fondamentale
Si parla di insufficienza di capitale
Che
In un sistema
A capitalizzazione
Tipico
Che si distingue dal sistema a ripartizione quando il sistema comincia
La gente ha diritto alla pensione soltanto in quanto ha contribuito al sistema
Per cui soltanto quelli che arriva quelli che cominciano dal principio Rampulla Pier la tensione gli altri avranno una frazione e si riduce a zero per quelli che appena entro quindi sono già vecchi
Il sistema a capitalizzazione
Quindi
C'è questa discriminazione
Fra chi ha pagato chiedo l'ha pagata
Il sistema Ali partizione quando il sistema esecuzione
Viene pagata la tensione a tutti si è che abbiano contribuito odorato e conseguito
C'è un regalo intergenerazionale
E questo regalo vuol dire che non c'è l'accumulazione chi sarebbe stato altrimenti
E quindi per passare dalla ripartizione
Alla capitalizzazione occorre accumulare
Quella qui il capitale che sarebbe presente se si fosse partiti fin da principio col sistema a carico di tensione
E questo al Del Ponte in questa mancanza di fondi è forte
E
Per molto tempo si è pensato che
Che ci fosse una difficoltà estrema nel passare
Dalla ripartizione alla riabilitazione perché si sarebbe richiesto un doppio contributo da parte di quelli presenti nella fase di transizione un contributo per pagare le pensioni
A quindi che vanno in pensione religioni che parla di vecchi un altro contributo per formare il capitale che aveva strada formato prima e questo era proibitivo
Per esempio in Italia dove già pagarle cinquanta per cento se dobbiamo raddoppiare quell'ammontare di resta niente
Va bene e questo è un po'improbabile allora il problema quindi come si fa a trovare questa norma Christopher Cox
Ora
La risposta è che il generale che in qualche maniera occorre incrementare
Il risparmio nazionale durante la fase di transizione in qualche maniera
E
A
Ma la maniera dipende un po'da paese a paese
Nella caso americano
Lo abbiamo descritto
Una maniera
Di farla transizione che è quasi indolore perché perché abbiamo quello che io chiamo i tre
Sottospecie certo semplice eccesso
Attivo
Eccessi i tre eccessi
Di bilancio di tre eccessi
Caso di Tricesimo
Piove di tutto
La sicurezza sociale ha già accumulato un capitale
Chi è contrario al sistema a ripartizione siamo abituati dove non c'è capitale raccoglie e paghi
Ma dove abbiamo carrellata ha colto un capitale perché dieci anni fa
Quattordici o quindici non mi ricordo quando ci si è reso conto il sistema si avviava al fallimento e si è detto a partire da oggi cerchiamo di accumulare un capitale che ci servirà dopo quindi abbiamo accumulato adesso capitale considerevole circa terzo del monte salari
Secondo
Al giorno d'oggi abbiamo ancora un eccesso entrato sulle uscite
Stabilito allora
Ancora continua cioè che ancora oggi la tariffa nel dodici e mezzo per cento eccede il il costo delle pensioni che un po'più del dieci
Quindi stiamo accumulando e a cui avevo ancora per quindici anni
Questa seconda soffro sconosciuto sicura si aggiunge un terzo che è quello dello Stato
Che in America il il bilancio statale come voi sapete è importante sul cross molto considerevole e circa due terzi di questo surplus è stato promesso dalla dal dal Parlamento è stato promesso
Per una rafforzare il sistema delle pensioni
Con questi tre in Champions
Noi siamo in grado di superare e
Siamo in grado di superare il Periodo
A difficile e arrivare a un sistema
A a regime al sistema a capitalizzazione che fanno vedere momento come vanno le cose
Prima però vorrei indicare che
Il piano specifico
Che io ho con alcuni colleghi abbiamo lanciati
A diversi aspetti nuovi in un certo senso
A
Il primo è che
Noi vogliamo mantenere
Un sistema di benefici definitivi
Non so quanto cui si è già al corrente con questa
Più difficili finiti o contributi definiti come sistema benefici definiti vuol dire che
Contributo contribuisce un ammontare stabilito produzione dell'etica stabilito e alla RAI quando Utility
Una pensione che ecco menzionata ai contributi e al suo
Toilette
A ma venti già
Della pensione è funzione unica e determinata
Dello stuolo letto il tuo reddito e pagamenti
Ed è garantita dallo Stato e diritto avere questa pensione
Il sistema a tre fa incontri bioscienze invece è un sistema nel quale
Il contributo il fisso
Ma il attenzione non è perché perché la reazione perché i contributi sono investiti
In attività a rendimento incerto
Come mercato e di conseguenza il rendimento del tuo dei tuo capitale
Dal luogo a una pensione che non è assicurata in anticipo
Per avere una attenzione assicurata occorre che il rendimento del capitale
Sia l'otto sia chissà allora si può usare questa ora il
Il
Nel sistema
Titti non abbiamo in mente ecco come facciamo a dire questo assicurazione
Prima di tutto
Tutti i contributi
Vengano messi in un fondo
Comune
Quindi tutti i contributi hanno lo stesso rendimento
Il fondo comune è investito
Che cresce molto perché diciamo il fondo pensione
In questo sistema arriva a essere
Nell'ordine di due volte
Il raggiro nazionale quindi un'entità molto forte
Questo portafoglio
A investito
In una maniera che non permette al Governo non dal governo nessuno la libertà e cioè in un portafoglio indicizzato
Una frazione del mercato
Tutte le azioni duplicazioni sono in produzione
Una proporzione uguale portafoglio come nel mercato
Dieci per cento a te l'ha capito istituzionale quindi la composizione del portafoglio è dettata
A
Ai e non ci sono scelte possibili
E può essere il portafoglio può essere amministrato da chiunque dato che con regole fisse
Non c'è problema può essere stato all'interno all'esterno
A
Però
A
C'è un problema
Il problema del della indicizzazione
Nel portafoglio è un problema perché un portafoglio indicizzato
è condotto in maniera che segue il mercato non lo conduce
Non è un semplicemente il portafogli utilizzato imita
Qualunque sia invece il mercato ammirazione verso va subito portafoglio governarle mercato cioè non c'è quindi possibilità di scelta
Questo vuol dire che quando un grosso ammontare in mano
Il s'della sicurezza sociale o del sistema di relazioni deve che l'entità
Che è libera
E quindi che ed che
è usabile
Dal dagli investitori individuali che posso descrivere le loro e le opinioni vedute informazione si riduce e questo è pericoloso
A si riduce anche dentice c'è anche il problema si si è o meno
Possiede il diciamo acquisti
Questa gente che che che fa l'investimento
Si può votare reazioni o no problemi vari comunque qui abbiamo una soluzione originale che ancora non provata ma
Che avevo molte speranze
E chiude che invece di
Indicizzare il portafoglio invece di dire ai tuoi amministratori tutti a riavere
Un portafoglio che uguale a quello di referenza DC dice
Tu mi devi promettere un rendimento uguale
A quello del portafoglio di referenza
Ma può investire come vuoi
Allora in questo sistema cultura e lo stesso risultato
Di aver ottenere come se fosse indicizzata
Ma hai la possibilità che la gente scrive le proprie vedute Chivu duro può a investire nella capitale come vuole purché
Credo collocare ansie di esecuzione ma a parte questo è un sistema recepire
A
La seconda parte per quello che riguarda il risarcimento alla parte nuova è che
Un portafoglio indicizzato sul mercato interno cioè una frazione del mercato interno
Sappiamo che la teoria
Delle scelte eccetera che
è un portafoglio efficiente
Cioè cioè dire che sulla al confine
Della
Della frontiera di efficienza in termini di rapporto fra reddito e variabilità
Ma è un portafoglio esposto a rischi
Malgrado tutto indire Dessì ha minimizzato più puntato rendimento ma è ancora scossa fischi allora per avere un rendimento sicuro
Noi proponiamo che ci sia uno swap che non so se italiano c'è una parola suo
Lo swap è una sua non mi meraviglia
E e non ci dice sfatto no
Fra il Tesoro
E la il sistema di pensioni in cui il sistema di pensioni
Da al Tesoro il plus sono del portafoglio il tesoro già al fondo un interesse fisso
Come ordine di grandezza pensiamo che questo interesse possesso intorno al cinque per cento il rendimento atteso del mercato e piuttosto sette o otto indice un martire che che compensa per il rischio della per il Tesoro
In questa maniera abbiamo
Un rendimento sicuro e con rendimento sicuro possiamo dare una pensione
Sicura
Certo fermiamo altre file benché
Allora il risultato del nostro sistema
Assai diverso da quello che troppo proposto da molta gente
Sotto il sotto il nome di privatizzazione
Che consiste
Che la periodizzazione
In quarantacinque
Totale sì ma dovuti sessantadue
Sono già passati in tredici punti più o meno
Ok allora cerchiamo di rendere consultabile
Che in sostanza
Pubblica
Questo è uno dei
E lui
Rifiutare internazionale
Questo
Perché
Qui questo grafico mostra come il nostro piano
Riesca a risolvere il problema
A per gli Stati Uniti
A
Da non c'è dubbio
Una richiesta
Cose più alta
L'equilibrio cioè identità dei contributi necessari a pagare le pensioni
In quel costo Rescio sta crescendo
Poco più di dieci che oggi arriva a più voci che dei
Della personaggi a metà del secolo la ragione appunto è indebolimento della crescita per cui il rapporto tensioni molte solari H scenda
E si tratta quindi di trovare in maniera di pagare pensioni di quel genere
Attraverso il sistema a capitalizzazione
E
Effettivamente qui vedete che col sistema nostro
Non riusciamo a mantenere costanti i pagamenti fino a circa due mila trentotto e da quel punto
Quando il costo Vescio va aumentando noi andiamo calando perché a quel punto abbiamo accumulato abbastanza capitale da permetterci di ridurre i contributi i di pagarle pensioni dal capitale accumulato
E eventualmente arriviamo al sette per cento che come ho detto prima
Durante la situazione
Di equilibrio finale gli Stati Uniti e questi vari contributi che vengono dal Governo sono indicati nella nel piano
A questo è reso possibile con un rendimento del cinque per cento occorre un rendimento non molto diverso da quello per poter arrivare a fare questo a raggiungere un uomo equilibrio allora molto brevemente
Per l'Italia
Il problema
Reso molto più complesso
Al fatto che
Ci sono a invece dei tre Sherlock Holmes
Ci sono i tre buchi che rifiutiamo i tributi e cioè il sistema pensionistico
Non ha accumulato niente soltanto debiti
Molti tipi di chi proibito non pagherà la per cominciare più volte Epic
Il sistema così il sistema pensionistico sa accumulando debiti ulteriori cioè non è che e fortemente interiori cioè il sistema italiano oggi quasi circa un terzo del un quarto delle pensioni sono pagate con tecnici dello Stato
Il sistema è in deficit prende oltre che pagare il quaranta per cento sino
Lo stato contribuisce ad un altro dieci per cento
E guardando il futuro
A non c'è nessun sottoposte ad una bilancio statale a dare un terzo buco e quello del bilancio che magari non sarà forte ma comunque sarà certamente un poco e quindi c'è il problema come si può fare
A accumulare quest'capitale hanno non si può contare su queste fonti notate che queste fonti sono essenzialmente Fonti di risparmio chi c'era lo scoperto risparmio nazionale
Illa il sopra più nel sistema pensionistico e al risparmio perseguiti quindi qui accomuniamo
Attraverso un risparmio accomuniamo il capitale necessario
Nel caso dell'Italia non ci sono questi se ne accorse e quindi dà solo possibilità che appare è
Sì Ramoni chiuso
Cioè la possibilità che noi spediamo
Erano due uno è già sparita
Ed era quello dovuto usare il guadagni che avreste fatto vendendo le onde corte seconde
Credo che ci si poteva comincerà a farci un bel patrimonio complessivi per cominciare il fondo ma quella è andata
Sì
La sola possibilità che ci resta
E il famoso chi Fr
Che il TFR è una accumulazione che oggi
Produce assai poco venduti interesse molto passo
E ha che si potrebbero così utilizzare
Terzo questo la formazione di questo fondo passando il TFR a a contributo in cui abbiamo calcolato e di usare il quattro e mezzo per cento lasciando rosso tre per cento
Per conti privati
Ma a con questa maniera
è possibile a risolvere il problema per l'Italia
A livelli sempre molto diversi cioè da da qui a la terza nella al due mila cinquanta che ci sono i dati aveva disponibili
A senza il nostro piano
Secondo il pianto di di più o meno
Poi avreste dovreste pagare
Leggermente di meno e oggi non ti do molto meglio cioè il trentadue invece del quarantaquattro eccetera
E ha trentaquattro
E eliminare il contributo statale queste due cose
Al costo di una forte riduzione delle pensioni siccome il piano Dini le pensioni si riducono di circa un terzo il tasso di gli piazzamento riduce di circa un terzo
Con questo nostro piano
Lui non grave Chamot arriviamo allo stesso risultato liminale il mille il contributo statale
Ridurre le pensioni
Del di un terzo ma ridurre il contributo da circa quaranta per cento incluso il il TFR al circa diciassette sedici diciassette per cento
Quindi avete meno tensione ma pagate molto di meno
Secondo me quella direzione cantare perché oggi la il rimpiazzamento eccessivo critici dovrebbe pagate di meno
E avrete posso imposizione un ammontare dico una parte potrà essere dedicare al risparmio individuale
Di bellamente ho avuto comunque disponibile per quello
E a per concludere
Della forma della Previte privatizzazione il problema fondamentale in cui si parla con l'alternativa molti parlo di prendere il TFR e metterlo in fondi privati
Problema dei fondi privati
è che conduce alla grande incertezza su la pensione che uno può avere perché diventa come io dico il sistema di oggi i lavori una vita conti pubblici la vita e alla fine sei sì c'è una pensione garantita dallo Stato invece del sistema
In cui c'è il conto personale alla fine c'hai un biglietto della lotteria non sa che cosa accadrà dipenderà quanto da quanto arrese sul capitale
In più
Generalmente settanta giusto per i poveri vantaggiose per i vecchi perché i i crediti chi perché i ricchi l'hanno più esperienza nel come investire
Possono permettersi di prendere più rischi quindi finirebbe che i poveri non possono fare altro che mette d'in titoli di Stato
Che sul costo sicuro gli altri possono prendere rischi o terreni vantaggi
C'è poi un ulteriore finale che è importante per gli Stati Uniti non tanto più qui e cioè che un sistema pensionistico dovrebbe avere
Un elemento di distributivo che oggi in Italia non c'è
E cioè in America
Il paese del capitalismo selvaggio
C'è un molto cuore un capitalismo selvaggio con molto cuore perché
C'è una forte ridistribuzione
I poveri arrivano a prendere il novanta per cento per reddito come preziose i ricchi il trenta cioè passa dal novanta altre il i vecchi sovvenzionò nuove pensioni dei poveri come è naturale che sia si è
In America essendo così
Se Gilt presidente Bush condotta a quello che ha detto i favorire investimento in portafogli privati
Danneggia i poveri e anche per questo perché la gente che passa a portafoglio privato non è più possibile
Che
Possono se pensionati poveri quindi ci sono due ragioni per cui arricchisce i ricchi
Mi pare che qui si può fermarsi soltanto che
Vorrei concludere con una così importanti
Quando si parla di pensioni unitaria
Soprattutto i politici eccetera
Dicono che perché preoccuparsi Piroga il prossimo mese abbiamo abbastanza da pagare forse anche due forza che per sei mesi qui si tratta di cinquant'anni
E se non si fa qualcosa Tapia cinquant'anni la corda bigino nella posta e pensioni sono molto incerte Coppa che avete molto di più avrete molto di meno ed è importante ricordare ha detto no Amato una frase molto bella casetta madame che il problema da bomba delle pensioni a un fuso lungo
Io gli rispondo i rimedi
Hanno un fuso al coro produco implicito a cominciare oggi non ricorda
Abbiamo
Abbiamo un po'di tempo per
Qualche domanda
Soprattutto dagli studenti soprattutto da quei di politica economica
Prego
Se riusciamo a parlare a voce alta diciamo evitare di correre in giro col microfono
Non sono uno strumento ormai da alcuni anni la sì però sono fortemente interessato all'argomento anche perché sono vicepresidente di uno dei nuovi fondi pensione privati creati in Italia
Evidentemente mentre condivido perfettamente alla sua analisti
Mi sento di non condividere
La sua conclusione negativa a proposito dei rischi dei fondi pensione private allora la domanda è che vorrei capire di più
Ma in dove il caso
Noi siamo il fondo pensioni del settore ricchi vi aderiscono i lavoratori chimici che versano dei contributi noi li investiamo attraverso investitori istituzionali quindi il nonno siamo poi fisicamente ma sono banche assicurazioni eccetera le investono con i con una Tallo che c'erano degli investimenti
Tica mente e Dinunno trenta per cento in azioni e unno settanta per cento in obbligazioni
Abbiamo avuto per esempio lo scorso anno un rendimento chiaramente non ripetibile dell'undici per cento allora in queste condizioni in queste condizioni lei dove vede il rischi che comporterebbe l'adesione a questo fondo operazioni in cui convergono i contributi dei lavoratori e dei datori di lavoro ma converge anche una parte rilevante
Del trattamento di fine rapporto
Perché questa è la nostra realtà ma ne esistono ne stanno cominciando esistere in Italia quello che mi preoccupa e che lei che è sicuramente tra i più autorevoli batteria
Manifesti queste perplessità nei confronti di queste iniziative grazie grazie magari raccogliamo qualche domanda
Perché via
Ok
Questo discorso dei fondi di categoria discorso lungo e complesso
A non so se ho scritto di ripetutamente su questo soggetto criticando il la la legislazione in maniera piuttosto severa per molte ragioni
La prima obiezione di fondo
Leggermente si va risolvendo e l'idea puramente italiana che il pompiere deve andare nel fondo dei pompieri il falegname nel fondo dei falegnami questo è un'assurdità sì c'era stato il tour di stadio volontario
Devi poteva emetterlo dove vuoi e senza il datore di lavoro contribuisce per contribuirvi ugualmente sia in quelli privati che in quelli aperti quindi fondi aperti del tutto paralleli a quelli di categoria prima cosa seconda cosa li ho criticati perché non davano abbastanza vantaggio fiscale questo sta migliorando lei questo accordo come
La terza faccenda è che della via veduta io ti stinco
Fra un minimo
La funzione diciamo così di protezione minima il sistema sociale dove il contributo è obbligatorio
E quindi di conseguenza i benefici devono essere uguali per tutti
Non si non è ammesso che uno abbia fortuna abbia di più un'altra disgrazia tardi meno
Soprattutto quando quello che ha disgrazia può essere un poco qua non può permettersi il ridurre al di sotto di un certo ammontare si crea un differenza di rettifica
Una differenza di rendimenti ingiustificabile crediamo artificiosamente una cosa
Naturalmente
Siccome io parto di un minimo di una parte minima come deterrente come ho detto prima vorrei che si riducessero una pensione obbligatori i contributi obbligatori
Al cinquanta mirando a un rimpiazzamento intorno al cinquanta per cento per il resto la gente deve avere dei investimenti propri fondi pensioni incoraggiati anche fiscalmente che potrebbe essere condotti diciamo tra agli agenti
E quindi io sono voto favorevole a questo ma è soltanto per la parte che obbligatoria
Che secondo me il rischio va evitata suo rischio certamente non è forte tassa parte il secondo me
Per la ripresa americana dove raccontiamo raccomandiamo la composizione del mercato
Che non è trenta e quindi settanta
A obbligazioni ma al contrario circa settanta per cento ho capito capitale di rischio e qui
E trenta per cento obbligazioni
L'idea che noi abbiamo è che il più o meno
Il risparmio obbligatorio repellente tanto quanto il capitale nazionale
Più o meno
Naturalmente il capitale nazionale ascesa azioni che possono essere eliminate attraverso questo sistema di una garanzia
In generale
In questi risultati i posti saranno abbastanza tranquilli però non certamente sicuri
Avete avuto un rendimento alto ma
Cerchiamo di non illuderci secondo me ci avviamo verso un periodo in cui i pentimenti saranno molto meno
Buona sera mi chiamo cabriolet Bernardini sono studente al terzo anno lei ha detto proprio in questo momento e la possibile le persone di mettere parte una parte maggiore quanto una parte minore del contributo allo Stato che lo posso investire per formare il monte di capitale per propagare la pensione e dare una maggiore parte quindi del reddito corrente a disposizione delle delle persone che saranno poi libere di spenderlo o metterlo da parte
Fate con la sua analisi sia un po'troppa fino lungimiranza delle persone cioè le persone possono essere indotti a spendere i soldi che si ritrova in più in busta paga grazie
Certamente col sistema che io
Suggerisco
Penso che i consumi aumenterebbero
Perché accidente avrebbe nascosto paga
Assai più nutrito
PC di rivali cinquanta per cento il medico quindici o cose del genere c'è un trentacinque per cento di più
E pensare che a questo si accompagna un reddito maggiore
Ci si compia un capitale ma giura democratico maggiore e dico sì tu spendi di più cui spende di più e risparmiare di più i due mila vendute Magenta terrestri immediato consumano di più ma anche risparmiati più e non è detto che questo dispendio questa venticinque trenta per cento che si libera
Una parte potrebbe anche essere
Forzata andare agli scambi si potrebbe dire di questo cinque per cento il dieci per cento per andare a risparmio deceduto da voi questo è possibile
Io sono in favore di lasciar parecchie libertà ma insomma
Soprattutto prevede incentivi piuttosto che complicazioni tosto però perché
Purtroppo l'Italia è un Paese in cui ci sono troppi occhi giudice nei primi tre riguarda i detenuti già di fare così della
Cerchiamo di dare incentivi impliciti dare di costringere agente
Non sono un esperto di questo settore
Volevo però sono porre questo quesito
Dunque spezzare per così dire una larghezza proporre il sistema a ripartizione
Lei diceva talmente un punto interessante e condivisibile che questo sistema è molto sensibile al cambiamenti della struttura dalla popolazione
E dunque è ogni cambiamento in questo ambito si riversava in Forti disequilibri poi sui bilanci pensionistici dei paesi quello che io vedo però che i cambiamenti della struttura della popolazione sono cambiamenti certamente né di breve durata ma sono congiunturale non sono strutturale cioè non sa non solo persistenti
Faccio un esempio
Oggi siamo con molti più vecchi che hanno molti più vecchi che giovani
Ma se il tasso di natalità non si modifica
Quando noi giovani saremo anziani questo disequilibrio serali riassorbito
E dunque anche parte del problema segnalato oggi
Dal disequilibrio tra anziani e giovedì verrà riassorbito
Il che significa che
Una nota così negativa contro il sistema a ripartizione va in qualche modo emendata
Il problema per il sistema pensionistico
Di Endesa la composizione sono giovani e vecchi
E quella dipende dal tasso di crescita dalla popolazione
Non c'è nessuna ragione di pensare che il tasso di crescita la popolazione tornerà a essere elevato
Un conto dire che la popolazione siete credibile di LC l'equilibrio del tempio
Se cresce zero sì ed equilibri a a zero ma a zero la strutture diverse che al tre per cento
Va
Il a quando a che velocità che tasso di crescita
Quello che vuole dire il signore probabilmente è che oggi
E nei prossimi anni gli anziani saranno molti di più se dei giovani no fa trent'anni saranno facendole kosovaro volti
Quindi avrebbe visto che Quiliano mortificazione ed è amico di tenere quegli elementi chiamo nel due mila nel due mila venti due mila venticinque è previsto della popolazione italiana scia di quarantacinque milioni di abitanti quindi ci sarà un assestamento naturale quindi questo sbilancio agli gli anni giovani è solo momentanea vent'anni c'entra tra venticinque anni la credo ci sa unire qui pure attuale diciamo di voler risolto c'è questa emergenza in questi vent'anni questo voleva che il signore bene tutte queste belle perché
Perché si deve pensare no è che lei me l'idea che si riequilibra c'è invece
Ecco no scusi no no no hedge omissiva IVA concreto non si decreti la fattiva poco anzianità vengono visti o decresce al tre per cento all'anno la composizione diversa che si cresce Zero Armando per sempre
Po'cresce per sempre oltre anche lo zero come la pongo la la composizione dipende non dal dubbio allora Henderson questo tutto questo al tasso di crescita questo problema è di eccesso di anziani è dovuto al fatto che c'è stato un forte diminuzione delle nascite diminuzione dovute a ad contraccettivi dovuta tipologia delle persone eccetera e
Qua oggi una volta facevano tre figli ogni famiglia perché a tre figlio oggi siamo quasi tra vent'anni questo sistema sarà stabilizzato
Chasse di cresime scusi se
Culti intendiamoci Dio che qui entriamo in in in dettagli di trazione
Il tasso di piace la popolazione se vogliamo
è misurabile dal famoso rapporto tra il numero di figli che una donna che le donne in età di anti di produrre piedi producono se quelle al di sotto del famoso turco che sia va bene vengano popolazione che decresce e a quella corrisponde un certo rapporto se fanno tre ma c'è una crescita
Ma non c'è non c'è nessun livello lei crede di che ci sia che le donne debbano fare due chili no posso farle uno punto otto o due punto tre
Prego
China Breva questione l'ONU ha proposto di via aumentare l'immigrazione in Europa per ridurre preture il problema dell'invecchiamento ho ignora in Europa però l'Unione europea ancora tanti dubbi che la e che ne pensa di di quest'idea
Penso che come direzione non c'è dubbio che immigrazione aiuta a ridurre il problema
Cioè giudizio né un certo tasso aiuta a ridurre il problema come ne abbiamo un aumento delle nascite
Se
Sia
Sufficiente a risolvere il problema
Senza creare
Problemi sociali ancora più grandi questo io non non vi sento di giudicarlo e non c'ho pensato sufficientemente ma c'è da pensare
Non è semplici mitigato il rubinetto entrava acqua
Ci sono problemi abbastanza complessi legati convinzione
Tra cui il fatto di cui ci parlava logiche che c'è un notevole sfasamento quando vengono gli immigrati e quando cominciano aiutare veramente
Col colto prevenzione istinto
Soprattutto in Italia con tutto il lavoro nero con tutte queste facce
Ma certamente è un quello contribuisce
Ah risolve il problema è anche gli utili per l'umanità che la gente possa muoversi dove un rendimento più grande è una cosa desiderabile e quindi
Al contrattacco e incoraggiare ma non so se possiamo risolvere il problema
Si è giocato
Allora io volevo chiedere per evitare delle distrazioni dentro a questa sistema dello swap che sembra dallo Stato ovviamente non saranno stata ad arroccare le risorse dei fondi sul mercato
E invece dovranno essere degli amministratori privati per allocare in modo di non avere distorsioni come si fa allora dire che trarlo sta atta ad avere il biglietto di lotteria intascata garantito no io orrendi mento eccessivo per il sistema pensionistico
Diciamo devo sale
Due risposte in due parti
Una è che
Se il la sentimento
Il capitale
Tuttavia nel tempo
Il
Ci ha salvati garantismo governo deve cambiare anche se no cioè non è detto che il tasso tempeste per sempre lo stesso
Oggi sulla base dell'esperienza di oggi potrebbe essere cinque o forse un po'di più cinque e mezzo correggere io vedo
La Magna la maniera in questa maniera che
Si stabilisce un fondo di compensazione nel quale vanno la differenza fra l'ammontare garantito il cinque per cento il rendimento di mercato
Questo fondo si muove nel tempo sale o scende a seconda che la differenzia positiva o negativa
Contiene un ammontare che serve di riserva quindi Tito un certo tempo può servire a pagare rendimento maggiore
Di quello corrente ma che
Questo serbatoio abbia dei limiti per cui si diventa troppo alto ci deve alzale trasse dal professor lo Stato se troppo basso si vedrà passare nel frattempo però è stabile quindi la cosa è molto importante è che il lo Stato stenta ad una vita assai lunga
Può smussare le fluttuazioni distribuendo le su molte generazioni su molte corti
E quindi sino a questo vantaggio
A unico di avere una vita più o meno perpetua per cui può
Funzionare da da ammortizzatore
Ma aggiungendo che bisogna
Accettare il principio che può darsi che il rendimento tempeste ridotto
Importante farlo in maniera molto graduale si si deve essere ridotto intendimento ci deve fare naturalmente si traduce in anticipo eccetera
La buccia nettisti implicazioni ma certamente dove è detto che si possono ottenere a livello di oggi
Bene sono le sette allora ringrazio tutti quelli che sono venute ringrazio vivamente Franco Modigliani prestato quando è questa sera
Quelle presentate nostro nuovo rettore sostituto