Crisi finanziaria e mercati reali

Allora fuori la sera
Dal questore
Signor
Sì adesso
Vediamo
Ho avuto
Allora la valutazione
Sottolineo
Allora buonasera
Sì adesso
Credo che il suo amico
Tanto da qui si sente anche
Allora se noi siamo quattro incontro questi nostri seminari
Oggi il titolare crisi finanziaria
Mercati reali
Dopo c'è stato questo spostamento tanti utenti al martedì
Un errore materiale nella data quindi
C'è qualche
C'è stato un po'di difficoltà
Comunicazione di questo mi dispiace
Discutono relatore essa Paolo Guerrieri
Che
Io la ringrazio per aver accettato di partecipare a questi seminari per gli studenti che omologo conoscono
Paolo professore di economia internazionale all'anno all'altro alla facoltativi economica poiché
Direttore
La collegio di Europa di che sappiamo tutti quanto sia assente dedicato alle tematiche
Dell'economia internazionale quindi aspettiamo dei su indicazioni e le sue riflessioni per poterne discutere fondata discutono del tema
Stefano Manzotti crede alla Luiss io la ringrazio
Aver accettato di partecipare Fabrizio Onida
Che sappiamo anche gli studenti e della Università occasioni era previsto anche l'intervento di Luigi Pagani insomma è arrivata alla sua comunicazione crea all'estero
Degli Stati Uniti e quindi non può partecipare passo da
Avremo quindi più tempo per la distruzione perché
Negli altri incontri abbiamo constatato che poi
Alla fine non avrei rimasto molto tempo la discussione e sappiamo tutti che in questi incontri e importante lato relazione però ancora più importante la discussione
Sono quindici e quinti nove grossomodo facciamo durante questi incontri un paio d'ore quindi non vorrei andare oltre le cinque e mezzo
La parola a Paolo che ringrazio ancora
Spostiamo misure la sua relazione
Sono io che ringrazio di questo invito
Partecipare a questa serie di seminario
Assistito
Palio nei precedenti
E
Il tema di oggi sono
Questo punto gli effetti reali della
Crisi
Economica e finanziaria globale
E allora
Pensavo di
Dividere tre parti questa breve relazione
La prima ovviamente dedicata a quali sono le tendenze in in corso quindi che cosa sta avvenendo
A livello di economia avanzata che Paesi emergenti la seconda cercare di
Di costruire quali sono stati
I fattori che hanno poi determinato questa situazione come vedremo certamente molto preoccupante
E
Una terza parte che
Cerca di individuare alcuni scenari sui quali naturalmente poi ragionare e cercare di capire quali possono essere poi le vie d'uscita da questa
Crisi in corso
Le tendenze in corso naturalmente non è una novità sono
Delle tendenze che mostrano come soprattutto nell'ultima parte del due mila otto ci sia stato un marcato peggioramento
Per quanto riguarda
Di indicatori del prodotto interno lordo e poi dei maggiori deve delle variabili ad esso collegate
E questo peggioramento oggi ci fa vedere una situazione di recessione generalizzata e profonda che appunto sta interessando tutta l'area più sviluppata
Se partiamo dagli Stati Uniti che naturalmente sono l'epicentro come sappiamo della crisi in corso
è stato in qualche modo mostrato come inizio della recessione negli Stati Uniti in realtà sia
In qualche modo da adattare nel dicembre due mila sette quindi come dire è già un anno che ufficialmente il National Bureau unico nome presi traccia
Definito l'economia americana in una situazione di recessione che vi è un largo consenso che questa recessione potrà in qualche modo
Sicuramente durare empirico gran parte se non per tutto l'anno in corso
Quindi se questo avverrà sarà
Saranno ventiquattro misi di fase recessiva per l'economia americana che già questo segnala il fatto che
Sia la più lunga recessione che sperimentata dagli Stati Uniti nel dopoguerra
Ma non sarà solamente la più lunga da quello che si intravede anche la sua intensità sarà in qualche modo relativamente
Molto elevata
Questi sono alcuni dei Dida dati che riguardano l'economia americana una specie rivista di record negativi
Che assomiglia più a un bollettino di guerra che non ha una
Ad una diciamo rassegna congiunturale come vedete
Il prodotto interno lordo dato del l'ultimo trimestre due mila otto è diminuito del tre virgola otto per cento ma in realtà questo non è un dato
In qualche modo reale perché la caduta è molto più grave è superiore al cinque per cento se si tiene conto del fatto che c'è stato un accumulo di scorte
In qualche maniera hanno un preventivato
I consumi stanno diminuendo sono già due trimestri che scendono oltre il tre per cento e anche qui abbiamo una situazione del tutto inedita dal punto di vista degli ultimi decenni
C'è una forte distruzione di posti di lavoro
L'aumento del tasso di disoccupazione già al sette virgola due per cento un anno fa era al quattro virgola nove per cento e c'è poi una forte caduta degli Investimenti da questo punto di vista
Nel senso che anche qui ci sono dati che segnalano una situazione
In qualche modo relativamente di
Di gravità
Tre molto forte quello che sta succedendo e che
Questa situazione di eccessiva sta naturalmente aumentando le perdite finanziarie
Che ha loro portare
Determinano nuove situazioni di difficoltà sul fronte degli intermediari finanziari in primo luogo le banche
Quindi c'è un circolo vizioso come dire che l'economia del americana sta sperimentando
Di recessione e di crisi finanziaria che si autoalimenta
Alla luce di questo il rischio di una crisi bancabile bancaria e finanziaria sistemica rimane molto elevato
Ma in realtà non è solo gli Stati Uniti che registrano questa situazione di crisi perché l'Europa e Giappone sono in qualche modo altrettanto interessate
Si era parlato di una
Sganciamento del resto del mondo dall'economia americana si era parlato di un'Europa che avrebbe potuto in qualche modo
Registrare andamenti in cui non così negativi come l'economia americana l'ipotesi del dei caprini
In realtà quello che è successo negli ultimi mesi ha mostrato che se c'è stato un fenomeno c'è stato un fenomeno come si dice di reca quindi riaggancia mento
Delle armi avanzata e delle altre aree all'economia americana in Giappone come potete vedere rapidamente ha conosciuto
Diciamo una fase di peggioramento congiunturale e la previsione per il Giappone nel due mila e nove di una
Caduta del PIL intorno al tre per cento
Tutta la giustizia e-catalogue al crollo della domanda che quindi dal crollo delle esportazioni giapponesi sono diminuite oltre il trentacinque per cento nell'ultimo mese di dicembre
A dimostrazione ancora una volta di una crescita giapponese tutta trainata in qualche modo dall'esterno non solo dagli Stati Uniti ma in realtà dall'intera area asiatica e in particolare dalla Cina
L'Europa non fa eccezione perché anche l'Europa
Ha conosciuto una rapida contaminazione dalla situazione di peggioramento dell'economia americana
Per cui si sono avuti tre fenomeni in contemporanea che hanno determinato un aggravamento rapido e come dire una continua sorpresa verso il basso degli andamenti europei
C'è stata innanzitutto una crisi finanziaria che per le dimensioni anche per qualche dinamica diversa ma per dimensioni non ha avuto nulla che invidiare a quella americana c'è stato l'esplosione di squilibri domestici
In molti Paesi europei una bolla bolle immobiliari altrettanto gravi
Di quanto ho visto negli Stati Uniti e terzo anche per l'Europa c'è stata il fenomeno della caduta della domanda mondiale della caduta delle importazioni e quindi dell'export europeo
Che è stato determinante nel due mila sei due mila e sette prima parte del due mila otto nel sostenere la crescita europea
Quindi anche l'Europa si è ritrovata in qualche modo a fare i conti con una crescita fortemente dipendente dall'esterno
Venuta meno questa sostegno della domanda americana della domanda mondiale l'Europa ha conosciuto rapidamente una peggioramento dalla situazione
Ma come si diceva la crisi recessiva comunque il rallentamento non è un fenomeno limitato all'area avanzata perché anche in questo caso
Si era parlato in qualche maniera della
Situazione dei Paesi emergenti vedete qui in questo grafico come i Paesi emergenti per molti anni dal due mila e due al due mila e sette
Avevano conosciuto una crescita molto più elevata di quella dell'area sviluppata e che aveva dato l'impressione anche in questo caso di una capacità ormai autonoma di auto sostenersi
Anche in questo caso si era parlato di un del capolinea sganciamento e anche in questo caso la crisi ha fatto rapidamente
Come si dice l'ha fatto rapidamente se venire meno questa ipotesi perché c'è stato un peggioramento in qualche modo molto rapido in quasi tutte le aree emergenti
E come si può vedere da questi dati tutte creare emergenti hanno conosciuto una Brusca e forte ridimensionamento dei loro tassi di crescita
Nei casi più favorevoli un dimezzamento in quelli più serie in qualche maniera una diminuzione ancora più forte il fenomeno che tuttavia richiama l'attenzione una differenziazione significativa di comportamenti cioè non tutte le aree
Sono state colpite allo stesso modo ma in qualche modo sia trarre emergenti sia all'interno delle aree emergenti
Stiamo vedendo in qualche modo degli andamenti che si stanno fortemente differenziando a seconda del passato inteso come capacità di ristrutturazione stabilizzazione
E andamenti delle principali variabili che le varie aree i vari Paesi hanno conosciuto in questi anni quindi il fenomeno in qualche modo della
Delle aree emergenti e questo fenomeno di una forte penalizzazione ma con una differenziazione che vede ad esempio
Molti Paesi dell'ASI e del Pacifico per quatto penalizzati riuscire a fronteggiare comunque una situazione di crisi con situazioni relativamente
Non traumatiche vede invece dall'altro lato alcuni Paesi del centro dell'est Europa in una situazione di pericolosa
Diciamo passaggio da una crisi finanziaria reale una vera e propria crisi dal punto di vista valutario bancario ci tornerò poi dopo
Il caso che l'America latina Concato intermedio tra l'Asia e l'est Europa fu questo grosso modo a una differenziazione che però trovarsi allo all'interno di queste aree una differenziazione altrettanto pronunciata dei Paesi lo vedremo poi
Dopo ecco quello che naturalmente s'è successo a questo punto che tutto questo si è riverberato sull'economia mondiale che a questo punto sta conoscendo
Una situazione praticamente di stagnazione se non di vera e propria decisione a seconda di come la misuriamo perché si può misurare commi si dice tra prezzi tassi di cambio correnti così come si può misurare
Cercando di tradurre questi tassi di cambio in termini di potere d'acquisto diversi nei diversi Paesi
Allora se usiamo la prima misura si vede come il dato è meno zero virgola nove quindi questa è una recessione vera e propria globale
Che ha colpito a questo punto mediamente tutta l'economia mondiale
Il dato
Tradotto in termini di parità di potere d'acquisto è un dato ancora leggermente positivo zero virgola due del due mila nove ma che comunque segna praticamente una situazione
In qualche modo di recessione in
Pressoché
Diciamo molto diffusa a livello delle diverse aree
Vedete appunto il dato dell'area industrializzata meno uno virgola nove il dato dei Paesi non OCSE in termini di parità di potere d'acquisto segna un dimezzamento della crescita ma un dato positivo
Ecco quindi diciamo non è difficile capire come ci troviamo di fronte a una situazione
Che definirei naturalmente allarmante usare estremismo
Perché si può definire quello che sta succedendo da più grave crisi dal punto di vista legale diciamo dalla grande depressione
è già la più grave recessione per il gruppo di Paesi dei G sette di Paesi più avanzati
Un crollo dei mercati azionari mediamente valutabile intorno al cinquanta per cento
Il dato più preoccupante sul quale poi vorrei tornare altresì questa diminuzione delle commercio mondiale cioè il commercio mondiale per la prima volta
Dal mille novecentottantadue non è diminuito in termini di tassi di crescita ma la previsione che nel due mila e nove sì contraria in termini assoluti
E questo sarebbe appunto un dato in qualche modo che insegna ancora una volta un record negativo
Ecco allora naturalmente la domanda ovvia e ma come siamo finiti in questa situazione e quali sono stati questi fattori che hanno portato diciamo a una
Crisi di questa gravità e quindi in qualche maniera quali possono essere
I fattori a individuare come maggiori determinanti di questa crisi naturalmente qui la lista sarebbe lunga ma quello che io vorrei fare e cercare di individuare quelle che possono essere considerate lei spinte le forze che più hanno contribuito ma questi dati negativi partendo da quelle che sono
Il possibile definire le cause prossime più vicine più dirette
Che sono state molte volte anche in questi seminari indicate cioè in qualche maniera
Gli eccessi come dire lei sregolatezza e del mercato finanziario americano e quindi quello che è avvenuto in termini di una creazione di attività finanziarie e quindi poi di fenomeno di crediti debiti che ha portato ha un enorme espansione dell'attività finanziaria
Un enorme aumento a questo punto del dei rischi con me
Con poi esclusione
Che della della crisi a partire come sappiamo dall'estate del due mila sette
Questa è una ricostruzione naturalmente che contiene molti elementi importanti di verità nel senso che ex parte proprio da quello che è successo sul mercato immobiliare
Il mercato immobiliare americano per quanto non fosse la prima volta che conoscesse un forte aumento dei prezzi qui vedete una ricostruzione degli ultimi grossomodo novant'anni degli andamento dei prezzi
Diciamo del delle delle case dell'ATER del mercato immobiliare si può vedere
Che la bolla speculativa l'aumento dei prezzi negli immobili che parte dall'inizio degli anni Novanta e certamente la più intensa da più prolungata bolla immobiliare che si sia prodotta in tutti questi anni
Qui diciamo da qui naturalmente poi sono in qualche modo nati
I fenomeni
E di forte aumento della creazione di titoli con tutto il i fenomeni che abbiamo poi ricostruito
Anche i i seminari che qui si sono svolti e quindi non ci torno e naturalmente con il fenomeno poiché
Una volta che questa bolla estrosa siamo intorno alla fine del due mila e cinque inizio due mila e sei
C'è stato questo inizio di diminuzione dei prezzi delle case come d'altronde era inevitabile come sempre sì sa ma si sa poi dopo qui sono fenomeni in qualche modo sui quali poi naturalmente
Si è scritto molto proprio come fenomeni di
Come dire psicologia collettiva che spinge a credere quello che poi l'evidenza invece mostrerebbe impossibile
E naturalmente da questa diminuzione dei prezzi delle case che molto intensa altrettanto intensa di quanto è stato l'aumento anche se molto più concentrata
Nel due mila e nove siamo nel quarto anno di diminuzione cure diciamo in in
è successiva di questi aumenti e come si vede
Comincia da quel momento la fase in qualche modo
Di pignoramenti nel senso di insolvenze con tutto quello che comporta sul piano poiché la sostenibilità di tutta una serie di titoli costruiti su questa espansione
Quindi questo meccanismo è stato messo diciamo molto bene in in luce un meccanismo quindi che vedeva questo aumento del credito come dire questa
Facilità con la quale si creavano questi titoli finanziare acquisti in qualche modo di asset e soprattutto
Immobiliare
Questi acquisti giustificavano in qualche modo attraverso aumenti di prezzi un'ulteriore espansione del credito e qui in una specie di circolo che sembrava virtuoso e che poi invece si è rivelato in tutta la sua
Viziosi TAR una volta che la la piccolo diciamo di aumento che è stato raggiunto
Ora dicevo tutto questo è assolutamente una ricostruzione importante perché mette in luce da un lato
Il fenomeno e di forte espansione di tutta una serie di attività di intermediazioni nate
Attraverso
Una serie di
Come dire regole o inesistenti o male applicate
Da regolatore in qualche modo distratti
E quindi mette in luce un fenomeno effettivamente che ha molto contribuito a quello che si è poi verificato
Tuttavia credo che difficilmente si potrebbe giustificare la dimensione di questa crisi
E soprattutto il suo essere un fenomeno globale cioè che ha colpito non gli Stati Uniti ma l'economia mondiale se ci fermassimo a questo
Diciamo alla a questa ricostruzione del fenomeno in realtà per cercare di capire come sia stato possibile
In qualche modo che sia diciamo si cresciuta una
Finanziarizzazione dell'economia così estesa e quindi che da questa finanziarizzazione sia poi derivata fenomeni in qualche modo di contrazione di diminuzione che hanno interessate penalizzato l'economia reale
Dobbiamo tirare in ballo altri fattori ma soprattutto dobbiamo tirare diciamo in ballo il contesto macroeconomico in cui
Questa espansione la bolla speculativa immobiliare americana
Si è in qualche modo verificato questi fattori queste cause di fondo sono altrettanto note perché sono da un lato
Gli squilibri delle bilance dei pagamenti che si sono determinate in tutti questi anni
Sono gli eccessi della politica monetaria americana che hanno accompagnato in qualche modo favorito e sostenuto questi squilibri e la rapida globalizzazione dei mercati finanziari
Ecco percuotere cercare di ricostruire quali siano stati poi questi fattori che hanno determinato
La crisi che poi è scoppiata dobbiamo cercare di cogliere questi aspetti di carattere più generale
Perché appunto la crisi finanziaria si è alimentata in qualche modo esplosa in un contesto macroeconomico molto particolare
Che è stato in qualche modo battezzato come Bretton Woods due proprio per sottolineare questo aspetto che non riguardava solo gli Stati Uniti ma riguardava in qualche modo un insieme di Paesi
Quindi quando si parla di una nuova Bretton Woods bisogna mettere in conto che in realtà una Bretton Woods c'è già stata una nuova Bretton Woods anche se finita in qualche modo come stiamo vedendo non non non non bene
Ecco che cosa ha rappresentato questo contesto macroeconomico
Il motore della crescita mondiale è stato in qualche modo fornito dalla domanda interna degli Stati Uniti
Qui vedete in questo grafico ricostruito soprattutto in un lungo periodo
Come ci sia stato una spinta formidabile da parte della domanda interna dei consumi americani che hanno costantemente alimentato un forte flusso di importazioni dagli Stati Uniti
Questo è chiarissimo partire soprattutto diciamo dalla prima parte degli anni Novanta
Ora questo meccanismo di crescita dei consumi in crescita delle importazioni
Ha generato un disavanzo di parte corrente da parte degli Stati Uniti a cui come sappiamo ha corrisposto un surplus dei Paesi emergenti e in particolare della Cina
Anche qui il fenomeno ricostruibile con un con un grafico di lungo periodo nel senso che copre proprio gli ultimi dieci anni
Dove si vede il disavanzo degli Stati Uniti il forte la forte crescita dell'avanzo dei Paesi
La base del Pacifico ma in particolare della Cina e poi la cui si è poi sono aggiunti i Paesi petroliferi
Ora il dato peculiare che questo contesto macro economico è stato facilitato da un regime di cambi possiamo chiamarlo affissioni fisso sarà il dollaro e lo yuan la comunità cinese
Perché questo proteggeva la competitività dei prodotti cinesi e quindi quando si parla di ma di mi manipolazione del
Del tasso di cambio Cile dice una cosa ovvia c'è stata una manipolazione per anni del tasso di cambio cinese
Che ha in qualche modo però allo stesso tempo garantito un flusso di e finanziamenti e quindi alla fine di liquidità sempre abbondante
Nelle per quanto riguarda
Il mercato finanziario americano
Quindi questo contesto macroeconomico appunto alimentato da questo deficit corrente degli Stati Uniti ha rappresentato un fattore decisivo
Questa finanziamento che veniva dai Paesi dell'ASI in particolare dalla Cina ha rappresentato un fattore importante perché in qualche maniera apportato
Hanno il mento ha poi la crescita dell'attività di intermediazione quindi alla bolla poi immobiliare
Che si è gonfiata in in quegli stessi anni
Possiamo dire che il sistema finanziario agito da potentissimo moltiplicatore
Da questo punto di vista permettendo alle famiglie americane di consumare non solo tutto il proprio reddito ma molto di più di quanto poi non fosse questo loro reddito indebitandosi
E qui naturalmente e molto importante cercare di capire
In che maniera ci siano stati queste affetti quindi
Che sono stati a loro volta sostenuti ed è questo il terzo fattore l'aggressiva Paul diciamo espansiva politica monetaria degli Stati Uniti
Che ha determinato per durante di inedito basso livello dei tassi di interesse
Con effetti naturalmente l'incentivo ad indebitarsi anche che per coloro che non ne avrebbero avuto normalmente la possibilità
Questa
Fenomeno quindi si riscontra anche attraverso un rappresentazione di questo tipo il tasso di risparmio negli Stati Uniti
Diminuisce fortemente c'è un forte aumento del del dell'indebitamento
E qui c'è un'altra rappresentazione di una politica monetaria
Soprattutto nel corso degli anni Novanta nella rete nel corso degli anni i primi anni Duemila con una forte diciamo che abbassamento dei tassi di interesse anche in presenza
Di una crescita in qualche modo del del PIL
Americano ecco io credo che se mettiamo insieme questi tre fattori
Il problema di
Del
Mancanza di regole forte eccessi della mercato finanziario della finanza internazionale finanziato negli Stati Uniti
La politica comunitaria che in qualche modo a favorito permesso questa espansione gli squilibrio globale vale a dire
Questa possibilità di finanziare questo deficit corrente attraverso
Afflusso di capitali dalla dall'ASI dalla Cina se noi prendiamo questi tre fattori
E lì uniamoli vediamo insieme io credo che abbiamo una ricostruzione
Di questo
Fenomeno che è stato appunto definito di finanziarizzazione dell'economia
Che come si vede significa un'esplosione in qualche modo degli atti attività degli assetti finanziari e naturalmente appoggiata da un forte aumento poiché alla profittabilità nell'attività di intermediazione finanziaria
Che in qualche modo tende a mostrare questa enorme aumento della quota dei profitti finanziari sulla quota dei profitti in generale del del del del dell'economia
Questo naturalmente per sostenere che cosa poi e che qui di questi come dire
Della la crisi in atto che mette in qualche modo in luce non solo la fragilità dell'economia americana mette in luce la fragilità dell'economia
Globale nel suo insieme
Nel senso che questa crescita che in molti abbiamo celebrato per molti anni si è basata troppo a lungo sul consumatore americano e sul suo indebitamento
Naturalmente se ne sono giovati tutti se ne giovato all'Europa se ne giovato il Giappone se ne sono giovati Paesi come la Cina
E questo meccanismo tuttavia è un meccanismo che sarebbe comunque saltato indipendentemente poi da gli eccessi che si sono o dalle sregolatezza del mercato finanziario
Il consumatore americano che è stato poi messo in ginocchio
L'esplosione della crisi finanziaria e qui mi darà massiccia di riduzione dell'indebitamento che oggi si rende necessaria il fenomeno del del origini
Che sta portando naturalmente in una direzione opposta a tutti quei fenomeni che avevano alimentato invece questa crescita
Da questo punto di vista credo che sia importante sottolineare quindi
Che la crisi in corso e anche la conseguenza del fatto che non ci sono risolti problemi come gli squilibri globali dei pagamenti internazionali
E quindi
E l'anno loro risoluzione ha portato anche a questa possibilità di creazione di liquidità
Che ne è derivata e da questo punto di vista si può dire che abbia fornito le munizioni poi per la crescita
Tumultuosa e la successiva crisi del mercato mobiliare e immobiliare americano ecco ricostruita in questi in questi termini si può capire a questo punto come
Il
Da un lato diciamo la dimensione
Del
Credit crunch della crisi di liquidità i Bin solvenza che poi adesso ne sta seguendo
E soprattutto del circolo vizioso in cui oggi poi si dibatte l'economia americana che appunto si è trasformato da un circolo vizioso di natura finanziaria in un circolo vizioso di natura finanziaria il reale
Perché come vedete
Chiaramente diciamo sta portando a una
Crollo della domanda sia per consumi sia per investimenti
Il vero rischio vero pericolo è che questo tipo di circolo vizioso finanziario reale tende ad autoalimentarsi se non spezzato come dire
Se non si riesce a un certo punto a intervenire e a
Cercare di contrastare prima e mutare poi il il
La sua
La sua direzione
Da da da questo punto di vista allora si capisce anche perché ci sia stato questa rapida estensione all'Europa LEA arenare emergenti della crisi in corso
L'Europa non ha vissuto nessun del capolinea ha vissuto in realtà una rapida diciamo importazione della crisi americana
Sia dal punto di vista finanziario perché poi abbiamo scoperta abbiamo rivelato rilevato come in molti Paesi
Il sistema bancario l'attività di intermediazione finanziaria se
Se se non
Diciamo sperequato con modalità in molti casi diversi in molti casi abbia poi prodotto risultati altrettanto
Che negativi e preoccupanti ma soprattutto ci sono stati altri due fenomeni come dicevo prima rispondere delle crisi immobiliari perché Paesi come la Spagna l'Irlanda e Regno Unito la stessa Francia
Hanno conosciuto in qualche modo una rapida
Diciamo inversione del della della crisi immobiliare e terzo ultimo ma non certo da ultimo il venir meno della crescita export lente dell'Europa
è un dato sconfortante ma a dieci anni dall'euro l'Europa si ritrova ancora una volta in un come un'area la più ricca dal punto di vista come sappiamo
Ne di reddito dal punto di vista mondiale ma una a un'area ancora fortemente dipendente dall'esterno per quanto riguarda la sua capacità di poter
Su alimentare una crescita
In qualche modo sostenuta e questo naturalmente riguarda l'Europa in particolare il suo Paese e la sua economia più importante la Germania
La Germania grande esportatrice di beni di investimento di beni di investimento sono stati fortemente colpiti
Nel crollo della domanda mondiale in particolare per quanto riguarda tutta una serie di Paesi emergenti di qui diciamo quella sorpresa di un passaggio della Germania da una crescita del tre per cento a una rapida
Diciamo
Annullamento di questa crescita fino al dato di oggi che segna una diminuzione in qualche modo è una recessione
Nemmeno ovviamente l'area emergente riuscita in qualche modo a sottrarsi a questo tipo di effetti perché in questo caso abbiamo
Tre canali attraverso i quali la neve argentea importato pienamente la crisi
Nata in negli Stati Uniti e sviluppatasi nell'area più avanzata innanzitutto attraverso la caduta dei prezzi delle materie prime molti di questi Paesi sono esportatori di materie prime come si può vedere c'è stata una rapida discesa dei prezzi delle materie prime Energia e altre materie prime
Poi c'è stato il fenomeno in qualche modo della trasmissione degli sciocchi finanziari anche qui si parlava in qualche modo di mercati azionari ormai gli adulti dal punto di vista di molti di questi Paesi
Come si può vedere invece la trasmissione degli sciocchi dei finanziaria è stata molto rapida soprattutto perché molto rapido
è stata il disinvestimento dal punto di vista di molti
Investitori dell'aria avanzata e il ritorno a dover da un lato far fronte al delle aging degli Stati Uniti e degli altri Paesi avanzati
E poi la corsa verso il dollaro e verso in qualche modo un porto più sicuro di quello che non fosse
La situazione di molti dei Paesi sviluppati
Allora da qui terzo fattore la diminuzione della domanda mondiale
Si può vedere come la produzione industriale nei Paesi emergenti
Sia diminuita con forte intensità e come si vede in particolare in Cina ci sia stato una rapidissima diciamo inversione del ciclo che aveva caratterizzato
Le per molti anni la esclusione la l'aumento dell'industria delle esportazioni cinese
Oggi diciamo la la produzione industriale in Cina sta diminuendo in termini assoluti questo il dato diciamo più recente dal punto di vista
Dell'andamento questo significa in qualche maniera che per molti Paesi emergenti non c'è solo un rallentamento ma c'è una vera e propria crisi finanziaria dietro l'angolo
Io credo che il due mila e nove
Purtroppo ci riserverà molte sorprese una di queste sorprese
Saranno le crisi di alcuni di questi Paesi non una crisi semplicemente diciamo finanziaria ma una crisi valutaria una crisi bancaria una crisi anche da debito sovrano come si dice
Qui c'è un elenco dei Paesi a rischio naturalmente augurabile che poi tutto questo non si verifichi ma comunque Paesi che sono sull'orlo in qualche maniera di una difficoltà di poter far fronte
A aveva aveva
Sostenibilità del del del loro indebitamento anche perché
Quello che si è dimostrato un fatto relativamente sorprendente per certi versi
E l'inutilità una scarsa utilità delle riserve che molti di questi paesi avevano accumulato
Perché il deflusso di capitali soprattutto di curarsi di una crisi valutaria di una crisi bancaria a in molti casi posto problemi che anche ingenti riserve dal punto di vista diciamo non non è riuscito a sopportare
Allora vengono rapidamente all'ultima parte gli scenari futuri cercare di capire che cosa si sta facendo e soprattutto ragionare su quali possono essere questi scenari
Ecco qui io né voglio far vedere due soprattutto uno è quello presentato qualche giorno fa dal Fondo monetario
Un aggiornamento siamo ormai credo al terzo quarto perché un'altra delle caratteristiche di questa crisi è come rapidamente sta cambiando
Quindi è uscito a fine gennaio un aggiornamento e dell'Economic Outlook del Global Hawk del del fondo
Che mostra che cosa e mostra l'ipotesi
Della crisi corso due mila e nove ma anche ipotizza uno scenario
Di ripresa in qualche modo negli Stati Uniti e per trascinamento del resto del mondo da potersi collocare tra la fine di quest'anno e l'inizio del due mila dieci
Quindi in questo primo scenario si scommette in qualche maniera sulla possibilità che le politiche
Di intervento le misure che esso vengono adottate possano determinare
Una e relativa diciamo attenuazione poi inversione del ciclo per cui nel due mila e dieci si possa tornare a una crescita globale
Che il fondo stima intorno al tre per cento naturalmente
Dicendo come tutto questo poi sia contornato da tutta l'incertezza però lo scenario che viene offerto è questo
C'è un secondo scenario molto meno rassicurante molto più pessimistico che è uno scenario invece che
Pensa che sia sarà molto più difficile
In qualche modo più lungo la possibilità di uscire da questa crisi
E quindi proietta
Una e possibilità di passaggio da una recessione a una ripresa sempre intorno a un due mila e dieci ma in qualche modo una ripresa che sarà così
Attenuata che alla fine sarà difficile distinguerla da una da una prosecuzione di una stagnazione
E quindi si immagina che
La possibilità di un ciclo espansivo
Possa essere in qualche modo intravisto ma non prima del due mila undici quindi in questo secondo scenario si sconta una capacità molto più
Molto minore dell'economia avanzate e dell'economia mondiale di uscire ora la differenza tra queste due scenari e soprattutto la differenza di valutazione
Sulle politiche che sono state adottate di sostegno
Dal punto di vista delle politiche fiscali e di sostegno finanziario in alcuni casi naturalmente siamo ancora agli annunci in altri casi queste politiche sono state implementate tuttavia come vedete questo è un quadro che
E fa diciamo mette insieme tutta una serie di misure dal punto di vista della politica fiscale dal punto di vista della politica
Finanziaria misure che sono state in qualche modo che sono in cantiere nei Paesi avanzati e anche nei paesi emergenti
Ora e questo tipo di valutazione diversa deriva anche da un fatto che si era fino a oggi sottostimato l'impatto della crisi l'impatto della crisi in realtà e già molto serio mi ricordo proprio qui
E in uno dei seminari si parlava del fatto che comunque questa crisi
Era aveva provocato
Referti ancora molto inferiori alle crisi degli anni Settanta ecco questo non è neanche se non è più vero perché già oggi siamo in presenza e soprattutto proiettato diciamo
Allora alle tendenze in corso
Di una crisi che se largo affrontiamo anche questi sono dati Fondo monetario
Se la raffrontiamo alle crisi a per lo meno quattro episodi di recessione che hanno preceduto negli anni Settanta negli anni ottanta novanta
La crisi globale si può vedere che si appellare sviluppata sia per l'aria emergente agli effetti della crisi sono oggi in qualche modo altrettanto altrettanto gravi
Ecco allora
La valutazione su che cosa si sta facendo deve tener conto innanzitutto di questo ma soprattutto
Ci sono alcuni studi che possono aiutarci a capire guardando anche qui a quello che è successo in passato
Perché ci sono alcuni studi per esempio che mostrano
Dei un paio di Petra sempre in ambito Fondo monetario che una situazione di recessione provocata da una crisi bancaria e allo stesso tempo era una crisi immobiliare
è una sede una recessione che
Si protrae molto più a lungo e in qualche modo è molto più intensa e quindi difficile da contrastare di una recessione che invece possa avere tra i suoi fattori
Cause diverse quindi questo è un primo dato che ci fa capire come la situazione sia grave perché
Anche altre volte che si sono prodotti fenomeni indotti da crisi bancario crisi immobiliare quindi strette creditizie
E poi IMI nozione dei prezzi sul mercato immobiliare la crisi sia durata molto più a lungo e si sia protratta di più
C'è poi un altro pezzo interessante di Reinhardt proprio perché è stato presentato all'ultima americani economiche Association
Che ha messo in qualche modo a raffronto appunto la crisi attuale con una serie di crisi che possono essere
Equiparate perché con una stessa natura bancaria immobiliare
Allora volevo solo due dati sono interessanti innanzitutto si può vedere come la diminuzione
Del PIL mediamente sia molto forte in questi casi cioè mediamente questa diminuzione intorno al nove per cento la durata in qualche modo di diminuzione del PIL è invece più contenuta intorno ai due anni
Quello che però è importante che ci sono dei fenomeni come la caduta dei corsi azionari la caduta dei corsi mobiliari che dimostrano come la crisi attuale sia ancora
In qualche maniera ci sia ancora un percorso purtroppo da compiere prima che
Si siano raggiunti questi dati medi negativi
Un altro dato interessante come peggiore il debito pubblico in una crisi di questo genere
Mediamente come si vede c'è un forte aumento del cumulato dell'ordine del indebitamento l'ottantasei per cento in media ma è interessante rilevare che la fonte di questo indebitamento non sono i salvataggi dove si pensa invece
Correntemente ma sono era caduta delle entrate
E l'aumento delle spese che la recessione prove da questo punto di vista c'è una forte incidenza negativa per quanto riguarda la necessità di sostenere questi
Questi interventi
Ecco io credo che
Da questo punto di vista ci sia allora se vogliamo appunto fare un'ultima osservazione sugli scenari
C'è un relativo consenso sul cosa fare
Ci sono tre interventi che ormai sono stati individuati come fondamentale
L'intervento in qualche modo che va fatto sulla domanda per sostenerne rilanciarla perché una domanda in termini di consumo e di investimento in caduta libera
Un po'dappertutto l'intervento che va fatto per ricapitalizzare
Il sistema finanziario particolare istituzioni finanziarie che non sono solo le banche
Da questo punto di vista quindi questo è un secondo tipo di intervento altrettanto importante
Terzo Area di intervento la necessità di trovare formule per alleviare
Il limite di tormento in qualche modo del dei privati dei delle famiglie dei consumatori
In altri termini formule in grado in qualche modo di incidere sull'insolvenza in cui si trovano oggi milioni di famiglie milioni di consumatori
Ora queste tre aree sono relativamente ricreare
Che poi vengono discusse un po'dappertutto
Perché si è prodotto ancora così poco rispetto a quello che si è fatto innanzitutto perché si è fatto ancora poco
Quantitativamente gli interventi sono stati quelli realizzati ancora inadeguati rispetto alla dimensione della crisi
Poi lo si è fatto con grandi tentennamenti come dire con grande in qualche modo oscillazioni da un approccio a un altro da una filosofia di
Di misure da intraprendere a un altro terzo dato che giustifica quello che poco ancora è avvenuto e che c'è stato in qualche maniera uno scarso coordinamento internazionale delle misure
La crisi è globale e lo stiamo ripetendo praticamente lo hanno ripetuto tutti ma gli interventi sono ancora interventi che avvengono in ambito prettamente nazionale ecco allora se si riflette su questo ceca capire perché il Fondo monetario l'OCSE la
Quasi tutti gli organismi internazionali pongono l'accento sulla necessità di fare di più
Ma qui fare di più significa soprattutto in due direzioni credo fondamentali
Una prima direzione è quella che deve ricostruire una fiducia una una in qualche modo credibilità che oggi e a livelli bassissimi sui mercati
Questo significa
Che li misure devono dare il né da lei politiche diciamo da intraprendere
Debbono sì contrastare
Domanda problemi di liquidità insolvenza ma allo stesso tempo devono in qualche modo corsi anche il problema di intervento sulle cause strutturali di certi fenomeni
Il caso ad esempio del sistema finanziario c'è bisogno di una soluzione che Proietti in qualche modo a medio termine una capacità di uscita poi dalla crisi
Che si chiami poi erbetta anche che si chiami in qualche modo formule di assicurazioni conta relativamente poco quello che conta è che sia un intervento
Che possa dare questa capacità in qualche modo di unire
Intervento avverrà con questa ricostruzione di fiducia
Il secondo dato molto importante riguarda il coordinamento internazionale
Oggi questo coordinamento è basso e quindi noi stiamo assistendo a un pericoloso una pro crescita pericolosa dei rischi di protezionismo
Il protezionismo e soprattutto alimentato da queste interventi che sono tutti diciamo in qualche modo pensati in ambito nazionale e che quindi possono creare sfasature
Come dire esternalità dei negative dal punto di vista dei rapporti tra Paesi
Mentre oggi ci sarebbe un grande bisogno
Di questa capacità in qualche modo di simultaneità di intervento il dato che avevo citato prima cioè di diminuzione del commercio mondiale è un dato preoccupante questo dato sconta
Una relativa tenuta dell'apertura e quindi contenimento delle misure protezionistiche
Se queste formò in realtà di intervento dovessero aumentare e noi ci troveremo di fronte
Al fatto che questo dato di diminuzione del commercio mondiale potrebbe addirittura diventare dato in qualche modo molto più negativo
Questo discorso che riguarda quindi la capacità di come dire intervenire sulle cause strutturali coordinamento internazionale credo che siano i due aspetti fondamentali per capire se poi
Saremo meno in presenza di un'uscita dalla crisi
Che possa essere non solo un rilancio ma che possa poi prefigurare la possibilità di una capacità in qualche modo di crescita a livello internazionale
Io credo che
Questa crisi si risolverà o non si risolverà
Nel senso che poi possa in qualche modo protrarsi soprattutto
Per quanto riguarderà ciò che succede a livello internazionale
Proprio perché la causa della crisi
Il suo il contesto di squilibri che l'hanno inventata e quello che più preoccupa per quanto riguarda la possibilità di rilancio a medio termine in questo a da da questo punto di vista quindi è molto importante che
Questo coordinamento possa anche pensare
A formule meccanismi di accordo a livello di Fondo monetario a livello
In qualche modo di organismi internazionali che garantiscano un sistema di regolazione migliore non solo a livello finanziario
Ma anche a livello macroeconomico
Perché bisogna in qualche modo infine impedire che si formino nuovamente questi squilibri fondamentali
è chiaro che la possibilità di un'uscita dalla crisi di un rilancio internazionale passa anche attraverso
Questa capacità di definire nuove regole del gioco
In assenza di queste regole molto probabile che noi avremo in realtà una fiammata anche di ripresa che sarà però altrettanto come dire effimera di quanto possa essere poi laschi i fattori che la determina
E qui c'è da essere preoccupati
Perché in realtà nel momento in cui questa situazione dovesse protrarsi di recessione e ristagno azione io credo che questi fenomeni che era qui stiamo assistendo di come dire
E del tutto inediti per quanto riguarda adesso il protezionismo
Reale finanziario le lotte tra lavoratori locali e in qualche modo che
Immigrati questo possa essere
E quello che sta avvenendo segnale d'allarme molto preoccupanti per cui
La necessità di intervenire importante
Il suo i suoi tempi ma è anche importante che questi interventi possano definire questo nuovo contesto
Anche perché qui chiudo dobbiamo prendere atto del fatto che in questi anni è molto cresciuta l'interdipendenza tra i Paesi e tra le aree
Ma soprattutto quello che è cambiato IRAP sono i rapporti di forza tra le aree
E fortemente cresciuta un'area l'Asia del Pacifico in alcuni Paesi come vedete qui
La quota dei G sette sul PIL mondiale negli ultimi quindici anni significativamente diminuita
Mentre significa veramente aumentata la quota di Paesi come la Cina come l'India come
In qualche misura diversa e Brasile
Questo significa che viviamo in un sistema multipolare
E la governabilità di questo sistema non può essere assicurata con i meccanismi che hanno garantito per decenni come sappiamo in un rapporto sostanzialmente a due
Stati Uniti Europa questi equilibri naturalmente
Un sistema multipolare e una diffusione di
Potere
Ma è anche una possibile fonte di instabilità e molto più difficile raggiungere un accordo in un sistema di questo genere e quindi da questo punto di vista
Come dire l'affermazione di nuove regole
E certamente necessaria male certamente molto più difficile da poter realizzare
Questo naturalmente vale soprattutto per ad esso queste riunioni del gruppo dei venti come sappiamo di Londra del due aprile i di quelle che poi sarà la riunione del G otto allargato
Perché sperabile che almeno proposte possono venire dai consessi di questo genere
Grazie
Va bene così
Grazie a farlo Guerrieri per questa
Relazione così anche al Consiglio approfondita minori avevamo necessità di questa
Riflessione sulla sull'economia reale
E io come uomo dalla strada
Volevo chiedere per esempio io sono d'accordo sul problema del coordinamento interno vale sulla ricapitalizzazione sulla
La necessità di alleviare l'indebitamento dei Paesi ma io ritengo personalmente no Barroso non solo uno specialista gli interventi sul lato monte che sono necessari
Dovrebbero forse
E esse eletti stimolati da vissute
Dei diversi Paesi o diverse da Paese a Paese perché se per esempio a lui bofonchiando nel caso dell'Italia evidentemente le misure da intraprendere Ferrara
Personali
Per aumentare la domanda per incrementare la domanda sono diverse da quelle che forse si devono prendere in altri Paesi forse
Un'altra domanda che io chiedevo se noi
Voliamo dare maggiore
Probabilità altri bonus scenario cioè quello più ottimistico abbiamo poco tempo a disposizione perché siamo nel mese di
Di febbraio del due mila e nove evidentemente queste misure devono essere prese veramente tra pochi mesi quindi io mi auguro che
Questa possa essere anche un elemento di discussione si tra quindici giorni verrà qui la che il se ottenuti come professore ma anche
Come ministro
E noi abbiamo previsto gli interventi di Salvatore Rossi che
Sappiamo tutti è il direttore centrale dell'aria ricerca economica
E relazioni internazionali dalla Banca d'Italia Distefano Manzotti di Fabrizio Onida io vorrei forse sentire prima Rossi se non si è d'accordo in modo
Che poi dopo ci siano
Grazie e buonasera a tutti
Beh relazione di Paolo e è stata
Non lo dico non è comprensivo una leva è l'esatto ma questa è una lectio magistralis
Quindi
Io mi limito a delle chiose dei ed eroi dei commenti su alcuni aspetti perché lui aveva avete trattato tutto
Intanto cominciava le cause alla questione delle cause
Di questa è una crisi globale finanziaria economica
Paolo giustamente ha distinto cause di ordine macroeconomico per cause di ordine microeconomico cause più remote
Cause più prossime che hanno fatto capire da innesco di questa crisi allora un paio di di commenti che vorrei fare su questo sono i seguenti
Le cause di ordine macro economico che poi sono anche quelle più
Permute
Sono due Vice dotazione
Gli squilibri globali e gli squilibri globali sono nati
Da che cosa vecchi qui ci sono due scuole di pensiero in realtà distinte
Sulla origine degli squilibri globali
Gli americani dicono non è colpa nostra non siamo noi le cicale
Che hanno consumato al di là dei propri mezzi
La colpa delle formiche cinesi che hanno risparmiato troppo
E ci hanno inondato con i loro risparmi non ci hanno quasi costretti noi poverini spendere tutti sti soldi che
Piovevano ci piovevano sulla testa
In in consumi
Detta così in modo munto caricaturale
Come l'ho detta io questa dicotomia farebbe quasi ovviamente
Far come dire propendere
Per per
Per intravedere la causa di questo sprechi squilibri globali che si sono accumulati nel modo in questi anni nella
Prossimi Grassi americano del consumatore americano in realtà
La la teoria dell'eccesso di risparmi per i i paesi emergenti non è peregrina
Non può essere
Lasciata
Per rendere con una scrollata di spalle perché il vero che
I Governi
Di molti Paesi emergenti in particolare il Governo cinese così come
Hanno
Non userei la parola manipolato ma fissato scambio perché la verità è questa il cambio
La parità di cambio della moneta cinese con il dollaro era fissata in modo ufficiale quindi
Non c'è neanche la parla di manipolazione era una vera e propria fissazione amministrative in via amministrativa voi questa parità
è stata considerata non più fisserà negli ultimi due anni ma aggiustabile con
Molta moderazione e e con molto attrito e sempre per via amministrativa quindi cioè c'è mai stato e tuttora non c'è un cambio di mercato
Scala munite Cinisello ecco così come
Si è fatto col cambio
I Governi di questi Paesi hanno
Messo in atto delle politiche economiche volte
A sostenere la crescita per via delle esportazioni e non per via dalla domanda interna
Dunque
Chiedere questi Governi che Governo Paesi dice intimai e centinaia di milioni di persone miliardi di persone
La maggior parte delle quali dire al di sotto dei livelli di povertà di mettere in atto delle politiche economiche che stimoli la domanda interna piuttosto che le esportazioni a me non pare Pellegrino dunque
C'è
C'è della sostanza dietro questo argomento due argomenti vanno considerati insieme se ci sono stati dei peccatori nel mondo il peccatore ci sono stati già tutte e due le parti
Da una parte
Governi non a caso autoritari
Tasso di democrazia interna basso perché hanno
Appuntato tutto sul
Dominanza sui mercati di esportazione da un altro non va dimenticato che va certamente ribadito come ha fatto Paolo Guerrieri prima
Interi popoli che hanno vissuto al di sopra dei propri mezzi
Abbiamo visto quel grafico veramente impressionante con il tasso di risparmio del settore privato americano che dal dieci dodici dieci undici dodici per cento livello peraltro non alto rispetto ai livelli a cui siamo abituati noi italiani a cui sono abituati i giapponesi eccetera è precipitato a zero sotto zero nel caso
Delle famiglie quello e
Certamente
Uno stato di fatto che non poteva portare a niente di buono alla luce
Tra l'altro lasciatemi aprire una una breve parentesi su questo
Che questa condizione macroeconomica così disordinata e così squilibrata eccesso di risparmio da un lato difetto di risparmio dall'altro lato
Nei due grandi Paesi del mondo uno grande per demografia altro grande per potenza economica
Che una situazione così squilibrata non potesse durare questo
Lo sapevano tutti non solo gli economisti
Che peraltro però sapendolo lo diceva il modello dicevano a gran voce
Da
Per tutti i pulpiti possibili e immaginabili da quello degli organismi internazionali a quello dei centri accademici di ricerca
Lo lo sapevano le opinioni pubbliche sapeva non lo sapevano che non leggevano sui giornali quello che non si
Poteva prevede si è previsto per il momento il momento
In cui
Questo
Squilibrio pazzesco
Si sarebbe fatto avrebbe rotto il meccanismo che avrebbe ingenerato la
La crisi credo rovinosa
Speriamo rovinosa fino a un certo punto
Che stiamo che stiamo vivendo
Ma oltre alle cause macro economiche
C'è stata una causa di ordine microeconomico cioè regolatorio regolamentare molto precise eppure Paolo ha citato e che vorrei
Su cui vorrei ritornare spendendo un minuto con tutta la necessaria enfasi
Quello che e successo e insuccesso anche perché o forse soprattutto perché
Nell'area anglosassone e in particolare negli Stati Uniti d'America
C'è stato un clamoroso
Fallimento della regolazione e della supervisione finanzia
Questo
Ma
Viene detto da tutti non è
Sto facendo rivelazioni di alcun tipo
Ma è bene ribadirlo e non dimenticare e lì che
La regolazione e la supervisione ha fallito negli Stati Uniti d'America e perché ha fallito perché i regolatori e i supervisori
Erano di cattiva qualità no ha fallito per scelte politiche precise e consapevole
Che si sono succedute nell'arco dei passati quindici anni l'opera delle amministrazioni di entrambi
I partiti politici che
Che sono presenti negli Stati Uniti d'America quelle scelte politiche sono state allora volta figlie di un di una temperie culturale di un clima
Ma culturale che si erano andato sviluppando dagli anni Sessanta in avanti che ha annoverato maestri del pensiero economico
Che ha toccato punte altissime di nobiltà del pensiero economico ma che si è poi trasformata che ha come dire generato
Il nella prassi politica un furore ideologico
Che
Gli anglosassoni adesso chiamano libertarie perché non hanno
Non hanno un termine diverso da questo per per definitivo
Perché non si può definire
Liberisti coltiverà
Assolutamente no perché vorrebbe vorrebbe dire di definirlo liberale quel furore ideologico vorrebbe dire
Tradire
I principi e i grandi maestri del pensiero liberale che non si sono mai sognati di
Poco ignare messi a fare assoluto
Come quello che è stato propugnato con riferimento al sistema finanziario americano nei passati quindici anni cominciare dal
Dal
Del nostro
Luigi Einaudi di cui
Mi sono divertito qualche tempo fa due o tre mesi fa
A trovare una citazione che poi io inserito in un mio articolo in cui parla nel mille novecentotrentuno di religione di velistica lettura come di
Una degenerazione da tenere lontana perché tra i principi capisaldi del pensiero liberale dicono il libero mercato è
Il motore di ogni benessere e di ogni
Libertà e di ogni democrazia ma il libero mercato è per sua natura esposto a fallimenti da esternalità da beni pubblici e ha bisogno di essere regolato ne ha bisogno sempre e in ogni circostanza con tutta la leggerezza possibile con
Con tutta l'accortezza possibile fare non imporre agli agenti del mercato costi eccessivi ma la regolazione ma
L'esserci
Il sistema finanziario americano idioti in quindici anni
Non è
Quasi stato regolato perché la regolazione e la supervisione c'era soltanto sul banco commerciali peraltro quella era pesante pletorica
Più di cento autorità di regolazione affliggevano le banche commerciali americane ma la parte più dinamica più innovativa del sistema finanziario degli Stati Uniti d'America è sfuggita qualunque regolazione
Le cinque grandi banche di investimento gli faccio anzi
I fondi e di fare rete acquisti
E tutti i mercati cosiddetti ove del campione cioè i mercati non regolati i mercatini all'angolo di strada dove però ci si scambiano quarantacinque trilioni di dollari di predetto Forsu
Tutto questo sfuggiva totalmente a qualunque regolazione e accolgo supervisione quindi anche qui era abbastanza evidente che alla fine una frittata gigantesca sarebbe stata combina
Non voglio rubare troppo tempo
Veniamo all'oggi
E oggi si è avviata
E
Meglio dire avvitata una spia
In una spirale perversa che va dalla finanza all'economia reale
Siamo in una situazione di quelle che
Come dire inducono dell'economista un forte senso di angoscia da impotenza
Perché
Facciamo adesso un ragionamento da noi non da economisti vada da uomini della strada diceva il il settore dove
C'è stato un terremoto c'è stata un'una catastrofe naturale c'è stato un cataclisma che abbia distrutto fabbriche città apporti
No si sogna di tutto questo
Il mondo entra in recessione perché la gente ha paura
E ha paura perché si è diffusa l'incertezza
è il concetto di incertezza
Su cui
Conviene un attimo riflettere diverso dal concetto di rischio
C'è un bell'articolo un bell'intervento di Riccardo Cavallero sui sul sito box
Che è uscito qualche giorno fa che che vi consiglio di leggere i cui nomi ritorna su questa distinzione
Classica che risale a
A ottanta anni fa fra
Rischio e incertezze il rischio e il rischio che si può
Attribuire a un evento Nocchi
I cui contorni sono noti
Ma che può verificarsi o non verificarsi secondo una certa distribuzione di probabilità che può essere in qualche modo stimata indovinate l'evento è noto
L'incertezza in questo senso radicale in questo senso profondo riguarda eventi che non sono noti
E nei confronti dei dei quali non c'è alcuna possibilità di
Copertura razionale
Ora in una condizione di questo genere
Succede che B
Se io avevo pensato di acquistare un'automobile
Ci pensa un attimo su via adesso
Leggo sui giornali che il mondo sta andando a rotoli tutto nobile l'automobile ma comprova Ugc pensiero fra tre mesi con la mia vecchia automobile vado avanti ancora tre mesi quattro mesi cinque mesi sei mesi
La domanda di automobili crollare il quaranta per cento
Centinaia di migliaia di operaio di fabbrica automobilisti che vengono messi
In cassa integrazione in un Paese come l'Italia licenziati dalla sera alla mattina
In Paesi con più flessibilità
Un investitore con un imprenditore che ha programmato di fare un investimento e ci pensa in questo momento ci sta pensando sette volte
E
In molti casi sta ritardando il suo investimento allora ciascuna di queste decisioni dal punto di vista soggettivo cuntista microeconomico
Scusa decisioni razionali e non drammatiche su via rinvio l'acquisto di automobili di tre mesi cosa sarà mai dal mio punto di vista non entro nel
Un imprenditore cioè voleva costruire un capannone nuovo fermo un attimo il progetto ci penso mi guardo intorno e vedo che succedere casomai lo riprendo fra sei mesi
Anche qui capital dal suo soggettivo punto di vista mi anzi drammatico niente di razionale ma se collettivamente
Tutti gli agenti economici ragionare in questo modo economia Colts
E che e siamo a depressione
Quindi
La situazione di grande delicatezza che proprio perché è di grande delicatezza esige delle misure di politica economica
Assolutamente inusitati
Nella dimensione e
Assolutamente tempestive
Questo processo io adesso sto parlando del mondo e non sto parlando del del cortile di casa nostra al mondo parlo di tutti i Paesi del mondo parte degli Stati Uniti d'America in particolare
In parte questo processo
Di
Presa di decisioni di politica economica straordinariamente tempestivo eh e di grande dimensione in parte è avviato
Esso si dibatte sul fatto se sia sul punto se sia abbastanza per quello che si sta facendo se non si debba essere ancora più audaci se non si debba ancora pensare l'impensabile
Quanto a ammontare del
Del sostegno
Questo su
Sul piano macroeconomico perché gli interventi a Fasson due lo diceva abbastanza abbastanza diceva benissimo Paolo guerrieri quindi non ho bisogno io di
Di dirlo bisogna
Se bloccare i mercati finanziari che si sono centralizzati e che bisogna colmare questo buco
Temporaneo di domanda privata
Colmarlo con con con domanda pubblica
Tranne queste manovre
Presuppongono l'uso ingentissimo di fondi pubblici quindi presuppongo uno squilibrio
Di finanza pubblica che fino a due anni fa avrebbe fatto venire l'infarto quasi tutti i impone si mettesse del mondo in particolare a quelli europei adesso
C'erano due disavanzi dell'ordine e l'otto nove dieci per cento in rapporto al PIL come quelli che si stanno
Profilando degli Stati Uniti d'America vengono addirittura criticati per la loro timidezza
Ecco
Questo è il
Il dibattito che si stanno svolgendo in questo momento che è un dibattito non soltanto tecnico sulle modalità
Facciamo una da da ente
Piuttosto che uno schema di assicurazione di garanzia eccetera ma è proprio un dibattito sulla
Dimensione
Dell'intervento per uscire dall'emergenza e sull'attenzione che bisogna porre a far sì che se la manovra riesce e riusciamo ad uscire felicemente rapidamente all'emergenza poi
Non abbiamo messo una toppa peggiore del buco quindi non abbiamo chiuso uno uno squilibrio per aprirne un altro ancora peggiore quindici porre ci vorrà una straordinaria destrezza da parte delle autorità di polizia economica e tutto il mondo
Ripeto c'è incrociando le dita tutto questo funzionerà nel
Nello sci stare rapidamente a un tipo di politica che
Impedisca coi l'esplosione di un escludibile che uno squilibrio di altro tipo
Credo di
Terminare qui con i commenti grazie
Allora
Puniti a cui
In caso di turismo consistono o
Dopo tre
Che io mi complimento naturalmente per questa alla
Lambert più della relazione di Paola
Che non è la prima volta
Funziona sesso
Farei
Quattro
Quattro notazione
Si avanza il tempo un'ultima digressione di tipo più vicino alla alla mia disciplina che è la teoria del commercio internazionale che ha a che fare con l'economia reale naturalmente
Notazioni veloce sulla
No
Fa eccezione si sia concesso
Ok corrente
No allora spento si aspettava
No non si esprime possa alzare ma come no adesso aspetto in questo momento forse acceso queste non molto collegata con la televisione
Allora vediamo non si è spento noi vediamo salvezza sbaglia era solo al passato
Molto vicino la norma era solo la sera abbassato
Quando
Dicevo prima notazione
La bolla finanziaria su questo si è soffermato così a lungo Salvatore che non credo che
Poter raggiungere nulla se non sottolineando
Che
In fondo questa bolla finanziaria che stiamo assistendo
Che
Per quanto diversa dalle precedenti bollenti particolare dalla bolla di internet la differenza principale che la bolla di internet e novantotto due mila due mila e due tutti ricorderemo con
Eccessi rialzista ICI ribassisti in Borsa
Non aveva visto il coinvolgimento così metto
Degli intermediari finanziari non aveva visto un'esposizione debitoria una un meccanismo di lei e la Regione che ha raggiunto per motivi che in parte ci ricordava Salvatore livelli
Inauditi ci si può chiedere perché è il crollo della Long term Capital Management famoso Califfa anche saltò nel novantotto a seguito della crisi del rublo
Sembra un episodio particolare proprio da un po'curioso pensavo assaltò chiaramente per una
Sopra
Esposizione rispetto al capitale proprio cari fatta a suo tempo fu semplicemente eliminato perché quella lezione non è servita
A indurre una maggior cautela nel comportamento sia delle banche che delle
Delle degli altri intermediari finanziari e la risposta a questa domanda credo più e lo sappiamo
In parte famoso Greenpeace Greenspan punti cioè un atteggiamento di politica monetaria che ha
Largamente immesso liquidità è facile del sistema favorendo l'indebitamento dei consumatori ai livelli che abbiamo ricordato
Ma soprattutto direi un elemento ideologico che già richiamava Salvatore che ricondurre scuola
Alla Ventotene occorso cioè i mercati sia giusto non da soli lo Stato deve stare il più possibile fuori costato ignorante regolazioni appesantiscono soltanto ciò che il mercato è in grado di aggiustare
Ottimizzando
Il pricing
Dei titoli degli asset e dei prodotti più questa la filosofia
La la riporto un buon insomma la filosofia né accordo adesso sperabilmente tramonta e l'altro è naturalmente l'innovazione finanziaria dei derivati dei con dovizia degli speciali destro indichi INPS dei contratti over the counter in particolare
Il fenomeno veramente curioso di avere contrastato qualcosa che come i credit default swaps che ammontano secondo le stime tra i quaranta e cinquanta trilione di dollari tutto over the counter
Cioè senza nessun ente senza nessun controllo senza nessun
Regolazione questo è credo a differenza che vede la nostra crisi di oggi diversa
Dalle bolle precedenti seconda notazione rapida
Paolo ci ha spiegato l'Outlook ci ha mostrato l'Outlook
Più lo sono da un che è stato già
Il rallentamento è caduta del due mila nove cori preso due mila dieci siamo abituati l'idea che l'anno dopo della recessione delle previsioni bisogna sempre mettere che c'è una ripresa
Così è così un po'meccanicamente forse oggi non è da escludere un rischio che la recessione per motivi endogeni si prolunghi generando anche un due mila dieci piatto piuttosto che ripresa già Paolo serie
Ho visto Ciatto dal
Visione di quattro giorni fa del Fondo monetario mi sembra prudenza
A questo aggiungo perché la c'è uno solo da uno dell'area asiatica cioè della locomotiva del mondo che
Che preoccupante
Nel senso che stabile stiamo assistendo non in Cina ancora ma nell'area intorno Singapore Taiwan concorreva Correa accadute
Del
Prodotto lordo cioè
Non alla fine del due mila otto d'esempio il prodotto il pile caduto del
Intorno al quindici per cento sul tendenziale dove in questi Paesi che ho appena citato
La Corea in
Inclusa il voto coreano è crollato
L'indebitamento delle famiglie coreane assomiglia pericolosamente a quello delle famiglie americane centocinquanta per cento del reddito disponibile
Le vendite al dettaglio sono cadute di nuovo parlo cito dati del quarto semestre quarto trimestre due mila otto
Sono cadute dell'undici per cento tra i quarantasei per cento Singapore e quant'altro ora tutto questo ne sentiamo la locomotiva
Sta rallentando in queste le previsioni continua ad avere fa registrare una crescita reale positiva che
Fa sì che PIL mondiale rallenti ma non vada non vada oltre certi livelli di caduta però questo questo fatto va tenuto
Ben presente perché
Cina India i mercati intorno sono fortemente interdipendenti metà del loro commercio estero è commercio in tra l'area
A questo proposito ricordo anche che il
Import ed export sono strettamente legate
L'avvento del
L'importanza del crescente che richiamava un'altra slide e di Paolo Guerrieri dello scambio di prodotti intermedi passi che quando rallentano le esportazioni rallentano le importazioni
Si fa anche sì che il contributo delle esportazioni nette alla crescita del PIL sia assai minore di quello che emerge se uno serva solo il contributo delle esportazioni
Ad esempio cito solo un numero la crescita del PIL cinese nei cinque anni dal due mila due due mila sette
Attribuibile alle esportazioni nette che solo del quindici per cento cinque anni sei meno per le
Non ricordo quale cifra del postazioni lorde
Più terza notazione
Le globali in balance
Anche qua Salvatore già detto credo le cose importanti è vero che le rende invisibile
Tanto il devo ricordare renminbi nel novantaquattro molti non lo ricordo nel novantaquattro che rinvia svalutato rispetto al dollaro di quasi il cinquanta per cento
è una delle concause perché nel novantasette sono entrati in crisi le monete degli altri Paesi
Che sono in parte direttamente concorrenziale con la Cina poiché sappiamo recentemente dal
Cambio otto virgola ventotto se non ricordo male del rendervi sul dollaro siamo scesi oggi al sei otto
Sei e nove
Un deprezzamento di circa il venti per cento
Sul dollaro più media ponderata e diversa
Tutto questo fa sì che queste globali balance diciamo hanno un meccanismo di aggiustamento piuttosto piuttosto lento
E aggiungo ancora che
Se parliamo di
Eccesso di propensione al risparmio nel caso cinese è un'altra cosa non molto nota
E che non è tanto il risparmio delle famiglie
Che alimenta il sonno se l'India la Cina che poi va a finanziare il deficit americano prestando i tre ESU del PIL se secondo il meccanismo per noto ma essenzialmente
Più importante il surplus dell'impresa e cioè i profitti
Ed è la pubblica amministrazione
La quota dei salari sul PIL in Cina e Cesar cito un altro dato che leggevo stamattina non mi ricordo da quale fonte comunque più o meno affidabile la quota dei salari sul PIL tra il novantotto del due mila sette è sceso dal cinquantatré per cento
Già molto bassa
Rispetto ai nostri standard occidentali è sceso dal cinquantatré al quaranta per cento
Questo
Fa vedere quanto
La
Abbia concorso all'accumulo del avanzo sull'estero una
Strategia chiaramente di sviluppo capitali intense favorevole allora alla redistribuzione
Dal salario al profitto che per essere un Paese storico ex comunista ancora cuntista è abbastanza è abbastanza curioso
Quarta notazione G venti ecco questo è il in chiave filino più ottimistica io ho letto il comunicato del G venti con piacere nel senso che fitto di indicazioni
Anche del dettaglio soprattutto sulla parte del sorveglianza finanziario della regolazione finanziaria indicando nome e cognome
Gli occhi balance attivi chiese la trasparenza della regole contabili conflitti d'interesse tra la le rating agencies delle e le imprese che loro
Che loro valutano tutto questo è contenuto in quel comunicato né del G venti vediamo se la prossima riunione del due aprile a Londra il follow-up
Con un G otto che sta dietro il G venti che diciamo ormai sembra fare essere diventato l'area più significativa per le decisioni di vero e proprio coordinamento internazionale
Perché ci sono i nuovi protagonisti Brix e altri vedremo se questo G venti manterrà le promesse quel comunicato ancora piuttosto vago sugli impegni di coordinamento delle politiche fiscali era un po'più esplicito sul sui temi
Della sorveglianza finanziaria forse anche influenzato dalla
Stabiliti per
Dal finanzia stabiliti forche il nostro Mario Draghi ha
Alimentato conti parecchia energico
Ecco queste sono le mie dotazioni se
Non so se ho ancora qualche minuto volevo fare una breve digressione di tipo
Come dire un po'accademico perché
Mi chiedeva anche in questi giorni che
Bene
Molto
Volte cose sono cambiate non diciamo la
La STET gli stessi economisti Mammano nelle nell'arco delle generazioni negli ultimi cento anni hanno spostato molto il loro centro loro interpretazione noto che i modelli classici abbia classici
Del commercio mondiale per vedevano unicamente i Paesi
Dotati di una certa quantità di manodopera da un certa quantità di capitale il capitale non si poteva muovere e Riccardo gli altri
Epigoni della teoria ci hanno dimostrato in modo convincente che l'apertura del commercio creare efficienza crea maggiore possibilità di produrre quindi crea
A priori una maggiore
Ricchezza mondiale e questo sul teorema classico dei vantaggi comparati e tutt'altro che è tramontato e ancora quel teorema che Samuelson definì
Uno dei pochi teoremi delle scienze sociali che insieme è vero ma non banale
Però da allora da Riccardo dei cedolini per chi conosce un pochino queste clausole sono sono cambiate molte cose
Si è arrivati a capire che i capitali non sono immobili ce lo sapevamo già dal dall'esperienza dell'Ottocento però la giuria degli investimenti diretti è nata in tempi molto più recenti capitale mobile quindi
Quindi ciò che caratterizza la cosiddetta dotazione fatto reale dei Paesi può cambiare sensibilmente a seconda di come
Lei ti capitali multinazionale decidono di andare a produrre qui c'è tutta un'
Con interessante evoluzione che mostra come i capitali non vanno solo a cercare risparmio di costi andando nel paese più basso salario
Perché ci sono i movimenti di capitale più importanti che sono gli investimenti tra paesi sviluppati tra Paesi già relativamente sviluppati che sono sostanzialmente dei modi
Complementari al trenta di integrare le economie soltanto andando produrre vicino al mercato che si
Integra l'economia questo di nuovo cambia parecchio rispetto alle implicazioni del dell'economia reale
Abbiamo scoperto che ci sono le economie di scala
Che notoriamente consentono di specializzarsi anche per nicchie di prodotto e questo è interessante notare che l'avvento delle economie di scala
Nella teoria del commercio internazionale ha coinciso con una
Drammatizzazione del problema distributivo
Nel nel
Della teoria classica il commercio benefico quelli la collettività però crea dei costi distributivi cioè penalizza alcuni
Premia degli altri fatti alcuni fattori né prima degli altri con l'avvento delle economie di scala si è un po'
Drammatizzato questo fenomeno vanno mescolate lunga soprattutto vengo all'evoluzione recente cioè
Alla scoperta che esiste
Non esiste che la produzione non consiste in qualche cosa che io faccio in casa
Partendo dalla materia prima magari importa la materia prima ma tutto il resto il manifesto di lo faccio a casa mia e in base a quello che alcuni miei vantaggi di costo
E di tecnologia perché le imprese hanno cominciato sempre più a frammentare la catena del valore
A fare l'outsourcing risultata anche attraverso gli investimenti diretti la delocalizzazione tutto ciò
Significa che cosa che
La dinamica dei vantaggi comparati di un Paese cambia anche in funzione di come le imprese aggiustano alla loro organizzazione da loro logistica tra loro filiera attraverso l'outsourcing
E ultima tappa addirittura si è scoperto che non si può fare solo outsourcing di merci si può fare ai Consorzi di servizi che ne è nata la il filone di letteratura più recente che ha sollevato
Anche preoccupazioni ansie perfino i Samuelson che
Articolo molto citato
Solleva questo problema già ma se
Se anche il lavoratore skinhead americano e messi in crisi dalla possibilità di fare outsourcing
Di mansioni che possono essere svolte
Dal
Manodopera qualificata e quindi in Australia altrove questo di nuovo rompere un po'alla relativa staticità
Del teoria che ci spiegava come ugualmente essere aperti e integrarsi con il resto del mondo è una cosa buona ecco concludo dicendo che se oggi abbiamo dei vivai Val di tipo preoccupante mentre protezionistico e anche perché questi
Fenomeni sono sono veri sono vere non è solo i lavoratori italiani che vanno che hanno vinto la gara d'appalto nell'incrociare le fanno che sollevano la un po'penosa reazione
La penosa comprensibile diciamo ma se dal punto di vista dell'organizzazione del sistema e delle regole del mercato non non hanno la sesto la reazione di dire no bisogna che
British jobs corretti Flor trascorre ricordo bravo incautamente disse qualche mese prima di ricredersi
Non è tanto il problema del di una società come in questo caso vince una gara d'appalto e quindi ovviamente svolge lavori che sono interessanti per il committente può avvalersi di manodopera propria purché rispetti il diritto del lavoro locale questo in fondo e tutto sommato abbastanza
Abbastanza tranquillo assodato diverso è quando appunto l'outsourcing che anche di fasi di servizio spiazzato una serie di
Mansioni che era eravamo abituati a pensare fortemente domestiche
Che creano quindi una concorrenzialità assai più spinta il che significa come sempre concludo che
Essere aperti una cosa buona ma obbliga ad una corsa estenuante
Di continuo ammodernamento revisione aborre aggiornamento tecnologico riorganizzazione produttiva upgrading qualitativo di ciò che io so fare che devo fare sempre meglio perché c'è qualcun altro che comunque mi imita
Dal basso e che con costi inferiori del lavoro mi può spiazzare questa è la regola del gioco
Purtroppo per fortuna non lo so di un mondo dove l'apertura comporta questi dinamismi che oggi in un momento di crisi
Macroeconomica probabilmente far sentire il loro peso più di prima grazie a
Vani le rimango quanto che Stefano dottor Stefano il tutto in maniera
Se ci sono situazioni non serve
Fretta
Aspettiamo Stefano non so che poi
Pregherei
Vuole intervenire prenotarsi delle lettere il dibattito
Grazie
Io
Faccio i complimenti a tutti quelli che mi hanno preceduto
Ringrazio anche i complimenti all'ordinanza
Oltre a sopportare la crisi in sede si Scirocca diciamo queste ore
Analisi della crisi delle
Magari neanche prima partecipazione Zampellino ed
Premio speciale ma io dico
Poche cose anche perché
Ovviamente le il vantaggio di parlare per ultimo questo cioè il più giovane
Ovviamente
Si scontra con lo svantaggio e molte cose sono state
Molto bene dette
Dunque
Devo dire che è più si ascoltano diciamo le analisi le descrizioni e le rappresentazioni di questa crisi che stiamo vivendo
E Paolo c'era dato Trento inquietanti della storia
Più uno alla fine
Però si chiede
Ma come è stato possibile
Come è stato possibile che poi questa cosa sia successo e
E qui siccome ovviamente
Elisabetta avrà fatto la stessa emergenze ha detto adesso
Questa un'ora un'attrazione del giovane anche della regina Elisabetta
No quello che dico che
Qui si torna a quello che è stato anche
Come dire nel toccato da da Russia sarebbero
E qui io non sono convintissimo nel senso che secondo me
La interpretazione
Ideologica
D'altro fa un pezzo della strada ma secondo me nulla fa tutta e forse non è neanche la la componente più importante
La verità è che il Paese economicamente più forte e soprattutto il Paese che ha la valuta di riserva a livello internazionale
Ha un interesse quindi io parlerei di interessi più che di ideologia straordinario a spingere la finanziarizzazione dell'economia
La liberalizzazione dei mercati finanziari
La deregolamentazione c'è un interesse enorme che lo stesso interesse che negli anni alla fine del dell'Ottocento etniche fino agli anni venti
Del secolo scorso ebbero gli inglesi
A
Pompare il settore finanziario
Perché eh perché hanno un vantaggio competitivo
Hanno un vantaggio comparato un vantaggio competitivo possono attingere
Alla valuta di riserva a costi bassi e hanno opposto quindi per quanto riguarda le operazioni di rifinanziamento e hanno lo scudo del prestatore di ultima istanza su scala globale
Quindi c'è una pressione degli interessi al di là dell'ideologia che enorme su la politica sui regolatori
Negli anni all'inizio degli anni Sessanta negli Stati Uniti fino fino all'insediamento e sanità si è tentato in tutte le maniere di come di arginare la deregolamentazione finanziaria ancora con l'Amministrazione Kennedy
Dalla metà degli anni Sessanta
La diga crollata perché la pressione delle lobby finanziarie e anche gli interessi materiali tenete conto che il settore dell'intermediazione cioè i redditi che si generano all'intermediazione non parliamo della ricchezza
Nell'intermediazione finanziaria fino a legna prima della crisi quindi è un anno fa negli Stati Uniti erano arrivati a superare l'otto per cento del PIL
Che è una cifra cioè quasi
Un decimo di tutta la ricchezza prodotta ogni anno derivava dal di intermediazione finanziaria
Questo per dire che gli la pressione di questi interessi fortissima ha condizionato la politica
La l'anche l'ideologia
Secondo gli accordi è stato un condizionamento cortissimo anche diciamo negli ambienti culturali che sono tutt'altro che alieni dicembre da
Negli
La pillola gli interessi
E
Come dire a tra l'altro in un ambito dove la deregolamentazione porta la concorrenza tra sistemi finanziari di Paesi diversi per cui il Paese che
Concede i conti col consente l'innovazione dei regolamenta consente alle banche di fare cose che in altri paesi non sono consentite ha un vantaggio di costi di prodotti e
Come dire spiazzati sistemi finanziari gli altri Paesi
Questo ha portato a
Realizzare nel tempo quello che poi si è materializzato che quindi non è che diciamo è poi inspiegabile sa dietro quello che viene economia sappiamo essere come dire
Elemento importante ovvero
Interessa
La differenza con naturalmente qui chiudiamo questo punto con il caso inglese che naturalmente
Quando questa
Perché io son d'accordo con Paolo che qui siamo naturalmente adesso
Ad una
Ad un momento di svolta nell'assetto economico internazionale cioè è chiaro che per tutte le cose che sono sei dette
Quindi
Rapporti anche che hanno a che fare naturalmente con gli squilibri commerciali che erano qua da subito sono stati
La parte reale di questa crisi c'è non è vero che sta Grisafi Manza e poi arriva da crisi reale no gli squilibri commerciali erano da subito come dire la faccia reale della medaglia di questa crisi l'assetto
è senz'altro quello che abbiamo vissuto fino a novanta un anno fa è tramontato ma differenza naturalmente con il caso inglese della fine Ottocento inizi Novecento e che non non c'è nessun segnale che il dollaro non resti la valuta chiave del sistema mondiale quindi
La la
Come dire non possiamo neanche appellarci a quel precedente per immaginare una sorta di
Come dire transizione che porti a un nuovo Paese al no nuova moneta differente perché questo non sembra affatto
Plausibile Raffaele
Rapidi siete il secondo punto sempre sulla
Come dire sulla
Sul rapporto tra l'elemento finanziare l'elemento reale di questa crisi anche qui sono state dette tante cose giustissime
E è stato detto che naturalmente
Da per quanto riguarda la produzione cioè produzione e consumo
L'economia reale i consumatori ritardano
Le spese perché hanno non solo paura ma hanno un effetto reddito naturalmente da l'effetto ricchezza scusate dal
Dal
Da quello che è successo e mercati finanziari hanno un effetto reddito perché perdono il lavoro hanno paura eccetera imprenditori terremo quali sono le banche
Allora un pezzo fondamentale del
Transizione dalla sfera finanziaria la strada reale o comunque del mix è che le banche quando succedono cose come questa che è successa
Cambiano la maniera di affrontare il loro mestiere
Ovvero finché
Siamo in una situazione normale dove ci sono dei fallimenti
Che appunto rispondono sostanzialmente quello che che è la concezione del rischio in economia le banche
Applicano degli spread sui prestiti che danno anch'esso
Spread a livello più o meno medio ma poi non è che
Diciamo si preoccupano tantissimo di fare lo screening della qualità dei debitori lo fanno ma
Insomma immediata sanno che con lo spread
Coprono di rischi
Quando accade l'evento invece imprevedibile e quindi probabilmente è stata la crisi del fallimento di Lehman
Cambia tutto nel senso che a quel punto le banche
In tutti i modi cercano di
Come dire di di capire
La qualità del debito perché hanno un problema di
Capire e di come dice salvaguarda i loro bilanci e
A quel punto si rendono conto che non basta avere uno spread medio che copre
Allora
In una situazione come quella che stiamo vivendo questo esercizio è straordinariamente difficile
In primo luogo perché per anni le banche non l'hanno fatto l'hanno fatto poco
Perché non c'era bisogno quindi sito dedicati come sappiamo a fare altro
Ma non a controllare e a capire la qualità
Dei debitori siano essi famiglie mutuatario varie oppure imprenditori e prendono a Trieste
E in secondo luogo perché l'incertezza del quadro
Macro economico è tale per cui anche applicandosi è molto difficile quindi è questo
Forse un altro pezzo di quello che la trasmissione la ripercussione della dal mondo della finanza all'economia reale e che
De come lega quello che leggiamo sui giornali le banche
Finora sono state
Inondate di liquidità e possono sostanzialmente ormai prenderne accosto bassissimo ma se la tengono
Hanno paura
Perché o non sono capaci o non sono più abituati o il quadro è talmente incerto che gli rende possibile fare questo quello che sia il Clean Singh cioè pulire i bilanci
Metterle a posto e questo aspetto sommato
Le difficoltà dei consumatori e a
L'incertezza e di degli imprenditori naturalmente chiude un po'il cerchio io ASP cose normative francamente le dire mai non ce lo devo proprio da dire quindi traccia
Vuole intervenire prego
Vieni qui
Oggi danno viene qui così in cella
Troppo
Viva
Voi siete
No va bene grazie
Allora
Approvarlo gravissimo
Dire contro
Tensione punti abbastanza
C.p.c.
L'uomo più generale
Di essere di essere
Anzitutto
Piccoli chiarimenti su sono stati fatti
All'inizio
Particolarmente immagazzinare eccezionalità
Non solo
Non sono convinto questa
Formazione
Recentemente razzista
Sarebbero stati
Recessione dal due mila sei
Nel
Tra
Una una terminologia
Assolvono
Sì sì no no non sono come dovranno
Pubblica
No
Stagionale
Non
Non solo non capisco come questo si concili con una crescita
Otto
Riconosce sia
Missione
Ma
Recita
Attività mi chiedo appunto chiarimento
L'ultimo trimestre ripetere ma l'opposizione
Sia
Il tasso
Tasso
Trimestrale
Razionalizzare
è stato richiesta
Quattro
Quindi nei
Né
Otto per cento
Personale sarebbero generale
Ove
Determinati servizi sia anch'essi grossi permessi sostanziosi comprese
Si occuperà
Dunque ormai
Un proprio con l'ordine
Sugli aspetti regolatori
Stridenti evolutiva politica non costa molto molto interessante
Su questo
Lo
Questa idea che
Grazie sarò
Sessanta
C'è stata questa protesta finanziari sentenza
Sacrosanto
Soros
Ma se sarà un altro
Questo
Cosa
Grazie Presidente
Gli indennizzi ucciso culturale avviso incidono invernale ripartiranno allora però Simone
Questo
Terranova
Moreno macchina pubblica e siccome
Dovevano sempre
Mi chiedo se lei questo discorso
Uniti improprio controllare
Ho
Agli aspetti pubblico
Mi sento
Però sereno legge
Donare dovremmo
Sette
Praticamente
Fatica
Insomma
Sconfitte
Sia impressione che distrutto il pubblico fosse prevalente su quello
Mi sono state
Finale gruppi
In
Inclusi
Non risposta
Nessuno sale
Ho nastro
Generale devo dire
Io ho seguito con attenzione
Acquisizione politiche macroeconomiche regolazione
Non si è quasi banale
Grazie
Il
Stare
Ci siamo
In bocca
Adesso sta venendo fuori in modo parziale frammentario
Sì vuole essenzialmente Torno interne
Nuovi ospedali
Quindi
Manzoni miliardi
Pongo un problema tuttora confuso
Circa il ruolo
Dello Stato
Questo
Importantissimo
Qua
Grazie
Però
Ebbene
Un'altra precisazione
Nel caso di conservazione
Costituzione sulle cause eletti
Forse bisognerebbe arrivare a casa
Plassas
In realtà
Noi
Su
Ora
Bassa
Esso meglio
Da noi
Grazie versa
Questore ordinamento dei comuni
Sì
Sino
Venissero
Prego
Solo intorno a un milione
L'utile
Nel momento in cui afferenti all'inizio
E i nostri a istruzioni
Il principio di prima
Quelli che
Sta
Mi
Le banche ormai
Piccoli
IVA
Per concedere
Otteneva
Barchetta equidistante
Allora
Ed è
Quindi improduttivo
Invece l'osservazione
Offrire
Mi sembra che ci sia risulta consenso generale se necessario
Con
Né
Io fraterno situazioni
La prima osservazione
Se c'è un'organica veramente una spesa cure
Sforzo
Quindi tutta la spesa pubblica
Così questa la mia città nelle famiglie
Quindi quando c'è un rallentamento economico in Consiglio
Diciamo
Dire la verità
Del
Quindi la mia osservazione attenzione a l'ufficio però
Sulla spesa pubblica sì volutamente rimane quindi del passato Eliseo ritrovarsi organico
Ed era in un primo il rientro
Ripetere
Naturale
Quindi aumenta esordirà va bene si presunzione
Grazie
Seconda osservazione
Tutto
Sempre presente il problema
Senza
Allora certezza siamo sicuri che la spesa pubblica sia
Di ancora
Quello
Vi sia
Grazie vorremmo
Il futuro ci sarà
Precisa verrà
Adesso se
Quindi
Fosse il problema
è
Da certezza
Si potrebbe evitare di
Certo
E peggiora
Facendo
Grazie il senso di tenerlo soltanto come dire mettere questi duelli i
Il dubbio
In senso generale già oggi intorno
Giocare grandi
Grazie non quel minimo
A ci sono altri interventi Salvatore Biasco può intervenire tutti e sei
Per il regista
Non essendo
Salvatore
Per
Va bene silenzio architetti liti quaderno tutti escluso
Ricorrendo semplicemente una domanda
Gli studi
Questo è il primo
Valutata
Il
Vorrei
Da
Lungo
Così infine la
Io
Questo
Sette domande
Anzi ho detto
Come
Presentato
Generalmente modello in quanto il mondo
Si deve porre
Si è ripresentato
Noi abbiamo
Sette e
Ciclico
Uno
Vengo vengo accidente
Io considero aziende
Nei campi
Vorrei
Chiaramente
Da
Sviluppano
Va bene
Dopodiché
Valutato offriamo un cinque
Come prima
Valutazione
Quindici
L'azione informazioni
La
Quello della valutazione
Il
Ricordo rovente
Bassi tassi
Sì sì condivisa
Sì la domanda mondiale diventa
Particolarmente
Ma previsti
Tra
Sia del fatto che sia dall'attribuzione
Quando
Dunque
Valutando vie signora
Essa
Dopodiché eccetera
Vi sia
Che si alzano
Contrario
Vengono al pettine
Dove alla fine degli anni ottanta
Non va bene
Relatore le situazioni di grande il Trentino Alto Adige dovremmo
I Paesi in via di sviluppo
Ora
No comune
Rompendo il nove soltanto il Ministro Tremonti
Dunque
Come
Questa Aldo più o meno arrivo al Governo
Occasionale all'altra degli operatori
Raddoppio
Stesse
Il sito negli
Il collega abbandonando tramutamento
Didattica venti no però una cosa scende e sincronizzazione del ciclista deliberazione
Bonomolo tecnicamente carriera realizzazioni
Assunte
Non posso
Sorge
L'importante è complicato compresa
Bensì
Coinvolge un po'più utile per
L'ordine proprio soldi
Ora
Questa è un'osservazione
Un particolare intendono
Vale a dire
Problema sottoposti questi
Per
Nove
E
No accordo darne lettura
Sostituto amministrativi indirettamente se
Tra
Ecco comunissimo
Nei
Il futuro
Non
Dieci
Condivido però può anche essere oggi no insistendo affermavano posto contribuito
La fissare valuta
Poi far funzionare
Roma
Si propone
Però
Diciamo
Non possiamo pensare
Nuova
Sia
Un'azione San
Lo suggeritore
Senza i tassi d'interesse il primo o
Essa
Fuori indicato
ARPA
Quattro
Per
Il
Il perito
Le mozioni
Quindi supponiamo che il fermento il Capogruppo il Ministero
Grazie
Probabilmente
Deficit
Bottino del cinque marzo
Quindi
Due
Sì ma anzi distinguo
Io non rappresento del due virgola cinque
In una condizione di un mese fa il Sindaco
Per il resto
Quindi in qualche modo dovrà
Dovranno
Vorrei
I compensi non
Probabilmente dieci saranno fare
Insostenibile di zona
Tutte quelle problemi
Già si sono manifestate dopo
Dentro sul
Fermati
Vi senza coordinamenti
Ieri
Semplifichiamo uomini
Nella gestione della domanda pubblica
Si può
Ma conferiscono
Convenzione crescita
Voterò a favore
E omonima
Probabilmente
Offre
Oggi
Se
Flessibile grida benissimo
Incomprensibile
Cinque minuti
Questo
Due
Vendere
Condizionarci anzi illustrato
Se l'Unione europea sarà
Nell'intera dipartimento
Lungo sarà
Essa
Bene
Grazie
Altri interventi
Se non ci sono altri interventi allora qualche breve replica il provinciale dell'ordine
L'altro dato urgenza è stato l'ultimo
Così
No quello che Salvatore
Biasco mi sembra molto
Sarebbe ragionevole
E cioè
Diciamo non ho molto da aggiungere mi direi che
Cioè mi sembra anche assolutamente quello che io pure ho visto
Dal dagli anni Sessanta tanto euro termini di evoluzione del il dollaro del PIL del ciclo economico americano mondiale
Brevissimamente cosa accadrà nel dollaro ardono nei prossimi mesi ovviamente non lo sappiamo certo da quello che
Sappiamo invece esuberi determina il pubblico eccetera c'è da presumere che
Depressi diciamo nel medio periodo
Sull'Europa sono assolutamente d'accordo ma il problema è
Mai
In quel caso cosa dovrebbe fare cosa riuscirà a fare effettivamente perché no insomma qui all'inizio di questa di visite di Ischia dimostra chiaramente che non
Hanno nessuna fiducia della disciplina fiscale dei Paesi del sud Europa
Ci sarà una dimostrazione di plastica del fatto che i rischi un anno ancora adesso alcuna fiducia su della capacità fiscale del Spagna e Italia reali cresce quindi
Cosa che invece a fare l'Europa
In quanto tale
Allora
Funziona
Marco
Non
Sul sudore interrogativo Piero
Se i soldi lo stallo del negoziato multilaterale
Risposta credo sia
Purtroppo purtroppo si sensibili
Grazie maggiore instabilità debolezza io alcuni Paesi
Cercherò di fare
Tentazione
Lo dico protezionismo nel senso classico
Effettivo raggiungere accordi il lampo Paesi partner con cui si può iniziare al più facilmente
Parco
Nuovi ostacoli
Punto comune di convergenza tra esigenze molto diverse ricorrendo anche all'
Principalmente su questioni
Franco
L'ammontare
Noi tutti
Grazie eventuali
Riferita
Statuale un processo di importazione
Tecnico
Consentitemi
Contrari
Produce
Ma i momenti
Grazie
Intorno dal Consiglio
Si fosse d'accordo che identici c'è l'accordo bilaterale gravitare agricoltura
Pagati i servizi sono
Il timore
Queste misure di salvaguardia
Intesa multilateralismo sicuramente in corso
Lettera f consistiti odierne repubblicano rosso
Allora
Perlomeno i casi
Il
Ratifica
Tra
Il offeso fisso
Le cose e continua
Significa che
Tutto sommato
Per cui curioso esaurire
Non abbiamo ancora
Graduazione
E diciotto santi
A chiusura dei votanti
Su contrari
A esistono
L'inizio
Grandi
Non poco approvò nel commercio mondiale
Ruocco
Nazionali
Vorremmo
Con
Detti il convincimento che
Un
Un accordo inquinare accanto al condanne penali possa essere nel merito porre
All'impresa e che al contrario
Pessimismo anche nelle in questa retorica impose ancora
Quanto vale una sia
Giusti Sukur muoversi in questo tavolo borse
Monocratico
Una conclusione
L'articolo riconsiderare routine come monsignor confuso
Gli vista l'assenza
Hanno un giorno
Un modo per l'economia che sulla percezione
Circa
Il fatto che l'abrogazione scuola
Credo che su quel terreno
Può negoziato
Sul retro sia importante
La ripresa
Confronti
Cooperativi
Il pensato
Operazioni
Però
Silenzi
Non solo nuovamente assunto delle politiche
In particolare
C'è evidentemente
Caio concordi
Comunque
Il prelievo non tutto il mondo
Imprese nove udienze
Che
Quindi uscire più rapidamente possibile
Scissione
Se manca
Finanzia
Ho viola fin da subito cominceremo a lavorare ma al mondo presentato una quota dei servizi
Un mondo
Città
Sono assolutamente
Cos'è successo il terrorismo
Cioffi
Nel senso che le valore io
Penso di dover mettere in atto
Vocazione
Antologico uscirne
Corre il rischio
Complicarci la Francia do quando sentivo
Allora
Pongo un problema evidentemente
Specie un altro camion che la politica monetaria
Può esserci alcuni di noi si lamentano del fatto si sono lamentati del fatto che in una delle cause
In questa situazione sta
Un eccesso di sessanta
Politica
Monetarie americane
Alcuni
Novanta
Oggi sta nel fatto che oggi ci troviamo in una condizione
Accrescere l'antico sta zitta
Politiche
Così
La politica di bilancio adesso
Signor
Sta
Tutti i Paesi
Si rilevanti per classe dirigente grazie centonovanta
Novanta produzione
Forse
Tutti i rischi
Di
Primissimi anni esclusivamente cercati possono ascoltare Sindaco
Facendo il parere del previsto
Come il nostro
Quindi c'è certo
E diceva essere
Nel senso che se noi cominciamo da oggi
Muove alcune parte abbia avuto un capitale
Dal mondo delle U.L.S.S. eccetera rischia
Tono
Avere
Sono
Assolutamente il principio martedì sera selvaggi eccetera
Ci troviamo tutto questo
Questo dicevo prima interverrà il precedente
Organizzare
Si fa cortezza
Gradualmente
Le
Tutte
Accoglie Clark documentali fiscale regolazione
Io dico strutture
Fare molta attenzione
Settori
A
Conoscenze
Politiche non
Ansie prima della breve replica di Paolo Ruggieri vorrei ricordare
Che l'ultimo incontro quinto aperte arrivava ovvero speranza un anno dopo
Ora la data di oggi non ve la posso precisare il perché siamo inattesa della della della partecipazione della conferma
La partecipazione
Il Giulio Tremonti era è stato fissato era stato previsto sedici febbraio però lo
Possiamo oggi precisarlo perché ripeto
Dobbiamo
Inferma o meno dalla partecipazione di Tremonti allora Paolo scusami se insisto molto
Molto brevemente
Serrato arricchito
Cosa
Proprio
Volevo parlare solamente il punto questo lo so però comporta adesso
Innanzitutto
La appunto quando l'economia americana predecessore
Reciprocamente i giornali c'è l'istituto Pubblico Ministero nasce continuano ad esserci creato il compito quello di stabilire esattamente a inizio il figlio recessione
Non usa un criterio USA una batteria di indicatori
Diciamo norme evidentemente
Due trimestri di diminuzione successivi
Usato quindi ci dobbiamo mettere notizie
Sulla costituzione del meno tre virgola otto in realtà questo
Un dato su tutti pure perché intento
C'è
Un muro biscotti
Che
Qualche modo cassato
Ristoranti quindi far pensare che si sia potuto una domanda più filiere siamo il primo trimestre due mila nuove la diminuzione sarà ancora più serena di minor cessat merafina però
C'è stata una su uno economista diciamo al di fuori nel futuro che ha previsto correttamente alla recessione
Al primo gennaio due mila otto è stato l'unico inutili che in questa fase è stata fuori
Problema assolutamente appuntarmi grande
Sono d'accordo con le osservazioni
Berlino per quanto riguarda i tassi d'interesse i tassi d'interesse tassi i tassi di interesse regionale negativi hanno consentito ai primi anni di
Questo documento osservando diciamo sì circa poi il
Vi sono anche d'accordo pur essendo
Convinto che SIAN classica alla scuola utilità c'è una politica monetaria
Può niente esterno quindi la spesa pubblica serve però teniamo conto che mediamente si prevede che nel momento
Al sette per cento disavanzo pubblico nell'area
Paesi avanzati e allora questo fa capire
Questi interventi di aumento della spesa pubblica vanno considerati
Come aumenti di chirurgia aprire il modo di rientrare sono altrimenti si possono benissimo a verificare sappiano relazioni in qualche modo negative cioè venti scontava fortemente dell'imposizione fiscale
Io invece volevo riprendere questo punto ma chi sospirava domande anche in questo il tutto senso
Che effettivamente non si è chiuso su uno un ciclo di quindici anni
Venite anzi escluso un ciclo i sessanta anni di storia
Della politica economica nazionale perché nel gli Stati Uniti deficit di bilancio Stellini
A garantito due grandi per intenderci quello degli anni
Che chiude settantuno settantadue cioè con la rilevanti
Prima crisi del petrolio e questo secondo che nasce all'inizio degli anni Novanta
Con una grande differenza
Gli Stati Uniti sostengono la domanda mondiale essendo un grande esportatore e un investitore negli anni Sessanta cioè davvero paio esige
Come in Inghilterra nell'Ottocento
In quest'ultima fase invece sono un paese che
Non riesce a esportare e quindi ai vertici e si deve indebitare quindi cambia tutto
E quest'ultima fase scaricato del CDU dei la figura dell'idea che gli Stati Uniti
Noi abbiamo avuto con gli anni Settanta degli anni Ottanta un periodo in cui gli Stati Uniti non hanno guidato perché c'è stato un periodo invece di alternarsi quello è stato un periodo di bassa crescita mondiale l'altro ricordo benissimo perché hai costruito
Queste fasi quello che poco probabili ritornerà in un periodo di bassa crescita mondiale perché non sarà facile mettere insieme tutti i motori
Come dovevano esserci un motore trovare un coordinamento tra questi motori
Ci insegna diciamo tutto alla storia lungo periodo che molto difficile trovare un coordinamento macroeconomico che garantiscano la domanda pubblica quindi è molto probabile che avremo un'economia
Come dire con un potere
Diffuso l'economia ha più pochi ma con una capacità di generare crescita in qualche modo un turno perché sarà molto più difficile mettere d'accordo diciamo questi questi fondi
Da questo punto di vista quindi vedo che ci vorrebbero interventi differenziati delle politiche economiche come diceva giustamente
Imprese dell'interinale
Il problema è proprio la difficoltà di questo come convincere la Cina e la Germania a fare da locomotiva
Palermo nella possibilità
In altri Paesi ad accompagnarli ma mantenendo un
La le regole del gioco dovrebbero prevedere
Che non
Fosse possibile più accumulare grandi squilibri nella direzione da Palazzo né nell'altra
Però sappiamo che in cui io la nota di pessimismo assunti il venti la la vedo che è una cosa vero comunicato encomiabile mancava però la la rimandarla alla il tema differenti cioè come si trovano queste nuove regole di relazioni monetari nel comunicare G venti non c'è
Perché Obama non era ora io non ci credo credo che in particolare
Presidente Obama e l'amministrazione degli Stati Uniti se la vedrà come motivo uno con la Cina con l'Europa
Ma sul tavolo del G venti questo problema verrà in qualche modo proposto da qui
Incerto pessimismo sul fatto che poi questa ripresa Cesana sarà un po'più lenta sarà l'altro in modo molto fluida più faticosa quindi come dire più instabilità ecco non è una nota positiva vediamo essere distante
Grazie grazie
Grazie professor
Presentata
Grazie prima ma nessuna
La prego
Giravano
Astenersi
No grazie
Questo
Senza
Ma conosce largo
Editoriali