"La moneta, le banche e l'Euro" dibattito promossa dal Cer e dall'Efibanca in occasione della presentazione del Rapporto 6/98

Tocca a me innanzitutto ingrato compito di ringraziare i nostri ospiti che per la seconda volta qua anche quest'anno il appunto
Ci ospitano per la presentazione del nostro rapporto sulla politica monetaria del rapporto CER sulla politica monetaria
Tra l'altro molto gentilmente ci offrono anche un piccolo coltello alla fine di questa presentazione e adesso o il compito un po'più complesso di introdurre questa discussione molto
Secondo secondo secondo Prammatica il
Il il professor Giovanni Pittaluga presenterà prima il rapporto con la con la nota sintesi
E brevità
Concetto USA e seguiranno
Le presentazioni il commenti dei nostri ospiti del professor Piero Giarda del dottor Fabio Panetta e del professor Giacomo Vaciago io penso che possiamo procedere secondo protocollare ordine alfabetico a meno che
Voi non abbiate diverse idee sulla successione degli interventi Vittorio no va be per difendersi dai piedi subito sarebbe non gli altri dovranno sentire le sue i suoi commenti mi pare culture e allora senz'altro darei la parola al professor Giovanni Pittaluga grazie
Il mille novecentonovantotto
Il mille novecentonovantotto è stato dominato
Da due venti dal punto di vista monetario e finanziario
La crisi finanziaria asiatica e russa
E l'avvio dell'Unione monetaria europea
Questo rapporto è dedicato all'esame di questi due temi
Negli anni recenti l'intensificarsi dalla globalizzazione finanziaria si è accompagnata al verificarsi di frequenti e gravi crisi finanziarie
La crisi che ha interessato inferiore centri paese del Sud Est asiatico segue di appena tre anni fa la del Messico
Negli ultimi giorni si è aperto un altro focolaio di crisi nell'America latina
L'analisi le cause di queste crisi e dei costi che ne conseguono appare importante per elaborare adeguate strategie volte a prevenire il verificarsi delle medesime
Se si analizzano le crisi finanziarie
Di questi anni recenti
Emergono sicuramente differenze ne emergono anche profonde Analogie
Sia la crisi messicana sia quelle del Sud-Est asiatico
E direi anche quella recente degli ultimi giorni all'America Latina
Hanno alcune caratteristiche comuni le autorità ricorrevano a forme di Peghin di cambio rispetto al dollaro
In Prandelli inni in tutti questi casi elevata era l'incidenza dell'indebitamento apprese verso destra
La presenza contestuale difetti in del cambio cioè di ancorare le valute nazionali ad una valuta forte e la presenza di ingenti finanziamenti esteri a breve termine
O menta significativamente la probabilità del verificarsi di gravi crisi finanziarie
Due possono infatti essere le cause di crisi valutarie e bancarie contestuali
La prima causa può essere la crisi di credibilità del cambio
Quale ad esempio e a casa come è accaduto nel Messico del mille novecentonovantaquattro
Quando o forme di instabilità politica
Tra cui l'assassinio del cantato la presenza repubblica delle imminenti elezioni o i moti del Chapare ASS
Verificatesi in quel periodo determinarono una caduta dalla credibilità politica di quel Paese e avviarono innocenti smobilizzo di di fondi da quel Paese
Ne derivò una crisi di cambio e questa crisi cambio sì trasformò anche in crisi finanziaria e bancaria
Il processo causale per certi aspetti e diverso nel caso del Sud-Est asiatico dove una intensa crescita del credito al settore privato
E la insolvenza delle Banca seguito dalla caduta dei prezzi degli immobili delle garanzie collaterali
Ha determinato uno smobilizzo di finanziamenti esteri a questi Paesi e ha precipitato questi Paesi in una crisi valutaria
Quindi abbiamo due canali potenziali di crisi impresentabili Peghin del cambio e i finanziamenti a breve termine questa compresenza di questi due fattori moltiplica le probabilità di crisi
Nel cast nel rapporto si analizzano i costi delle crisi e sì per fino alla conclusione che le crisi finanziarie sono più onerose per i Paesi emergenti che per quelli industrializzati
Nel senso che comportano una caduta dell'A otto foto del prodotto rispetto al suo livello potenziale da quattro a cinque volte superiore a quella dei Paesi industrializzati nei Paesi emergenti
La seconda conclusione che le crisi bancarie sono più costosa in termini di perdita della hot spot rispetto a quelle valutarie
Nella rapporto non si analizzano i rimedi alle crisi in particolare non ci si pongono non ci si pongono problemi come
Se il Fondo monetario internazionale debbono esercitare la funzione prestatore di ultima istanza e quali possono essere ripeti a queste crisi
Non via Pantano ipotesi circa le terapie da usare per prevenire le crisi ma sostanzialmente si avvalora l'idea che nei prossimi anni
Vi sarà a un abbandono delle politiche di dei in che hanno mostrato oltre che vantaggi notevoli svantaggi e
Un momento delle riserve ufficiali dei paesi in via di sviluppo
La crisi finanziaria del Sud-Est asiatico e quella russa hanno favorito un deterioramento del quadro congiunturale è un rallentamento del tasso di inflazione dei Paesi industrializzati il grafico qua pro riportato nel rapporto mette in evidenza quest'ultimo aspetto
Coerentemente con la diminuzione dei tassi di inflazione
Sono stati mossi alla ribasso dei tassi di interesse a breve termine
E quindi si è assistito a un allentamento e le politiche monetarie in termini nominali tuttavia l'indicatore di condizioni monetarie riportato nel grafico sette
Con riferimento con riferimento o all'Europa al gli Stati Uniti e al Giappone mostra come
Mentre per l'Europa le condizioni monetarie sono rimaste sostanzialmente stabili nel Giappone vi sia stato nel corso del novantotto tendenziale inasprimento delle condizioni monetarie
E negli Stati Uniti un allentamento delle medesime inasprimento delle condizioni monetarie del Giappone mostra che questo Paese diversamente dall'Europa non è riuscito a compensare l'apprezzamento del cambio con una diminuzione dei tassi di interesse
Nel Giappone i tassi d'interesse a breve sono ormai prossimi allo zero
Traffico dieci mette in evidenza la situazione drammatica del Giappone che ormai per far aerei apparvero i diffuso e in una situazione di trappola della liquidità
Paese che si trova in una situazione di tasso
Di interesse prossima zero e
Di variazione negativa dei prezzi non riesce cioè a comprimere i tassi di interesse reali questo ha fatto sì che Krugman in un recente articolo abbia auspicato
Una politica economica volta indurre una credibilità inflazionistica da parte delle autorità monetarie antiche una credibilità anti inflazionistica
Ma la situazione del Giappone pone dei problemi Ilia mio pareri erano strappare i re fa anche per l'Unione monetaria nel senso che quanto accade in Giappone mostra che situazioni trappola dalla liquidità adesso hanno maggiori probabilità di verificarsi economie chiuse o quasi chiuse
Là dove in sostanza alla riduzione del tasso d'interesse nominale non può tradursi si traducesse in una sua dotazione del cambio ma questo non incide in misura significativa sulla domanda aggregata
In corrispondenza dello scenario internazionale brevemente delineato e di un clima favorevole le aspettative nel novantotto e proseguita nel nostro Paese la fase di allentamento delle condizioni monetarie il traffico undici
Mostra come le condizioni monetarie del nostro Paese
Siano andate allentando sì nel corso del mille novecentonovantotto
L'allentamento delle condizioni monetarie e di peso in misura prevalente dalla diminuzione del tasso di interesse reale per contro il tasso di cambio rema reale ha presentato un leggero apprezzamento
Il nel mille novecento novantotto livelli o meglio del passo interessa a breve termine risultato del nostro Paese pari al cinque per cento per ritrovare livelli tasso così basse in una storia il nostro Paese bisogna risalire agli anni cinquanta
La diminuzione dei tassi d'interesse a livelli storicamente minimi a comprendere unito alle rilevanti modificazioni verificarsi negli ultimi anni nella struttura delle attività finanziarie del pubblico
Dalla tavola sette a
A pagina trentadue
Emergono con evidenza queste significative modificazioni non ha struttura delle attività finanziarie del pubblico ad esempio se si confrontano i dati del novanta con quelli del novantotto
Si osserva innanzitutto un momento notevole dalla componente estera che è passata per il totale dell'economia dal tre virgola dal tre virgola tre all'otto virgola sette per cento del totale
In secondo luogo un momento significativo dell'incidenza degli strumenti che sono esposte ai rischi di mercato le obbligazioni son passate dall'otto e quattro per cento al venti per cento negli otto anni dal novanta al novantotto i fondi comuni dal due zero al dieci e cinque per cento
Le modificazioni nella struttura di vita finanziarle del pubblico sono destinate a influire nel futuro sua trasmissione della politica monetaria
A seguito di queste modificazioni dovrebbe risultare commentato all'importanza degli effetti ricchezza sua domanda di consumi come noto oggi questi effetti ricchezza sono nel nostro Paese
Poco significativi
A fronte di questa cresciuta importanza degli effetti ricchezza fa domanda di consumi dovrebbe aversi
Una diminuita importanza
Del del delle variazioni del costo del credito sulla domanda di Investimenti
Infatti a fronte dalla modificazione una struttura attività finanziarie del pubblico vi è stata anche una significativa modificazione dalla struttura finanziaria delle imprese la tavola dieci mette in evidenza come
Nell'ultimi in negli anni Novanta rispetto al decennio
Precedente
La struttura finanziaria delle imprese si sia caratterizzata per un più forte per un forte aumento delle emissioni azionarie
Per una pronunciata disintermediazione delle banche cioè il peso del finanziamento bancario andato diminuendo una crescita dalla quota dei crediti a medio lungo termine
A partire dalla dallo scorso quattro gennaio il nostro Paese ha ceduto alla sovranità monetaria all'Unione monetaria europea
Questa c'è cessione di sovranità monetaria sostanzialmente
Pone e problemi sul come verrà gestita la politica monetaria nell'Europa innanzitutto nel rapporto si mette in evidenza quale presumibilmente lo schema di riferire riferimento dalla Banca centrale europea e li sistemo europeo di banche centrali
Come è noto
è stato fissato nella ottobre scorso
L'obiettivo finale della banca centrale europea del Sistema europeo di banche centrali è stato fissato in una crescita annua programmata dei prezzi al consumo inferiore al due per cento
La fissazione di un obiettivo d'inflazione
Parere pensare che il il sistema europeo di banche centrale abbia adottato un uno schema di target inflazionistico come in atto da tempo in in nel Regno Unito dalla Nuova Zelanda e in vari altri Paesi
Tuttavia nel rapporto si sostiene che probabilmente più che essere un sistema di target inflazionistico puro
Quello adottato dalla Banca centrale europea è uno schema pragmatico
Quale quello utilizzato dalla fede arresero fra da tempo dai tempi in sostanza dai primi anni novanta
Questa affermazione è basata sul fatto che i sistemi di target inflazionistico si basa sulla produzione di previsioni di inflazione da parte la banca centrale europea da parla Banca centrale l'open Copi England pubblica le sue previsioni di inflazione ai suoi bollettino trimestrale e il comportamento di questa banca centrale come di tutte le altre banche che adottano un target inflazionistico
Nella variazione dei tassi e in funzione delle previsioni di inflazione che essa fa secondo aspetto molto importante che queste banche centrali che adottano un target inflazionistico sono massimamente trasparenti e quindi pubblicano in tempi estremamente rapidi le veline dei dei consigli
Dell'organo Leo che gestisce la politica monetaria del porto ministri Chapter verbali
Sì le le libertà i verbali
Direttamente dal Tesoro questi due considerazioni fanno pensare che la Banca centrale europea
Sostanzialmente già si atterrà un comportamento pragmatico
Passato su una politica forward looking cioè molto attenta alle attese di inflazione ma con la possibilità di motori in modo discrezionale i tassi di interesse un qualcosa
Un comportamento simile a condotte dal re serve e a quello dalla Banca d'Italia degli anni precedenti
La politica una politica pragmatica di questo tipo è basato sull'uso di indicatori di leading indicator tra cui uno dei più utilizzanti laddove vi sia una stabilità nel rapporto tra moneta e e il è costituito dal gli aggregati monetari
Non è un caso che la Banca centrale europea abbia fissato un obiettivo di crescita di m tre un aggregato di moneta ampio in cui sono comprese quote dei fondi monetari
E titoli con scadenza fino a due anni quindi obbligazioni anche con scadenza fino a due anni quindi un aggregato di moneta ampio non compro un labile
Da parte dalla banca centrale e quindi un aggregato che ha la funzione di un indicatore non può essere un Obiettivo intermedie
Bene è stato fissato una crescita per i il novantanove di e mentre è prevista nel quattro e cinque per cento
E e questo o sta a indicare che la Banca centrale europea con cura una politica sicuramente rigorosamente attenta all'andamento dei prezzi
Nei mesi recenti il dibattito so politica monetaria dell'unione monetaria europea ha riguardato l'impostazione dalla medesima ancor più che lo schema di riferimento di essa in presenza di un ciclo che rallenta in Europa ci si è posto il problema se la politica monetaria possa contribuire in qualche modo all'assorbimento dello squilibrio tra domanda e offerta di lavoro e se tale squilibrio possa essere assorbito anche attraverso strumenti fiscali in primis attraverso una revisione del Patto di stabilità
Al di là dei termini di questo dibattito che esulano l'oggetto di questo rapporto sembra a opportuno fare due considerazioni
La prima riguarda il fatto che le banche centrali anche quando il loro obiettivo principale se non esclusiva la stabilità dei prezzi non possono ignorare l'andamento della otto una variabilità eccessiva dell'autoporto può comportare le fatti costi sociali con una conseguente perde di sostegni io da far la collettività verso una banca centrale che ignori la variabilità della spot
Inoltre la variabilità della otto dopo otto può riflettersi sulla stabilità finanziaria del sistema
La seconda considerazione concerne il quadro di riferimento politica fiscale definito nel Trattato di Maastricht che ha ribadito con forza nel Patto di stabilità
Il mantenimento a coerente di questo quadro che tende a configurare una più contenuta presenza dello Stato nell'economia sarebbe favorito la fase attuale da un allentamento delle condizioni monetarie
Tale allentamento d'altra parte
Non può destare preoccupazioni di una ripresa inflazionistica dato l'andamento dei prezzi al alla produzione e ovviamente alla base di di quest'ultimo dato l'andamento dei prezzi delle materie prime oltre che dall'andamento atto Alda domanda aggregata
Lo strumento principale la politica monetaria dalla Banca centrale europea sarà costituito al tasso d'interesse sull'operazioni di mercato aperto nell'ambito di queste operazioni svolgeranno un ruolo cruciale le operazioni temporanee
Il tasso di interesse sull'operazione di di mercato aperto
Potrà essere un efficace strumento a politica monetaria solo a due condizioni
La prima e chi si pervenga alla formazione di un mercato interbancario europeo unico vale a dire che si abbia un tasso interbancaria unico
E mi sembra che da questo primo mese di esperienza
Si abbia una a tasso di interesse interbancaria sostanzialmente identico in tutta l'Europa
In tutta l'area dell'euro questa condizione pare soddisfatto alla seconda è indispensabile che la volatilità le passo di mercato interbancario di mercato monetario sia contenuta
Un'elevata volatilità di questi tassi da segnali incerti sull'impostazione dalla politica monetaria
L'esperienza di altri Paesi
Mostra che esiste una correlazione negativa apra volatilità dei tassi di mercato e aliquota di riserva obbligatoria
Quando diminuisce l'aliquota di riserva obbligatoria tenda delle Vargas la volatilità dei tassi d'interesse strappavo la dodici mostra che è in atto
In tutta l'Europa una a e in tutto il mondo e quindi anche nell'area dell'euro
Una tendenziale diminuzione della riserva dall'aliquota di riserva obbligatoria in alcuni Paesi essa e ormai nulla il Canada la Nuova Zelanda hanno un'aliquota riserva obbligatoria pari a zero
Un'aliquota riservò obbligatoria pari a zero rende la domanda di liquidità delle banche non più vincolata all'andamento dei depositi
E quindi rende la domanda di riserve delle banche
Funzione soltanto dei pagamenti dalla regolazione dei pagamenti questo a due Effetti sua domanda di liquidità delle banche il primo effetto e che la domande liquidità di ventenne elastica rispetto al tasso d'interesse
Il secondo Effetto che essa può avvenire una elevate Ratti città
Vi sono sostanzialmente due vie attraverso cui si può stabilizzare il tasso d'interesse in presenza di una domanda di liquidità
Era dica e i elastica al tasso d'interesse la prima e la possibilità di soddisfare il vincolo di riserva sulla base di dati medie cioè la possibilità di mobilizzare in tutto parte la riserva e come è noto livelli Istituto monetario europeo ha previsto che nei Paesi dell'area euro si possono mobilitare fino al cento per cento la riserva obbligatoria
La mobilitazione della riserva o mentale resta l'elasticità al tasso a domanda di liquidità delle banche e quindi attenua la variabilità dei tassi
Secondo modo seguita ad esempio nel Canada
L'adozione dello schema del corridoio
Nel grafico diciannove si vedono a confronto la volatilità dei tassi i due Paesi che hanno una riserva obbligatoria prossima allo zero sono Regno Unito che presenta una variabilità una volatilità del tasso overnight molto più elevata
Del Canada che invece ha rotto lo schema del corridoio in cui il tasso overnight oscilla l'interno di una banda e quando tende a uscire da questa banda
La banca centrale accomoda la domanda di liquidità del sistema
Il grafico diciannove mette appunto in evidenza come l'uso del corridoio abbia consentito al Canada gli Averna volatilità del tasso di mercato Smith significativamente più bassa di quella del Regno unito
Si deve chiedere come sarà determinato livello il tasso o di mercato monetario da parte del sistema europeo di banche centrali
Ci si deve chiedere se potranno emergere nell'ambito delle decisione di questo sistema delle istanze nazionali e quindi invece uno schema che mostra quali possono essere
I rischi di emergere distanze da medicinali anzitutto come possono emergerebbero il primo modo attraverso cui possono emergere questi rischi ed o furto ai meccanismi di foto all'interno
Della dalla Banca centrale europea in particolare del consiglio direttivo vi ricordo che il consiglio direttivo è composto da diciassette membri undici dei quali sono governatori delle banche centrali nazionali
Vi ricordo altresì molto rapidamente e che il Federal Reserve system
Tra momento so che un d'azione nel mille centotredici e Iannetti trenta
Ebbe un una lunga fase di gestazione Freed mai Schwartz la loro storia monetaria e Stati Uniti attribuiscono a questa fase di grande incertezza
In cui le federale Serpentis potevano determinare autonomamente il tasso di sconto e laterale serventi di Chicago era sempre in conflitto con quella degli in organo e terminazione tassi di sconto perché la Federal Reserve venti circa o faceva riferimento a un'area agricola mentre appunto con la Union Rocca a ornare industriale quindi Virna Lisi esigenze
Diverse dal punto di vista ciclico e dal punto di vista la struttura produttiva bene il conflitto tra queste federali serpenti paralizzò
Il Federal Reserve system e prima Esparza apre in cui escono alla incapacità di addivenire ad una politica unica negli Stati Uniti in questo lungo lasso di tempo una delle cause principale
Del degenerare di una recessione tra le altre in una grande nella Grande depressione degli anni Trenta
Va detto che
Il processo di modifica dei meccanismi di foto nel Ferrarese air system risale a agli anni Venti già nel mille centoventisette si interviene inibendo alle fregare servendo chiese di poter fissare i tassi di sconto ottomani
Ma solo del mille novecentotrenta pre viene modificato la struttura del board dalla Federal server e nel mila cinque Preta apre con la riforma a del mila centotrentatré i presidenti delle federe server risultano a vero una minoranza
All'interno del se dal board alla Federal Reserve
Noi abbiamo invece un consiglio direttivo in cui i banchieri centrali hanno la maggioranza rispetto al totale dei membri del consiglio direttivo spesso vi sono contributi scientifici anche recenti che analizzano le possibilità che si determinano manifestazioni di istanze nazionali prevaricazione di queste stanze nazionale rispetto alle esigenze di una politica monetaria europea
Le conclusioni di questi compra i bustier che se il comitato esecutivo si farà carico di esprimere gli interessi dell'Europa difficilmente potranno avere il sopravvento istanze nazionali formarsi distanze che abbiano a cuore interessi locali
La stampa al comitato esecutivo è chiamata svolgeva funzioni di baricentro dalla politica monetaria europea
Un secondo elemento importante nel nelle modalità attraverso cui possono esprimersi istanze nazionali e lo squilibrio di informazioni di a lavorazioni che può esservi tra la Banca centrale europea
E le banche centrali nazionali ricordo che i dipendenti la Banca centrale europea sono previsti numero di circa cinquecento i dipendenti delle undici banche centrali nazionali sono circa cinquantatré mila
è chiaro che la disparità di strumenti statistici informativi può mettere la Banca centrale europea in difficoltà
O per lo meno al comitato esecutivo in difficoltà in sede di consiglio direttivo rispetto alla massa di elaborazione di informazioni
Di cui possono disporre i governatori delle banche centrali nazionali credo di non rivelare a una cosa Pardi collar mente così non ignota nel ricordare che quando stava in Banca d'Italia il governatore dell'epoca c'anzi tornava spesso irrequieto dalle riunioni che aveva col ministro del tesoro di quell'epoca e tira all'onorevole Andreatta in quanto non aveva l'Andrea passi presentati si capisce
Si presentava come i dati e la lavorazione di un centro che era Prometeia
E invece il nostro Governatore non aveva da contrapporre elaborazioni analoghe fu in quel momento che si decise i passare alla elaborazione del modello trimestrale la banca Italia oggi in uso
Quindi un secondo punto molto importante è e la domanda è è giusto che vi siano degli istituti nazionale chiamo servizi studi ipertrofici rispetto alla al servizio studi dalla Banca centrale europea in che modo questo potrà influire sulla decisione del consiglio direttivo
Accanto alle modalità vi sono cause diverse che possono determinare delle spinte nazionali delle decisioni del Consiglio direttivo ne abbiamo analizzate alcune che ci sembrano le più rilevanti la prima a un una prima causa che ci è parso individuare come importante so S e la presenza di preferenze diverse
Nel nelle nei paesi aderenti all'Unione monetaria europea
Preferenze
Un po'diverso in termini del peso da attribuire alla stabilizzazione dei prezzi che alla stabilizzazione dell'A otto otto abbiamo verificato questo attraverso una stima di equazioni di Taylor
In cui sostanzialmente si verifica al peso che nel passato recente hanno apre pulito l'autorità monetaria alla stabilità dei prezzi e alla stabilità all'autoporto non sono emerse particolari differenze fra i i principali Paesi aderenti all'Unione monetaria europea
La seconda elemento egli assimetria e ovviamente costituito dalla simmetrie no trascrizione e nell'efficacia delle politiche monetari che noto che una delle prime cause
Per dei primi fattori assimetria è costituita dalle differenze nella struttura finanziaria dei paesi europei viene una tavola di cui non non l'abbiamo fatto lucido ma che mostra un fatto eclatante
E ed è una tavola che riguarda la reattività dei tassi bancari nei paesi nei principali Paesi europei a pagina sessantaquattro
Da questo si vede che la reattività dei tassi bancari passo i prestiti in particolare in Francia in modestissima
Dopo due anni da un impulso di un momento di un punto dal tasso di mercato monetario il tasso i prestiti francesi o menta di quarantacinque centesimi
Le banche italiane notoriamente sì lente
Aumentar di un punto dopo due anni recepiscono interamente l'omento del tasso di mercato monetario
Quindi vi sono strutture finanziarie diverse comportamenti degli operatori in particolare degli intermediari bancari DiVersi e chiaro che possono aversi effetti diversi della politica monetaria tuttavia tuttavia a l'analisi che abbiamo condotto
Riportata nel grafico ventuno che affascina sessantuno
Mostra come i principali Paesi europei taglia Francia e Germania abbiano una reattività all'impulso di tasso
Assai più lenta degli Stati Uniti cioè di un Paese in cui i mercati finanziari sono centrali all'intermediazione piuttosto che le banche e poi si vede che Effetti i Paesi europei nonostante le diverse strutture finanziare nonostante il diverso comportamento intermediari bancari hanno nel medio periodo una reattività sostanzialmente simile
Differenze nella tornerei un attimo allo schema
Per mostrare come
Un altro elemento di assimetria essere dopo un po'a assimetria nei tassi d'inflazione
Vi possono essere diverse reattività dei prezzi alla otto otto il traffico ventiquattro tuttavia mostra come
Come negli anni recenti
In Europa si si è assistito a una sostanziale convergenza queste tra l'altro la variabilità lo scarto quadratico medio
Dei tassi d'inflazione dei Paesi di Eurolandia si vede come vi sia una progressiva graduale convergenza
Abbiamo condotto un'indagine per vedere se vi è una diversa reattività dei prezzi all'andamento dell'auto nei principali Paesi europei e sostanzialmente non vi sono sostanze non vi sono pronunciate differenze narratività dei prezzi alla a variazioni dall'alto
Di ieri una vie il problema della del manifestarsi di sciocca sì mentre ci ovviamente e cioè in sostanza a sciocca di domanda
Che colpiscano un Paese e in modo diverso da un altro questo tipo di shock a nostro avviso negli ultimi anni almeno appare un rischio non rilevante perché il ciclo reale dei Paesi europei sembra sovrapporsi
In misura significativa nell'ultimo decennio
Vi è la domanda se una moneta unica sia compatibile con diversi tassi d'inflazione nel lungo periodo
Quindi via un problema se torniamo un attimo allo schema possano avvenire differenze di inflazione di breve periodo dovute a una a a a un ciclo diverso ma possiamo anche avvenire
Differenze l'inflazione di natura strutturale
Ad esempio se noi consideriamo una il caso del Giappone degli Stati Uniti noi i osserviamo che il Giappone in questo secondo dopoguerra avuto aumenti di prezzi
Significativamente superiore a quelli degli Stati Uniti
Dopo tutti
All'aumento di pratico pronti vita superiore che il Giappone avuto rispetto agli Stati Uniti per il fenomeno del che Cina nel senso che ha raggiunto tassi di reddito pro capite gli Stati Uniti un breve lasso di tempo
Attraverso guadagni considerevoli di produttività
Questo ha consentito al Giappone fino a vere perdita di competitività sul cambio oppure in presenza differenziato inflazionistici in determinati periodi sfavorevoli rispetto agli Stati Uniti
C'è da chiedersi se Paesi concreta pro capite molto diverso aumenta il Portogallo e la Germania non posso averne a lungo periodo dinamiche dei prezzi diverse se cioè sia compatibile la presenza di una moneta unica con differenze dei tassi d'inflazione anche significative abbiamo confrontato quello che è accaduto negli Stati Uniti nel dopoguerra è quello che è accaduto in Italia
Le tavola sedici e diciassette
Mettono a confronto le principali città degli Stati Uniti e l'andamento e l'inflazione in quelle città e la Apollo diciassette mostra l'arredamento dell'inflazione leve e regioni italiane nelle aree geografiche italiane
Si vede che in Italia gli scarti dalla media dei tassi inflazione anche negli anni ottanta quando l'inflazione stava rallentando e negli anni Novanta
Sono più elevati che negli Stati Uniti
Sì a Panzano nel rapporto alcune ipotesi di questo fenomeno il terzo aspetto ritornando allo schema di riferimento sono assi mentre ieri nell'esposizione alle crisi finanziarie
La tavola a diciannove mostra come i Paesi europei i sistemi bancari dei Paesi europei dei Paesi di Eurolandia siano diversamente esposti alle crisi finanziarie in particolare la Germania e la Spagna hanno rilevanti posizioni bancarie
Verso aree in potenziale crisi finanziaria la Germania è molto esposta verso l'est dell'Europa in particolare la Russia ma una diffusa un diffuso o elevato ammontare di crediti a Paesi in potenziale crisi finanziaria la Spagna ha una concentrazione di finanziamenti dall'America latina evidenziati nella tavola diciannove
Si vede che la Spagna al settantasette virgola otto per cento dei suoi crediti all'estero sono nell'America latina
Il verificarsi di una crisi in qualcuna di queste aree si rifletterebbe assi metricamente ovviamente sui sistemi bancari europei c'è da chiedersi se il paese colpito da una crisi finanziaria non avanzerebbe istanze nazionali nella conduzione la politica monetaria europea potrebbe addirittura cadere
Che banche centrali nazionali esercitava funzioni prestatore di ultima istanza immettendo liquidità nel sistema in contrasto con la politica monetaria l'abc
Questo aspetto da la possibilità che le banche centrali nazionali esercita funzioni e di prestatore di ultima istanza rinunzia alle modalità di gestione di crisi di liquidità
Nel sistema europeo di banche centrali un aspetto tutt'altro che definito dal Trattato di Maastricht e non sto a tutta la Banca centrale europea
Non è chiaro come le crisi di liquidità
Qualora si verificassero in modo diffuso ho ho concentrato in Europa possono essere gestite dall'ambito del nucleo come è noto la Banca centrale europea hanno una la funzione e di prestatore di ultima istanza
D'altra parte non è neanche che sia dei riscatti l'ambito del Sistema europeo di banche centrali a a quella ideologia avanzata da posizioni estreme iattura monetarista che ritiene che gli interventi bilaterali interventi di rifinanziamento bilaterale non hanno più significato
In un contesto i mercati monetari sviluppati quali sono ampiamente i mercati finanziari e monetari Paesi industrializzati
Non vi è adesione a questa a ideologia perché queste ideologia presuppone lo smantellamento delle funzioni di vigilanza e di regolamentazione cosa che non è avvenuta nell'Europa
Esistono undici agenzie e di vigilanza e di regolamentazione nell'Europa e vero piuttosto che la Banca centrale europea è stata disegnata a a imitazione dalla Bundesbank ma in Germania esiste uno schema di gestione delle crisi di liquidità in cui la Bundesbank ha un ruolo molto attivo
Il problema delle crisi di liquidità ed è la solvibilità dei sistemi bancari rinvia inevitabilmente al problema della stabilità del sistema bancario italiano l'ultimo capitolo del rapporto è dedicato per l'appunto
Ai progressi fatti in termini di solvibilità e diari imita da fare sistema bancario italiano da favola ventuno mostra come negli anni recenti sia stato elevatissimo numero di fusioni acquisizioni nel nostro Paese
In mostra anche questa parte del rapporto come l'avvento dei gruppi che ha avuto diverse cause nel nostro Paese non ultima la gestione delle crisi dei delle banche
Il modo in cui le autorità di vigilanza verrà gestito queste crisi
Bene e la formazione dei gruppi ha consentito un crescente utilizzo di innovazioni tecnologiche
Mette i gruppi bancari in grado di offrire una gamma di protessero vizi di più ampia di quelli tradizionali ha reso più omogenea la struttura dei bilanci delle banche e della redditività
Delle le sistema bancario italiano cioè attenuato le differenze
Nel rapporto banche che il cervo obbligherà in marzo si mostra come le corse al novantotto rilevante sia stato un recupero direttività delle banche
Si mostra anche Pavia come questo recupero di redditività
Abbia interessato nel corso di novecentonovantotto soprattutto le grandi banche grandi gruppi bancari che più degli altri hanno piuttosto portare
La a la possibilità di i offrire ha una gamma di prodotti più ampia e quindi di aumentare i ricavi da servizi grazie
Grazie grazie professor Peter luglio dizione
Molto esauriente e chiara passerei allora nell'ordine che era stato annunciato il che del resto comunque
Coincide con quello del suo dei titoli il professor Piero Giarda tutti sanno sottosegretario
Al Tesoro a lei la parola grazie
Sì credo che la responsabilità di avermi invitato Edi Giovanni Pittaluga pensa che si abbia sbagliato
Persona quando mi ha chiesto di intervenire su questo numero del rapporto CER no sono sicuro che non ha sbagliato ma insomma
Io gli ho detto di sì e poi mi sono trovato un rapporto c'era e che i miei che ho letto diciamo attenta mente del quale mi occupo che tratta materie delle quali mi occupo in un altro ambiente istituzionale che è quello della mia università alla quale partecipo ancora di tanto in tanto
Siccome ho visto che qui sono stati invitato e anche il presidente ha richiamato la mia posizione di sottosegretario al Tesoro
Quindi io al Tesoro mi occupo di finanza pubblica di controllo della spesa e dintorni e quindi approfittando diciamo dell'equivoco quale se il consiglio lo stacco sono stato presentato no no mia tavola strettamente alla mia funzione istituzionale romana non quella diciamo milanese e quindi parlerò di qualche commento farò qualche commento sulle condizioni dicevamo che hanno consentito all'Italia di avviarsi con relativa tranquillità finanziaria all'ovvio dell'unione monetaria
Su alcuni dei cambiamenti che la riduzione dei tassi di interesse determina nella gestione della politica di bilancio quindi in pratica parlerà un porti andamenti della finanza pubblica
Nel nostro Paese
In creste vorranno e anche di alcune prospettive che abbiamo un intervento credo che è completamente per ridurre il disagio diciamo per questa presentazione cercherò di contenere in tempi brevi sperando di farmi perdonare Perla per la distonia
Il mille novecento
Novantotto
Sostanzialmente nostro paese ha avuto un saldo di finanza pubblica che appare abbastanza allineato con quelli che erano gli obiettivi originari
Ha continuato questi questa tendenza che si era già verificata nel mille novecentonovantasette
Un anno nel quale il disavanzo dei conti pubblici si è ridotto di quasi quattro punti percentuale di PIL ripartite larga misura su un aumento delle entrate
E in parte minore nella riduzione delle spese per interessi e della riduzione delle spese in conto capitale
Sulla qualità dell'aggiustamento del novantasette non è stata di particolare pregio in quanto si è concentrata soprattutto sull'aumento delle imposte sulla riduzione degli investimenti pubblici
La sua dimensione però soprattutto la dimostrazione che governo e Parlamento erano determinati nel perseguire l'obiettivo
Hanno ottenuto lo straordinario risultato di rendere certa e definitiva almeno per quanto definitivi sono i fenomeni economici la riduzione dei tassi dell'interesse un risultato importante per l'Italia a causa della forte dimensione del suo debito pubblico
Il risultato del novantasette si è sostanzialmente mantenuto nell'ottantotto non esattamente nella misura che era stata prevista male
Dura non superiore ai sei mila miliardi se misurato in termini di fabbisogno del settore statale
Probabilmente meno quando sarà misurata in termini delle statistiche pubbliche che vengono autorizzate da Eurostat dalla Commissione europea per valutare la performances dei Paesi aderenti all'unione monetaria
Quale che sia preciso risultato il novantotto conferma che i saldi di bilancio sono stabilmente collocati sotto il tre per cento all'anno
Che il rapporto tra uno stock di debito pubblico al reddito nazionale continua a scendere anche sostenuta questa discesa dai proventi delle privatizzazioni
Eccetera naturalmente un po'più di un anno fa su questo tema proprio al chair
Ero stato commesso sotto accusa per perché le operazioni punti risanamento del nostro Paese erano avvenute attraverso procedure stare avrebbe dove si stavano delineando come avvenute in con procedimenti diciamo poco poco nobili quali quelle del rinvio dei pagamenti e cose di questo genere
Penso che il succedersi dei due anni dice che insomma un una qualche parte significativa dell'aggiustamento nel nostro paese che è stata fatta diciamo elementi elementi strutturali
Il mille novecentonovantotto
Dico qualche parola
Su che cosa diciamo è successa almeno sulla parte
Che riguarda la spesa dirò anche qualche parola su un tema scottante di cui si parla continuamente che questa questione della spesa previdenziale pensionistica
Non ci sono notoriamente risultati definitivi del mille novecentonovantotto ma
Si conoscono alcune cose due in particolare che sono responsabili
Per circa otto mila miliardi in più di fabbisogno rispetto al mille novecento novantasette il primo e e i tiraggi inetti dell'Unione europea dai suoi conti di tesoreria
Che sono aumentati di circa cinque mila miliardi nel novantotto rispetto al novantasette il secondo
Tiraggi di tesoreria e quindi dire statistiche le dati rilevanti per il fine della corte le contabilità nazionale il secondo è che è venuto meno
Quelle fette una tantum che era stato costituito dall'ingresso in tesoreria dei fondi che i piccoli Comuni tenevano presso il sistema bancario quindi in totale solo queste due partite valgono otto mila cinquecento miliardi
Che spiegano da solo più che spiegano l'incremento del fabbisogno
Ci sono a fianco di questi alcuni risultati di di grande rilievo che il novantotto messi in evidenza da questo punto di vista primo per esempio che la spesa per il personale delle amministrazioni centrali
Si è addirittura ridotta in termini monetari credo che sia la prima volta che avviene dopo il mille novecentoquarantasette numero dei dipendenti delle amministrazioni centrali si è ridotto
Persino la spesa sanitaria è andata abbastanza bene quando la si depura dei ripiani dei disavanzi dei debiti pregressi
No no quasi niente da dire in materia di entrate ma voglio dire qualche cosa sulla spesa previdenziale
Nel breve periodo diciamo
Non ci sono appunto dati definitivi però due cose si possono dire sulla parte della spesa previdenziale INPS
La prima è che le specie per le pensioni sono risultate completamente in linea con le previsioni forse un po'meglio delle previsioni
Ciò anche facendo bene i conti rendendoli omogenei e tenendo conto del provvedimento di mensilizzati sì o no la seconda è che il gettito contributivo
Salvo alcuni impicci che devono ancora classificare le entrate tra IRAP dei contributi sanitari anche il gettito contributivo avuto per alcuni aspetti incrementi significativi in particolare il contributo del dieci per cento sulle prestazioni autonome è un segnale
Che forse il nostro mercato del lavoro è molto più flessibile di quanto ci diciamo comunemente se una parte rilevante
Degli incrementi dei contributi previdenziali si concentra sulla forma dove il lavoro è flessibile per antonomasia cioè dove non c'è rapporto di lavoro dipendente e dire
Naturalmente non abbiamo idea di che cosa se non ci sono ancora le previsioni novantanove ma tre certamente il novantotto dimostra che c'è ormai una struttura nel governo che sa fare bene i conti delle previsioni e che poi i risultati si diciamo si realizzano io potrei tediare l'uditorio raccontandomi tutte i risultati degli altri settori ma dalle università agli enti locali eccetera
Alla spesa regionale sostanzialmente sembra che il tesoro dello Stato abbiano imparato a fare le previsioni
Abbiano per il momento diciamo un po'per merito un po'per fortuna ottenuto risultati che erano lungo la linea quello che è forse posso dire su questo tema che riguarda diciamo gli aspetti di breve periodo e che forse che il controllo della spesa richiede oltre che buone leggi richiede anche buona amministrazione e atti di buona amministrazione
Cito solo un esempio assoluta a questo riguardo neanche il controllo del numero dei denti dei dipendenti pubblici non voglio entrare nel merito se sia giusto o sbagliata la cosa ma voglio ricordare che sia andata avanti per anni con divieti legislativi di assunzioni e blocchi del turn over fatti per legge
Fino a quando lo scorso anno
L'intesa con Franco Bassanini si è deciso
Di prendere una decisione semplice che fosse l'organo di governo della materia che decidesse quanti numeri di quanti dipendenti dovevano essere assunte quindi riportando alla sede decisionale politica il Consiglio dei ministri
Una decisione semplice sul numero di persone che dovevano essere assunte nel prossimo trimestre una cosa di banale ed elementare crea insomma centralizzato una decisione visto le centralità dell'interesse si sono risolti ottenuti risultati molto importante
Naturalmente la questione previdenziale ha anche questioni diciamo di di più lungo periodo
La questione di fondo sulla spesa per le pensioni è quella che è la quota di spesa più elevate di tutto il bilancio pubblico soldi sommata alla spesa per il personale fanno una frazione importantissima della spesa complessiva
I due terzi cerco di più dei due terzi evidente che Sensi pensa di gestire interventi di politica economica che siano il più specificamente diretti a sostenere la crescita o le attività produttive qualche riesame di queste spese dovrà essere fatto
Non perché siano troppo elevate in senso assoluto o troppo in squilibrio quando lei si valutino dal punto di vista di conti settoriale
Ma solo perché se si vuole di fare di più in qualche settore per esempio nel settore degli investimenti o degli interventi di sostegno all'occupazione
Qualche cosa dovrà mollare da qualche altra parte
Si tratta di valutare quindi dove sia il merito relativo ai consumi pubblici in quale settore negli investimenti nell'assistenza o nelle pensioni
Una questione di scelte strategiche sulla direzione di medio periodo dell'intervento pubblico e della politica di bilancio io penso che questo sia il vero e proprio dilemma di politica economica di dove devono essere messe le risorse che sono diciamo acquisite dal contribuente
Questo anche perché naturalmente si sta facendo chiara la percezione che un problema importante dell'economia italiana è costituita diciamo dal
Discesa dei tassi di interesse la discesa dei tassi dell'interesse naturalmente
è un merito che aveva diviso tra Governo e autorità monetarie ma a questo bar né questo banchetto c'è un convitato di pietra che
L'andamento dell'economia bassa crescita economica è elevata disoccupazione sono terreno fertile per la discesa dei tassi dell'interesse
Questo naturalmente pone il problema della crescita
Della situazione di eccesso di risparmio probabilmente di debolezza della domanda che si è creato in Europa
Una situazione critica imputabile in parte alle incertezze della situazione finanziaria mondiale nel succedersi delle crisi finanziarie cui faceva riferimento professor Pittaluga
Anche l'economia italiana naturalmente si è sviluppato in questi anni con tassi di crescita più bassi
Di quelli che erano previsti è questo fatto certamente un aspetto negativo
E non so dire neanche se sia la contropartita temporanea del processo di risanamento finanziario se sia un fatto tutto determinato da altre variabili esogene
Quindi dall'esperienza di questi ultimi anni nasce diciamo una lezione non poco importante per la gestione della politica economica
Mi sembra che non ci sia più se non in misura limitata dati i vincoli sulla pressione tributaria la possibilità di fare politiche di bilancio attive
Politiche che siano direttamente finalizzate al finanziamento di nuovi o importanti programmi dispensa pressione tributaria e fiscale alta
Il lavoro la risorsa alla quale non riusciamo a garantire una domanda adeguata e che si trova disoccupato è troppo tassato e troppo costoso
L'impresa i profitti subiscono la concorrenza di altri paesi dove la struttura tributaria e più centrata sulle imposte indirette
Sostanza certi pezzi del nostro Paese non sembrano più essere un ambiente competitivo per l'attività produttiva
Se non al prezzo che verità molti ritengono insopportabile punti riconoscere all'evasione ruolo di livellare i prelievi relativi se i risultati dell'attività economica
Quindi una politica economica che è finalizzata diciamo spostare risorse dato il vincolo sulle entrate
Che richiede innovazione nelle strutture di governo nella struttura amministrativa
Che richiede un cambiamento di scenario con un vincolo che le probabilità che la spesa
Possa pubblica possa riprendere a crescere con ritmi conosciuti nel passato e praticamente nulla non è questo insomma riporta credo l'impegno della politica economica
E il vincolistica Esterni quelle internazionali quelli interni sul bilancio pubblico
Un vincolo che insomma si esprime nella presenza diciamo di un'elevata
Anche spesa previdenziale renderanno per i prossimi anni ancora la politica di bilancio poco flessibile è molto legata una dei risultati interni più che diretti all'economia
Ringraziamo
Siamo il professor Giarda che ha esteso i limiti dell'orizzonte del nostro tema con una esposizione sintetica ma interessante
Sulla situazione dei nostri conti pubblici toccando anche temi molto sensibili tra l'altro non possiamo che felicità Arci della capacità delle del tesoro di fare previsioni sulla quale non avevamo mai nutrito grandi dubbi
Vorrei allora passare la parola al dottor Fabio Panetta condirettore della direzione monetaria e finanziaria del servizio studi della Banca d'Italia la prego grazie
Si sente io vorrei in primo luogo ringraziare per l'invito a discutere il rapporto che ho trovato estremamente interessante così veritiero spunti di riflessione
Vengono trattati in rapporto numerosi argomenti ciascun ordine analizzato in dettaglio pertanto io sarò nella input
In verità dato il tempo limitato che però di trattarli tutti mio selezionati però alcuni che ho ritenuto in primo luogo per me di maggior interesse e per i quali credo di poter fornire un contributo alla discussione
Nel mio intervento vorrei realizzare quattro punti il primo relativo al giudizio che nel nel rapporto viene dato sulla conduzione della politica monetaria nel mille novecentonovantotto in Italia il secondo punto tornerà ancora sul mercato monetario dell'euro su un punto che è stato già toccato nella sua esposizione dal professor Pittaluga pallore discutere brevemente il capitolo relativo alle asimmetrie che si potranno verificare nella conduzione della politica monetaria alla terza fase della unione monetaria e concludere sino al tempo se e sarà consentito con un breve commento al capitolo sul sistema bancario ora il primo punto relativo alla politica monetaria parte dalla analisi del del giudizio che nel rapporto nel capitolo due viene dato alla della conduzione della politica monetaria nella seconda parte del novantotto nel rapporto si dice in sostanza che la politica monetaria è stata molto ma molto prudente ora è ovvio che nessuno si stupirà se io dichiaro di non essere d'accordo con questo giudizio e con un giudizio che si legge un po'fra le righe di che il molto può diventare un troppo non è un molto prudente forse troppo prudente
Tuttavia io non vorrei entrare nel merito di questo giudizio però seri motivi il primo è che l'analisi della conduzione della politica monetaria è stata fatta in modo molto tecnico con dovizia di analisi e di particolari di gran lunga superiore a quella che io potrei qui
Utilizzare nei documenti ufficiali della Banca d'Italia e negli interventi ufficiali dei membri della Banca d'Italia
E credo che quindi tornando su questi argomenti non farei un qualcosa
Che possano in qualche modo destare alla vostra attenzione anche perché poi dovrei tornare su una serie di aspetti della congiuntura monetaria che nel rapporto non sono trattato lo sono solo in modo molto rapido si pensi per esempio
Alla all'andamento degli aggregati monetari un M due nel novantotto oppure ha fatto che se ci fosse stato un rapporto un bel grafico sulla quella che si chiama la tennista lascia dell'infrazione atteso sull'andamento dell'inflazione attesa
Nel corso dell'anno avremmo visto che per esempio questo andamento era crescente questo vuol dire che gli operatori fino a estate inoltrata si aspettavano come possibile una ripresa dell'inflazione oppure bisognerebbe discutere in qualche dettaglio quali rischi la crisi finanziaria internazionale che il professor Pittaluga
Ha descritto e che nel rapporto viene trattata in dettaglio avrebbe potuto comportare per nel nostro Paese soprattutto per il cambio nella fase di ingresso dell'unione monetaria ma come dicevo
Tutti questi aspetti non fanno parte del rapporto quindi non vorrei allargare il discorso a cose che non ci sono mi è sembrato invece più interessante e discutere da un dal punto di vista di metodo
Le motivazioni che nel rapporto vengono utilizzate per formulare questo un giudizio a questo proposito volevo leggere brevemente poche righe del rapporto che compaiono a pagina ventinove a me sembra molto importanti dice il rapporto è presumibile che la prudenza della nostra banca centrale vada letta nella prospettiva del lume
Nell'ambito di quest'ultima la gestione della politica monetaria spetta al consiglio direttivo della BCE di cui fanno parte i governatori delle banche centrali nazionali dei paesi membri dell'unione monetaria
è possibile continua il rapporto che all'interno del vertice la BCE a parità di altre condizioni il peso di un Paese nelle decisioni di popoli si sia tanto maggiore quanto più elevata nella sua reputazione anti inflazionistica
Il mantenimento nel periodo di tassi d'interesse reali superiori a quelli dice il rapporto
Resi necessari dai fondamentali ha consentito la nostra banca centrale di operare
Una cesura rispetto ai comportamenti accomodanti dice ancora rapporto del passato di accumulare in un arco temporale ridotto della seconda parte dell'anno
Una buona reputazione anti inflazionistica ora io che vorrei fare due osservazioni facendo mia a quello
Che ci può insegnare la letteratura economica
Dalla letteratura economica sappiamo che per poter parlare in modo razionale di reputazione affinché un un soggetto abbia interesse razionalmente ad acquisire reputazione devono sussistere due condizioni che sono solo in parte distinguibili ma che io ho dovuto mantenere distinte forzando un po'la mia argomentazione perché forse rende più chiari gli argomenti che utilizzerò in seguito la prima condizione che vi deve essere un agente nel nostro caso e io il un banchiere centrale le cui caratteristiche
Non sono note alle Santo non deve essere nota qual è l'attitudine del banchiere centrale nei confronti dell'infrazione quale e perseveranza il banchiere centrale manterrà nel combattere l'inflazione e la seconda condizione che deve
Valere è che vi devono essere quelle che in gergo si chiamano le asimmetrie informative ovvero non deve essere possibile per gli agenti Esterni guardare in faccia questo Governatore desumere dal sul viso o da qualsiasi altro cosa che sia osservabile alla sua storia passata
Quale
Forza egli in Primera alla lotta all'inflazione queste devono essere due condizioni che debbono valere ora
La mia opinione è che con riferimento al novantotto nessuna di queste due condizioni
Era rispettata e quindi dovremmo assumere comportamenti veramente l'azione da parte da parte di qualcuno ora del della banca centrale suppongo cori
Il primo punto è il seguente
In Italia la politica monetaria non è divenuta orientata a una dura e severa lotta all'inflazione dal novantotto dalla seconda metà del novantotto ma forse qualche anno in più io
Credo che dal novantaquattro la politica monetaria abbia assunto un comportamento un atteggiamento molto severo nei confronti dell'infrazione credo che questo sia ciò che ha acconsentito insieme al risanamento delle finanze pubbliche di riportare negli anni l'infrazione effettive attesa in linea con quella che vediamo prevalere negli altri principali Paesi europei quindi nel novantotto la strategia della Banca d'Italia nella lotta all'inflazione non era ignota al mercato non vi era da parte della Banca d'Italia di segnalare quale strategia intendesse adottare
Vi era semplicemente l'esigenza di continuare di completare prima dell'avvio dell'Unione monetaria
Quello che è stato il processo di disinfezione che dal novantaquattro è stato portato avanti
Fatto questo giudizio è abbastanza chiaramente desumibili da un altro pezzo del dello stesso rapporto che vi leggo ed è a pagina ventisette
Quest'anno dice il rapporto si sono potuti cogliere i frutti dell'opera di reputation building messa in atto dalla banca centrale a partire dalla crisi del cambio del novantacinque reputation Building vuol dire per chi non fosse così ad uso valuta gergo degli economisti e di adottivo di adottare una politica monetaria severamente anti inflazionistica per far sì che tutti poi capiscono che questo capiscano che questo sarà il comportamento della banca centrale anche in futuro
Il secondo punto fa riferimento alla Resistenza o meno delle asimmetrie informative
La mia impressione è che anche qualora dei margini di scarsa conoscenza sulla strategia anti inflazionistica della banca citare sussistessero nella seconda metà del novantotto io ritengo che sarebbe ben difficile ipotizzare che queste asimmetrie sussistessero ancora nel seno del consiglio direttivo della Banca centrale europea cioè in altre parole un banchiere centrale che avesse tentato di adottare una politica monetaria un comportamento una strategia come quella descritta e suggerita dal rapporto del Centro vero che avesse tentato di sanare un passato accomodante un passato di lotta
Morbida all'inflazione con una breve fase di furore anti inflazionistico in cui ha disposto anche a tenere i tassi a livelli inusitati per costruirsi una reputazione
Sarebbe stato perlomeno ingenuo se avesse sperato di convincere con questa
Devo cambiare
Sì se
Si sente
Se avesse sperato di convincere con questa sua azione tardiva opportunista
Dei professionisti in campo monetario come sono i membri del consiglio direttivo nessuno undici governatori e sei o ex governatori o comunque esperto i monetari si altissimo livello
E quindi credo che nessuna delle due condizioni fosse neanche ipotizzabile in Italia il secondo punto che volevo trattare relativo al mercato monetario dell'euro nel rapporto sono discussi due punti che ritengo molto importante il primo riguarda la possibilità che il funzionamento del sistema dei pagamenti posta ostacolare la formazione di un tasso d'interesse di mercato monetario unico il secondo punto riguarda l'evoluzione e la prospettiva di volatilità del mercato monetario dell'euro negli anni futuri la dopo aver ricordato come faceva anche questo Pittaluga che nella nuova conformazione della moneta unica una nuova
Strategia di Pio monetaria il principale strumento della BCE sarà il tasso pronti termine
Il rapporto riporta un dubbio che è stato avanzato da alcuni economisti ovvero che qualora il sistema dei pagamenti messo in piedi dalle banche centrali risultasse troppo costoso si sa dei pagamenti è quello che chiamato il target ecco mi spiace di diventare un po'tecnico in in questa fase del mio intervento ma il rapporto è tecnica quindi discute rapporto
E qualora il target foste risultato molto costoso al punto tale da indurre alcuni operatori bancari
A utilizzare sistemi alternativi sostenne in un ordine annetti ci sarebbe pure a verificare addirittura l'esistenza di più tassi d'interesse contemporaneamente supermercati all'interno dell'area dell'euro ora il più stupito questi diceva che questo si vede già che non è così ma non poteva che essere così non poteva che risultare vigente un unico tasso di mercato monetario
Perché qualora anche qualora il Target il sistema messo in piedi dalle banche centrali foste risultano talmente costoso da far scappare gli utilizzatori le banche verso sistemi meno costosi ancorché meno sicuri comunque il tasso d'interesse di mercato monetario sarebbe stato unico per effetto degli arbitraggi tra mercati l'unica affetto sarebbe stato un peggioramento della qualità dei pagamenti interbancari ma questo non ha nulla a che vedere
Con l'esistenza di un un unico tasso di mercato monetario
Il secondo punto riguardo alla volatilità dei tassi
A brevissimo termine in euro
Dopo aver richiamato quanto sia importante avere dei tassi stabili per trasmettere con rapidità e con efficacia gli impulsi di politica monetaria dalla banca centrale al mercato
Il rapporto CER prevede che i tassi saranno tra i tassi Neuro i tassi a breve in euro saranno più stabili di quelli che noi siamo abituati a vedere nel il vecchio mercato comunitario delle lire ora io condivido questa conclusione anche se le motivazioni sono diverse da quelle che vengono presentate nel rapporto nel rapporto è come si diceva prima il professor Tito Luca si
Ipotizza che la stabilità dei tassi di mercato monetario
Sia determinata dall'utilizzo del meccanismo del Corridori il corridoio a quel meccanismo per cui vi è un tasso massimo e un tasso minimo che limitano che piccole escursioni del tasso a breve termine
E questo tasso massimo è dato dal costo del rifinanziamento marginale presso la Banca centrale il tasso minimo
è la remunerazione che le banche possono temere depositando fondi overnight presso la banca centrale ora l'impressione che il meccanismo del corridoio posta limitare la volatilità dei tassi di mercato monetario
Può essere stata forse data dal fatto che all'avvio del mercato monetario dell'euro il corridoio è stato fissato molto stretto cinquanta centesimi di punto ma questo per un motivo
Del tutto temporaneo vero nel timore che il changeover risultasse più difficoltoso di quello che poi è stato la Banca centrale europea
Ha fissato questo corridoio stretto perché perché se non avesse funzionato il sistema dei pagamenti le banche con un eccesso di liquidità senza debbo disfatto e non sul mercato
Ma depositando la banca centrale le banche avevano bisogno di fondi l'avrebbero presi a prestito al rifinanziamento marginale dalla banca centrale per limitare questo costo temporanee terminato dal mancato funzionamento
Dei sistemi informatici si è fissato un corridoio stretto
Già dalla da venerdì scorso credo il corridoio è stato riportato
A valori più più più normali il c.t. è attualmente di due punti e mezzo cioè il tasso minimo è il due per cento il tasso massimo il quattro e mezzo per cento e con i tassi di mercato monetario intorno al tre per cento
Il corridoio impedisce che la volatilità vada al di sopra di valori più o meno del cento per cento lo sappiamo da numerosi lavori numerosi nello se analisi che la volatilità del mercato monetario è di gran lunga inferiore a questi valori il mercato meno stabile quello inglese come ricordava il professor Pittaluga dove non c'è riserva obbligatoria dove non c'è corridoio ma lì la volatilità arriva intorno a del tasso overnight arriva intorno al trenta per cento quindi questo
è un sistema di salvaguardia da valori stato sedici non è non ha non è vincolante allora
Ho il fatto che il Canada abbia avuto quell'esperienza legata al fatto che tutt'oggi forse lo siamo mostrarono uscito
Per questo grazie
Fitto aggiudicata con una il livello dei tassi superiore al nostro intorno al cinque per cento di poco inferiore a come ha sempre avuto un corridoio dello zero cinquanta per cento questo perché non ha riserve obbligatoria che perché forse non hanno in grande cura lo sviluppo del mercato interbancario perché è ovvio che quello è un meccanismo che vincola lo sviluppo l'efficienza dei mercati interbancari
Perché allora dicevo che sono d'accordo con la previsione del CER che i tassi
Di mercato monetario saranno stabili senza mentre per due per due motivi il primo è che sommando i mercati monetari nazionali si farà quello che che che nella per i portafogli la diversificazione degli Scholes che possono colpire il mercato della liquidità cioè qualora li sciolse che possono colpire la creazione all'utilizzo della base monetaria fossero tra loro meno che perfettamente con le correlati
Sommando più mercati nazionali sarebbe una sorta di effetto diversificazione per qui Shock risulterebbero naturalmente smussare atti il secondo motivo è che vi sono degli assetti istituzionali che variano tra Paesi e che possono ridurre la volatilità
Della creazione o dell'utilizzo di base unitaria per esempio
L'esempio più rilevante che mi viene in mente
è che in Germania i conti del tesoro non solo presso la Banca centrale come avviene in Italia questo a dei dei degli svantaggi ma anche un vantaggio in termini di prevedibilità degli sciocca la creazione di base monetaria questo fa sì che una spessa del Tesoro superiore a quella che era prevista non comporti nessuna creazione di base monetaria in eccesso a quella che era prevista
Non so se ancora tempo
Franco due brevi punti dodici punti
Nel rapporto si analizzano poi i meccanismi decisionali che regoleranno l'attuazione della politica monetaria in particolare si valuta la possibilità che i governatori possano dar luogo a quelle che sono definite istanze locali
Ovvero a esercitare pressioni perché la politica monetaria la BCE tenga conto dell'evoluzione non dell'area nel suo complesso non solo dell'area del dell'ero nel suo complesso ma anche dell'evoluzione economica del Paese di cui i governatori fanno parte ora io sono abbastanza d'accordo con le conclusioni del certe perché gli incentivi per i governatori a fare questo sono bassi e quindi ci si può aspettare che non succeda in particolare le preferenze desunte dalla Taylor non sembrano essere più o meno
In linea non vi sono differenze marcate nella trasmissione della politica monetaria e non sembrano essere vi Shock asimmetrici
Credo che però a queste tre argomentazioni né ma anche un'altra che secondo me è la più importante credo che infatti il primo motivo che indurrà i governatori a farsi carico nel loro contributo alle decisioni nel all'interno del consiglio direttivo
Sarà principalmente di ordine deontologico i governatori non hanno il mandato di contrattare in quel consesso
La politica monetaria migliore per il loro Paese hanno un mandato ben preciso che è quello di mirare insieme agli altri ad adottare la strategia che possano salvaguardare la stabilità dei prezzi dell'area dell'euro nel suo complesso qualora degli assoluta questo comportamento perderebbero automaticamente immediatamente peso prestigio del rilievo sia all'interno del consiglio direttivo sia all'esterno quindi non è come dire nella loro convenienza a fare altrimenti
Forse posso passare un'ultima breve
Considerazione che cerca un po'di abbracciare la discussione che viene fatta dei meccanismi di trasmissione della politica monetaria sia l'analisi nel capitolo finale sulla sul sistema bancario italiano
Sì in questi in queste due parti del rapporto io devo dire che mi sarei aspettato e questa è l'unica
Parziale lacuna che mi sembra di poter riscontra nel rapporto una alla Risiera profondità della concorrenza nel mercato del credito perché perché questa avrà un impatto fortissimo
Su quei fattori che sono alla base della rapidità e della efficacia con cui si trasmettono gli impulsi di policy del meccanismo di trasmissione ed è alla base della ma delle modifiche che il che sono attualmente in corso nella struttura del sistema
Bancario per esempio il grado d'indebitamento dell'impresa e la composizione del debito fra breve medio e lungo termine
Gli stessi rapporti tra banche imprese muteranno profondamente al mutare della concorrenza nel mercato bancario
L'effetto sarà ovviamente fortissimo per il come dire per l'evoluzione del processo di riorganizzazione del
Del mercato bancario
Io credo che comprendere quale sarà la strada che prenderà la concorrenza all'interno del mercato del credito e tra questo e il resto del sistema finanziario ci aiuterà a capire quale modalità e quali tendenze avrà la riorganizzazione del sistema bancario a titolo di esempio si può pensare alla al perché attualmente sia
Elevatissimo il numero delle fusioni e concentrazioni che in tutto il mondo si stanno verificando all'interno di ciascun sistema bancario nazionale mentre sono ancora poche limitate intermediari di grandissima dimensione quelle che avvengono crossborder ovvero tra intermediari non dello appartenenti allo stesso preso il motivo è che in ciascun mercato del fido sicuramente in Italia la concorrenza nel mercato del creditore fortissima mentre la sostituibilità tra prestato di fondi tra Paesi è ancora più contenuto e per una serie di motivi anche di carattere
Istituzionale le stesse motivazioni del il rapporto del CER fornisce per spiegare il processo di concentrazione la la rapidità con cui si sta diffondendo
Il processo di concentrazione in Italia ovvero la cresciuto ruolo del mercato come elemento di controllo la ricerca delle sinergie operative e il desiderio di consolidare il potere di mercato sono riconducibili in qualche modo ha conseguenze della concorrenza e anche le modalità che hanno assunto le concentrazioni bancarie in Italia ci fa pensare che lo stimolo maggiore provenga
Dalla accresciuta concorrenza presente da un'analisi empirica che viene richiamata rapporto e che è stata fatta
Con riferimento alle concentrazioni che si sono verificate in Italia negli ultimi dieci anni si vede che tra le determinanti più rilevanti del processo di concentrazione tra banche in Italia e questa ricerca analizza tutte le concentrazioni avvenute dall'ottantacinque al novantasei
Una delle determinanti di maggior rilievo è la spinta a ricercare un'espansione delle fonti di ricavo al di fuori del settore creditizio ovvero si vede guardando e analizzando le banche che acquisiscono banche concorrenti che
Le banche acquirenti sono caratterizzate da una maggior quota di ricavi da servizi sul totale dei ricavi mentre le banche acquisite idea presento una struttura di bilancio posta sono banche con una minore capacità di
Di vendere pressato va clientela servizi finanziari
Ora e chiaro che il desiderio di consolidare i ricavi e di ampliare la gamma dei ricavi al di fuori di rafforzare le fonti di ricavo al di fuori del settore creditizio è un altro indice
Delle condizioni di elevatissima concorrenza nel mercato del credito l'ultima osservazione che volevo fare
Se posso due minuti
Relativa al fenomeno dei gruppi bancari nel rapporto si analizza il fenomeno dei gruppi bancari se danno alcune spiegazioni quella che poi sembra emerge dal rapporto come la più rilevante
Il il gruppo bancario come soluzione alle crisi
Di banche io volevo fare un'osservazione nel ricordare che sulla base di analisi empiriche vi sono altri due motivi che possono essere molto rilevanti per capire il perché le concentrazioni avvengono con la formazione di gruppi bancari piuttosto che attraverso una fusione perché quando la banca ne acquisisce un'altra ha due possibilità compra banche effetto la fusione degli assets rimane invita un unico intermediario a seconda possibilità è che la banca ma tenga vivo invita la Banca cui si dà mantenendone il pacchetto di controllo ecco mi sono due casi in cui con meccanismi di mercato che si sono diffusi anche in Italia gli anni scorsi può convenire a secondo i pollici ovvero mantenere il gruppo il pacchetto di controllo e invita la Banca acquisire il primo caso è quando in presenza di rigidità del mercato del lavoro le due banche l'acquirente l'acquisita hanno una forte differenza nei costi unitari del personale ma noi sappiamo che l'esperienza passata
Ci fa vedere che quando una banca di acquistare o l'altra venivano uniformare a seguito della fusione venivano uniformati i trattamenti economici non vi è modo per evitare che alla lunga questo succede l'unico modo con cui s'informava con cui si riusciva a uniformare verso l'alto esattamente quindi quale si può fare una una allargamento esterno dell'attività della banca un modo per farlo se si hanno forti differenze nelle retribuzioni unitarie è acquisire Pacchetto di cotone mantenere separate le compagini il secondo motivo che emerge da un'analisi empiriche quindi che ha a rilievo nella pratica
Sia quando la banca acquirente
Opera in un'area geografica molto diverso dalla banca acquisita in questo caso soprattutto in un Paese come l'Italia dove i localismi hanno un forte valore il marchio a un forte impatto sulla che intera quindi la banca del Trentino ricompare a Banca in Calabria probabilmente non vorrà sostituire il suo nome nelle Nemi cartelli racconta l'agenzia ma manterrà in vita l'altra banca quindi sono a fine di altri motivi che possono influire sulla formazione di gruppi grazie
Grazie per queste
Grazie osservazioni e commenti estremamente precisi e passo la parola al professor Vaciago
Dei nostri colleghi
Grazie la molto è già stato detto di ciò che o non è nel rapporto io mi limiterò a commentare alcune
Alcuni ragionamenti che ci sono nel rapporto con particolare riferimento alla teoria delle crisi finanziarie quelle passate soprattutto immagini presenti siete interessati a sapere quelle future visto che
Sta a noi di solito interessa il passato solo se ci aiuta a capire cosa resta da da studiare i negli anni a venire
Molte cose interessanti sulla Banca centrale europea sono già state dette
Io sottolineo sempre un concetto a differenza di passati esperimenti di integrazione pensiamo a rapporto Werner degli anni settanta
Questa volta la costruzione della BCE e della dell'unione monetaria eccetera eccetera Basta di vedere chi era nella comitato dello è una cosa che abbiamo fatto a fare le banche fatto fare alle banche centrali
Se viene fuori che non funziona
Sappiamo con chi prendercela insomma perché questa è una costruzione che nasce dal consenso delle banche centrali
è un paradosso che nessuno di loro sia più presente nel nel comitato che l'ha fatto decollare la BCE tutti i governatori che hanno lavorato nel comitato del loro sono passati a fare ministri altre cose nella loro vita
Però è è è un'istituzione che distilla la saggezza di istituzioni nazionali ne rappresenta il meglio speriamo che funzioni perché se no dovremmo veramente rivedere molte opinioni sul Central Banking in questo caso
E anche un po'un paradosso che sia stata fatta a immagine e somiglianza della Germania oggi sia la Germania quella più critica su questa costruzione ma questo di nuovo è una cosa che che capita
La crisi finanziaria che io qui sono meno in sintonia con quanto sta nel rapporto il rapporto si fa guidare da un'analisi che il fondo ha fatto ma il fondo non è un buon
Giudice delle crisi finanziarie perché c'è chi sostiene che senza di lui ce ne sarebbero di meno il fondo e viene per in particolare seguita una distinzione che secondo me aiuta poco in realtà oggi soprattutto se dobbiamo ragionare su chi tocca dopo il Brasile
Poco a capirle queste crisi la distinzione che viene qui fatta ripresa appunto dall'analisi del fondo fra crisi bancarie e crisi valutarie
E ci son già stati vari lavori negli ultimi mesi
Che si sono esercitati in questa tassonomia delle crisi no provare a vedere ciascuna quale cannoni corrisponde l'idea sempre di arrivare e quindi anche a meglio disegnare rimedi immagino in una logica di policy di correzione di riforme del sistema
A me sembra che questa distinzione che c'è qui in questa tabella a pagina non so quale arma
No ampiamente meditata nel capitolo sulle crisi finanziarie sino distinzione che aiuta poco a capire proprio perché metti insieme
Crisi che hanno avuto natura molto diverso dalle sedi in sé non sa americane non c'entrano con la globalizzazione non c'entrano con i movimenti di capitali e così via
è una crisi dai innovazione finanziaria A pagina quindici Cena questa tabella che ricorda vent'anni di crisi finanziaria e non
Ma se vedete poi di crisi bancarie se le vedete hanno natura dicevo molto diverse se guardiamo cosa succede oggi in giro per il mondo dal Giappone a Allasia alla Russia al Brasile
Le crisi girano come girano i comincino al mondo ecco non è pensabile che girino viceversa perché i capitali si spostano in senso orario come è noto visto che così aprono e chiudono le borse non è un caso che chiude Tokio apre Londra e poi New York e poi la crisi torna in Asia correndo più del mio che riapre Tokyo questa una cosa interessante sarebbe interessante con la fattiva la terra in senso opposto e vedere se anche le crisi vanno da da lì in poi da Est a Ovest per ora dal Giappone Allasia la Russia all'America Latina il modello sembra funzionare non a caso per fusi orari e per
Condizione dicevo qui dentro nel ci troviamo le sedi in Sellone ci troviamo tutta una serie di crisi bancarie che sono essenzialmente domestiche Enrico ricordano tutti i temi delle crisi bancarie li abbiamo sempre avuti nei secoli
Non sono le per non è la prima volta che fallisce una banca
E di norma sono temi appunto regolamentazione avversione al rischio e così via io ricordo che i banchieri centrali sono di solito avversi al rischio
Molti molti banchieri molti finanzieri sono amanti del rischio non vedo perché nei libri di testo ci sia
Preferito adottare una delle tre ipotesi che Tobin studia quella della versione della neutralità e dell'amore per il rischio si è assunto che tutti debbano essere avversi al rischio conosco moltissima gente che chiude gli occhi quando accelera in macchina
Perché
E moltissima gente che quando vede uno un semaforo che sta diventando rosso accelera etiche da chiamate avversione al rischio quella e soprattutto se guardate le strategie di investimento di certa gente che sta perdendo soldi aumentar Martini è non è un'invenzione
Degli studiosi dei Casino soltanto non raddoppiare la posta quando sei già in perdita è una cosa che porta al ai fallimenti ma succede e quella chiamata l'avversione al rischio
Però le banche centrali sono per fortuna loro avverse al rischio di banchieri non sempre quelli che falliscono evidentemente erano o o avversi al rischio sfortunati o amanti del rischio e hanno perso non vedo perché dobbiamo sempre Fortunato ecco ma ci sono anche quel allora però per tornare al tema ne abbiamo avuto negli anni sempre sempre avremmo crisi bancari di un certo tipo che nulla hanno a che vedere
Con la probabilità che si ripeta hanno di paese in paese non c'è contati John può fallire il Banco di Napoli andar bene qualunque altra banche italiane non è ovvio che e e può fallire in qualunque giorno dell'anno indipendentemente dal tasso di cambio da qualunque altra cosa e l'abbiamo visto anche in questo Paese
Se ne sono fallite meno in questo Paese perché la parità degli impediva di corpi di rischi alle banche o la loro natura pur pubblica li proteggeva e così via non siamo un Paese che ha avuto meno crisi bancarie degli Stati Uniti che viceversa auto metà sistema bancario buttato via ce lo ricordiamo dieci anni fa
Céline sennò non si che razza di fallimento fu non c'entrava niente con la globalizzazione e così via non contagiò nessun'altra banca al mondo quel fallimento bancario
E così via quello che invece dobbiamo spiegare perché è quello che non ci lascia dormire la notte
Se qualcuno ha della ricchezza finaziari investito esterno può dormire benissimo ma io credo che mai come in questo momento le previsioni sull'andamento dell'economia siano dipese da queste cose no se lo ricordate i siti da qualcuno come andrà al novantanove
Gli dice due due e mezzo il Pd se va tutto bene oppure recessione se ho crolla Wall Street o salta o salta la Cina insomma quindi mai come nel novantanove
Il benessere di ciascuno di noi dipende dalle ipotesi che si faranno sulla stabilità finanziaria che non è del tipo endogeno una banca può fallire accerto sempre possono fallire abbiamo inventato le banche centrali proprio per
Fare in modo
Ma vada a buon fine viceversa noi crediamo che grazie alla globalizzazione degli ultimi anni si è creato una bolla che gira il mondo e le crisi finanziarie passano la mano cioè c'è Giappone che per uscire dalla sua crisi crea liquidità a tasso zero la da tutti si gonfia e non si gonfia Wall Street e così via c'è un eccesso di ricchezza finanziaria o di passività ma è la stessa cosa vista dal lato di chi le ha prese chi li ha dati i soldi c'è un un grande unghie panettone di ricchezza finanzia la via che giro al mondo e fa salire i mercati fino al di là del bene e del male dopodiché questi crollo della ricchezza si sposta no interi gioco prosegue
Non è finita ma è ovvio che non è finita perché non abbiamo rimosso nessuno degli eroi ostacoli a questo gioco quando abbiamo avuto la crisi dello SME nel novantadue la fine del mese finite nel novantatré quando le fasce sono state ampliate a più o meno
Dieci per cento fine della turbolenza Smart in altre parole Api visto che il sistema era in mezzo al guado era troppo globalizzato parla dell'Europa per potersi permettere Ca'vi fissi senza credibile Banca centrale che che facesse il prestatore di ultima istanza di qualunque passività venisse corso lì dentro e norme saltassero smettere saltano
Nel nel nell'autunno del novantadue quando buttano fuori la lira e la sterlina
E e poi però rimani in turbolenza continua fino all'estate del novantatré quando mi si amplino le fasce da lì più non abbiamo avuto problemi non solo perché la convergenza è andata avanti la banca centrale eccetera è che comunque con fasce più o meno quindici per cento la speculazione non fa soldi senza costi anche le crisi bancarie qui viene definita bancarie ma è per questo che sono esitante a concordare su questa definizione la la crisi delle del le asiatica dell'anno scorso no viene definita di origine bancaria ma se andate a vedere i rimedi sono iniziate quando hanno mollato il cambio
In altre parole la speculazione era sul cambio la speculazione ha iniziato a venir meno quando il il mercato ha ritenuto che il cambio fosse andato l'equilibrio
Il Fondo monetario sorprende perché non me ne ero accorto anni fa nel all'inizio del suo Bollettino ci all'Elenco dei paesi che hanno legato le loro valute al dollaro americano è impressionante ecco l'elenco vedi sto spuntando ne ho già spuntati parecchi hanno mollato e quelle non ecco c'è un elenco di micidiale perché evidentemente qualcuno lo deve possedere perché uno dopo la tra questi Paesi escono dal Peghin col dollaro non porta bene stare legati al dollaro s'e non sei il dollaro deve decidersi non puoi far finta di essere come il dollaro cioè di potenti permettere il Benan negletto sul cambio che automaticamente acquisisce il Paese che si lega ad
A loro ma lei non può fare ben Anile sul proprio cambio questo è il paradosso il dollaro non è fisso come una volta fino al settantuno per cui legandosi al dolo Rotundo identica cambio fisso
No no da lì in poi tu segui il dollaro e siccome la fede giustamente sa di non poter controllare il cambio del dolore lo lascia andare dove vuole a quel punto to legato al Don uno sei totalmente alla mercé dei mercati i quali io
Giorno sul dollaro come se fosse l'America ma tu non sei l'America e questo è il dramma dell'Asia di due anni fa del Brasile litri questi altri Paesi questi Paesi hanno appeso la loro economia una corda emaciato c'ha messo la testa dentro questa corda e quindi quando la corda si tende questi Paesi soffrono e e chiaramente soffrono dopo di che non c'è rimedio o escono dalla questo cappio la crisi a questo punto li li abbandona passa ad altri paesi come sta avvenendo in questi giorni
Al Brasile il quale ha incominciato a percorrere un percorso di aggiustamento impedito finora dal cambio fisso che gli impediva di di fare qualunque altra cosa non
Con la globalizzazione che abbiamo con un fondo di dimensioni così limitate la cosa peggiore è che il fondo vi venga a trovare perché a questo punto la gente sa che siete alla sua merce e che lui non ha i soldi da darvi e quindi si The veramente intrappola quando arriva una delegazione del Fondo note sotto un ormai non abbiamo più queste le visite ma quando arriva la delegazione del Fondo iniziano i guai per
Per fortuna durano più poco perché a quel punto la speculazione è così forte che non c'è il fondo che sa che s'che possono servire perché cioè ad un fondo che avesse moltiplicato le sue risorse almeno quanto sono cresciuti i volumi del mercato la mia battuta ci vorrebbe un fondo
Che abbia mille volte le risorse di vent'anni fa per efficacemente contrastare i movimenti speculativi odierni sono di dimensioni tale che se salta l'Italia e la sterlina nel novantadue immaginatevi il Brasile e la centinaia col fondo che li va a trovare gli promette nove miliardi di dollari Tour due giorni nove miliardi di dollari quando c'è una pressione speculativa che va alla ricerca di un guadagno dei dieci qui dieci per cento in due giorni ma la gente ama rischio perché se gli va bene fa una barca di soldi perché devono essere avversi al rischio di speculatori se puoi guadagnare il quindici per cento in due giorni demmo molto probabile no all'unico problema esse formano una riva devi riuscire a provocare abbastanza caos
Del fondo a quel punto moltiplichi la posta e porti a casa la vincita non è finito questo gioco perché non guardate le leggo del Bollettino della del del federale del del fondo quanti Paesi ancora senza non ho capito più perché sono ancora oggi in Peghin col dollaro e quindi lo inseguono all'alto al basso senza poter sopra permettere perché non hanno la forza dell'economia americana tu puoi fare il bene nei Black se sei il novanta per cento domestic di Mendel Tizio Linde e te ne freghi del cambio perché è un problema negli altri ma questi Paesi non possono pensare che il loro cambia un problema degli altri e drammaticamente il loro problema
Allora anche se poi ci sono fallimenti bancari come spesso ci sono in questi casi non aiuta capi ragionare in termini bancari per questo che il la mia riflessione era era partita ponendo un punto interrogativo su questa analisi
Che viene qui recepita ma secondo me non aiuta a capire non so se stanno fallendo delle banche in Brasile non so quante ne sono fallite ogni volta che che che salta un Paesi che russi eccetera eccetera c'è un problema e questo vedente mente è un altro aspetto molto importante è di capire e per questo mi manca un po'di analisi siam partiti a farne un po'ma non ce l'ho sotto mano quanto merce Marshall merce in questi Paesi in altre per ole quanto rispettate sono le condizioni in ciascuno di questi paesi grazie alle quali l'abbandono del del della parità e la fluttuazione del cambio e efficace rimedio
Allora il caso russo tutti scommettono sul fatto che non avrebbe mai svaluta atto rublo perché la somma delle due elasticità di macelleria non è maggiore di uno e quindi svalutare il rublo significa farsi del male senza benefici e quello che sembra che stia succedendo stime hanno l'economia russa non trae benefici da una fluttuazione del rublo si sostiene che analogamente valga per la Cina qui la Cina non valuterà mai perché macelleria non funziona esporta così poco e e l'elasticità la somma delle due l'asserita importare esportare non è tale da rendere conveniente la surrogazione anche qui se ragioniamo in termini di mercato e comprensive ma se tu sotto pressione molle il cambio a quel punto si valuti anche se non ti conviene queste è il dramma Soviet sovietico una memoria d'infanzia darla russo
Ma nel caso del dell'Asia però l'abbiamo già visto grazie all'aver abbandonato il cambio l'aggiustamento è partito e le analisi che vedo mi dicano che anche sull'America l'America Latina abbastanza capacità di esportare da trarre beneficio di un deprezzamento del cambio quindi anche lì lo speculatore amante o avverso al rischio non lo so ma in questi casi ragione nell'interesse del Paese che attacca e questo è l'ironia della sorte grazie
Grazie a Giacomo Vaciago sia ma anche un po'divertiti e sappiamo soltanto che se ci telefona domani un qualche un nostro amico del fondo cercheremo di rinviare la visita no volevo chiedere a giovani sì aveva proprio due parole perché è molto tardi sia i due parole sì sennò se ne hai molte allora
La caduta saranno due due però
No niente due due chiarimenti solo su
Sulle osservazioni in particolare quelle del
Del dottor Panetta cioè
Sì nel rapporto si dice che la Banca d'Italia è stata molto prudente la riduzione dei tassi di interesse
Ma lo
Si diceva ancora di più nel rapporto
Numero quattro
E questa è una nostra convinzione nel senso che noi
Guardando il grafico dodici a pagina ventotto vediamo che i tassi di interesse reali italiani sono rimasti per lungo tempo su sopra quelli spagnoli e quindici
Una prudenza io parlavo prima mentre ascoltavo il dottor Panetta col professor Vaciago presso apice Vaciago diceva ma è stato un comportamento avverso al rischio perché come dice dentro le crisi di cambio possono avvenire anche il giorno prima del momento e qui si stabilisce la parità
E sicuramente un'osservazione importante ma direi che la la situazione in cui ci si trovava nell'estate o o con per prima dalle finzione parità Damiano ettari era molto diverso da quello del mille centonovantadue
Voglio dire una crisi di cambio era pensabile novantadue quando erano ama la reazione di anemone ettari europea ma una crisi della lira nel novantotto era molto meno probabile in quanto la Germania sarebbe sicuramente intervenuta visto che creare anche base monetaria nel dicembre nel novembre mille centonovantotto creare Marchi e comprare lire a fronte di marchi nel gennaio del mille centonovantanove non avrebbe affatto aumentato l'offerta di moneta né in Germania né in Eurolandia visto che sia le lire che in mare che venivano trasformati in euro quindi mi sembra che il perché rischio di una crisi valutaria della lira fosse molto
Meno o rilevante credo invece alle discorso la reputazione Reputation vedi io non credo che sia limitato al novantotto e per un lungo percorso
Della Banca d'Italia a dal novantacinque in poi nella volontà di crearsi una reputazione anti inflazionistica e forse nel dar luogo a un'opera asciutto in i tassi di interesse reali che risulta sempre al traffico dodici
Sull'la stabilità dei tassi di mercato monetario non si dice nel rapporto che sarà ma più star i
I tasso o di mercato mancare nelle ore in Eurolandia dicono che in Italia si fa un confronto tra la stabilità dei dei tassi di mercato multare io in esito che hanno adottato una riserva obbligatoria pari a zero vicinanza ero e si confrontano Canada e e Regno Unito proprio perché
Lignite però non ha adottato il corridoio lacca manda adottato il corridoio credo che
Se c'è un motivo per cui un ulteriore motivo per cui tam sì d'interesse non avranno una grossa volatilità o tra quelli che se ricorrono al morto e costituito dalla formazione dei gruppi bancari cioè il fatto che e ci sono omento acconce transito nelle banche vuol dire che si interna Lizzano i pagamenti la regolazione dei pagamenti e quindi minore e la era ti città dalla domanda di liquidità
Ovviamente sul ci sarebbero altre osservazioni sul discorso per esempio di misurare le acquisizioni
Le banche acquirenti siccome l'Eba anche chi sono soggette a una maggiore concorrenza sulla base dell'indicatore ricavi da servizi margine di intermediazione
A mio parere bisogna stare attenti che queste che questa variabile non colte invece le acquisizioni fatte da parte di BA
Anche sane nei confronti di banche in difficoltà e che quindi tempra con l'acquisizione ci finiscono banche che noi abbiamo proposto circa le osservazioni professor Vaciago decreta la distinzione tra crisi valutarie crisi bancarie sia importante
Nelle identificare la causa ultima la crisi io credo che
Sebbene e la crisi del messi così una crisi sia finanziaria che valutarie inizi come una crisi valutaria e dei POR
Tante distinguere per capire secondo me gli errori fatti dalla banca centrale messicana che nel caso a Banca centrale messicano all'errore consiste dall'aver compensato la base monetaria che usciva da base montare estera con base monetaria interna questo voleva dire che veniva stabilizzato al corso dei titoli e quindi non residenti non abbiamo perdite in conto capitale quindi potevano smobilizzare questi titoli senza dire perché in conto capitale loschi lo stesso discorso rigo
Da i secondo me questo discorso e conferma nato dal fatto che il Brasile appena sballottato no o o a correre appena ha sballottato ha interrotto la speculazione perché interrotto la speculazione perché evidentemente non vi erano più attese di Perth in conto capitale su
Cambio perché importanti estinguere crisi valutare la crisi bancarie perché diversa è la cura la terapia nel caso di crisi valutarie è chiaro che siamo ancora nell'ambito dei modo
Le tradizionali di crisi di cambio e quindi la cura e quella del fondo di risanamento la finanza pubblica di risanamento dei conti con l'estero di risanamento dell'economia ma nel suo complesso nel caso delle crisi di origine bancaria come Colle Sud-Est asiatico coreana non basta questo tipo di ragionamento può essere addirittura controproducente nel senso che potrà far Re una crisi cattura creditizie bancari e quindi di la terapia e una ristrutturazione il tuo sistema finanziario sul discorso del PEG insomma una corsa col professor Vaciago in sostanza forse è vero che il Peghin del cambio ha consentito finché non sentì molti paesi ma pone molti paesi in una situazione insostenibile nel lungo periodo quindi che acquistino
Discrezionalità e non so se appunto la formazione di Carenzi bordeaux o la sostituzione del dollaro con la moneta nazionale sia una buona misura ricordiamoci di una cosa Calamo netta è una variabilità uno strumento politico forse ce lo siamo dimenticati in questi anni ma appunto a è una variabile politica
Grazie
Tutti voi all'Efibanca che c'è ospitato ai nostri ospiti che hanno commentato con grande pazienza e a voi che avete ascoltato con altrettanta pazienza
Era il