Ruolo, responsabilità, azioni della Banca Centrale nella 'lunga' crisi - Lectio magistralis del Governatore della Banca d'Italia, Ignazio Visco

Grazie mille anzitutto per l'invito per la partecipazione così ampia per le parole sono state sospese introdurne
Ho in mente le parole sono sempre superiori I meriti ma il
Punto che vorrei fare che
Di solito un Governatore parla
Leggendo utenti
Lo fa per molti motivi uno dei motivi è il rischio di essere fraintesi
Io mi trovo in un ambiente accademico
Ho una consuetudine è un piacere di esservi e cercherò di seguire
Uno schema di ragionamento fasce aiutandomi con
Un serie di Suarez
Ma
Parlerò a braccio esisteva un testo che si troverà sul sito la Banca d'Italia oggi e domani ma cercherò di
Parlare in modo più ampio con alcuni riferimenti se possibile che vanno al di là delle parole scritte per
Dare un pochino anche il senso della
Difficoltà della complessità di questa
Azione di Banca centrale in questo in queste ore in questo periodo e oltre
Banca centrale qui singolare e riguarda dell'istituzione Banca centrale in senso in senso lato
Comprende però istituzioni molto diverso e come può essere sistemati Riserva federale FI verso il bordo e Stati Uniti la Banca di Lodi
Nel Regno Unito Banca del Giappone
Il sistema europeo di banche centrali la Banca centrale europea
Il governatore della Banca d'Italia come gli altri governatori delle banche centrali nazionali dell'area dell'euro eh
Membro del consiglio direttivo della Banca centrale europea quindi se si parla di Banca centrale europea di banche dati della Banca europea siamo noi
Il sistema europeo di banche centrali agisce come un sistema coeso
Tier dibattito voi leggete sui giornali che ne so conflitti fra i governatori branchi contro la Bundesbank la Banca d'Italia non tedesca in realtà c'è molta molta più dialettica ci sono le posizioni che possono essere
Distanti ma poi tendono a convergere sui fatti una volta che si prendono le decisioni troppo le decisioni si seguono
Credo che la mia esperienza è un'esperienza
Di un Comitato direttivo che ha successo sappiamo i comitati sono sempre degli animali stranieri come si sa sono più simile cammelli e Cavalli
Ma il punto importante che questo cammina questo funzionerà io sono abbastanza soddisfatto di questo
Hanno abbondante di esperienza diretta in un periodo che più critico di questo non avrebbe potuto essere
Ora
Ecco questa è una crisi finanziaria iniziata molti anni fa ormai sono cinque anni
Eccezionale serena lunga con conseguenze nell'economia reale
Reale di molti Paesi molto grave
Ebbene un crisi che ha avuto come risposta un insieme molti cresce di interventi da da più parti con esiti non non semplici
Nell'Unione europea che
Vi sono state chiaramente una serie di crisi di intermediari dei sistemi finanziari che
Sono
Nate per vari motivi che sono state superate ma non sono state risolte
E la risoluzione di
Di questo insieme di di problemi e in corso e
Io parlo in un un momento in cui
In realtà si procede ancora in un cammino che sarà che sarà lungo il ruolo della della Banca centrale in questa fase in questa risposta un ruolo che al
Centro dell'attenzione
Ci si interroga ma che cosa può fare B un punto fondamentale credo che partire sia quello qui riprodotto questa idea centrale chiave
Che espressa in un straordinario volume
Di un giovane con un ministro della Banca d'Italia che è scomparso dieci anni fa poco più che quarantenne che si chiama l'età delle banche centrali l'anno scorso prodotto in inglese anche dileggio Santo bazar
E che è
Non sono un libro molto colto l'unico titolo in cui
Sì comprende non solo la storia ma le motivazioni teoriche politiche
Di in ultima istanza istituzionali di questo strano
Agente attore
Nella nella politica
Economica monetaria ma non solo
Ma conclude diciamo su uno dei temi meno compresi fra il sistema dei pagamenti veramente una cosa è più noiose che uno potrebbe
A a trovarsi a dover affrontare pensate
Dai politici a tutti i sistemi di compensazione di clearing
Dei determinate dei flussi in entrata e in uscita
E concluderebbe siamo molto a rischio i rischi sono molto alti
Probabilmente ci sarà una crisi da
Da eccesso di finanziarizzazione e dice la Banca centrale produce un bene impalpabile ma essenziale come la fiducia
Di cui il capitalismo basato commesso una piramide di carta quando non soltanto di posta elettronica un bisogno enorme dice anche in realtà è una cosa che qui non ho citato e che
Perché dice che
La Banca centrale non ha bisogno di andare a caccia di nuove linee di attività lo dice il capitalismo che l'ha prodotta
Capitalismo cominciato nel Rinascimento
Diciamo il capitalismo fine
Parte con
L'uso dei capitali per finanziare greco per
Scontare le lettere di credito
Nelle nel nord dell'Europa ma è anche quello che dice che verrà ancora cercarla
Dovesse ancora perdurare l'attuale ondata di infatuazione nei riguardi delle capacità a otto regolatrici dei mercati finanziari questo scritto dieci anni fa
E dice un'ondata che questa ondata di autoregolamentazione progetti già mostra la corda Alice la Banca centrale produce questo bene della fiducia
E la sua legittimazione
Non viene dato effettivamente le sue
Azioni forti ma sempre nella stessa direzione maniere dall'insieme di caratteristiche che sono a competenza moderazione rammento a medio lungo periodo non al breve termine del quale si sono scontrati
I mercati negli ultimi anni
E poi dice dal rifiuto di assumere compiti esulante patrimoni prima
è un libro da leggere molto
è un passaggio io io credo che
Sia una buona un punto di partenza anche per capire il ruolo della Banca centrale in questa crisi questa lunga
Una crisi che come tutti sappiamo è stata innescata negli Stati Uniti da in un mercato lievemente modesto il mercato dei mutui subprime pervenuti che sono dati a coloro che sono piano merito di credito basto modesto
Questi minuti però poi in qualche modo venivano
Utilizzati in
In quello che si chiama nel gergo
Delle banche d'affari l'origine turistico tutto cioè è un credito muto questo muto poi si prende smettono vanto tutti questi muri insieme si costruisce un altro uno strumento questo strumento
Lo si rimette sul mercato si libera in teoria possibilità di concedere altre credito da parte delle banche che lo hanno generato
Lo hanno
Venduto a
Coloro che hanno bisogno di diversificare i propri portafogli e quindi sono disposti ad andare a scendere un po'di rischio ma il problema è che questo tipo di sistema prima o poi
Non poteva funzionare per alcuni motivi di cui parlerò adesso e il punto importante è che queste
Questa crisi che ha avuto luogo nel
Corso del due mila e sette
E che poi
Ha prodotto per le interconnessioni che ci sono tra le banche commerciali le banche d'affari di investimento il le grandi i grandi sistemi di
Garanzia
E di assicurazione e riassicurazione a ha prodotto queste una crisi una crisi sistemica la crisi sistemica che ha portato poi al fallimento di una grande banca anche
L'anima ambrata essendomene otto e e da lì
In sequenza una serie di altre
Di altri eventi drammatici ma quello che io sostengo che in realtà tutto ciò è avvenuto in un contesto caratterizzato da fragilità
Riconducibili a cambiamenti di sistema drammatici
Che originano molti anni prima
Senza voler fare analisi troppo sofisticate devo scommesse commettendo un pochino tempi chiedo venia sulla
Su un'intuizione storico-politica io credo che molto di questo discende dalla fine della guerra fredda
Con la fine alla guerra fredda si sono aperti drammaticamente mercati internazionali di beni capitali di persone si sono
Trovate disponibili una serie di innovazioni tecnologiche
Di cui quelle della
Tecnologia dell'informazione delle comunicazioni sono le più note ma innovazioni ci materiali che prima erano confinate usi militari o di difesa e sono diventate tra rapidamente disponibili a livello dei mercati
E in più è quello
Questa è quasi una coincidenza perché riguarda il baby boom riguarda gli andamenti demografici ma in parte riguarda anche
Per questo grande spostamento di persone vi sono stati fattori demografici che hanno tiranno interessato questi restino in questi ultimi decenni
Anti insuccesso tutto ciò ha creato uno sconvolgimento è uno sconvolgimento secondo me che si sovrappone agli effetti della crisi finanziaria tout court
Questo non c'è nel nel mio intervento ma il io credo che
Noi abbiamo sì un ciclo lungo una crisi ciclica ma questa Silveri per legge alla luce di tendenze di fondo una di queste tendenze è il passaggio epocale
Da un sistema
Economico sociale industriale a uno altro in fieri di cui noi ancora non abbiamo credo compreso bene l'evoluzione e e chi nella transizione
Portare grandi mutamenti del mercato del lavoro nelle occupazioni nella
Disponibilità di posti di lavoro di un particolare tipo o di un altro questi cambiamenti sono molto forti negli Stati Uniti questo grande momento della
Produttività allegato alla nuova economia la information technology a questa innovazione ha prodotto un aumento dei consumi molto sostenuti sostenuto perché se il benessere sic
Se il reddito si pensa che aumenti in futuro dato il grande cambiamento la le persone tendono a cercare di anticipare oggi i benefici con come riducendo risparmio di oggi
Perché ci sarà più reddito e si potrà avere più risorse in futuro indebitandosi indebitandosi molto col che favorendo la domanda interna con la domanda interna
Attraendo merci
Servizi dal resto del mondo un resto dal mondo finanziato
Perché le esportazioni sono finanziate e in una situazione dove verso il mondo che più si
Affaccia diciamo nel palcoscenico internazionale come paesi emergenti la Cina i Paesi produttori di petrolio
Con una grande disponibilità di
Risorse
Finanziarie in un contesto di cambi
Volano con queste dovute sostanzialmente stabili grandi menti di riserve questi aumenti riserve sono liquida internazionale dalle credo internazionale va a essere investita nei sistemi finanziari più evoluti
La i treni per il rischio si abbassano i tassi d'interesse sono Barzola bassi
Vi è una tendenza a fare innovazione finanziaria quella in cui ho parlato prima che ai è stata quella che ha innescato una crisi ma questa è qualcosa che poi si mette in moto è molto difficile ad arrestare
Soprattutto in un contesto in cui
E questo forse è precedente alla guerra fredda viene un movimento forte di
Tensione a dire la complessità dei mercati e così forte che la regolamentazione da parte dei regolatori è qualcosa di molto molto difficile ebbene che i mercati si alto regolamenti no d'altra parte
Distillazioni dell'equilibrio si sa sono facilmente o naturalmente di nessuno
Ovviamente col senno di poi è facile dire che questa era una illuso illusione ma se voi leggete un documento della Gruppo dei Trenta
Perché non solo trenta Paesi non sono trenta persone molto
Molto esperte
Alla fine degli anni metà degli anni Novanta su dopo la la la la grande
Crisi asiatica si dice beh ci sono delle se banche di investimento molto importanti si sia effettivamente forse in parte qualche colpa ce l'hanno in questa crisi ma
Devono quindi si mette quindi mettersi insieme e cercare di rivedere gli standards in
Migliorare nel modo in cui si autoregolazione regolano non non illudiamoci dice questo questo convinto che
Un regolatore superiore possa fare meglio del
Sinottico di una di queste grandi banche
Se
Regolatore messa a meno di un sì o che già difficoltà a capire cosa avviene all'interno della sua della sua istituzione
Ora
Viene una citazione interessante che a me piace
Richiamare ed è una citazione di coloro che pure sempre sono parte del Gruppo dei Trenta ma spezzavano
Quali quali fossero quali potessero essere le conseguenze di un di una visione di questo tipo in particolare citerei Tommaso Padoa Schioppa un articolo del due mila due lui fa una similitudine interessante dei PSR
Autorità di controllo i i policy makers hanno molto in comune con
Con gli insegnanti
Con i docenti
Il maestro deve essere dice ammicco degli studenti
Come autorità di controllo devono essere inglese per usare un termine molto in modo market friendly amiche del mercato ma tutti devono ricordarsi che vi sono dei momenti
In caso di necessità nei quali
Ci si vede
Ritornare a occupare di quella che è
La missione permesso edili in qualche modo insegnate regolare e quando il caso mantenerla disciplina questa disciplina è mancata e io credo che in parte ci sia ci sia questo dietro dietro questa crisi
Poi le crisi vanno vanno da sole quindi non hanno mai una sola ragione vi sono molte ragioni probabilmente ma
Direi che è una crisi dei mutui subprime è molto riduttivo
E dire che queste realtà
è la conseguenza di grandi squilibri che già erano in essere nella economia globale secondo me va un pochino più vicino anche insomma se non del tutto
In questa attività di innovazione finanziaria abbiamo visto tutto abbiamo visto la trasformazione di strumenti molto importanti per la
Copertura di rischio
Attraversata i prodotti derivati che essa sono derivati perché c'è
Un contratto di base su quel contratto di base ci si assicura per evitare che esse ci sono dei movimenti nei pressi dei beni o dei servizi che vengono trattati
Considerati in quel contratto ci si possa con piccolo
Contributo assicurare
Però poi prendono anch'essi dite loro esse pendono dite loro non più
Seguite su mercati regolamentati
Possono essere come molti sostenendo hanno
Rischiose per le persone coinvolte ma possono anche essere rischiose per condurre coinvolti non sono direttamente tutti i punti
Dipinti
Scambi rileva anche perché si occupa di Pipitone si pone è molto importante questo perché abbiamo visto che si è sviluppato quello che si chiama un sistemi ovvero se sarà bancario ombra in
In cui c'è la banca d'affari la quale presta a intermediari che non sono regolate con regolamentati quali intermediari quegli anni attività molto alte
Che hanno dietro passi indebitamento molto elevati basta poco per
Portare a situazioni di crisi questo è
Con rapido
Tratti della situazione vedi quanto in fretta è aumentata l'attività di bilancio dei possibili
Del cosiddetto uscendo banche consiste in un sistema bancario
Ora questo è Stati Uniti l'Europa l'ASP ha sofferto si è la ROPPA avuto delle
Dette problemi di natura finanziaria connesse questo se pensate a quello che nel nel due mila e sette istituti diciamo scopi e nei in gli special purpose vehicle si controversa
C'era un insieme di banche soprattutto banche in paesi insospettabili la Germania Olanda chi avevano costituito entità
Fuori bilancio le quali
Raccoglievano sul mercato a breve termine a tassi molto bassi con
Sostanzialmente carta commerciale e l'accusavano per fare investe
Enti molto rischiose a lungo termine in quei titoli
Strutturati emessi nell'ambito di questa
Poi l'attività nella quale si è stato coinvolto il molto sopra cioè dei titoli strutturati che avevano come sottostante questi mutui
Morgan ci pensi chirurgica a mano e facevano molti soldi perché questo non molto rischiosi avevano rendimenti alti davvero mantenuti finché cipressi degli immobili fosse uno continuate a salire il momento in cui
Non salgono più la liquidità si stringe perché
C'è un minimo di
Tensione inflazionistica che cerca di essere combattuta siamo federale qui cadono i prezzi attività salta il sistema e saltano queste
Queste cose su queste
Unità che non sono di proprietà ma che pagano delle fissa delle delle Commissioni alle banche sfrutta quelle banche che sono meno
Capace di generare reddito nelle vie commerciali ordinaria e quindi a questi strumenti faceva riferimento quindi da una parte è arrivata queste non OPA direttamente
Dall'altra arrivato attraverso la stesso tipo di
Bolle che ci sono state
In in
Negli Stati Uniti e pensata per l'Olanda più recentemente alla Spagna questa concentrazione di investimenti in settori molto liquidi come l'immobiliare
Conta forte esposizione di STAI bancari nei confronti o di famiglie o d'impresa di costruzioni e poi nel momento in cui c'è un crollo dei prezzi
Perché è una burla sostanzialmente c'è una discussione di crisi nei sistemi bancari quindi ci sono state ma oltre questo varia nell'Euro in realtà un paio di
Debolezze su due principali la prima è quella che alcuni Paesi membri hanno difficoltà considerevoli
Ci sono quelle dell'iscritte finanziarie l'ho detto prima individuando per esempio vi sono quelli che per i quali sono emersi
Critiche condizioni di finanza pubblica e quindi una tendenza esplosiva dei conti
In una situazione in cui la crescita non è non non non è particolarmente adeguata di sbilancio tra entrate e uscite sono molto alti
E il finanziamento di questi si vari correndo al mercato e mercato un certo punto si preoccuparmi rimborseranno meno ciò
Perché il mercato
è vero ci sono gli speculatori e così via e quindi ci sono
Quelli che tendono a
Utilizzare condizioni particolari per poter ci quella reale ma molti di questi sono
Interventi un acquisto o in vendita di strumenti finanziari per
Motivi di portafoglio per la gestione e di portafogli per esempio dei fondi pensione per esempio
Lei di coloro che investe
Perché adesso di propri risparmi in
Linda fondi di investimento
Proporre questi fanno delle valutazioni sulla base della capacità o meno
Non solo di avere venditore quindi rendimenti perennemente ma anche di non avere sorprese all'atto del capitale che in un certo momento si sono presi Lanza pubblica e nel caso greco erano straordinari sono emersi
Ecco con forza questo rilevante in poi mi sono insufficienze ristruttura in alcuni Paesi
Paesi come il Portogallo come
La Spagna parte come l'Italia
Hanno
Livelli di competitività
Piuttosto
Passi in questi ultimi dieci quindici anni perché
L'aggiustamento a quei grandi cambiamenti di cui ho parlato prima o è stato molto ritardato non c'è stato poco proprio sono molti anni si parla del declino della dell'economia italiana io ricordo
Un articolo che ho scritto nel due mila due
Consultarli Sandro fondate una ricerca della dell'OCSE giallo ora dice metteva in luce queste cose molti anni in cui non da la produttività non cresce la bruttina non è che non cresce perché i lavoratori non si impegna
La Russia non cresce perché insieme di fattori che vengono utilizzate normalmente da produttiva in un contesto di grande cambiamento o non è più in grado di
Generale di quei prodotti che
Si possono generare in modo diverso riequilibrando questi fattori che non sono stati di cui vibrati in questi Paesi oppure vanno in qualche modo
Considerati come superati e quindi bisogna passare altri livelli e altre linee di produzione e quindi l'innovazione non è più un'innovazione di di processo potrà essere una delle proprie non sono il prodotto ora questa
Questa una difficoltà grossa perché genera timori sulla capacità di crescita dei Paesi sulla sostenibilità dei debiti pubblici che
Devono essere ripagati con le risorse che vengono generate con l'attività di produzione che c'è un Paese e da lì c'è un elemento un elemento di crisi ma l'altro c'è un'altra peculiarità crea la
Costruzione europea
Ed è che è incompleta
Non solo che sono assente all'assenza di meccanismi di gestione della crisi una mancanza di vigilanza e lotteria ma proprio nella sua costruzione se uno va vedere
Vedere come è stata pensata all'Unione monetaria e si rende conto che è stata pensata in questo modo
è molto difficile che i mercati siano in grado in grado di
Costringere
Il diciamo i Paesi a un equilibrio finanziario
Perché i mercati sono o deboli e lenti
Ho incredibilmente
La voce attivi e
Eccezionalmente
Pericolosi nella nel modo in cui si rivolgono si rivolgono a un Paese la la il rapporto da allorché del mille novecentottantanove che quello che ha posto le basi all'Unione monetaria scriveva addirittura i vincoli imposti dalle fosse mercato sono o troppo lenti e deboli
Ho
Troppo repentini e
E travolgenti il
Esattamente quello che è successo se voi andate a vedere la differenziali di interesse tra che ne so i Paesi come la Grecia e Portogallo e
La la Germania
Sono diretti differenziali che sono rimasti molto molto bassi zero sostanzialmente del mille novecento novantanove al due mila sette per poi andare a livelli altissimi non giustificati da quelli che gli economisti chiamano
Il le variabili fondamentali delle condizioni fondamentali delle diverse
Questo riguarda anche la nostra ma ci arriverò fra poco
La l'altra cosa appunto questa assenza di meccanismi di gestione delle crisi c'è una crisi della
Del dello studio uno Stato sovrano è
Bisogna capire se bisogna passare per uno ristrutturazione del debito per
Azioni comuni della casa nel quale questo Stato
Si trova a a convivere
Oppure bisogna bisogna in qualche modo e in qualche modo tener conto del fatto che quel che meccanismo per risolvere queste crisi va va considerata il problema che a un certo momento
Una crisi di questo tipo da crisi
Di natura globale di mercati finanziari e dei mercati rischia di entrare le crisi del debito sovrano che quello che noi abbiamo abbiamo avuto e qui vedete i differenziali di rendimento sui tre è stato tra i vari Paesi e il Paese di riferimento quello per qualche motivo considerato virtuoso dei mercati e
Buona ragione virtuoso ma non da totalmente tanto virtuoso giustificare
Il tipo di
Concentrazione che se non con dei redditi come questi tendono assalire nel tempo fino a rendere molto difficile il rientro da una situazione di squilibrio
Il
Contesto nel quale maturata alla crisi ha chiaramente ha avuto conseguenze forte sull'economia reale e mantenuta la persistenza e a cinque anni dal suo avvio
Ancora vi sono difficoltà come voi sappiamo a uscirne permanentemente
Abbiamo andamenti del prodotto che sono ancora e in alcuni casi lontani dalle tendenze degli anni
Degli anni precedenti la crisi i nell'area dell'euro come vedete il livello attuale lei hanno tutti i Paesi livello di prodotto è più basso di quello che era nel due mila sei due mila sette
Ora
La risposta a questa crisi sono state molteplici e molteplici vuol dire che hanno interessato Torrita di governo nazionali lei
Autorità
Governativa
Governo attive a livello europeo le e le banche centrali che cosa hanno fatto le banche centrali Leban le centrali hanno fatto ricorso tutti gli strumenti a propria disposizione hanno portato usato gli strumenti tradizionali tassi d'interesse hanno portati
A sostanzialmente a zero e poi hanno messo in atto una serie di misure non convenzionali mirate a preservare l'efficacia dei meccanismi d'azione politica monetaria per garantire due cose sostanzialmente il mantenimento delle condizioni di credito nell'economia
E la trasmissione della politica monetaria
Che è una politica monetaria singola per l'intera area nulla politica monetaria che non può
Essere
Ideologie non può non può essere giustificata se si hanno divergenze nei nei
Tassi veri interessi diversi Paesi
Ma persone
Una questo televisore non convenzionali che pago dire acquistare titoli di Stato sui mercati secondari vuol dire fare rifinanziamenti alle imprese alle banche mantengono livelli di Trento all'impresa in condizioni di di crisi queste misure non convenzionali sono
State adottate da tutti i Paesi del mondo ad un dimostrazione che
La crisi una crisi globale in una crisi che non riguarda soltanto l'area dell'Euro
E sono state diverse a seconda dei meccanismi di trasmissione diverse dei singoli Paesi che Stati Uniti per esempio la trasmissione degli impulsi di politica monetaria avviene di più attraverso il mercato e quindi
I titoli a lungo termine
Che non attraverso
Le banche in Europa viene più attraverso le banche e quindi il rifinanziamento un rifinanziamento delle banche necessario per
Garantire mantenimenti Riccardi di livelli di credito necessarie per il funzionamento dell'economia un'economia che però nel frattempo si beve
Trasformare si deve ad adeguare il potere andare a trasformarsi
Per poter far fronte quei grandi cambiamenti per cui sono partito
In queste misure che succede succede viene creata moltissima liquidità
Quindi sono anche rischiosa e perché si crea molta liquidità che prima o poi bisognerà riassorbire
Questa liquidità la si vede nei bilanci e le banche centrali vedete sono serviti raddoppiato il bilancio della BCE dal dal novanta al due mila otto a oggi
Triplicato quello del a
Riserva Federale quadruplicato quello della Banca d'Inghilterra
Questi grandi interventi non convenzionali che ci sono stati
Sono sono importanti ma come risposta alle crisi che non abbiamo visto in Grecia in Portogallo in Irlanda affrontate con programmi
Con complicati di austerità di ingegneria di
Tentativi di rilancio delle strutture produttive che prendono tempo sono molto costosi Nobel per il
Questi hanno
Hanno
A metà del due mila e undici colpito però anche i Paesi
Più grandi ma
Sempre tra quelli deboli della dell'area dell'Euro e stiamo parlando di tali in Spagna
Tre cose fondamentali primo perché è successo è successo perché
Quando a metà del due mila e undici si è avuta la percezione che la crisi tre greca avrebbe comportato
Una perdita per i privati che avevano i loro portafogli obbligazioni titoli di Stato per
Grant greco neanche in
Cent'la la
Azione stampati
Tempo difficile alla
è
Mainardi
Allora
In
Pulita
Storiella uniche
Questi
La prorogatio
Le pulizie infine
Tremonti
Grazie
Dentro
Non particolarmente
Grazie
Concessioni perché vorrei forse credo
Ma
Biondo
Se
Asilo
Adesione
Studiano antico
Pensando
Quello che stavo dicendo
All'organico
Avrebbe pronunciato
Giù
Farmaco prima seconda vedo
Sì è così
Quattro quattro virgola sei un elenco
Qualche minuto
Mantova
Centralismo
Privata
C'è riceviamo dispersione come somma
Proprio banco
Anzi rischia di
Tanto che
Sin dall'inizio
Gualtieri esaminati
Ma
Esatto
Ascolta supporta
Celli
Insomma
Sulla sicurezza debba quindi
Vediamo
O sono
Valenti
Dove ancora
Più
Cancellato come definito
Cosa
Io posso parlare se chiudono la porta l'ISEE
Stiamo disattivando gli allarmi
Abbiamo ancora un momento
Un rumore in questa sala ma abbiamo alzato al massimo al volume dei microfoni io ce no
Al governatore disco
Quand'anche ad esercitare molta pazienza come già ha saputo dimostrare di provare per iniziare la relazione primo chi è in cima ritenere le porte chiuse
Porte chiuse in cima per favore qualcuno delle presidia badate non sto
E il rumore da fuori
Grazie scusate grazie i
Io io approvo andare avanti nella quello che volevo dire il motivo per cui questa slide è importante anche se
Sono solo parole anche loro perché parte dalla seconda metà del due mila undici c'è un dibattito in Italia politico su
Come mai si è sviluppato alla crisi
In questi mesi estivi difficili
Io credo che il primo punto di partenza sia
Quello della debolezza del sistema economico italiano
Un problema che più che di disavanzo perché sul piano dei flussi
Dei conti pubblici forse l'allarme era minore
è un problema sicuramente di livello di debito ma come dicevo prima questo debito dovesse rimborsato con risorse che si generano quindi c'è un problema di debolezza in quel sistema cronometrato di generare risorse di dare occupazione a tutti di
Creare quindi quel
Quell'al modo di anche di
Far crescere l'economia rendere sostenibile e la anche
La percezione di sostenibilità de del debito il
Il problema che metà del due mila undici la crisi greca
Integrata
Al massimo livello e per motivi vari dico io anche politici di cui però
Non è questa la sede di ed è discussione legati a richieste di alcuni Paesi membri del dell'area dell'Euro a perplessità di alcune istituzioni internazionali e così via
Il dubbio che la Grecia da sola potesse
Con il solo assistenza del programma
Dell'Unione europea nel Fondo monetario farci va a ridurre il debito
Equità
Molto alto
I in quel caso la unica di uscita è stata la percezione di una ristrutturazione del debito greco di una riduzione quindi
Della posizione debitoria nei confronti non soltanto delle istituzioni ufficiali ma anche dei privati il cosiddetto pro al massacro in bold mente
Quando è diventata forte questa percezione quello che successore lo vediamo che in questo grafico
Più fatto vedere prima
Vedete è più o meno annuncio pie sai vedete come schizza in su tutto
Sì e schizza in su non soltanto perché quei paesi che già erano
Molto colpiti come i tre Paesi sotto programma ma anche Italia Spagna
La Spagna aveva già in nuce una crisi
Nel settore immobiliare con il fra i settori se la banca il mio e poi esplosa decorso l'anno scorso l'Italia aveva
Sostanzialmente un debito alto che tendeva a salire non perché come dicevo Mentana
Il disavanzo ma perché non si cresceva
La
Il dubbio che è venuto l'esito del internazionali è stato
Se hanno ristrutturato il debito greco e fanno quindi riducono
Il valore della carta greca in mano al portafogli privati che ne so del sessantotto per cento beh forse non il sessanta settanta ma qualcosa dobbiamo aspettare anche degli altri Paesi che hanno un'esposizione molto forte
L'Italia sicuramente uno di questi e
E quindi si esce dall'Italia l'uscita è stata molto più lenta
è stata violenta non solo abbiamo avuto queste differenze nei tassi di interesse tra Paesi
E che ha portato a un aumento dei tassi sui gli impieghi bancari molto repentino cento punti base nel proprio pochi in pochi mesi
Rispetto tra l'Italia prestiti dati dalle banche italiane e le banche e le banche tedeschi per esempio ma anche la riduzione del credito
Offerto in Italia nel solo mese di dicembre si è ridotto di venti miliardi e soprattutto uscita nei mercati
Cosiddetti di raccolta all'ingrosso cioè
L'interbancario il mercato della carta commerciale il mercato estiva di deposito
Le obbligazioni non garantite emessi dalle banche e
Acquistate darà loro partner internazionali altre banche o altre istituzioni finanziarie in giro per il mondo Imone Marche Sanza americano
Le banche tedesche la dolce banche che adesso non leggete sui giornali uscita dalla carte d'aria
E il punto è che queste
Banche
Si sono trovate a perdere raccolta per qualcosa come in un semestre quando i cento miliardi
Ora la raccolta e al passivo delle banche e ci fanno raccolta le banche dati certi requisiti di capitale se il capo per la vigilanza banche dati che è stato
Di fronte a me
Annuisce il punto è
Da qualche parte bisogna scaricare la riduzione del raccontare la res accolta diventa riduzione delle
I degli impieghi delle banche degli impieghi delle banche sono impieghi bancario sono investimenti investimenti finanziari per esempio in titoli questo che cosa significa significa che se cento miliardi improvvisamente scompaiono
Abbiamo
Quella che tecnicamente si chiama un credito raggio nulla situazione immediata di rientro delle linee di credito nei confronti di chiunque senza guardare in faccia nessuno
Tenete conto che in parte c'è stato questo rientro c'è stato anche durante tutto il due mila dodici
Ma qui stiamo discutendo di una catastrofe non di un qualcosa di molto grave ma in qualche modo
Affrontabile la reazione è stata è stata molto chiara
Queste l'aggiudicazione dei tassi d'interesse di cui parlavo prima e la reazione è stata della Banca centrale o per la ci siamo riuniti abbiamo lungo discusso
Non non tutti d'accordo ma con una
Una forte discussione su
Le ragioni per l'intervenire agenzie venire erano una differenziazione nel funzionamento
Della trasmissione degli impulsi politica monetaria con condizioni di credito molto gravi in certi Paesi molto rilassati anzi troppo rilassate
In altri perché c'erano capitali che andavano in quel Paese quindi sostanzialmente rischiamo di mettere in moto dei
Movimenti speculativi in certi particolari segmenti delle attività reali finanziari di Paesi che insomma per un equilibrio
E la Banca europea ha deciso di intervenire con uno uno degli strumenti non convenzionali queste operazioni di rifinanziamento delle banche a lungo termine anzi ha molto lungo termine cioè a tre anni
Le banche portano alla
Alle
A noi come Banca d'Italia le banche italiane ad altri le banche francese francese e così via
La i loro loro
Attività per esempio titoli titoli per esempio crediti Mutu mondi alto livello di cui subentrata vaga la gamma l'attività che possono essere stanziate come garanzia e hanno in cambio della liquidità
A costi pari a quelli ai quali la banca
Centrale europea sostanzialmente interviene sul mercato quindi in quel parco in quel momento all'un per cento adesso zero settantacinque
Quell'un per cento non è l'un per non è il costo del finanziamento il colosso il finanziamento anche il costo di utilizzare queste attività disponibili per le banche alcune banche non avevano attività disponibili sono state definite
Delle obbligazioni
E con garanzia dello Stato lo finanzia lo Stato dopo un lungo in discussione anche in sede europea per l'Italia vale circa l'un per cento quindi leggete sul giornale
Che ci hanno fatto le banche con tutti e si miliardi che hanno avuto all'un per cento realtà le hanno avute al due per cento
Per cento
E
Ovviamente li hanno investiti da un atto hanno contenuto il credito che quindi hanno sostituito dall'alto del passivo la la raccolta uscita con
Questo è questi rifinanziamenti e hanno mantenuto più possibili fino all'altro siccome hanno domandato alla fine centoquaranta miliardi non ne sono usciti centoquaranta il resto lo hanno
Utilizzato e per acquistare tra virgolette liquidità a fronte di esposizioni future per esempio obbligazioni in scadenza quest'anno il prossimo
La crisi di liquidità delle banche è stata invitata molto difficile fare analisi contro fattuali abbiamo fatto esercizi abbiamo indagini sulla
L'attività di presse funzioni prestito a livello europeo io credo che si possa dire che c'è stata e che questa è stata un'operazione di grande successo
Nel senso di impedire un un evento catastrofico però non ha avuto
Lo stesso successo per quel che riguarda il rischio sovrano e rimasto elevato il differenziale di rendimento tra i titoli di Stato e i titoli
Italiani e quelli di altri Paesi con merito di credito superiore
Il punto importante che questo rischio sovrano però sia il riflesso anche sui bilanci delle stesse banche
Perché le banche possiedono titoli in un attivo e vengono valutate sulla base della probabilità
Che quell'attivo sia effettivamente solido resti solido e se lo Stato è percepito come uno Stato al rischio così a rischio anche chi ha investito
Quindi c'è una connessione
La impressione che io venivo e che poi si è manifestata in una serie di studi che non abbiamo fatto in Banca d'Italia
Che si sono accompagnati altri studi che sono stati fatti da altri e che poi gli stalli dietro la decisione della Banca centrale europea diritti
Di cui parlerò fra un minuto è che in realtà questo differenziale
Riflette sì
La debolezza della singola economia e quindi il fatto che c'è un rischio tra virgolette di default rispetto al quale mercato si assicura chiedendo tasse interesse più alti
E vi è però anche un rischio più grande un rischio europeo che è connesso a quello che dicevo prima l'incompletezza del disegno sezionale il progresso richiamo il rischio di reti nomine azione termine strano che vuol dire sostanzialmente
Abbandono della moneta unica ritorno a denominazioni nazionali
Quindi nel caso italiano forte svalutazione nel per recuperare la competitività persa
Nel caso di tedeschi per esempio forte apprezzamento in entrambi i casi danni gravissimi a a un sistema perché chiaramente
Soffre anche soltanto di questa incertezza non soltanto di cui di queste di questa percezione
Abbiamo fatto degli studi promesso insieme valori oche io ho fatto un'intervista
Forse non l'avete letta al con le nostre sera
Aggiunti nel giugno il punto il punto importante che
Il al giugno due mila dodici il valore
Dire un a cinque ad un investimento cinque anni intendimento cinque anni di un BTP e rendimento cinque anni di un punto vedete aveva indifferenza di casa quasi cinquecento punti
Ma solo duecento ventisette sono quelli di oggi all'epoca si stimava in centottantasette quello congruente usando vari metodi vari modelli varie stime questa è una media di tutto quello che è stato
Stimato in quel periodo il
Quello giustificato dalla debolezza interno del Paese dal fatto che il debito pubblico più alto che la crescita è più bassa che era che altrove e così via il resto cos'era e il resto era questo rischio di ridelimitazione
Ci sono due obiettivi quindi di ridurre il rischio Paese ridurre il rischio euro come si possono affrontare due obiettivi usando due strumenti questo abbiamo imparato a scuola
In linea di massima due strumenti che vola che sono diretti
A ridurre il rischio nazionale con politiche interne di Bilancio di riforma strutturale che che che essi siano sostegno lo completa che possono dimore soggetta nazionali uno allora
Intervento per rimuovere il rischio europeo che possono essere un programma un processo un progresso deciso nel cammino verso l'Unione europea
Politica alla fine quindi passando per l'Unione
Bancaria l'unione di bilancio l'Unione
Il
Una unione crea economica più più coesa un'unione politica ora
Questo serve a che cosa a ridurre i futili timori sul futuro dell'Euro in quel periodo se voi andate andavate a chiedere a chi investiva in euro vi rendiate conto che la gente usciva senza capire
Che quello che succedeva non sapeva che cosa l'Europa come mai quali sono i problemi
Erano soprattutto investitori asiatici addirittura investitori di banche centrali asiatiche importanti le quali veramente abbiamo difficoltà a comprendere i rischi del futuro già non idoneità comprendere il nostro sistema
Figuriamoci un sistema che
Mette insieme l'Italia con una più ampia e e quasi impossibile da comprendere quindi scommette scommetteva quindi avevano sic chi coprivano da questo rischio euro
Questi due strumenti le politiche interne e le politiche di governance economica europea
Nessuno però anche se ben disegnati pensate al fisco compact pensate a una serie di altre iniziative nella la il SIS il sistema per risolvere le crisi le crisi dove si chiama
Il il SISTRI meccanismo europeo contro contro contro il rischio sistemico
Sono
Tutte misure che bisogna vedere come funzionano bisogna vedere come si mettersi attorno
E prendono tempo stesse politiche di struttura di ristrutturazione un Paese di cui con cui concluderò fra un po'
Sono misure che non si vedono nel giro di sei mesi
E quindi bisogna in qualche modo convincere gli investitori che il noi siamo persone serie
La la Banca centrale europea alla fine si è convinta sulla sostenibilità dell'assetto esistente ragionato che tempi possono essere lunghi
Che ha considerato che è nel suo mandato intervenire perché il sessioni sui mercati rendono disomogenea trasmissione politica monetaria e mettono in pericolo sostanzialmente la moneta unica
E il mandato come si dice della Banca centrale di preservare la moneta unica sin dal momento di Paolo il sei bis da la la singola Carlo sì
E è stato disegnato un sistema di intervento sul mercato secondario titoli di Stato annunciato agosto pari annunciato da Draghi in questo famoso discorso a Londra in cui visse noi difenderemo
Le loro quote ricchezza e con
La il complemento delle decisioni dell'euro summit di giugno di dotare l'Europa di meccanismi flessibili di risoluzione delle crisi
Questo a sicuramente
Contribuito a ridurre fortemente la percezione di questo rischio di rideterminazione
Da allora c'è stata una settimana un continuo di discesa dei differenziali siamo adesso intorno duecentosessanta punti a dieci anni
D'ordine i duecento punti più o meno quello che non abbiamo in mente che potrebbe essere giustificato può anche scendere al di sotto a mano che
Si vedono i progressi nel dispiegarsi del romeno nazionali sicuramente ha contribuito però come dicevo prima da un lato il progresso nella governance
Dirò alcune cose su questo europeo dall'altro gli accordi sull'assistenza alla Grecia
La
Fotografia di questo tormentato hanno credo possa essere questa voi si parte questa è la struttura per scadenza dei titoli di Stato
Cioè per ogni Paese abbiamo i rendimenti a
Un anno
Anzi alcuni mesi a un anno due anni tre anni fino a dieci anni
E questa struttura per scadenza viene costruita confrontandola con lo scontro per scadenza e in Germania voi vedete la linea di on line avviò la io sostanzialmente il punto di partenza prima di metà del due mila euro
La la sostanzialmente un differenziale intorno ai centocinquanta punti la somma dei due rischi veniva coperta con questo con questo
Venezia
La
Curva più in alto a
Il nove novembre del due mila undici Massimo sponde qua qualcosa
Anche a che fare con eventi politici in questo Paese il venti dicembre era scesa
Il ventotto di febbraio
Era scesa ancora di più
Cosa successe allora era successo le l che ero o queste righe cooperazione di finanziamento della Banca europea molto importanti ecco il ruolo e la Banca centrale e in più Hill apprezzamento da parte del del diciamo degli investitori in generale delle misure prese
Da da in particolari ed nel nostro Paese
La linea verde per il tratteggiata però e una linea che riporta in su
E a luglio del due mila e dodici si vede che lo riporta un suo in modo molto grave questo differenziale perché perché ci sono dubbi e tubi forti che effettivamente il caso greco si risolva
Vi sono dubbi forti che
Le i Paesi siano in grado di mettere tutti in atto non solo i loro misure
Nazionali ma si dia seguito alla decisione di giugno dell'Euro summit
Di avere un meccanismo di intervento per risolvere le crisi condiviso e utilizzabile in tempi rapidi vi ricordate la Corte costituzionale tedesca stava valutando se effettivamente quel meccanismo
Era un meccanismo in qualche modo coerente con ledono legge
Ora
Che succede beh succede quella decisione che abbiamo detto prima il
Ad operare in pieno la comprensione piena da parte dei mercati
Che per motivi di politica monetaria non di altro ha ragione la Banca centrale europea il sistema europeo di banche centrali sarebbe intervenuto con questa
Con questo intervento di altro ai Monet con saccente chi sono queste a otto va it Monozzo insomma jeans sono un
Un
Un qualcosa di particolare sono
Delle
Interventi
Perché la Banca centrale europea decide di fare su domanda di un Paese nel momento in cui il Paese a delle difficoltà di finanziamento che sono espresse da quella curda tende a salire
E linfa sulla base di certe regole è stato definito in settembre con attenzione questo questo nuovo programma
Ed è un
Uno schema in base al quale si interviene senza limiti quantitativi e senza limiti tenta imporrà lì sul mercato secondario
Dei titoli quindi limitato diverso da quello che era stato introdotto all'inizio la crisi greca si chiamava Securities Marche programma che era molto
Specifico e molto limitato in termini quantitativi
è un sistema e quale di e molta trasparenza cioè la Banca centrale dice raccoglie con
Assoluta tempestività chiarezza i tipi di interventi che ci sono al sistema che prevede però una condizionalità da parte del Paese perché perché in questo obiettivi l'obiettivo
Di ridurre il rischio
Nazionale lo perché il rischio
Europeo non sono indipendenti
E anche gli strumenti per
Non sono indipendenti se
La Banca centrale europea interviene acquistando titoli di Stato di un Paese
Qualsiasi massicciamente e quel Paese a quel punto decide di aumentare la spesa pubblica e di
Adelphi aprire al disavanzo
A un Contarp già un F
Do perché il mercato ha messo otto dicembre allora c'è un rischio che qui sorge un'altra volta e e e a quel punto PAC controllo lo strumento utilizzato dall'obiettivo europeo
E quindi ci vuole una un'altra garanzia che quella strumento di politiche nazionali di riforme strutturali continui a essere
A.S. degli impieghi
La
Questione
Di fondo questo punto è capire se
Questi interventi di politica monetaria sulla noi orribile questo intervento che non è un intervento né approfondito sulla crisi ne approfondito sulla
Tipo di interventi politiche effettivamente eseguite nei sul come ne usciremo ma cerca di dire il ruolo del PD di partendo da quella
Citazione che ho fatto l'inizio sul ruolo delle banche centrali qui cos'è questo ruolo è un ruolo immutabile del tempo è un ruolo che
Tende ad essere
è ben definito dalla indipendenza della Banca centrale e obiettivo unico quello di stabilità monetaria o può essere messa in discussione questo oppure senza mettere in discussione ecco coerente questa molteplicità
Dimmi in i ruoli della della Banca centrale con la moltiplicità di
Questioni sulle quali l'intervento e la Banca centrale può essere importante bene prima di tutto si sono
Stabilito ormai
Una serie di di realtà
La approccio tradizionale e quello che sta dietro quello che è stato definito questo decennio di grande moderazione ventenni grande moderazione è un approccio che
Va bene per un'economia che si muove secondo un percorso più o meno stazionario
La stessa finanza assenso se noi riusciamo a immaginare l'evoluzione dei prezzi dell'attività finanziarie come un processo o stazionarie o sto castigo stazionario
Per dirla per coloro che si occupa le statistiche l'affondo comprassero topico
Cioè nel momento in cui invece l'economia è
Una successo cedersi gli eventi che sono approssimabile in questo in questo modo secondo questi percorsi per un certo peso ma improvvisamente perché già c'è questi grandi cambiamenti
O perché c'è un periodo di innovazione particolare tendono a
Esse difficili ci sono due da essere
Interpolate in questo modo oppure assunto in questo modo ci sono dei salti di regime a questo punto c'è un problema di stabilità finanziaria
Più avanti e ci sono delle non linearità nei pressi di attività delle attività finanziarie di cui occorre tener conto molto difficile tenerne conto modulo
In modo
Diciamo rigoroso sul piano contributivo e soprattutto questo il rischio grande e che
Lei aspettative degli agenti economici possono essere coerenti con equilibri diversi
Equilibri
Molti ippici in un sistema di prezzo generale e anche qui i primi stabili la ricerca della coordinamento delle aspettative del modo di in qualche modo selezionare gli equilibri molto complessa
Il ruolo di una banca centrale non può
Non essere in parte anche quello di intervenire in questo in questa questa
Impresa
E ha quindi complementarità tra stabilità macroeconomica e finanziaria
Sei viene un instabilità finanziaria
Forte il rischio poi che è un Paese impronta che ci sia una deflazione ma l'obiettivo della Banca centrale non è soltanto quello di contrastare l'inflazione anche l'inno di contrastarlo deflazione la stabilità dei prezzi non è
Quella di per evitare che qui si salentino salgano e basta di acconsentire che si esce
La
Gli strumenti con i quali si persegue la stabilità finanziaria beh sono molto correlati a quelli con i quali si si persegue la stabilità permette economica la prudenza in questo momento noi siamo
Stati costretti a essere imprudente
Ovviamente la la sfida più grossa e come si uscirà da questa grande crescita della liquidità livello globale con riportando i tassi di interesse a livelli congruenti con un tasso di crescita potenziale dell'economia nominale
Che certamente non è l'un per cento al quale sono adesso
In termini nominali fissati i tassi a lungo termine e Stati Uniti o o in Germania o in Giappone
Ma quella creazione e quindi mi sembra non deve dar luogo a assunzione di rischi eccessivi sui mercati o a
No la banca fa e non può essere costretto a finanziare
Istanti per sempre nasce in parte la Banca centrale anche per finanziare gli Stati
Ma nata all'epoca se voi vi ricordate Napoleone definisce una banca centrale francese sostanzialmente come il un agente fiscale
Ma è una cassa
Dal passato diciamo sulla sulla popolazione che nasce anche dalla
Infrazione dalla monetizzazione del debito ora ne abbiamo capito che questo non funzione il costo di questo è molto forte
Ma
Tutta la Timoria i cambiamenti che hanno avuto luogo agli anni Ottanta e che hanno creato molta indipendenza le banche centrali sono stati accompagnati da la fissazione dell'obiettivo
Solo
Predominante e fondamentale è l'obiettivo di garantire la stabilità la stabilità monetaria la stabilità dei prezzi
E l'instabilità finanziaria è stata abbandonata senza ben comprendere che la la lista addirittura la Banca d'Inghilterra spostato tutta
La
è stata costretta spostare tutta la componente che si occupava di stabilità finanziaria fuori il maltolto Rita
E adesso l'ha fatta rientrare completamente dentro il Governo inglese
Ma il tentativo era sostanzialmente quello di dire sono due o obiettivi diversi se noi li perseguiamo nella sessioni diverse sostituzione corriamo il rischio di un conflitto di interessi
Per in parte così però c'è dall'altra parte un beneficio di sinergia perché proprio queste due due obiettivi non possono essere considerati disgiunti sotto questo punto di vista la misura le misure non convenzionali BCE sono misure che rientra nel suo mandato
In innestati uniti il mandato della Riserva federale non è soltanto quello di garantire come sapete la stabilità dei prezzi ma anche
Quello di garantire tra virgolette la piena occupazione
Nel lungo periodo e ventidue sono da campano d'accordo nel vecchio ci può essere un conflitto non è detto che questo conflitto sia un conflitto stabile che si possa quindi in qualche modo dire io rinuncio otto otto di occupazione per avere tolto di
Di di in miglioramento sull'atto dei prezzi
Però è chiaro che c'è molta incertezza su
Questa
Capacità di
Tener conto di questo trade-off e io credo però una cosa deve essere certa non è sostenibile la tesi di coloro che dicono che la politica monetaria eh
L'altro la la la politica con la quale si può garantire da un lato la risposta i fallimenti del mercato reale e dall'altro l'aumento della crescita dell'occupazione di un Paese
Nel breve periodo può essere essenziale utilizzare la politica monetaria di strumenti monetari
Adesso si chiama un non convenzionali forse solo rientrano o se invece di parlare dell'autorità di politica monetaria si parla della
Banca centrale in senso ampio rientro negli strumenti convenzionali di una banca centrale ma il lending o sull'astro esorto che quello che
è destinato a ridurre i rischi che l'instabilità finanziaria sul mercato possa poi avere una valenza sistemica è difficile che possa essere giustificato come il prestito a o la monetizzazione se volete del debito pubblico
Perché la mole nazionale debito pubblico poi sicuramente ha degli effetti di tassa è una tassa sostanzialmente che viene a essere
Introdotta senza andare avvenire nei benefici nei posti mai posti possono essere
Molto distorsivi forse più distorsivi di qualunque altra tassa e i benefici sono dubbiosi perché ci si
E può in cavalcata in quelle che poi la Bundesbank
Con
Ricordo di un passato drammatico
Cerca di evitare al massimo essendo
Il
Momento prodromico di una situazione di perimetrazione
La questione più importante ancora qual è la relazione tra le variabili economiche finanziarie durante una crisi
è una relazione molto difficile a studiare economisti sono stati interrogati dalla Regina d'Inghilterra
La domanda è stata mai com'è che non avete previsto sta crisi in fondo nostro mestiere
Per fare tutto gli economisti non allora sfere di cristallo per fortuna secondo non sono i sacerdoti e di una scienza mi esatta miei naturale sono probabilmente soprattutto i banchieri centrali
Depositari diritti non solo di scienza ma di altri è ovvio che
Sono importanti le analisi teoriche penalizzi quantitative anzi sono imprescindibili
è impensabile fondare una
Intervento razionale sulla irrazionalità e sulla in conoscenza e solamente sul fiuto
Ma
Molte decisioni richiedono come momento come
Capacità di intervento quella di cogliere
Non solo l'attimo ma le condizioni ma anche la capacità di convinzione di dialogo pensate appunto a questa frase di Mario Draghi vota i meriti s'
Detta Rillo ventisei
Riccardi di luglio e
Cela dietro analisi non è che stavamo
Discutevamo di queste cose finalmente non ma bisogna capire come viene presa all'opinione pubblica dai mass media dal sistema politico dai
I di partners e così via e quindi
Ci vuole ci vuole una concerto non solo pragmatismo ma anche una capacità di guardare al di là del nel breve termine io concludo dicendo che su questa parte tempo tiene tenete conto che
Questa è un dibattito molto vecchio riempito da eleggere una frase di
Del trentadue di i controlli oltre l'economista inglese molto noto all'epoca anche era noto anche per gli studi proprio di di natura ciclica scrisse un libro sulla
Sulle banche centrali e sono pareri questo Bach centrali un'OPA vari interventi uno è vecchio
Sul prestito sull'handicap l'assenso pressoché una stanza fine ottocento sono tutti legati a questioni pragmatiche cosa è successo e come e una banca centrale è stata la Banca centrale della sua epoca io non credo che si scorre banche centrali per tutte le epoche e non credo neanche che esista la possibilità di definire diciamo lì
Politiche i mandati ma credo che bisogna a dire una buona capacità di
Intervenire con una giustificazione la giustificazione che in questo caso di stabilità monetaria va benissimo se si mette insieme la stabilità monetaria con la messa di mantenere anche
La stabilità finanziaria perché passa da finanziare la base per
La la la capacità di un'economia di fronteggiare Scholes imprevisti ora
Potrei dice molto
Interessante mente
Circa otto ottant'anni fa e più segni il soggetto l'oggetto di un sento banchine
è definito come arte e non come scienza lì arte poi in inglese sia parte dal produciamo altro in arte
Forse anche capacità artigianale non è soltanto l'arte nel senso più diciamo nobile del termine non è dice se si inizia in questo non è per
La ragione che
Per questo la rende meno scientifica la arte del banchiere centrale una questo un'arte pratica e ci insegna come usare il potere per influenzare deve
Oggetto di questa non soltanto la relazione della causa come affetto ma la relazione dei mezzi con gli obiettivi finali quindi è molto interessante perché la causare affetto e la ricerca dell'analisi economica tutti noi visto cerchiamo di fare quello ma
La come mettere insieme i mezzi che vengono utilizzati in con gli obiettivi da raggiungere e politica forse
è quella politica economica e la più difficile che cogliere questo è
Nel diciamo il patrimonio di esperienza e la Banca centrale per concludere
Nell'Unione europea uscite decidere crisi
Un'uscita che purtroppo non può essere demandata a una sola Torrita la Banca centrale europea la politica ma è tale da sola non porta fuori
Da una crisi che è una crisi di struttura una crisi l'economia reale anche se nasce come
Crisi finanziaria e come tale va affrontata con gli strumenti che non sono soltanto strumenti monetari e finanziari
Le debolezze che sono all'origine di queste che siano debolezze nei conti pubblici e quindi la capacità di mantenere i vincoli di bilancio o che siano debolezze Melilla struttura produttiva dei Paesi
Vanno risolte queste sono sia a livello nazionale debolezze idiosincrasie che lo sanno unanimi cinismo sia debolezze nella capacità però di usare strumenti
Politiche comuni a livello a livello europeo
La la finanza pubblica fatto molti progressi e quant'altro patto di stabilità
Che è stato chiaramente
Un momento di debolezza forte nella governance economica di sosta tasso sale
Raggiunto degli accordi che hanno introdotto che che hanno sotto BTP di bilancio le Stevie ma non più restrittivi di quelli previsti dal Trattato
Sì ottava tanto d'ufficio contratta si dice fiscal compatto cioè la riduzione di due punti percentuali di debito all'anno finché non si raggiunge il sessanta per cento del rapporto al PIL
Vuol dire una manovra di cinquanta miliardi quarantacinque miliardi ogni anno finché non leggiamo questo vuol dire diventare tutti miserabili non riuscire a sopravvivere
è una lettura sbagliata c'è è proprio cioè un errore logico e un errore aritmetico
Il bilancio pubblico se in pareggio
E il pareggio non è un pareggio in questo caso dopo molti negoziati ma si è compresa questa è venuto per minuto ma è un po'un paio un pareggio nell'ambito di un
Dell'evolversi un ciclo economico
Vuol dire che quando le cose vanno male può arrivare a un tre per cento risonanza ma quando vanno bene riguardano tre per cento dei surplus se stai sempre con il tre per cento disavanzo non è un pareggio è un disavanzo perpetua e e tutti quanti coloro che si riferiscono e che pensa lo fanno male menzionava leggere Kenzo bene che insomma se mai immaginato un bilancio
Ieri in in
Disavanzo perpetuo ma un bilancio disavanzo console crisi con l'attuale crisi devi andare devi andare a compensare raccogliere risorse per i tempi
Per i tempi che attivi bene se il bilancio è in pareggio
Vuol dire che il debito non aumenta noi leggiamo sui giornali la Banca d'Italia nell'ultimo mese a definita ha stabilito che c'è stato un nuovo record nel debito pubblico italiano
Grazie segno debito pubblico e cento che c'è un disavanzo di due ed due ogni volta che passa continua a essere due per il debito può solo salire
In più in Italia e anche salito in parte in questo ultimo i tempi per quei meccanismi di
Cooperazione internazionale che nel quale ci siamo trovati a
Essere presenti per assicurare negli stessi per primi oltre che per assicurare il resto ora il punto importante che se il debito rimane invariato
Bene basta che il prodotto
Cresca in termini nominali due per cento e l'obiettivo di inflazione di prezzi un per cento
Minimo di di crescita ti porta un tre per cento che ti dà soddisfacimento della regola del fiscal compatta minuto per minuto quindi non
Non c'è da fare polemica su questo c'è solamente da ricordarsi che bisogna però aderire un Bilancio in pareggio strutturale
Ed è quello che al quale si mira adesso e che si dovrebbero aggiungere perché una volta che l'iter è molto difficile andare a casa a definire cosa è strutturale cose ciclico sono leggi però questo è chiaramente
Questo è spiega sostanzialmente funzionamento di questa regola su un debito lo troverete in questo in questo nota che sarà sul sito della banca il punto importante che
Dobbiamo partire dal dalla consapevolezza che a livello politico si è ripresa la traiettoria verso una Unione piena monetario economica bancaria di bilancio
E in prospettiva politica allora è un percorso lungo come ho detto prima della politica monetaria
Per convincere che il percorso un percorso che prosegue e che viene
Che continua a essere
Ed in qualche modo
Il il comune denominatore della delle forze che stanno dietro l'Unione l'unione monetaria attuale
Può costituire solo un ponte non poco s'non posso seguirsi a questo percorso però ha mostrato di essere pronta accompagnammo continuando produrre quella fiducia di cui ho parlato all'inizio
Sono indispensabili premesse riforme nazionali l'Italia
Recessione state recessione l'anno scorso
E anche quest'anno lo sarà è una recessione rispetto alla alle aspettative di due anni orsono
E che in qualche modo sicuramente in parte causata dalla risposta di finanza pubblica risposta necessaria ma in altra parte non da poco è il risultato di quello che ha spinto avesse
Sta finanza pubblica cioè la contrazione creditizia l'aumento del costo del credito di fine due mila undici
A questa sia accompagnato non solo da un un rallentamento forte a livello globale del commercio mondiale non c'è niente da fare c'è un problema in altre aree del mondo
Forse meno dei paesi emergenti ma sicuramente
Il fiscal cresce americano le difficoltà di bilancio medica ci sono bisogna farne
E vi è stato con effetto di fiducia sugli investimenti sull'accumulazione che ha avuto un
Un momento ciclico forte
Io credo che bisogna considerare che i cambiamenti di cui ho parlato prima hanno anche una valenza demografica che
Non necessariamente viene letta in senso positivo anzi chiaramente una popolazione che invecchia forse l'opposizione che risparmi un attimino utilizzerà risparmi è investita di meno
La il movimento delle persone e nelle cose
Con una buona cosa corretto le persone e l'immigrazione è una buona cosa ed è qualcosa non buona soltanto ovviamente per motivi
Sociali politici è una cosa anche qui
Va utilizzata per stabilire ristabilire basi
Basi
Ha un processo di investimento di accumulazione
Ma bisogna anche tenere conto che oggi uscito Bolchi una banca che fa solo previsioni
Molti immaginavano che io ne ho parlato di questo non parlo di questo basta leggerlo ci atteniamo un ripresa secondo semestre ma sarà la ripresa lenta e difficile perché occorra continuare a procedere
Per affrontare questo problema strutturale di crescita io
Da comunità molto tempo la banche da molto tempo parla della densità di seguire un disegno organico di crescita organico utile mettere insieme tante cose
è evidente che c'è una base da cui partire da cui non prescindere cioè l'equilibrio nei conti pubblici
L'equilibrio non vuol dire poi però che non si possa discutere di molto movimenti e nell'ambito delle poste di bilancio all'interno le entrate tra entrate e uscite
Questa è la politica questo è ciò che la politica è chiamata a compiere ma bisogna capire che quella è una base imprescindibile contemporaneamente da capire che quali sono le varie componenti che stanno dietro la crescita restando quanto è stato gentile molto nella
Presentazione
A sottolineare questa come una delle questioni sulle quali io sono più sensibile sono sensibile per credo che alla fine ciò che sta alla base la crescita non è la politica monetaria non è quanta munita tu crei siamo in un momento in cui
Sopra abbondiamo di liquidità Margherita non viene domandata o non viene indirizzata perché il sistema non è capace indirizzarlo nella direzione giusta
Quali sono queste direzioni per si parla tanto di liberalizzazione dell'economia e e e si pensa che punto la Banca centrale va combattuta perché a favore della liberalizzazione ma il perché degli effetti negativi sicuramente
Ma è in
Bisogna verificare le categorie e la prima categoria bene questa è un'economia di mercato il mercato deve funzionare
Secondo per la crescita una crescita bisogna avere dei capitali per per crescere che tipo di capitale sicuramente alle infrastrutture sicuramente che benefici ma capitale fondamentale è capitale prodotto in un posto come questo
è il capitale umano e nell'ambito del disegno organico non si può non mettere questo proposto metterlo
Con con molta evidenza come qualcosa che è diverso dal capitale umano di dieci anni vent'anni fa è cambiato il mondo
Dobbiamo formare persone diverse ci saranno lavori diversi non sappiamo quali sono sappiamo e dobbiamo mettere
Le persone tutti noi in grado di poter
Vivere in un mondo diverso
E finora abbiamo insistito sulle conoscenze poco sulle competenze sulle capacità di avere spirito critico
Di lavorare con gli altri di guardare itineranti ma su quelle di fare un lavoro ripetitivo cui lavoro ripetitivo lo fanno altre cose le tecnologie
Non non non saranno più le persone e su sulle persone già esiste
Ma bisogna poi avere un altro a un'altra serie di interventi che sono necessari i servizi pubblici d'accesso di burocrazia il
Idra la capacità di funzionamento della giustizia civile tutte cose sulle quali ci si sta esercitando la la cosa positiva è che nessuno
Questo parlo di cose che sono l'ordine del giorno non sono
Cose che ormai sono considerate libri dei sogni ma bisogna progredire in quella direzione già prevenire contro la corruzione perché quando gli investimenti non arrivano in Italia non ci arrivano perché c'è un dubbio c'è un dubbio
Che poi siano in qualche modo utilizzati
Peter
In in un operazioni che sono molto costose perché quelle sono tasse che verranno non solo sono e la manifestazione di comportamenti e di
Con condizione di basso capitale sociale pirla con
Qualche amico presente ma sono proprio delle tasse per il funzionamento riassunta compresso quindi un disegno un disegno ampio questo disegno ampio
Però quello necessario per poter
In qualche modo garantire alla crescita della produttività la crescita produttività che porti poi consegni un ritorno alla capacità competere
Quindi
L'equilibrio dei conti pubblici è la precondizione ma non apre conduzione proprio perché
L'incertezza sulle condizioni dei mercati finanziari riguardo il peso del debito sovrano
E quel è un elemento
Forte di riduzione della fiducia detti di disincentivo dell'investimento e di meno a quell'innovazione che è l'unica risposta credo a questa crisi lunga che non è soltanto una crisi finanziaria
Almeno altalena veramente ad appena avere un po'di cinematografo per sentire fino in fondo questa splendida lezione lunga e tutto il tempo che abbiamo preso al governatore del quale lo ringrazio veramente per
Il contributo che tra l'altro ci mette a disposizione
Attraverso il sito e quindi non potremmo impiegare nostri corsi nostri seminari
E ringrazio tutti i presenti per la pazienza nei confronti del cinematografo e anche diciamo così di Biella
Possibilità di ascoltare questo splendido contributo grazie a tutti quanti
Cioè l'intervento finale esposto il cinema non c'è più
Farle un regalo Ignazio quanta
Cioè il vostro
L'intervento del
No
L'autore
Grazie dell'autorizzazione
Nelle azioni di vari posti in questa situazione stradale il metodo Livi Bacci anche qualche Livi Bacci quella Fornaro fece ossia
Dice parlarne dopo e poi ovviamente si incrociano
No
Ad accantonare
Io scenderei
Scadrà
Abolizione
Anche
Guarda
OPA
Autorizzo
Dopo
Appunto
Perché
La Porta
Allora baci dunque la forma
Ai
Sensi
Carranza Presidente
No
Caute
E
Quindi