È misurabile il rischio? Intuito, scienza, razionalità, caso nella scelta finanziaria

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Durante
Allora Burlando
Allora buonasera
Grazie a tutti gli intervenuti siamo
Siamo al terzo incontro
E questi seminari
Oggi il tema
Misurabile rischio
Invito untori Scienza razionalità caso della scelta finanziaria
Relatore Massimo De Felice
Ne discutono pr Luigi Ciocca
Alessandro Rocca miglia
Vi ricordò che
Da era previsto anche
Credo di capire la Sansonetti però
Il il testo ovvero di osservazione di Gabriella Salinetti già sono state
Incorporate nella relazione di Massimo ora
è il massimo De Felice ai colleghi non lo deve essere evidentemente
Presentato però forse per gli studenti
Ricordo che
Docente
Di questa facoltà da tanti anni ma soprattutto
Io voglio
Ricordare la la sua
Responsabilità nel centro di finanza matematica promosso dall'associazione Amici della Scuola nazionale
Segnale della Scuola Normale
Superiore di Pisa e forse noi tutti
Abbiamo
Non si sente proprio queste cose
ASI si sente
Ricordiamo i suoi manuali di finanza non so quanti i numeri sono riusciti a leggerli tutti però sono tre volumi molto
Diciamo molto importanti orario voglio subito qua dare la parola a Massimo De Felice come al solito dovremmo terminare ed un paio d'ore
E quindi periodo e cinque quattro cinque e mezzo dovremmo terminare io mi auguro che oggi ci possa essere una discussione
Per di più per questo come ringrazio Gabriella che non lo fa il suo intervento in maniera da poter lasciare più spazio falsità altri interventi allora Massimo sulle
E tra
Perché c'è l'offerta
Ma già già nella
Io ringrazio intanto
Il professor Guarini
L'organizzazione del professor Viesti che organizza
Questi
Seriamente polarizzazione
Questi di questi lucidi noi siamo stati molto prudenti perché il fatto di aver
Inserito ex ante delle osservazioni
Della professoressa Salinetti che potevano
Esse la traccia per articolare la sua discussione può essere presa come
Un buon esempio da parte mia di mitigazione del rischio così non corro rischi
Di domande osservazioni pericolose
E
Il tema che ci ha posto il
La
Professor Biasco se
Il rischio è misurabile certo un tema
Formulato la domanda che è molto è molto grave perché
Paradossalmente è una domanda molto sottile e piena di insidie in questo senso se guardiamo la vita di tutti i giorni
Non potremmo che rispondere
Dissi cioè è ovvio che
I rischi e misurabile ogni volta che
Facciamo una transazioni finanziarie oppure sottoscriviamo una polizza di assicurazione noi possiamo far questo perché
Qualcuno ha dato un prezzo
A rischio che dentro il contratto finanziario che è coperto dalla polizia
Da assicurazione la la domanda però è molto sottile perché
Il problema vero non è tanto rispondere sì o no al primo alla
Chiesta di misurabilità il problema vero è quello
Di tentare di dare un giudizio di qualità su questa misurazione e quindi dire quanto la misurazione affidabile
E precisa come andrebbe fatto per qualsiasi misurazione
Ed inoltre
Già così si lascia intravedere un problema ben più grave che vedremo poi che nel mercato particolarmente in questi ultimi anni ha assunto un ruolo davvero rilevante si apre il problema della responsabilità di questa misurazione
Il
La questione quindi è abbastanza
Intricata io
Ho
Proposto una linea di argomentazione che ripercorrerò molto
Rapidamente per soprattutto per prodotte proporre poi lei
Vai relatori ai vecchi discuterà
Dopo di me di questo argomento spunti che mi sembrano rilevanti sui quali non possiamo raggiungere
Le conclusioni
Allora
Inizierò intanto Cordaro definizioni di rischio perché il problema già questo punto già a livello di definizione del problema aperto
E poi però tre indizi che già intuitivamente possono portarci alla risposta
Afferma attiva cioè far vedere che il rischio e misurabile
Faro o in una benissimo panoramica
Solo per titoli sulla situazione dell'attivo e via il riferimento ai mercati il ruolo fondamentale che
Rispetto al rischio hanno le istituzioni
E poi che cosa significa formalizzare quella definizione di rischio che abbiamo visto come si definisce lo standard per la misurazione
Come si effettua la misurazione perché è rilevante quali sono i problemi aperti esasperati da questa crisi
E
Concluderei prima delle conclusioni come vedete assolutamente interlocutorie
Segnalando le attenzioni che bisogna dire
Verso le critiche che i modelli di misurazione sono state fatte specialmente in questo periodo
Perché dovremmo evitare processi regressivi virgolette stando a dire che il termine non va inteso in un contesto statistico psicologici
Allora intanto che cosa la come si può definire
Il rischio in un modo che
Sia poi praticamente
Percorribile nel senso della misurazione
Ho preso la definizione non da un libro teorico ma da un
Documento pratico della associazione
Dell'associazione datoriale internazionale che era un testo sul quale sono stati basati
Tutti i modelli di controllo della solvibilità col termino rischio si intende la possibilità che si verifichi qualcosa che abbia effetto sugli obiettivi
E quindi il rischio è misurato in termini di conseguenze e di probabilità
Poco portare effetti sia positivi che negativi
Questa è la definizione alla quale
Faremo riferimento e per discutere di misurabilità
Raccoglieremo le conseguenze di tre indizi che possiamo individuare nella storia del dibattito
Probabilistico
In tema di valutazione di probabilità e di controllo del rischio individuando i punti cardine di questo atteggiamento che qua vedremo delle conseguenze pratiche molto rilevanti
Allora i tre punti sono ho ripreso un famoso pensiero di Pascal soltanto per individuare per ora che
Quando lavoriamo per l'incerto possiamo stare abbastanza tranquilli di comportarci ragionevolmente perché abbiamo a disposizione il calcolo delle probabilità
E questo mi sembra il primo punto da mettere in chiaro chiarirebbe anche molte conseguenze del dibattito che fino
Alla fine del Novecento che dura ha interessato il tema il secondo il secondo indizio importante
Lo ha preso per segnalare tutta l'evoluzione
Proposta da definiti nella sua costruzione dell'attività delle probabilità
Nel mille novecentotrentuno in un bellissimo lavoro sul significato soggettivo delle probabilità definiti diceva
Che dobbiamo distinguere due fasi rilevanti una fase ove si caratterizzano le opinioni coerenti
Nella fase
Formale in cui trattiamo matematicamente il problema
E poi c'è una seconda fase ugualmente rilevante
Che la fase di scelta di un'altra queste opinioni impossibili
E questa scelta va lasciata alla pratica al buonsenso al criterio di ogni singolo individuo
Dal mille novecentotrentuno
Agli anni Ottanta definiti ha sviluppato numerosissime applicazioni anche direttamente pratiche anche direttamente mirati alla gestione di impresa
Di questa impostazione per concludere la citazione la prendo dal
Trattato di probabilità che abbiamo a disposizione una teoria normativa per la coerenza del comportamento
Quindi i posti di fronte a rischio con il calcolo delle probabilità noi disponiamo di questa teoria normativa per la coerenza
D'altra parte questa problematica è una problematica che è proprio nei gangli del pensiero economico e il terzo dei tre indirizzi richiama
Le bellissime parole di Keynes faccio riferimento al prezzo dell'assicurazione che investa
Diverse interpretazioni ma i punti che più mi premeva mettere in evidenza
Sono quindi ove dice la consuetudine degli assicuratori ad assicurare praticamente contro ogni
Tipo di rischio
A indicare una misura numerica in ogni caso a garantire la loro opinione rispetto all'assunzione di questi rischi comunità
Poi diceva lo stato mentale dell'assicuratore quando fissa il premier simile a quello di un allibratore quando fissa la quota
E poi ancora per l'assicuratore sufficiente che il premio cioè il prezzo che viene fissato per la polizza superi il valore della perdita probabile
Per
Precisione questo
In perdita probabile o tradotto prova abolisca
I punti quindi che
Vorrei porre all'attenzione per
Argomentare su questo tema è
Li possiamo ridurre
A due principali facendo riferimento alla definizione possiamo dire che per trattare il rischio è necessario uno schema di giuria delle decisioni definito in condizioni di incertezza perché nella definizione di rischio
Per definire i visti abbiamo bisogno di individuare gli obiettivi
Altrimenti la definizione
Patria
Mentre invece dagli indizi sottolineerei il fatto che il calcolo delle probabilità detta le regole di coerenza
Che ciascun soggetto se il responsabile della decisione non può fare a meno perché deve dare la sua opinione in termini di probabilità
E quindi in questo senso del rischio si può dare una misura commi diceva Keynes monetaria o di rendimento
D'altra parte se scorriamo
Un
Libro di finanza
Tutto l'itinerario del libro può essere segnato da parole chiave nelle quali compare il rischio
Premio per il rischio avversione al rischio paradigma rischio-rendimento
Rischio sistematico di mercato rischio specifico tasso d'interesse esprit prezzo di mercato del rischio distribuzione di probabilità aggiustato per il rischio
Portafogli replicanti che siano istantaneamente non rischiosi
Misure coerenti di rischio
Sono tutte parole chiari alcune delle quali individuano soltanto dei paragrafi altri individuano veri e propri capitoli
Dell'attività della finanza
Sono concetti che sono stati coordinati in un corpo teorico molto elegante formalizzato atti ha contribuito a costruirlo
Hanno fruttato questi concetti alcuni premi Nobel Marcovic mille lasciato Merton Schultz x danaro ma poi
Molte di queste idee si ritrovano nelle bellissime lezioni Nobel Vito quindi Modigliani di Stiglitz
D'altra parte sono concetti sostenuti da esperienze econometriche specifiche
Anche se hanno fruttato un premio Nobel
Inglese la sua lezione Nobel intitolata proprio con l'attività del rischio
Hanno contribuito questi concetti tradotti in regole pratiche a sviluppare grandi mercati organizzati
La cosa però che vorrei segnalare sin da subito e rappresenta
Un metto schieramento da parte mia
Stiamo parlando di modelli e perciò di cose che fanno
E che debbono restare qualificate con il termine di modello
I modelli sono basati su ipotesi semplificate Ricci
Sono definiti in condizioni di incertezza e perciò dipendono dalla base informativa anche dalle opinioni che ovviamente
Auspichiamo siano coerenti e di buonsenso ma la cosa rilevantissime vedremo che questo è rilevante anche per tutte le critiche che a seguito di questa crisi hanno colpito i modelli
I modelli in generale ma in finanza in particolare per come sono stati costruiti non hanno alcuna pretesa predittiva
Altro punto molto importante perché coinvolge il ruolo delle istituzioni e la gestione del rischio
Dagli anni Novanta le misure di rischio
Sono diventate strumenti di gestione per le imprese
Dirò che l'Amministrazione e di vigilanza
E qui cito tre riferimenti secondo me molto importanti tutto il progetto di Basilea due per le banche tutto il progetto di Solvency due che è ancora in fieri Marina avanzato
Stato di discussione per le compagnie di assicurazione
I codici di autodisciplina per le società quotate
Pongo impressione
Viste certe vicende
Che
Se andiamo al capitolo otto del Codice di autodisciplina possiamo trovare sul sito della Borsa italiana noi leggiamo che il sistema di controllo interno è caratterizzato come insieme delle regole delle procedure delle strutture organizzative volte a consentire attraverso un adeguato processo
Di identificazione misurazione gestione
Monitoraggio dei rischi
Per
Essere il tutto finalizzato a una conduzione dell'impresa sana corretta e coerente con gli obiettivi prefissati
E inoltre si dice che il consiglio di amministrazione adesso non
Non leggo in dettaglio perché lungo il consiglio di amministrazione responsabile di questo modello quindi è responsabile della misurazione e quindi poi
Delle
Azioni che su questa base intraprende
L'ultima segnalazione che volevo fare è che questo ampio dibattito oltre che a livello
Di definizione dei fondamenti quindi dell'attività della finanza l'università ha contribuito anche nello sviluppo NL
Applicazioni di queste metodologie segnalavo qui in un
Ben lavoro di critica
Accademica a Basilea due tanto per dare un punto di riferimento a chi
Fra gli studenti volesse approfondire questo è un documento molto bello pubblicato dall'angolo scuro di Economics
Per segnalavo uno degli ultimi lavori di approfondimento nell'ambito del dibattito su Solvency due dove si discute gravissime statistiche per la rischiosità di tariffazione dagli stessi tardi
Mi situazione argomento sul quale sta lavorando il nostro collega
Franco Moriconi
Dovessimo getto
Perdonate dovessero ingerisce spesso vengono
Vado via detto che
Seguito le formule vi sarebbe un dato che questo proprio facilissima
Allora la definizione alla definizione di rischio è quello che abbiamo dato all'inizio io che ho provato a mettere
La formula più semplice possibile per far capire dove dobbiamo agire con questa
Misurazione allora ho scelto il caso il più semplificato che potessi fare quindi
Non c'è il riferimento temporale in questo tipo di ragionamento che faccio con X grande pensiamo a un numero elevato dell'importo monetario del quale non conosciamo
Del quale non è dato ovviamente il valore certo lo possiamo rappresentare come
Si dice in finanza tramite una componente anticipata che
L'aspettativa di questo valore
Più una componente
Che potremmo definire di rischio cioè non anticipata quello che ho chiamato con UD s'
Il problema già in questo schemino semplice
Di misurazione del rischio come vedete non sta tanto nel
Valutare il valore atteso del numero
Aleatorio quanto piuttosto nel valutare questo che si chiama in gergo valore inatteso o componente di rischio o secondo qualcun altro componente di incertezza
E per valutare questa componente
Noi abbiamo bisogno in linea di principio di conoscere l'intera distribuzione di probabilità del numero elettronici
E qui siamo arrivati effettivamente al
Centro del problema per valutare il rischio legato al fatto che con numero aleatorio possa assumere diverse determinazioni con diversi livelli di probabilità ne dobbiamo
Conoscete queste determinazioni e questi livelli di probabilità se vogliamo perseguire la strada la più precisa e la più
Confortante
Altrimenti possiamo procedere a delle semplificazioni
Possiamo definire delle soluzioni approssimate per esempio ricorrendo ai momenti di questa distribuzione
Sembra una semplificazione gravissima ma alcuni di quei premi Nobel che accennava cui accennavo prima sono stati presi lavorando su questa semplificazione
Se per esempio ragioniamo in termini di varianza né possiamo gestire
L'incertezza riguarda gli importi finanziari proprio in una logica media varianza entriamo in quel capitolo molto proficua anche molto utilizzato di teoria della finanza chiedo selezioni portafoglio alla Marco Rizzo per esempio
Ma ragionando in termini di varianza oppure di
Deviazioni standard possiamo anche fare il premio di un contratto di assicurazione
Nel catalogo che gli attuali utilizzando per fare il prezzo di una corsa ci sono infatti dei principi una si chiama principio della varianze una si chiama principio
Della deviazione standard
Una cosa molto importante quindi se dobbiamo fare il prezzo di questo numero a via torio
Noi
Di prezzi numeri agli elettori viviamo continuamente i giornali sono pieni di prezzi liberi allevatori che sono i risultati degli Investimenti se dobbiamo fare presso il numerare attuali e quindi dobbiamo in qualche modo misurare la media
Di questa distribuzione trattarlo opportunamente più è trattata in modo
Molto semplicistico perché appunto non c'è differimento temporale e poi aggiungere qualcosa che dia ragione del premio per il rischio gli attuari direbbero Davis l'holding o discarica
Un punto è molto rilevante
Misuriamo il rischio sostanzialmente finalizzato due aspetti
Fare il prezzo gestire la solvibilità
C'è un discrimine fondamentale su questi due atteggiamenti
Nel senso che
Ho semplificato molto ma l'idea penso sia importante chiarirla quando facciamo il prezzo non dobbiamo esercitare in modo
Spinto direi
La prudenzialità
Perché dobbiamo fare un prezzo che sia coerente con i prezzi di mercato
Nel momento in cui misuriamo la solvibilità invece dobbiamo fare delle scelte di prudenza
Possiamo decidere di essere più o meno prudenti per esempio nella gestione di un portafoglio nella gestione di un'impresa essendo però i prezzi dati
Dal mercato che a suo modo ha scontato
I rischi specifici
Dal punto di vista
è successo e
Dal punto di vista
Più tecnico sia andata diffondendo a livello
Di impresa a livello di regolamentazione
Una tecnica di misurazione dei visti che far riferimento senza troppo semplificare all'intera distribuzione
Di probabilità come si ragiona nella vigilanza e come si dovrebbe auspicabilmente ragionare nella gestione di impresa
Si definisce la distribuzione della perdita
Siamo nell'istante tutti la gente economico fissa un orizzonte temporale per esempio fra un anno
Fra un anno definisce
I valori improbabili
E relativamente a questi valori probabili definisce dei livelli di probabilità quindi lavora sull'intero distribuzione
Che cosa si trovano a fare ad oggi imprese banche assicurazioni
Si trovano a dover definire queste distribuzioni i loro dischi significativi le distribuzioni saranno caratterizzate da un valore medio questo qui
Loro poi fissano un livello di
Perdita accettabile
Relativamente a questo livello di perdita accettabile individuano
Il valore monetario di questa perdita
E questo valore monetario quello oramai diventato molto famoso il vecchio tedesca
In questo modo viene dato un valore in è euro per esempio a rischio cui esposta
Qui esposto un contratto finanziario un
Un'intera impresa una banca una compagnia di assicurazione mettendo insieme tutti i rischi
Che
Sono concatenati alle attività
E soprattutto mettendo insieme i rischi che pesa non sia sull'attivo che sul passivo di questa
Attività finanziaria
Dietro questo grafico ci sono tantissimi problemi che
Per i quali il rimando alla letterature il problema più eclatante e che
Questo Pagliotto rischia non è una misura coerente di rischio perché non soddisfa
Proprietà rilevanti come per esempio la sub attività in generale e allora sono state definite sono utilizzate altre misure il
La media oltre il contingente di questo
Adesso al di là dei fatti tecnici pure rilevanti il problema
Questo abbiamo visto come operativamente definita
La misura di rischio che cosa significa effettuare una misurazione di rischio
Allora dal punto di vista normativo noi dobbiamo trattare
Numerosissime fonti di rischio le dobbiamo trattare considerando che queste fonti di rischio gravano sia suddivide su passivi e quindi dobbiamo ragionare in termini nenti
Nel senso della gestioni di attivo e passivo in Puglia appunto
E in questo schema dobbiamo trattare
Faccio riferimento alla normativa sia bancaria e assicurativa il rischio di tasso di interesse il rischio di prezzo semi portafogli abbiamo azioni il rischio di cambio se lavoriamo in valute
Il rischio di default se
Vogliamo tener conto che le col come dobbiamo che le controparti possano fallire se siamo una assicurazione dobbiamo trattare di rischi tecnici di morte di longevità di riscatto diranno dei rischi catastrofali
E poi dobbiamo trattare di rischio per attivi cioè di quei rischi che sono
Soggetti ad effetti di frodi oppure no di sassi tecnologici
Capite che la misurazione al di là della definizione che abbiamo dato richiede un armamentario molto
Ricco e l'armamentario
è composto da basi di dati per misurare i rischi bisogna vedere
Molti Galati ben organizzati e molto dettagliati
Queste basi di dati devono essere finalizzati dei calcoli non basta che siano come spesso purtroppo è
Soltanto dati che consentano il controllo contabile debbano essere dati che consentano valutazioni di distribuzione di probabilità
E quindi bisogna avere informazioni formalizzate sui contratti e bisogna che
A disposizione dati di mercato sia direttamente osservabili le quotazioni per esempio
Che dati di mercato elaborati per esempio volatilità o grandezze stimati
E inoltre per fare quei calcoli c'è bisogno di macchine statistiche e cioè di computer perché riescano a valutare istituzioni di probabilità a misurare sufficientemente
I percentili ma soprattutto a mettere insieme e distribuzione di probabilità
Perché una volta che abbiamo misurato di distribuzioni per fonte di rischio può in qualche modo dobbiamo arrivare a una misura sintetica e in non sempre si può soltanto somma
Quasi mai grazie
Si sta lavorando molto su questo si sta lavorando molto su macchine statistiche che realizzino motori indifferenziati
Gran parte quasi tutti i calcoli necessari per tenere sotto controllo il rischio hanno bisogno di grande potere di calcolo perché quasi tutti i calcoli vanno svolti in simulazione
Frequentando un po'il mondo delle imprese
Al di là dell'esigenza di avere macchine statistiche al di là dell'esigenza di avere dati io credo che una delle esigenze più importanti da segnalare
Se quella dei
Del dover superare i limiti culturali rispetto
A ciò che la misurazione del rischio perizie
Secondo me abbastanza facilmente verificabile la tesi per cui ci sono forti limiti culturali rispetto
Alle esigenze di misurazione del rischio che sono indotti sostanzialmente questo basta
Sfogliare un po'i manuali San indotti dalla formazione universitaria perché specialmente nella finanza di impresa nell'economia
Bancaria e finanziaria questa formazione universitaria e troppo debole sui temi della probabilità della statistica e comunque anche quando in cui i libri si parla di probabilità di statistica
Invito verificarlo si parla di probabilità di statistica sempre con un atteggiamento deterministico e cioè se dovessi tornare alla formula precedente guardando soltanto l'aspettativa e dimenticandosi poi
Del pezzo che effettivamente il pezzo che porta a rischio dentro il ragionamento
Naturalmente
Ci sono
Poi problemi sostanziali molto rilevanti quindi accenno soltanto un paio può eventualmente li possiamo riprendere la discussione
L'abbiamo detto misurare il rischio è qualcosa di estremamente legato
Subordinato alla coerenza e li possiamo fare moltissimo ogni morto legato all'opinione
E allora
Con anche un po'come provocazione
Per chi si occupa di vigilanza
Più ha proposto il caso di modelli tecnicamente accreditati quindi assolutamente indifendibili dal punto di vista teorico e tecnico che però possono dare profili di rischio
Molto diversi sebbene applicati agli stessi dati essendo questi buoni dati
Chi ha preso il caso del dell'RC Auto nel mercato italiano ed è un caso dove la qualità dei dati è abbastanza poco discutibile ce ne sono tanti assolutamente consolidati
Era prima della riforma dell'indennizzo diretto questo abbiamo preso quaranta imprese che coprono circa il novantatré per cento della riserva totale di mercato abbiamo applicato due modelli
E sulle distribuzioni di perdita che sono queste siamo andati a misurare di capitali assorbiti cioè degli otto rischi vedete come sono diverse
Queste distribuzioni naturalmente danno
Intuite come sono diverse diverse distribuzioni se non si vede
Togliere
Sono molto diverse e
E danni no
Capitali ed hanno capitali assorbiti misure di rischio molto diverse fra loro
Ciò significa che bisogna dare dei criteri per
Definire
La scelta fra modelli sebbene questi modelli siano tecnicamente ineccepibili
E soprattutto va ribadito che bisogna comunque se vogliamo fare dei ragionamenti che abbiano valenza pratica ricercare
Un trade-off ragionevole fra dei quattrini sai complessità dei modelli e il loro utilizzabilità
è molto importante questo punto perché non sempre il modello più ricco più adeguato alla situazione positive nel modello più utile
Perché i modelli più complesse ovviamente sono più difficili da calibrare
Ma soprattutto se questi modelli debbono entrare nello strumentario
Dell'alta direzione delle imprese va considerato che modelli più complesse e producono risultati che sono più difficili da comunicare
E questo può creare
Ben più guai di una misura meno adeguata
Visto che non si vede questo duro direbbe poco avevo fatto l'esempio di
Si vede
A
Benissimo allora
Avevo fatto l'esempio di un aspetto particolare
Assolutamente rilevante
Che e riguarda le misurazioni che pesa moltissimo sulla situazione delle imprese cioè quanto gioca la correlazione fra
Fonti di rischio
Allora qui abbiamo preso un
Portafoglio di crediti argomento abbastanza famose abbiamo
Disegnate le distribuzioni di perdita nel caso in cui questi crediti siano considerati indipendenti tra loro quindici se indipendenza tra le insolvenze
Oppure ci sia una correlazione
Del venticinque per cento
Cinquanta per cento vedete che il portafoglio ovviamente il portafoglio è sempre lo stesso le distribuzioni
Che qui vedete rappresentate dipendono dalle correlazioni
Queste distribuzioni sebbene occhio non sembri hanno tutte stessa aspettativa
Ma dando dei contributi al rischio molto diversi perché vedete sono molto diverse le code
Della distribuzione
Se dovessimo fissare un percentile per il calcolo della perdita si vede molto bene qui sul grafico della funzioni l'Ipres di ripartizione si fissa qui il percentile
E poi si va a vedere quale la scissa corrispondente vedete a parità di percentile queste tre curve danno
Livelli di ascissa molto distanti danno capitali assorbiti molto distanti questi capitali assorbiti non dipendono dal portafoglio ma dalla correlazione che c'è fra gli aggeggi che stanno nel portafoglio
Tutti sappiamo che misurare le correlazioni è un
Problema estremamente arduo
Ci sono altri problemi anticrimine
Segnalato qualcuno misurare le volatilità è un problema molto arduo tutta la lezione non obbediente dedicata a questo
C'è un problema molto arduo che riguarda
La stima di
Distribuzioni dove entrano in gioco identitari
E poi segnalavo il problema delle
Delle correlazioni c'è tutto un filone di ricerca che esista molto sviluppandosi applicazioni finanziate che riguarda
Questo sistema di
Cont di trattamento delle correlazioni che
Viene qualificato quel termine coppole però anche qui
Detto chiaramente nella letteratura sulle un articolo che uscirà
C'è un po'di tempo di working paper ultimo del professore per tutto il problema poi è sempre quello di scegliere quale coagula e adatte quale Coculo utilizzare perché anche nell'ambito delle coccole se canto Coculo cambia
Valore
Perché quindi
Nonostante tutto questa problematica possiamo dire che
Impegnarsi nella misurazione del rischio e l'avete a disposizione diverse alternative di misurazione è una cosa importante intanto è importante perché c'è una ricaduta forte sulla teoria
E
Mi sembra molto importante segnalare il fatto che
Nonostante se ne continua a parlare da questo punto di vista la distinzione
Tra l'incertezza che tanto
Impegnato in metodologiche nel dibattito dal punto di vista pratico non non assenso tutti i rischi vanno misurati
Nel Bilancio di impresa entra la misurazione monetaria di tutti i rischi perché ogni rischio concepibile assorbe capitale quindi dal punto di vista pratico non c'è via di uscita
D'altra parte questa distinzione fra rischio incertezza era già stata superata nell'impianto coerente cui facevamo riferimento prima dell'attività delle probabilità definitiva
Già in articoli e gli anni Trenta poi
Nel Trattato sull'economia la definisce superflue mal definita vero molto curiosamente continua affascinare
E a far parlare di probabilità ignote non misurabili citavo quindi la
Prefazione di Phelps un recente libro dedicato all'economia conoscenza imperfetta
D'altra parte
La
Misurazione è molto rilevante dal punto di vista della vigilanza
Avere dei criteri di misurazione
Consente di conferire un contenuto operativo nel senso proprio
Fare riferimento a una formula che consente di associare un numero alla nozione economica di sana e prudente
Gestione concetto importantissimo
Ho imparato morti differimenti leggendo pagina centosettantasette di un libro professor Ciocca su questo circa scartare sì
E perché in soltanto avendo
A disposizione bellissimo articolo
Avendo a disposizione un criterio di misura questo concetto impossibile indispensabile rimane indispensabile ma forse può diventare un po'più possibile
Perché in questo schema l'autorità di vigilanza che cosa si trova a fare
Per misurare l'indennità di rischio e si trova a definire l'orizzonte in cui debbo calcolare la distribuzione di probabilità e il percentile di differimento con cui misurare Pediatrics
Per esempio nei progetti Solvency due l'autorità di vigilanza
Nel testo quantitativi ha fissato un anno l'ampiezza dell'orizzonte e novantanove e cinque PIL percepiti
Inoltre
Apre la strada per definire parametri Standard calcolare la distribuzione e quindi dare delle indicazioni fra virgolette di differimento per definire volatilità ecco relazioni
In questo senso dando connotati innovativi e normativi a quelle che
In qualche modo possiamo
Riconsiderare le convenzioni di cui parlava Keynes
Naturalmente naturalmente questa azione sui parametri è un'azione molto pericolosa che va
Gestita con molta accuratezza il perché il capitale assorbito influenza dei prezzi
Poi il capitolo ha subito un costo
E perché
C'è grande interesse da parte dell'autorità di vigilanza far dotare le imprese
Di modelli interni cioè autonomi dei quali ci sia responsabilità metodologica bisogna stare attenti acché le convenzioni
Che l'Autorità propone per modelli semplificati non Spiazzi nei modelli interni cioè non diamo assorbimenti di capitale più bassi e quindi maggiore convenienza
D'altra parte
La misurazioni anche grandi effetti sulla gestione di impresa
Piani di zona vertenza che dal punto di vista teorico si può far risalire al famoso articolo sul costo del capitale di Modigliani mille
è bello ricordarlo perché poi sembra che grandi filoni invece della finanza di impresa si siano completamente allontanati da questa originaria illustre
Da questo origina illustri suggerimento in quell'articolo c'è scritto in condizioni di incertezza ciascuna decisione dell'impresa non corrisponde
Un unico risultato di profitto ma una pluralità di risultati che si escludono a vicenda e che nel migliore dei casi
Si possono descrivere mediante una distribuzione di probabilità soggettiva cioè di nuovo per gestire l'impresa non possiamo fare a meno di avere distribuzione di probabilità
Ed inoltre nella gestione di impresa
Ettometrico definire questi modelli
Ma questi modelli sono molto importanti non soltanto perché danno i numeri ma perché aiutano i responsabili a calibrare
Le loro opinioni
E inoltre perché impongono i responsabili delle responsabilità come è scritto nella normativa sulla qualità tecnica del modello sui dati ci sono degli articoli sulla tutela della qualità statistica dei dati
Sui processi sui tempi di utilizzazione di questi modelli
Nella pratica il consiglio d'amministrazione chiamato a definire
Il percentile che dall'idea della prudenzialità a cui
Bisogna assoggettare il controllo della
Soldi novità è questa prudenzialità è collegata a questo punto molto importante anche nella prospettiva dell'analisi della crisi al livello di rating
Baldo
Oramai
Veloce ci sono
Numerosi problemi aperti che ha dato questo schema di riferimento sono stati esasperati dalla crisi ne segnalo soltanto qualcuno il problema della liquidità dei mercati
Modellare il rischio di liquidità è una delle cose più difficili che ci sia però una liquidità è una delle cose più importanti che ci sia in questa
Architettura
Recentissimo un documento dell'International accounting Standard Board che dice come comportarsi per calcolare
Prezzi market consistenti in mercati che non siano più
Tanto liquidi e collegato al problema del calcolo del prezzo c'è il problema del calcolo della rischiosità altro punto rilevantissimo riguarda il rischio di credito qui cito
Un interessante articolo apparso su financial Times
Scritto da darsi che uno dei più grandi esperti il rischio di credito dove dice
Bisogna potenziare i modelli di rischio di credito non si può più impostare il controllo del rischio di credito soltanto sui rating bisogna tentare di mettere dentro informazioni
Di mercato più dirette cioè trattare strette creditizi l'altro problema molto rilevante riguarda la quantità dell'informazione pubblica
In particolare la qualità di giudizio sui rating
Chi di voi
Ha visto ne è capitato di fare misurazioni di rischio di credito sul portafogli tre giorni prima di famosi fallimenti d'impresa fallita aveva un rating
Sopra il doppia quindi assorbiva pochissimo capitale il giovedì e poi lunedì è stata dichiarata
Fallimento
Il punto quattro
Molto molto rilevante perché il collega un giudizio di
Schulz su
Gli stress test
Espresso in occasione di un'altra crisi quello dell'hotel col Capital Management ed esteso alla crisi attuale cioè dice bisogna avere dei modelli per
Fare analisi distress sui dati veritieri quanto capitale viene assorbito se si va in situazioni molto molto estreme
Però
Qui segnalo un problema se abbiamo tanti rischi molto difficile da definire uno scenario coerente di stress facile andare
Incontro a incoerenze l'ultimo punto
Come si giudicano i modelli
Il problema del Bertè Sting è un problema molto
Anche dibattuto giudicare il modello di risk management in base
Agli esiti non è sempre
Auspicabile quindi è molto difficile proporremo criminalizzazioni su questi esiti
Richiamo qui la l'atteggiamento molto chiaro di nuovo di definiti quando dice non possiamo giudicare
Una azione prese in condizioni di incertezza in base al senno del poi perché è difficile
Distinguere altrimenti incoerenza tra sfortuna cioè il peso del caso
Bisogna giudicare l'azione sulla base dell'informazione in cui l'azione è stata intrapresa e questo ho cominciato a vedere questo
Problema comincia a essere in primissimo piano per tutte
Per tutti quei giudizi Mekong nei contenziosi cominciano a riguardare i reati finanziari
Un auspicio
Che possiamo raccogliere da un recentissimo pay verdi colleghi statistici su tutti questi problemi aperti bisognerebbe chiamare al lavoro molto attivo gli statistici sembra che ci sia grande distanza fra
I problemi degli statistici scelgono le loro attività e i problemi che andrebbero risolti invece per rendere più ficcante
L'azione sui mercati
Attenzione alle critiche distruttive processi regressivi si è fatto tanto dibattito intorno a questa affermazione questo periodo tratto dall'audizione di Greenspan
A proposito della crisi un
Un parere che
Insomma aveva va preso con moltissima cautela si dice che
Gran parte della crisi e tuteli modelli che hanno funzionato male perché sono stati mai utilizzati a seguito di questa
Un po'generica e superficiale affermazione sui giornali c'è stato un attacco veramente
Insensato
Sebbene venisse da stampa cosiddetto specializzata in modelli
Matematici tutti se la sorpresa
Poveretto quel modello
Dello c'è un pricing che veramente non
L'unico modello non c'entrava nulla tutta questa in tutta questa vicenda sul famoso quotidiano italiano che si dice specializzato si trova scritto che
La fornirle sciolse una formula inaffidabile
è un modello troppo semplice per catturare la realtà prometteva di eliminare il rischio finanziari invece non eliminati
In realtà la forma
Senso non vuole fare nessuna
Di queste cose è una modesta semplicissima formula per calcolare il prezzo di opzioni ed è anche utilissimo sa
In particolari situazioni che resti così semplice
Perché trasmette agli operatori che non sono raffinatissimi
Matematici raffinatissimi statistici delle indicazioni molto sintetiche per prendere delle decisioni tant'è che contrattare
Un'opzione è diventato attività molto diffusa perché gli operatori ragionavano direttamente su quel parametro di mercato che si chiama volatilità questo è stato il grande motivo per cui
I mercati si sono grazie alla fornitura di Schulz ampiamente ampiamente diffusi se si pone i derivati vengono utilizzati in modo perverso questo certo non è colpa
Di questo semplice formula che peraltro
Aiuta un'alta l'attenzione
Che io volevo
Suggerire quella
Che apportato molti sempre sulla base della crisi e di tirar fuori la critica ispirata alla finanza comportamentale
Ma si è detto che la finanza neoclassica definito
Una teoria normativa del portafoglio questa teoria normativo può assistere gli investitori individuali quando questi investitori sono tentati di allontanarsi dalla coerenza la potenza della finanza cosiddetta neoclassiche tutto qui
Da
Un
Regolamento normativo
La finanza comportamentale critica alla finanza neoclassica adesso semplifico molto perché dice sostanzialmente che ci sono sui mercati grandi deviazioni da questi principi di coerenza
Ora
Nomi nel momento in cui ci poniamo a misurare il rischio dobbiamo innanzitutto tener conto delle potenzialità di uno schema
Normativo
E dobbiamo tutelare lo schema teorico che sebbene come tutte le teorie molto semplificato e comunque uno schema teorico di grandissima utilità
Quindi al di là di contrastare l'atteggiamento cosiddetto comportamentale vista strettamente tecniche c'è una bellissima controreplica di rosso
Nel suo libretto intitolato neoclassico al Finance verso l'atteggiamento
Comportamentale a noi sempre importante di chiamare anche per
Concludere
La critica e che De Finetti aveva fatto comportamenti ritmo di alle perché negli anni Cinquanta il problema si ripropose in altro ambito lì si parlava direttamente i criteri di utilità ma sostanzialmente negli stessi termini
Anche alle diceva ci sono moltissimi anomalie
Che vanno considerate definitivi spendeva
Attenzione ne abbiamo bisogno di una giuria tener conto di tanti fatti accessori tipici del comportamento più che fare una Chirurgia più perfezionata sembra si aggiunga l'impossibilità di una giuria
Perché un'attività del comportamento di ci dica qualcosa deve necessariamente limitarsi a ciò che appare in conseguenza di pochi concetti
E i criteri principali e che si potrà pertanto sia pure con un certo grado di arbitrarietà della quale
Basta tener conto non bisogna
Temi e per la per principio quantificare comportamento irrazionale
Concludo adesso davvero
Cinque
Conclusioni tutto questo
Da questa chiacchierata allora la prima conclusione che il rischio viene misurato
Viene misurata in termini di Lisma argini quando facciamo i prezzi viene misurato in termini capitali di copertura quando trattiamo assolvibilità
Nel capitale di copertura introduciamo criteri di prudenzialità su questi criteri può agire l'autorità di vigilanza
Seconda conclusione sempre col punto interrogativo però l'incertezza ineliminabile
I modelli non prevedono il futuro i modelli aiutano essere consapevoli delle situazioni e a decidere in modo coerente ovviamente subordinatamente alle ipotesi
Sono necessariamente approssima anti
Questo si sa nel momento in cui si utilizzano e quindi poi non si può
Andate a vedere
A dare un giudizio
Andando a noi nel giudizio al di là delle ipotesi su quel modello si basa
Inoltre secondo me questo è un aspetto fondamentale i modelli oltre che per l'azione sono utilissimi chi
Gli ha utilizzati nelle imprese questo lo avrà senz'altro sperimentato come strumento potente di formazione culturale di impresa
Terzo punto
I modelli interni quelli li abbiamo chiamati Basilea due Solvency due per il controllo della
Sono vivibilità portano enormi miglioramenti nella gestione del rischio
Dico questo nonostante ci siano critiche velocissime su la gestione del rischio
La crisi non dipende dai modelli dipende da l'utilizzazione che è stata fatta molto male
Di regole di comportamento di basi dati
Le di
Azioni che con i modelli non non c'entra nulla
Con i modelli è possibile
Avere come riferimento una giuria normativa per la coerenza del comportamento ed è una cosa importantissima perché senza questo schema gestire rischi così numerosi e diversificati e veramente impossibile
Hanno migliorato la cultura aziendale
Hanno richiesto precise responsabilità sulla qualità dei dati sull'attenti sulle tecniche si protesta processi gestionali
Un punto rilevantissima che
Queste precise responsabilità che sono state individuate andrebbero poi verificate
Quarto punto i modelli vanno aiutati con i regolamenti con la vigilanza e con la moral sulla
Bisogna che qualcuno imponga garantisca standard di qualità tecnica
E soprattutto imponga garantisca la qualità dei dati pubblici
Inoltre deve esercitare il controllo sulle responsabilità soprattutto tener sotto controllo le politiche di incentivo
Alcune politiche di incentivo sono stata la causa più rilevante
Di aspetti drammatici di questa crisi
Inoltre
I modelli proteggono da comportamenti anomali
Perché sono strumento verso la coerenza
E vi chiedo di essere e si tutelati magari gestendo in modo molto equilibrato le convenzioni di utilizzazione
Chiudo con
Un'autocritica che però spero possa diventare slancio programmatico l'università dovrebbe migliorare in più sensi il livello della cultura del rischio
Ringrazio
Sia grazie sconfitta
Affidabile faremo sembra avuto una risposta chiara
Quello preferenza
Promuove la strada uffici che RFI si mobilita idea e Montella e che sono le politiche vincenti possono stare attenti
Qualche volta
Alcuni alcuni degli aspetti della crisi viene chiamo due cioè l'automobile e incominciamo potevano cominciare eccelso
Prendere presto
Considerato
Ma a tutti voi
Insomma
Io
Questa sera sono un
Di Scansano critico
Tutto inutile
Del tutto inutile insomma lo dichiaro età apertamente
Da c'eravamo un po'confrontati con Massimo De Felice
Il qualche altra occasione
Perché condivido condivido totalmente la il senso
Per il della sua della sua esposizione
Inoltre personalmente io poco sopporto riesca a sanzioni che poi
Sia Sergio nel rafforzare le argomentazioni della STU
Sovrapponendosi dove creando problemi insomma
Ovvero parlano
Parlano di tutt'altro insomma che in questo caso dovrebbero fare i relatori e non il discorso non è che mi devo contraddire un posto previsto
Visto che sono qui
E quindi provo a collegare i concetti richiami De Felice a questa crisi
A questa crisi che viviamo
Che abbiamo vissuto sinora
Per quanto
Per quel poco che io ne so
Fondamentalmente dai media ed
Amici come preferisce studiosi
Di queste cose forse accentuando un po'accogliendo credo implicitamente insomma limitrofe secondo la tesi di fondo di Massimo De Felice gli aspetti che attengono ai
Comportamenti insomma degli attori degli operatori ente
Ed è lì e dei mercati
Ecco io insomma
Nutro il convincimento discutibilissimo che nella prospettiva di un paio di secoli di economia di mercato capitalistiche o di economia monetaria di produzione l'unico elemento
Tecnicamente davvero un nuovo di questa crisi del fair value
Specie di fronte ai cespiti strutturati derivati titoli tossici e quant'altro
Io sono un contabile nato
Dichiaro
Modi testimonianza crediti interessato a questo di fronte a voi
Che io credo nel concetto di Felipe
In linea di principio
Perché e il suo colmi di raccogliere l'opinione corrente del mercato
Che decapitata o la morte di un'intesa
Mi viene in mente il chiudi rompendo insomma sessanta decidere se comprare una macchina
Cioè produrre una macchina nuova
Della industria che produce macchine nuove ovvero acquistare la stessa macchina sul mercato secondario serve questo
Dall'altro lato al mio modestissimo avviso contabile il costo storico e la cosa più stupida più più assurda
Obbrobriosa
E tende a sottovalutare faccio breve
Mi vengono in mente dove si riempiono verso preferisce
In questo
In questa
Audizione
Improprio
Del costo storico di confondere
No valutazioni con comportamenti normativi
Il primo esempio è il contachilometri delle automobili è chiaro che se tua moglie sapendo che tu propende verso velocità eccessiva
Tocca il contachilometri gli fa dire che l'automobile va a trecento all'ora comunque sta andando effettivamente accentuato dorato a quel punto freni ma insomma
Non sarebbe preferibile questo guidatore sapesse con ragionevole precisione che velocità sta andando e poi prudentemente o meno decidesse
Per frenare la fra Cristoforo Colombo mi pare truccava Emilian sommate a verità
Per evitare gli ammutinamenti insomma
Ecco
Insomma quello che io almeno personalmente
Questa versione del cervello tempo stanco perché nuova
Ho sottovalutato
I mercati quei mercati in particolare possono esprimere prezzi
Oppure possono arrivare ad esprimere attrezzi manifestamente assurdi
I modelli interni all'impresa alle case di finanza chiede chiamati in queste ore condizioni a produrre a prezzi ombra poi possono incappare
Delle difficoltà oggettive che sono implicite nella relazione
Chi Massimo Monti Massimo De Felice per il resto questa crisi non aggiunge
Nulla o poco di nuovo a quanto già sapevamo sia sulla natura intrinsecamente instabile
Della economia monetaria riproduzione parliamo sia sulla morfologia
Chi picchia cioè modellata
Da economisti Bernocchi insomma nemici come
Come King Bragg come mischie conferisce
Prima dei loro foraggi ratifica delle crisi finanziarie
Perché il capitalismo sia intrinsecamente instabile ecco questo è una buona grosso domanda
Un po'sono tentato di
Gettare la palla nel campo vivi occorre Sandron Caritas io velocissimamente dico perché
Le decisioni di investimento sono necessarie
In economia come le nostre nel senso che
Si accumula capitale insomma tanto quindi Santa decidere di mestiere e sono decentrate
Affidate diceva che è insieme la General Tivoli alla psicologia incontrollabile riottoso del mondo degli affari capitalistico
E comunque fondate su aspettative molto precaria
Finora la citazione
Si aggiunga forse il capitalista anticipa
Il pagamento per esempio dei salari
Di quanto deve peraltro gli impulsi di produzione e che si fa nelle nostre economie un uso più esteso che priva di monete del debito
Anzi si fa un uso crescente mentre
Esteso diciamo di debito di finanza esterna cresce il tenente meno esteso di mobilitazione interni relativi
Condivido in particolare della lezione limpida di Massimo De Felice concetto che io vi leggo non è mai assistito
Un
Sistema economico
E nell'ambito del sistema economico nel quale viviamo da
Oltre due secoli non hanno insistito un momento in cui al tempo stesso si impiega solo più risorse
E migliori risorse e con metodi più
Fitch enti
Nel calcolo razionale dei rischi e dei modi di gestirli da un lato e dall'altro lato un momento un sistema che manifestasse più variabilità nella propensione
Ad assumerli questi rischi
Ad atteggiarsi
In modo
Variamente rischiosi rispetto al rischio maggiore variabilità anche forze insomma questo sono andrebbe verificato il discutibile al
Nel
Sì variabilità nel
Liberarsi
Dei dei rischi una volta chiusa certe loro conseguenze sono state sperimentata
Resto convinto che prevede delle crisi non è impossibile per quanto attiene all'anno
Molto difficile per quanto attiene al quantum
A mio parere davvero modesto è impossibile per quanto attiene allorquando
Regolamentazione e supervisione politica monetaria Attigliano dentro perché no anche non è ovvio che si debba e si possa
Possono prevenire
Ex ante contenere credo le crisi che si annidano
Nella sfera del bene pubblico non è
Nella sfera del bene pubblico monetaria quindi diciamo depositi
Lato sensu bancari ed articolato
E finanziamenti fondati
Su questi depositi
Insomma le banche
Quando l'instabilità si annida nei mercati dei mercati finanziari
Io credo davvero che sia arduo
Per ragioni tecniche
Ma
Fino ad ora per ragioni politiche e istituzionali
Insomma obbligare vieta
E anche perché no sostenere
Garantire
O sussidiaria
Io ricordo un dibattito credo di poterlo dire insomma con Amici carissimi della Consob di diversi anni fa mi pare che si stesse riflettendo al
Quella che poi sarà
Guerra la formulazione del testo unico della finanza si discuteva del secolo il senso della Consob o la Banca d'Italia a occuparsi dei fondi investimento
Per i profili di stabilità
Quelli della Banca d'Italia tra controllo nel tirare nella sua bottega istituzionale e tre doveroso fare folle non è così
E gli amici della Consob avendo assolutamente ragione in punto di teoria argomentava no se crolla un fondo comune ho perso
Non c'è legame
Con moneta e credito insomma
Io mia Rabat tavolo nell'argomentare un legame ci può essere attraverso quanto meno reputazione insomma no se il fondo è espressione
Della banca Vattelapesca insomma ecco il fondo va male forse merito di credito e la banca la trasferisca
Dei mercati finanziari scena
Non si può imporre a un'impresa
Certamente non si può imporre un'impresa non finanziaria non si può imporre una famiglia non si può imporre un individuo
Con un limite oltre il quale indebitarsi non deve
Questo
Semplicemente non esiste nell'assetto istituzionale nel quale viviamo almeno finora che cosa cambia naturalmente sulla base di esperienze insomma
Almeno finora non possibile
Aggiungo che
Vi sono sempre forme tecniche diciamo nuove che necessariamente sfuggono alla prevenzione
Ovvero i mercati
Irraggiungibili ci siamo impegnati molto negli ultimi anni sul fronte
Per i mercati off-shore
E credo che dei risultati sono stati raggiunti
Nel senso di renderli un pochino meno
Non è un certo punto è scattato e il il vincolo di politica estera insomma
Qui non è più questione di Black Vic
Sono altri
Altri altri aspetti
Infine questo è ovvio che il
Il
Il legislatore il regolatore il il supervisore ne sanno di necessità sempre una meno del diavolo
No cioè
Meno dei mercati innovativi
Insomma inseguono naturalmente fanno tesoro
Con ritardo
Stacco concludo ribadendo invece che sappiamo bene almeno dovremmo saper bene da Kenzo come evitare che una crisi di finanza
Si risolva in una contrazione dell'attività economica quello che volgarmente si definisce
Reale tra virgolette
Ecco purtroppo per più ragioni
Insomma sfuggono sciogliere il quale
Credo si può discutere finora
E non si sono applicante al meglio le terapie possibile
Mezzo mondo occidentale
Cercare vuol dire va beh occidentale geograficamente più Giappone ed altro insomma
Già
Sinora in
Moderata recessione
La previsione del Fondo monetario ultima che io conosco e mi pare di novembre quindi vecchia tra virgolette dei due mesi certo senza dicevano che l'economia eccetera
Sessanta giorni ma insomma questa previsione dava per il due mila nove e una crescita del mondo intero
Nel prodotto lordo al due virgola due per cento che risultante da un più cinque virgola uno se ha copiato bene delle economie emergenti dalla Cina il resto un meno zero virgola tre per cento dell'economia
Avanzate le quali pesa non può più della metà sul PIL
Siamo in attesa di vedere all'opera
Le misure le misure
Ulteriori stanno fra l'altro assumendo nuovi di ieri dell'altro ieri la missione tedesca molto attese di
Iniettare
No ulteriore domanda pubblica
Nella
Domanda slogan globale di quella importantissima economia
Comunque io
Questo è il prezzo affermazione si dovrebbero mai fare io ho sempre mentre Fischer nell'ottobre del ventinove
Sporco quando rispose sventurato alla domanda
Che in una conferenza bancari uno diversi bancari gli rivolse la somma professore decide è il caso secondo lei alla fine se la borsa salirà ascende era resterà dove
E finisce ahimè rispose ma sulla base delle agenzie recita sicché è stata nato a Borsa dove
Salire tra l'altro Irvine fecero ci aveva anche messo su
I suoi soldi quindi più definanziato dei prossimi non avrebbe
Potrò essere insomma
Attaccato no una misura parlano
Allora probabilità comunque la mia ultima affermazione è che francamente non dovrebbe essere a riserve IT nove insomma grazie
In un'altra riunione che abbiamo avuto scherzando dicevo il libro di carenze si vende in tutte le librerie
O no financo
Financo Bussoleno
Financo a Francoforte
E poiché
Gli otto motivi per ritenere perché delle luce in fondo al tunnel anzi possono vedere
Ma
Non riesco mai a dirle tutte perché otto sono sorte
E quindi
E quindi le tengo le tengo per me ma insomma ribadisco insomma
Rischio di contrazione mondiale
Governare
Grazie
Sarà
Grazie
Massima è stata
Molto ampia
Ci sono
Io sono molto d'accordo
Sono d'accordo
Esso mi sembra sia eccessivo
Sono anche parecchio più pessimista di Pierluigi Ciocca e dato che le due questioni le due discussioni si sovrappongono ho qualcosa da dire anche su quello che ha detto lui
Però partiamo dal punto di inizio della relazione di Massimo e misurabile il rischio
La sua risposta e sì anche sulla base del fatto che la distinzione tra rischio incertezza e superata
Ora questo è vero se noi accettiamo l'intestazione soggetti vista di De Finetti in quel caso ogni individuo e in grado o a la possibilità di formarsi delle aspettative
Alle quali attribuire dei valori numerici non c'è nessun problema nessun limite a quello che l'individuo può decidere di voler fare però gli economisti quando si tratta di problemi concreti economici hanno sempre avuto qualche dubbio su questo aspetto
Anche Modigliani Miller citati da De Felice
Dicono quando nelle decisioni di impresa in condizioni di incertezza c'è una pluralità di risulta che si escludono a vicenda nel migliore dei casi si possono descrivere mediante una distribuzione soggettiva di probabilità
Il che significa che nel peggiore dei casi o anche in casi medi non si possono descrivere secondo una distribuzione di probabilità
In realtà questo significa che la distinzione tra rischio incertezza ritorna un po'al centro della
Dell'indagine ora su questa distinzione e noi abbiamo una storia di discussione tra economisti
Dai tre nel ventuno distingue rischia incertezza dicendo il rischio è quello che è quantificabile l'incertezza è quella che non è quantificabile e quindi non è che la escludiamo ma la lasciamo perdere perché non essendo quantificabile non può essere teorizzata
Questa posizione di Marietta e alla banca se della diciamo analiti insegnava Chicago era una distinzione semplice anche queste aiuta diciamo che sostanzialmente è stata accolta nel pensiero americano
Prepara il terreno all'assiomatica delle utilità attese di formale ma il mondo esterno e soprattutto a quella variante che è molto diversa dalla sua formula dalla formulazione informa il mordi e sta in che della teoria dei mercati contingenti chiaro Debray adesso non mi fermo sulle differenze tra queste due impostazioni solo per indicare che esistono che sono notevoli invece contrapposta Knight nello stesso anno in Inghilterra usciva il libro di che in sé sulla teoria della probabilità
E che in sé proponeva una distinzione tra rischi incertezza completamente diversa
Per lui il rischio era quello della teoria classica della probabilità quelle in cui abbiamo un dato con si faccia il dado è fatto bene quindi ci fidiamo del fatto che la probabilità sia di un sesto
E a quel punto dice che in sé il rischio e un fatto di teoria della probabilità ma di teoria certa
Quindi per lui non era distinguibile dal caso in cui abbiamo un solo valore abbiamo più valori ma si tratta sempre di certezza
Dice che in sé tra questa posizione in cui noi conosciamo con certezza e la posizione in cui non sappiamo nulla
C'è un campo in cui noi conosciamo qualcosa ma con un margine di incertezza che può essere diverso da situazione a situazione
E quindi secondo che in sé era molto importante quello che lui chiama il peso dell'argomento cioè il grado di fiducia che possiamo riporre nella nostra valutazione quantitativa di probabilità
Che in alcuni casi può anche darsi non sia proprio possibile
Cioè in alcuni casi noi abbiamo qualche vago elemento per dire probabilità superiore serio nel cinquanta per cento ma non possiamo dare delle grandezze numeriche vere e proprie
Ora
Queste due distinzioni queste due distinzioni tra rischio incertezza sono molto diverse tra loro
Ed è importante capire che quella differenza è stata totalmente accantonata per quanto presentasse vari vantaggi
Il primo vantaggio e che che INPS attribuisce molta importanza chiaramente data la sua impostazione al modo in cui si arriva alla valutazione di probabilità cioè alla natura del problema
Che in sé discute compra sei e riconosce di fronte alle critiche di Ramzi che assieme a definiti è stato il principale teorico soggettivo della probabilità soggettiva che comunque la stima di probabilità è una stima fatta dal soggetto
Però dice il soggetto non fa questa stima nel vuoto fa una stima che ha a che fare con la realtà cioè il rifiuto del soggettivi sua puro
E deve tenere conto della natura del problema di qui tra l'altro la sua idea delle convenzioni e dell'utilità delle convenzioni
Ora perché queste cose sono importanti l'accennate rapidamente perché meriterebbero maggiore attenzione ma perché mi servono per arrivare alla questione di cui
Stiamo discutendo oggi
Perché quando valutiamo idee modelli e discutiamo se i modelli sono stati o no la causa della crisi di fronte alla quale ci troviamo
Ne dobbiamo dire che certo i modelli sono dei modelli di per sé non possono essere la causa di una crisi reale dipende da come noi li abbiamo interpretati da come noi li abbiamo utilizzati
E io sono molto d'accordo con Massimo De Felice su una cosa su cui molti economisti che mi si anni potrebbero non essere d'accordo cioè sul fatto che la teoria soggettiva della probabilità diciamo la matematica della probabilità
I modelli sono utilissimi per assicurare coerenza e la coerenza è sempre utile date le aspettative questi modelli ci aiutano a formulare
Le incoerenze in fondo sono state eliminate dall'arbitraggio perché le incoerenze hanno dato spazio per essere scoperte da questi modelli matematici
Una volta che la finanza si è sviluppata entro certi limiti diciamo una certa misura le incoerenze in fondo sono scomparse queste è stato un grandissimo ruolo di questo tipo di moda
Però l'utilizzo di un modello matematico preciso se non è accompagnato da note di cautela molto forti
Presenta dei rischi le note di cautela debbono riguardare il fatto che il modo in cui si sono formate le aspettative che entrano nel modello
Le aspettative se possibile sull'intera distribuzione di probabilità altrimenti sulla varianza sul momento prima e così via
Diciamo hanno a che fare con il rapporto tra
Il decisore e il mondo e se il decisore sbaglia nella sua interpretazione del mondo è chiaro che le cose non possono funzionare
De Felice ha giustamente sottolineato che i modelli sono basati su ipotesi semplificatrice che dipendono dalla base informativa che non hanno pretesa predittiva di perse
Che esistono eventi rari e che le correlazioni in particolare sono cruciali
L'ha sottolineato a proposito delle correlazioni che le correlazioni da considerare quelle da non considerare sono scelte dall'autore del modello ora che cosa succede
De Felice parla soprattutto pensando a modelli di gestione del rischio all'interno di un'impresa mentre io ho in mente per deformazione professionale i modelli che riguardano il sistema economico nel suo complesso
Quel che succede però non ritengo che le cose differiscano molto succede che le ipotesi
Le correlazioni sono connesse a quelle attrici un Peter chiamava la visione del mondo
Cioè che lo vogliamo o no che lo sappiamo o no dipendono dalla interpretazione che noi diamo del funzionamento del sistema economico cioè in fondo dalla nostra teoria economica
E quindi è molto importante sapere a quale visione del mondo la quale teoria economica noi ci rifacciamo
Ci sono noto a tutti varie posizioni di teoria economica e qualche volta le etichette vengono utilizzate in modo scorretto
A me pare come nota a margine scorretta l'utilizzo della dizione di finanza mio classica che definisce riprende dalla letteratura
A proposito della teoria finanziaria che usa l'ipotesi di razionalità ipotesi razionalità hanno nemmeno neoclassica nel classico cane che iniziano
è semplicemente un'ipotesi normale e sulla quale noi basiamo dei ragionamenti
E come dire che l'ipotesi di aspettative razionali fa parte della destra neoclassica l'ipotesi di aspettative irrazionali non fa parte la destra neoclassica
Quello che il mio classico è il modello un modello aggregato con un equilibrio di piena occupazione che noi poniamo alla base
Di questa teoria
Ora
Questo aspetto cioè il fatto che i modelli si basano su una certa visione del mondo viene in genere trust un atto perché i non specialisti di teoria economica e quindi gli specialisti di altri campi come gli specialisti di finanza
Finiscono molto semplicemente con l'accettare la teoria economica Ministri
Più o meno automaticamente
Latteria mainstream del momento nell'Ottocento la Carenzi scuro da quella banche scoop nel Novecento il moneta ritmo poi la sintesi neoclassica
Però diciamo
L'accettazione della teoria ministeri ma
Poi ogni tanto risulta posto in discussione non solo e non tanto dalle critiche del altre degli altri punti di vista
Quanto dal come diceva Marx ad andatura prova dei fatti
E noto che di fronte alla crisi attuale lati Oria keynesiana sta conoscendo un revival di interesse mentre alcune teorie mainstream del momento
Sono diciamo in qualche modo state messe in ridicolo questa anche fare molto con la come diceva Pierluigi
Le uscite di Fischer di fronte alla crisi mai siamo pieni di uscite di economisti
Ministeri ma alla nella fase iniziale della crisi che dicevano state tranquilli non sta succedendo niente non c'è stato solo un Fischer ce ne sta sono stati a decine
Ecco di fronte a queste uscite addirittura sui giornali noi abbiamo letto che gli economisti sarebbero risultati incapaci di prevedere la crisi
Perché io dico dipende da quale quali sono gli economisti Pierluigi ha già ricordato il caso di mischie io vorrei ricordare anche il caso di silos
C'è un articolo di Sylos pubblicato nel due mila e tre in cui lui confronta l'inizio degli anni Duemila con gli anni mille novecentoventi
E aggiunge io sono ancora più pessimista ecco che diciamo dato il rispetto che nutro per il pensiero di Sylos da delle basi del mio maggior pessimismo rispetto a Pierluigi
Misti è intitolato uno dei suoi libri temi tappe McCain riferendosi proprio alla crisi del ventinove la sua risposta era sì
Per tre aspetti che secondo me sono tutti e tre importanti
Uno l'analisi dei meccanismi di fragilità finanziaria sui quali non non entro in questo al momento
Perché sono più importanti adesso secondo me nella discussione di oggi gli altri due
L'analisi della finanziarizzazione cioè mischia una sua teoria dei distanti del capitalismo
In cui parla del passaggio dal capitalismo dei managers ma manager capitalism al capitalismo dei money manager se dei gestori di fondi di investimento money manager capitalism
Con una finanziarizzazione progressiva dell'economia che lui vede come un elemento di crescente fragilità di crescente rischio che le crisi siano più devastanti
Da questo punto di vista mischie non fatevi prendere una dei siti che Enza
Che in sé diceva che cito gli speculatori possono non far danni quando sono bollette su un flusso
Stabile di indi intrapresa di economia reale ma la posizione diventa molto seria quando l'impresa l'intrapresa l'attività economica normale diviene la bolla su in un che sta sopra un ribollire di speculazione
Quando lo sviluppo capitalistico di un Paese diventa il sottoprodotto delle attività di un casino il lavoro è facile che sia ma al fatto
La misura di successo raggiunto da Wall Street considerata come un'istituzione il cui scopo sociale e di dirigere gli investimenti nuovi presso i canali più profittevoli in termini rendimento futuro non può essere considerata come uno dei trionfi migliori della capitalismo delle se fare
Cosa che non è sorprendente
Che cosa che non è sorprendente se come io ho ragione di pensare i migliori cervelli di Wall Street sono stati in fatto diretti verso un obiettivo differente
Quindi idea che la finanziarizzazione crescente abbia come dire aiutato lo sviluppo economico che è stata sostenuta dall'economia Ministri del passato decennio
è stata come dire contraddetta dal rischi ex-ante e risulta in qualche dopo in qualche modo contraddetta ex post
Mischia anche un'analisi delle sequenze di crisi intervento dello Stato ricordando che ogni volta di fronte alla crisi l'intervento dello Stato per cercare di frenare gli esiti peggiori della crisi
Propone poi un esito in cui alla diciamo nel giro successivo gli speculatori partono dalla fatto che lo Stato è intervenuto
E quindi partono da una base di maggiore fiducia nel fatto che comunque saranno evitati degli esiti disastrosi
E questo porta a una accentuarsi delle crisi in cui l'intervento dello Stato diventa Mammano sempre maggiore
Ora ricordavo questi tipi di interventi perché mi pare che nella discussione sul rischio noi dobbiamo distinguere con molta attenzione
Tra il rischio micro cioè il rischio che attiene alla gestione del singolo assetto finanziario
Che quello di cui tratta l'Etiopia del rischio di cui tratta la formula di bilancio Oronzo di cui trattano tutti questi modelli finanziari
Dal instabilità sistemica cioè dal rischio di instabilità sistemica il rischio d'instabilità sistemica attiene all'evoluzione del sistema economico nel suo complesso
E da questo punto di vista
Scusate instabilità sistemica banche distinta dal rischio sistematico di cui parla Fischer Braque il rischio sistematico è quello in cui tenendo conto delle
Diciamo dell'esperienza passata io posso identificare lecco per gli anziani
E quindi denti fidandomi covariance e so che il rischio di gestione di un portafoglio spalmato su più titoli su più tipi di assets diminuisce rispetto al rischio che ho
Sette parlo di un assetto solo
Ecco questo rischio sistematico ma non è il rischio sistemico di cui parlo io
Quello che
Riguarda il rischio sistemico
E
Di cui è compito delle autorità di vigilanza occuparsi
Del la traduzione di rischio specifico il rischio sistemico e un campo in cui necessariamente in tra la storia perché
Perché in tutti i modelli di quantificazione del rischio io non posso fare altro che utilizzare le distribuzioni statistiche passate
Ho di introdurci qualche mia idea più o meno soggettiva ma ingegnere ci si limita le distribuzioni passate
Ora le distribuzioni passate anche quando cerco di tenere conto della coda alla Mandel Grottola fatte il e così via diciamo riguardano il passato
Devi sono un economista che iniziano distingueva tra Lettieri dover gotiche elettrogeno vergò dica
Perché Prodi che sono quelle in cui il tempo irreversibile le teorie non nell'ottica e con sono quelle in cui la freccia del tempo a una direzione ben precisa
Nelle teorie non è gotiche
La storia conta moltissimo perché io studio il passato per cercare di capire non statisticamente ma qualitativamente che razza di cambiamenti sta subendo il mondo
E questo
Per quanto riguarda la cultura del rischio mi porta alla mia conclusione
La cultura del rischio e in primo luogo una cultura della coerenza e della ragione che assieme a Massimo De Felice io difendere a spada tratta
Ma è anche una cultura della capacità di cogliere la natura e l'evoluzione dell'economia la statura e l'evoluzione dell'oggetto del nostro rischio
Per capire la natura l'evoluzione dell'economia per evitare di essere tratti in errore dal fatto che i dati sono sempre tratti dal passato
Noi dobbiamo utilizzare diceva Schumpeter diceva silos la storia la storia del pensiero la matematica e la statistica se ci basiamo solo sulla matematiche la statistica corriamo il rischio
Di trovarci del tutto impreparati di fronte a crisi come quelle che
Sono state in atto
La cultura del rischio non può essere identificata solo con l'aspetto quantitativo
Secondo me la crisi e ci siamo trovati di fronte
Indica proprio per il ruolo dei modelli matematici non perché il modello e qui sono d'accordissimo con De Felice cioè
Il gli attacchi dei giornali e i modelli e sono attacchi alla razionalità e queste sbagliatissime
Ma i modelli hanno dei limiti intrinseci se non sono accompagnati da una conoscenza
Vera storica della realtà alla quale debbono applicarsi da una conoscenza vera storica delle diversità e che noi abbiamo e che possiamo a bere sul mondo che si sta evolvendo quindi delle teorie
Allora la nostra cultura quantitativa ci porta dritta al disastro grazie
Maglia adesso di tagliare la parola a Massimo De Felice mi sembra che
Della
Soprattutto altro quaranta l'intervento di Roma canaglia
Chiarimenti
Solo
Votano turistica certezza probabilità soggettiva soprattutto questa cultura del rischio che non dovrebbero essere soltanto
In data agli aspetti panchine cioè io vorrei
Dare
Sentire chi vuole intervenire già cioè Luigi Spaventa che
Sì sì sì sì poi se ci sono altri
Spero che si sono d'accordo
No
Non solo
Sono
Non saprei cosa stai stancando
Massimo oggi
Ristrutturazione rimosso
A
Circa però prosecuzione i
Stracolmo onorevoli
Però
Appena attaccarsi obblighi vado da nessuna legge
Che in ambienti molto spesso di beauty contest ognuno pensa
Allora l'ambiente dieci contesto come si dice oggi di carte invece il comportamento di organo
Che quello che ha spiegato che spiegava attenzione sono di qua con quello razionalizziamo questo non è chiaro
Salvo dire come il signor previsti siti finché la musica c'è bisogno del palazzo
Seconda osservazione misura del rischio ecco massime sono colorate però là di questo sì che a turno
Per una ragione perché qua è stata evidenziata una fortissime ciclicità
Delle misure di Basilea due tutto il resto voi cercate di fare
è
Assolutamente ciclico quello che avrei sicuramente era ottimo ieri essi svolte proprio perché si è avuta
Per questo dipende anche perché molto spesso lo ha voluto seguito è stata fatta su serie storiche dei periodi limitati eseguirlo particolarmente rispetto ad
Per noi come Regione
Su giuridico so però devo rispondere stop
Che che Basilea Basilea due Basilea uno consentiva tutto ma Governo tu saresti d'accordo perché secondo te elettori trattano vanno sempre la Regione quindi non
Sì
Certamente non si può impedire lì note di parte non si può impedire l'agente di indebitarsi fatte lo scorso mese verifica concessioni di credito quindi
Che la continuo e chiedervi altre volte procederà risulterà oggetti che
A non sono assolutamente voluta così sono talmente misteriosi giorno c'è il rischio nome consigli cioè questo io sono molto bello per rinviare il Volturno
Sui Scipione tutto il resto piccoli dimostra che non si tratta di risolvere un bisogno male non misurabile
E tutto questo poi andava a finire nel nel riscrivere capisco il triplo
Quindi ecco bisogna circa i problemi che oggi si può non solo contro i modelli
E commisurare rispetto come misurarlo c'è perché non si sa come ci si è trovati di fronte a un'impossibilità di misurazione una ciclicità di misurazione per cui si sta ritornando verso il buono vecchia misura che il rapporto
Direttore
Senza misurare niente di particolare
Assente si si guarda si guardi al molti esortano ha un rapporto diretto certi si facciano i controlli cos'è questo quindi ASS
Capito un rapporto fra sette capitoletti uomo o no da ultimo anche questo riguarda i limiti
Tra
Di
Rischio di liquidità qua aveva detto tutto lo splendido articolo di su altre discipline sull'arbitraggio
Regola i modelli di mercato e ricerche hanno ispirato i modelli che hanno fatto fare moltissimi soldi anche se affinché non hanno perso tutto
E un anno prima su altre invece avevano scritto che sospende l'articolo sul giornale finanza che sembra fatto apposta la data si sembrava una presidenza di quello che poi avvenne
Ecco e quello che è
Ma c'è il problema liquidità
E si deve dire che i modelli neutro tenuto conto molto poco proprio perché è difficile misurarlo e quindi era semplicemente per essere completamente d'accordo a volte anche il modo con quello che diceva Alessandro Roncaglia
Ma ha
Il lavoro da fare comincia adesso
Ma
Allora altri interventi prego
Allora soppressi
Ma
Direi usare
Non ci si riempie
Grazie rose o meno futili settoriale
Ma
è chiaro che
Non si può discutere
A favore dei modelli occorrono deve fare le campagne almeno mediatiche contro i modelli perché queste ha subito però
Forse un po'di colpa sta nel fatto
Che non è stato mai adeguatamente
Pubblicizzato il significato dei modelli
La parola lotti effettuò ridotta cioè la l'espressione che cosa succede se ma quando le banche fanno PattiChiari o quando si fanno tantissime altre cose di questa importanza c'è scritto mai che cosa succede se
Non c'è scritto Cicchetti siamo dei modelli e in base a questo avrebbero delle cose questo non è
Signor dire delle ipotesi è l'ipotesi non vengono dette cioè non c'è c'è stato una forma se vogliamo di marketing che non è esistita cioè dire che cosa succede
Questa è la prima osservazione la seconda dal punto proprio di pista più tecnico
Il fatto di parlare di distribuzione di probabilità della varianza dove eccetera
Ma queste distribuzioni c'era la varianza probabilmente no queste quindi tutte basato sul banco
Ma educare
I debiti quante volte è stato detto albanesi impone la normalità non dite di no
E allora la risposta qual è mi pare che economici anche in sedi
Diciamo
Di autorità di vigilanza va bene tu dici che non va bene dice qualche altra cosa che va bene se non va bene l'uso la normale no non c'è un'altra cosa che va bene
Il bar supporto nella normalità
Non mi voglio riferire al
Libero che non considero bello
Di tale sulla
Il cigno nero no che non considero bello però alcune cose sono vere di quello che dice e il fatto di aver usato la normalità come paradigma detto non detto ma c'è quando si parla di vari in qualche modo c'è
Il fatto che nelle distribuzioni si suppone distribuzione di probabilità io dico tra virgolette quelle belle eccome quelle belle perché Charlie momenti quindi chimici vivere abilità e tutte queste cose ma non è così
Questo dico distribuzioni non ce l'hanno
Gli eventi rari qual è la probabilità degli eventi rari dobbiamo dire che non lo sappiamo
E quindi i risultati non li possiamo prevedere come potevamo dare la probabilità al fatto delle Torri gemelle alla tragedia delle Torri gemelle non si poteva dare
E quindi questo va detto non è che dice poi ci sono gli eventi rari che hanno una certa probabilità chiuso ma dove sono questi qual è la probabilità di questi eventi
Grazie
Grazie
Professor
A
Fa
O
Grazie di tutto bellissima relazione
Mi hanno aperto nuovamente su tante cose
Però Massignani sono forse anche distratto un certo punto invece ricevuto novecentouno del fumatore mi ha distratto
Però trasposto sicuramente alla domanda di partenza misurabili rischio
Io una risposta con la quale volevo uscire era anche a una domanda di questo tipo perché
Tante persone rendono fanno di degli errori così grossolani dello stesso
La scienza nello stesso momento perché in tante fanno degli errori così grossolani
Dove probabilmente al centro di tutto cioè il fatto che insieme calcolato se una rete di rapporti mondiale talmente fitta
Un piccolo intoppo trasformarsi
Disastro Bubola
Forse stando un po'su questo su questo su questa risposta
Poi
C'è un punto insomma che
Vorrei sollevare
Mobili non mio particolare
Però forse io io avrei dovuto anche al un psicologo dei comportamenti tra discussione nel senso che nell'esercizio
Noi abbiamo fino al ventiquattro
Quattro momenti cioè percepiamo la situazione cerchiamo un po'di capire il da farsi
Prendiamo
Delle idee riprendiamo la la decisione viene bisogna organi interni del nostro poco intervenisse auto interessa e poi applichiamo
Ora totale ed economico ovviamente questo basata sul terzo cioè la razionalità ad l'acqua esce
Probabilmente la parte più delicata del tutto della percezione
La percezione della situazione
E qui
Secondo lo stesso tale
Bensì si fermano su questo ci dicono che ci sono questa parte delicatissima dove entrano in gioco tantissime delle nostre
Presunzioni a priori tutto il nostro ente di azione diciamo di percezione
Primo noi riusciamo diamo più importanza parti i dati che confermano una presunzione a priori di quelle che l'altro non
La sconferma dalla
La media annuale persino nel mio lavoro
Secondo
Sopra valutiamo gli eventi recenti rispetto fa gli eventi passati
Poi
C'è
La nostra mente siccome semplifica tenderà a infilare infatti in una sequenza unica quando i fatti ovviamente potrebbero essere interpretabili intimo di una sofferenza
E quarto attribuita
Alla nostra bravura
Porte
Quote di essi sono invece dovuti accusa opportuno
Allora quanto di queste cose cogenza effettivamente dentro i modelli
I modelli
Borrelli oppure entrano nella nella decisione perché pezzettino gettiti guida anche la scelta la scelta finanziaria
Do la mia visione sempre evidenziare appunto questa tradita agli eventi
E c'è anche un fatto possibile agli operatori un razionale non agiscano proprio a occhio interessa l'altro
Fatto possibile e qui cito Greenspan quest'altra sì importantissima misfatti i mercati non funzionino come supponeva funzionasse
Ben vista amici
Mi sono sbagliato pensavo che i mercati adesso c'è
Opportunamente
Che garantissero appunto
Esiti previsti e relazionali mercati non hanno
Comportamenti
Castorina prestatori
Va
No in realtà allora vorrei provare non so se sono l'unico giurista qui ho preso degli appunti e vorrei provare a tradurli
Per il problema è che
I fenomeni sono gli stessi
Naturalmente
I problemi concettuali sono diversi orientato io presso naturalmente subito non ho capito niente ma penso
Che per analizzare dal punto di vista dei problemi giuridici del
Dobbiamo introdurre un'altra distinzione mi sono convinto ascoltando quello che diceva Massimo invece dice tranquillo che chiamerei rischio bilaterale e rischio indagherà
Cioè intendo dire tra le ipotesi in cui entra
Due
Più parti si svolgerà un'operazione che inevitabilmente continuare nei
In cui ognuno si pone il problema del modo come vengono erogati vissute dalle parti dell'operazione
E che hanno quindi un problema di calcolarlo misurato eccetera eccetera
E problema invece di quello che è la revisione radicale che
Seconda Burton sembra se ho capito bene relazione assicura preferisce il rischio della decisione
L'impresa assume
Assuma una decisione del ricalcolo del rischio clinico la stessa domanda il rischio misurabili si pone in termini diversi quel riferimento parlo naturalmente la mia stretti
Perché con riferimento alla primo punto diventa più chiaro l'apporto mai serena differenza tra misurazione del rischio presso
Le parti quando simbolo un contratto di compravendita nello stabilire il prezzo Cartomarket rischi
Mi ha fatto piacere sentire il discorso perché ma che ventina d'anni fa approvare descrivere della disciplina
Esperimento della proprietà e un modo per allungare il rischio di insolvenza
Ma questa testo così ognuno tutti professori solare autobiografici sei
Ho allora in questo caso io mi chiedo ma c'è
Un problema di misurazione diverso dal problema del prezzo che si forma su un mercato
Abbiamo l'esigenza di confrontare una misurazione con il prezzo che viene stabilito che il problema forse se volessimo fare filosofi del prezzo giusto
Ma forse allora potremmo dire
Riterrei che relazioni economiche
Diciamo normale almeno nel sistema attuale non c'è questo problema non c'è nessuna differenza misurazione del rischio e
Presso persone preparate incorporante
Una serie di rischi la distribuzione dai partiti allora dobbiamo chiedere perché nel mercato finanziario quando invece bene tra virgolette che viene scambiato risulta un valore finanziario quello che noi chiamiamo bene di secondo grado perché in questo caso sorgere
Se
Perché mi sorge un problema di
Misurare diverso dal prezzo fisico
Dal punto di vista veramente astratto estremo una perfetta efficienza del mercato la formula fortissima
Dovrebbe dire che
Il rischio misurato pezzo non c'è niente di diverso tra apprezzi servizi
E allora qua mentre sorgono i problemi di ieri sì gli ho capito bene finanza comportamentale consigliere il grado di efficienza del mercato
Aggiungerei che da quel poco che so che queste cose
Basta quello che mi sembra
Certissimo che con quel modello non può avere significative valore predittivo
Anche semplicemente l'interpretazione segni forte del mercato efficiente ci dice che sulla base delle conoscenze non si può credere l'andamento dei prezzi sul mercato finanziario sempre interpretato bene anche questa
I confortano non so se il fatto che gli studenti coordinata diciotto
Appellarlo spiegabili o
Diverso è il problema della quello che è così chiamerei ma forse non è l'avete letto del rischio unilaterale c'è il rischio di assumere delle decisioni
E qui mio qua se non mi sento molto meno preparato per un verso certamente giuristi e dissi della decisione territoriale
Lo studiavano studiamo soprattutto in termini di responsabilità conseguente alla decisione territoriale accesso se formule che forse non significano niente come business judgement rule e così via
Meglio significa tante cose diverse
Dal significato diverso io quello che sarei orgoglioso
Certamente
Queste formule villeggiature Turchet implicano come diceva De Felice
Che la valutazione si ex ante e quindi si è in sede di valutazione della scelta si svolgano ragionamenti esposta
Anche se
In termini di soggetti molto difficile quando si è verificato un evento
Convincersi che non era probabile che si verificasse
Istintivamente
Arricchiamo scusate l'urgenza di un bias alcuni succedendo una cosa almeno il giudice si convince però
Doveva succedere sentite questo lo sappiamo no cristallizzato studiato anche
Sito oggi questo fenomeno
Con
Però se diciamo il normale nella prassi giudiziaria di tutto il Paese dovrebbero Lions ove ci siano modelli di arrivare a questo sono in grado poiché anche presa da un punto che mi sono annotato perché la decisione imprenditoriale non soltanto è una decisione che viene in situazione di incertezza
Ma è anche una decisione che deve avvenire in tempi di ci sia unanimità
Per cui c'è anche una costrizione con riferimento ai dati e al tempo di valutazione dei dati
Tutto questo violento una
Parlando di solito commerciale iniquo le imprese cerchiamo di studiare si richiede il modello là sopra principale dell'applicabilità
Perché si stavano tengo ad ammetterlo presso prendere una decisione
I tempi sono tali da non essere compatibili con le esigenze dell'impresa sul cioè in caso promosso della cortesemente in cui formano nomi l'intero Consiglio di amministrazione esercita quando con una randagi non significa
Grande risonanza ma a danni incidenza degli oneri Lovati ciascuno vecchia accolto reca prendere una decisione fenomeno di merci
Naturalmente dicendo dove qualcosa male naturalmente adesso sottile o con un'ultima considerazione
Così
Aggiungo Zentrum Convertino affezionato io sarà pronto si lasciano garanzia Roncaglia
Perché hanno richiamato due temi accusano confezionato quello del fair value e dell'altro è quello dei rapporti tra finanza industria
Per un altro profilo e non mi chiedo anche se non siano collegati in rete molto collega
Da così studio eseguito commerciale
Io nell'affermazione il
Principio del cervello
Vedo una qualcosa che intanto facendo riferimento impressi presuppone meritate efficienti prese
E quindi un gesto di fiducia nell'efficienza
Si può vedere e mentre il costo storico è un fatto e quindi sotto questo profilo
Al e li riduce il rischio che ha un senso politico in quanto ci si muova verso l'obiettivo vi cosiddetto shareholder value
E che allora forse può porre io sono pienamente d'accordo Roncaglia un problema di rapporti esauste formulette
Porsi generiche tra finanza industria
Perché se poi alla fine
L'obiettivo di tutto lo shareholder value poi possiamo anche chiedere ma l'industria l'economia reale
Che si debba
E tutto sommato anche del nostro testo unico finanziario qualche vizio dell'accento si è spostato nel novantotto dall'industria alla finanza nella disciplina dell'esonero dalla relazione
Io nutro
Per il resto diciotto riaverlo sfrattare
Io sono Agostino Matisse ingegnere nucleare determinate anche duecento in questa Università coinvolgendo i controlli automatici per impianti nucleari
Quindi questo è un settore dove da almeno cinquant'anni si considerate bene del rischio
Settore aerospaziale il nucleare e in effetti a livello dei sistemi fisico ingegneristici si è arrivati a delle teorie fissando solite in base alle quali sottili giorni progetti eccetera eccetera
Ciò nonostante si è verificato presenti all'incidente di Chernobyl
Allora
L'ammaestramento che viene a questo incidente che in effetti ci sono degli aspetti al conto ritenuti al contorno del progettista e che in realtà possono essere
Essenziali cioè il comportamento degli operai
In questo caso si trattava di un impianto che di un progetto o se si vuole militare sempre citato che però presuppone un comportamento razionale dirigente degli operatori cosa che non è avvenuta
Anzi gli operatori per ottemperare all'ordine di servizio che veniva da Mosca hanno bloccato i sistemi di sicurezza e questo ha provocato
Negli ultimi vent'anni quindi progetti nuovi di questi impianti sono stati fatti
In modo che
Siano approvati fond Fulco Ruffo
Quindi sistemi di sicurezza siano intrinsecamente sicure sulla base di principi fisici
Questo
Questa esperienza portata nella problematica discusse qui non è effettivamente facilmente definibile però
Da vecchio ingegnere EP Sistemi io mi sono stupito del comportamento dei sistemi finanziari di questi ultimi anni
Cioè
Un sistema complesso come quello finanziario le borse mondiali
Dovrebbero essere regolate con dei sistemi che ottemperano a certi principi di base
Controllo alla regolazione scarpe
Quindi i sistemi di regolazione ingegneristici hanno tre componenti proporzionale integrale derivativa
Se vuole avere un sistema stabile per avere dei sistemi semplicemente proporzionale integra non derive
Gli strumenti tipo i derivati sono fortemente derivati
Cioè allo scoperto
Vogliate isteroscopia cinquanta sono quanto di più destabilizzante si possa immaginare
Inoltre la riduzione è vero che i tempi di risposta delle transazioni via computer aspetto fortemente destabilizzanti
Quindi nonostante i Consigli magari venirmi a
Bancari contro il tratto io non ho mai comprato fondi di investimento base questi pazienti
Venti
Una semplice somma
Assumono
Geni l'articolo due
Io
Ecco
Avevo impostato la la risposta alla domanda in un modo
Molto modesto nel senso non ero partito almeno esplicitamente sebbene sia storia molto divertente da considerazioni
Epistemologia perché poi uno degli attori principali queste
Considerazioni quello definitivo
Insegnava che alla fine contano molto poco
Tant'è che tutto questo lunghissimo dibattito sui rischi e incertezza
Da qualche parte e lui scrive la questione è molto divertente alla quale ho partecipato con tanto piacere ma
Di irrilevanza totale dal punto di vista pratico
Il rilevanza è tutta nel fatto che
Bisogna stabilire se stiamo parlando di una persona o di una istituzione
Obbligata a decidere e a fare qualcosa o se stiamo parlando di qualcuno che vuole
Fare ragionamenti più o meno estetici su problemi magari pure rilevanti
Il il tentativo che io ho fatto è stato quello di dire è misurabile il rischio
Per rispondere guardiamo qual è la situazione oggi
Di chi Venturin prese banche assicurazioni si trova atto vero agire
Questo è stato il mio approccio per rispondere a questa cosa va bene
O schematizzato con Pascal piuttosto che con definiti Keynes
Il problema vero e che
Tutti possiamo discutere della
Tenuta dei modelli rispetto alla realtà
Il punto fondamentale secondo me però che andrebbe chiarito soprattutto andrebbe insegnato all'università perché chi frequenta l'impresa e dove
Ci sono centinaia di persone oggi che per legge debbono misura rivisti sia pure degli eventi rari e li devono scrivere con un numero lo dentro il Bilancio per legge
Debbono dare un prezzo dei prodotti finanziari anche scambiati in mercati liquidi perché
Sono obbligati a definito il fair value ecco mi son messo da quel punto di vista e
Dico messo da quel punto di vista che cosa si può fare anzi che cosa si sta facendo che cosa si può fare
E che cosa l'Università potrebbe contribuire a fare
Certo che se torniamo a dire
Riscopriamo la vecchia differenza fra il rischio incertezza per cui certe cose non si possono in nessun senso misurare che il che non è neanche vero dal punto di vista rigorosamente epistemologia come non vorrei entrare nel dibattito altrimenti
Altro seminario bisognerebbe fare
Se diciamo che certe cose non si possono missionario allora con molta coerenza bisogna cambiare tanti regolamenti che sono in vigore
La cosa può essere per certi versi
Interessante per altri può essere anche molto pericolosa
Perché significa negare certe impostazioni tipo fair value e tornare a impostazioni di prezzi puramente convenzionale
E per esempio in certi ambiti sono stato un grande fautore dei delle quotazioni apprezzo storico
Sono stato un grande fautore dequotazione prezzo storico perché in certi prodotti finanziari garantiscono delle possibilità
Per esempio tutte le polizze vita di stile italiano sono dei contratti finanziari eccezionali dal punto di vista assicurativo però non sono contabilizzati fondi riferimento al fair-play
Allora in quel caso per esempio si può argomentare che il prezzo storiche una cosa rilevante
In certi altri casi il fair value una cosa di eccezionale rilevanza
Perché
Non bisogna in assoluto dire
Tutto per value tutto costo storico i discorsi se ci mettiamo a ragionare concretamente su casi e realisticamente su casi vanno precisamente calibrati
Per cui se decidiamo che
Un riferimento di prezzo fra virgolette oggettivo convenzionale è importante rinunciare servendo è una cosa
Molto grave bisogna trovare dei sistemi
Che garantiscono ciò che il fair value garantisce anche se
Diventa difficile applicare dei cervelli
Cioè trovare tecniche che sono tutte tecniche approssimati ma dobbiamo sapere tutti i livelli di approssimazione lavoriamo
Altra cosa si sente spesso dire
I modelli ipotizzano mercati assolutamente liquidi
Assolutamente senza limiti di volumi e gli scambi
Tali per cui se si scambia non si influenza il prezzo
Queste sono tutte ipotesi alla base di quasi tutti i modelli
Credo che nessuno di noi realisticamente
Ritengo che queste sono ipotesi
Perfettamente e invariabilmente soddisfatte dei mercati
A chi critica i modelli che chiederei delle verifiche ma pratiche
Ci sono dei modelli che vanno benissimo per interi periodi
Perché in quei periodi il mercato si comporta in certo modo
Ci sono momenti in cui questi modelli vanno in crisi
Io ho visto recentemente le quotazioni di uno dei
Contratti finanziari apparentemente più facili e cioè i certificati di credito del Tesoro
Ne abbiamo avuto modo mi studiarmi affondo contro
La professoressa Salvemini
A guardare le quotazioni di quest'ultimo periodo uno resta sconcertato sono assolutamente fuori
Da ogni logica teorica ma ciò non significa che il modello fatto per
Valutare i CCT non vada bene
Significa che quel modello basato su quell'ipotesi e funzionante perfettamente su quelle ipotesi perché in certi momenti quel modello adatto valutazioni di coerenza assolutamente inedificabili
In questo momento non funziona perché nel mercato sono intervenute anomalie
Che ne riusciamo a misurare soltanto guardando gli scostamenti dei prezzi effettivi di mercato dei prezzi di modello
E c'è da quei prezzi che sarebbero se il mercato soddisfacesse quelle ipotesi
Quindi i modelli sono utilissimi perché effettivamente la cura sul mercato anche quando vengono smentiti perché danno precisissime informazioni su qual è la causa
Che sta smentendo il modello e danno precisissime informazioni su che cosa si può fare
Che cos'è che non funziona è la fiducia cieca nel modello che cos'è che non funziona e l'utilizzazione cieca delle serie storiche neri
Valutare il modello ci utilizza in pratica i modelli le serie storiche le utilizza ma con molta accortezza
I modelli servono anche per fare i prezzi di cose che non sono scambiate sul mercato
Non lo so la regolamentazione dice che debbono servire a questo non è vero che il fair value ha calcolato a Bilancio soltanto su prodotti scambiati sul mercato
Esiste la normativa che dice che anche i contratti cosiddetti non è Gibo cioè non scambiabili debbono essere valutati
Con la logica del fair value cioè con la logica della Market consistente questo sta scritto nella direttiva europea noi ce lo siamo inventato noi
E allora di fronte a questa cosa possiamo dire che
Sulla base del rischio dell'incertezza non possiamo fare il prezzo possiamo anche dirlo ma è sicuro che qualcuno lo deve fare
E allora io credo che sia obbligo dell'università di aiutare questo qualcuno mettendo da parte il dibattito epistemologia cooperare interessantissimo a fare quel prezzo
Noi dobbiamo fare i prezzi perché per chiudere i bilanci dobbiamo fare i prezzi di eventi rari
Altrimenti i bilanci delle compagnie di assicurazioni non si possono scrivere
Non possiamo dire che sugli eventi rari non sappiamo che dire
Perché allora chiudiamo la compagnia
Esistono delle tecniche per fare i prezzi dopodiché ognuno
Lotta
Con la sua opinione alla fine però che cosa capita questi progetti vista frequenti lista quello che lui vuole alla fine si fa il bilancio lo firma
Quindi utilizzando serie storiche frequentissimo oggettivi Small oggi cinismo alla fine si fonda opinione
E quella sottoscrive nessuno potrà mai dire ovviamente che quell'opinione
è giusto sbagliata perché di fatto quel prezzo non esiste
Si potrà dire soltanto se quel prezzo iscritto a bilancio coerente con una certa serie di ipotesi
Però non è che
Concentrandoci sui particolari
Perché c'è qualche eccezione perché ci sono dei periodi in cui il principio d'arbitraggio non funziona buttiamo via i modelli basati sul principio di arbitraggio ripeto
I modelli basati sul principio arbitraggio sono utilissimi cioè
Anche quando il mercato non mi giustifico all'utilizzazione
Perché danno delle differenze
Sulle quali è possibile indagare per capire quali sono i fattori perturbato affidi da tenere sotto controllo e da gestire
Quindi
La mia posizione opposizione
Molto pragmatica nel senso che
Credo che per come sono andate le cose per come oggi sono le cose
E certe posizioni bisogna prenderlo
Secondo me la teoria normativa coerente del comportamento è importantissima
Perché non è che risolte aggiunta a risolvere
Nel momento in cui ci troviamo a decidere su cose che non sappiamo
Né quando si verificheranno netto quali esiti avranno avere uno strumento che ci dà delle indicazioni imparziali che poi magari non seguiremo ma che ci aiutano a fare dei ragionamenti
è un fatto essenziale perciò io ritengo
Che parlare
Male cioè parlare male parlare in modo critico
Pregressi vivo come ho detto dei modelli e della regolamentazione non sia conveniente
è ovvio che quella è una regolamentazione imparziale limitata migliorabile però può essere migliorata anche in altro senso ce la può essere anche migliorata spingendo sui mercati perché
Soddisfino certe ipotesi di efficienza
E in ogni caso la regolamentazione che è imposta impresa di banche compagnie di assicurazione
L'inizio del pensiero modellisti Co.
Ha fatto un bene eccezionale perché al di là degli esiti ma questi non sono ripeto esiti dei modelli al di là degli esiti apportato nelle imprese dei principi di coerenza
Consolidarsi
Io personalmente noto che il miglioramento che è stato indotto
è un miglioramento altrimenti irraggiungibile
è uscito recentemente lo vedevo l'altro ieri un articolo su Basilea due dove si diceva altro che Basilea due passiamo Basilea tre
Che ci siano dei limiti in Basilea due questo è ovvio
Anche perché è molto difficile fare una regolamentazione così complessa
Ma non si può criticare l'impianto fanno corretti gli aspetti tecnici
Più rilevanti è ovvio che i modelli così come sono sono deboli perché fanno l'ipotesi che c'è liquidità nel mercato e spesso i mercati non sono liquidi ma se questo lo sappiamo
Nel momento in cui vediamo scostamenti andiamo a capire dov'è che manca la liquidità se ci sono effetti fiscali
Devastanti perché ci sono spread così alti su cose che non dovrebbero avere spread misurate con un modello all'ipotesi soddisfatte
Quindi ecco questo io reputo sia importante quando dicevo che l'università non
Secondo me è un po'disallineata rispetto alle esigenze
Che andrebbero
Soddisfatte
Agli strumenti di cui le imprese avrebbero bisogno per
Gestire di rischi fece proprio riferimento a questo senso di
Modestia culturale secondo me è vero che ci stanno grandi principi
L'inconoscibile sta di fatto che quando uno deve decidere qualche decisione la deve prendere e piuttosto che non avere nessuna teoria avere delle teorie magari parziale ma che aiutano
A orientarsi è una cosa molto importante nel mondo in finanza a dire
Il sistema che ti localizzate con un'approssimazione di un metro come capito adesso con i sistemi satellitari è molto difficile
Quello che secondo me una università sensibile alle situazioni del reale dovrebbe fare quanto meno dotare di una bussola sia pure grossolana perché fra non saper nulla salire un'indicazione
Precisa sebbene non
E puntuale
è una cosa di un'importanza rilevante chi vive la vita e le responsabilità dell'impresa penso che questo no non posso negarlo grazie
Allora paga
O
O
Infine
Io dico oltre al
Livello del prendere le decisioni e c'è anche il livello di chi valuta le regole e sceglie le regole sulla base delle quali
Si prendono queste decisioni
Diciamo in termini economici non c'è solo il micro economista di impresa ma c'è anche il Macro economista di sistema
E il Macro economista di sistema e quello che deve avere ben chiari i limiti dei modelli di discutere dei limiti dei modelli è fondamentale per
La diciamo difesa della stabilità sistemica dell'economia nazionale
E da questo punto di vista serve proprio tutto quello di cui avevo parlato nell'intervento precedente cioè serve la consapevolezza che la struttura del mondo
Non è come dire gotica ma cambia nel corso del tempo per cui non possiamo basarci solo sui dati
Sulle statistiche dei cinque anni passati o dei dieci anni passati per prevedere quello che implica che il CNEL succederà nel futuro
Questo e rilevante non solo dal punto di vista macro economico ma anche dal punto di vista microeconomico perché
Gli economisti della Banca gli economisti della società di assicurazione non hanno solo il compito di scrivere i bilanci hanno anche il compito di fare in modo che la società di assicurazione
E la banca non falliscano perché hanno adottato delle regole rate per scrivere i bilanci e per prendere le decisioni e questo significa che anche loro devono avere una cultura dei limiti dei modelli quantitativi anche loro devono avere una cultura di tipo storico di tipo di storia del di capire che c'è un dibattito sui vari aspetti eccetera
Da questo punto
L'esempio che aveva portato Luigi Spaventa che mi ero segnato anch'io poi nella corsa
Ho saltato l'esempio di Basilea due e importantissimo Basilea due è un caso in cui si è detto che per la stabilità sistemica si applicano dei modelli in cui le valutazioni probabilità sono soggettive
Ora ricordo il dibattito quando ancora si discuteva prima dell'introduzione di Basilea due Tom Verona chi non
Tutti coloro ecco
Beh nella loro struttura sono fatti in questo modo diciamo
Sono dei
Modelli fortemente pro ciclici
In quanto diciamo tua ai delle valutazioni delle grandezze da apportare al bilancio che dipendono dal fair value da tutte le valutazioni di mercato se il mercato cresce tu hai degli asset
Che stanno a riserva che hanno un prezzo buono
Diciamo la prociclicità la prociclicità di Basilea due è uno degli aspetti che hanno a che fare con le regole con i modelli dite valutazione del rischio
Il quello che diceva spaventa sulla possibilità di introdurre limiti dell'Ente regionale
A me sembra importantissimo perché
Non esisterebbero molti dei mercati dei derivati se questi limiti fossero stati introdotti se fosse stata limitata la possibilità di fare operazioni con lei per legge di cento delle cose
Questi delle diciamo le società non avrebbero avuto convenienza entrare in operazioni di questo tipo perché lei diciamo i vincoli di capitalizzazione costituiscono un costo per l'impresa
Ora tutto questo avrebbe impedito quella finanziarizzazione dell'economia
Così spinta come si è verificata che qualcosa contro cui Chiarenza Minsk i eccetera ci avevano messo in guardia quindi c'è una teoria economica che indica
La rischiosità di portare all'estremo questo utilizzo di questi sistemi
Sul concetto di fair value cosa succede quando cessa di esistere il mercato quando c'è un problema di liquidità così clamoroso
è successo è successo continuamente
Allora quello che le imprese le banche oggi chiedono e di avere flessibilità nella scelta dei criteri benissimo così
Nella fase di mercato crescente si utilizza il riferimento al valore di mercato e si permette una maggior lei per Reggio di fatto nella fase di discesa io evito dichiarare che sto fallendo
E la di fatto l'instabilità e la rischiosità sistemica del mercato finisce con il crescere
Io penso che veramente la finanziarizzazione dell'economia va in qualche modo limitata
E per fare questo noi dobbiamo capire i limiti delle valutazioni di rischio che possono essere fatti quei modelli per introdurre degli altri vincoli dei vincoli collaterali che
Possono aiutare l'economia evitare delle crisi come quella che si è verificata sulla quale con tutto il rispetto per le opinioni di Ciocca io sono molto molto più pessimista
Ciò cattivo
Prego
Una
Premesso
Prima afflizione anche deleteri quella sulla il rischio bene
Misurato oggi
Di più
è meglio rilievi
La naso mette via
è morta e questo è un grande progresso
Io ricordo da bambino di aver discusso con intermediari finanziari italiani alla domanda ma contare i criteri prestati soldi la risposta era appunto nascondere
Basilea due
è meglio di Basilea uno che era un numero che in fare ASAV Alessandro ti prego di credere era un numero di leverage in questo caso delle banche è fondato assolutamente sul nulla
Come si faccia professor Spaventa Russo Roncaglia con quali criteri a scegliere una soglia di lei per legge
Non solo degli intermediari creditizi
Ma anche per gli intermediari il mercato finanziario e a fortiori per imprese e famiglie insomma quanto meno è complesso secondo proposizione
Allora gli operatori hanno preso in questo contesto constatiamo ex post rischi come dire rozzamente eccessivi
Come
Spesso accade come tende ferrea giuste ragioni che la teoria economica nella quale avversario manteniamo nella quale Sandra Dio ci riconosciamo che più o meno
E quella di che siccome tende ad avvenire in una economia monetaria di produzione
Teatro posiziona legato alla seconda insomma si deve giocare la partita di calcio Inter Casamicciola
Se questi attaccano
La probabilità novantanove per cento alla vittoria dell'Inter
Non approvati da un per cento alla ditta
Casamicciola pensando che un terremoto può avvenire anche a Milano e che quindi mentre poi giochi Colle terza squadre così dice Collazzo facciamo carriera con le riserve di terza fila
E il Casamicciola punto vinca e
Sì
Fa la scelta di investire sulla seconda alternativa poi questa alternativa non è confortata infatti c'è la crisi finanziaria
Sul mio ottimismo e io sono negli esseri più pessimistico insomma noto per questo evidentemente mi sono espresso male
E quindi preciso queste la dimensione finanziaria essa crisi ovviamente grave e le potenzialità
Negativa delle sue ripercussioni sull'economia reale sono appunto grafico infatti osservati finora
Nella
In mezza economia mondiale confermo la mia fiducia
Riguardo alla risposta la risposta macroeconomica
A questi
A questa potenzialità di ripercussioni negative
Questa fiducia Alessandro proprio fondata sulla teoria macroeconomica nella quale entrambi difficile nascita
Poi discutiamo se la mettiamo questo tempo oppure era vincolata
Dal
Dalle fette di prosciutto di fronte agli occhi degli europei oppure se questo passaggio di consegne insomma no
Tra
Il Presidente uscente degli Stati Uniti del Presidente entrante due amministrazioni
è troppo lento nel nel contesto attuale
La battuta riguarda lei professore di fisica nucleare
Giochi non sono condiviso di nuovo pienamente il suo intervento fino a quando lei ha toccato il derivato
Ecco io presumo che lei si è assicurato
Forse lei lo è nei confronti dei rischi l'automobile nei confronti dei rischi di salute nei confronti somma
Giuristi Vincenzo
Orrende cose lenti negativi che possono accadere anche a lei quello è un derivato carissimo ha capito
Grazie
Allora
A
Attuale contano
Dinanzi
Grazie
Grazie