"Banche e mercati finanziari in Germania"

Grazie
Grazie
Italiana
Grazie Gianna
Favore grazie
Grazie
Grazie
Grazie
Per favore fatte non si può cominciare siano andate via
Per
Apriamo i nostri lavori
Ringrazio vivamente tutti quanti hanno accolto l'invito a questa giornata di studio su banche e mercati finanziari in Germania
Ed è un grande onore
Avere con noi oggi il professor Helmut Schlesinger
A lui vanno i nostri più sentiti ringraziamenti
Dunque a loro uso benvenuto a Roma
Un caloroso benvenuto tra noi
Scopo di questa mia introduzione
E quello di offrire alcuni elementi per la conoscenza del sistema bancario finanziario tedesco
E qualche raffronto con quello italiano
Che può risultare utile premessa della nostra mattinata di studio
Il Centro Beneduce ha svolto un'indagine sul sistema bancario e finanziario della Germania
Dal quale utilizzerò alcune delle entrate raccolti
E che ci ripromettiamo di divulgare al più presto
Preciso subito che esso si riferisce come del resto inevitabile con i dati del mille novecentottantanove alla Vecchia Repubblica federale prima della unificazione
Allo studio hanno collaborato la dottoressa Alessandra Barzaghi l'avvocato Antonio Nuzzo e il dottor Andrea Venanzio
Tale ricerche è stata avviata al fine di una più approfondita conoscenza del concreto operare dei vari soggetti
C'è parso necessario andare oltre i limiti di analisi comparate tradizionali
Così frequenti ma anche così soddisfacenti
Che risolvono
I confronti nella verifica se un sistema sia più o meno orientato ai mercati finanziari
Piuttosto che orientati alle banche
Metodo che a sua volta viene collegato all'assunto che un sistema di intermediazione sia tanto più efficiente nell'allocazione delle risorse
Quanto più esso risulti orientato ai mercati finanziari piuttosto che agli intermediari
Assunto per nulla ovvio soprattutto se considerato in astratto
Senza riferimenti alla storia economica di ciascun paese
Alle varie fasi del suo sviluppo alle varie fasi del ciclo economico
Che tende ad escludere dal conto il problema e i costi della stabilità
E che tra l'altro rischia molte imprecisioni anche statistiche
Per quei sistemi come quello italiano e tedesco appunto nei quali una ragguardevole parte delle attività che alimentano il mercato finanziario sono frutto di emissioni di intermediari specializzati a tal fine creati
Ci pare in ogni caso è necessario avere una visione di sistema
L'efficacia e l'efficienza relativa di un'organizzazione del risparmio e degli intermediari finanziari
Non si misurano solo della competitività dei prodotti ma anche per non dire soprattutto
Dalla coerenza delle sue strutture rispetto a tutta la restante realtà di un Paese della quale è al servizio
E in sintonia alla quale deve evolvere
L'apertura dell'Europa mette a confronto i singoli organismi e imprese ma soprattutto mette uno accanto all'altro sistemi diversi
Uno dei quesiti principali nel momento della caduta dei limiti geografici alle possibilità operative
E proprio fino a che punto la specificità le differenze nelle consuetudini degli strumenti delle normative nelle scelte politiche istituzionali che le ispira no
Debbano attenuarsi o scomparire oppure possano restare con quali tempi possano modificarsi e così via
Per una breve descrizione dei due sistemi mi occorre una chiave di lettura introduttiva
Una possibile sta forse ancora una volta nelle caratteristiche assunte dalla crisi degli inizi degli anni Trenta
Nei sistemi di intermediazione sovente le linee guida degli orientamenti dei comportamenti
Sono ispirate fortemente dalla preoccupazione di evitare il ripetersi dei fenomeni indesiderati manifestatesi nella patologia dell'ultima grande crisi
Se fosse possibile interrompere riflesse sarebbe cose pratiche
Quando nel mille novecentotrentatré
Dopo un lungo periodo di interventi di salvataggio si affrontò con decisione la crisi bancaria italiana
Emersa e che le banche finanziatrici dell'industria avevano accumulato immobilizzi e perdite e di fatto assunto il controllo di molte delle industrie finanziate in crisi
E che da questo processo era derivato un sostanziale condizionamento all'operato della Banca centrale e al governo della moneta
Il risanamento che ne seguì con la costituzione del Liri
Rappresentò in effetti una copertura di perdite e un generale smobilizzo del sistema bancario
Ed in un certo senso anche della stessa banca centrale
Nell'esperienza compiuta nel caso italiano imputati erano gli esiti patologici cui può condurre la facoltà delle banche di andare troppo oltre nel finanziamento dei capitali permanenti e di rischio delle imprese
E per ciò che si ritenne negli anni successivi di dover sviluppare un sistema di intermediari speciali
Estendendo anche al finanziamento del capitale permanente dell'industria
Una specializzazione di funzioni del tipo di quella già in opera per il Credito fondiario
Attraverso la costituzione vi istituti di credito mobiliare a medio termine
E per ciò che si ritenne poi di dover istituire nell'ambito dell'amministrazione statale un ente di gestione di partecipazioni industriali
Con la funzione di fornitore di ultima istanza
Del capitale di rischio all'industria non in grado di raccoglierlo sul mercato
Portando questa funzione fuori dal circuito di governo della moneta nell'ambito del circuito fiscale
Anche allo scopo di realizzare un sistema trasparente di rapporti di proprietà e di responsabilità
Rimandiamo Rumo mento con la memoria alla crisi che colpì il sistema bancario tedesco
Nel mille novecentotrentuno
Mentre si preparavano pesanti misure fiscali e di riduzione dei salari
Alcuni eventi esterni e ancor più alcune prese di posizione
Dell'allora cancelliere probabilmente sulla questione delle riparazioni di guerra
Determinarono in campo internazionale un improvviso ribaltamento dell'atteggiamento di fiducia che si era precedentemente diffuso sull'economia tedesca
In quel momento fortemente esposta verso l'esterno
Le banche tedesche avevano accumulato ben sette miliardi di marchi di debito a breve scadenza
Che si affiancavano ai sette miliardi e mezzo otto miliardi di marchi di debiti anche sia breve accumulati dal resto dell'economia
Era stata questa la via con la quale si era girata la politica restrittiva della Banca centrale
Che ora avrebbe dovuto temporaneamente farsi ancor più restrittiva per tutelare il cambio aggravando con ciò la situazione interna già molto difficile
La crisi di sfiducia si tradusse in una crisi ad un tempo finanziaria e di cambio
Le riserve della banca centrale scesero in pochi giorni da due sei uno e sei miliardi di marchi
Seguirono controlli di cambi sui cambi
Accordi di stabilizzazione congelamento del debito estero e a brevissima distanza un colossale intervento di sovvenzioni statali
E di ricapitalizzazione pubblica delle principali banche
Dunque un passivo bancario troppo volatile
Sia perché ha troppo a breve
Sia perché formato da investimenti di provenienza estera sull'onda di occasionali attese
Emergeva come il maggiore imputato della grave crisi di instabilità
Di un sistema fortemente impegnato nel sostegno delle industrie
Non vogliamo stabilire rapporti di causa effetto né avanzare particolare teoria storiche
Ma è certo che è sempre stata fortemente presente in questa seconda metà del secolo nel sistema bancario e finanziario della Germania proprio la preoccupazione di mantenere forme stabili nel passivo delle banche
Di sviluppare ulteriormente un già vasto sistema di istituzioni previdenziali assicurative per l'organizzazione delle risparmio
Di curare lo sviluppo di un grande mercato obbligazionario quale fonte di fondi a medio termine
Di incentivare comportamenti di stabilità nei rapporti con la clientela e di gestire con grande gradualità l'internazionalizzazione del sistema
Gli eventi degli anni Trenta segnano dunque una svolta in tutti e due i Paesi Italia Germania le banche miste avevano svolto un ruolo importante
Pure se esche su su scale diverse
Nei primi stadi dello sviluppo industriale
Nell'apporto di capitali e nella promozione soprattutto della grande industria
Da un lato l'Italia rifiuta la prosecuzione di un ruolo eccessivo delle banche e mira a realizzare nel finanziamento dello sviluppo un sistema più articolato
Anche allo scopo di dar vita ad un sistema di istituzioni dell'economia nel quale vi fosse maggior corrispondenza tra ruoli svolti e mandati ricevuti e minori trasferimenti in proprio di oneri
Dall'altro lato in Germania sembra emergere un ancor più convinto indirizza
Mirante al rafforzamento della stabilità soprattutto della stabilità nella raccolta del risparmio bancario proprio al fine di conservare le banche la possibilità di mantenere rapporti durevoli stabili di finanziamento all'industria
Si badi bene però che anche in Germania la tradizionale banca mista si vede in ogni caso si versi venne in ogni caso evolvendo verso forme proprie di un sistema
Non più tanto come nelle precedenti fasi la funzione di fornire direttamente capitali per l'intrapresa di nuove iniziative ma piuttosto la funzione di sovraintendere fiduciariamente
Ai processi di evoluzione adattamento di un grande sistema industriale maturo
Che avrebbe trovato nell'autofinanziamento la premessa della sua stabile crescita
Nel raffronto con la nostra realtà
Credo nella vostra cartella vi sia il testo con alcune tabelle alle quale farò riferimento nella mia lettura
Nell'affronto con la nostra realtà
Va subito rilevato una delle più significative differenze dell'organizzazione del risparmio finanziario
Quella relativa alla dimensione del risparmio gestito dal sistema delle imprese assicuratrici e previdenziale
Pochi numeri bastano a riguardo
Il sistema delle imprese assicuratrici e dei fondi pensione
Deteneva in Germania fine ottantanove attività finanziarie
Nella forma di depositi titoli e finanziamenti per circa seicentoquaranta miliardi di marchi
Pari a circa quattrocento ottanta mila miliardi di lire al cambio virtuale dei settecentocinquanta una cifra cioè pari a circa nove volte quella che si può desumere dalle statistiche italiane relative al sistema assicurativo previdenziale
Per completezza dobbiamo considerare poi il capitale delle gestioni previdenziali collettive
Per lo più gestite direttamente dalle stesse imprese che secondo varie stime nel suo complesso raggiunge cifre comprese tra duecentocinquanta e trecento miliardi di marchi
Pari a circa centonovanta duecentoventi mila miliardi di lire
Per l'Italia tali gestioni rappresentano non più di quaranta cinquanta mila miliardi
Qui potremmo aggiungere settanta ottanta mila miliardi polveri comprendersi ma anche i fondi per il trattamento di fine rapporto nell'impresa
Una ben maggiore strutturazione informi istituzionale del risparmio e confermata dai dati relativi alle risparmio familiare richiamo la vostra attenzione sulla tabella numero uno
Tra le attività finanziarie detenute dalle famiglie si osserva infatti in tutti e due i Paesi una notevole diffusione dei depositi bancari
E notevolmente diverso invece l'incidenza delle attività verso il sistema assicurativo previdenziale
Nel caso italiano per contro domina la forma detenuta direttamente in titoli di Stato
Il sistema assicurativo previdenziale svolge in Germania un ruolo importante ai fini della stabilità delle forme di raccolta sia per la natura delle scelte di portafoglio compiute
Dalle istituzioni operanti in questo settore
Che per i comportamenti da loro ottenuti nel tempo
A questo riguardo esso serve l'importanza delle risorse da queste organizzazioni reinvestite in depositi bancari rappresentano il quarantadue per cento Dell'Oro
Cattivo finanziaria
Quasi esclusivamente nelle forme a termine a tempo oltre che in titoli obbligazionari emessi da banche e istituti di credito
Sempre a tale riguardo ricordiamo che un recente parziale spostamento del risparmio delle famiglie
Da depositi a risparmio verso il sistema assicurativo previdenziale
Ha trovato compensazione non aumenta di reinvestimento di quest'ultimo in depositi presso il sistema bancario
In breve sintesi in Germania le imprese assicuratrici previdenziali da sole
Senza cioè contare i fondi presso le altre forme di previdenza detengono all'incirca il dieci dodici per cento dei depositi bancari il dodici per cento circa delle obbligazioni in circolazione
Minore che in altre realtà sta uno Stati Uniti e Gran Bretagna sono i loro investimenti in azioni riguardano all'incirca il quindici per cento dei loro attivo finanziario complessivo percentuale inferiore a quella massima consentita
Ciò non di meno sistema assicurativo detiene l'undici per cento dello stock di azioni in circolazione
Anche nella raccolta del sistema bancario dominano forme a medio termine
Una parte importante costituita come detto da obbligazioni e un'altra da depositi di risparmio oltre che attento
Importante anche il peso del risparmio casa depositato a medio termine presso le Bausch Farcas
Tabella tre
Una più approfondita analisi delle diverse forme di contratti
Se attutisce i termini delle classificazione delle rigidità temporali conferma comunque ampiamente un ben più diffuso ricorso a forme durevoli di raccolta in Germania
Nonostante la diffusione assunta presso il nostro sistema nel recente passato dei certificati di deposito
La politica della riserva obbligatoria concorre a questo risultato
Tabella quattro
Quanto sopra in contropartita con crediti all'economia nei quali dominano forme di finanziamento a medio-lungo termine
Assai diffusa e la durata oltre quattro anni
Il dettaglio delle varie forme contrattuali rivela ovviamente una più ampia articolazione rispetto ai dati semplici riportati in tabella
Resta in ogni caso questa
C'è un problema di produzione
La passione
Al posto
C'è un anziché superiori l'espressione Pescucci Giovanni ben venga
Dagli attuali
Resta in ogni caso questa
Una caratteristica di fondo del sistema tedesco che ben ben evidenzia il suo specifico modo di operare
Va ricordato che per misurare le grado dell'impegno temporale del nel credito all'industria al di là delle durate dei contratti è importante il ruolo che la singola banca assume nel finanziamento della singola impresa
Vedremo essere tipico del modo di operare del sistema bancario tedesco quello ispirato al principio della Aosta
Degna di nota sempre in questo contesto e l'importanza che in quel sistema ai il finanziamento a medio termine al settore abitazioni comprensivo dei crediti agli acquirenti alla costruzione verso questo settore si sviluppa un'attività di intermediazione pari a circa l'ottanta per cento dell'intera attività creditizia del sistema italiano
La generalizzata tendenza al mantenimento di rapporti di finanziamento a medio termine fa sì che nel sistema tedesco sia presente una sensibile trasformazione di scadenze
Tra passivo e attivo
Il sistema bancario è costituito da una vasta gamma di istituzioni tradizionalmente caratterizzate da un notevole grado di specializzazione
Soprattutto per quanto riguarda la durata e le tipologie della raccolta
E attraverso un complesso sistema di rapporti interbancari che si compensano le varie disparità tra durata media della raccolta e durata media degli impieghi
Anche per questo il mercato interbancario a una dimensione superiore a quella di altri sistemi
Continui richiami della dolce bond espande fanno presenti i rischi insiti
In una dilatazione del grado di trasformazione delle scadenze
Se derivanti da un affievolimento della propensione ad investire a medio termine
E sollecitano per contrastare il fenomeno l'offerta di più attraenti opportunità di investimento
Dalla ricerca emerso un tema da approfondire
In che misura la stessa politica del tasso d'interesse sia influenzata dalla preoccupazione di mantenere tendenze all'investimento finanziario congeniali all'operare delle banche
Come già accennato anche il sistema tedesco appare caratterizzato da un forte grado di specializzazione al suo interno
In parte derivante dalla normativa
Istituzioni che esercitano credito ipotecario istituti speciali istituzioni che possono emettere obbligazioni garantite dagli enti locali
Casse di risparmio Casse di risparmio per l'edilizia eccetera
In parte dovuto alle caratteristiche dimensionali e di diffusione sul territorio grandi banche banche regionali eccetera
Complessivamente come nel caso italiano siamo relativamente basso grado di concentrazione bancaria
Le prime tre banche non rappresentano più del dieci per cento dell'attivo bancario totale
Mentre ci accingiamo in Italia Costruire gruppi polifunzionali è interessante notare come anche nel caso della Germania siano presenti forme articolate di organizzazione
La forma consortile
Partecipazione di più banche in un unico soggetto è parzialmente diffusa nel caso di alcune funzioni molto specializzati
Banche di deposito di titoli
Banche che danno garanzie Dan cerca affetto gestioni immobiliari leasing immobiliare Società di partecipazioni
Il diretto controllo nell'ambito di un gruppo bancario sia in particolare nel caso di banche ipotecarie e Società di partecipazioni di Società di gestione patrimoniale di alcune attività del parabancario
Tendenzialmente all'interno della banca e mantenuto invece l'attività di intermediazione in titoli
Quando però si è deciso di operare su altri mercati si è preferito procedere ad acquisizioni di società specializzate
La formazione del gruppo sembrerebbe dunque in ogni caso la forma necessaria alla internazionalizzazione
Negli ultimi anni si è assistito alla creazione da parte di banche di società di assicurazione
Alla partecipazione di banche in società di assicurazioni esistenti ad un crescente interesse del sistema assicurativo ad acquisire partecipazioni in banche
La crescita del risparmio previdenziale contrattuale nella facile spiegazioni
L'alta finanza vista come una ulteriore evoluzione di un sistema che mira a dare forme stabili al risparmio
Esso rappresenta il cambiamento strutturale più rilevante in atto in prospettiva
Come evidenzia il nostro studio sono numerosi problemi che potranno emergere in un sistema nel quale partecipazioni incrociate tradizionalmente coesistevano con un principio di separazione di aree di influenza
Per quanto riguarda la proprietà bancaria va rilevato anche per la Germania un'elevata quota di proprietà pubblica
Che è essenzialmente rappresentata da Casse di Risparmio istituti Fondiaria speciali pubblici
Nonché da società private controllate da banche pubbliche
Per un totale di circa apro molto approssimativamente il cinquanta per cento dell'attivo del sistema bancario
Alla cooperazione fa parte un ulteriore sedici per cento dell'attivo bancario nota
Se in Italia solo di recente sono state introdotte norme e limiti alle possibilità di partecipazione il controllo di banche la legge bancaria tedesca non stabilisce nessun limite al riguardo
In alcuni casi sono le regole interne statutarie a limitare la quota detenibile da un solo soggetto
In ogni caso nessuna società o gruppo industriale è presente nell'azionariato delle banche in misura degna di nota
Dai conti economici delle banche in breve sintesi si evince che mentre è venuto assumendo soprattutto in alcune di esse crescente peso la quota delle entrate derivanti da attività di intermediazione di servizio
La componente di gran lunga dominante del margine bancario è costituita dal margine d'interessi
Giova richiamare che in Germania come in Italia il sistema si è riuscito a contenere i costi della provvista
Anche se la diminuzione delle forme tradizionali di raccolta conduce ad una crescente pressione sui margini
Il fenomeno è graduale
Anche perché non sono diffuse né certamente incoraggiate forme di money market Funds
Se rivolgiamo l'attenzione al restante attivo bancario osserviamo come le obbligazioni in particolare le obbligazioni bancarie le costituiscono importante quota a conferma ulteriore degli intensi rapporti interbancari di cui si è detto
Per quanto riguarda le partecipazioni in portafoglio le banche
Ancora oggi a parte gli appare difficile darne una compiuta rappresentazione
Non essendo previsto per i bilanci delle banche tedesche lo stesso tipo di pubblicità in materia che la normativa italiana impone alle banche del nostro Paese
Il complesso delle partecipazioni detenute dalle banche sembra allinearsi su un livello non superiore mediamente all'uno virgola uno per cento del loro attivo
Con una punta del cinque per cento nel caso delle tre banche che detengono circa il quaranta per cento di tutte le partecipazioni possedute da istituti di credito
Per i motivi già richiamati sarebbe però insufficiente valutare il rapporto esistente tra banche industrie in Germania solo dall'entità delle partecipazioni detenute
Esso come è noto si sviluppa attraverso l'esercizio per delega del diritto di voto nelle assemblee per le azioni tenute in deposito
Per la presenza di esponenti bancari nei consigli di sorveglianza e di amministrazione
Nonché per il ruolo che le banche esercitano nel mercato primario è secondario dei titoli azionari
Alle ricorrenti osservazioni circa i pericoli di collusioni e conflitti di interesse puntualmente riemerge la risposta sull'importanza che questo sistema rappresenta ai fini della stabilità
E della programmazione dello sviluppo delle grandi e media impresa
Anche le modifiche suggerite dal rapporto Waigel nel mille novecentottantanove
Sono state accantonate
E se riguardavano richiesta di informazioni complete sulla presenza di rappresentanti bancari dei consigli di amministrazione con possibilità di intervento
Del del da parte degli uffici federali antimonopolio nei casi di conflitto di interesse
Riguardava la riduzione a delle bar della possibilità delle banche di utilizzare al diritto di voto nelle assemblee delle società nonché la fissazione di un limite massimo le partecipazioni bancarie in imprese industriali
Tra i più importanti aspetti del rapporto banche industrie va poi segnalato il modo con cui sono finanziate le medie industrie che Germania e costituiscono una componente di primaria importanza nel sistema produttivo
E che per lo più sono organizzate secondo forme societarie diverse dalla società per azioni
Nei confronti soprattutto della media industria ciascuna banca opera essenzialmente secondo il principio della auspico anche provvedendo ad una quota importante del fabbisogno della singola impresa
Fornendone un'ampia gamma di servizi con ciò si viene a stabilire un rapporto di quasi partnership che per la sua natura rappresenta un impegno durevole che per sua natura rappresenta un impegno durevole
In ciò sta una delle principali differenze nell'operare rispetto al sistema italiano che tende a finanziare anche l'industria minore con un alto grado di riparto di rischio e quindi di impegno
Per quanto riguarda il mercato dei capitali va ricordato che la capitalizzazione complessiva di Borsa si situa intorno a grandezze dell'ordine del venti venticinque per cento del prodotto interno lordo
A fronte di una cifra di poco inferiore nel caso dell'Italia e simile nel caso francese
Tra l'ACI raffronti con Stati Uniti e Giappone incontrate sì di piazze importante del mercato internazionale il confronto sarebbe meno significativo
Una quota relativamente importante circa il quindici per cento recentemente potrebbe addirittura dissi fino al venti per cento e posseduto da investitori esteri
è evidente la differenza per quanto riguarda le norme relative ai mercati finanziari
L'Italia ha completato recentemente un sistema normativo complesso
In ciò allineandosi per grandi linee e ancorché non delle specifiche norme a quanto elaborato in Germania e in Francia sugli intermediari finanziari
In Germania non è prevista nessuna innovazione rispetto alla normativa tradizionale che riserva alle banche una funzione centrale nel mercato finanziario secondari
La legge bancaria riserva in via esclusiva alle banche la funzione di raccolta degli ordini di acquisto di custodia e di gestione
Anche la gestione dei fondi comuni riconosciuta dalla legge attività bancarie
Le norme sulla Borsa prevedono che l'emissione di azioni al pubblico ai fini della quotazione siano guidate con una precisa responsabilità di un istituto di credito nella redazione del prospetto e nella presentazione
Non esiste un organo di controllo centrale sul mercato azionario
Una legge nazionale consente ogni borsa la propria autonomia amministrativa con un Regolamento espresso dal governo regionale
Non c'è obbligo di trasmettere via Borsa gli ordini di acquisto
Recenti consistenti assai importanti innovazioni normative sui mercati finanziari
Riguardano essenzialmente lo snellimento delle procedure
Delle autorizzazioni Lacoste la istituzione di nuovi mercati per i futures e options
Nonché l'introduzione di nuove tecnologie
Dominante anche in questo caso una funzione centrale delle banche fondata sui rapporti fiduciari riservati essendo la tutela del risparmiatore sostanzialmente fondata sulla disciplina di diritto comune
In Germania molto consistente nel mercato dei titoli a reddito fisso costituito prevalentemente da titoli emessi da banche soprattutto da istituti di credito più recentemente è aumentata la quota di titoli emessi
Dalle
Autorità
Locali e centrale
I titoli pubblici
Anche in Germania come in Italia le emissioni dirette delle imprese costituiscono una quota molto modesta
Come già ricordato la cartolarizzazione del credito al suo verso il vero la securitization in tutte e due Paesi tradizionalmente avviene per il tramite di intermediari specializzati
Per quanto riguarda i trattamenti fiscali dopo la parentesi del mille novecentottantanove che ha visto l'introduzione temporanea di una ritenuta d'acconto sugli interessi delle obbligazioni
Abolita dopo pochi mesi data la reazione fortemente negativo del mercato
è stato recentemente definito un quadro d'insieme in linea anche con l'indirizzo di vedere sviluppato il mercato secondario
Attualmente in Germania non vi è a differenza dell'Italia
Alcuna ritenuta alla fonte sugli interessi dei conti correnti depositi certificati di deposito e obbligazioni vi è come in Italia una ritenuta d'acconto sui dividendi azionari
Le imposte sulle negoziazioni di titoli sono state recentemente azzerate
I divari nei trattamenti fiscali rappresentano uno dei capitoli più importanti nei confronti tra Paesi europei
Senza poter entrare nel merito in questa sede diremo solo che la Germania si qualifica per una tendenza a contenere la pressione fiscale sui redditi finanziari
Se la liberalizzazione del mercato azionario l'interno è completa
E tuttora sotto per del mercato finanziario azionario obbligazionario interne completa e tuttora sottoposta precise norme l'emissione in De Marchi ai soggetti esteri
Il lead manager del consorzio di collocamento deve essere una banca tedesca
Anche sul mercato obbligazionario è presente una forte componente di investitori stranieri
Nel corso degli ultimi anni in occasione di oscillazioni del mercato azionario e obbligazionario
è stato sottolineato come gli investitori esteri abbiano tenuto un comportamento assai più erratico di quanto tradizionalmente non facessero investitori interni e non soltanto agli investitori istituzionali
E ad ulteriore conferma del particolare comportamento degli investitori interni
Ricordiamo che la Germania è uno dei pochi Paesi le quali fondi di investimento registrano un afflusso netto di risorse nel momento in cui il valore dei titoli comincia a scendere
Ed un deflusso di risorse nel momento in cui le quotazioni cominciano a salire i tassi di interesse diminuiscono
A questo sembrano contrapporsi come detto sistematicamente i comportamenti degli investitori esteri tendenzialmente assai più speculativi nel breve periodo
L'apertura verso i mercati internazionali e l'ampliamento del ruolo di centro finanziario e perseguito con costanza e gradualità
Vale la pena richiamare a questo fine un passo della relazione della bond espande il mille novecentottantotto
Non deve essere dimenticato che l'attrattiva e la concorrenzialità del centro finanziario Germania sono in ultima istanza radicati nella stabilità del marco e nella solidità del sistema finanziario tedesco
Ciò comporta una sfida costante responsabile della politica monetaria della supervisione finanziaria nel conservare stabili condizioni monetarie finanziarie nel mercato domestico dei capitali
E nel valutare caso per caso fino a che punto le innovazioni nel settore finanziario sono coerenti con queste esigenze economiche di ordine generale
Al termine di questa breve sintesi vorrei solo fare alcune osservazioni finali ancorché certamente non conclusive
Una breve annotazione mi pare indispensabile circa il possibile impatto delle norme comunitarie approvato in via di approvazione
Quelle relative al settore creditizio sembrano tener conto in larga misura della specificità del sistema bancario tedesco
In particolare la specializzazione tra credito e credito ipotecario alle abitazioni trova riscontro nel riconoscimento a quest'ultimo di una particolare ponderazione nel calcolo dei recessi solvibilità
Trattamento non esteso al di là delle credito edilizio le abitazioni come la specializzazione proprio del sistema italiano avrebbe invece richiesto
Un particolare trattamento del ricevuto anche le obbligazioni ipotecarie
Non sembra porre problemi per il sistema bancario tedesco l'adozione del massimale di Fido pari al venticinque per cento dei fondi propri della banca
Previsto nella direttiva in corso di elaborazione sui grandi rischi che trova invece il sistema italiano esposto ad alcuni seri problemi di aggiustamento
Per contro la Bundesbank sottolinea la preoccupazione che ha delle direttive sugli intermediari finanziari possono emergere vincoli patrimoniali in meno stringenti di quelli imposti alle banche
Che come si è visto sono in Germania i principali operatori del mercato finanziario
Ben più complesse ovviamente è il quesito sulla misura in cui l'apertura dei mercati potrà introdurre mutamenti nei comportamenti dei vari soggetti coinvolti ed eventualmente come ricaduta nelle normative specifiche generali
Sempre in questo tema al termine di questo raffronto
Non posso concludere senza una breve annotazione sulla situazione del nostro sistema
Che nel rapido risanamento della finanza pubblica deve ritrovare anche la necessaria coerenza
Tra una crescente legislazione sui mercati finanziari e le banche ispirata al principio della trasparenza alla separazione delle responsabilità alla stretta corrispondenza tra ruoli svolti mandati ricevuti
E la gestione della finanza pubblica che ha rappresentato negli anni passati una delle più servi e lacerazioni di questi stessi principi
Dal raffronto effettuato risulta confermato come l'Italia debba poi accelerare rapidamente un processo di ricomposizione del risparmio contrattuale di tipo assicurativo previdenziale
Pilastro essenziale di un sistema finanziario compiuto è strumento indispensabile perché in un'economia di mercato possono essere realizzati obiettivi di lungo periodo e di pubblico interesse senza dover coinvolgere eccessivamente in via diretta lo stato e il legislatore
Un'ultima annotazione pratiche
Le difficoltà che ha incontrato nell'effettuare il raffronto tra i due Paesi mi inducono a sollecitare calorosamente
L'accelerazione dell'unificazione dell'Europa delle statistiche
Tuttora notevole differenza delle classificazioni
Riguardante categorie come in prese famiglie titoli depositi azioni e persino alcuni aspetti delle varie definizioni di moneta rappresenta un serio ostacolo all'approfondimento di molte questioni
Una più diffusa conoscenza e comprensione dei diversi sistemi appare necessaria a tal fine ci sembra utile richiamare una piccola frase di glitter
Che ci suggerisce lo spirito più opportuno
Scrive Goethe nelle affinità elettive
Per fare stende Ghelfi indette fast alle slash ad slash
Der Fernet speaker infastidisce
Che con una libera interpretazione può leggersi quando ci avviciniamo con l'intelletto ad una realtà diversa quasi tutto ci fa sorridere
Quando con la ragione ne approfondiamo la conoscenza di ridicolo non resta quasi più nulla
Crediamo che ha questo spirito debbano ispirarsi gli europei negli anni del loro incontro grazie
Nessuno meglio del governatore Ciampi poteva presentare il nostro ospite gli sono grato edito volentieri la parola
Consentitemi innanzitutto di esprimo il mio apprezzamento al Centro Beneduce e al suo presidente per aver promosso a questa iniziativa di studio sul tema banche e mercati finanziari in Germania
Che ci offre anche l'opportunità di avere oggi con noi Helmut Schlesinger di recente disegnato al vertice della Deutsche Bundesbank
Entrato nella banca e dolce può vendere nel mille novecentocinquantadue Schlesinger ha percorso all'interno della Bundesbank tutti i gradi della carriera fino a capo del servizio studi e poi membro del direttorio
Nel consiglio centrale della Bundesbank egli ha rappresentato un solido punto di appoggio del corso tenuto con successo dalla banca centrale tedesca nella lotta all'inflazione
La sua nomina alla massima carica della banca il riconoscimento del valore della sua opera
E al tempo stesso garanzia di continuità dell'indirizzo di stabilità perseguito dalla Bundesbank ancor più prezioso ora che nuove sfide attendono il Governo della moneta
Sul piano personale mi piace ricordare l'antica consuetudine di rapporti che mi lega Helmut Schlesinger fin da quando ha partecipato partecipavamo presso la Banca dei regolamenti internazionali a Basilea
Alle riunioni degli economisti delle banche centrali e in seguito negli anni settanta alle riunioni del comitato di politica economica della Comunità europea a Bruxelles
Con Helmut abbiamo da tempo constatato un'affinità di sentimenti
Una che Tiana affinità elettiva conserva un gratitudine una sua cartolina inviatami nove anni fa dalla cima del Monterosa
Che mi portava il conforto
Della sua solidarietà in un momento difficile per la Banca d'Italia e per me
Ci accomunano senilità che nasce nell'affrontare il nostro lavoro il senso vivo della tradizione e dell'autonomia dei nostri istituti ai quali abbiamo dedicato l'intera nostra vita lavorativa
Entrambi siamo adusi a resistere alla tentazione ci avvocata da Goethe nel Faust
Di soddisfare con creazione monetaria le crescenti esercenti della società cito degli eterni se come son più che stufo ma anche il danaro ebbene crea
Bundesbank Banca d'Italia coprono in modo discreto e proficuo sia sul piano le grandi traguardi quale la costruzione dell'Unione economica e monetaria europea sia su quelle più strettamente operativo
è una collaborazione che negli anni e andata rafforzando sì e intensificando
Io maniera di unione che in materia di unione economica monetaria fra Bundesbank Banca d'Italia esiste una sostanziale convergenza di posizioni su quello che sono sorte definire il disegno dalla cattedrale
Cioè lo staglia finale della costruzione europea
Su di esso l'accordo è completo come testimonia l'approvazione da parte dei governatori del rapporto del loro e più recentemente della bozza di Statuto della Banca centrale europea
Le diversità di punti di vista ottengono le modalità e i tempi con i quali realizzare in concreto l'edificio
Anche perché la fase due dell'unione monetaria appare oggettivamente quella caratterizzata dai contorni meno definiti
Tuttavia ci guida la ferma convinzione che il raggiungimento dell'obiettivo ultimo della completa integrazione monetaria economica delle comunità
Sia ineludibile se si desidera mettere l'Europa in condizione di competere efficacemente in un'economia mondiale sempre più incentrata su alcuni grandi poli
L'analisi comparata di diversi sistemi rappresenta sempre un esercizio utile e c'era andata una ulteriore testimonianza relazione che abbiamo letto depressi e abbiamo l'ascoltato il presidente varata
L'approfondimento dell'esperienza altrui se da un lato consente di evitare l'importazione gli elementi non innestati tal quali sono nel tronco di una tradizione e giura storie diverse
Dall'altra contiene pur sempre spunti di riflessione che possono rivelarsi preziosi
L'incontro odierno è dedicato al sistema creditizio e finanziario tedesco
Per la quanto mai interessante per noi in questo periodo in cui stiamo vivendo alla fase finale della trasformazione per il nostro sistema finanziario avviata all'inizio degli anni ottanta
I progressi compiuti con lo sviluppo il rafforzamento e dei mercati in particolare di quelle della moneta e delle e di titoli obbligazionari
Già hanno prodotto un forte incremento dei volumi intermediati per una più equilibrata ed efficiente ripartizione di compiti fra gli stessi mercati e le banche
Con vantaggi per l'intera economia in ambedue le componenti finanziaria è reale
Oggi le banche in relazione anche all'avanzamento dell'integrazione comunitaria che investe un tempo strutture e flussi si trovano ad affrontare scelte fondamentali
Che implicano mutamenti profondi dell'ora secchi dell'organizzazione
Scelte non facili del duplice obiettivo di accrescere a un tempo stabilita ed efficienza
Stimolanti per la pluralità delle alternative e delle prospettive diverse ad esse connesse pressanti nel convincimento sempre più avvertito dai responsabili aziendali che il non scegliere sia la scelta peggiore
Nel dibattito che la trasformazione suscita vengono spesso richiamati contrapponendo lì due modelli logico organizzativi
Quella della banca universale e quello incentrato sulla banca specializzata e sulla banca Holding Company
Non esistano nella realtà istituzionale sistemi creditizi che interim integralmente che moderni
Quello che va in cui versa la trovate in Germania la sua applicazione più ampia soddisfacendo le esigenze di integrazione e di coordinamento dell'attività
Niente avuto quali elementi di riferimento della sua evoluzione i criteri della specializzazione fra e soprattutto il rispetto e il principio di separatezza fra attività bancaria e industriale
Negli anni recenti di fronte alle nuove esigenze dell'economia reale e alla fortuna dei mercati finanziari sia resa manifesta la necessità di rendere meno netti confini di una specializzazione rivelatasi troppo stringente
E di consentire un allargamento del ventaglio dei servizi offerti Dressino istituzione
Una soluzione che consente di coniugare specializzazione con la possibilità di offrire l'intera gamma di servizi finanziari è stata ravvisata nell'hotel del gruppo Turi funzionale e se consente un tempo di non disperdere il patrimonio di esperienza professionale accumulato attraverso specializzazione operativa
Di liberare nuove energie imprenditoriali di sfruttarle appieno le sinergie di gruppo
Il gruppo oppure funzionale non rappresenta una scelta obbligata è un'opzione nulla vieta che nel nostro Paese sempre più integrato nel processo di unificazione dell'Europa
Si scelga da parte di alcuni istituti di credito un assetto organizzativo ispirata al modello della banca di tipo universale
Resta quale condizione irrinunciabile il rispetto e il principio di separatezza fra attività bancarie industriale sancito dalla legge sulla tutela della concorrenza
La presenza ricadute Schlesinger ci offre oggi l'occasione di poter aver di poter aver migliore contezza del sistema finanziario tedesco potendo ascoltare uno dei protagonisti della sua evoluzione nell'ultimo quarantennio
Prima di lasciarti la parola consentimi Helmut di concludere ricordando che al momento attuale i nostri due Paesi si trovano a dover fronteggiare problemi impegnativi
Recenti come quello della riunificazione per la Germania più antichi come quelli dello squilibrio della finanza pubblica e dello zoccolo duro dell'inflazione per l'Italia
Sono problemi che travalicano la dimensione nazionale
La capacità di risolverli ha riflessi sul cammino la costruzione europea
Il convincimento che il dell'importanza per le generazioni future non di non rallentare quel cammino costituisce motivo profondo d'impegno a chi si esprima nei fatti nei comportamenti
Ciò quelle nostre menti le nostre coscienze avvertono come imperativo morale per la nostra generazione
Chiedo scusa il
Alla cabina
Numero tre risulta essere piuttosto debole di voce
Il mi vuol dire quale il canale nel quale viene data la traduzione in italiano per favore
Il numero uno allora quello che grazie
Professor Schlesinger a lei la parola
Da presidente varata
Excellence mane davano andranno
Su Nesta
Voi sismiche Angiolini da Sicilia
E ma la moto aspra espresse ai suoi temi anche voti gas via priva di sex grazie se vuole Hallstein emittenti recepirà o pasta dolci strafare sono avesse esce di poter fare è in sosta
Fintanto persiste assuma
Il pedante messe al fine di franchigia il lato il presidente parata e ho desse entro Beneduce
E i Freud messi ad ASI foie nel suo auspicio Luca pubblico io espressi in campo Honda si sceglie lei Mike nove Metastasio indicai che in Italia non è il Bronx diciamo insomma
Soffro anch'essi se mia
A me con tanta affettuosità tanta cortesia per presentarmi devo ripetere in Breve anch'io che abbiamo una collaborazione amichevole tra tanti anni e sono assolutamente d'accordo con lui
Che questa collaborazione porterà frutti anche per il prossimo
Futuro che siamo sulla via per una soluzione monetaria comune per l'Europa o procediamo passo a passo secondo quanto è stato pro
E anche
Il suo contributo fino al tedesco un viaggio a Roma naturalmente sempre circondato da tutta una serie di sentimenti di reminescenze storiche
Se si pensa alla storia si pensa ai conflitti secolari intera imperatori e papi
Oppure si pensa al percorso di Martin Lutero della Germania Roma oppure si pensa viaggio del più illustre figlio della città dalla quale provengo Francoforte che diede i natali a Giovanni Wolfango Peretti e che qui ha trovato una particolare svolta della sua vita e sì aperto sempre più bene bello
Al buono sia voi Espresso nei suoi scritti
Fin dai tempi delle iniziative politiche di De Gasperi e di Robert Schuman di Konrad Adenauer fin dalla firma dei Trattati che si chiamano appunto trattati di Roma
Tre le se una visita in queste anche per questa ragione un particolare piacere è un'occasione per incontrare amici e colleghi
Il presidente Baratta tracciato un esempio veramente suggestivo di questo sviluppo facendo un confronto tra il sistema bancario e finanziario tedesco individuandone tutte le caratteristiche che sono qui importanti ero vorrei presidente quaranta ringraziarla e congratularmi particolarmente con lei per questo su Studio
In Germania si dice
Che la differenza tra un Roth ritiro una conferenza scientifica sta in questo che nel plottare Clover si può parlare su tutto ma non oltre venti minuti
Mentre i non conferenza scientifica si può parlare soltanto di un sistema ma almeno per quarantacinque minuti vuota io sono spiacente che ora dovette subire la seconda di queste ipotesi è il tema del quale parlerà oggi come sapete
E questo i mercati finanziari tedeschi di fronte alle sfide internazionali
Oggi il tema si potrebbe formulare anche in senso inverso si potrebbe dire chi e mercati finanziari internazionali di fronte alla sfida tedesca
Perché contrariamente a quanto è avvenuto in passato sì noi sui mercati internazionali si presentiamo con me debitori chiedendo dei prestiti questo in conseguenza dell'unificazione preso
La gita in mente ogni mercato ha due aspetti uno del mercato un aspetto interno è un aspetto relativo ai rapporti col resto del mondo e anche da voi in Italia gli aspetti internazionali del mercato finanziario
In questi ultimi tempi in questi ultimi anni sono venuti in primo piano
Il governatore Ciampi sta appena fatto cenno a questa realtà tutti ci troviamo di fronte al fatto che nel corso degli ultimi decenni i flussi di capitale transfrontalieri sono aumentati in misura notevolmente superiore agli scambi di merci
Nomi cereali in Germania dal mille novecentottanta all'esportazione delle merci appena raddoppiata
Mentre gli investimenti Netti e lungo termine dei capitali tedeschi all'estero sono aumentati del quattrocento per cento e trasferimenti all'estero di capitale si sono sesto implicati addirittura la tesi secondo la quale gli eventi del sovrastruttura costituito nel settore finanziario se siano veramente distaccati dall'economia reale
E gli orientamenti dalla circolazione dei capitali e i movimenti dei tassi di cambio
Siano assai più determinanti per la struttura della bilancia dei pagamenti rispetto agli andamenti dei rapporti della bilancia di parte corrente rimane controversa
L'esempio degli russa a metà degli anni Ottanta mostra molto chiaramente che è un Paese può avere un deficit di parte corrente a livelli record ma può arrivare grazie a un eccesso di rifinanziamento a un importante rivalutazione della propria moneta l'afflusso di capitali è stato alimentato negli USA in primo luogo dalle eccedenze di risparmio che alcuni Paesi come il Giappone e la Germania occidentale
Nel caso della Repubblica federale tedesca l'ammontare netto delle attività all'estero e di circa cinquecento più di cinquecento miliardi di marchi la Germania e quindi ora al secondo posto come nazione creditrice nel mondo dopo il Giappone con la scomparsa all'inizio di quest'anno dell'eccedenza della bilancia di parte corrente questo patrimonio ora non tende più a incrementarsi
Il divario molto notevole in alcuni periodi tra gli elevati deficit per l'eccedenza della bilancia di parte corrente
Di importanti Paesi industrializzati conseguenti flussi di capitale hanno contribuito in maniera decisiva alla globalizzazione internazionalizzazione dei mercati finanziari nell'ultimo decennio come sempre avviene tra Paesi con libertà di circolazione il flusso di questo denaro non è stato unidirezionale ma è andato nelle due direzioni e pertanto i flussi lordi dei capitali essi sono intensificati le emissioni di prestiti internazionali hanno raggiunto nel mille novecentonovanta
Un volume dei quasi duecentotrenta miliardi di dollari quindi si sono sesto applicati rispetto al dieci anni prima e i crediti internazionale in essere e sono commenta ti nello stesso periodo di cinque volte circa quindi noi abbiamo uno sviluppo della rete internazionale dei mercati finanziari davanti a noi non soltanto attraverso e gli euro mercati ma anche attraverso i mercati finanziari internazionali e la Germania costituisce per questo me eccellenti esempi alla fine del novanta un terzo di tutti i titoli pubblici in circolazione era in mani straniere che un Swinton circa dei tutte le azioni tedesche quotate in borsa erano pure in mani straniere
Il se cifra signor Baratta evidentemente si riferisce a tutte le nazioni mentre io parlo di quelle quotate in borsa
Questo da un lato ci fa piacere in questa grande fiducia nella Germania nei debitori negli imprenditori tedeschi
Ma d'altra parte questo naturalmente comporta per noi con la nostra articolare il responsabilità di mantenere di non deludere questa fiducia
Un altro fattore importante per l'internazionalizzazione dei mercati finanziari nazionali è stata l'abolizione in larga misura di tutti controlli sulla circolazione dei capitali dei grandi imperi
Sì industrializzati gli ultimi controlli dell'Italia sono stati soppressi nel maggio dello scorso anno
Al tempo stesso c'è stata un'ulteriore deregulation dei mercati finanziari e dovunque questo è stato necessario da noi non è stato poi tanto necessario perché non avevamo molte regole
E dove era possibile totalmente non negli ultimi anni gli euro mercati hanno perduto una parte della loro precedente attrattività sordomuta
E in parte lo è ancora ha fatto che questi mercati consentivano ogni libertà mentre sui mercati nazionali più o meno esistevano ancora delle norme ferree regole
E nel solleva il termine il divario degli interessi terrà il mercato interno il segmento corrispondente dell'Euromercato si è ridotto nel frattempo
Sembra relativamente stabili da dove nel corso degli ultimi anni la prosa Pelletta ma anche il rischio di modifiche di cambio importanti è diminuito come ad esempio nell'ambito del Sistema monetario europeo le differenze
Di interessi terrà nelle varie valute regrediscono i mercati nazionali diventano sempre più un mercato europeo in altri termini laddove si lascia libero corso alle forze del mercato l'integrazione dei mercati delle valute avviene intensamente non c'è bisogno di procedimenti istituzionali questo signore e signori non se non è soltanto un mito comma di un economista liberale bensì una realtà e ora indicato anche delle cifre in proposito
I mercati finanziari aperti e non regolamentati e costringono naturalmente le banche di emissione tener conto del fatto che le misure di politica monetaria
Possono condurre a processi di adattamento dei prezzi e dei tassi che vanno nella stessa direzione su altri mercati e la stesa aspettativa che modificherà il divario del tasso d'interesse tra i vari Paesi possa portare a dei flussi o flussi di capitale e basta
A mettere in moto un meccanismo di trasferimento
Da ciò risulta la necessità della cooperazione che comporta innanzitutto l'esigenza di considerare al momento di adottare misure a livello nazionali le possibili conseguenze per gli altri Paesi
E anche di informare per quanto possibile le loro banche centrali
La crescente internazionalizzazione dei mercati nazionale si riflette tra l'altro nel numero crescente di banche di credito ordinario ed in Merchant Bangs straniere nei Paesi industrializzati
Che si sforzano di esportare al più presto
Sono mercati su altri mercati i prodotti finanziari innovativi che hanno sviluppato queste banche che entrano in un paese sono quelle che prendono contrario contatti privilegiati con investitori istituzionali esteri contribuiscono
Diffondere tecniche efficienti e di mercato a livello mondiale a dispetto a volte di alcune autorità di controllo delle banche centrali nazionali che naturalmente si rendono conto
Che questi istituti così innovativi spesso scoprono derivare deregolamentazione tra i vari ordinamenti valutarie giurie invece li utilizzano
Naturalmente scoprono anche differenze a livello fiscale se utilizzano tutto questo a vantaggio dei loro investitori e tutto questo dimostra
Che non è possibile andare per conto proprio a livello nazionale nel mercato dei capitali
Ha già detto che il marco tedesco per gli investitori
Internazionale nel corso dei decenni ha riscosso grande simpatia e
Le ora al secondo posto come valuta di investimenti e di riserva internazionale
Questo sviluppo non è stato affatto il risultato di un'attività cosciente da parte tedesca al contrario per molto tempo noi abbiamo persino cercato di frenare questa tendenza perché eravamo consapevoli che se ci si sviluppa in questa direzione naturalmente
Si è sempre più integrati nei processi che hanno luogo nel resto del mondo comunque alla fine del mille novecentonovanta le banche di emissione del mondo hanno il venti per cento delle loro riserve valutarie in marchi
A fronte del settantacinque per cento no cinquantasette per cento scusatemi dollari sei anni fa il dollaro era ancora al settantuno per cento come quota anche nel sistema monetario europeo è il marchio Tedesco ed è venuto dal valutati intervento privilegiata
Quando naturalmente non si tratta di interventi obbligatori che a volte riguardano le valute nazionali
Inoltre il marco tedesco svolge una funzione di Perrotta guida per altre valute non appartenenti al sistema valutario europeo
Nell'Europa occidentale in particolare questo vale per lo scellino
Dal punto di vista quantitativo è la valuta più importante nel paniere valutario per lei cuoco non a quota di quasi un terzo contribuisce anche alla stabilità e alla funzionalità del sistema valutario europeo e anche delle amplia mentre per l'utilizzazione privata per lei naturalmente qui ha un ruolo anche il fatto che altre valute del sistema europeo sono stabili come il marco per esempio il fiorino olandese tanto più questo potrà dirsi per altre valute del sistema europeo siamo chiaramente su questa strada che altre valute saranno stabile quanto il marco è qui per esempio mi riferisco al franco belga al franco francese
O anche alla corona danese tanto più questo sarà davvero tanto più naturalmente lei può essere interessante per gli investitori
Secondo il mio parere non c'è miglior modo per promuovere lecco che è quello di mantenere stabile il suo potere d'acquisto
Tutti i tentativi di intervenire con mezzi amministrativi per proteggere lecco per esempio collegando determinate transazione degli Stati obbligatoriamente alle con possono avere un Effetto molto minore in questo senso il potere d'attrazione Vionnet avvenuta come lecco non viene influenzata dal prescrizione bensì esclusivamente dal dal fatto che sui mercati e gli investitori hanno fiducia in questa valuta
L'ECU
Dimostra di essere su questa via perché il quattro e mezzo per cento delle valute Mondinelli riserva mondiale sono in ECU e quindi lei cuoco fa il quarto posto dopo il dollaro il marco tedesco e lo Yemen
Un ruolo quantitativamente ancora più importante delle Riserve ufficiale di valuta e quello degli altri Investimenti in marchi da parte degli investitori esterni alla fine del mille novecentonovanta e il settore estero compresi i fondi del marchio investiti solo l'Euromercato e previa esclusione di duplicazione nei conteggi
Disponeva di investimenti per un ammontare di circa ottocentonovanta miliardi di marchi
Diciamo circa quattrocentocinquanta miliardi di dollari per fare uno sconto rapido
Tutto questo e in forma liquida e a breve termine questi elevati o obblighi del effettivi
A fronte dei quali naturalmente come ho già detto esistono però aggettivi molto più elevati all'estero nella misura cioè ricerca mille seicento miliardi di marchi tutto questo ripeto comporta per la politica economica tedesca nel suo insieme
Ma naturalmente per la politica monetaria in particolare la necessità di tenere sempre conto della valutazione del resto del mondo
Il giudizio positiva in questo senso non si può creare a parole bisogna crearlo ho Televisa Ambrosini mezzi appropriati circa dieci anni fa cioè negli anni ottanta ottantuno
Che il marco tedesco si è venuto a trovare per certi periodi dei non situazioni molto difficili praticamente da un giorno all'altro la Bundesbank
è stata costretta ad ad aumentare dei vari punti i tassi di interesse a ridurre la liquidità e in questo modo a stabilizzare il cambio
Per riconquistare la fiducia degli altri paesi oggi il situazione tedesca non è così drammatica
Come in quel periodo certo però l'immagine che oggi ci si può formare delle Germania nel suo complesso non è priva di contraddizioni le buone prospettive di una crescita economica lungo termine di un rafforzamento dell'economia sia all'Est che all'Ovest nel nostro Paese volte sono scortate da notizie pesantemente negative
Sul numero dei disoccupati all'estero sono gli aumenti dei salari dei prezzi sul deficit dello Stato sull'indebitamento crescente dello Stato ci sono anche c'è una certa mancanza di chiarezza
Sulla recente sentenza della nostra Corte costituzionale in materia fiscale anche se secondo la mia opinione
Oggi si poggia ritenere che anche dopo l'introduzione di una nuova regolamentazione che dovrebbe essere introdotta all'inizio del novantatré gli stranieri non dovranno subire nessun onere
Aggiuntivo comunque è comprensibile che attualmente la valutazione dell'estero oscilla a seconda delle notizie che provengono dalla Germania
Ma il peso delle notizie negative scompare se ci si rende credibili se si dimostra che si lavora per superare i problemi risultanti dall'unificazione tedesca che saranno superate in pochi anni problemi come quelli che si presentano oggi con elevate cifre elevato disoccupazione e deficit elevato
Del bilancio dello Stato certo si può consolarsi dicendo che anche in altri Paesi non tutto va bene
Ma non si può basarsi su una considerazione del genere pensare che questi triste difficoltà vengano sempre contemporaneamente dovunque signori e signore prima di fare ancora qualche osservazione sulla situazione finanziaria in Germania vorrei fare qualche commento sui problemi economici attuali dei quali peraltro già parlato
Prima della fondazione dicono all'Unione monetaria ed economica
Monetaria economica e sociale un anno fa noi per otto anni abbiamo avuto un andamento costante dell'economia
Prezzi stabili è un tasso di cambio pure stabile è un deficit dello Stato estremamente basso meno dell'uno per cento del prodotto interno lordo
Dopo la costituzione dell'Unione economica e monetaria tre mesi dopo cioè nell'ottobre dell'anno scorso
è stata costituita anche l'unione politica come sapete e a questo punto il deficit di tutti gli enti e dello stato compreso lesto
è aumentato fino al cinque per cento del prodotto interno lordo il motivo è da ricercarsi nelle cospicui versamenti effettuate dal dalla Germania accettare in favore della Germania Est
Sì e redditi privati nei nuovi Laender federale e attualmente sono permetta sostenute dall'Occidente il reddito reale
Dei nostri nuovi cittadini più elevato che in passato mentre da produzione reale più bassa momentaneamente
E gli effetti positivi del processo di unificazione dal punto di vista economico stanno in questo che la crescita reale della Germania eccedente tale rende notevolissima l'anno scorso il prodotto sociale lordo
è aumentato del quattro e mezzo per cento nel primo trimestre di quest'anno del quattro virgola due per cento rispetto allo stesso periodo l'anno precedente
Colesterolo elevato tasso decrescita accanto al Giappone è stato chiuso elevato tra i maggiori Paesi industrializzati dell'Occidente che questo certamente continuerà anche nel novantuno anche se naturalmente il tasso di crescita dovrebbe ridursi un pochino rispetto all'anno precedente la Germania anche senza l'intenzione di esserlo ed è venuta così la locomotiva congiunturale dell'euro otto tutti i Paesi vicini milite precedente ne traggono vantaggio
Il Paese che tradizionalmente importavano più della Germania di quanto non è sport usassero Bossi
Hanno potuto ridurre il loro deficit addirittura sono arrivati ha un saldo attivo negli scambi con la Germania
Questo sviluppo dipende in primo luogo dall'unificazione tedesca e non da un peggioramento della posizione di concorrenzialità del nostro Paese la forte domanda proveniente dalla Germania estate era tale che non poteva essere soddisfatta
Solo da parte della Germania occidentale ma invece ha comportato una forte impennata delle importazioni della Germania soprattutto dei Paesi vicini in questo modo però vi è stata la l'abolizione della nostra eccedenza della bilancia di parte corrente quest'anno arriveremo persino ha un deficit e quindi il Germania non è più un esportatore netto di capitali
E prima ci veniva rimproverato l'eccesso di risparmio l'eccedenza di risparmio mentre questo risparmio oggi viene utilizzato all'interno il ricorso a questo ammortizzatore cioè l'eccedenza di risparmio che si faceva prima dell'unificazione ha fatto sì che la dilatazione del deficit dello Stato sia potuto avvenire
Senza una particolare attenzione sul mercato dei capitali il mercato obbligazionario tedesco
Si è rivelato molto efficiente il presidente Baratta ha parlato di questo punto così importante che noi abbiamo un vasto mercato di obbligazioni per tempi lunghi a tassi d'interessi fissi e l'efficienza di questo mercato si è rivelata particolarmente in questo periodo fin dal mille novecentonovanta la vendita netta dei titoli obbligazionari Peschiera di duecentoventi miliardi di marchi quindi quasi il triplo del mille novecentottantanove questa vendita continua ad aumentare
Questa dilatazione dipende soprattutto degli importanti prestiti contratti dei vari enti pubblici e in parte anche dal massiccio aumento dell'attività privata di investimento e soprattutto anche da parte dell'imperiese nel settore dell'edilizia dell'edilizia per l'abitazione
Nell'anno in corso
E nelle condizioni che vive nello strato il tasso d'interesse sul mercato tedesco come ho già detto non sono aumentati anzi sono leggermente nemmeno così
Le incertezze derivanti da sentenze in materia fiscale hanno portato ora un leggero contraccolpo
Ma questo contraccolpo ed è stato molto lieve per fortuna non è proseguito in questi ultimi due giorni se sarà possibile ridurre ulteriormente il deficit nel sbilancio federale né di fare bilanci
Speciali Toni quali noi cooperiamo i problemi della Germania Est se potremo quindi ridurre questi deficit le decisioni per il bilancio preventivo del novantadue nessuno pensa di mercoledì prossimo
Invece sarà una riduzione probabilmente bene in questo caso la fiducia nel mercato tedesco dei capitali ne uscirà ulteriormente rafforzato
Soprattutto all'estero
Spesso si chiedono chiarimenti rispetto alle varie intestazione con le quale lo Stato federale si presenta sul mercato dei capitali sì accanto alle emissione del governo federale abbiamo il fondo dell'unità tedesca nel quale lo Stato federale finanzia il processo di unificazione in larga misura poi all'interno delle diretti abbiamo il cosiddetto fondo pietre detto credete apprezzo sfo
Che se io sotto anestesia assumesse l'indebitamento del bilancio dell'ex e avvertiti
Questi fondi speciali vengono amministrate dallo Stato ed effettivamente per emissione di che partono del questi enti non vi sono il malus sui mercati ad esempio prestiti del Fondo per l'unità tedesca anche nelle Borse del termine si è a Francoforte che Londra all'alla if questi titoli vengono trattati come titoli federali cosa che certamente corretta ma non è poi del tutto via in questo contesto modificato per me non proprio molto facile anche la Repubblica federale deve competere più di prima
Per un bene raro nel mondo il capitale
Se questo non avviene soltanto con tecniche più efficienti si Mercator ritornerò su questo punto ma innanzi tutto quello che è importante
Il prezzo il tasso di interesse all'inizio dell'Unione monetaria e anzi fin da all'epoca precedente c'è stato per un certo periodo un premio di rischio per la Germania e i tassi d'interesse erano aumentati come ho già detto nel decorso successivo questa cosa è rientrata
E oggi i nostri tassi d'interesse
Sono inferiori di mezzo punto o di un punto rispetto alla primavera dell'anno scorso anche se in futuro la Germania non sarà più un esportatore netto di capitali vi saranno pur sempre esportazioni di capitali su uno dei binari della circolazione monetaria e fisseranno investimenti indiretti queste necessario per l'allargamento e la sicurezza dei mercati per la nostra per le nostre esportazioni fisseranno prestiti agli Stati dell'Europa dell'est del terzo mondo
E naturalmente vi sono anche investimenti di portafoglio all'interno in dall'utente ed estere questo significa che sull'altro binario dovranno essere importati capitali nel nostro Paese per far questo bisognerà avvenire strumenti finanziari attraenti e da ogni punto di vista in questa regione
Ma anche a causa del fatto che la politica monetaria tedesca che mette nel conto tra l'altro del maggio del ruolo internazionale del Marco non vi sono alternative attualmente rispetto a una politica monetarie relativamente restrittiva che garantisca il valore del denaro certo il fortissimo tasso di crescita dell'economia tedesca
No porterà continuare probabilmente fisserà una normalizzazione tuttavia i rischi diciamo così fabbricati in casa per la stabilità mondiale monetarie continueranno ad esistere trattarla modificazione della nostra politica e finanziaria in senso espansivo redatta che la politica salariale che possiamo definire aggressiva in presenza di un marco tedesco sui mercati valutari che tende leggermente indebolirsi
Quindi necessario essere molto prudenti in materia di politica monetaria jazz consentì di lavoro stipulati degli ultimi mesi nella R. effetti si trasferiscono in base ai contratti anche ai nuovi lei l'ingegner e le conseguenza è che quest'anno il livello risanare in quell'area è aumentato il peso cinquanta fino al sessanta per cento o aumenterà del cinquanta sessanta per cento
Che naturalmente una pesantissima ipoteca per lo sviluppo economico della Germania Est appunto perché la produttività non solo partendo da livelli bassi ma si sviluppa aumenta molto lentamente se nonostante tutti questi fattori tassi d'interesse sul mercato dei capitali tedeschi sono scesi piuttosto che salire io lo considero come un segno un segnale di fiducia evidentemente si ritiene che a medio termine in Germania non bisserà un'accelerazione significativa dei tassi di occupazione questa è l'unica maniera per spiegare l'inversione nel struttura dei tassi di interesse che abbiamo da qualche tempo che tipica di una situazione in cui a medio termine sì conta che grazie alla politica rigorosa e al a tutte le misure prese tassi d'interesse scenderanno che le condizioni quadro saranno migliori
Abbiamo constatato con soddisfazione che la specificità della situazione tedesca e compresa meglio anche a livello internazionale
Non vi sono state più le richieste di abbassamenti concordati dei tassi d'interesse con la partecipazione tedesca peraltro non avrebbe molto senso
Lamentarsi da un lato della carenza di risparmio e quindi della scarsità di capitale
Come recentemente si è fatto nell'ultimo comunicato dei GIS servente
E d'altra parte pure attendere che una delle premesse principali più importanti Pedone elevata quota di risparmio sotto forma di Gennaro di formazione di capitale liquido
Che queste premesse avvenga magnificata prendendo delle misure di tipo diciamo leggi vero
Quando una banca di emissione apre il rubinetto del denaro non soltanto non produce capitale ma riduce ulteriormente la propensione al risparmio
Per superare la scarsità di capitale appunto necessario aumentare il otto del risparmio liquido e questo bisogna farlo con una politica monetaria di incentivazione rispetto al risparmio a lungo termine peraltro signor Presidente secondo il mio parere devono delle spiegazioni del perché da noi il risparmio
Nel campo delle assicurazioni sulla vita un ruolo così importante e si tratta di un risparmio a lungo termine quindici venti trent'anni e si è disposti a farlo soltanto se si ha la certezza che dopo questo lungo periodo di tempo
Sì e disporrà veramente di somme che abbiano un valore reale e vorrei aggiungere ancora in margine che anche la politica fiscale deve sempre chiedersi
Sì da un sufficiente appoggio alla formazione c'è il risparmio soprattutto nei paesi che Cassano in maniera e generalizzate anche gravosa i venti ti provenienti da salari e attività imprenditoriale bisognerebbe considerare che il risparmio cioè la formazione di capitale disponibile anche per la collettività e un atto che avvantaggia l'economia interno nell'economia mondiale
Data l'internazionalizzazione dei mercati finanziari e la crescente deregulation la notte le mutate condizioni macroeconomiche in Germania è necessario che la prassi del mercato finanziario internazionale
Venga sempre più applicata anche al nostro Paese
Gli investitori come orientamento globale si aspettano dal mercato finanziario tedesco
Che mette a disposizione strumenti e standard di qualità simili a quelle che si è abituati a trovare altrove a Londra Parigi e così via contrariamente a quanto avviene in molti altri Paesi in Germania sia lo Stato che anche la Banca centrale lasceranno in larghissima misura
Gli operatori del mercato il compito di portare avanti questo processo di adattamento non ci si limita qui sostanzialmente a stabilire regole mentre quadro e questo corrisponde alla nostra concezione di fondo in materia di politica economica così lo Stato viene sollevato dalla responsabilità di stabilire come deve funzionare un mercato moderno dal punto di vista tecnico organizzativo naturalmente questo significa che i processi di sviluppo e di adattamento di questo genere
Soprattutto in un peso organizzativo modo federativo una volta il processo con una certa lentezza le Borse tedesche i loro più importanti operatori hanno presso noti propria iniziativa hanno preso l'iniziativa improprio di sviluppare in grado di tecnica e di trasparenza
Che la piazza finanziaria tedesca richiede per poter tenere il tasso a livello internazionale c'è da attendersi che in un prossimo futuro solo da una dove sempre da San anche le con un forte sentimento di scambi computerizzati almeno per quanto riguarda i titoli azionari e obbligazionari più intensa circolazione
Ai quali parteciperanno tutte le borse regionali tedesche
Da tendenza ai rapporti finanziari caro polarizzati dice la securitization come si dice a livello internazionale si afferma anche in Germania sia pure meno che altrove
In un Paese con un sistema bancario universale come l'abbiamo descritto certamente non si può pensare attraverso la securitization a sottrarre estrapolare nei bilanci delle banche gli indirizzi dei migliori creditori edema incitarli per mezzo di emissioni Procri non si può certo lasciare nei bilanci delle banche soltanto i i rischi peggiori
Alcune forme di securitization finora sconosciute in Germania sono bene accette da noi ora anche più facile realizzarle dopo l'abolizione dell'imposta sugli scambi di Borsa
E dell'obbligo di autorizzazione statale per l'emissione di titoli
Penso ad esempio il mercato in via di formazione dei commercial Pepe commercial paper per il quale mi sono stati nella prima parte di quest'anno ben tredici programmi per un volume complessivo di cinque miliardi e mezzo di marchi naturalmente è soltanto l'inizio
Ma sono certo che questo strumento si svilupperà ulteriormente e che in definitiva contribuirà a far sì che nel nostro Paese susciti una maggiore interesse titoli a più breve termine per quanto riguarda i commercial paper naturalmente sarà importante arrivare anche un marketing niente niente di emissione e in cui sono già in corso attività preparatorie
Si sta già sviluppando qualcosa in questo senso come ho detto in questo nuovo mercato di commercial papers potrebbe eventualmente essere anche un modello per altri titoli a breve termine che ancora scarseggiano in Germania
In particolare nell'ambito dei titoli di Stato concerto-spettacolo in questo senso da un punto allora lo strumento di politica monetaria del riserva minima senza interessi che abbiamo nel nostro Paese anche se questo cantore spesso BLS sopravvalutato un altro sistema di manovra finanziaria la riserva minima è uno strumento irrinunciabile li conseguenza dobbiamo tentare di proteggere questo strumento
Da tentativi di aggirarlo con troppa facilità ad esempio lo se mi posso permettere di quindi un'osservazione tecnica per completare il ciò che ho detto prima le missioni estere in marchi devono avere una durata minima di due anni
Dev'essere ed essere emesse tramite una banca con sede in Germania in questo modo c'è più facile condurre una politica monetaria efficiente rinunciare Night perfezionati Rourke Brooks che abbiamo conosciuto in altri tre sì il proprio a questo proposito chiedo alle taglianti voler comprendere la nostra posizione in particolare ringrazio
La Banca d'Italia di avversità torni verso l'aiuto per realizzare le nostre i nostri
Programmi in questo senso
Nell'ambito dei titoli a breve termine abbiamo ora anche nuove buoni del tesoro del bond condurrà durata minima di due anni
Con sottoscrizioni ogni due mezzi
Per il grande volume dell'emissione per l'introduzione di questi titoli negli scambi analisi di Borsa
Ai quali partecipa alla Bundesbank questi nuovi Buoni del Tesoro sono particolarmente interessanti anche per investitori stranieri certo c'è un paradosso qui in passato in Germania eravamo fieri di a vere un basso indebitamento dello Stato ma nello stesso tempo deplora l'amo
La scarsa varietà dei titoli di Stato soprattutto per quanto riguarda i titoli a scadenza breve
Adesso
Possiamo dispone di un'ampia gamma di strumenti per il debito dello Stato che offra diciamo qualcosa ciascuno e continueremo a sviluppare questi strumenti ma d'altra parte dobbiamo dolersi
Dell'elevato fabbisogno di credito da parte dello Stato che però ha determinato questa molteplicità delle forme nitide
E scambio del Bolton nell'ambito del nuovo sistema computerizzato Ibis anti Francoforte qui è possibile operare l'intera giornata con mezzi elettronici premendo bottoni
E anche lì clearing and settlement sono automatizzati da certo a un anno e mezzo esiste anche una borsa tedesca termine presso la quale vengono tratte ti anche futures su vestiti nel governo federale la conquista del mercato procede lentamente a fronte del grande concorrente di Londra
Anche se in questo caso i ritardatari non sono necessariamente puniti comunque che non non svantaggio arrivare tardi anche a Milano quando si aprirà una borsa termine si faranno forse esperienze del genere ma io vi auguro di fare esperienze migliori delle nostre
Il sistema tedesco per quanto riguarda il trasferimento dei titoli è particolarmente difficile
Il termine di due giorni per il seggio in mente che a livello internazionale rappresenta già un record passerà prossimamente ridotto a un giorno solo e fino ad arrivare addirittura repertarla il tempo reale e quindi la proposta del gruppo tradotti introdurre intanto un termine di tre giorni dal punto di vista tedesco sarebbe addirittura un riflesso
I progressi tecnici nel campo del mercato dei titoli non sono soltanto nell'interesse degli operatori e direttamente coinvolti
Che vengono così protetti da svantaggi concorrenziali essi derivano anche dalla scarsità di capitale oggi avvertibile anche in Germania
Di conseguenza nell'ambito della CEE dobbiamo esercitare pressioni affinché le norme comuni
Si pongano l'obiettivo
Li raggiunge nel diciamo così il minimo comune denominatore
Evitando qualsiasi possibile burocratizzazione ad esempio l'accesso al perché dell'Abruzzo a livello europeo dovrebbe essere possibile in uguale misura in Europa
Sì agli istituti di credito che alle società che trattano titoli le transazioni effettuate al di fuori della Borsa dovrebbero essere portate all'interno della borsa traverse incentivi a livello dei costi e non con norme emesse dallo Stato
So che questo non corrispondente del tutto dalla posizione delle autorità italiane su questo punto nell'ambito delle trattative di per sé il ma vorrei cercare cari amici italiani di convincermi
A lasciarmi influenzare dalla nostra posizione così come anche noi dovremmo approfittare di molte occasioni per avere la forza di rinunciare al qualche nostra abitudine per esempio la regola dell'insider trading su base volontaria probabilmente non manterremo un'unione economica e monetaria europea che andrebbe molto al di là di un mercato interno unitario per servizi in campo finanziario
Offrirebbe senza alcun dubbio un ulteriore importante spinta di integrazione dei mercati finanziari in Europa
Aumenterebbe le sue possibilità di espansione in un contesto di politica monetaria che non consente più modifiche nel cambio e non offre più possibilità di arbitraggio tra le diverse valute l'accesso alle base monetaria deve essere disciplinata in maniera comunitarie per tutti gli operatori del mercato e a questo punto diviene necessario una politica necessaria una politica monetaria comune che non consente più di fare sezioni regionali dopo le attività attualmente in corso per la creazione delle premesse istituzionali dell'unione economica e monetaria le banche centrali dovranno fare un notevole sforzo per controllare l'efficienza la flessibilità la neutralità rispetto alla concorrenza del loro strumentali
Mi sembra abbastanza verosimile che in questo senso si faccia strada una tendenza privilegiare forme di rifinanziamento molto vicine al mercato terzi oppure vi cinema quelli di mercato rispetto agli ordinamenti amministrativi sebbene questi ultimi siano ovviamente irrinunciabili nell'ambito monetario ma per arrivare a questo dovrà scorrere ancora molta qua nel letto del Tevere anche terreno
In vista di un futura Area monetaria accumulo nell'Europa è stato pubblicato recentemente un interessante studio de un casa americana di una se accettati intermediari americani l'autore si chiede se in futuro anche per gli emittenti pubblici non dovranno essere fatte considerazione di solvibilità simile a quelli in uso per gli emittenti privati
L'autore grammi Shams Brissot si chiede se non lo stadio
Così avanzato di integrazione possono sorgere fattori diversi dalle differenze nei tassi d'interesse e tedeschi relativi ricambi capaci di determinare differenze di prezzo tra i titoli dei vari strati impartito ripensava differenziazione livello decreti stende in quale risulterebbe attraverso lo pretende seconde sette criteri simili a quelli che normalmente si adottano per emittenti privati
Si tratta di considerazioni interessanti mentre scrivevo queste righe
Non immaginavo che
Per l'Italia questo potrebbe diventare un tema attuale dopo le dichiara va be'di Muti ma indifferente io penso che lei emittenti e pubbliche dovrebbero essere valutate secondo Fattori diversi rispetto emittenti private di Genova fin dall'origine nel se gli enti di missione speciale approfittando di un certo
Premia vi sorride retta che i mercati concedono in quanto l'elezione dell'appartenenza al vertice altrimenti le differenze tra i tassi d'interesse per i territori diversi strati nell'ambito di una stessa da Luciano
Verrebbero messe è molto maggiori
Di quanto non avviene S per non essere frainteso pena mi riferisco all'Italia ma un Paese ancora un po'più caldo dell'Italia
Nel quale questo fenomeno si riesce molto chiaramente e proprio per questo motivo nelle considerazioni relative alla fondazione unione economica e monetaria era questione degli orientamenti comuni
Per il livello di indebitamento la decisione di contenere nuovi debiti gioca un ruolo il concetto di una sufficiente solidità delle finanze dello Stato se noi crediamo nell'ambito di un'unione economica e monetaria alla nazionalità dello Stato debitore giocò un ruolo secondario anche se informalmente determinati contratti Berling a ottenere per uno Stato superindebitato si esclude il mercato comunque sarà tanto realista da ritenere che uno Stato membro dell'Unione non possa divenire inservibile così come oggi messo nei pozzi inizierebbe che nonostante la forza dalla federazione cioè la il modello fortemente federativo in Germania
Un lancia il tedesco divenga inservibile per queste ragione è necessario fermare preventivamente nel se l'ascendenza agli eccessi di indebitamento
Tutto questo non esclude
Che in visti i toni istituzionali si occupino anche di un rating privato di organismi di emissione pubblici Azzi volendo grande importanza una tendenza effettiva la riduzione degli oneri già interessi sui rispettivi bilanci cioè delle spesi per interessi rispetto alle spesi in generale io credo che vede lo terrei signore e signori si a questo punto e verso la fine arrivato quasi alla fine del mio intervento e a non sottolinearsi vantaggi di una politica monetaria orientata verso la stabilità
Stabiliti e Volvo e Space of ecco una frase basata sull'esperienza
Valide per lo sviluppo atteso moderne i mercati finanziari
Antenati tutte le osservazioni sulle tecniche e moderne necessaria vere al base in questi sviluppi una politica monetaria mirante alla stabilità
Associata
Da una solida politica finanziaria dello Stato
Nere a citare il sistema di
Davanti e in particolare anche in quanto i governatori delle banche centrali hanno detto tutto questo
Esprime questi punti di vista anche se naturalmente questa o quella formulazione posso citare ancora qualche differenza di opinione con qualche difficoltà a tinte prestazioni
I sistemi informatici e moderno e le schiere di saperti analisti che abbiamo oggi un po'dappertutto contribuiscono
Tra l'altro a far riconoscere anche più rapidamente tutte le possibili falle degli sviluppi qualsiasi governo quale sì Branca centrale a mio avviso sarà ben consigliato se ne saprà reagire a situazione del genere
In maniera più rapida corruzione vi ringrazio
Il giorno
Disconosciuto
Posso di nuovo chiedo la vostra borghesia
Parlare
Possiamo
Dare inizio alla seconda fase dei nostri lavori con gli interventi previsti
Onorevole Amato mia mandato un biglietto con il quale sì scusa dovranno essere potuto avesse per non poter essere con noi ma motivi strettamente personali lo trattengono altrove
Ha mandato un biglietto col quale esprime tutto il suo rammarico
E
Con quale manda un cenno
Di saluto personale al professor Schlesinger
Inizierei il tra serie delle riflessioni dei commenti
Dando la parola al dottor Fazio la prego
Grazie presidente
Faremo i congressi così in modo da poter s
Direttamente seguita dal nostro ospite piano oggi
Svolgerò alcune considerazioni di carattere generale sulle strutture finanziarie dei principali Paesi industriali in modo da porre in luce alcune peculiarità e caratteristiche dei sistemi tedesco e italiana
Da Francia lo straccio rosso Markets Old inneggia avendo stia toccando avesse riflette de di bello commenta ente peculiare ITIS o Biko una messa
Più in là tra onde similari il signor risulta differenze sui minimi rallentarsi ristoranti Serena Viselli Stephanie Seymour grazie non più un per assumerle per portare nella nostra prospettiva Raponi aspetti
Dei mercati finanziari italiani del tedesco e se è possibile per comprendere il direzione probabile delle rispettive evoluzioni
La letizia globale reale e finanziaria in ogni sistema economico relativamente chiuso fa capo in definitiva al settore delle famiglie e al settore pubblico le attività per l'inglese appartengono ai proprietari delle stesse settore pubblico o famiglie il valore di mercato
Delle attività possedute dalle impresa intende pertanto a riflettersi almeno nel lungo termine nella ricchezza finanziaria delle famiglie
Quando il valore delle attività del settore pubblico
Si sa bene che nei sistemi economici maturi valore della ricchezza delle famiglie
Se costituito dalla descritto Policlinico è una proporzione stabile tedeschi quattro cinque l'effetto all'ombra possibili
Dei possibili introiti dello stesso settore secondo i dati OCSE questa troppo sia donne le nel mille novecentottantotto era pari a quattro virgola sei per gli Stati Uniti cinque virgola uno per il Regno Unito hanno ottantasette
A quattro virgola uno per il Canada e a quattro virgola sei per l'Italia visibile nel caso del Giappone il rapporto era notevolmente più elevato
Riflettendo però che i valori eccessivi delle attività immobiliari e delle azioni in quel Paese non è stato possibile reperire dati recenti per la Germania e per la Francia
Nell'analisi della composizione vera ricchezza emergono alcune caratteristiche particolari dei sistemi e cornici il rapporto tra la componente finanziaria della ricchezza deve fare molto più variabile quello riferito al ricchezza totale nei vari Paesi
Guardate per cortesia la lista Stella Bruno del testo il rapporto tra ricchezza finanziaria per vendetta fare sia dal valore di due virgola sei per gli Stati Uniti a quello di uno virgola uno per la Francia per gli altri tre grandi paesi europei il rapporto varia dal buono virgola otto per il Regno Unito e uno virgola sei per l'Italia per la Germania nell'ottantotto uno virgola
Sette
Susanna
Destra pronte anche la misura veri Gherardo un approfondimento degli sistemi no medici in particolare
Della quantità di intermediazione finanziarie necessarie per trasferire risorse del settore
Non sono produsse al settore del deficit governo è stato e inglese fare intermediazione molto più alta negli Stati Uniti in Giappone di quanto non risulti in Europa
Considerando anche l'intermediazione del settore finanziario all'interno del settore delle famiglie cioè la quantità di risparmio trasferito tra famiglie
Attraverso il sistema finanziaria
Si ottiene buoni invece più completo del grado di financial dipendente dell'economia
Gli Stati Uniti e questo vedete di nuovo alla tabella uno appaiono di nuovo al primo posto nella graduatoria mentre la Germania e la Francia e l'Italia
Mostrano valori più bassi sono nella parte più bassa dello schema
L'intermediazione all'interno del settore delle imprese non differisce molto da un paese all'altro così che la graduatoria sopra indicata non viene sostanzialmente alterata
Vi sono motivi storiche sociali e istituzionali che spiegano le differenze tutti al via
Nato il trend attuale di liberalizzazione deregulation resterà una tendenza da parte dei vari sistemi finanziari a convergere
Per quanto riguarda la tipologia degli strumenti in grado di intermediazione versa strumenti più sofisticati
Che sono appunto quelli anglosassoni americane il britannico questi dati non contengono l'apprezzamento sulla stabilità né nessun giudizio di valore sulle differenze relativamente forti e pure evidente alla tabella uno che le famiglie tedesche italiane sono in media molto meno indebitate nei confronti del sistema finanziario
Di quanto non avvenga negli altri paesi considerati sì in genere la propensione a al risparmio delle famiglie dei vari Paesi tendesse in funzione inversa rispetto a livello dei settori indebitati
E famiglie italiane hanno la più elevata propensione al risparmio in rapporto al reddito disponibile quelle inglesi e americane la propensione più bassa le famiglie tedesche risparmia no sempre importo insieme al Veneto più di quelle francesi
Il Giappone costituisce un'eccezione il risparmio familiare però ha diminuito sensibilmente durante gli anni ottanta
Ed è attualmente il più basso del tendenze risparmi in Italia
Ecco un altro aspetto meritevole di essere sottolineate costituito dalla relazione tra il livello medio dei tassi di interesse
Misurato in termini di reale cioè depurato dall'infrazione la dimensione e lo sviluppo dei mercati finanziari
Il livello medio dei tassi di interesse in termini reale a media e lunga scadenza durante il quinquennio mille novecentottantasei mille novecentonovanta
Risulta più basso negli Stati Uniti nel Regno Unito in Giappone che non nei paesi dell'Europa continentale e questo si può vedere dalla tabella due certamente in grado di sviluppo con la complessità e la dimensione dei mercati
Giscone opposizione a mente assoluta percezione del rischio sia da parte di precettore che di prestatore di fondi influenzando all'interno dell'impegno dei tassi di interesse
Altre importanti differenze emerga solo dall'esame della composizione della ricchezza finanziaria nelle varie economiche
La quantità di azioni detenute sarebbe il tre nelle famiglie portafogli finanziari in Italia in Germania sono molto al di sotto temi nei rally degli altri paesi industrializzati
In un certo senso lo sviluppo più limitato già nel sistema dei sistemi finanziari italiano in tedesco
Sì misurato rispetto al predetto asse riflette parzialmente nella quantità relativamente bassa di ricchezza detenuta nei due Paesi sotto forma di azioni
Sì allora trattare vincoli azionari quotati sul mercato ufficiale era uguale al ventitré per cento novantotto interno lordo in Germania il tredici per cento Italia
Suo il rapporto era pari al cinquantuno per cento negli Stati Uniti diessina fino al novanta per cento tre nomi
La tabella numero quattro
No la
Quantità di azioni scambiate ogni anno nel mercato specialità vuole molto più limitate in Italia di quanto non si rilevi in tutti gli altri Paesi
In Germania il rapporto si situano posizioni forti prima ce l'aveva
Tabella numero quattro
Trentatré per cento per la Germania
Quattro per cento per il panico e volevo fare qualche commento per quanto quattro sistemi a Lignano
Ognuno
La quantità di capitale
Raccordano italiana sotto all'emissione di azioni sta per un periodo ottantadue ottantanove pari all'uno virgola sette per cento del prodotto interno lordo
La metà circa è stata raccolta sul mercato ufficiale
Il resto al di fuori Cosimo
E valori corrispondenti sono due virgola quattro per cento per la Francia sono Pergola cinque per il Giappone
Uno virgola quattro per pressoché unito
Uno per restarci Nicky zero virgola sei per cento per la Germania
Si tratta questi Paesi la maggior parte dei capitali raccolta sui mercati ufficiali
No
Valore per l'Italia uno virgola sei per cento riflette il più elevato risparmio
Delle famiglie nonché le maggiori necessità finanziarie per settore dell'impresa
Rispecchia comunque anche porta va bene le azioni non quotate sul mercato ufficiale e il valore della consistenza i titoli azionari non quotati in Italia pari a cinque volte quello delle matrimoni
Ammesse falli contro
Fuori dal mercato ufficiale gli scambi in proporzione al volume delle azioni sono molto più limitati vengono attuati su base bilaterale a prezzi e condizioni non trasparenti
Siamo una parte delle azioni non quotate posseduto dalle famiglie riflessioni dati sopra riportati del possesso azionario di questo settore multe diverse tutte Pio circolano solo all'interno del settore dell'impresa e apprezzi e a condizioni non ben conosciuti
La Germania e l'Italia sono economie tutt'altri sistemi produttivi complesse consolidati
In un ambito di Paesi la protezione risparmiato il settore privato elevata lo sviluppo ma l'articolazione dei sistemi finanziari risultano tuttavia in relazione alle dimensioni dell'economia più limitati rispetto a quanto osservato negli altri grandi Paesi industriali
Non è difficile prevedere per i due Paesi negli anni a venire un aumento di quella che sotto definito finanziarizzazione del sistema economico
No
Dice in particolare momento dell'intermediazione
All'interno del settore delle famiglie
Nel contesto di una cresciuto concorrenza in Europa saranno le banche a stimolare
Vale sviluppo insieme ad altri intermediari significati
Il significato di questo dico situazioni interne di crescita stabilito in un sistema economico incerto da un lato infatti nuove possibilità di finanziamento costi minori accresceranno il benessere dei consumatori
Dall'altro
Queste possibilità certamente spingeranno le famiglie verso maggiori spese sia per consumi sia tra investimenti diretti
Ci sono così mercati azionari sono nell'economia tedesca in quell'italiana relativamente meno sviluppati per quanto riguarda l'Italia in particolare nonostante notevoli progressi nel corso degli anni ottanta il il vario rispetto agli altri sistemi finanziari è rimasto costante
Per alcuni versi ossia proporre cresciuto operatrici come si può vedere Barletta bene numero quattro cinque
Italia una parte notevole nuova ricchezza si forma nel settore privato
Come dimostrato dall'alto tasso di risparmio esiste anche una rilevante ammontare di ricchezza finanziaria capendo la forma di un investimento azionario
Per che però non circola nei mercati ufficiali mercato ufficiale copre soltanto testo valore complessivo delle azioni in circolazione come ho già detto
Ciò comporta un notevole perdita di efficienza di benessere per il sistema economico nel suo complesso
Ma
Correzione di tale squilibrio richiederà un ulteriore impegno da parte del legislatore del unità di controllo degli imprenditori essenziali
Il parlamento ha di recente ha trovato con importanti leggi in materia di intermediario insider trading
è in discussione alle invece sull'offerta pubblica d'acquisto appaiono necessari a nuove leggi sui fondi pensione sui fondi chiusi sui fondi immobiliari il tutto in vista di un accrescimento dello spessore della stabilità del mercato
Le autorità di controllo Banca d'Italia commissione nazionale per la società sede della Borsa
Hanno appena menato la normativa secondaria che completa le leggi sui nuovi intermediari stimolano seguono la produzione dei progetti volti alla modernizzazione tre transazioni nella forma del sistema di compensazione
Nel mercato ufficiale
Sora la banca Italia la connesso stanno anche esaminando la creazione di nuovi mercati derivati un mercato rifiuti Cervera creato altre dura
Nella prima parte dell'anno prossimo novantadue come visto sopra esercita le fondamenta di capitali raccolti sotto forma di azioni che non fa sottrasse mercati ufficiali
Le transazioni su queste azioni sono condotte su base bilaterale condizioni in genere poco note al largo pubblico c'è da un lato la domanda disponibilità di fondi derivanti dal risparmio ciò che si attende dall'imprenditore finanziere uno sforzo straordinario volto a condurre sul mercato ufficiale alle azioni non quotate
Di
Se
In gli investitori certo ci dovranno essere una quantità
Significative che dovrebbe andare al mercato ufficiale dal lato della domanda indirizzare verso il mercato specialmente scrittore tradizionale e i nuovi traendo vantaggio dalle nuove leggi della riorganizzazione
Grazie
Posso chiedere al senatore Andreatta intervenire
Il confronto tra le istituzioni economiche di Paesi diversi
Una impresa difficile spesso ingannevole perché le istituzioni reagiscono
Con i comportamenti
Gli atteggiamenti sentimenti degli operatori di un certo sistema
Se guardiamo la politica monetaria della Germania negli anni ottanta e la confrontiamo sulla base dei
Gli indicatori offerta di moneta
Tassi di interesse
Ci riesce difficile capire il successo di questa politica monetaria rispetto a quello
Gli altri Paesi l'offerta di monete cresciuta
Agli stessi saggi delle altre grandi economie
E quindi
E probabilmente da ricercarsi
In un complesso di altre circostanze che quelle puramente meccaniche
Questo successo la credibilità della Banca il fatto che una semplice dichiarazione comporta di intenzioni della banca comporta comportamenti dei
Facitori di prezzo riprese McEnroe sindacati e impresa che
Diverso è appunto sulla base della credibilità della Bundesbank di quanto non comporti come reazione analoghe dichiarazioni in altri Paesi
Tanto più difficile questo confronto quando si esamina quella importante snodo di ogni sistema che sono i rapporti tra banca e industrie
Abbiamo sentito nella relazione introduttiva che l'imprinting iniziale del sistema è venuto dal modo come si è risolta la crisi degli anni Trenta
Che ha corretto ma non modificata la filosofia di fondo del di questo rapporto ha mantenuto la unicità
Della relazione tra una banca e una impresa ha mantenuto la
Possibilità di utilizzare tutti i diversi strumenti tecnici per il finanziamento delle impresa
In qualche misura il modo con cui è stata risolta quella crisi è analogo alla presenza del generale ma caro turco che ha determinato la struttura delle istituzionale del sistema finanziario giapponese
In questo momento la soluzione tedesca gode sia da parte degli studiosi sia da parte dei giornalisti una grande popolarità
Si collegano i successi dell'industria tedesca alla maggiore stabilità di un controllo assicura sul meno agilmente assicurato dalla banca
Con tendenza a proiettare
Il controllo sul lungo periodo
Rispetto a un controllo che nasce dal mercato finanziario in cui sono con risultati di più breve periodo che vengono richiesti e premiati dal mercato
Certi
Accanto alla distribuzione delle dei dei flussi di capitale il problema dei meccanismi di controllo del ménage mentre è indubbiamente essenziale per il successo di una economiche quando esiste una pluralità di controllori banche mercato azionisti grandi azionisti piccoli
Si dice che non si determina un ottimo paretiano che si determina dei trade-off tra obiettivi diversi
E quindi da questo punto di vista il fatto che il in Germania l'impresa è sembrano essere controllate principalmente dalle banche sia attraverso la unicità del fornitori di credito sia attraverso la delega dei depositanti alla Banca nelle per le assemblee sembra in qualche misura superare questa dispersione dei controllori a cui è soggetta la impresa industriale in altri paesi
Questo bene pubblico che rappresentato dal controllo come tutti i beni pubblici tende a non provocare una sufficiente flusso di investimenti
In attenzione in tecnici in analisti eccetera
La banca sembra unificare la necessità di controllo e quindi poter
Investire tutte le risorse necessarie per esercitare un controllo efficace
Di qui allora questo senso di affidabilità di stabilità della industrie tedesche si può però osservare che il controllo delle Banca tende ad essere più accurato per quanto riguarda la parte di probabilità nella curva delle probabilità come dice Stiglitz la parte relativa alla soddisfazione cioè il fatto che ci siano dei cash flow che permettano il pagamento di interessi e non ci sia bancarotta
Per quanto concerne invece la eccellenza la produzione di a risultati eccezionali in qualche misura sembra meno efficace questo controllo
Parlando un giorno con un alto funzionario dello dodici banche che ha avuto esperienze di altre banche
E richiesto di darmi un parere sulla situazione relativa del sistema tedesco e del sistema di mercato nel sistema basato sui mercati finanziari e lui mi disse
Certo noi ci occupiamo permanentemente di una impresa però Lai intensità la concentrazione nervosa dell'interesse che si determina quando si prepara un take over compensa largamente questo è interesse distribuito nel tempo permanente da parte della nostra burocrazia bancaria
Io credo che da questo punto di vista
Il problema della scelta dei due sistemi rimanga aperto anche seri Indirizzo in cui si muove la legislazione americana in materia di controllo delle fonti in Company
Quello che sta avvenendo in Europa sembra
In qualche misura muoversi piuttosto nella direzione del sistema
Del sistema tedesco
Qui nascono problemi di coesistenza dei sistemi esce messi in gara pudicamente ci ha posto questo problema quando ha accennato alle conseguenze che l'asse Cutty rese action può provocare sui bilanci delle banche tedesche ci ha detto perché dovremmo lasciare che i migliori affari vengano portati direttamente al mercato senza la intermediazione delle banche
E questo è vero fino a che sia la possibilità di impedirlo ma la allargamento delle della internazionalizzazione difficilmente permette che
La intermediazione delle banche anche in Germania si possa mantenere
Se qualcuno offre
Possibilità di sé che per i slash sono una grande impresa tedesca condizioni migliori dei capitali offerti da una banca tedesca è evidente che alla lunga quella impresa
Andrà sul mercato finanziario e sull'intermediario che gli offre le migliori condizione
E quindi difficile che
Questo disciplinato sistema nomi senta delle conseguenze della internazionalizzazione
Il altri sistemi e di altri tipi di operatori
In secondo luogo
Se è vero che è importante mantenere la pluralità delle offerti di capitale
C'è da domandarsi se la concentrazioni degli affari nelle banche in questi grandi supermarket che sono le banche universali non crei un problema di possibilità di sussidi reciproci
Il conte Mathews ska
Che è uno dei pochi credo operatori che approvato a a rompere l'assedio della organizzazione bancaria tedesca ha molto faticato per affermare la sua impresa
Allora nasce questo problema sei nell'ambito del supermercato non sono poi non siano possibili forme di sussidi reciproci che rendono difficile la formazioni di quegli intermediari più nervosi
Più leggeri che sono gli intermediari più collegati al mercato e non dipendenti dalle banchi
Ecco da ultimo c'è il problema della interfaccia tra sistema tedesco e di altri sistemi in Europa un take over diventa difficile
Quando
Una banca può immaginare di perdere gli affari bancari nel momento in cui
Si opera una mutamento di proprietà
Sembra in qualche modo che esista una irrefrenabile tendenza a conservare gli assetti proprietari esistenti
Nell'ambito di quel tipo di controllo che garantisce l'affidabilità più che l'eccellenza
Ci sia un oggettivo interesse dell'operatore bancario a rendere più difficili tackle
Un mio amico diceva che è più facile fare il takeover sulla dolce banco anzi è necessario fare il takeover sulla dolce banche se si vuole tentare di acquistare un'impresa industriale tedesca
E naturalmente questo è fonte di tensioni nel momento in cui si crea una mercato dei capitali europeo è difficile che non ci siano reazioni da parte delle posizioni populistiche nei Parlamenti nazionali se i takeover avvengono in direzione
Unica dalla Germania verso gli altri Paesi e diventa molto più difficile operare nel senso opposto
Ancora due osservazioni su altri temi prima di finire
è solo l'una che sarebbe una domanda strisce Lessing sociale stringa penso di rispondere ed è se questa grande
Necessità di
Di modificare le scadenze dei flussi
Non comporti
Un maggiore controllo del rischio di interesse
Nel sistema bancario tedesco di quanto avvenga in altri sistemi e se la Bundesbank su questi problemi di collegare rash Hossein e controllo ai rischi di interesse abbia in in atto o in Progetto
Degli delle decisioni
Mi sembra tanto più importante questo controllo quanto più avviene questore Cha Frings delle scadenze e la quanto abbiamo visto e estremamente importante in Germania
E da ultimo la Germania e favorevole alle
Tendenze verso la europeizzazione monetaria soprattutto in certe fasi congiunturali
Quando essa e spinta
A situazioni di rivalutazione della sua moneta nei confronti delle monete extra europee pensiamo alla fine degli anni Settanta
E
E beh non ed è interessata che tutto il convoglio europeo segua il Marocco
In altre condizioni il l'interesse verso la euro e pizza azione della creazione di moneta della della politica monetaria sembra in Germania essere più un obiettivo
Di lungo periodo una di quelle specie di ideologia e kantiana e che non si raggiungono se non all'infinito
Allora mi domando se nelle condizioni degli anni novanta e di quelli che seguiranno agli anni Novanta
La costruzione di una economia nazionale con necessità di grosso accumulo di capitale per l'Est
Il fatto che gli acquisti dell'Europa orientale della Russia quando ci sarà qualche prospettiva che non sia io conservava per questi Paesi si concentreranno sulla Germania e quindi una tensione sto permanente sulle sulle esportazioni tedesche se in queste condizioni
I problemi non sarebbero stati più facilmente superati
Con un grande mercato finanziario è una moneta unica piuttosto che su un mercato nazionale e una monete nazionali
Ecco se questo sciocca
Che oggi si chiama Ddr che domani si chiamerà
La superiorità nella fornitura di beni strumentali della Germania e quindi una spinta abita acquisti che soprattutto interesseranno l'industria tedesca e quindi che verranno tensioni
Inflazionistiche permanenti in Germania ecco allora mi domando se non sarebbe più utile di fronte a queste circostanze non sarebbe nell'interesse tedesco la formazione appunto di una Europa monetaria
Se a questo si aggiunge ciò che ci ha detto Fazio appena adesso che Germania e Italia sono gli unici Paesi al mondo che non hanno avuto uno scoppio del credito al consumo
E che quindi hanno in sé stessi una bomba ad orologeria e cioè lo scoppio del
Del credito al consumo mi sembra che questa domanda sia ancora più pertinente grazie
Pare che era il professor Murdoch si prende la parola
Grazie presidente la mattinata a un programma molto denso che mi consiglia
Di andare senza preliminari
A quello che mi sembra il problema di fondo
Che il sistema finanziario tedesco e quindi le banche e mercati finanziari tedeschi si trovano oggi ad affrontare ritengo che si tratti di un problema di coerenza
Coerenza prima di tutto tra il modello al quale è ispirato il sistema finanziario tedesco
E cioè quando la banca universale
E l'integrazione finanziaria
Tra paesi che si va facendo sempre più stretta e in Europa completa coerenza in secondo luogo con il prevalere delle Marquette relationship se sulle costo customer relationship s'
Delle quali il sistema di banca universale tedesca
E l'espressione forse più completa stanno prevalendo a a livello finanziario mondiale siamo in una fase orientata verso il prevalere dei rapporti di mercato e il decadere di quei rapporti di chi Entella
Atipici della banca
Coerenza infine con la competizione in atto tra centri finanziari e in particolare tra Francoforte e Londra
Io come studioso di economia politica ho sempre subito devo dire professor Schlesinger il fascino della coerenza interno del modello degli capitalismo tedesco
è un modello così diverso dal capitalismo da manuale che insegniamo al università usando appunto manuali anglosassoni
E certamente è un capitalismo meno accessibile quindi più stimolante per gli studiosi perché certo meno trasparente di quello anglo sassone
Ma subisco anche tuttora il fascino della grande filosofia tedesca che mi ha insegnato che non vi è coerenza senza che non contenga germi di contraddizioni
E che dalle contraddizioni derivano poi i mutamenti che spesso segno hanno la storia
E in questa prospettiva mi sembra che emergano alcune contraddizioni tra la logica della banca universale e il contesto nel quale oggi la banca universale stesse si trova ad operare e ancora di più si troverà ad operare in futuro
Un tempo l'interesse degli economisti per il modello tedesco di banca universale era limitato alla storia economica da alcuni anni questo interesse ha raggiunto le frontiere della teoria economica
Senatore Andreatta ricordava poco fa un articolo molto conosciuto fra gli economisti di Stiglitz
Questa teoria ha mostrato che i motivi per cui la istituzione
Mercato finanzia
Filone ricco
Tale da parte della grande impresa diamo strati questi motivi
Molto bene
In maniera molto coerente con quello che è l'approccio dominante oggi delle asimmetrie informative nella teoria e con ed è anche con riferimento a questa superiore efficienza che si spiegano gli straordinari successi dell'industria tedesca come appunto appena ricordato ancora il senatore Andrea
Ma la banca universale per operare come controllore dell'impresa richiede la presenza di alcune condizioni istituzionali ed ambientali
Certamente richiede mi piace ricordarlo al ministro Carli di essere indipendente dall'industria che deve controllare
Questa è una condizione assolutamente essenziale che rispettata in Germania credo da quello che ho potuto capire
Con la natura di public company delle grandi banche che detengono partecipazioni in impresa mi sembra anche difficile pensare che questa condizione sarà meno rispettata in futuro
Anche se o forse proprio perché le autorità tedesche si sono dimostrate molto tiepide se ben ricordo nel difendere a Bruxelles questa separatezza fra industrie banca che era sostenuto soprattutto dall'Italia
Fra le condizioni più operative che permettono il mantenimento del modello di banca universale c'è certamente la partecipazione azionaria nelle imprese e soprattutto come già è stato ricordato da al presidente Baracco
L'influenza delle banche sull'esercizio dei diritti di voto e più in generale sul mercato azionario
Ciò spiega le resistenze opposte dalla Germania al recepimento dei limiti alla singola partecipazione delle banche nelle in prese limite fissato nella seconda direttiva comunitaria di coordinamento bancario
E spiega anche la resistenze
All'introduzione in Germania di una regolamentazione efficace per contrastare conflitti di interesse è un campo questo nel quale come ha affermato
Poco tempo pochi minuti fa il professor Schlesinger i tedeschi dovrebbero credo di poter citare testualmente a rinunciare a qualche abitudine
Questo aspetto della partecipazione delle banche nell'impresa è quello che più colpisce l'osservatore Esterno
Ma questo aspetto non deve indurre a trascurare un'altra fondamentale caratteristica del rapporto tra banca e impresa
In Germania
E cioè l'importanza del credito bancario a lungo per a lungo termine e importanza che è stata giustamente messa al centro della relazione di Paolo Barale
Il punto di forza della banca universale sta appunto
Nello svincolare l'impresa
Dalla miopia dallo short allarmismo dei mercati finanziari ed alla loro volatilità nei prezzi
Per questo il finanziamento a lungo termine a tasso fisso è di fondamentale importanza nel rapporto che lega impresa e banca tedesca
Ma questo richiede il mantenimento di una struttura del passivo delle banche anch'essa stabilmente orientata verso il lungo termine
Io all'inizio degli anni ottanta in un libro sui sistemi finanziari europei alla quale al quale aveva collaborato la stessa Alessandra Barzaghi che ha collaborato alla ricerca svolta dal al Centro Beneduce
Proposi avanzare un'interpretazione del moneta Rismondo della dolce Bundesbank che la basata proprio sull'importanza che riveste per la banca universale tedesca la raccolta di danaro a lungo termine
L'approccio alla politica monetaria della banca centrale tedesca i tempi e i modi dei suoi interventi
Trovare una spiegazione convincente nell'obiettivo di stroncare sul nascere quelle aspettative inflazionistiche che intaccano la stabilità della raccolta e dei tassi di interesse a lungo termine
Allo stesso modo si poteva spiegare la versione sempre mostrata dalla Deutsche Bundesbank e che ha avuto mi sembra sempre successo fino al novanta nei confronti delle emissioni di titoli indicizzati
La validità di questa interpretazione mi è stata confermata anche stamane dal professor Schlesinger quando ha collegato l'alta propensione esistente in Germania per gli Investimenti scusate per gli impieghi in
In assicurazioni da parte le famiglie cioè per sottoscrizioni di assicurazioni con il mantenimento della stabilità monetaria ecco un altro modo attraverso il quale la stabilità monetaria e l'alta quota degli impieghi a lungo termine vengono resi coerenti cioè si collegano fra di loro
Negli anni successivi però queste invidiabile stabilità della raccolta di risorse finanziarie e dei tassi di interesse di lungo termine ha subito come dire degli scossoni
La dolce Bundesbank ha infatti espresso più volte la sua preoccupazione per la volatilità dei tassi d'interesse e dei rendimenti azionari la Borsa tedesca era cioè di una stabilità straordinaria fino a pochi anni fa
Per l'orientamento verso il breve termine dei risparmiatori ancora preoccupazioni documentate nel meglio rapporti della Deutsche Bundesbank
Per il conseguente aggravarsi del compito di trasformazione delle scadenze
Del per le banche maturi ti trasformi
Fatti questi riconducibili in buona parte a quello che possiamo definire un contagio
Un contagio di short allarmismo e importato dal modello anglo sassone attraverso la crescente integrazione finanziario
D'altra parte si può anche osservare
Chi con il procedere dell'integrazione finanziaria
La raccolta di depositi e l'emissione di titoli a lungo termine denominati in dolce Mark si estende alle banche e agli intermediari stranieri anche non residente in Germania
Nel caso italiano abbiamo un esempio che ho presente sono i certificati di deposito Mediobanca che quindi da questo profilo fanno concorrenza alle banche tedesche
Mi chiedo quindi le chiedo al
Professor Schlesinger se posso se questi fatti stilizzati non siano tutti espressione del problema più generale al quale accennavo all'inizio
E cioè quello della difficoltà di mantenere la specificità del sistema finanziario tedesco
Specificità che rende la banca universale un modello forte ed efficiente
Di mantenere questo modello in un ambiente che non ha più le caratteristiche favorevoli a quel modello in termini più precisi e quindi anche più franchi se posso
Mi sembra esistono due problemi di coerenza
Una coerenza tra la specificità della banca universale tedesca
Che è fondata su customer relationship s'caratteristiche di un mondo vicino al modello Fix Price dell'economista Kicks
E lo sviluppo delle malattie slash Ships
Che invece è vicino modello flex Price Merk di pezzi flessibile volatili
Che dominano invece la finanza del mondo integrale
Coerenza tra il mantenimento del modello di banca universale e l'affermazione della Germania come centro finanziario di importanza pari a quella che all'economia
Tedesca nell'economia mondiale e quindi devo dedurne
Sul piano della pura logica di importanza certamente maggiore della siti inglese
L'esperienza inglese però most mostra che non necessariamente lo sviluppo di un centro finanziario internazionale
Si traduce in quello degli intermediari della nazione che lo ospita anzi nel caso inglese diretti
Il contrario
Concludo quindi ponendo un interrogativo che a mio parere è cruciale per intendere le trasformazioni in atto e le prospettive future della banca e del mercato finanziario in Germania in che misura eccome sono conciliabili tre obiettivi
L'obiettivo della difesa del particolare rapporto fra banca e impresa che costituisce il modello tedesco di banca universale ed è il punto di forza del capitalismo tedesco
L'obiettivo della affermazione della banca tedesca nella competizione che si svolge sempre più nella finanza del mercato globale
L'obiettivo infine della competizione della piazza finanziaria tedesca nei confronti degli altri centri più sviluppati grazie
Professor Visentini per favore
Con simpatia ringrazio l'ingegner Baratta che per la seconda volta m'invita in questa sede così prestigiosa
La cosa mi fa molto piacere
I mercati finanziari italiani di fronte alla sfida comunitaria mi sono posto questo quesito in seguito all'entrata in vigore delle diverse leggi che hanno modificato il nostro sistema legislativo in materia di bancale di borsa
Il quesito
Che ci poniamo sono leggi che realizzano un progetto di riforma un progetto teso a realizzare un massetto dei circuiti finanziari diverso da quello precedentemente conosciuto in atto
Oppure si tratta di leggi che tendono a creare le condizioni per conservare il circuito l'assetto dei circuiti conosciuti vigenti
Il cambiamento il punto individuato come punto su quale poteva appoggiare ho appoggiato un'evoluzione
Ampliare la raccolta diretta
Trasformarci sistemi più simili ai sistemi anglosassoni secondo forte accrescimento del peso del mercato sul sistema nostro
Non entro assolutamente nel merito se sia opportuna
Il cambiamento o no
La conclusione che traggo leggendo queste riforme è che non si è cambiato
Che si sono create le condizioni per poter conservare il sistema esistente pur in presenza di condizionamenti importantissime che certamente determineranno modifiche
Derivanti dall'apertura del mercato italiano sull'estero
Innanzitutto è molto difficile era molto difficile in nello scorso di questa seconda parte della legislatura che è stata la più importante in argomento
Oltre difficile attuare una riforma nel senso di un Progetto di nuovo assetto dei sistemi finanziari perché questo progetto non c'era c'erano e gli studiosi c'era nelle parole non c'era nella volontà politica o nell'espressione politica
Sistemi inglese sistema francese che hanno affrontato soprattutto il sistema francese in modo pesante il cambiamento hanno e la Boratto un progetto sicuramente nel al Parlamento italiano non si era manifestato non ne siamo a conoscenza di un progetto quindi di fronte l'assoluta necessità di interventi modificativi più facile che quest'per adeguarsi all'apertura internazionale più facile che questi interventi sì dei platino se così vogliamo dire in una riconferma del sistema esistente e così
Per quanto riguarda il sistema della della banca
Separatezza banche industria è stata pienamente riaffermata anzi è stata affermata legislativamente non c'era prima erano enti pubblici quindi il problema si poneva in termini diversi
Secondo punto la l'assetto pubblico del nostro sistema prevalenza dell'assetto pubblica il nostro sistema è stata fortemente riaffermata
è stato riaffermato l'assetto proprietario pubblico e la presenza pubblica del sistema è stata cambiata la forma in una forma di società
Che accentuato l'indirizzo che già si presentava precedentemente a liberalizzare essa quanto più possibile da vincoli di tipo amministrativo l'operatore pur mantenendolo nell'area pubblica
Quindi si è rafforzato un tante Entenza che già si manifestava ampiamente
Si sono create le condizioni per un riassetto della proprietà pubblica attraverso accorpamenti
Qui non risulta chiaro dalla legislazione se questi accorpamenti hanno un interesse soprattutto di un riassetto della proprietà pubblica oppure di un riassetto industriale delle aziende non risulta chiaro dalla legge sarà soltanto l'attuazione che che conosciamo tante leggi di agevolazione fiscale in passato che erano molto più esplicite sul condizionamento del riassetto industriale questa legge non non è chiara su questo punto quindi si tratterà di vedere in futuro
Nella sua attuazione ultimo punto mercato
Viene riaffermato il sistema chiuso precedente e di forte controllo della concorrenza a favore della stabilità e non viceversa
Sottraendo dalla disciplina della concorrenza generale il sistema bancario come autorità di controllo perché l'autorità di controllo rimane quella della stabilità
E non un'autorità di concorrenza come per esempio in Inghilterra in dialetti
Allora nella scelta che si è fatta di riaffermare le caratteristiche del nostro sistema come precedentemente se n'è andato evolvendo cercando di conservarlo tale anche di fronte all'apertura dei mercati io
Io credo che forse era l'unica soluzione in mancanza di un progetto
Politico di diverso andamento
Io credo che e si manifesterà sempre di più una carenza di questo organizzazione che è la disciplina della proprietà pubblica una volta che si sceglie che il sistema sia sostanzialmente pubblico e chiuso
è assolutamente necessario sostituire alla disciplina privata
Che
Probabilmente con l'andar del tempo avremo sempre più sofisticata insider OPA ma forse di scarsa applicazione nel settore una disciplina altrettanto sofisticata per rapporto di proprietà pubblica
Anzi la cosa forse diventa sempre più urgente perché la proprietà è stata sottratta alla disciplina amministrativa ritenuta antiquata e quindi si crea un vuoto legislativo pieno i due punti fondamentali
Quando la proprietà in mano pubblica non c'è più il rapporto privato la contrapposizione tra privato ma siamo nell'area della del del settore pubblico due punti fondamentali sono le nomine e i trasferimenti dei pacchetti ovviamente una volta che è diventata forma società per azioni e non forma di ente pubblico questo un problema nuovo che si presenta questa materia ha sicuramente a mio avviso necessita di disciplina per salvaguardare le caratteristiche di trasparenza di democrazia del sistema
L'altro settore il mercato
Il la caratteristica del nostro sistema come abbiamo visto anche dalle tasse statistiche è che è un sistema sostanzialmente bancario di scarsa presenza del mercato
è un sistema su sostanzialmente di intermediazione bancaria
Vorrei fare una notazione non sono un tecnico della materia statistiche
A mio avviso quando si fanno le comparazioni tra le diverse borse o tra i diversi sistemi finanziari io credo per lo meno confrontando quello che conosco di più l'ho seguito di più il sistema francese italiano credo che conti
Meno la capitalizzazione di Borsa
Il confronto sulla capitalizzazione perché in generale sulla capitalizzazione
Delle società per azioni del sistema società perché la nozione di società per azioni diversa tra Germania Italia presente ma stando la borsa
Perché da un lato
La
La qualità di né di di le caratteristiche per
A me accelera a mettere in borsa il titolo sono diverse da Borsa Borsa in Francia il confronto tra Francia Italia andrebbe fatto tra consolidando la Borsa di Parigi con la borsetta
Provinciali in particolare il Lione
E quindi già cambierebbe molto a andrebbe ancora più ragione alle rilevazioni che venivano secondo punto che mi sembra importante e la Borsa di Parigi chiede un flottante molto importante noi non lo chiediamo
Quindi molte delle società che partecipano alla capitalizzazione alla rilevazione della capitalizzazione non sono negozia non sono quindi farebbero cadere ancora di più io credo che l'indice nei limiti del possibile oggi più significativo e il volume delle transazioni sotto questo profilo
La nostra Borsa sta sparendo con una
Allora dicevo
Qui la confusione e la mancanza di progetto politico è stata ancora più accentuata e molto più accentuata la mancanza di un supporto dell'esistente nel sistema bancario inesistente c'era molto serio e molto nel sistema invece di borsa del mercato mancava completamente
Nel sistema del mercato sia pur non ci si è nemmeno chiesti quale sono le condizioni per ottenere un nuovo tipo di mercato e a queste progettare a queste rendere coerente gli interventi ma se seguiamo l'andamento discussioni che ci sono stati i tre punti fondamentali sono i seguenti
Dare una disciplina le gestioni a questo fenomeno che comprendeva tutto quello che qualche anno fa si chiamava tipico e mano mano si è concentrato attorno al problema della gestione
Creare un monopolio della negoziazione
A mio avviso qui di interesse molto più particolare proprio monopolio cioè mantenere un monopolio affini
Perché tutte le ragioni e colombe di di mercato non sono emerse perlomeno sono emesse chiare non nomina la concentrazione delle informazioni ma comunque è stato uno dei punti fondamentali che è stato discusso poi proprio come conflitto di interesse tra chi voleva il monopolio per mantenersi l'aria di profitto
E chi riteneva fosse opportuna l'apertura la discussione in Parlamento si è svolta in questi termini poi alla fine nella dialettica
Il terzo punto è il cambiamento l'accrescimento il cambiamento della del potere Consob dalla natura della Consob
Da un organo di controllo del mercato che crea le condizioni di un operare di mercato a un organo simile agli organi di vigilanza del sistema bancario di amministrazione del settore
Questo era il punto l'altro il terzo punto fondamentale di discussione qui vorrei
Chiudere
Richiamando l'attenzione sull'ultima appendice di questa discussione
Si sta dicendo riformiamo la Consob trasformando da Commissione ad organo monocratico a mio avviso sarebbe portare a termine
Questa trasformazione da un organo di mero controllo ad un organo di amministrazione del settore attraverso regolamenti interventi
Un organo profondamente diverso da quello che esiste negli altri paesi poi non si può adesso fare ma
Sull'opportunità torno a ripetere non ho nessuna intenzione di entrare non è il caso farei soltanto notare questo film motivo per cui quest'organo esiste separato dalla Banca d'Italia
Questa è stata la discussione in passato era proprio che la Banca d'Italia non era adatta ad un tipo di controllo di me era chiamammo la trasparenza prudenziale al massimo perché aveva un altro tipo di competenza di stabilità e quindi era necessario creare questo organo per questa ragione se oggi diviene monocratico e diviene uguale alla Banca d'Italia io credo che aggiungiamo confusione a confusione al sistema sarebbe allora meglio tornare alla primaria soluzione che era quella di affidarlo ad un'entità
Che veramente in tutti gli anni in cui ci amministrato in settori che gli erano stati affidati gli amministrati con il massimo di cura e di attenzione
Io discuterei sulla scelta cioè di veramente arrivare alla conclusione di trasformare questo organo un organo di amministrazione
Anche se ormai molto avanzata questa soluzione grazie
Dottor Carli per favore
Grazie presidente
Il mio intervento sarà breve
Mi limiterò a commentare le affermazioni
Del professor Schlesinger
Relative alla circostanza
Che la Repubblica federale tedesca non è più un esportatore netto di capitali
Nel corso degli anni ottanta
I larghi disavanzi
Di bilancia dei pagamenti degli Stati Uniti
Sono stati finanziati
Con apporti di capitali provenienti dal Giappone e dalla Germania
Ossia dai due grandi Paesi industriali produttori di risparmio netto
Il professor Schlesinger ha ricordato che nel corso di anni
La circostanza che la Germania fosse paese ESP
Esportatore
Netto di capitali costituiva oggetto di rimproveri
Ed io stesso posso testimoniare
Che nel corso
Dei decenni lungo i quali ho partecipato in consessi internazionali
Ho sempre
Inteso rimproverare la Germania per condurre al proprio interno politiche non sufficientemente espansive ed essere quindi il Paese
Che accumulava avanti di bilancia dei pagamenti sull'estero
Il solo periodo nel quale lager mani ebbe
Disavanzi
Di bilancia dei pagamenti è il breve periodo
Dell'inizio della ricostruzione post bellica
Quando la Germania
Finanziò occorrenze di bilancia dei pagamenti attingendo a una linea di credito
Accordata dall'unione europea di pagamento
Sotto la condizione che la Germania conducesse politiche che la ponessero in condizioni di rimborsare la linea di credito
Furono inviati in Germania
Due Esperti
Diaco son Kerry Kross i quali rientrarono assicurando
Che la Germania
Poteva essere considerato paese affidabile e che sarebbe stato in condizioni di rimborsare la linea di credito
Non soltanto in breve spazio di tempo la Germania rimborso oltre la linea di credito ma divenne per anni e anni esportatore netto di capitale
Professor Schlesinger affermato anche se in futuro la Germania non sarà più esportatore netto di capitali
Di saranno pur sempre esportazione di capitali su uno dei binari della circolazione monetaria
Ad esempio gli investimenti diretti e i prestiti agli Stati dell'Europa dell'Est e del terzo mondo
Questo significa che sull'altro binario si dovranno importare capitali per poterlo fare la Germania dovrà dotarsi di strumenti finanziari attraenti da ogni punto di vista
Io non ho nessun dubbio
Sul fatto che la Germania riuscirà ad adottarsi di strumenti finanziari attraenti da ogni punto di vista mi chiedo dove si istituì Aranno
Gli esportatori netti di capitali che investiranno in quegli strumenti finanziari
Passiamo
Procediamo a un breve giro di orizzonte
In Europa
Il Regno Unito è importatore netto di capitale l'Italia è importatore netto di capitale
La Francia e importatore netto di capitale
La Spagna è importatore netto di capitali
La Germania
Ha cessato di essere esportatore netto di capitali forse divenuto sia pure
In limiti ristretti importatore netto
Probabilmente l'Olanda seguita dessert esportatore netto di capitali
Nel suo complesso la comunità europea è importatore netto di capita
Gli Stati Uniti presumibilmente seguite Ranno ad essere importatore netto di capitali
L'esportatore netto di capitali viene individuato nel Giappone
Con qualche incertezza
In uno dei Paesi esportatori di petrolio
Qualche esportatore viene quella individuato ma nel Complesso
Non vengono individuati gli esportatori netti di capitali
Che dovrebbero essere in condizioni di far fronte alle imponenti esigenze di finanziamento
Del terzo mondo ed ero dell'Europa dell'Est dell'Unione Sovietica
Siamo oggi confrontati
Da un problema
Che si presenta in termini nuovi rispetto a quelli che abbiamo affrontato in passato
Entro
Quali limiti
I Paesi industrializzati
E quelli sui quali incombono le maggiori responsabilità
Riusciranno
A generare una produzione di risparmio eccedentaria o sufficiente a far fronte alle occorrenze del terzo mondo
Dell'Europa dell'Est dell'Unione Sovietica
Da un punto di vista meramente statistico
I compilatori delle bilance dei pagamenti a livello mondiale risolvono il problema
Introducendo una voce sotto che porta il nome di errori ed omissioni
Chi deve prendere
Decisioni sul piano
Dell'economia della finanza della politica non può appagarsi
Prendendo atto della dimensione che errori ed omissioni hanno nella costruzione
Delle bilance dei pagamenti a livello mondiale
In particolar modo
Si presentano le esigenze di finanziamento
Dell'Unione Sovietica
Il problema ha due facce
Uno
Le condizioni che devono essere assorbito osservate dall'Unione Sovietica
Affinché finanziamenti concessi
Dai Paesi industrializzati concorrano
Alla costruzione in questo Paese
Di una durevole economia di mercato
E nello stesso tempo con quali politiche riuscire a sviluppare una produzione di risparmio di dimensioni sufficienti per far fronte ai problemi posti
Dal finanziamento dello sviluppo dei Paesi del Terzo Mondo della sviluppo dell'economia del mercato nei paesi delle opere del resto
Dello sviluppo dell'economia di mercato
Nel Unione Sovietica
Non è d'altra parte è concepibile che perduri una situazione nella quale paesi in corso di sviluppo come taluni Paesi dell'America latina siano essi esportatori netti di capitali
Ci siamo confrontati da un problema
Politicamente
Assai complesso
Non possiamo escludere non non dobbiamo escludere
Fra le variabili che nelle termino le soluzioni i forti squilibri demografici che si stanno manifestando
Fra i Paesi industrializzati fra i Paesi della comunità europea e alcuni Paesi non troppo distanti da noi dai movimenti di popolazione che ne possono conseguire siamo insomma di fronte a un problema di dimensioni imponenti
E dunque ho Brema alla cui soluzione
Per la cui soluzione ancora non abbiamo individuato tutti gli elementi
Prego professor Schlesinger di
Trarre dagli interventi che sono stati fatti delle domande quanto ritiene opportuno rispondere laddove si ritenga a utile
Adenti avere marce questa chiamati
E a a quante io vorrei fra
Quante stretto al petto
Del resto tetto alla nostra situazione monetarie in particolare bancaria se inizio con i punti che sono stati sollevati rispetto alle difficoltà del sistema bancario universale
Rispetto
A un sistema
Più che realmente suddivisa tra banche rivestimento e Merchant Panis banche commerciali vene io penso che la maggior parte delle osservazioni che sono state fatte in cui
Potere vero forse forse sopravvalutando le differenze irreale tra questi due sistemi bancari morire
Come da titolo storico
Amiamo appunto questo sviluppo storico alle nostre spalle io ricordo che quando ero studente avevo vecchissimo professore quelle più giovane non erano considerate capace di educare sì subito dopo non erano più capace di educare sì subito dopo la guerra mondiale
Aveva scritto un libro prima della guerra è il titolo era le banche dei depositi delle banche speculative non considerava le banche d'investimenti banche speculative che le altre banche come banche di depositi
Eh non lei queste differenze le abbiamo già allora ed è molto difficile rispondere se è vero che le banche d'investimenti siano più speculative delle banche universali o meno io mi astengo dal dare una decisione ma quello che volevo dire e che il questione da settanta anni gli Spurs e in effetti i sistemi bancari avevano la tendenza a ridurre le differenze tra questi due tipi di anche questo vero Peretz Sisti sistemi bancari che vengono attualmente costruiti in base il modello anglosassone in alcuni Paesi
Anche come conseguenza degli ordini collegi
Che sono stati il imposti dopo la seconda guerra mondiale ad esempio anche in Giappone da una parte c'è quindi il nostro sistema bancario d'altra parte c'è questo modello vi sono due o tre punti che sono menzionati come fonti importanti se consideriamo lo sviluppo intorno a noi
Un punto la famosa questione sulle banche universale lei il nostro sistema bancario
E molto distinto Tirreno adesso
Vi sono le cosiddette grosse stanno che la Germania almeno del dieci per cento di questo tipo più del novanta per cento sono banche di medie e piccole dimensioni vi sono banche di risparmio banche cooperative di credito
Che
Che sono qualcosa di completamente diverso di una banca al grosso e potente questo è il nostro sistema bancario la concentrazione da una parte di queste grosse banche e i loro rapporti con una decina di grosse compagnie grosse società industriale possono fornire Arci per quanto riguarda la Germania
Quello che realmente e interessante la differenza
Rispetto alle altre banche le altre società industriali che c'è anche una sopravvalutazione per quanto riguarda i rapporti tra le grosse banche le grosse compagnie
Io ogni anno assisto a una conferenza tra le banche le nostre maggiori società nell'ambito ossia immense l'embargo che non verranno da queste industrie perché sono i garanti creditori racconterà i grandi debitori al contrario prendono a prestito da questi società e quindi a livello a fare il l'la situazione tra loro è un po'diverso da quella generalmente descritta certo le nostre banche hanno rapporti intensi Cornello doppi rientri nell'industria
E il loro principale interesse e che queste società che insomma libero pensatore si è mosso addebiti che non vi siano rischi in questi prestiti perché il maggior problema per loro e di vere un equilibrio di una situazione di solvibilità e di avere dei profitti di conseguenza quindi l'intimo pensate alle banche per quanto riguarda i rapporti con l'industria un po'dal nastro della sicurezza dal lancio di una consulenza
Sì un cerca solo di frenare gli eccessi per quanto riguarda le stesse che terzo un atto ciò che è molto importante correggere nella nostra società nella nostra economia dei nostri società industriali sono molto coraggiose
Sono molto espansionista e per quanto riguarda i loro affari
Sono
Condotte gestite sono apparse esclusivamente private sono responsabili rispetto ai loro azionisti rispetto alle banche
Mettono a disposizione Lisi soldi ma non si può dire veramente che sono sotto il controllo delle banche
Ci si
Anche se c'è una scomoda sieroso né di mansione nei consigli ci supervisione sì
Delle personalità molto importanti nelle nostre grosse Brahms che
Almeno ruolo di questo genere ma non si può dire che siano veramente in grado di controllare una compagnia industriale
In una dimensione che su molti potrebbero avere in mente quindi ci sono molte influenze e questo è molto chiaro ma queste influenze in un senso o in un altro sono separate e c'è uno il reciproco controllo
Quindi si potrebbe anche dividerci se si considerano questi grossi grosse compagnie che sono solo parte della nostra economia queste grosse aziende
Hanno molti proprietari le grosse compagnie le grosse da niente hanno più di duecento simile azionisti ciascuna vede quindi molto chiaro che anche se società
Fanno le loro assemblee in grandissime sale certamente non ci saranno duecento mila duecentocinquanta mila azionisti presenti a queste assemblee
Quindi abbiamo bisogno di un sistema di Israele che di rappresentanze e questo è il famoso strumento della dei allegra
Dei pieni poteri quindi io non vorrei sottolineare troppo dare troppo peso ai problemi in questo tempo anche se è chiaro che qui si tratta di una caratteristica particolare non soltanto del nostro sistema bancario ma anche del nostro sistema di impresa in quanto
Vi sono stati alcuni altri interrogativi che sono stati sollevati eppure sono
Assolutamente qualificati per essere discussi tanto è stato chiesto
Come si presentano le cose per quell'avviso sauté di Oracle USA gli interessi fissi
Intrallazzo della responsabilità delle banche mi
Su
Quando ferrovie una grossa variazione del ed è bello che i tassi d'interessi è chiaro che qui c'è un rischio per l'età che il problema
Dal punto di vista economico e questo se questo rischio gestito esclusivamente dalle banche o se invece questo rischio viene trasferito fra il prestatore seri rischi e trasferì do principalmente al prestatore cioè alla compagnia che si assume il credito a qualcuno che costruisce ma caso persino al ministro delle finanze allora è lui
Che e il rischio sul tasso d'interesse per così dire se io vi dirò che questo non è positivo per quanto riguarda gli investimenti ed è soprattutto negativo per gli investimenti in progetti a lungo termine dell'industria negli alloggi eccetera per quel penso che noi non siamo molto insoddisfatti della situazione
Situazione nella quale le banche si assumono buona parte di questo rischio e devono affrontarlo attraverso la loro gestione per quanto riguarda appunto il il criterio della responsabilità e in un margine sufficiente da un lato e dall'altro
Ah certo questo è un problema un problema che dobbiamo affrontare che dobbiamo discutere
USA comunque e vi sono delle regole nelle nostre banche per cui non si può parlare di influenze amministrative questa situazione
Cioè
Petroni
è chiaro che c'è un conflitto tra la Security sedici
Interno del effettuare dei crediti attraverso le aziende industriali che ha dal panico universale concertato questo problema è molto interessante che fin dall'inizio di quest'anno
Oggi quanto il
è stata abolita l'imposta sulle emissioni ti in giro obbligazioni che quindi da quando le aziende industriali hanno potuto ammettere delle obbligazioni in un anno
Risposto a questa possibilità non hanno immesso debito delle obbligazioni ci sono due tipi di risposta a questa situazione in primo luogo le scuotere le nostre aziende hanno molto liquidità hanno avuto il perimetro l'etimo sollevati in passato quindi non hanno bisogno di
Reperire del finanziamento in questo modo l'altra cosa che si può dire se vogliono e mettere delle obbligazioni industriali vanno sul Euromercato in questo lo fanno con le loro affiliate finanziaria
Questo è stato spiegato in passato perché non non c'era
Una assai che la signora posto che è stato abolito come in Germania ora quindi non
Non so quali qual è il problema principale diciamo
Apriamo bisogno abbiamo bisogno di tempo perché i territori finanziare delle varie aziende comunque esaminano tutto il problema
Sì se
Concludono che s'sarà meglio utilizzare questo strumento delle obbligazioni eccetto sarà un aumento di concorrenza nei confronti delle banche universali ma finora Nunzia diffuso un mutuo l'utilizzo di questo sistema
Avesse posto un'altra domanda per quanto riguarda il nostro atteggiamento nei confronti lunghi dell'unione monetaria in Europa classe ho ho capito bene la domanda
Senatore Andreatta ma avverrà espresso il parere che abbiamo degli spostamenti ciclici delle fluttuazioni cicliche in questo contesto questa tutto sensibilità in un'osservata ma tu puro pensarci un po'ma alla base dalla sua domanda c'era l'idea che i problemi
Non solo con la ex Repubblica democratica ma anche con l'Europa orientale potrebbero essere risolti perché semplicemente con l'utilizzo di una sola valuta europea ma francamente non credo non non sono d'accordo con questo ragionamento per cui quello che ci serve a questo scopo il capitale non ci serve la valuta ci serve il capitale abbiamo bisogno di capitale e lungo termine
E abbiamo bisogno di capitale che sia denominato in una valuta stabile se
Riguarda chiamo
Al passato
Per potere quando
Se questo questa evenienza scossi posta in passato non vedo quale valuta europeo poteva essere
Per il futuro forse si i tedeschi Cancellieri anche il cancelliere tedesco dicono vogliamo una valuta l'open ma deve essere altrettanto stabile del marco tedesco nient'altro può essere offerto alla popolazione crede che tutti possono capire le ragioni di questa dichiarazione tornando poi al spiegazioni molto interessante
Puntate città
Ministro Carlo
Al problema del
Riguardante il problema dell'esportazione di capitale verso quel Paese
Mondo che hanno veramente bisogno di esportazione di capitale no devo dire che ha perfettamente ragione ci sono una una serie di esportatori netti di capitali che non esistono più Germania o dove c'è stata una riduzione considerevole come per esempio i i più importanti Paesi esportatori di petrolio quindi sembra che andiamo per verso un penuria di capitale e quando esaminiamo le tabelle fughe sono state presentate per l'Italia questo non vale per quanto riguarda i risparmi per le famiglie il problema principale nel mondo Doni Paesi industriali è che i risparmi la familiari vengono compensati
Tengono eliminati dall'spesi per i governi abbiamo dei risultati negativi da parte dei governi questo abbiamo molti esempi questo il
Il presente l'esempio degli Stati Uniti gli Stati Uniti come se piovesse più ricco del mondo ma purtroppo è il Paese con il disavanzo più qua
Elevato del mondo fra quanto riguarda i bilanci dello Stato
Ne potrei continuare citando altri esempi chiarire che la penuria di risparmi
Che è un grosso problema è salito sottolineato anche da parte del G7 se la conseguenza soprattutto del fatto che i risparmi privati convengo tre in atti dalla mancanza dei risparmi contrario da parte dei governi dobbiamo anche qui abbiamo qui interrompere il circolo vizioso c'è anche un problema nel preparare i dati statistici come ha sottolineato
Allora
Dottor fax c'è c'è un c'è un problema certo
Comunque se c'è un Paese che a un grande debito per quanto riguarda
Se c'è un Paese che ha un grande debito c'è sempre qualcuno che presta i fondi al Governo se il Governo continua ad accumulare debiti se continua a
è un paese con
Un
Grande
Ricchezza privata
La ricchezza privata è molto elevata nei paesi in cui il debito del Governo è molto elevato però la questione se questo costituisce ricchezza o meno
Momento per cortesia
Per cortesia un
Concludiamo in una
Lavori chi vi parla naturalmente fa una gran forza su se stesso nel
Pare ogni possibilità di un ulteriore interferenza con il dibattito ma qui mi fermo dicendo soltanto
E la gratitudine a quanto che hanno partecipato
Sottolinea
Ho il
Stanza che questi incontri possono avere
Are un principio che non si può conoscere un sistema Ban io limitandosi ad analizzarlo con le classificazioni statistiche poi manuale di tecnica bancaria una piccolo
Una piccola deviazione sugli i libri di History assente fondami alé perché dietro quei nomi dietro quelle classificazioni dietro quei terreni
Fa profondamente diverse i termini
E le classificazioni vanno facilmente esportabili il TAR storicamente determini
O no storicamente determinati parliamo di sistemi bancari
Sapendo che la loro caratteristiche sono sovente dovute a ciò che accade a come funzione
No tutte le realtà che stanno al di fuori delle banche ed in questo cerchiamo di porta cioè il nostro contributo ad una conoscenza che non può essere non deve limitarsi a esserne a conoscenza degli addetti degli specialisti di coloro che usano statistiche terminologie di settore
Ma è una conoscenza che deve di von
Del sì in quanto ne la la conoscenza dei nostri sistemi di intermediazione è in realtà la conoscenza dei nostri sistemi sociali i nostri sistemi politici ed economici in questo era tra gli scopi di questo incontro credo
Modo come il problema è stato affrontato abbiano fatto aree se così mi consentite alla discussione sulla ma in questo caso tra il sistema italiano il sistema tedesco un piccolo salto di qualità se così si può
Dire e immagino e spero che ciascuno di voi tornei con un qualche un'aggiunta al suo bagaglio di conoscenze ma prima di torna l'oste domicili io
Grato se
Voi il ministero alla gli ospiti sioniste la signora Schlesinger al professor Schlesinger per un
La sala accanto nella quale nel quale e durante il quale potremmo
Gli ori qualche ulteriore considerazione e qualche stretta di mano al professor Shea ieri che quando
Due tre mesi fa come vicepresidente
Onde Spagna
Capitato erano tedesco abbia preso alcune
L'ha preso una decisione importante certo il suo futuro professionale al professor Schlesinger facciamo tutti i nostri meglio auguri in questa sua nuova responsabilità che lo attende a partire dal mese di agosto grazie ancora