Cessioni di sovranità oltre la politica monetaria

Bene buon pomeriggio
Grazie
Per
Essere qui a discutere io sono Dino peso alle sono giornalista il Sole ventiquattro Ore per me
Un grande piacere
Introdurre
La la discussione oggi con il professor Brunner Maiella
Su un tema che direi è di grandissima attualità è
Molto in linea con l'argomento di quest'anno
Nel nostro festival e cioè le cessioni di sovranità oltre la politica monetaria e in particolare
Nella mia breve in print produzione vorrei sottolineare la connessione stretta che c'è tra i temi che riguardava la stabilità finanziaria e gli interventi di politica fiscale
Questo lo abbiamo riscontrato in particolare nella crisi dell'euro zona lo stiamo riscontrando nel dibattito in corso a livello internazionale
Sulla necessità di un maggiore coordinamento
Per affrontare crisi sistemiche
E non solo per prevenirle tra le decisioni di politica di bilancio quelle che attengono
Alla politica monetaria e alla stabilita dei prezzi sono tre elementi
Che noi alle volte tendiamo le nostre delle nostre analisi a tenere distinti che in realtà sono profondamente connessi solo alcuni flash
Per introdurre la discussione riguardano in particolare quello che è avvenuto in Europa negli ultimi due anni
Non ne abbiamo assistito lo ricordava proprio ieri
Qui a Trento il Presidente del Consiglio Enrico letta nel corso del due mila undici due mila dodici a un susseguirsi di vertici se ne sono stati ventotto vertici internazionali
A livello di Capi di Stato e di Governo
Per tentare di far fronte a una crisi che ha investito frontalmente d'Europa
Il mondo in modo inatteso
E che tuttavia posto grandissimi problemi sia dal punto di vista della regolazione dei mercati che da quello della
Corretta risposta in termini politiche di Bilancio
In realtà poi come sappiamo e lo ricordava che lo stesso Presidente letta la svolta c'è stata non per effetto di una politica una decisione di politica economica o di politica fiscale come vogliamo definirla
Io
Ma la svolta c'è stata per una decisione che è stata assunta dalla Banca centrale dal presidente Draghi che poi più che decisione si è trattato di un annuncio di una decisione quando il Presidente Dellai di nell'agosto
Del due mila dodici
A aperto la strada a interventi cosiddetti non convenzionali
Quindi all'acquisto di Bond delle dei Paesi a rischio sul mercato secondario dei titoli di Stato
A quel punto c'è stato un immediato abbassamento dello spread
Si è cominciato a ragionare in termini meno ansiogeni anche degli strumenti per far fronte
Alle crisi sistemiche e dunque abbiamo
Dato vita in Europa a a strumenti poi importanti come i due fondi salva stati quello temporaneo quello permanente
E soprattutto ed è questo uno degli elementi su cui vorrei attrarre l'attenzione del professor Bruno in maniera anche
L'avvio in Europa
Di una di un di una vera Unione bancaria con la vigilanza in capo alla Banca centrale europea
Di questi temi si occuperà peraltro il vertice europeo del prossimo ventisette ventotto giugno per spostare l'attenzione dall'Europa al resto del mondo
Su scala mondiale non vi è dubbio che
Vi sia la certezza e la necessità di una maggiore integrazione tra
Le decisioni che vengono assunte dalle banche centrali
E
Quelle che vengono assunte dalle autorità fiscali soggetti regolatori della finanza a negli Stati Uniti si comincia da discutere in modo piuttosto intenso
A partire dal fallimento della Lehman Brothers su quali possono essere anche l
Di strumenti operativi per prevenire crack bancari sappiamo che in Europa
C'è stato grave impatto tanto che
Molti paesi sono stati costretti addirittura intervenire aumentando il proprio debito pubblico per sostenere
Debba vincere
Dunque come si vede l'integrazione di questo che parliamo oggi eh
Importante e necessaria devo dire che ancora non colgo da commentatore da osservatore una direzione univoca di marcia sia a livello europeo che a livello internazionale
Che perché ci faccia capire qual è la strada cioè in che modo
Dovranno poi interagire effettivamente nel prossimo futuro le decisioni di politica economica e quelle di politica monetaria tanto per dirne una e le decisioni che riguardano
Poi la la la stabilità del sistema finanziario
Professor Bruni Almayer uno dei maggiori esperti come voi sapete di questi argomenti in particolare la sua ricerca
Grazie sviluppata nei negli ultimi tempi proprio sui mercati finanziari la macro economia
Con un particolare riguardo proprio al TAR al tema della liquidità delle bolle finanziarie della stabilità finanziaria di quanto questi eventi abbiano implicazione
Sulla regolazione regolamentazione stessa dei mercati finanziari chiede la politica monetaria
Io darei quindi subito la parola al professor Brender magari quale svolgerà una relazione alla quale poi
Sarei molto lieto se seguissero delle vostre domande delle osservazioni oltre a quelle che io stesso potrò formulare professore prego grazie
Proprio
Grazie mille veramente un piacere essere qui e avere l'opportunità di presentarvi il mio lavoro
Come abbiamo appena sentito voglio parlarvi proprio dell'interazione tra i diversi concetti di stabilità quella finanziaria quella dei prezzi per evitare la deflazione all'inflazione e la stabilità del debito fiscale
Quindi la capacità dei Governi di poter ripagare i propri debiti ed essere sostenibili nel lungo termine quegli abbiamo tre concetti disabilità la stabilità finanziaria e la stabilità dei prezzi e la stabilità o sostenibilità del debito
La crisi cui involge tutti questi aspetti quindi abbiamo la politica delle supervisori delle banche che dovrebbe garantire la stabilità finanziaria voi la stabilità dei prezzi è nelle mani della Banca centrale e le politiche fiscali quindi
Devono garantire la sostenibilità del debito e quindi
Questi sono i pilastri che vanno mantenute c'è molta interazione tra questi tre parametri
Io cercherà di Maserati come interagiscono quali sono i meccanismi di interazione e quali sono le sfide periti terzi operatori per gara
Era un coordinamento e di evitare quindi esiti negativi o quanto meno peggiore rispetto alla situazione di coordinamento
Allora innanzitutto voglio parlarvi del meccanismo di amplificazione che caratterizza il settore finanziario cosa intendo dire per meccanismo di amplificazione intendo dire a un meccanismo per cui ci può essere onere
Piccolo choc che porta a conseguenze di maggiore Magni tu Udine quindi un elemento scatenante piccolo può portare a grosse compie conseguenze
E quindi abbiamo la spirale della liquidità qui rappresentata perdiamo il bilancio di una banca specifica le banche hanno o titoli tipo obbligazioni altri asset se c'è una agente scatenante che peggiorerà questa situazione questo andrà ad influenzare anch'e altri aspetti sarà molto difficile per le banche trovare fondi per garantire le proprie posizioni e tutto questo porterà a un problema di erogazione dei crediti
Tutto questo rende il bilancio ancora più rischioso e di conseguenza
La banca magari arriva a stampa va ad emettere denari depositi sono sottoposti peraltro una forma di denaro ma su questo punto tornerò più avanti allora io voglio mostrarvi l'interazione tra la spilli la stabilità finanziaria e quella dei preti tradizionalmente si pensava che prima della crisi
La moderazione garantisse sicurezze ma non appena c'è con problema io una crisi non possiamo aspettarci che settore finanziario sia stabile perché c'è un'interazione e quindi vediamo ora
Con quale meccanismo si connette la stabilità finanziaria con quella dei prezzi quando c'è una crisi nel settore finanziario che il settore finanziario riduce costringe il i propri bilanci quindi l'erogazione di minare livello economico si riduce c'è una stretta e questo porta
Ad una deflazione con un aumento del valore reale del debito che ha un suo avvolta a un effetto negativo sui bilanci
Successivamente vi presenterò anche l'altro meccanismo che porta alla del ideazione
Inflattiva e vedrete come questi siano fattori molto potenti ed è veramente difficile mantenere l'equilibrio tra le due forze con pertanto il
Ma iniziamo con le interazioni tra la stabilità finanziaria e quella dei pezzi tramite la spirale della deflazione
Allora partiamo con Iggy le menti più semplici dell'economia in questa idea semplificazione possiamo dire che ci possa essere E.ON
Concessione di il credito solo di tipo diretto quindi una persona vuole produrre qualcosa vuole raccogliere dei fondi li prende da persone che vi
Pannella denari e che coincidono il credito questi risparmiatori quindi possono acquistare azioni dalle aziende che producono qualcosa oppure
Possono effettivamente procedere in un altro
Modotti ci sono quindi due tipologie di denari il circolante i depositi il circolante e quello che viene creato dalla banca centrale per esempio la Banca centrale europea il denaro dei depositi invece creato dalla banca internamente al proprio sistema bancario quindi non arriverà i Governi ma è generato dal sistema bancario
Per esempio se avete dei depositi
All'interno della banca Weston è denaro interno che viene prodotto direttamente dal sistema bancario quindi se ci fosse un mondo senza le banche nella nostra prima ipotesi e i prestiti possono essere ottenuti soltanto grazie a risparmiatori
Che dipingono denaro etno presto ad un amico oppure dal Governo
Ora supponiamo che voi vogliate prestare dei soldi al vostro amico che vuole acquistare una casa o lanciare un'azienda magari però poi l'azienda non va bene quindi non riceve sito irrisolti questa è una possibilità
E a questo punto il risparmiatore
Supponiamo che uno di voi si è ristretto nell'altro l'imprenditore e quindi risparmiatore decide di dare un prestito all'amico imprenditore
Quindi ci può essere questo tipo di trasferimento di fondi ma vediamo ora cosa accade se invece abbiamo le banche banche o intermediari che praticamente si frappongono tra il risparmiatore e il debitore
La situazione diventa più complessa con la presenza delle banche la banca ha infatti preso i soldi alle imprenditore
O l'imprenditore o chi vuole acquistare una casa ad esempio
E e allora la banca che
Svolge un'attività rischiosa e poi ci sono i depositi
Il denaro circolante
Che di proprietà dei risparmiatori e chi ha un valore netto e un equity fine a questo punto il Bilancio dal punto di vista delle attività
Presidente il crediti nei confronti dei titoli
E redenta lui i depositi circolare il patrimonio netto quindi c'è il versante
Crediti e il versante invece depositi cosa può fare allora risparmiatore risparmiatore può risparmiare sul circolante oso deposito
O ancora può avvenire delle azioni relative alle Talita imprese italiane
E allora perché Fiscella in genere il canale diretto e non quello diretto perché le banche comportano dei vantaggi infatti vantaggi che non ha il prestito diretto per esempio
Che ci sono delle
Banchetti a loro volta
Hanno una conoscenza specifica di un settore possono
Dedicasse quel settore allo stesso tempo però diversificare molto difficile fare questo per un risparmiatore sin dall'intermediario bancario
E poi le banche hanno delle garanzie che garantiscono che effettivamente il prestito concesso venga poi ripagato
Quindi possono emettere titoli garantiti da ipoteche su immobili
Questo significa che il sistema più efficiente quando ci sono le banche rispetto ad un sistema diretto
Quindi
Le banche poi possono scegliere altri sistemi come Corporate bontà
E in Europa molto delle credito viene comunque gestito
Attraverso le banche
Quindi questo è il quadro della situazione
A questo punto supponiamo che ci sia uno shock negativo alla crisi subprime negli Stati Uniti e allora alcune banche sono esposte
O magari ci sono altri motivi per cui c'è un agente scatenante negativo e cerchiamo di suddividere questo Ciampi negativo in tre fasi
Chiaramente tutto in realtà accade contemporaneamente ma cerchiamo di identificare tre passaggi di terzi per vedere qual è il meccanismo di amplificazione
Allora supponiamo che ci sia un primo agente scatenante che riguarda gli aspetti sofferenza le aziende sono meno produttive
Le ipoteche non
Vengono più
Ripagate pensate per esempio gli Stati Uniti o anche alla Spagna e quindi in questo caso
Chiaramente i
Questo riduce il valore dei certificati di credito della banca ma il problema è che il mercato in questo momento non cambia assolutamente delle passività sono le stesse
E tutto deve essere assorbita dalla parte equity
Qualsiasi rischio quindi per esempio un calo del cinque per cento a questo livello comporta un calo molto maggiore sul versante equity
Ora se non accade nient'altro nel sistema fibra ma semplicemente questo unico agente negativo
La situazione che la banca indebitata il doppio
E l'indebitamento riguarda le dimensioni di questo riquadro rispetto a questo riquadro considerando appunto quale parte e finanziato tramite
E e equity e quale invece finanziata tramite indebitamento
Ma diciamo che se c'è solo questo prima gente iniziale non accade molto
Tuttavia la banca è indebitata il doppio e di conseguenza cosa faccia canili
Attuare una stretta
Anche per quanto riguarda le attività rischiose
Che questo punto la banca cerca di ridurre ridurre proprio perché la situazione viene vista come più rischiosa in seguito ad questo primo agente negativo e nella Banca può vendere le ipoteche ad altre banche ma la situazione realtà non cambia del tutto
Sì
Vogliono cambiare effettivamente il proprio modo di regia devono avvenire delle ai risparmiatori ma i risparmiatori non sono in grado di declassificare non hanno quelle competenze che hanno le banche quindi risparmiatori realtà non vogliono pagare molto per questi certificati relativi ad attività rischiose e
Quindi
Vediamo che c'è un effetto amplificatore un'amplificazione di grossa portata anche questi si è ridotto poi il pezzo dell'attività rischiose comunque questo bando amplificare l'intero meccanismo
E con una maggiore illusione dell'equity
Notate che riducendo il bilancio avviene a un'altra cosa cioè c'è una riduzione anche dei depositi quegli sull'atto delle passività
E si riduce anche la quantità dei depositi
La dimensione totale quindi del circolante nei depositi e si riduce e questo significa che se il circolante i depositi scendono
Ci sarà comune
Regressione deflazionare quindi c'è una deflazione perché il valore degli impegni
Si sta
Innalzando proprio per questa destinazione il valore del denaro si espande e quindi il riquadro qui si allarga
E
L'equity della banca si riduce ulteriormente allora lo ripeto la riduzione e di bilancio comporta una riduzione totale di circolante di denaro e di depositi
Abbiamo la regressione deflazionare il valore della cartamoneta fin alta ma per le banche il valore da la cartamoneta fa parte delle passività e quindi il livello di indebitamento sì innalza il valore in termini di valore reale
Come focolai ed è per questo che si tutti sia questo ulteriore riduzione del valore qui abbiamo un terzo affetto quindi abbiamo Niosh occhi iniziale dopodiché abbiamo questa
Riduzione del Bilancio che aumenta
La
Parlo del circolante che con lui di nuovo in qualche modo
Colpisce anche il patrimonio della banca perché abbiamo un aumento del debito è l'unico modo in cui questo debito può meritare è proprio mangiando ancora una volta il capitale della banca e questo al terzo affetto quindi
E vediamo in immediatamente che il primo shock e la spirale della liquidità
Porta una riduzione del bilancio e anche qualche modo un effetto sulla stabilità dei prezzi e nel senso che esercita una pressione deflazione mistica
E qui abbiamo riassunto tutto in blocco tutto quanto nel senso che dopo uno shock
Abbiamo un patrimonio netto dell'intermediario che Carla
E a questo punto sia ondate cattivo divini venderle attività rischiose perché voi vendere a qualcuno che però non vuole tenere questi attività rischiose perché le famiglie non possono diversificare per esempio
Non possono controllare questo andamento quindi abbiamo una riduzione anche l'efficienza allocativa e questa è la spirale di liquidità a cui facevo riferimento poc'anzi
E poi visto che c'è questa riduzione del Bilancio abbiamo una riduzione delle attività di prestito e anche il numero dei depositi cara perché abbiamo una calo del deposita quindi invece di
Mantenere più depositi abbiamo questo ulteriore calo dei decoder valore della moneta in qualche modo aumenta
O in altri termini i c'è una iniziate della deflazione e Ilham fattore moltiplicatore a diminuisce che cos'è questo moltiplicatore vuol dire
Quanto viene erogato dalla banca centrale in rapporto a quanto viene creato il viceversa dalla banca del sistema bancario
Quindi questo ordine moltiplicatore dimmi diminuisce di solito questo moltiplichi menti peccatore cala in tutto il mondo nell'epoca
Di crisi questo è successo ovunque e quindi viene creata meno del dedicato meno denaro dal del sistema bancario
E questo esercitano una spirale deflattiva negli Stati Uniti questo si è verificato per prima e poi in Giappone ormai da trent'anni che si è instaurata questa spirale deflattiva
E quindi le passività aumentar no
E hanno un effetto sulla Bilancio e quindi il bilancio viene colpito dalla deflazione e dalle attività rischiose quindi abbiamo una diminuzione dell'attività è un aumento dell'accessibilità ai sono due elementi negativi ovviamente per la banca
E questo avviene semplicemente grazie attivato da una piccola sciocca perché l'intervento di indebitamento della banca viene amplificato quindi uno piccolo sciolto può amplificare la indebitamento e queste qualche modo porta una reazione a catena
Questo rischio endogeno quindi quindi è un articolo fattore può portare a grandi cambiamenti in termini di etica del rischio
E questo è quanto succede
Vediamo l'estrazione quindi iniziale abbiamo uno shock
E che poi
Sequestri dovesse raccogliere altro capitale realtà la banca potrebbe bloccare questa spirale negativa se si per il patrimonio o se invece di avere una casa una restrizione del
Del bilancio si aprisse un aumento del circolante
Allora si potrebbe bloccare questa spirale negativa e
E si andrebbe viceversa alla dominanza fiscale invece questo non avviene quindi abbiamo un arcano della circolante con questa persona le frazioni stecca
E
Il valore del denaro aumentar per cui ci sia questa spira le deflattiva di Fischer con un peggioramento della situazione
Che cosa si può fare quindi
Ebbene come dicevo si può dire alle banche per esempio dovete mettere nuove i dopo
Nova Loconte
Moneta bisogna inserire quindi nuova liquidità non si può ridurre il bilancio ma nel nostro quadro normativo che è una situazione tale per cui bisogna avere un capitale minimo
Ma spesso viene se viene espresso in termini percentuali bisogna avere cioè almeno il sette per cento del patrimonio netto rete rispettato le attività completi
Completa e totale quindi almeno il sette per cento devono essere applicate capitale netto della banca
Come si commentare si può o vendere le attività in modo tale che questa percentuale aumenti oppure si possono emettere nuovi iniettare nuova liquidità
Se per esempio sia solo cinque euro di capitale netto rispetto ai cento di attività allora si possono emettere o Eastman iniettare nuova liquidità o emettere nuove azioni per raccogliere più liquidità
In modo tale da unità a Rivara quella soglia minima dal sette per cento
C'è una differenza enorme delle due azioni che si può fare dalla ottica della banca in realtà la cosa non cambia la darebbe in ottica ma per canonica viceversa le cose sono molto diverso ricavi qui si mettano nuove azioni non bisogna spendere nessuna attività nella secondo caso viceversa bisogna svendere delle attività e questo ovviamente a esserci una pressante fra azionisti che a cui facevamo riferimento pocanzi
Naturalmente ci sono anche altre alternative nel senso che si può semplicemente cercano di salvare la banca perché la banca e resterà sotto capitalizzata nella capitale netto è troppo basso a questo punto si può semplicemente garantire un film regalo
A una banca per salvarla quel punto si può ridistribuire del denaro può essere a positivo perché si stimola così l'economia l'economia potrebbe andar meglio e di conseguenza ma quello che io sostengo è che quanto fa la politica monetaria normalmente
E in una qualche misura si ridistribuisce ricchezza e quindi
All'interno dell'economia qui per esempio nel settore bancario si vede quale settore sotto capitalizzata quindi è un po'sott'acqua
E a un problema di debito esagerato quindi se c'è questo shock negativo a questo punto non possono erogare nuovi prestiti possa avere una ripercussione negativa sull'economia e quindi hanno un problema di debitamente esagerato rispetto a quello che sono le attività complessive
Come si può ridistribuire quindi questa ricchezza ebbene un modo per farlo
Prevede e che la Banca centrale comprende attività
Di quel settore bancario specifico e quali sono queste attività possono essere per esempio dei nelle titoli statali a lungo termine e seri per esempio c'è un questa
Fattore negativo che ha ha scatenato questa crisi allora la Banca centrale può acquistare queste attività per compensare l'avete detto questa scossa negativa
Ed ecco così che funziona le politiche monetarie
Con la politica monetaria si cambiata suo interesse per esempio e si inizia a bere mercato direzioni sul mercato
Aperta si comprano dei titoli di Stato e di lungo termino edili riducendo il tasso di interesse a questo punto il valore dei un'obbligazione a lungo termine aumenta pesato un'obbligazione per esempio che deve restituire dieci euro al mese come cedo ora per i prossimi dieci anni
Ebbene senta suo interesse cala allora i dieci euro poter eccetera del dell'obbligazione aumenta in termini di valore quindi ogni volta che
La banca viene colpita negativamente questo fattore poi viene amplificato inizia la spirale deflattiva allora cosa fa la Banca centrale taglia i tassi di interesse
E dice adesso la banca può contrastare lo choc negativo con questa attività dopodiché si può in qualche modo bloccare quell'amplificazione qui abbiamo fatto cenno prima
Sostanzialmente si cerca di ridistribuire la ricchezza dal settore non bancario al settore bancario
Cosa che si può fare anche con iniezioni di denaro forzate con nazioni di salvataggio di Bay l'auto
E questo permette di ricapitalizzare così e che normalmente che la politica monetaria funziona per redistribuire ricchezza
A questo punto si potrebbe dire che queste veramente negativo è un po'come un'assicurazione prese per mancare né volta che c'è uno shock allora mi chiamo i tassi di interesse il che alla fine abbassiamo il valore dei titoli di Stati ma è uno choc negativo in qualche modo
E quando c'è una ciocca negativo per esempio sui titoli garantiti da in moto ipotecari
Si reagisce e viceversa
Diversamente
Quindi
Le politiche monetarie sono praticamente una grande assicurazione eccome se funziona per tutte le altre assicurazioni questo porta ovviamente a a una rischio morale che cos'è rischio morale rischio morale
è tale per cui deve essere non ti assumi il tutto rischia di quello che fai perché c'è qualcun altro che chi paga l'assicurazione questo in qualche modo
Chi spinge ad assumersi un rischio maggiore perché sai che è a rischio vive sotto la qualcun altro quindi se qualcosa va male sa che ci sarà qualcun altro che se su una parte le tue responsabilità in questo caso la Banca centrale
Ed è per cui visto che
Bisogna avere dei metodi che merita il settore creditizio dall'assumersi troppi rischi il settore bancario naturalmente a questa tendenza questa tendenza ad assumersi un rischio esagerato perché sa di poter godere dell'assicurazione garantita
Dalla Banca centrale la Banca centrale infatti è possibile ridurre i tassi d'interesse ricapita le ricapitalizzando così il settore creditizio e quindi
Erogano una specie di
Ben garanzia di assicurazione sul settore bancario
E quindi ci sono delle politiche monetarie che devono viene in qualche modo definire quali sono le restrizioni quali sono i massimi rischi che il settore bancario poco ora il re senza esagerare appunto per l'assunzione di rischi
E qui la sembra vecchie immagine questo è quanto abbiamo appena detto cioè raccolto tra il raccordo tra la stabilità finanziaria il trenta di preti in caso di una sciocca negativa
Sì alla spirale deflattiva di fissare in assenza di a reazioni l'età di tipo
Di politica monetaria e come diceva prima con il bilancio non c'era una reazione inviti indicata dalla politica monetaria era semplicemente e quello che sarebbe successo se non fossero esistite le banche ma se la Banca centrale poveracci Aversa
Entrare in gioco e di sviluppo e svolgerò solo un punto tale da bloccare questa spirale deflattiva
Nel senso che avevamo deciso prima che c'è questo piccolo sciocca che poteva a essere amplificatori minimi in qualche modo attivando questa spirale deflazione deflattiva
Tale per cui diciamo questo piccolo sciocco questo ciò che inizierà piccolo diventa viceversa grande con la Banca centrale siamo intervento
Tali per cui a seguito di un piccolo ciò che negativo sia uno sciocco positivo chi contrasta diciamo i compensa quello cioè negativo iniziale
Permettetemi adesso di parlare della sostenibilità del debito e delle attività fiscali collettività governative che decidono qual è il Bilancio che tipo di debitamente al Governo si può permettere
Vorrei giungere questa terza terzo elemento per vedere come cambia la situazione
Questo viene definito il temo Facci che nel gioco della gallina gioco diciamo dell'assunzione di rischio nel senso che quando c'è un no ciò che ci possono essere delle perdite a questo punto ci si domanda sempre
Chi assolve chi paga queste perdite sono i detentori delle delle obbligazioni sono le banche
Questa è una possibilità oppure può essere anche il Governo che deve tagliare le spese o può essere la Banca centrale che si assume l'onere di contrastare avuta questa Spesal che però porta poi a un'elevata inflazione
Vorrei adesso parlare di questa spirale diabolica tra il rischio assunto dal Governo rischio del settore bancario molto si parla adesso in Europa di questo
Circola diabolico di questo da Eboli Clup di questa spirale diabolica non impressionata eri qui abbiamo sempre dell'immagine
Con nella sfida alle dia il liquidità in con nella spirale che abbiamo appena indicato
Avremmo aggiunto questa spirale diabolica che questo lire rivendica tratteggiata in rosso
Rivediamo ancora stessa storia abbiamo detto che nell'interno del settore creditizio e anche con la sostenibilità del debito
Abbiamo quelle in iniziato abbiamo inserito un elemento in più nel senso che prima dicevamo che non c'è alcun rischio che il Governo ma da in default quindi il la possibilità che il governava default è pari a zero
Se viceversa il Governo è troppo inabilitato potrebbe anche corre il rischio di incorrere in un default è questo che conseguenze potrebbe avere
Ecco che punta entra in gioco allora questa spirale diabolica
Quindi ancora una volta pensiamo a cosa sciocca negativo
Che porta alla pressione deflattiva
E poi porta le banche hanno un erogare più prestiti quindi abbiamo una contrazione del denaro circolante
A questo punto una banca molto indebitata non vuole più concedere ipoteche napoletana erogare prestiti a chiunque voglia dare inizio all'investimento quindi abbiamo questa stretta creditizia
E questo fa sì che vi sia neanche un calo della pila quindi l'economia in qualche modo si contrae anche resi a seguito di questa stretta creditizia tutta l'economia a questo punto in una sezione di grande incertezza
E quindi tutti ritirano la propria Investimenti quindi il PIL dei conseguite avevo detto che si riduce quando il PIL si riduce si riduce anche il gettito fiscale
E anche le banche si trovano in situazioni problematiche a quel punto bisogna intervenire per salvarle o c'è questo rischio quanto meno
Ci sono tre possibili soluzioni a questo punto una
Prevede che il Governo sia in una cattiva situazione e nel lungo periodo a questo punto debba tagliare le spesa pubblica magari non è nell'immediato perché magari ci voleva spariti poter alterità potrebbe essere contro
Produttiva ma bisogna guardare le sempre il Ra il rapporto tra debitore il PIL quindi se il Governo
Se la Banca centrale puoi impongono imporre alle priorità fiscale e di meter in ordine le cose allora questa poi una possibile via
L'altra possibile via prevede che
La Banca centrale viceversa non riesca a contrastare le attività né che le attività elettiva in cosa però Ledda fiscali si rifiutano di tagliare la spesa
E quindi abbiamo sia l'attività governativa che quella bancaria che si rifiutano di intervenire a questo punto ci può essere un default del Governo questa proposi verità aumenti né nel senso che se nessuno vuole tagliare la spesa
Se la Banca centrale non voglia permette non voglio e non vuole far niente per bloccare l'inflazione nota succede eccede fra lancia il default ci sono a volte a e ci sono delle cose dei perché succede una volta grave a casa di questa inflazione si nessuno in qualche modo interviene
Si può avere il default il Governo
Come no
Venisse aumenta la possibilità di default il valore i bond statali si riduce
E questo significa anche pecche i bond sono detenuti dalle banche il valore totale delle attività delle banche si riduce ulteriormente e questo ancora una volta ha un effetto sulla spirale della liquidità anche ha un effetto sulla spirale deflattiva
In questo caso quindi abbiamo ancora una volta la spirale di ambo le carte che continua
E con un ulteriore amplificazione a questo livello e a questo livello quindi abbiamo tre circoli viziosi TIA pollici che si alimentano vicendevolmente e questo spiega perché un piccolo impatto negativo comporta conseguenze molto più bassi c'è
Allora si potrebbe dire ma consideriamo un altro se scenario quello caratterizzato da una predominanza fiscale per cui il fisco dice noi non paghiamo le esperienze
Né ora né in futuro e le autorità monetarie molto debole quindi
Di conseguenza il risultata dell'inflazione e quello che devo dire quando parlo del GMES Chicken è un tema circa entra e il fisco e le banche centrali
Allora chi rinuncia per primo chi abbassa lo sguardo per primo
Chi si ritira per prima questo con la tuta catenina nota le autorità fiscali non vogliono assorbire i costi non vogliono tagliare le spinte d'altro canto
Abbiamo le banche centrali che non voglio non consentire l'infrazione assorbire le perdite e quindi chi sarà il primo a cedere dove si troverà questo compromesso quindi quando c'è una predominanza del la parte fiscale c'è inflazione
E poi abbiamo questa pressione deflattiva quindi momenti di crisi
Nei momenti normali ci sembra un po'di per
Se ne deflattiva e di pressione inflattiva ma nel momenti di crisi queste due forze diventano estremamente potenti
E
Una spinge in direzione della deflazione e l'altra spinge nella direzione dell'inflazione due forze estremamente potenti che spingono in direzioni opposte
Il risultato è che nei momenti di crisi è veramente molto difficile bilanciare le due forze quelle inflattiva e quella di effettiva è veramente una sfida
Di altissimo livello si il sistema difficilmente perdona i piccoli errore si può fare un piccolo errore una negoziazione che non va bene ecco
Il sistema si scatena verso l'uno o l'altro estremo quindi si può avere una spirale e in lattina
Ma si potrebbe anche è vero davvero un ambiente fortemente inflattivo
è un po'come questo ciclista che
Riesce a
Ad andare su questa bicicletta fino a quando l'economia va abbastanza bene allora si ci si mantiene comunque a una certa velocità in equilibrio tra lì due biciclette ma può quando la velocità dell'economia si rallenta ecco che il ciclista o cade a sinistra OCCAR-EA destra magari non sa da che parte cadrà ma di sicuro
Prima o poi cadrà
Quindi questo accade con le aspettative di inflazione dei fatti e non ci sono alcuni che dicono a fa venendo la deflazione le cose stanno peggiorando il debito peggiorerà ulteriormente e altri invece dico no ma no stiamo tornando alla fine era i tempi in cui c'era questa fortissima inflazione e lo si vede sul mercato nelle aspettative appunto nei confronti di infrazione deflazione che sono
Decisamente di tariffe
Fino a questo punto non ho detto nulla
Dell'unità monetaria
Diciamo che questo che vi ho detto finora potrebbe accadere in qualunque Paese ma quali sono le ulteriori complicanze quando abbiamo una banca centrale ma un numero di Paesi multipla
E che hanno quindi qualche minuto all'Unione monetaria dove abbiamo flussi di capitale transfrontalieri fra i vari Paesi
E anziché avere questa che in merci che è un tra una banca centrale e un'autorità tributarie a realtà allo stesso gioco si fa tra una banca centrale diciassette Ghiberti fischi diciassette diversi
Governi cosa che rende il quadro decisamente più complesso che dovrà assorbire la perdita quale di queste autorità
Dovrà assorbire la Banca centrale
Ma andiamo a vedere i flussi prima della crisi
Riteniamo infatti quale era la situazione prima della crisi
Prendiamo la Spagna e la Germania
Nell'Italia ho preferito assumono una posizione neutra nei confronti dell'Italia
Allora rischiamo a
Questo schema
I flussi prima della crea
Critiche sono caratterizzati da una situazione in cui abbiamo i costruttori spagnole che magari devono acquistare censorie la Pastor
E gli enti e alloggio
Ci sono delle aziende tedesche che sono disposte a vendere censore lavastoviglie perché li producono
L'assenza della famiglia che vengono coi messi nelle case degli spagnoli
Ma
A un certo punto chiaramente possibile chiedere dei prestiti ha un tasso Libor più una data percentuale che se quei andamenti del mercato
E le banche spagnole e quindi finanziano tramite risparmiatori spagnole parte di questo progetto ma soprattutto la banca spagnola riceve fondi anche dal mercato interbancario non solo dei risparmiatori spagnoli il mercato interbancario dei prescritti e in realtà fa capo ad istituti finanziari tedeschi e quindi
Il fondi istituti finanziari tedeschi vengono da che le banche spagnole che lì metà anno in prestito ai costruttori spagnoli che acquistano prodotti delle aziende tedesche
Buongiorno chiaramente ci sono e anche i risparmiatori tedeschi che danno i propri risparmi le istituzioni finanziarie tedesche e quindi l'ascensore lavastoviglie
In Spagna viene
Pagato le aziende tedesche vengono pagate alla fin fine con i denari dei risparmiatori
Tedeschi tutto questo funziona benissimo
Vero dato periodo di tempo vengono venduti moltissimi ascensori e lavastoviglie
L'investimento negli alloggi non è un investimento liquido certo è un buon qual Perale però diciamo che la questione censure lavastoviglie
Può rappresentare un elemento calati chiedeva distruggere molto valore nel momento in cui ci sono problemi a livello del mercato interbancario perché questo non funziona più ecco che la banca spagnola
Non può più dare i figli i finanziamenti a lei gli spagnoli che
Quindi non hanno più fondi e allora
Le banche spagnole decidono di aumentare il tasso di interesse
Sveglio etnici spagnoli quindi vano pagare per il proprio debito
Prego altrimenti vi e toglieremo agli ascensori e le lavastoviglie
Early liberammo indietro
Ai risparmiatori tedeschi perché nessuno vuole sceso delle lavastoviglie questo è chiaro sono Bini fin dieci
Chi sono serviti da collaterale e che
Però
Devono essere svenduti al risparmiatore tedesco mescola mi riferisco non vuole pagare una lavastoviglie usata che
Tra l'altro utile arrivare dalla Spagna quindi questo comporta delle perdite enormi su
E di conseguenza ecco che cosa accade ci si rende conto che il mercato interbancario non funziona più le perdite si ribellano altissime ciò
E quindi interviene la Banca centrale europea
Morchio che funge da mercato interbancario nel senso che gli istituti finanziari tedeschi possono fare riferimento alla bici
Dare quindi alla BCE i propri
Fondi che la BCE poi lì
Da alle banche spagnole
Quindi il rischio a questo punto passa nelle mani del banca europea in caso di insolvenza la perdita ricade su novanta cento
L'euro che ha
Ed ecco qui il gioco del pollo in cui è la banca
Centrale europea che sì assume l'onere delle perde tempo
Ecco
Come idea di ha detto questo gioco del bolle del collo ha un effetto alla diciassettesima potenza
Nel senso che
Che ci sono dei rischi a livello di banca spagnola alla banca spagnola deve essere ricapitalizzata allora le autorità spagnole devono andare dai tratti contribuenti e procedere alla ricapitalizzazione delle banche e chi assorbe le perdite in questo caso gli spagnoli e diventa però c'è un'altra possibilità sic potrebbe dire che le perdite vengono portate alla percentuale troppi a chi ha assorbe allora
Le perdite
De i tedeschi hanno moltissimi di questi documenti nominali le ricchezza in Italia e in Spagna è concentrata prevalentemente non in titoli bancari ma in immobili al contrario in Germania i titoli i bancari vari certificati sono un grossa parte della ricchezza dei tedeschi
Quindi
Questo è un aspetto allora tiri capitalizzano le banche spagnole azzerando praticamente loro patrimonio netto Enricus
Tu Vendola in questo caso sono provenienti contribuenti spagnoli a
Pagare il costo però si possono anche
Dichiarare in bancarotta le banche spagnole e allora i soldi che erano stati perfette le banche spagnole bene andranno perduti e quindi in questo caso saranno le banche tedesche a perderci o se già era subentrata la Banca centrale europea sulla Banca centrale europea appena per questo collasso delle banche spagnole ditemi chiaramente da come si evoluta la situazione e può essere anche necessario
Ricapitalizzare alcune banche tedesche in questo caso saranno i contribuenti tedeschi a dovere sostenere Lonero
Il la banca Centrale Europea rifinanzia levante stampando cartamoneta con un tasso d'interesse basso
Questo porta ad un'inflazione e chine varie sentire tutti coloro che detengono prevalentemente i certificati di credito quindi ben preso solo due Paesi in realtà la situazione caratterizzata da diciassette Paesi dica ma possiamo vedere che
In genere tutte queste opzioni alla fin fine sono a discapito degli spagnoli stessi sceglie la ricapitalizzazione delle banche spagnole oppure dei contribuenti tedeschi nell'altra
Possibilità prevista ma forse c'è speranza magari la situazione migliore non ci saranno queste perdite si potrebbe dire allora a questo punto
Si potrà a risolvere il problema uno ancora
Magari ci potrà essere qualcun altro che esso Rubiera le carrette allora magari descrissi aspettano che lo facciano gli spagnoli gli spagnoli si aspettano che lo facciano i tedeschi alla fin fine
Sempre più lavastoviglie sempre più voi ascensori devono essere tolti dalle case con un nano cumulo di perdite su perdite
Va bene ancora cinque minuti
Allora questo è quello che è realtà accade abbiamo un grossissimo problema nel sistema
E un'inversione dei flussi di capitale
Per cui
I beni durevoli atti non possono essere facilmente smaltiti comportano delle terre i più significativi del
Ma c'era
Quest'altro elemento
Legato proprio a questo ritorno dei flussi di capitale in direzione della Germania
Cioè tra presenterà al bancario
Prima il flusso usciva dalla Germania e andava in Spagna ma
Data la situazione c'è un'inversione dei flussi la situazione in Spagna è troppo rischiosa e proprio per questo effetto amplificati ma tutti vogliono portare i soldi non posto sicuro e quindi abbiamo l'inversione dei flussi di capitale verso la Germania Spagna una fuga
Verso un luogo più sicuro
Oggigiorno il valore del debito tedesco è in aumento e
è in aumento
Anche se ci sono meno risparmi in
Germania
Quindi se andiamo a vedere per esempio lo spread dei CDS che sono dei prodotti assicurativi che assicurano nei confronti del di fronte alla Germania
E questa sta diventando sempre più conto contro il debito tedesco sta diventando sempre più costoso perché la che la Germania si è accollata tutte le passività
Indi conseguente alta trasformandosi in un Paese a rischio
La situazione diventa sempre più drammatica tutto questo dobbiamo aggiungere i valori del debito sovrano dei Paesi come l'Italia la Spagna che però
Sta diminuendo mentre
Finiremo si e anche in Germania ha fatto i tassi di interesse si stanno riducendo i tassi d'interesse in Italia e Spagna salgono in Germania scendono
Ora come possiamo risolvere questo problema come possiamo risolvere questa
Curva verso territori più sicuri ai tipi di sicurezza bisogna riprogettare un sistema Pieri evitare queste
La fuga alla ricerca di un Paese più sicuro a discapito di altri fondi stanno lasciando la Spagna tornano in Germania prima il flusso era in direzione opposta allora come possiamo riprogettare si stima in modo tale da farti che
Non ci sia più questa fuga transfrontaliera dei capitali verso una sicurezza
Una soluzione potrebbero essere richieste mi
Niente European Space Bonanza
Quindi tutti dovranno pagare per questi bond ma non saranno tedeschi non saranno spagnoli saranno europei
Quindi esclusivamente euro bond per cui non ci sarà più nessun motivo per andare a
Trasferire i flussi verso un Paese più sicure D'Amato perché non sono europei sono trasversali e tutti i Paesi quindi dovranno accollarci il
O sto
Un'altra possibile modalità
Discarica né altri l'hanno proposto sono appunto
Dei bond europei specifici richiesti in vista
Il e debito europeo può acquistare una parte dei bond spagnoli tedeschi italiani eccetera eccetera e metterli tutti in
Viene
Nell'ambito appunto del Bilancio europeo e
Ci sono due categorie di Bond inciucio e i senior
Il bond senior
Sono questi
Questi sono i segni e quali sono le differenze che ci sono delle perdite ivi giunti al bond vengono colpiti per primi e fu voluta spunto per
Senior bond
Guardate che c'è una correlazione negativa qui sulla versante affettività perché e più grave la situazione più si innalza e il valore dei titoli tedeschi che si è bassa quello dei titoli spagnoli e quindi c'è una buona diversificazione dal punto di vista degli affetti e quindi qui abbiamo la correlazione negativa tra i diversi Bond
Cosa che a sua volta va a proteggere i segno abbondante ora antiche aviere questi tre ferimenti di flussi di capitale transfrontalieri adesso avremo dei flussi di capitale che passeranno dai bond Junior quelli sei signor
Quindi antiche davvero una fuga verso la sicurezza dalla Spagna verso la Germania o dall'Italia verso la Germania
Avremo una fuga alla ricerca di sicurezza dai Junior Bond a favore dei signor Bond ma entrambi sono pronti europeo ricordiamo e ne che da un'unica entità europea e possono essere Bond giugno e bontà signor e non ci sarà più una fuga
Dei capitali e la ricerca di maggiore sicurezza
Da un Paese all'altro sarà semplicemente uno spostamento da un bond europeo ad un altro bond europeo in questo modo quindi sì ri indirizza il flusso di capitali
Stabilizzando
Anche la situazione nei Paesi più periferici e incrementando ovviamente
Sì i BOT il il rendimento dei bond tedeschi dei Bund per l'appunto ma con un processo di equalizzazione
Che
Consentirà quindi una struttura molto più
Il quattro per
Concludendo anzi mi rendo conto che ho cercato di concentrare in una presentazione molto breve un sacco di concetti anche molto complesse e per essenzialmente volevo dirvi che questi tre concetti di stabilità la stabilità finanziaria per evitare le crisi finanziarie
Il rischio dell'infrazione della deflazione
Sono strettamente correlate tra loro lo stesso dicasi anche per quanto riguarda la stabilità fiscale sono tre concetti di stabilità che inizialmente venivano visti come separati dagli economisti ma che in realtà non sono affatto separati
E quindi è importante lavorare su tutti e tre per risolvere la situazione
Le politiche comunitarie possono essere di aiuto per indicare la spina le deflattiva
E dicono ridistribuire la ricchezza del rischio per risanare i bilanci devono portare alla ricapitalizzazione delle banche ma in un modo
Delicato con il taglio dei tassi di interesse sia un mentre il valore dei bond e lungo termine e quindi si rafforza il versante asset della banca
I tagliare lei ma insomma tassi di interesse può comportare comunque un effetto negativo che però è sempre controbilanciato
Il contesto appena descritto e poi c'è il gioco del pollo
Se non ci sono perdite nel sistema se è solo questione di
Liquidità non è un problema pratico ed è un problema di liquidità e lo si può risolvere lo portano la Banca centrale ma se ci sono delle perdite inflitte al sistema
Allora inizia un gioco del pollo chi assorbirà le perdite chi le pagherà
Le diciassette autorità fiscali
Ho l'unica banca centrale chicca qual era l'estese più ritardiamo il momento della decisione cioè chi dovrà pagare per le perdite più si accumuleranno le perdite più diventeranno massicce per me erano all'intero sistema
E tutti cercano di spingere di
Lontano da fare le perdite in questo modo non si risolve mai il problema di base e chiaramente questi
Ritardi strategici comportano un peggioramento della situazione e poi accennato agli European Space ma non so che
Potranno effettivamente
Garantire
Che i capitali non sfuggiranno più da determinati Paesi alla ricerca di sicurezza ma
Si sposteranno da Bond giugno era Bonsegna arma sono comunque tutti abbonda euro ok con questo posso fermarmi e se ci sono domande sono a vostra disposizione
Domande professor approvare ce ne sono moltissime io personalmente ne avrei un
Un bel po'vorrei premettere le io direi di raccoglierle tutte insieme e poi darei la nuovamente la parola
Due o tre vorrei porre delle subito io
Se non
Ritenga che proprio questo gente oggi che a me che ci ha
Appena illustrato in modo così dettagliato e preciso l'ostia in qualche modo secondo lei spingendo verso
Il sostanziale mutamento di fatto del ruolo della Banca centrale europea
Che già nell'arco di questa grande crisi dei debiti sovrani dell'Europa
A sostanzialmente modificato il suo la sua missione da esclusivo guardiano della stabilità dei prezzi e quindi
Del controllo della liquidità presente sul mercato a una sorta
Di prestatore di ultima istanza
La seconda questione
Riguarda i nuovi requisiti patrimoniali minori ratios patrimoniali che sono richiesti alle banche in Europa
Per effetto della cosiddetta Accordo di Basilea tre
Se non ritenga e in che misura ritenga che questi nuovi requisiti possano incidere sulla stabilità del sistema finanziario così come lei ce l'ha delineato
Né i rischi che comporta persa
Questione è più di carattere politico lei
Ci ha illustrato questo interessante percorso verso gli European sei rispondevo Europe Mondeo stabiliti Bond come
Vogliamo chiamarli se ritenga in che misura ritenga che dopo le elezioni tedesche del prossimo settembre ci possa essere un'accelerazione a livello decisionale europeo in questa direzione
Queste sono le tre questioni che volevo porre io a cui aggiungerei le questioni direi un paio due o tre che possano venire da voi vi do la parola
Prego
Vorrei fare una domanda che per mi chiamo confini Giovanna
E vorrei fare una domanda anzi ma veramente un paio una è riferito a Giacinto authority
Che è un economista italiano che ci ha lasciato da poco ma io sono una il tema diciamo sostenitrice delinea di Giacinto puliti il quale si poneva unica domanda di chi è l'euro
Fanghiglia in questa RAI Uno perché noi ci costano molto di meno i falsari di Napoli tutte permettete
E ritengo che siano
Sia molto Carlo neuro della BCE molto meno caro quello di Napoli
Io preferisco che al pari di Napoli in cui di sollevamento dell'Italia e poi un'altra domanda ENI riguardo a fate conoscenza in Spagna proprio per proprio di sì se si occupa di economia John Perkins da che scritte confezioni investigativo dell'economia
Tra l'altro c'è anche un bellissimo documentario né attuato realizzato talune sudtirolese insieme a un altro ragazzo molto giovani nostri gli accordi è che si parla di importantissime
Allora abdichi all'Europa questa azione viene
Perché sembra che dentro ci sentiamo infilate delle notizie internazionali che stanno premendo
Nel mercato europeo e allora molta polemica perché Antonio un qualcosa che minaccia un perché da quello che afferma Gioberti interi cioè che noi diamo ricca tanti da notizie internazionali che pongano colpire distruggendo al mercato europeo in particolar modo dall'eloquente che appartengono all'America
Grazie
Inoltre
Prego
Si è parlato si è parlato di Loppio portico ha parlato anche il Carcano nella sua presentazione due giorni fa
Come si può fare la spezzare questo dubbio politico chiuderebbe le banche indebitarsi con gli Stati nazionali gli Stati nazionali
Gravemente inventati come si fa spezzare questo circolo vizioso era esattamente quello che ci ha spiegato il professore
Inoltre così
Secondo medita che non ha più tempo in alternativa agli eurobond sarebbe possibile secondo lei un acquisto sul secondario da parte della BCE
Annunciando un programma di acquisto di titoli europeo tramite dei Governi
Tutti i Governi dell'area euro di almeno il sessanta per cento in dieci anni circa sono cinquecento miliardi anni
In questo modo si eviterebbe la sfida che diabolica che lei prima ha citato e poi si può fare subito e poi in fin dei conti tutti i Paesi meridionali hanno aderito al fiscal compatta quindi non c'è più problema gessatura e la Germania
Ok
Direi che ci sono altri solo sei domande quindi
A lei la parola al professore poi magari dopo se c'è qualcun'altra possiamo chiudere prego professore
Grazie minuti grazie mille e per le domande
Partiamo con il gioco del pollo i dei vertici il ruolo che fa cambiando della Banca Europea certo che sta cambiando la Banca centrale europea assolutamente consapevole dei problemi tutti cercano
Di trasferire le perdite sul suo bilancio
I
Questa parte il motivo per cui abbiamo elementi e
La condizionalità che traghettare cercando imporre sui Governi è legata al fatto che se non ci sono cambiamenti fondamentali nella struttura delle spinte questi debitamente non saranno mai risolvibile che la BCE a questa seconda Imma delimitato e senza nessuna condizione
Ecco che i Governi e l'avrebbero più nessun incentivo a trasformare
La loro struttura delle spinte in futuro e di conseguenza la BCE si ritroverebbe e in perdita è l'unica possibilità sarà quella di generare
Reddito producendo inflazione quindi ci sarebbe una situazione inflattiva
Questo il motivo per cui gli acquisti a parte la BCE sono legate precise condizioni
Poiché si esistono dei nuovi requisiti c'era una fase di introduzioni questi nuovi requisiti problema dei quesiti
E legato al fatto che sono espressi come percentuale voti allora
Come si sono iscritte possibilista notti requisiti si restringendo il Bilancio non si dà credito ma in questo modo la situazione peggiora ulteriormente perché se non diamo credito alle piccole e media impresa deve
L'economia non potrà più crescere e queste orrende i crediti esistenti ancora più rischiosi
E abbiamo un'ulteriore esacerbati Tione della spirale diabolica quindi è importante avere dei requisiti che ti hanno balzati
Superiori in euro che costringano le banche ad emettere nuove nuovo equity nove azioni
Quindi
Questo è importante
Antiche smettere di prestare denaro alle piccole aziende bisogna e mettere dei titoli che tutti Lino dalle perdite che consistano che consentano di assorbire le perde i tempi
Certo è importante considerare anche il fatto che con l'emissione di nuove azioni e c'è una diluizione delle azioni già è in mano agli azionisti che chiaramente non amano questa procedura vogliano a vedere delle opzioni aumentando li qui che il prezzo delle azioni si riduce
Tutta con tutto questo esercita una certa pressione ma quello che positivo per la società è quello che è positivo per gli azionisti e per le banche possono essere cosa diversa e noi dobbiamo farà quello che è giunto o per la società e costringerle quindi a mettere nuove azioni attualmente non abbiamo quattro legale che ci consenta di farlo ma il quadro legale dovrà cambiare perché questa è la direzione in questi deve andare
A chi appartiene l'Europa l'errata parti nei suoi cittadini
Chiaramente se parliamo di soldi europei sono soldi dei cittadini europei ma il concetto di denaro può essere un concetto molto a tratto che è importante evitare che ci sia una pressione da parte di determinati poteri Hall OP allora bisogna andare a vedere
La connessione tra sistema bancario la stabilità dei prezzi perché del stabilità dei prezzi viene richiamato totalmente separato dal sistema bancario cosa che è stata fatta in passato
Non ci si rende conto che ci servono normative bancarie molto rigide serve per esempio le missioni di nuove azioni per avere un euro stabili stabile che è uno l'Euro del cittadino medio europeo
Ecco perché per esempio c'è il loro e tentativo di proteggere dall'inflazione dalla deflazione questo equilibrio così difficile e cerca di far sì che la situazione non sfugga di mano come si interrompe questa spirale diabolica per rompere la spirale diamone campi
E ne sono due modalità una
è quelle di evitare il di fronte degli Stati ed evitare che questo vada a finire sui bilanci delle banche
Idealmente questo rischio che dovrebbe essere spalmato su con molte famiglie nel senso
Che se c'è un rischio di default va bene in Grecia c'era il di rischio di default sul debito green come la Grecia è molto piccola rispetto all'economia generale dell'Europa e se ognuno di noi avesse un po'di debito greco
Se anche ci fosse un default della Grecia non ce ne accorgeremo nemmeno perché farebbe spalmato su un numero altissimo di cittadine ma chiaramente se il debito è presso le banche
C'è un'amplificazione per cui on piccolo problema fine
Ingrandito ingigantito ed amplificato pensiamo a quello che si fa negli Stati Uniti al ministri Paul Bond market negli Stati Uniti ci sono moltissimi Stati e molte città ai Comuni che emettono Bond negli Stati Uniti
Questi bond prestabilite azioni non sono nelle mani delle banche ma sono nelle mani dei cittadini sono dei fondi pensione eccetera eccetera e se un Comune o uno Stato
Fallisce
Non c'è questo meccanismo di amplificazione perché questi titoli non mi erano nelle mani di una banca
Quindi bisogna cercare di ridistribuire in modo più capillare il rischio delle difficoltà dei Paesi
Togliendolo quindi dai bilanci delle banche
Ed è stato proposto
è stata proposta questa soluzione perché a livello europeo avendo i bond assegna questi sono molto sicuri quelli Junior
Sono decisamente più rischiosi hanno rendimento molto più alto ma devono essere di
Fusi su un numero altissimo di cittadini non devono essere concentrati negli istituti di livello superiore perché questi dovranno essere ricapitalizzati per monitorare le varie Paoletti e dovrebbero avere sono i bond fino a quelli figure
Non devono assumersi il rischio del debito sovrano
Quindi
Costieri capitalizzano alle banche in modo più massiccio nel sistema attualmente
Piuttosto scostante perché
Sì fonderie ama il fattore rischio ci rendiamo conto che il debito sovrano viene trattato come se fosse libero di rischio ma non abbiamo la clausola di black out
Quindi diciamo che siamo in una situazione molto conflittuale dobbiamo andare o in una direzione o nell'altra
Però se andiamo in una data direzione dobbiamo accettare anche dei default come nel sistema americano con i i Comuni importante è che questo debito non sia nelle mani degli istituti di alto livello
Per quanto riguarda i
Programma in
Della Banca Centrale Europea e il motivo per cui la Banca centrale europea non è il detentore del debito
Dei vari debiti nazionali ed è ancora volta questo per una questione di tutela non deve essere la Banca centrale europea sostenere tutte le perde perfino alcuni indebitamenti non sono più sostenibile è necessario tagliare le spesi a riformare l'economia per stimolare la crescita secco sono viene fatto allora sono solo le autorità fiscali che lo possono fare e quindi la politica monetaria possono guadagnare tempo ma non può risolvere il problema le autorità fiscali devono ristrutturare l'economia cambiare le normative
E se si rifiutano di farlo e vogliono semplicemente indebitarsi ulteriormente questi debiti finiscono sulle spalle della BCE alla fin fine la BCE Pirina sono tutte queste perdite
E l'unica possibilità in questo caso sarebbe quella di avere un'alta inflazione nell'eurozona
E questo è il dilemma che la BCE deve affrontare
E
Ci sono però delle misure condizionale per quella bici a queste era
Titoli di un Paese solo se questo Paese
Si impegna ad adottare tutte quelle misure che in futuro garantiranno un livello sostenibile di indebitamento fiscale
Un'altra questione
Se mi piacerebbe sottoporre che riguarda l'Italia
A proposito di sforzi di consolidamento fiscale nostro Paese mi ha fatto uno imponente nel due mila undici
Il governatore Visco qualche giorno fa lo ha ricordato una manovra
Molto forte
Tre quattro punti del PIL
Che ha consentito al nostro Paese di chiudere il due mila dodici con un deficit al tre per cento che
Proprio tre giorni fa la Commissione europea
Ha decretato l'uscita dell'Italia dalla procedura per disavanzo eccessivo se ritiene che effettivamente ci sia un'ora si aprono ora qual è il suo giudizio in primo luogo
Sulla sostenibilità della finanza pubblica italiana nel medio periodo
E se ritiene che ci siano ora dei margini di flessibilità che l'Italia può
In qualche modo esperire con le la Commissione europea soprattutto sul fronte degli investimenti pubblici se è possibile che se ne possano ad esempio attraverso la procedura del cofinanziamento
Si possa sottrarre la parte italiana dal compito dal computo del deficit e quindi avviare una sorta di come potremmo chiamarla mini golden rule
Se c'è un'altra domanda la unirei è questa e poi magari lo chiuderei è pareggiano fatta
Io rispondo
Il mercurio il turismo
Avellino ogni
Signora sono
E
Di
Allora
Posto si
Anche innanzitutto ringrazio il professor Bologna ma è per questa
Suardi ricchissima vecchi certo
In
In secondo luogo però le vorrei fare un paio di domande la prima riguarda il
Funzionamento del io piazzette Bounce mi sembra una proposta molto interessante anche relativamente nuova per quanto riguarda il dibattito e le vorrei chiedere se i dettagli in più per quanto riguarda il loro funzionamento
Non so se ho tempo di andare in dettaglio attenti passo direttamente alla assecondato abbiamo diciamo dieci minuti per chiudere professore che non vorremmo approfittare troppo
Ok Novelli chiede
Se può
Diciamo approfondire il funzionamento di come dovrebbero funzionare questi rapina Citron soprattutto dal punto di vista di che tipo di bond dovrebbero riguardare cioè continua immissione il non sul mercato secondario e soprattutto
Questione diciamo no metodologia sarebbe comunque in grado di eliminare problemi di moral hazard che sono
La base contro cui è sostanzialmente certi diciamo sono argomentazioni principale che utilizzano coloro che si oppongono alla creazione di fondi comuni europei di fondi di Liboni comuni europee
La seconda invece che penso sia il grande assente di questo festival è una discussione su
Una politica fiscale comunitaria
Quindi le volevo chiedere se ed una sua opinione al riguardo e secondo le risse e si se al momento una volontà politica sufficiente per andare nella direzione degli Stati Uniti come era quindi è una sorta di federalismo fiscale com'era stato proposto da più di dieci anni dagli economisti americani da unico ed economisti europei oppure se rimanere se rimarremo in una situazione così frammentata e così fragile come andiamo potuto osservare grazie mille grazie devo molto interessante richiede un altro conferenza
Ancora un'altra no lasciamo ecco l'ultima via
E volevo chiedere al professore come valutare la risposta legislativa europea ai problemi che lei ha descritto soprattutto per quanto riguarda
Perché legislativi su Basilea tre Aegis mendace mentre gestione delle crisi supervisione bancaria comunicati garanzia dei depositi grazie
Va bene quell'altro è l'ultima via
Ora
Le mie di concetto in questi giorni ho sentito diverse di opinioni convergere sul fatto che l'origine la crisi dipende da un eccesso di debito
Allora
La domanda è questa
In qual è il punto di equilibrio
E su cui dobbiamo tendere per una stabilità
Bisogna ridurre il debito perché mi sembra che tutte queste cose alla fine sa vanno nella direzione di sostenerlo di più poi nei paesi questo debito è variamente distribuito tra debito pubblico e debito privato ma
Se uno guarda questa cosa mi sembra che tutta questa discussione sia molto dentro il mondo della finanza e
E sappiamo che dopo quaranta anni ha avuto una crescita abnorme ma forse
Dobbiamo contenere questa crescita abnorme che è avvenuta concentrarsi di più su come si torna a creare davvero ricchezza non all'indebitamento
La pistola salva
Inizio dall'ultima domanda
E cioè fino a che punto il debito è sostenibile quanto al debito insostenibile beh queste dipende dalle prospettive di crescita di ciascun Paese quali sono le caratteristiche devo grafica di ciascun Paese sono perfettamente d'accordo con lei nel dire che dovremmo arrivare a una rapporto indebitamento inferiore potremo raggiungere questo obiettivo
Con più emissione di azioni piuttosto che dei maggiori ripiegamento quindici dovrebbe essere un debito che si è indicizzato sulla crescita quindi ogni volta che c'è una piccolo sciocca lo ciò che dovrebbe essere assorbito il rischio dovrebbe essere assorbito
Da più risparmiatori dal più attori naturalmente il problema dato dalla rete indebitamento perché se li perde meritorie fatto solo nei confronti di pochi enti e poche persone allora
C'è un rischio SESIT ci fossero derubricazione indicizzate alla crescita del PIL
Allora questa struttura del debito sarebbe più sopportabile Lanzo suddivisione del rischio serve maggiore si è vitale fatto amplificazione l'effetto appunto di ripercussione grave sull'economia
Cercherò diretta ma adesso la questi domanda che è stata sollevata circa l'Italia è bene
Dovrebbero dovremo tagliare le spese subito ma
Molto importante adottare delle riforme strutturali e so che tutti dicono che veniva a tagliare la Spesal qui e lì
Per rispettare determinati input ma secondo me la cosa importante è cambiare la struttura né nell'economia più efficiente e cambiare le leggi del lavoro qualsiasi altra legge che possono facilitare le persone di dar vita a un'azienda
E forse non subitissimo nella ma al momento di recessione ma un certo punto si dei banche tagliare la spesa ma più in là o magari si potrebbe o metà del decreto fiscale o o ci può essere una via di transizione
Tale per cui si riesca a raggiungere questo obiettivo il problema dei governi è che si può dire tra tre anni aumenteremmo la gettito fiscale una volta che siamo usciti
Dalla crisi dopodiché penso ma viceversa che questo non si possa fare e che in pratica una volta che però anche una cosa poi non la fanno
Però se ci si potesse veramente impegnare in questo senso sarebbe la via giusta
Ci sono sempre più equilibrio da tener presente nel senso che se il mercato ritiene che l'Italia avrà successo che riesca ridurre proprio debito
Allora ci potrebbe che si è che abbia una Spesal più proporzionata al pile allora naturalmente riusciranno erogare preferite a un'intera se l'interesse del contenuto e all'ora di quelle in questo caso si può iniziare in quel periodo di transizione per arrivare a questo obiettivo ma e questo quindi sarebbe un equilibrio un equilibrio con una certa coerenza
E
E questo servono scenario positivo poi c'è un'altra oppure
Un'altra un altro caso nel caso presente in cui il mercato non creda che il Governo tutelarle misura degradata badate che
Non è tra le ristrutturazioni adeguata tali da rendere l'F che l'economia più efficace e da rendere anche di aumentare le OP opportunità offerte i giovani
è invece questo un grosso problema in Italia l'invio in quello di dare lavoro i giovani di essere più produttivi
E se il mercato ritiene che questo non possa succedere
E le speso e che quindi non verranno tagliate
Che il gettito fiscale non sarà sufficientemente elevato allora gravità allora chiederanno dedita se interessi più elevati
E qui del Governo sarà in grado di applicare la suo politica e questo sarebbe uno scenario negativo
L'obiettivo quindi è quello di comunicare al mercato efficacemente che le misure sono in fieri che verranno adottate e che ci sarà un
Agli ore maggiore collegamento diciamo tra il mercato e il Governo in modo tale da rimanere in quello che l'equilibrio abbiamo definito in prima battuta che quello positivo
E adesso passiamo agli ESPI S. Vito come funzioneranno questi
Bontà
In realtà potrei dedicare una conferenza su questo argomento l'obiettivo comunque che questi e esse di non è una struttura con un è una è come se fosse una agenzia per il debito europeo che a questi esce parte di questo debito sovrano
Una specie di una legge che ne sia una per l'Europa del per cui l'Italia per esempio ho in mente dei titoli
Colori debitamente del trenta per cento rispetto al Iren
E questa Agenzia potrebbe acquisire fino a sessanta per cento del
Più o meno metà dell'emissione quindi ogni volta che viene messo nuovo debito da parte del Governo italiano metà verrebbe acquisito dalla Agenzia europea e l'altra
Potrebbe esser circolante sul mercato e quindi ci sarà un prezzo stabilito dal mercato ad ed è a quel prezzo che verrà acquisita anche la parte di spettanza dell'Agenzia europea naturalmente c'è una per ultras nessuna domanda perché
Da parte dell'agenzia perché l'agenzia che si vuol dire acquisire la metà per cui esercitare a qualche pressione
E quindi se l'Europa grosso l'Italia vuole fare una cosa particolare allora la legge non sia potrebbe guidare un'azione in modo più Sancio
Questa agenzia del debito europeo a questo punto acquisite acquisterà es ha un tasso di interesse alto se il mercato stabilisce che quello deve essere la condizione
Va beh li avete DD decide anche qual è la Scott la scadenza alla scadenza la quale viene messa un un debito sarà un'obbligazione a tre anni e cinque anni questi sedi potrebbero essere a tre anni cinque anni dieci anni Cometa né di scadenza
E l'Agenzia nazionale deve mettere nel contempo dei titoli ma conta avere questa azione coordinata da parte dell'Agenzia nazionale l'Agenzia europea che dove però stabilire quanto remissione che abbia la stessa scadenza o potrei ad Avati molto
Ma la questa passano dettagliata per cui mi richiederebbe molto tempo parliamo adesso di una politica fiscale comune
In realtà avevo visir la responsabilità fiscale Comune questo è il quadro all'interno in cui va all'interno del quale dovremo operare in cui appunto si possa operare con razionalità tale da evitare delle crisi adesso ci troviamo nella stazione di crisi
Naturalmente c'è la determinazione la volontà di uscire ma bisogna trovare un ambito all'interno del quale non continuiamo ricadere non momenti di crisi rete ripetute
Ecco noi perché questo succeda e per far questo ci sono due modi per farle bene
Allora bisogna adottare la disciplina di mercato e bisogna anche adottare degli accordi istituzionali quindici si dovrebbe essere una ferita ecco our europea che dovrebbe stabilire diciamo UTET Massimo del debito deve essere un debito sostenibile ed è questo allo scopo del PAI fiscal compatte cosa così cioè uno dei pilastri il secondo pilastro è la disciplina di mercato
Quindi se non ci si comporta in modo con coerente se per esempio nel caso dell'eurobond
Abbiamo la sicurezza di questa disciplina adesso l'ICI prima non c'è
Alcuni sostengono che non c'è bisogno di queste ci perde il mercato perché comunque non era lì disabile viceversa abbiamo visto che mi ma gli è propria di crisi a volte gli intarsi interesse aumentano molto ai piedi ce lo dicono che le questa disciplina necessaria comunque e sono decine di mercato che funziona
E ci sono dei politici che vuol dire sì e no comunque perché poi alla fine
Non adottano queste misure perché possono cambiare sempre idea
A volte i politici trovano sempre un modo per aggirare questo ostacolo viceversa aldilà disciplina ma di mercato importante ma questa compatta a livello di sezionare diciamo che l'azione non è efficace
E c'è bisogno di entrambe questi pilastri
Non ci si uno dei pilastri da solo non basta bisogna appunto avere la certezza di avere entrambi questi due pilastri anche appunto la vera parte istituzionale
Bisogna dare delle regole comuni neo possiamo chiamare la cessione di sovranità comunque dobbiamo garanzie cercare di non continuare di cadere in una serie continua
Di crisi
E per concludere
La legge europea relativa alla Basilea tre
Abbiamo già enoteca superiore bene la cosa importante a questo punto
Che Liszt la supervisione nazionale veniva effettuata appunto a livello nazionale non c'era mai condivisione di informazione tra i suoi figli spirito urgenti per l'ispezione gli atti ispettivi quindi se una banca in una situazione problematica antenato Paese
A in realtà gli altri degli altri Paesi non lo sanno
E dei pesi impone che la Banca centrale potrebbe saperne niente la bancarella vicini è a quel punto magari viene coinvolta perché viene coinvolta perché gli viene richiesto aiuto ma non si sa se quella banca che chiede aiuto sia solvibile o meno perché non conosce i libri di quella banca magari con la banca è piena di a attività tossiche retail titoli tossici
Ma con un'entità di supervisione centrale la Banca centrale europea avrebbe la possibilità di analizzare i dati delle banche di vederne i libri e vedere Ranalli mille banche che ci sono quali sono quelle affidabili quali dovrebbero sono meritevoli diciamo di un sostegno al ruolo della Banca centrale garantire un supporto la liquidità
Alle banche che sono solvibili la Banca centrale non ha il ruolo di aiutare chiunque le banche solvibile di continuare a salvare va anche a nastro diciamo la e ci sono
La struttura bancarie adesso è esagerata c'è stata una bolla speculativa enorme al settore bancario diventano troppo grande adesso a questo settore deve ridursi deve ridursi gli Stati Uniti anche da noi
Questa è la verità non possiamo girarci tanto attorno se c'è un settore che rivelano troppo grande pericolo deve ridursi deve tornare a una dimensione che gli è più consona
E quindi con questo ente di supervisione unico si può raggiungere questo obiettivo di appunto a snellimento
E per quanto riguarda la ristrutturazione
Non è che la banca deve il per forza andare a in bancarotta il visto dei discute e distruggere parte dell'economia l'obiettivo in realtà chiudere liquidare una banca
Prima che sia insolvente
Ci vuole un'azione correttiva pronta in tempestiva
E quindi se si è vicini all'insolvenza sia le banche vicino all'insolvenza viene chiusa ma edile venerdì pomeriggio e lunedì magari apre con un metro diverso con un nome diverso
E magari fusi fusa con un'altra banca a questo punto i
Si deve creare una quadro
Che deve sia uguale in tutta Europa in cui le autorità si possa da muovere liberamente possono liquidare delle banche di venerdì è riaprire lunedì in modo tale che i criteri non soffrano ovviamente qualcuno
Atterreranno qualcuno deve sopportare delle perdite ci saranno gli shareholder ci saranno i grandi creditori che perverranno però
Credo che
Con questo concluso
Siate professor Bruno e mai a tutti voi per questo intervento Santissimo dibattito
Se l'Armento imparato molte e molte cose
Per chiudere con un auspicio che magari ci si possa incontrare l'anno prossimo qui a Trento
Se possibile cominciare a discutere non più soltanto degli affetti dell'austerità o dell'idea di come far fronte alle crisi sistemiche ma
Nell'auspicato affida effetto che potrebbe esserci qualora l'Europa in bocca se finalmente nella strada
Il sostegno alla crescita l'occupazione questo forse già potrebbe essere possibile del vertice europeo di fine giugno l'appuntamento al prossimo anno allora grazie grazie a voi