Processo per il crac Parmalat

Possiamo
Senz'altro
Iniziare con l'appello
Basso Paolo resta contumace difeso di fiducia dall'avvocato Angelo Nanni del Foro di Roma depressione
Tagliani Carlo resta contumace difeso di fiducia dall'avvocato Alberto Alessandri del Foro di Milano
Borraccino Salvatore resta contumace difeso di fiducia dall'avvocato Gaetano Insolera del Foro di Bologna che è presente
Corigliano e Raffaele per resta contumace difeso di fiducia dall'avvocato Luigi storto comuni Foro di Bologna sostituito dall'avvocato Basso
Corse Stefano resta contumace difeso di fiducia dall'avvocato Angelo Nanni
A Rosi toccarlo resta contumace difeso di fiducia dall'avvocato Giuseppe Iannaccone del Foro di Milano
Bene
Dico micro Giorgio resta contumace difeso di fiducia dagli avvocati Francesco Isolabella novembre Soriani entrambi lo dicono da Milano l'avvocato Soriani è presente mentre l'avvocato Isolabella
E sostituito dall'avvocato carenza grazie
Prego Camargue qua
Libero assente difeso di fiducia agli avvocati Giuseppe d'accordo
Bloccarlo non aveva entrambi del Foro a Milano
Sabato di Tommaso è assente difeso di fiducia dagli avvocati Francesco zone d'ombra e Guido Carlo alleva
Verifica l'avvocato
Entrambe
Allora per quanto riguarda il part-time civili possiamo dire riassuntivamente
Che nessuna delle parti è presente personalmente neppure alcuno dei rispettivi difensori
Passiamo intonsa ambiti civili
Morgan Stanley banche International branca dominano in persona dell'orario dal rappresentante pro tempore questa parte rappresentata e difesa dall'avvocato Nicola Mazzacuva del Foro di Bologna che è presente
Monica stavano incontra il National Oil in persona del legale rappresentante pro tempore questa basta un rappresentate difesa dall'avvocato Ennio Cicconi del Foro di Roma
Dolce banca S.p.A. in persona che non è un rappresentante pro tempore questa parte è rappresentata e difesa dall'avvocato Massimiliano Foschini del Foro di Roma sostituito dall'avvocato canzoni grazie
Dolce banche agili Londra in persona del troppo il procuratore speciale avvocato Francesco Isolabella questa parte è rappresentata e difesa
Dall'avvocato Francesco Isolabella sempre sostituito dall'avvocato Canzi prendiamo atto che anche oggi è presente in aula l'Interpol trentotto chissà Maria Teresa Bonomini
è presente
Il consulente tecnico professor comandante al quale
Ricordo anche oggi che è sottoposto all'obbligo di dire la verità per tutta la circostanza di fatto ha avuto occasione riconoscere nell'espletamento del suo incarico possiamo
E possiamo senz'altro
Dall'inizio all'audizione di oggi prego avvocato una grazie
Buongiorno professore
Buongiorno
Allora verso la scorsa udienza
Ci stava illustrando di effetti economico-finanziari dell'operazione di marketing prima che viene agreement
Stipulato quattordici ottobre del due mila tre tram Morgan Stanley e Parmalat e ricordo che aveva già
Diciamo illustrato
Nel dettaglio
Quali siano stati questi effetti per i tre protagonisti dell'operazione cioè Nextra che vende i bond Parmalat che acquista Morgan Stanley intermedia
Dovendo proseguire in questa analisi le chiederei ecco giusto
Giusto un brevissimo riepilogo di quali siano stati questi effetti prego
Buongiorno certo avevamo già
Illustrato
Nella chiusura della udienza precedente che
Per Morgan Stanley il a
Re marketing agreement tra poco o meglio tutta la
L'insieme delle transazione su cui
Sull'emissione di trecento milioni di bond cosiddetto Bond un extra
Aveva
Tra
Generato
Una
Il Dio deve perde Italia ed è
Parlando di un soggetto come la gruppo Morgan Stanley in particolare di
Meno duecentonovantasette mila euro che quello che possiamo vedere in fondo al nel in fondo alla colonna di destra questo ritiene in realtà non tanto dalla
Remark rinvenimento in senso stretto che come da contratto doveva essere neutrale
Ma da le compravendite effettuate su altre porzioni minori di quel titolo prima e dopo il fare marketing stesso
Nella prospettiva di
Nextra
Quella rinegoziazione successiva quindi non mettiamo in conto
Per esempio fra le uscite di cassa l'onere soste l'esborso sostenuto per a
L'acquisto iniziale del titolo la rinegoziazione dicevamo ha portato ad una
Risultato positivo di quattordici milioni e ottocento novantadue mila euro come meglio
Precisato e analizzato nella parte grafica che sta sotto alla slide numero sessantaquattro
Per
Parmalat
La
Rinegoziazione ha dato luogo a da una minusvalenza complessiva di venticinque milioni e trecentocinquantuno mila euro
Non deve ingannare la differenza ampia fra i movimenti di cassa e i risultati economici
In questa rappresentazione non dobbiamo puntare alla loro riconciliazione perché i movimenti di cassa qui
Avendo estrapolato una sola parte della vita del titolo escludono per esempio il due movimenti principali che furono l'incasso al momento dell'emissione e che sarebbero stati l'esborso
Terra l'estinzione al momento della sua scadenza
Per questo se il tribunale lo vuole possiamo anche procedere alla riconciliazione ma
Non è un dato essenziale soprattutto non volevo che generasse
Una
Errata convinzione di
A rappresentazione non corretta l'ampia differenza fra
Il risultato di cassa e il risultato dei profitti e perdite
Il risultato del profitto e perdete a sua volta si scompone Pinna alcuni addendi
In particolare quelle cifre che sono state
Riconosciute a Morgan Stanley quando sono stabiliti venduti le singole tranche di titoli due volte alla Popolare di Lodi e una volta
Ma Abn Ambro e poi la parte più grossa che è quella conseguente alla svalutazione del titolo che fu portata come tribunale ricorderà
Al valore di ottantacinque
In una
Data
Undici
Novembre
In attuazione del re marketing agreement che appunto dava la
A possibilità alla banca di adeguare al valore di mercato il valore di Libero dei titoli stesse
In realtà la grande svalutazione ci sarà il diciassette l'undici è stata una prima perché il meccanismo prevedeva che dovesse superare
Diciamo una certa soglia la variazione del valore di mercato e quindi una prima volta viene adeguato l'undici e poi diciassette invece c'è l'adeguamento al valore molto ottantacinque
Grazie
A
Questa precisazione dell'avvocato Nanni in realtà mi sta aiuta proprio a entrare dentro che il punto che volevo svolgere successivamente noi dobbiamo cercare di comprendere da dove scaturisce questa minusvalenza che è stata alla fine sofferta da Parmalat
E allora il punto di partenza non può che essere il prezzo di acquisto
Dei titoli prezzo di acquisto che ricordo Vera de estranea Morgan Stanley perché
Questo valore dei centotre è stato concordato tra Valsecchi e Ferrari essa
Nel corso della telefonata bella
Ventisei settembre quando appunto si accordano
A l'abbiamo già visto questa telefonata quindi non passo nuovamente dentro tutto il testo mi limito richiamare l'attenzione sulla frase
Chiudiamo a centotre e non se ne parla più quindi centotre è un dato che per Morgan Stanley è
Esogeno
Ma basta questo a esaurire il discorso evidentemente no
Perché io voglio verificare abbiamo verificato se questo è un prezzo che
Tenga di fronte alla fra
Comunque
Percezione che poteva venire e doveva avere Morgan Stanley al momento in cui questo prezzo è stato comunicato e allora
Cominciamo a dire che questo prezzo di centotre e
Coerente
Con l'operazione di vendita che era stata effettuata
D'altro ed interscambi Morgan Stanley quindi sempre dallo stesso ma soggetto in senso ampio
Ma cioè del gruppo Morgan Stanley ma non dalle stesse persone che avevano la responsabilità della missione e della
Allora tre macchine agreement ma degli operatori di mercato che sistematicamente comperano rivendono questo titolo
Il trend esca di Morgan Stanley
Aveva venduto innanzi data sedici novembre quattro virgola quattro milioni di nominali di come il titolo al prezzo di centotre e settantacinque
Questo è un tra dato che abbiamo già visto quando abbiamo ricostruito tutti i movimenti ribelli conto titoli
Presso Morgan Stanley e cioè esattamente nella prima delle slide che ho ripreso questa mattina a sera contemplato anche
Questo
Movimento
Non solo c'è un altro modo per
Vedere se il prezzo di centotre che è stato comunicato Morgan Stanley come il prezzo cui eseguire
Il re marketing agreement fosse un prezzo congruo o rispetto al quale dovessero
Per aversi delle delle reazioni dei dubbi o altro scusi professore
Non ho sentito bene e quando è che c'è questa vendita dei quattro milioni virgola quattro
A sedici settembre ci settembre grazie trattazione centotre settantacinque
Allora come facciamo a vedere rispetto ai prezzi di mercato se questo valore di centotre del ventisei settembre è un valore congruo oppure no
Ormai c'è diventato quasi familiare questo metodo partiamo dai la valore dal valore Bay sì di essa e
Secondo la metodologia della discount margin modello
Per risaliamo alla prezzo di mercato o a un valore di prezzo di mercato che è coerente con
Quella pallore dissi DS bene
Secondo la severi ed essi DS a cinque anni rilevata da Bloomberg
Siamo quel giorno al valore dei duecento sessantacinque basis point
Duecentosessantacinque Vese esporre in toto rimanda riporta ad un attrezzo di centodue e duecento ventinove
A il che vuol dire che siamo in una
Ora
Regione in in un'area non distante dal centotre
E quindi
Questo
è sufficiente per non far ritenere improprio il prezzo di riacquisto
Progresso c'è una differenza
Soggetto permetta di interromperla
Per chiederle un chiarimento proprio su questo punto ecco può spiegarci
Sinteticamente senza a scendere in troppi dettagli però facendoci Capitelli del
Il nel senso che il nucleo essenziale del concetto convegni come si fa a risalire
Dall'attrezzo bellissima di essa alla quotazione teorica
Del bando in un determinato momento
Certo può avere un'azione cioè
Tra presente uno dei valori
Di questo tema c'eravamo sempre in maniera molto sintetica occupati quando avevamo considerato per l'esercizio che Consob aveva fatto per verificare la congruità del prezzo di emissione
Perché la stessa
Consob aveva usato tra gli altri il metodo del discount margin moderno
In estrema sintesi si tratta di procedere alla attualizzazione dei flussi di cassa futuri
Di qui la parola discount e cioè scontare i flussi di cassa futuri futuri con un margine cioè applicando alla
Tasso convenzionalmente ritenuto privo di rischio l'Euribor il margine
Che
E
Da attribuirsi al premio al rischio e come pure abbiamo
Fa ripetutamente visto durante questo in questo procedimento in particolare per quanto di conoscenza durante la mia esposizione
Il livello dei SIDS è un ottimo elemento per approssimare
Di ottimo indicatore per approssimare il livello di rischio che il mercato quota dunque
Prendiamo il
L'Euribor in quel momento aggiungiamo il
Livello dei SIDS questo è il tasso di sconto che applichiamo a i flussi di cassa attesi futuri che a loro volta sono le cedole periodiche in questo caso trimestrali
Poi il capitale del rimborso alla fine
A
Per dare un piccolo elemento di comprensione in più si può essere utile ogni qual volta il rendimento cedolare e superiore
Al tasso di attualizzazione
Noi ritorneremo ad un prezzo superiore alla pari
Se il prezzo
Forse cento
Vorrebbe dire che
La cedola
Quindi il fattore di montante è uguale al fattore di sconto al tasso di attualizzazione quindi la velocità di andata
Il montante che la velocità di ritorno l'attualizzazione sono pari e dunque oggi quel titolo vale cento vale cento perché vuol dire che offre un rendimento allineato alle rischio percepito
Dico questo sperando di avere così risposto alla sua domanda ma anche per giustificare che se in questo momento
I prezzi di mercato poi vedremo non solo di questo titolo Parmalat sono superiori a cento
E perché i rendimenti a offerti dalle cedole superano
Il tasso di rendimento richiesto dal mercato che incorpora elemento privo di rischio il rischio specifico di
Parmalat
Giungiamo quindi ad un valore di centodue e ventidue che essi discosta di se
Tanta settantotto punti base dalla prezzo di centotre quindi una differenza inferiore all'uno per cento questa differenza inferiore all'uno per cento e tante altre tocca e giustificabile
Io vorrei dire due cose a questo riguardo quando Consob fece l'esercizio di
Verifica della coerenza del prezzo di emissione che abbiamo citato poc'anzi
Ah ricorderà il tribunale che era giunto ad una ventaglio ad una famiglia di prezzi che si discostava anche di qualche punto percentuale
Andando da qualcosa sopra cento fino a novantasette e
A
Qualche cosa il che vuol dire che in un esercizio fatto a posteriori per ricavare un prezzo da un tasso
Immagini di approssimazione sono tali da
Poter determinare una differenza
Fra anche di oltre l'uno per cento
Il secondo elemento importante e quello che l'esercizio e quei ho potuto fare gli ho fatto sulla serie Dessì DS di
Bloomberg
Abbiamo già detto che Easy di esse sono contratti negoziati over the counter il cui prezzo è rilevato
Ma in modo non puntuale meccanico attraverso un database come quello delle negoziazioni di Borsa vi sono alcune serie
Storiche cioè fra loro si differenziano e quindi Bloomberg
Da una media fra quelli fra i dati forniti da diverse investment bank dunque
Duecentosessantacinque basis point comunicato da Bloomberg
Significa che la media fra
Allora per esempio duecentosessanta comunicato da uno in Batman Brenta e duecentosettanta comunicato da un'altra
è chiaro che se noi partissimo da due sessantadue settanta arriveremo ad un'altra
Approssimazione perciò gli elementi che mi fanno ritenere
Congruo
Il divario che
Emerge fra il modello centodue ventitré ventidue
Poiché il prezzo comunicato sono essenzialmente due uno
A la come dire tolleranza implicita nel modello
Due che io sto calcolando il prezzo partendo da una seria e che non è quella che avvenivano sotto gli occhi gli operatori di Morgan Stanley che
Citavano sì Bloomberg nella telefonata ma citavano il modulo di calcolo che consente istantaneamente di fare l'esercizio che io ho proposto cioè di partire da una livello di SIDS e risalire al prezzo
Ma la serie dei allora se DS di a Morgan Stanley era diversa
E diversa da quella dichiara Bloomberg insediate fa riferimento a una serie di Morgan Stanley realtà
Questo prezzo è fissato città tranne extra e Parmalat quindi non è detto che conoscessero la serie che aveva Morgan Stanley
Potevano consultare un'altra serie diciamo gli operatori di destra non necessariamente Bloomberg ma un altro provider se ho capito bene no
Sì noi non abbiamo
Evidenza bella
A
Di sei stessero lavorando su una specifica serie storica e se sì quale
Volevo solo come dire scongiurare il possibile equivoco poi che nella telefonata si perle siamo di fronte a Bloomberg grazie
Possibile equivoco che stessero anche loro sicuramente lavorando sulla serie storica di Bloomberg
Stavano lavorando sul
Sulla macchina sulla postazione Bloomberg modulo di calcolo tanto è vero che nella telefonata non si fa riferimento a una serie di CDS al valore dei CDS
Il problema tecnico
Chiedo scusa non so cosa
Cosa stia accadendo al computer che si è
Ha deciso di spegnersi in questo istante per opere sotto alimentazione stava
Sì trovo
Trovo bizzarro che abbia peraltro in questo momento è fuori Rete trovo bizzarro che abbia scelto di farlo
Per disturbarti proprio adesso chiedo scusa Presidente ma qui non ci eventualmente abbiamo delle alternative come supporto laddove
Il problema dovesse persistere
Con intendevo comunque avevo ritengo di aprire
Spiega sito perché il prezzo di centotre
Che è stato comunicato a Morgan Stanley
è stato
Da questa assunto come
Si professore scusi
Volevo approfittare di questa mancanza degli strumenti tecnici per invece chiederle qualche chiarimento e verificare se ho capito bene spiegazioni che ha dato finora
Allora ne abbiamo visto nella Celori considerato il problema lei
Nella slide
Sessantasei che il prezzo viene fissato tra Valsecchi e
Ferraris
Senza tener conto del livello decidersi in quel momento ma
Sulla base di un'altra negoziazione sulla quale ci siamo già soffermati
Dopo pochi sta dicendo fissato questo prezzo a centotre mi pongo il problema di verificare se sotto il profilo oggettivo
Cioè
Sulla base di quelli che erano i dati di mercato all'epoca
E congruo oppure no
E ci ha detto che
Applicando quel modello ad una serie cioè quella
Dei valori che si deve essere elevati da banda larga
Si ottiene risultato molto vicino cioè a differenza di settanta sette settanta euro basis point
E non settantotto Piero
Basis point rispetto diciamo al prezzo concordato
Che lei se ho capito bene ritiene congruo perché
Però una serie a un'altra serie poteva dare dei dati diversi e quindi davano un risultato diverso
E perché
C'è un margine di incertezza modello mi sembra che abbia detto no
No poi ha richiamato quel lavoro che fece Consob
Per verificare la
Qualora fosse stato formato il prezzo
All'atto dell'emissione
All'atto dell'emissione utili ci abbia ricordato
Che Consob o troppo dei possibili prezzi
In un range di due punti e i percentuali e mezzo due e mezzo tre punti insomma che andavano lo ha ricordato lei spesso professore
Se quando e poi dopo vediamola cosa
Dal novantasette mezzo accento e passa
Perché venga dei prezzi così diversi in quella
Analisi che fece Consob
Consapevole a far aveva fatto quella analizzi considerando
A diverse ipotesi sia in termini di diverse serie storiche Dei sì di essa
Avendone ottenuta la conoscenza oltre che era quello di Bloomberg da quello di alcune banche risentimento a cui aveva chiesto quelle
Ora proprietaria e
Certo sia perché aveva approvato a fondare il prezzo non su valori puntuali ma
Anche su valori medi con diversi orizzonti temporali alcuni giorni e fino a credo quindici giorni precedenti perciò aveva una
Pluralità il rito a
Dati di partenza cui si associavano una pluralità dei risultati quindi nel caso di specie quello che stava esaminando lei se anziché prendere il dato del ventisei settembre ne sappia o che la prima telefonata tra va sette Ferrari se del diciannove settembre no ok si prendesse la media degli ultimi G sette dieci giorni oppure il dato del diciannove oppure il dato del ventitré avremo un risultato diverso che però sta in quegli attorno
è corretto
è corretto io ho scelto il ventisei perché mi il ventisei perché mi sembrava quello come dire comunque grazie vivamente a giustificabile e sicuramente corretto che
Come dire poiché i prezzi
Giornalieri possono risentire di movimenti spuri
A quindi forse poteva essere
Più corretto prendere una media di un certo chiarissimo ordine o quant'altro insomma però come si vede poi che l'andamento dei SIDS in quel periodo era
Relativamente calmo tendo a dire che qualunque ritenute temporale avremmo preso non avrebbe restituito dei valori
Così diversi da quelli cui siamo pervenuti prego
Può procedere visto che abbiamo anche risolto
Si sono avuti spuntini inconvenienti tecnici
Parlavamo proprio altri bella
Dinamica della andamento lei SIDS e questo è proprio
Il punto successivo che vorrei
Vorrei sviluppare
Qui mi fa ho riportato la serie storica sempre quella di Bloomberg Grassi di essa a cinque anni nel periodo settembre e novembre due mila tre
Indicando anche con alle linee verticali alcuni accadimenti specifici che in parte abbiamo già visto perché sono precedenti alla data del re marketing altri sui quali ci soffermeremo più avanti
Per quale ragione questa rappresentazione temporale perché io vorrei portare
Il tribunale a
A
Considerare
Quando si è formata la minusvalenza che alla fine a
A patito Parmalat
E allora
Noi tra
Possiamo identificare una data convenzionale importante
Che è quella bella sei novembre il sei novembre come vedremo ma in qualche modo ovviamente il tribunale
Già sa esce la notizia di richieste di chiarimenti di Consob
Da quel momento la dinamica dei SIDS chi erano fino ad allora rimasti
Allora relativamente calmi né un intervallo molto contenuto
Prende un andamento del tutto diverso allora
Per me quella data è un po'lo spartiacque
Lo spartiacque tra un periodo in cui il rischio Parmalat è precisato in una misura non distante da
Quella degli altri titoli comparabili viaggia nell'ordine delle duecentosessanta a basis point e una fase successiva dove invece abbiamo
Sta una dinamica
Evidentemente ne risente della
Marcato rischio di default a rischio che poi
Come è noto si
Concretizzerà si prevedevano che in realtà il rischio di default tra viene è considerato soltanto a dicembre inoltrato no
Siccome abbiamo sporchiamo sì perché la progressione importante vediamo intanto partiamo da
Da questo documento cioè
Acché qual è la notizia che si diffonde
Il sei novembre pane notizia si diffonde la notizia che Consob ha
Chiesto un po'di allora
Alcuni
Chiarimenti
E sulla a Parmalat riguardo la sua trimestrale da cui apparirà per la prima volta il fondo Epicurum ma
Tutta una storia moderna il documento
Un documento ha già acquisito agli atti
Il numero centonovanta pagina ventuno dell'anche o del pubblico ministero
Chiedo scusa non so come mai è apparso a me non qui
Il sei novembre il Sole ventiquattro ore pubblica un articolo a firma moria Longo tra farò sulla liquidità dipana malato una richiesta di chiarimenti già nella prossima trimestrale la Consob
Chiede Lumia alla Parmalat secondo confronti finanziare l'autorità giudiziaria
Ha chiesto al chiedo scusa l'autorità di vigilanza ha chiesto al gruppo alimentare guidato da Calisto Tanzi e di fornire al mercato in occasione del prossimo trimestrale indicazioni sia sull'attivo circolante sia sul
Passivo
A questo e
L'articolo Chiera chi è uscito e che evidentemente
A suscitato nel mercato una reazione che si è tradotta in un incremento del
E interessante commento che fa il giornalista mi domando se anche qui non possiamo trovare
Diciamo
Un motivo che lo induce a interpretarle in questo modo perché lei si affretta a scrivere non si tratta certo di un allarme
La Consob chiede semplicemente di chiarire come sono investiti tre miliardi e mezzo di liquidità e come il gruppo prevede
E il gruppo interpellato dal Sole ventiquattro Ore ha assicurato che le domande troveranno puntuali risposte quindi correttamente giornalista prima di pubblicare questa notizia
Sente Parmalat e magari capisce che non è così allarmante
Bene allora torniamo invece a quello che ci stava spiegando per abbiamo visto perché
è uno spartiacque questa data secondo la sua ricostruzione
Sì vorrei solo
Sta
Mostrare come
Alla
Sei novembre il SIDS sia duecentosessanta due virgola cinque
Che Stiviere concorsi confronta con il duecentosessantacinque a cui si trovava al momento della
Fissazione bella
Prezzo questo per dire che fra
Fissazione del prezzo inizierà e marketing e sei novembre
I valori di mercato e quindi valori dei titoli
Sostanzialmente non si sono
Mossi
Bene
Quando si muovono quando allora nasce
Questa
Tra questa minusvalenza che terrà appunto sofferta da Parmalat allora
A
Sono andato a riprendere le
Transazioni che sono avvenute e che avevo già illustrato nella slide di sintesi sugli effetti di Parmalat
Gli ho messo nelle o messe in ordine cronologico
E ho fatto il a progressivo della formarsi di questa minusvalenza in particolare nelle ultime colonne a destra
Allora
Quando Parmalat vende la
Prima tranche dei cinquanta milioni ad Abn Ambro
Va incontro ad un differenziale di prezzo di novecentosettanta mila euro questo è il tre virgola ottantatré per cento di tutta la
Minusvalenza i venticinque milioni già citati prima che
A Parmalat stessa soffrirà
Boy villa la quindici novembre con valuta diciassette vende cinquanta milioni a
Alla a Bipielle riportando una minusvalenza di cinquecento
La minusvalenza complessiva sala mille quattro settanta si aggiunge un altro uno novantasette e quindi li abbiamo
Il cinque virgola ottanta per cento bella minusvalenza complessiva
E poi c'è la terza transazione che di nuovo costa cinquecento mila euro un altro Comune novantasette per cento del totale
Che ci dice che alla fine di
Ottobre ma fino al diciassette novembre
Si è prodotto soltanto il sette virgola settantasette per cento della minusvalenza che colpirà Parmalat
Il novantadue
Virgola tre per cento della minusvalenza si determina nel momento in cui
In attuazione bella re marketing di quanto previsto dal re marketing
Parmalat riceve indietro i titoli al nuovo valore che nel frattempo è sceso a
Ottantacinque
Ma questo calo dei titoli questo voglio sottolineare sia ed è terminato nella parte finale della e marketing e quindi
La minusvalenza da cose originali
Dal deprezzamento dei titoli chi è il riflesso della dinamica dei SIDS che abbiamo visto pocanzi se noi andiamo a mettere
In una infila in questo grafico fare queste piccole torri che rappresentano
Il giallo la singola minusvalenza in grigio la minusvalenza progressiva abbiamo una
Con ferma anche in termini
Fa
Grafici della
A sequenza temporale con cui si forma la minusvalenza se facciamo riferimento ai prezzi effettivamente a scambiati sia il momento in cui questi prezzi sono stati applicati
Vorrei integrare questa visione
Con una rappresentazione diciamo così delle minusvalenze potenziali cioè una sorta di
Mark to market giornaliero CEA di adeguamento giornaliero ai prezzi di sul mercato
Prescindendo quindi da quando
Prassi è effettivamente
Effettuata una transazione ma seguendo quelli che sono di
Prezzi cara i prezzi di mercato allora
La tabella che noi vediamoli sopra ricostruita nel modo seguente abbiamo il volume di bond stiamo parlando dei soli centotrenta milioni che saranno oggetto di
A restituzione
Questi come è noto sono stati
Acquistati da Morgan Stanley per conto di
A
Parmalat al prezzo di centotrenta
Quando
Lo spread la
Chiedo scusa sono stati condannati a centotrenta
Cui corrisponde una
Uno spread da chi era quello negoziato dai partiti duecento trentacinque virgola ottanta quello è un dato esogeno nell'ambito dell'operazione perché è frutto della negoziazione
A diretta
Poi
Noi andiamo allora
Alla sei
Scusa devo avvicinarmi andiamo al sei novembre c'erano già motivato per quale
Ragione ho scelto quella data come
Spartiacque
Quando Tilla lo spray da duecentosessantadue i cinquanta cui corrispondente un attrezzo di cento due anni undici
In questo momento si sarebbe determinata
Una minusvalenza diciamo così contabile da bilancio se avesse chiuso il bilancio in quel momento il detentore di quei titoli
Si sarebbe
Avrebbe patito una minusvalenza di milione e centocinquantatré mila
è un grosso
Dopodiché quello che succede che da qui al diciassette novembre quando si chiude il fare marketing between mente accade
Che il lavoro la
Spererei
Dei resti di essa sale addirittura a seicentododici cui corrisponde una presso
Di
Ottantacinque virgola quarantotto
E dunque il valore di quel pacchetto di titoli chi sarebbe stato sei novembre centotrentadue settecentoquarantasei
Scendi
Centoundici milioni e centoventotto mila
Causando quindi un'ulteriore impoverimento Lodi ventuno virgola sei milioni per un totale di minusvalenza di ventidue virgola sette milioni
Ho riportato per memoria il valore di ventitré virgola
Quattro milioni perché è il valore delle minusvalenze che ho
Avevo precedentemente indicato nella tabella di sintesi degli effetti del re marketing per Parmalat
Perché ventitré quattro innominabile ventidue e sette
Perché il ventitré quattro era calcolato sulla base della svalutazione a ottantacinque che è quella che era stata
A operata da
Morgan Stanley nel momento della adeguamento
Del prezzo dei titoli al nuovo valore di mercato e quindi quella differenza e riconducibile
Alla differenza di
Fra
Pricing che è stata che è stata applicata spacciate come si spiega la differenza tra i prezzi
Quello
Poi Morgan Stanley ha adeguato il valore di ottantacinque per cento nell'ottantacinque quarantotto che deriva invece
Dal valore di CBS seicentododici virgola cinquanta che aveva secondo la serie Bloomberg il diciassette novembre due mila tre
Penso nello stesso modo in cui avevamo giustificato la differenza pure più ampie di qualche momento fa questo esercizio io l'ho condotto su un valore
Puntuale bella apprezzo di
Dessì DS secondo la serie Bloomberg Morgan Stanley aveva una sua tra nella sua serie e
Sta a seguito nella modalità di formazione del pricing le indicazioni che contrattualmente erano previste all'interno dell'area marketing agreement ciò che il mio è sempre un esercizio di ricostruzione
A non dico come l'archeologo che ricompone
A il le fattezze di un di un animale preistorico ma è comunque una ricostruzione che quindi è soggetta a talune
Approssimazioni mentre i dati contabili che avevo rappresentato prima hanno una
Base documentale
Puntuale e
Precisa
Il tema che volevo portare all'attenzione del tribunale dunque è che
De L'Aquila intera minusvalenza soltanto quella cinque per cento si è determinato fra la fissazione del prezzo
L'inizio dell'are marketing agreement il sei novembre
La
Stragrande maggior parte maggioranza della minusvalenza si è prodotta a causa della impennata dei SIDS e conseguente svalutazione dei titoli
Dal
Sei novembre alla diciassette novembre
Allora quali sono le cause quindi della minusvalenza subita da
Parmalat
Beh noi oggi sappiamo che erano state trattenute alcune condotte fraudolente da parte di Parmalat
Il mercato ancora non lo sapeva a in quel momento dal sei novembre
Iniziano a emergere queste criticità pur se colonna
Formule ancora un po'dubitative con formule ancora a appunto come faceva sottolineare prima l'avvocato Nanni che c'è una richiesta di informazioni e però la società si affretta a precisare che quelle formato informazioni
Saranno fornite quindi all'inizio di un
Disvelamento
Però
è
Un inizio di disvelamento che
Andrà poi no nella direzione ahi noi di
Poter rassicurare il mercato e mostrare che alle
Le condizioni erano ottimali ma piuttosto
Di dover rendere note condizioni di
Più critiche di quelle che il mercato potesse sospettare per esempio l'undici novembre saranno rese pubbliche le prime notizie su Epicurum
A e sul fatto che la società di revisione andrà verso una rilascio di una
Era di una relazione con forti limitazioni
A questo consegue evidentemente che i titoli della società sia azionari sia obbligazionari seppure in tempi leggermente diversi subiscono un forte
Deprezzamento
E
Parmalat in quanto
Acquirente a termine bei titoli nell'ambito del del marketing subisce su quella porzione di titoli essa stessa poi una minusvalenza ma se noi chiudiamo questo cerchio vediamo che
Sono le condotte fraudolente di Parmalat a causare a Parmalat lo svaluta la salute azione dei titoli che essa aveva
A riacquistato nella forma della aree marketing in mezzo c'è flusso di
Comunicazioni di informazioni che ricadono sui prezzi dei titoli in senso negativo e tutti i detentori di titoli ovviamente mi patiscono
Parmalat ne patisce perché in quel momento si trova ad essere
A detentore di una porzione di titoli che aveva riacquistato una morte standard della controparte contrattuale di Parmalat nel marketing agreement poteva prevedere che questo sarebbe accaduto
è una domanda importante è che io stesso mi sono mi sono posto e
Naturalmente devo dare da questo Tribunale è una risposta tecnica
No non la risposta solo sulle capacità divinatorie vide di chicchessia a ho cercato di dare una risposta tecnica
Come si fanno le previsioni le valutazioni perché in fondo ogni valutazione di un titolo è una previsione sui futuri flussi di cassa di questo titolo e sul rischio di questo titolo
Si fanno
In due grandi a motivo con la cosiddetta analisi fondamentale cioè
Studi alla società studio le sue prospettive di reddito studia i suoi bilanci studio suo posizionamento competitivo cioè cerco di capire
Come questa azienda si collocasse forte se debole se crescerà SEPA tirarsi guadagnerà se non guadagnerà
E in questo ci siamo occupati a lungo perché abbiamo guardato come la era studiata dalla società di rating o come studiata dagli analisti come l'ha studiata nelle di nelle dew diligence da Morgan Stanley
Ma c'è un altro un metodo di previsione dell'andamento dei mercati che
Si chiama analisi tecnica e che tende a
Cercare di capire dall'andamento passato dei prezzi se vi sono
Dei sintomi delle indicazioni che possono far prevedere l'evoluzione futura cioè cerca di cogliere ed è il trenta
Passati
Di proiettarli
Nel futuro
Allora io
O voluto avvalermi anche di questa metodologia per rispondere alla domanda che ha posto l'avvocato Anania e cioè se è un operatore professionale come Morgan Stanley
Potesse attraverso lo studio dei prezzi precedenti pervenire ad una
A percepire un qualche sintomo di
A
Prossimo a crollo della quotazione dei titoli
Il periodo che io
Allora identificato con questo cerchio è quello che
Ho avanzato dall'inizio della due mila tre
Fino alla fissazione della presso il famoso
Centotre
E
Cosa ne abbia tante o anche oltre no perché il prezzo viene fissato danni anche strano ma stiamo guardando nella prospettiva di Morgan Stanley finora s'
I profili macchine agreement mi sembra che arriviamo più o meno chiedo scusa l'obiettivo
è più ampio l'orizzonte temporale si estende di un'altra
Quindicina di giorni e fa fino al momento della stipula della fare marketing agreement
Che cosa si vede
Proprio a come percezione grafica immediata
Che era a nord e i prezzi che avevano un andamento anche abbastanza tranquillo soprattutto negli ultimi mesi pochi scostamenti chiedo scusa devo precisare che queste sono
Tre pubblicazioni di Parmalat che a me che sono comparabili come
Durata
A quella oggetto della fare marketing agreement
Allora i prezzi di queste tre obbligazioni nel due mila tre hanno avuto lo si può cogliere nella prima parte del grafico un po'lo scossone di febbraio
Poi
Rimangono abbastanza tranquille con un per renda diritti un certo recupero poi sono molto
A lineari nella parte a come dire centrale centrale Dell'Anna
Allora
è soltanto dopo non solo dopo la stipula del re marketing dirimente non solo dopo la fissazione del prezzo ma addirittura dopo il sei novembre
Che inizia il percorso di tracollo di tutti
I valori dei
Titoli Parmalat fra cui quelli belle
Pubblicazioni comparabili
Il messaggio qual è
Se io sto trattando un a titolo che ha
Nel passato recente ma con un orizzonte tre significativo un andamento molto stabile
Non posso che trarne indicazioni di stabilita
O se si preferisce
No elementi Kevin Duca no a trarre una
Fra sospetto una indicazione di prossima futura
A evoluzione va discontinua dell'andamento di questi prezzi
Ma non vanno a fermarmi alla sola come dire osservazione grafica che potrebbe essere troppo superficiale
Ma voglio portare all'attenzione del tribunale
Una metodo matematico applicato nei mercati finanziari che tende proprio a misurare la
Stabilità di un prezzo e quindi a dare l'indicazione della
A della rischiosità di questi titoli questo strumento la
Tra volatilità dei prezzi
L'ho fatto sui tre titoli obbligazionari che ho precedentemente raffigurato
Da Ennio aggiunti altri due che hanno una
Una allora durata pure comparabile con una
Ancorché è un po'più breve con quella della titolo oggetto telemarketing agreement
Come è strutturata questa analisi ho preso tutte le quotazioni bella due mila tre
Gli ossi divise per al mese
Di calendario e
Nelle prime due colonne
Ho calcolato la variazione che ogni giorno quel titolo aveva rispetto a
Trenta giorni prima
Questa è la ragione per cui non ci sono i dati dice Nyon perché i dati di gennaio si appoggerebbero su dicembre che avevo escluso dalla analisi
A febbraio vediamo che
La variazione io
Sfavorevole
Fra il ventotto giorni naturalmente solo quelli lavorativi ma fra ventotto giorni di
Febbraio il giorno che ha avuto la variazione persone vorrei porle rispetto a
Meno trenta giorni prima
è stato
Per un valore di in meno oppure l'ottantuno per cento la variazione
Favorevole è stata Jun quattro e quarantasette rispetto a trenta giorni prima
La terza corazon è quella bella volatilità la volatilità e definita come
La deviazione standards Bay rendimenti giornalieri
In particolare una misura statistica che tende proprio a rappresentare
Quanto ampio è
Gli oscillazione di una serie di dati rispetto al loro allora valore
Centrale rispetto al loro valore assoluto
Qual è la conclusione
La conclusione è che nei due mesi di gennaio dire scusate
Di febbraio e di marzo mese in cui c'è stata la turbolenza da legata al d'onda che era stato immesso e poi ritirato
Lei maggiori valutazioni mensili le più severe svalutazioni a trenta giorni non hanno mai superato bloccato virgola zero cinque per cento
Nemmeno il periodo aprile a ottobre
Queste variazioni mensili in diminuzione non sono mai state bravi tre il due e sessantadue per cento
A
Quindi
Per la volatilità a sua volta la può del si può desumere
Fa agevolmente
Era nell'ordine dalla dall'uno all'otto percento mentre invece nel mese di novembre e dicembre dopo il famoso sei novembre diventa molto più alta nell'ordine anche del dodici per cento del settantadue per cento evitando ovviamente molto molto più forte
Cosa vuol dire questo
Che un operatore di mercato che tratta titolo giudica rischioso utilizzando fra gli altri indicatori ma principalmente in termini di indicatori di analisi tecnica
La volatilità migliore massime variazioni precedenti allora un operatore che non sapesse nulla di Parmalat viene prende questo titolo studia il suo andamento fino al momento
Bella
Inizio del market Negri menta a del re marketing e dirimente
Che conclusione deve trarre che opinione si fa
Di un titolo stabile di un titolo poco rischioso dunque di un titolo rispetto al quale
Non è prevedibile una prossima immediata forte svalutazione
Fino alla misura del diciotto per cento e mi limito al diciotto per cento perché questa è la
A svalutazione che viene applicata fra l'inizio e la fine del re marketing dirimente quindi
A
A prescindere da di ulteriori peggioramenti che avverranno quindi in breve
Cosa voglio dire
Un operatore che si accosta questo titolo
Lo deve giudicare rischioso aspettarsi degna di aspettarsi una svalutazione delle diciotto per cento nell'orizzonte temporale del re marketing dirimente
Beh se guarda alla volatilità e le variazioni storiche nella recente significativo passato degli altri titoli comparabili non giunge
Assolutamente ad essere in grado di prevedere che in quel mese successivo ci sarà una svalutazione della diciotto per cento
Cosa possiamo concludere allora sulla fare marketing dirimente ovviamente nella prospettiva di Morgan Stanley no
Che ha
Pattuito con
Parmalat una
Impegno
Approvare di ricollocare i titoli nell'arco di un mese per poi rivenderli al prezzo che i titoli avrebbero avuto nel momento della rivendita
Prego
A
Allora
Prima
Conclusione prima analisi
Come è stato svolto l'incarico che è stato ha ricevuto
Morgan Stanley non ha
Completato
Il la compito di
A ricollocare questi titoli perché è intervenuta un'evoluzione
Nelle condizioni di mercato che ha reso a non possibile inattuabile questo
Questa azione
Però Morgan Stanley a
Concretamente svolto le azioni che erano state contrattualmente previste e che si era impegnata a compiere acquistato il bond
Al prezzo indicato da Parmalat a venduto le tre tranche da cinquanta milioni a soggetti che erano stati indicati da Parmalat chi al prezzo
Concordato
Fra Parmalat e gli stessi acquirenti e a iniziato la sua attività di interlocuzione con altri investitori istituzionali per esempio con
A
Si cadendo dal perché stavo appunto cercando di promuovere
Della ricollocamento com'era suo dovere professionale
Io ho l'incarto qui un documento che
Comprova una fa l'esistenza di questa attività e di questa
Al tentativo di appunto ricollocamento
E il documento a ottantatré il prodotto dalla difesa è in italiano quindi all'interno della quale si dice
Assi fra riferimento chiedo scusa oggi la norma
Ma alla possibilità di
Procedere alla
Ad un acquisto da parte di
Sita della di una da parte del bond perché con una ma essa vi era appunto in corso una
A trattativa di
Un interessamento verso a titoli obbligazionari di Parmalat ulteriore azione che Morgan Stanley ha compiuto è stato quello di
Adeguare alla nuovo valori di mercato qui noi inferiore
Il
I titoli che aveva in portafoglio nell'ambito della
Alla cooperazione di
Re marketing
Dal punto di vista della rischio e rendimento di questa attività di questo
Ora incarico che Morgan Stanley ha ricevuto
Ricordo peraltro che era un incarico
A compiere ogni ragionevole azione e sforzo ma non era un'obbligazione di risultato quell'assunta da
La Morgan Stanley
Bene
Nell'insieme questo contratto pare equilibrato
Sotto il profilo del rischio Morgan Stanley non ha assunto alcun rischio di valore dei titoli questo lo abbiamo visto di variazione dei valori dei titoli questo l'abbiamo più volte detto
A fronte di un'operazione che non doveva a comportare rischi o quale rendimento ha ottenuto Morgan Stanley
Non era stata negoziata e dunque non è stata irrogata alcuna Commissione per l'effettuazione di
Questo servizio
Ma era stato previsto che
Il cash collateral flop tasse
A Parmalat il tasso e ogni
E d'altro canto nel momento in cui Morgan Stanley aveva in portafoglio di titoli
A maturato il diritto a incassare il rapido delle cedole e quindi
Morgan Stanley come gruppo a
A incassato il differenziale fra
La cedola e il
Tasso leonia in proporzione al capitale
Chi ha avuto l'incarico e al tempo per il quale ha tenuto incarico questi titoli
Pertanto
Professore ci può spiegare cos'è il tasso leonia chiedo scusa
Il tasso è una mia è un tasso molto simile alla tasso Euribor è unita il tasso overnight cioè dei collocamenti a breve che si
Scambiano le istituzioni finanziarie
E ripeto come valore molto molto prossimo al tasso Euribor a brevissimo termine è anch'esso di fatto un tasso
Privo di rischio
Quindi Morgan Stanley per il periodo
Dalla
Per il capitale
Che avviene impegnato
A
Dal lato dei costi la remunerazione del capitale che Parmalat a depositato come cache collaterale e a dall'atto dei ricavi attillate decido la che si forma quindi guadagna questa differenza
Quindi viene a guadagnare
Una
A burrate o di a cedola al netto delle ogni anche
è
A mio parere ragionevolmente
Equipara equiparabile alla
A
Prestazione che si era impegnata al svolgerà cioè non un lucro in termini di minusvalenza non una perdita in termini
Chiedo scusa
Non un lucro in termini di Fidus valenza né alcuna
Perdita da variazione in minusvalenza dei titoli ma questo a
Piccolo
Divario fra i tassi un'altra richiesta di chiarimento prima che vada oltre
Lo dice che Morgan Stanley
Adegua il valore contabile dei titoli in portafoglio alta al prezzo di mercato sì
Ha avuto degli effetti sulla posizione di Morgan Stanley questa operazione essenziali quali
No non li ha avuti perché in base all'accordo in particolare all'emendamento della prima versione del re marketing dirimente
A Morgan Stanley vera nella posizione di attingere al cache collaterale
Per la differenza di valore che si limita a formare
E quindi perché ha effettuato queste operazioni solo per dare un'informazione a Parma su qual era il valore
Attuale di qualità no perché
Comunque siccome quei titoli pagheranno iscritti nell'attivo di
A Morgan Stanley quei titoli se venivano da vere una Balloon valore apprezzabilmente diverso
Da quello corrente vera farà doveroso dal punto di vista della fedele rappresentazione contabile
Avvicinare
No meglio
Adeguare il
Valore
Contabile pal valore di mercato ricordo che nella prima versione della remark King agreement
Questa cosa non era prevista quindi i titoli sarebbero sempre rimasti alla valore
Di carico di centotre
Poi il Tribunale ricorderà che è intervenuto invece invece l'emendamento alla telemarketing dirimente che prevedeva
Una serie di differenze
Una quella appunto di
Procedere all'adeguamento
In caso di valutazioni nella misura eccedente se ben ricordo lo diceva basis point prego venticinque venticinque basis point del prezzo
E nella stesso emendamento era anche stato previsto ciò che non era previsto inizialmente che però Parmalat avrebbe ricevuto
La cassa che si liberava da eventuali vendite donna alla fine del re marketing ma al momento stesso della vendita in attuazione di questo
Dopo la vendita della terza tranche la seconda Banca Popolare di Lodi
Che era una data prossima alla
Segnatamente del ventinove ottobre possiamo
Ventinove ottobre sette mentre il ventinove ottobre viene appunto liberata parte della cassa quindi questo nuovo meccanismo frutto della emendamento emendi
Emendamento
Fra del della revisione della dell'accordo viene abitata assomigliare a certe operazioni
Allora per esempio di fiducia che hanno il cosiddetto adeguamento alla mark to market adeguamento del margine alla variazione dei valori sottostanti
Questo lascia indenne il conto economico di Morgan Stanley proprio perché
Vi era la facoltà di
Attingere alla cash collateral
Abusare delle variazioni alla slide quaranta e quarantuno per favore così la risposta
E più completa
C'è la mostra della scorsa udienza eccole qui questa è la sintesi dei contenuti contrattuali quindi il quattordici ottobre stipula un atto per effetto del quale
Morgan Stanley si obbliga ad acquistare i bond in possesso di un extra al prezzo di centotre negoziato tra Parma tenne extra
Parmalat e mette a disposizione il collateral pari all'importo di centottantacinque virgola quattro milioni e cioè
Centottanta milioni di nominale al prezzo di centotrenta
Voglia stagni si impegna
A
Favorire il
Ricollocamento dei bond
Fino al diciassette novembre a un prezzo non inferiore a quello indicato dal contratto di novantotto ottantasette
Ovviamente
Chiedo scusa
Altra clausola contrattuale
Parmalat tiene indenne Morgan Stanley delle perdite derivanti dalla negoziazione
Essendo stato fissato il prezzo da Parmalat stessa
E poi Morgan Stanley rivende appannerà alla fine del periodo
I bond rimasti invenduti al prezzo di centotre al quale li aveva acquistati no questo è
L'inizio poi lei ci ha parlato di
Dell'emendamento che avviene una decina di giorni dopo
Per effetto del quale ci sono le modifiche che ha già illustrato al tribunale e non
Diciamo che lei non le chiedo di ripeterle perché poi sono sintetizzate qui c'aveva già spiegato siamo Aslan quarantuno della Sezione Quarta che aveva mostrato la scorsa udienza che per effetto di queste modifiche
Morgan Stanley tiene accrediti immediati anziché alla scadenza in caso di svaluta azione del bond parallelamente Parmatour tiene immediatamente la liberazione della parte
Di collaterale corrispondente a porzioni di bond vendute cosa che accadrà come lei ci ha appena riferito
Tutto questo ci spiegò già l'altra volta dal punto di vista resta reddituale non produce alcun effetto perché
A centotre li aveva comprati a centotre doveva rivendere
Per effetto della modifica intervenuta il ventotto ottobre
Gli effetti della svalutazione vengono anticipati vengono monetizzati prima
E quindi alla fine il diciassette novembre la rivendita sarà al prezzo di ottantacinque creerà l'attuale dal diciassette novembre valore di carico però tutto questo riepilogo
Le volevo chiedere una precisazione il pubblico e il Presidente le ha chiesto professore ma perché si fa questa modifica ecco la risposta che lei ha dato e
Provata cioè ai evidenza che ci sia stato un ragionamento che lei ha fatto prima di
è corretto tenervi ha un valore di carico coerente con il valore di mercato piuttosto che a al perché corretto diciamo tenerli iscritti nei libri ha un valore coerente rispetto a cura di mercato piuttosto che a prove di carico
Dicevo ha trovato evidenze che questo sia stato il motivo però è una sua ricostruzione solo questo volevo un'altra è una mia ricostruzione gli elementi che fattuale che abbiamo sono che esisteva una
Ma formulazione avere marketing dirimente e poi le parti addivengono ad una
Da
Successiva versione che è quella della
Della slide quarantuno
Allora torniamo alla all'argomento che ci stava illustrando cioè le conclusioni cui
Si interviene con l'analisi delle Marche idea dirimente dei suoi effetti le conclusioni nella prospettiva di Morgan Stanley eravamo alla slide numero
Settantacinque se ricordo bene
Sempre della Sezione Quarta
Allora in questa slide io volevo portare
Come
L'evidenza come messaggio il fatto che
Morgan Stanley a
Concretamente operato per svolgerà il proprio compito
Il collocare il ricollocamento non si è però
La potuto portare a termine perché sono intervenute condizioni avverse di
Mercato
Ma
Volevo anche sottolineare che
Io giudico assolutamente equilibrata congrua la relazione rischio e rendimento
Della a operazioni di questo servizio che Morgan Stanley ha reso a
E quindi per sottolineare di nuovo che l'impatto negativo che dalle marketing è scaturito in capo a
Ta Parmalat donne riconducibile all'operato di Morgan Stanley né in termini di Commissioni di comportamenti né in termini di condotte al di fuori ruolo estraneo contrariare marketing dirimente né in termini di rapporto economico che le parti hanno stabilito in attuazione
Dell'area marketing agreement stesso
Bene adesso se
Non vado errato comincia un'altra sezione del suo lavoro e cioè
Cosa accade dopo
Cioè dopo che è stato celebrato il marketing Agreement siamo al quattordici ottobre cosa avviene nel mercato i giorni successivi Presidente posso pregarla di cinque minuti perché devo fare una telefonata
Facciamo una pausa di cinque minuti
Allora professore lei si accennava prima che
Aiutare cose avvocato Nanni i difensori non sono tutte
Presente in Aula
Mi sembra di sì
Va bene possiamo riprendere
Lei ci diceva prima ragionando della delle
Delle cause non è del momento in cui si producono si produce la minusvalenza per Parmalat che soltanto a partire da un certo momento a novembre le condizioni di mercato cambiano
E cambiano in maniera repentina
Credo che l'analisi che si accinge a fare cioè gli eventi successivi alla conclusione di marketing agreement tenda proprio a dar conto ad illustrare questa situazione che si verifica nel periodo
Certo
La il mio lavoro si completa nella
Analisi degli ed enti che
Hanno accompagnato
Le operazioni oggetto di questo processo proprio con uno allo studio degli accadimenti che sono si sono verificati dopo la conclusione del re marketing agreement che anche in questo caso userò la
Consueta scansione di
Partire dalla percezione di Parma nata da parte
Degli operatori di mercato quindi delle agenzie di rating poi degli analisti e alla fine di
Peraltro Morgan Stanley
Allora
Tant'Stamerra in Borsa tra che cosa fa dopo il quattordici ottobre due mila tre
Cosa fa in termini di rating action dei comunicati eccetera
Allora naturalmente in questo periodo abbiamo una successione e più intensa di
Report della dell'Agenzia
E in particolare anticipo quella che è la dalla successione che essi verificherà
L'undici
Novembre e c'è una primo
Rating chiedo scusa un primo reparto con una
Rating action perché viene posta che in credito watcher la
Il rating di a Parmalat ma ancora
Con ritenga invariato quindi come dire si accende un faro ma undici novembre quindi sta successivamente anche al sei novembre che abbiamo già assunto come un po'spartiacque
Era inizio di una processo di disvelamento
Undici novembre l'agenzia di rating ha donna procede ad alcuna da un Breda poi avremo ad una successiva
Azione di alla rating è che si verifica il nove dicembre quando il rating viene abbassato di quattro classi a
Di
Più
Permanendo in credit watch acquisite indomani dieci dicembre quindi
Già mese dopo
Quasi un mese dopo l'undici
Novembre un'ulteriore da un grade a doppia cd
Mantenimento bella credit watch ok e dopo altri dieci giorni la certificazione bella a default
Con status da di e quindi anche il
Ritirò della rating
Sottolineo le date e l'ampiezza di questo intervallo temporale il percorso che durerà dall'undici novembre al diciannove dicembre
Dura più di un mese e prende le mosse dall'undici novembre mare ma sottolineo non c'è alcuna
Alcuna a abbassamento delle ritenga fino al
Nove dicembre
Andiamo a vedere
Singolarmente questi report undici novembre
Tra Che cosa era accaduto in questi in questi giorni nei giorni precedente insomma che cosa porta l'agenzia di rating a emanare questo questo suo
Comunicato
A
Il sei novembre era uscito l'articolo del Sole ventiquattro Ore che abbiamo già mostrato prima
Accede indicava come vi fosse la richiesta di informazioni da parte di
Consob non lo mostro nuovamente perché ci siamo soffermati
Pochi minuti fa
Lunedì dieci novembre
Parmalat dirama un comunicato stampa per anticipare alle risposte che a
Ma che andrà a fornire a
A Consob da
E per la prima volta parla dell'esistenza dell'affondo di Epicurum
Questo
Comunicato stampa
Ma
è intitolato Parmalat Finanziaria precisa
Le richieste Consob che attengono attiva non immobilizzato prestiti
Obbligazionari e parte si pesce Negri inventa
Ed è già nella primo paragrafo attivo e nomi immobilizzato al punto uno parla dei titoli iscritti all'attivo circolante che comprendono quattrocentonovantasei virgola cinque
Milioni di euro di quote di un fondo comune denominato Epicurum ma
Eccetera eccetera credo che il Resto del contenuto sia
A già noto al Tribunale Resto del comunicato stampa
Tornando alla
Agenzia di rating a ecco è importante anche un altro accadimento dell'undici novembre e cioè la diffusione della notizia delle informazioni
Delle limitazioni riscontrate dal revisore dell'OIV tra sui titoli Parmalat e
A naturalmente ci sono dei riflessi
A negativi sul mercato a questo Parmalat risponde secondo una
Ulteriore comunicato stampa
Nella quale viene ampliata la
Informativa
Se così si può dire sul fondo Epicurum ma
E viene descritto quando è nato quando e compiuto qualche cosa che caratteristiche ha dove basato in modo ma anche esteso ma
Evidentemente si tratta della di
Informazioni che tendono a a fornire alla al mercato una integrazione delle indicazioni delle indicazioni precedenti ma su questo
Permane comunque anche il tema della scarsa visibilità del religioso che colpisce in particolare e il fatto che
Per la prima volta il mercato viene a sapere
Di questo grande investimento in questo particolare fondo abbiamo già visto peraltro in precedenti udienze che Consob invece mera conoscenza già da tempo prima
E forse anche per questo chiede che il parimenti siano dati al mercato professore possiamo vedere nel dettaglio ecco il report di stanno Urso
Certo
Sì
Qui
Dobbiamo accettare tutto non sarà buono mensa Bush
Banconote Robinson comanda
Procediamo con insomma non tombale data un metodo bottoni salentini cioè ci dirà
Secondo poco meno
Traduzioni accentuata una proposta dal consulente
Allora Presidente avremo da analizzare alcuni quattro report dell'agenzia di rating detta tutte le volte c'è una sezione sopra che si ripete
In particolare dove descrive la società mai rating attribuiti San sono sempre uguali se lei
Ora mi consente io nei successivi andrò più per sintesi su questo passaggio perché ogni volta c'è un formato Standard che dice
Stando a ripulire i rating dei allora sta andare in Borsa rating Services se ammetto passare solo un attimo avvocato Annino in questa da
Ben pochi sono stati
Paragonata alla differenza dal pubblico ministero ma l'altra dal Pubblico Ministero comunque la difesa il documento bis duecento sei quello che stiamo vivendo adesso vado oltre
Allora l'agenzia dei servizi di rating Standard in corsa ha detto oggi chi ha messo tutti i suoi rating
Compreso quello a BBB in meno sulla rischio societario sulla e questa è la parte che si ripeterà sempre
Compagnia italiana che lavora il
Latte
Signora Parmalat Finanziaria e delle sue principali
Contro un associate
Operative
A posto quindi tutti rating su questo soggetto in
Credit workshop con implicazioni negative a seguito delle preoccupazioni
Riguardanti la qualità
Della
Dati contabili del gruppo della contabilizzazione della gruppo e di come Parmalat investe la sua liquidità
Sarà
Concordanza d'accordo
Prosegue dicendo che il
A revisore dei lavori tra traccia di
Parmalat
Che aveva approvato
Il bilancio del due mila due del gruppo senza riserve
A evidenziato numero di limitazioni nella sua revisione
Della
L'interim Financial information Ford foresta sex Monforte salta un sui in breve la semestrale
Due mila tre
Dice l'analista di Stendhal rimborsa chiudere approvare del la reso dal
Queste limitazioni riguarda o no in particolare
Ma l'investimento di
Parmalat in
E le correlate transazioni con
Il la fondo di investimento Epicurum fondò Epicurum un affondo aperti atto di Private equity che è stato lanciato nel tardo due mila due
E rispetto al quale
Non sono disponibili informazioni
Finanziarie
Questo credo che valga la pena di leggerlo per intero Presidente forse su gli altri andremo più per stralci
Il significativo investimento di far malata di quattrocentonovantasei virgola cinque milioni nel fondo Epicurum
Che non era stato in precedenza reso pubblico a inoltre sollevato preoccupazioni sulla politica di investimento
Del gruppo e sulla sua trasparenza delle informazioni finanziarie aggiungere della preso dal
Stando al rimborso esclude
Esclude era
Questo investimento dalla liquidità del gruppo quando calcolerà le nuove misure di credito di
Parmalat
A si
Giusto grazie le prossime misure di debito di Parmalat
Che questo
Sortirà l'effetto
Che il gruppo avrà una
Posizione finanziare un profilo finanziario più debole di quanto
A precedentemente
A assunto
Nella sua analisi del gruppo stando in corso continuerà a considerare solo nella liquidità
Quelli Investimenti che sono a basso rischio liquidi e a breve termine per natura
Oltre ai saldi bancari
A giugno
Varsavia il professore potrebbe essere compensando bancari
Sì sì altrettanto nello stesso modo che è una congiunzione insomma
Grazie
Al trenta di giugno due mila tre aveva il gruppo ha riportato un debito lordo di cinque virgola tre miliardi
Per
Rimuovere
Dalla a Credit Watch era status per togliere allo status di credito watcher
Stando a ventosa cercherà di ottenere
Elementi di supporto sui temi
Contabili e assicurazioni su come il gruppo investe la sua liquidità
Quindi
Undici novembre sono emerse emersa l'esistenza di questo
Va a fondo Epicurum sono emerse
Le riserva bene esposte dalla
Società di revisione
Sta bene in corsa ne prende affatto non cambia il rating
A dice che cosa non già
Che
Ritiene che non esistano coi fondi ma dice che ai fini dei prossimi calcoli non li considera nella liquidità non che non li considererà
Proprio
E inoltre che per
A
Far luce perché
Affinché
Vi sia la possibilità che
Donna sia più Parmalat nella nello schema la condizione di essere sotto analisi si adopererà per sapere ulteriori informazioni e rassicurazioni
A sulla politica del gruppo
Sottolineo questo perché
Il tenore letterale di questo report
Ci dice sicuramente che viene acceso un faro
Ma che ancora all'undici novembre sottolineo questa quest'anno ancora l'undici novembre fa non viene
Né
La
Convinzione che Epicurum ma non esista né tanto meno che tutto il resto della contabilità vede l'informazione finanziaria sia
A insussistente o inattendibile
Sì dottoressa nei concorda con
Comparazione d'eccellenza è stata apposta
C'è anche chiedo scusa non era apparso prima un'ulteriore
Ha comunicato stampa messo da
Parmalat chieda ad del precisazioni successivamente alla ha comunicato di Grant Thornton ma riguarda un contratto di la contabilizzazione di un contratto di swap che ritengo
Non così importante ai fini della nostra analisi
Nove dicembre
Quindi di nuovo quasi una mese dopo anche c'è il nuovo avrei e porta come una questa volta una significativa rating accenna da parte di
Basta andare in corso
Che abbasserà di quattro classi in una volta sola il a rating di Parmalat mantenendolo sotto osservazione ma sul modo come introduzione
Quindi è passato un mese da quell'undici novembre quasi
E questa volta
Cambia il rating
Da tripla B meno lo porta a Bindi più
A nel titolo leggiamo
Rimane in a
Workshop
Di tal venga a dire tutta la dovuto a in in osservazione come dire
In attesa di sviluppi a causa di importanti preoccupazioni fin tema di liquidità
Qui troviamo la formula consueta
Allora l'agenzia Standard in forza ha detto Jackie abbassato tutti rating sulla Società Italiana solita ampia definizione che sì
C'è comunque possiamo per brevità dire su Parmalat sulle sue controllate
A di più da
Tripla di meno
In conseguenza delle
Gravi preoccupazioni sulla liquidità del gruppo il rating A rimanenti in osservazione
Con implicazioni
In base agli sviluppi
Allora vediamo nel dettaglio perché questo dà un plaid
Il downgrade e la permanenza nella lista di credito watcher ma riflette lei
Significative preoccupazioni sulla
Capacità effettiva capacità e sulla volontà di Parmalat di onorare i propri impegni finanziari
E più in generale di seguire
Di dar seguito vallata politica
A finanziaria e io ho una condotta coerente con i rating precedenti dice sempre Young dalla frase la politica finanziaria che sta seguendo Parmalat adesso e i dubbi di preoccupazioni che ho
Sul fatto che voglia e possa onorare i suoi debiti non sono dati proprio in meno ma sono
La singola B sostanzialmente no professore questo il concetto che esprime
Sì per ricordo che addirittura prima della
A cambio di
Agosto accelera perfino l'orientamento di Standa rinfuse laddove la condotta
A questo si riferisce finanziario del gruppo fosse state virtuosa addirittura di aggradare ecco perché qui richiama anche la
Condotta a
Finanziaria
Collegandola ai precedenti
Condizioni di rating che avevano auto Luca positivo e poi sostiene
C'è questo periodo pure abbastanza significativo
Fino alla scorsa settimana
Parmalat a
Comunicato
Ma
Informazioni
Perentorie per iscritto standard in forse
Oltre alle comunicazioni pubbliche che dimostravano una adeguata posizione di liquidità
I recenti eventi
Inclusa l'incapacità fin qui di pagare
Alla scadenza naturale il capitale di un bond così come lei
Contraddittorie informati comunicazioni sulla capacità del gruppo di monetizzare i suoi cinquecentonovanta milioni di dollari di investimento in Epicurum
Portano seriamente mettono seriamente in dubbio
La dimensione e la accessibilità la disponibilità
Bella liquidità del gruppo riportata nella misura di quattro virgola due miliardi alla a trenta settembre
A due mila
Due mila tre
E ancora
Concorda dottoressa
Stesse
Se crede Presidente il periodo successivo lo possiamo saltare
Mentre vorrei nuovamente a richiamare il periodo che comincia con un posto
E allora
A nonostante
La liquidità a breve termine della società
Sia
Ora villa la determinante della rating
Io day service di Parmalat si presta ad una
Auto ad un più alto rating se le preoccupazioni sulla liquidità sulla gestione finanziaria
Avvengono dissi parte
Quindi
A qui siamo ancora alla nove dicembre siamo a valle di una
Abbassamento di
Quattro classi di rating
A causa della scarsa trasparenza preoccupazioni sulla liquidità e però stavo bene in corso come in continua a dirci guardate che però questa azienda per come
Compare comunque per come
A
Leggiamo dai bilanci il suo business caratteristico sarebbe degna di una rating più alto
Nove
Dicembre e da una parte dall'altra parte il nove dicembre il giorno dopo l'otto dicembre quando scade un bond e quindi
Certo e quindi completa il riporta questo ulteriore passaggio
Se Parmalat non sarà in grado di
Rimborso di onorare i centocinquanta milioni di
La
Bond
Tuttavia
In aree quindi sarà abbassato ora dei
La permanenza in una credit watch cioè
Riflette inoltre
Le preoccupazioni perduranti dei Standa rincorsa sulla
Qualità della
Contabilità
Di Parmalat e sulla sua trasparenza finanziaria questo e direi proprio come dire chiedo scusa
Se si concorda classico
E proprio la la la la descrizione bipolare di questa società
Presente a una buon Business caratteristica presenta una situazione finanziaria che fino a prima di allora era
Come dire oggetto di un punto di attenzione e con le notizie che emergono allora ovviamente viene ad essere considerata sempre più critica e
A di fronte ad una inadempienza è chiaro che l'agenzia di rating
Non può che trarre
La conclusione di
Proporre la società in
Default di certificare il
Default di questa se non avvenisse il pagamento di quel bond che scadeva l'otto dicembre quindi è già
è già un default o no
Scadeva l'otto dicembre ma vi era il cosiddetto periodo di Grazia cioè la possibilità di
A procedere ad una di di differire
Il all'esecuzione di quella pubblicazione peraltro noi sappiamo che poi è quella Bond sarà anche
Pagato e lo vedremo lo
Lo vediamo perché mi sembrerebbe fatto un'analisi di
Di tutti i comunicati tutti dire protestando nel corso in quel periodo sette in particolare in questo che abbiamo appena finito di leggere quello del nove dicembre si parla di comunicazioni contraddittorie sulla
Capacità del gruppo di monetizzare l'investimento di cinquecentonovanta milioni di dollari in Epicurum
Ecco a cosa si riferisce
Su Epicurum abbiamo già visto alcuni comunicati stampa prima viene citato come dire timidamente poiché viene dato una descrizione più ampia e poi Parmalat
Dice che a intenzione di liquidità aree la
Chiedo scusa di liquidare la partecipazione nel fondo
Epicurum a sorvoliamo sul fatto che la motivazione di questa liquidazione sembra essere nel desiderio del fondo di non avere più Parmalat tra i suoi sottoscrittori ma questa
Come dire la derubricare ei meramente a circostanza fa di colore ma anche in questo comunicato però dice comunque noi Parmalat abbiamo deciso di uscire da questa
Attenzione
Ma dichiarano come mancano di avverrà deciso la liquidazione a liquidazione è che
Si attendono dei ricevere la
A il controvalore entro quindici giorni dalla data di oggi possiamo vedere questo documento che data
Seconda stavano no sotto sotto professore perché sopra una comunicazione
Peraltro il dodici novembre
Dodici novembre
I quindici giorni sono passati quando il nove dicembre stanno eppur si parla di comunicazioni contraddittorie prego
Ritornerà la menzione di questa appesa di significativo incasso anche in
Documenti che vedremo che vedremo più avanti
Nove dicembre downgrade di per quattro classi
Dieci dicembre
Da un brand di sei classi e mantenimento in
Fra credette workshop
Perché
Perché non solo non ha pagato il bond della otto dicembre ma anche perché
Non ancora
Detto Parmalat come intenda provvederei alla Pala pagamento della
Bomba cosiddetto bond dell'Immacolata entro il
Periodo di quei speriamo del che andrebbe a scadere il a quindici dicembre
Questo è la reale portata dei sbandare in corso
Del dieci dicembre la
Garantisco un po'di immagine
La solita formula standard in corso ha detto oggi di avere abbassato tutti i suoi rating su Parmalat da
Dopo tra
A doppia cd da di più
Dovuto a e qui appare per la prima volta la terminologica in
Sia ad hoc rischio dite folta il rating rimanenti in sotto osservazione
Con una a una con implicazioni in base agli sviluppi dice inoltre Standard impulso che terra
Una a conference con la nel pomeriggio per
Ma discutere
Le reti in garage Sciamma oggi alle ore eccetera eccetera
Il da un Grey da e la permanenza in altre detto watcher riflette
Che Parmalat sta fronteggiando affrontando è di fronte a un rischio
Dei definire folte dato cioè il gruppo non è stato in grado di confermare
Come sarà
In condizione di ripagare i centocinquanta milioni di d'Olanda che sono scaduti l'otto dicembre
Entro la data bella Grace period da della che scade il quindici dicembre dice della protesta della polemica Renzo
Questo indica una condizione riferita fondamentalmente degradata che
Contraddittoria rispetto alle informazioni ripetutamente fornite standard in corsa per iscritto
Fino alla settimana terminata il
Cinque
Dicembre da Parmalat e dai suoi consulenti
Parmalat non ha pagato ancora i centocinquanta milioni di bond
Della sua controllata
Dei tempi che scadono sono scadute lotto del dicembre
Il gruppo a finora solo comunicato che ritarderà
Il pagamento
Entro la scadenza o fino alla entro la scadenza Dei a cinque giorni del periodo di grazia quindi il quindici dicembre due mila tre
Siccome Parmalat a riferito di detenere una quota significativa di questo bond
La sua incapacità di far fronte a queste relativamente modesto
Cosa importo ma indica una cara
Condizione di liquidità sarà fortemente stressata
Chi è in completa contraddizione colonna alle informazioni che sono state presentate standard imporsi fino alla
A alla settimana che determina il cinque dicembre sei Parmalat non sarà in grado di cioè non onorerà
Centocinquanta milioni di bond dentro
La fine del periodo De Grazia il rating sarà abbassato a
Di
E questo già l'aveva detto stanno nel corso né il report del giorno prima il nove già noto
Ma se consideriamo il business merita un rating più alto ma se non paga il bond è scaduto ieri lo mettiamo a di al default lo ripete il qui però il dieci quindi succedono due cose interessanti
Quindi da una parte il nove già sapeva che era scaduto il bond il termine per ripagare il bond ma
Ma rimane
Un abbassamento dei rating di sole quattro classi il dieci le abbassato Teseo perché perché nel frattempo Parmalat non ha spiegato
Come farà a pagarlo primo aspetto e secondo che emerge ed è la prima volta che lo leggiamo
Stanno nel corso sottolinea che recentemente si sono in completa contraddizione con tutte le informazioni fornite standard e Tours fino alla settimana che e finita il cinque dicembre
Il nove dicembre ero martedì il dieci dicembre o mercoledì fino al venerdì precedente
Cinque dicembre aveva ricevuto le informazioni che adesso il dieci si accorge
Essere in contraddizione con la reale situazione
è la prima volta vero professore non ha trovato altri documenti in cui si mette in dubbio
Dice fu la dichiarazione le comunicazioni i dati forniti da Parmalat allora agenzie di rating non era mai emerso prima e qui emerge invece in modo
A in modo netto
Però a partire dalla momento della nove dicembre
Sono interessi
Del dieci dicembre il secondo con i Catto con il
Secondo da un Grey da dove si
Appunto si
Fa dicendo
Ci avevate comunicato in modo
Perentorio del rassicurazioni che non sono si stanno rivelando non non credibili non aderenti alla realtà
Oltre ai a quattro rating report che ho menzionato che sto analizzando intervengono anche dunque comunicati stampa
Quindi il cui nome di
Standa Rent forse a cui non sia associano a variazioni del rating A ma
La cui considerazione cioè
Comunque interessante
Qui siamo alla
Dodici dodici dicembre
Dove
Zidane dichiarare doppiamente utilizzi no dove si dà dove Stamerra impose Belice manteniamo questo rating e manteniamo Tilla lo stato di osservazione
Nonostante che siano stati pagati centocinquanta milioni della bomba scaduto deferito che aveva il questi io do fino alla
A fino alla
Quindici
Mi pare che il passaggio centrale possa essere in questo periodo la permanenza in accredito nuocciono
Riflette
Io
Continui sforzi dei Standard imporsi al
Di accertare perché gruppo che riporto ma riferita dei tre virgola sette miliardi
Anche
No non chiedo scusa non c'è scritto anche lo giungevo io mentalmente escludendo il fondo Epicurum
A abbia dovuto differire Hillary pagamento di cento cinquanta milioni di Blonda dice della palestra
La permanenza in credito cuoce inoltre tiene conto della condizione di liquidità assevera ristretta di Parmalat
Che è contraria alle informazioni
Ripetutamente fornite standard in corsi estivi per iscritto fino alla settimana che finisce il cinque dicembre due mila tre
Da Parmalat e dai suoi advisors
Allora queste informazioni
Confermano pannocchie il gruppo
A
Aveva almeno
Saldi di cassa terra
Un miliardo e cinquantacinque milioni
E
Un miliardo e cinquecentodiciassette milioni
In portafoglio dei titoli altamente liquidi titoli obbligazionari altamente lì quindi con un rating minimo di a
A sulla base delle informazioni
Alla fine di settembre due mila tre
Corporea
Concorda dottoressa
Abbonda disponibili come desunti
Io interpreto non è letterale dalla situazione contabile di settembre due mila tre
La disponibilità ragionano dottoressa Bonomini è riferita alla disponibilità dei
Titoli dei
E dei saldi farà bancari
Da e poi quello segue il arredi porta facendo memoria delle scadenze di pagamento che dovrà
Affrontare tra Parmalat di qui a fine anno parmensi o una il all'impegno ad acquistare le quote di minoranza in
Brasile
Dice che ricorda che vi è uno virgola due miliardi di
Debiti bancari alla Anco mettendo cioè non linee di credito confermate
E quindi che sono per natura a barese termine e che sono fornite essenzialmente dalle maggiori banche italiane
Inoltre
Nel due mila quattro il gruppo dovrà affrontare la scadenza dei quattrocentotrentanove
Fa milioni
Di Bond e Private placement nella assecondare al metano essenzialmente nella seconda metà del
Due mila quattro
Comunicato stampa per chiarire a qual è la sua decisione
E per giustificare come mai nonostante sia stato pagato il bond
Non mi ritiene di ripristinare il
Fa precedente rating
Ancora quindici dicembre altro comunicato
Stampa che questa volta ha una natura diversa
Proviene sempre da standard in corsa Standard and Poor'se vuole mettere per iscritto e a disposizione di tutti quelle che sono probabilmente le
Ricorrenti richieste
Di chiarimento individuali che pervengono
E quindi standard impose fa questo elenco di a frequentarli assurda queste c'erano solo
La che
Sono sono due pagine e mezzo mi sembra veramente molto impegnativo sì professore magari vediamo andiamo in fondo a questa pagina
Come può stando
Come può stanno pulsa abbassare il rating sul Paramatti dieci Noci in due giorni il che è stato mandato io ovviamente ci siamo fatti tutti
Per cui tutti la facevano assale pur se in quel periodo cioè nel giro di due giorni tra il nove dieci dicembre abbassato il rating di Paramatti dieci classi diretti come è stato possibile cosa risponde
L'intensità ma questa volta tradurrei se la dottoressa Papini conferma anche proprio con la severità della recente da un grade su Parmalat
Riflette riflette le
Drammatiche e
A improvvise il drammatico e subita meno
Allora
Crollo dell'opinione di Standard and Poor'possa sulla
Posizione di liquidità cella
Gruppo
Alla luce degli eventi è bella passata settimana
Noi siamo portati a credere
Che
La maggior parte delle rappresentazioni fornite dalla signor management del gruppo
A sulla posizione riferita di Parmalat fino al cinque dicembre hanno a voi come al mercato sembra essere fuorviante e finalmente si sono attivati pure
Il quindici dicembre
Conferma dottoressa
Se si conferma Massimo quindici dicembre
Fa riferimento a ciò che è accaduto la settimana precedente cioè quella che finiva venerdì dodici dicembre
Settimana nella quale c'era stato quello del porto il dodici quello del dieci che ci ha detto
Il downgrade del nove quindi in quella settimana sta nelle pur si rende conto che quello che gli era stato raccontato
Come che dice
Trovaste svela studio marchette a noi
E al mercato era
Abbastanza fuorviante misto ritenga dice
Sarebbe interessante anche naturalmente potrà essere fatto dal tribunale se lo riterrà ma leggere le le altre domande per esempio quella come ha potuto Parmalat conservare un livello di investment grade
Ma fino alla a dicembre due mila tre
Che è un po'come dire forse il
Dall'altra parte della della il complemento alla rappresentazione prima dice come mai è crollato così subitanea mentre dice quindi come mai
A ai mantenuto quella livello di
A appunto di
Considerazione dei rating così elevato fino a dicembre due mila tre ma ripeto leggeremo
Il complemento o della livello di
Informazione Almayer quindici dicembre da queste risposta diciamo le diffonde a tutti perché
Lei ci diceva probabilmente erano quelle che più frequentemente le venivano rivolte stamane pur se decide di fare un comunicato per dare a questa risposta al mercato a tutti quanti
E a mandati
Talvolta perché
Che
Asseriva la classe di rating di default cioè inadempimento a Parmalat stanno nel porsi
Adesso questo diciannove dicembre accade il diciannove dicembre
Quando appunto viene datarla attribuzione di
Di e anche il a la cessazione della copertura della
Rating
Perché quel giorno
Chiedo scusa quel giorno si prende atto che il diciassette dicembre egli era
Accaduto si era verificato il mancato appagamento della opzione tutta quella relativa alla acquisto delle azioni di minoranza della controllata brasiliana per un importo
Di quattrocento milioni
E
C'era stato anche il comunicato di Parmalat in cui si dichiarava che Bank of America aveva negato l'autenticità del documento
Mediante che il cui la stessa Parmalat aveva attestato ai a revisori l'esistenza di un deposito deve dare dei titoli per un valore di tre e novantacinque
Da miliardi di
Europ praticamente quasi tutto
Praticamente quasi tutto
Allora
Andiamo a vedere anche questo comunicato il cui titolo dei centri
Parmalat ha tagliato a di
Sul mancato pagamento della tuttora oscena ritirato il al rating
Stanno era in corsa ha detto oggi di avere abbassato
A il suo rating su Parmalat a
Di
Riflettendo Tilla mancato inadempimento di fronte
Allora
Mancato pagamento l'inadempimento
Dal precedente doppia cinque seguendo appunto villa mancato pagamento della tutto talk show un chi era in scadenza il diciassette
Cara novembre in aggiunta Standard in prosecuzione in generale la sua copertura nessuno
Credo che sia incorso in un lapsus detto diciassette novembre credo che sarà diciassette dicembre grazie Presidente e il diciassette dicembre grazie
In aggiunta a stanare impose ritira il suo relate in rating su
Parmalat e sulle società CAA collegate
Andiamo in gran diamo poco l'affidabilità dei tutte le informazioni chiave che supportano una accredito Pigna una adesso sono
A
Le imposte in dubbio dice chiedere la promessa
Nella comma undici a seguito della comunicato stampa di Parmalat che indica che
Vento americane grato all'autenticità di un documento usato per certificare l'esistenza dei circa tre novantacinque
Miliardi di titoli e saldi bancari che rappresentano praticamente tutta la liquidità della
Società poi sentire
Sono in movimento dalla appunto al mancato pagamento dei quattrocento milioni per la reiterare le quote di minoranza della consociata odierno varia inoltre si scopre che son falsi
Quasi quattro miliardi di liquidità forse anche io sarei riuscito a capire che
Diciamocelo cosa che non andava quindi questo è il diciannove dicembre e abbiamo visto ci arriva nell'arco di una settimana stando alle pus
Fino al cinque dicembre raccogliere informazioni perché ci aveva detto l'undici adesso devo cercare di capire meglio e quindi si intensificano i rapporti d'accordo informazioni da Parmalat
La settimana dopo
Nove e dieci dodici quindici
E infine diciannove si accorge quelle informazioni non erano coerenti bene
Che so che si intersecano questi accadimenti anche con
Il prima il il mancato pagamento del non avere del bond lente formazione la mancata informazione su come avrebbe pagato quel bontà e
Poi però il fatto che riesce comunque a pagarlo
Poi però c'è l'altro relativamente piccolo o default anche sulla
Punta dei quattrocento milioni quindi comunque diciannove dicembre fine dalla storia di rating di Parmalat comma
A la certificazione della dello status di default in termini di dieci giorni tra il nove e il diciannove dicembre professore lei ci ha raccontato molto analiticamente
Lo sviluppo diciamo della valutazione che stanno nel porsi in questi
Dieci giorni di dicembre
Adesso se non sbaglio
Ci dirà quale è stata l'evoluzione
Della
Dei report degli analisti finanziari le chiedo di essere molto più sintetico magari pesetas tutti gli atti già a documenti già acquisiti magari fermiamoci sul giudizio sintetico non la raccomandazione
Sella by old underperform eccetera prego
Va bene anche in questo caso o censito i report degli analisti che sono stati ma che sono stati emanati
Dal quattordici ottobre
In poi
E li ho suddivisi nelle classi che
Tre categorie quelli di tipo Bajji o o ed era o outperform e che hanno più o meno lo stesso significato cioè consigliano il titolo quelli
Neutrali e quelli invece che consigliano con Bari espressioni Cell o andar per forma ore di ossa
Appunto consigliano di
La ridurre la presenza comunque di non comperare il titolo o addirittura di venderlo ho aggiunto una quarta colonna perché questa sì
Ma riempirà aver autorizzata anche
Cara successivamente alla colonna dei non noto Kuwait da quando cioè
Penalisti evidentemente non non hanno elementi per pronunciarsi in termini di Consiglio di
Investimento
Cosa emerge da questo quadro d'insieme
Emerge che abbiamo a disposizione trentadue aeree porta da parte di sedici analisti finanziari
Otto allora
Danno indicazioni di acquisto da dire ci sono quelli allineati I valori corrente quindi a fondo Cornio troppo
La il trentotto per cento da suggerimenti difendete poi appunto appare la categorie relativamente nuova dei annoto rated però frappè importante notare che
C'è un momento nel quale si verifica la svolta e a partire dalla quale vengono pubblicati numerosità Sella
E questa data il dieci novembre che agevole ricondurre a
Le prime
Indiscrezioni va sull'indagine di Consob del sei novembre che la Paris arsi del fondo Epicurum con tutta la problematica che abbiamo già
C'è tanto che emerge per la prima volta il dieci cara
Novembre
Come nei casi precedenti ho accostato i target price laddove esisteva no alla andamento della
A titolo azionario
E ancora si vede che
Addis sono nei periodi immediatamente successivi alla dieci novembre
Oltre che in precedenza vi sono ancora
Fa numerosi
Soggetti analisti che
Indicano una target price apprezzabilmente
Olive mente secondo i casi superiore alla apprezzo effettivo la suggestione grafica e quasi che
Mi sto riferendo per esempio ai due puntini fa vero e dei
Chiedo scusa ai due puntini gialli bella SLAI denaro
Ottantatré ottanta
Tre
In corrispondenza di circa il diciassette
A novembre sembra quasi che questi target price sembrano non credere alla a quell'inizio Di Carlo dei corsi di Borsa che si accennava
Nella parte centrale del mese di novembre come a dire
Come a dire sì insomma c'è
Stato un calo ma noi riteniamo che
Quella valore
Ma di per circa tre euro per azione possa essere recuperato
Andiamo a vedere a questo punto quali sono i principali messaggi che gli analisti lanciano UBS il diciassette ottobre
Esce con una raccomandazione di hold
Fa aveva compiuto una visita presso la società
Il a report darsi concentra
Essenzialmente sulle previsioni di cassa e di utili come al solito certamente è il terzo punto che ho riportato in questo box
C'è ancora il riferimento alla
Questione della a strategia da finanziaria
Perché è un tema che nuove amo sempre visto ricorreva ma al diciassette novembre
è un tema che si gioca su nulla opportunità sul percorso sulla continuità ma non sulla
A insussistenza
Della stessa se il professore però diciamolo qual è il tema perché purtroppo il documento in inglese abbiamo bisogno di farlo entrare nel processo
Sì italiano quindi de delivery o Eastern strategico
L'attuazione e la sua strategia
Di debito cioè la riduzione del debito è un più efficiente mix di debito e il principale
Catalizzatore che dovrebbe
All'Estoril si Defense stock proferiva induce restituire che potrebbe migliorare nove quello il concessa ricostituire il profilo difensivo del titolo del titolo secondo noi in avanti
Risonanza
Concordare ma il tema è sempre a quella da Presidente dicono il diciassette ottobre come riescono a migliorare il profilo del debito
Prego quindi dica lei scelga lei su quale dei contenuti dei report vuole soffermarsi come diciamo qualificanti rispetto a quella giudizio
In realtà questo è un lavoro che ho già fatto estraendola
Ponendolo nei box e quindi lo per correrò in modo più perfetto ancora analitico laddove il tribunale ritenga di consultare i documenti abbiamo sempre il link approntò e volentieri su sollecitazione lo farò
Tre novembre raccomandazioni di acquisto di alcuni però ho fatto
Ma passaggi salienti che ho estrapolato sono come al solito quella principale problema dei Parmalat resta il suo alto debito
Va il miglioramento negli altri negli ultimi sei mesi è stato
Sicuramente modesto solo cinquantadue milioni di riduzione
E
A la l'agenzia di rating Standard in corsa a ridotto il rating da positivo a stabile a
A settembre
La compagnia tende a tagliare il suo palla al suo stocca la sua consistenza del debito di circa
Novecento mille milioni entro il due mila cinque attualmente Parmalat ha un debito lordo dei cinque virgola tre miliardi e cala strumenti di cassa che assommano a
Tre virgola cinque miliardi
Poi un i prof prosegue dicendo
Al prezzo corrente la compagnia ex cambiata a Cinti zero virgola cinquantanove volte
Il rapporto fra
Agli utili attesi bella duemilatre e lei attendete
E allora quattro virgola ottantuno volte tra queste avendo al denominatore il reddito lordo
Con una rapporto fra il prezzo
E il valore
Ma degli utili di otto e novantotto queste multipli
Mostrano uno sconto significativo rispetto alla media dei concorrenti
Successivamente dice Parmalat è ancora conveniente da una
Nero sotto un mero profilo di analisi fondamentale e quindi iniziano la loro copertura con la
La raccomandazione di aggiungere
Conferma
Dottoressa conferma presa
Intermobiliare
Chiedo scusa Intermonte
A dieci novembre
Dodici dodici novembre
Non
Le risposte di Parmalat sollevano nuove
Domande
Noi crediamo che ci sono diverse questioni che la società deve ora rispondere deve dare risposta partendo dalla fatto
Che il ree porta
Della relazione dei dei revisori
Ma è stata resa pubblica solo il dieci novembre nonostante fosse per disponibile dalla trentuno ottobre
E qui poi successivamente a compare il tema Epicurum nei seguenti termini inoltre il mercato si chiede perché
La compagnia non aveva mai affatto menzione di avere investito circa cinquecento milioni nel in un fondo di
Mento Cometi quorum
Perché dal nord al due mila due perché
Parmalat raccoglie
Denaro
Per rifinanziare il debito che va in scadenza da un lato
E dall'altro investe la sua liquidità i non venisse messa rischioso
Perché sicuro ma che investe Pinna a lei c'era un po'lei Fiorella il settore di
Non
Turismo beni di lusso e di
Qualità dei diritti sulla qualità della vita
Con
Perché il mercato deve trovare informazioni riguardo Epicurum ma da solo invece di
Riceverle dalla società quindi domande molto
Ma dirette che vanno alla al cuore del problema Epicuro ma alla
Dodici novembre è appunto appena emerso questa emersa questa nuova tematica conferma
Conferenza
Conferma seguente
Mediobanca tredici
Novembre
Mantenere
Nella prima parte si concentrerà su di sulla previsione sulla stima dei risultati della Terza trimestrale e che
Saranno resi noti il giorno successivo e quindi trattati appunto stime di analisi di
Andamento delle vendette di
A la redditività parla dei succhi di frutta eccetera comunque insomma voglio dire e squisitamente
Con gestionale
Naturalmente poi anche Mediobanca mi riferisco alla II Bullet point affronta il tema della struttura finanziaria
A le prime risposte sulla struttura finanziaria del diritto del gruppo fanno poco per dissipare i gruppi seguendo identici chiedo scusa fanno poco per dissipare i dubbi
Facendo seguito alle richieste avanzate dalla Consob la scorsa settimana
Parmalat a recentemente chiarito alcuni aspetti della sua struttura finanziaria al trenta settembre
Essa ha dato alcune informazioni preliminari
Che saranno aggiornate il
Quattordici novembre quando il consiglio d'amministrazione approverà i risultati dei primi sta nove mesi
Poi trattano il tema di Epicurum e concludo no confermando il loro rating verdi mio trovo
Successivamente abbiamo no contro il bello anch'essa conclude con hold
E parla di primo Bullet point
Preoccupazioni
A
A
Riguardo la gestione finanziaria qua oscurano lì
Positivi risultati dei primi nove mesi della
Due mila tre Parmalat a a contabilizzato dei risultati e le dune un Ebit leggermente migliore di quanto previsto
L'azione sta attualmente soffrendo non al mercato però
Come dire scosso
La dalla nella fiduciaria
Su come la gestione finanziaria della compagnia sia condotta
Anche qui vi è poi un riferimento Epicuro macchie conclude però è difficile comprendere villa
Razionale di questo
Sostanzioso investimento di non
Fa singolo piccolo poco conosciuto fondo
Afferma Presidente
Andiamo avanti ancora il diciassette novembre Euromobiliare cambia il suo giudizio da by a
Sollevando
Anche in questo caso siamo ma a valle bella
Della comunicazione dei risultati dei primi nuove mesi
Quindi il primo Bullet point reca un passaggio dove si commenta andamento delle vendite un leggero più un leggero meno inconcludente ma
Tuttavia
Sotto
La allinea dei risultati operativi il gruppo registrato da sciocca da differenze ricambio ma negative superiori a quelli
Attesi
E ancora successivamente anche a Roma biliare fa riferimento alla
Situazione di Epicurum ma
Ponendo in dubbio
La
Esistenza di un e di una ragione valida per aver effettuato quell'investimento
Proseguo rapidamente con dure a informa consigli di vendita sempre diciassette novembre giacché a Botto Caboto primari non si era
Espresso Pinna termini era negativi questo in Italia non diamo più rapidamente e basta vorrei portare l'attenzione in particolare le cose evidenziate in giallo la conference call di venerdì è stato un'occasione mancata
Da Parmalat per ripristinare un minimo di fiducia sulla società
Cita le problematiche di Epicuro ma e del De Rita del derivato valutario stipulato con fa Epicurum
A inoltre il sentimento del mercato riteniamo sia dei peggiori anche alla luce delle inattese dimensione dimissioni del direttore finanziario che alimentano ulteriormente le criticità del gruppo
Ancora diciassette novembre sì pronuncia mentre il vincente
Nessuna sorpresa circa il fatto che
Arresti di No della loro opinione di Sella nei confronti di questa
Di questa Società
E naturalmente anche se si soffermano dapprima sulla commento dei risultati gestionali che sono andati un po'meglio delle loro aspettative
Ma secondo buone Ponente dice tuttavia come noi ci aspettavamo
I risultati sono stati ampiamente oscurati dal tema della alla struttura finanziaria bella bilancio
A a rischio di essere ripetitivi rimaniamo preoccupati
La
Della
Per durante della
A ampia care
Carenza di visibilità sulla bilancio di
Parmalat ha una traduzione migliore dottoressa venisse grazie
Cosa in realtà a noi abbiamo
A ma
Limitata fiducia nella
Attuale gestione finanziaria del gruppo
Infine ci avviciniamo veramente ormai alle alle alle ultime anche Abn Ambro diciannove novembre
Allora
Da Consiglio di
Mantenere Across l'undici dicembre uno degli
Esempi di riporta che si conclude ma qui siamo all'undici dicembre
Si conclude con alla nessuna indicazione di comportamento
Questo è voleva essere una
Rassegna di come
L'opinione degli analisti a appunto parola accompagnato lei polvere della situazione l'emergere delle successive informazioni e vediamo che c'è
Ma concerto parallelismo anche colleghi a azioni che sono state condotte dalla società di rating che prima come dire
Sostanzialmente nel mese di novembre prassi fa delle domande e cerca di pervenire a delle risposte ma ancora non ha evidenza
Di criticità forti
O meglio non a evidenza di inadempienze non a evidenza di
A
Informazioni fra non attendibili tutto questo accade
Successivamente non è previsto in novembre si manifesta a a partire dal mese di dicembre si consuma poi nel mese di dicembre
Allora abbiamo visto stanno nel percorso agenzie di rating abbiamo visto di analisti finanziari Morgan Stanley come reagisce a queste notizie che si sviluppano a partire dal
Sei dieci undici novembre
Anche qui noi abbiamo a del documenti interni in particolare abbiamo una
Memorandum steso dall'analista mai ma mera che
Avevamo già
A visto tra la protagonista della due diligence meeting è bella ventiquattro settembre a Milano ok il connessi documenti ancora non sono in atti di produrrà quindi adesso si professore
Ma io volevo intervenire tra semplicemente per dire che è arrivato il momento di fare un'altra pausa quindi ci fermiamo per cinque minuti
Grazie
Per riprenderli riprenderemo da questo punto prendendo atto dell'ultima precisazione dell'avvocato Alagna
Diciamo che i difensori sono tutti presenti
E possiamo riprendere
L'inizio diretti
Professore dicevamo prima della pausa abbiamo
Ci ha illustrato
La percezione di Parmalat nel periodo novembre dicembre da parte dell'agenzia di rating da parte degli analisti finanziari
E adesso vediamo più da vicino Morgan Stanley attraverso due documenti che lei esamina che non sono ancora acquisiti ma che saranno allegati alla sua relazione dei quali si chiede appunto l'acquisizione
Sette visto che li vediamo oggi va prima volta forse vogliamo allegati al verbale prima che poi entrino
Allora
Avvocato Nanni
A questo punto
Chiede di poter produrre
Segue il documento
Non è ancora
Acquisiti al fascicolo per il dibattimento uno e un minimo datato undici novembre novembre due mila tre
Redatto dal funzionario iscritte parte mentre credit risk dipartimenti di Morgan Stanley ma in maniera che abbiamo già conosciuto
E l'altra che una e-mail inviata dallo stesso mittente quindi lo stesso me in maniera il quindici novembre del due mila tre ha una sede segretari primo dei quali ATAC Lions il capo della funzione sagre di
In più punto in particolare si tratta delle copie
Di una memorandum
Dato
Dalla lista
Ma in mera
L'undici novembre due mila ettari
Né di un messaggio di posta elettronica
Redatto sempre
Dalla riunione dall'analista nera
E
Datato quindici novembre due mila tre ieri il Pubblico Ministero ha obiezioni
Allora viene il pubblico ministero Mullova nulla oppone gli altri difensori immagino che non abbiano nulla da dire al riguardo quindi tutti gli altri difensori nulla osservano
Il tribunale
Dispone
Ok dura documento Ferzan produzioni dall'avvocato Nanni
Siccome non senz'altro l'acqua santa
Al fascicolo del dibattimento in quanto rilevanti e pertinenti
Prego
Bene allora abbiamo detto che facciamo riferimento per comprendere parla di voti Morgan stanno in questo periodo pari due documenti testé acquisiti
Allora redatti da ma in maniera che appunto abbiamo già visto essere stato uno dei partecipanti al divo diligence meeting bella ventiquattro settembre a Milano
Ma undici era novembre
Abbiamo appunto il con questo questa comunicazione di mai in mera che la condividere con i suoi
Colleghi per appunto
Fermare e confermare reciprocamente quella che era la visione della recente
Evoluzione di Parmalat ed è relativo
Ma merito di credito alla luce della limitazione nel la una revisione bella relazione semestrale da parte di Belloli tra la data
Infatti
Ma coerente con quella una evento
Allora
A
Per prima cosa ma in maniera fa la un po'alla storia dei fatti recenti e cioè
Ha ricordato che l'undici novembre gli ho detto che avevano provato il Gruppo due mila due senza riserve
Hanno sollevato una serie avevano
Approvato i bilanci del gruppo del due mila due no degli a pranzo
Sì del gruppo e del Medio Oriente nell'area OSCE mila due sì poi nel passaggio
Sotto si fa riferimento alla a vicenda della fondo Epicurum ma che essi affaccia per la prima volta
In questa in questa fase all'interno della nella
A decisione nella percezione di Morgan Stanley mi scusi professore se possiamo tornare su questo si
Volevo riempire un pochino di più di contenuto nel senso che la limitazione che dà dell'utente usciere
I revisori sulla semestrale del due mila tre come dice nella seconda parte di quel primo paragrafo
Queste limitazioni riguardano in particolare l'investimento i un investimento di Parmalat e le relative negoziazioni con il fondo di investimento Epicurum fondo Epicurum un fondo aperto
Di patate cui ti
Che è stato lanciato alla fine del due mila due e sul quale non ci sono non sono disponibili attualmente informazioni finanziarie ma su questo mi ricorda come se avessimo già letto
Diciamo che assonnante per così direi con
Proprio il Worden Gardella record dei
Standard and Poor'
Che peraltro
Rappresenta per o una analista del credito all'interno di una banca lo abbiamo detto più volte con modelli
Ma riferimenti dati informativi
Importanti
A quindi qui sì citava questo passaggio informativo porta rilevante successivamente nello stesso documento
E in conseguenza di questo anno il professore dottoressa Bonomini lei comunque confessa io però ricordo con quel
Traduzione perciò è stata proposta dall'avvocato
Sì Presidente Franco
Poi nel prosieguo del documento invece si fa riferimento alla circostanza che l'insufficiente trasparenza alimenta dubbi di rischi operativi
Come rischi operativi intendo tradurre l'espressione diventa Taipana rischia questo
Capra credo che ha bisogno di una giustificazione di una spiegazione di tipo un pochino teorico allora ogni impresa e
Sottoposta evidentemente ha una serie di rischi rinnovi
Ora siamo portati a pensare prevalentemente ai rischi finanziari quindi è i rischi che concernono che discendono dalla dalla gestione come dicevamo prima parlando dell'analisi fondamentale che riguardano
La dinamica delle vendite dei concorrenti dei costi eccetera
Ma esistono anche
Una serie di rischi ulteriori ed estranei che sono cosiddetti rischi operativi
In particolare i rischi operativi e sono la possibilità che si verifichino accadimenti
Ma
Anche esterni è astrattamente lontani dalla gestione specifica di quell'azienda che possono avere impatto negativo sulla sulla stessa
Questa è un'altra operativi per esempio nel mondo bancario sono stati introdotti e reso obbligatorio alla loro considerazione
Da la disciplina di Basilea due con riferimento agli intermediari finanziari ma la categoria di rischio è uguale anche se Parmalat non è
Un intermediario finanziario raggiunti classico rischio operativo sono i rischi addirittura di catastrofe cioè un evento ripeto distante che però corpo riverberarsi fa negativamente
Più vicini sono i rischi industriali e di danneggiamento di una di una macchinario di
Nel caso dell'alimentare per esempio si danneggia la seconda una una una linea di produzione con una quindi qualità igienica non perfetta sono tutti aventi appunto
Che sono cosiddetti rischi operativi
Perché
Sottolineo questo punto perché Masin meramente ne parlava
E non ha in mente in realtà rischi di catastrofe ha in mente ed Erice operativi commessi con l'insufficiente trasparenza allora un rischio finanziario
Un operatore bancario e il suo mestiere di studiarlo approfondirlo conoscerlo prevederlo il rischio operativo è al di fuori di quanto io posso
Prevedere studiando la gestione allora che cosa dice in sostanza mai mera
Siccome Parmalat non è trasparente sulla gestione finanziaria
Questa unione una novità
Possono scaturire me belle conseguenze extra gestionali
Che
Potrebbe rotta sorprenderci
Per esempio poco fa avevamo notato che
A basta andare in porto lo faceva riferimento al fatto che vi sono
Devi erano dei debiti bancari a breve in scadenza per la fine del due mila tre
Su linee non commette idea da parte delle banche italiane allora un rischio operativo per esempio e che vi sia una
Reazione negativa del mercato alla insufficiente trasparenza e conseguentemente
Per esempio le banche decidano di non confermare le loro linee di affidamento con le conseguenze facilmente prevedibili
Questo per dire che vi è un richiamo ad una a a condizione di rischio che cerca di andare a
Al di là della mera segnalazione di insufficiente trasparenza che abbiamo visto più volte
E cerca di rendere edotto rendere avvertita
La banca d
A
Una circostanza che
Potenzialmente genera delle condizioni di rischio
Esterno ed ulteriori a quelle normali che sono dentro la gestione finanziaria previste attraverso l'analisi di bilancio
Eccetera eccetera quindi
All'interno del memo che stiamo
Vedendo poiché essi stanno accrescendo le
Aree d'ombra sulla comunicazione finanziaria mai mera dice attenzione c'è questa
La condizione che potrebbe generare un rischio operativo
E dunque che fare
Quali azioni debbono essere intraprese da Morgan Stanley arrivi alla luce
Di come sta evolvendo questa condizione
Allora primo mettere Parmalat a nella
Watch-list cioè che per quello che fa anche la
Alla società di rating
Mettere sotto osservazione Parmalat cioè tenerla più costantemente osservata ma insomma credo che la
L'espressione si commenti da sé
Sospendere ulteriori compravendite e transazioni nel breve termine
Mettere
A temporaneamente
Nel rating tempo rari BB bassa con a Outlook negativo
Quindi ma
Morgan Stanley sta in qualche senso a agendo in nella stessa direzione che farà poi sta andamento corso ma lo sto facendo anche in modo allora precauzionale perché anticipa questo passaggio
E dice la motivazione per questo taglio che noi proponiamo
A no chiedo scusa ho sbagliato
La motivazione
A per questo è
A il taglio che noi
Proponiamo sulla loro a attuali investimenti nella misura del cento per cento
Di e Epicurum chiedo scusa nel loro investimenti attuali ed è il cinquanta per cento belle promissory da un passa
Togliendo questi
Ammontari dalla cassa e strumenti equiparabili alla cassa
Questo sostanzialmente indebolisce la loro va protezione della le misure di protezione dal debito
Facendo scendere il rapporto debito sue Bida a tre virgola sei e di
Il rapporto fans from operations cioè la generazione di cassa
Corrente
Sul debito netto a circa sedici per cento dunque avvicinando
Alla a più alla a ad una società della acché si trovasse nella classe di rating doppia vita sente credo che anche il primo rapporto tra parentesi riguarda il debito netto
Chiedo scusa credevo sì credevo di avere detto così mi sono se mi sono confuso mi correggo sì il primo rapporto è il debito netto sulla sue vibrazioni per il resto dottoressa Bonomini lei fu poi arrestato
Perciò
Leggono la situazione analizzano le implicazioni propone mai in mera come però Rossi rispetto a questa questa situazione sotto
Grazie sicuramente l'ha già detto ma il tipo davanti alla doppia BP un a
Saper temporale a tempo
C'è una situazione diciamo che va risolta
Sì per adesso
Doppia più
Doppiatori sì
Allora
Anche qui
Non si è ammalato in presenza della
Consapevolezza che stiamo andando verso il default non è contemplato buone previsto questo è anche qui come di nuovo ala c'è qualche assonanza con standard o in corso
Terra
A fare uscire dalla Watch lista
E riprendere a
A intrattenere transazioni non dobbiamo temere maggiore chiarezza e
Supporto
Sta sui temi
Collegati alla contabilizzazione
E
Rassicurazioni su come il gruppo investe la sua liquidità
Parmalat avrà una conference call il quattordici non novembre
Quelle in cui deve presentare la trimestrale
Che potrebbe gettare più luce su questi temi
Se si
Conferma
Allora qui riterrei di avere commentato sufficientemente il documento dell'undici novembre abbiamo evidenza di cosa succede allora il quattordici novembre se si risolve la watch list o no
Abbiamo una successiva documento del quindici novembre
A in cui appunto di nuovo mai in mera comunica ai colleghi di
Morgan Stanley
Qual è stato l'esito della conference call che si è effettivamente tenuta villa ma quattordici novembre
Allora questa medie abbastanza ampia ed è strutturata nel modo seguente poiché il documento è stato consegnato se
Il Tribunale d'accordo io non procederei alla sua lettura ma
Mi limiterei alla sintesi in italiano che ne ho fatto dato che questo sia necessario dal punto di vista
Adesso tutti i numeri poi qui no cioè i risultati iscritte adesso trimestre
La performance del testo di Mestre sono numeri quindi il fatturato prego proceda con la stessa e quindi allora il si commenta il fatturato dei primi dei primi tre meno sì l'avevamo visto anche fra gli analisti nonché dicevano
Quindi che c'è stata un pochino più di crescita che c'è stato l'effetto valutario
C'è stato un pagamento di spese per interessi
A motivo della svalutazione del real brasiliano ricordo che
Agli oneri su cambi sono inclusi negli oneri finanziari c'è un ulteriore aumento della liquidità
Un secondo passaggio invece proprio uno specifico fuoco Ussa
Sulla liquidità c'è una comparazione fra i tre momenti
La chiusura del bilancio del due mila due è la semestrale del della giugno due mila tre foresta trimestrale
Dove si cita anche la circostanza della degli investimenti in promissory notes che
Risultano essere garantiti da banche
E
Questo è un passaggio che merita di essere
Sottolineato
A il
All'interno del pezzo di mail siano
Evidenziato alla fine ci sono tre Bullet point il secondo afferma Epicuro arma
E
A definitivamente incorso di incasso capisco che
Definitivamente in corso di incasso può sembrare una contraddizione ritengo che la frase ma
Questo è quello che viene detto facendo fede alla
Dichiarazione della dodici nella quale
Parmalat aveva detto che aveva conta richiesto lo smobilizzo nel fondo che avrebbe richiesto due settimane di tempo per
Rendersi
Disponibile quindi Epicuro iscritte Fellini
Ebbene i treni Bender cash dinanzi
Cioè sicuramente stanno per arrivare i soldi di Epicurum
Cioè
Rocca
Sicuramente in è in corso di incasso
Sì dottoressa lei concorda scuole
Stesse concorda
Un'altra sezione ma riguarda altre
Informazioni appunto in Bari ente di nuovo Palamara felice che allora farà un aumento di capitale
Da informazioni sulle transazioni
Intragruppo e conferma che dovrà
Probabilmente procedere all'acquisto delle quote di minoranza della alla consociata brasiliana quelle che poi non riuscirà a pagare a dicembre diciassette dicembre quindi se l'ha dichiarato il defunto corretto
Come commenta mai in mera questa
A questa condizione allora
Alla fine riceve nulla di veramente nuovo è emerso durante la conference call
Si riferisce poi alla
Affatto che del soldato nel frattempo era diventato e il nuovo direttore
Amministrativo non ha potuto per rispondere in modo
Convincente alle questioni sulla a contabilità e sulla
Sardo
Stiamo
E sulla perché questa è un'espressione da sottolineare sulla
Fa nei K delle piccolo ma Fund
Da intendere chiedo naturalmente la dottoressa Bonomini la
Con ferma
Getta ci riferiamo a me i capi inteso come composizione della del fondo Epicurum cioè di che cosa c'è dentro perché questa è un'informazione che non era stata fornita
Torno alla traduzione
E
Coralmente lui del soldato
A pianificato di ripulire
La struttura del Bilancio d'altro canto era il suo primo giorno
Quindici drammatico prima del
Prego dottoressa barcamena contraddizioni qualcosa secondo me in questa stessa volgere il trucco c'è trucco nel senso nomina cosmetico sedi Anna forse perché c'è la
Assente Di Mezza
Eredità donna deve avere il mezzo
In
Come si dice
Seimila il trattino sì ma trattino perché a me mercato al commercio risolvono vuol dire consiste alle ditte allontanare trattino in mezzo quindi sono anche un attimo confusa disegni
Perché
Dottoressa dalla dottoressa parli al microfono capomafia giustamente porgere consistere di però non altro attiene zero
Cioè non ammette col trattino atto
Però forse inglese del comma sei nel contesto di questo lineare conseguenti
All'Olanda
Quindi
Nel campo
Significa consiste
Mica può colpire classista tutta rosa bisognerebbe stare a casa la sera si risolverebbe scriverlo senza il trattino e mezzo
Queste norme e Capra prescritta comprava qua non è un
Un verbo è Unione sembra impedimento eccede sesso
Quindi forse intendevano la composizione dei dati
Pio adulti naturalmente non
Non ho la pretesa di
Intervenire sulla traduzione che offre la dottoressa condomini in termini linguistici com'è ovvio che sia
Mi permetto di richiamare la collocazione di questa espressione sarà nel senso
Bella ma complessiva a esposizione a
Ricordo che peraltro una
E-mail interna quindi non non stiamo parlando di un testo
Analizzato rettificato ha rivisto destinato a
Sa pubblicazioni
E nella prima pagina nella prima pagina chiedo scusa
Avevamo anche visto
Epicurum
Saranno sicuramente liquidato
Quindi
Epicurum stanno per arrivare i soldi se può andare alla pagina precedente professore quella che abbiamo già visto prima
Comunque secondo me in questa casa svolgerà la composizione di probabilmente hanno messo un trattino temi
Proprio di toni sbagliati negativamente leggerlo sembra rileggendo il contesto noiosa
Perché infatti volevo a proposito di contesto
Nella pagina prima si dice fu eseguito a Cetraro
Presente
Epicuro marziana composizione di
Sarà certamente liquidato quindi sta per essere certamente liquidato la pagina prima abbiamo visto e se andiamo invece ai commenti che stava facendo prego professore
Eccolo qui allora i commenti sono nulla di veramente nuovo è venuto fuori durante le questa col del soldato non ha potuto rispondere in maniera convincente alle questioni su
Alle domande su
Il problema
Contabili celle questione contabile accounting Visions
La composizione del fondo Epicurum
E su quale
Luigi
A programma
Di
Ripulire il bilancio
Parente sinti svolsi sotto le stelle qua se nel suo primo Giarda punto esclamativo
Professore prima le incorso in un lapsus sulla sulla slide c'è scritto primo giorno darsi sporca direttore finanziario l'ha detto direttore amministrativo chiedo scusa c'è comunque
Perché quello ci vorranno quel giorno del soldato sostituisce ferraristi alla carica di direttore finanziario
Ma cosa dunque a
Reiterato il piano di Parmalat di ridurre il debito di un miliardo
Nei prossimi dodici mesi
Soldato a proposito degli errori non qui se dimenticato il del ha detto che
E dal dicembre due mila tre non ha avuto collaterale sui suoi asset non ha dato collaterali sui suoi asset
Non strettamente vero c'era il
Cachet i duecento ottanta milioni con Morgan Stanley cioè i collaterali di cui ci ha parlato perché le Marche de agreement no corretto pertanto
Quindi ci sta rappresentando la situazione effettivamente un pochino di sbando cioè di questo signore che arriva per il primo giorno a me non sa rispondere bene non dice cose corrette
Questi limita ribadire le posizioni che la società aveva assunto e come tu sai già prima sì dottoressa lei concorda fondi si pongono tradursi in un senso dalla fase probabilmente è stato un errore
Quindi alle raccomandazioni
Raccomandazioni quindi che fare con i credit default swap ancora a seicento
è possibile che
Tutte le categorie notizie siano già nei prezzi siano scontate nei prezzi
Parma i bond di Parmalat
C'era stanno sono corrente attualmente negoziati
Chiunque nell'area
Bella rating di
A parte addirittura oltre che nonna doppia di
O fa tripla B range a aree a livello della tripla B altro che
Doppia Pio tribolata insomma
Così forse
Ci sarà
Bunna inversione del mercato
Perché
Con una solida base operativa
Il mercato probabilmente non si aspetta un default o forse meglio ancora in italiano sarebbe non si sta aspettando proprio un probabile default sono adesso qui
La la la la las sequenza certamente gli elementi sono mercato non si aspetta default Como probabilità se
Non si aspetti probabilmente non si aspetti o non si aspetti default con probabilità
Ma come dire dovremmo forse fare un una richiesta di interpretazione autentica marcato probabilmente non si sta aspettando il defunto rafforzata questa
Affermazione dalla precedente
Cioè ci sarà forse ci sarà una
Inversione ed eliminato quando dice adesso gli spread stanno i piedi Forsu acquisiti SIDS sala seicento inversione mercato significa scenderanno probabilmente
Sì chiaro si potrebbe riassorbire come accadde a febbraio questo ma
Attuale
Posizionamento degli spread ieri l'altro canto questo è anche coerente con il fatto che poco sopra nello stesso documento
Ma in mera
Aveva
Avevamo proposto e la Range di di
Si quattro giorni prima Frassinetti e chiedo scusa se vi è un documento per teoricamente doppia di più doppia B
Più
Perciò a
Se
Donna ritenesse
A temporanea esatto Lako locazione degli spread dovrebbe anche adeguare il
A
Avrete in al singolo B invece lo mantiene
E lo giustifica dicendo penso che sia giusto il mio rating
E che sia il mercato che sta magari
Reagendo in maniera a eccessiva
Prego concorda dottoressa se si concorda
Tuttavia alcune cose sono chiare
Parmalat
Non avrà accesso alla mercato inteso come missioni fa
è un po'di tempo
A rimane Penati il dubbio a
Su una
Come la i suoi fornitori di liquidità prevalentemente le banche di relazione cioè quindi le banche
Dipartimento di riferimento
Reagiranno nella breve termine
Stando era in corso sta
E e sul percorso di a ridurre
Ma il di fare un da un corrente della credito infatti qui siamo alla
Quindici novembre in questo momento quello che
Stanare impulso aveva comunicato era la immissione nella da
A
Credit workshop
Anche se
è stato
Menzionato che
Parmalat
La corso delle
Lunghe e a sapere discussioni
Con loro Standard in corso negli ultimi a giorni per evitare villa da un gregge quindici riferisce circa il fatto che a stanno
Dialogando ma ce l'aveva detto anche Standa repulsione sarebbe andata a chiedere ulteriori notizie
A l'abbiamo visto il dodici novembre noi il primo dei report che emette stanno repulsione diciamo nel periodo che stiamo considerando
Mette mantiene il rating tripla B meno ma mette in credito workshop Wind negative in poi che i sogni
Con implicazioni negative notti era questo il concetto e poi dice AQP la chiusura di quel report ci ricordiamo le ce l'ho letto stamattina
E abbiamo bisogno di informazioni e chiarimenti farla uscire dalla
A dalla credit watch e no dagli storici abbiamo più
Quei l'interpretazione dell'analista di Morgan salienti che stanno al forse
è sul percorso
Sta valutando se dando a darli sta valutando
Infatti c'erano le negativi implica action
Anche se
Ha detto stanno repulsione che stabilendo lunghe dure discussioni con Parmalat perché stanno cercando di evitarlo insomma abbastanza normale no esattamente cercatevi Carlo e la società di rating cerca di capire
Prego attraverso concorda
Se si concorda
Ma
Del signor rimane tuttavia
A una
Accentuato in grado di mancanza di trasparenza
Ma bassorilievi Investimenti e sulle correlate tematiche di contabilizzazione
Il a sia fuori
Apro una parentesi Ferraris chiusa la parentesi si è dimesso che non ha mai
Un
A buona ma segno ma debba stock Times come chiedo sostituzione più
Una traduzione più precisa la dottoressa Bonomini perché ne colgo il senso ma non sono sicuro di rame la migliore crema comunque non è mai un buon segno e nel medio dei momenti
Quindi niente non ho sentito proprio
Proprio perché non è mai un buon segno anche dei migliori momenti
Bene queste sono le cose chiare secondo ma in un'era
E
A
Infine
Ugualmente l'occasione ricordiamoci che l'undici lui scriveva aspettiamo la col del quattordici vediamo un pochino se questa da questo credito voci si può risolvere
Dopo i chiarimenti che danno si è risolto o no
Non si è risolto a noi crediamo che a l'evento pesca
Di cui abbiamo parlato poco prima
E a cui ci siamo a riferiti
E lungi dall'essere risolto c'è questo rischio permanenti liste operativo di cui parlava che ci ha spiegato prima di cui parlava l'undici novembre prego
Conseguentemente seguente mente suggeriamo che
Per il momento manteniamo
A il nostro faccia un po'Enna
Apro una parentesi
Le linee di azione con cui si chiudeva il Memo dell'undici novembre chiusa la parentesi che fu Luca articolato appunto nel Memo della undici novembre quindi dice
A alla luce di quello che è stato comunicato il quattordici non restiamo
A nel della stessa opinione e ribadiamo che ciò che dobbiamo fare sono quelle
A quelle cose quindi astenerci da nuove
A memoria le vostre cose erano riguardo il documento punto uno
Mettere il credito Parmalat nella nostra watch-list
Due sospendere ulteriori transazione negoziazione nel breve termine treni mettere un rating temporanea di Tito per
B più
Barra negativo quando si mette la barra
Che e l'Outlook questo no immagino quindi ovvero indifferenziata
Il breve e lungo termine
Si se c'è un'altra categoria di reti in in questo caso è negativo
C'è scritto se può andare allora lega alla slide precedente professore la ottantotto
Occorre su
Ecco
Eccolo qui prego
Ah sì perché dopo dopo la Labaro e qui c'è negativa se ci fosse stato un alto rating come fa a standardizzare sarebbe stata la differenza fra lungo rettili Preve di rango periodo versus
Breve periodo quindi le raccomandazioni sono quelle che stavamo leggendo mettere nella watch-list sospendere oltre le negoziazioni è un Paese in tempo Ragno di doppia di
Più
Il motivo di queste ore ed in quale che togliamo tutto Epicurum è metà delle professore noto che hanno dichiarato il quindici in maniera più precisa chiedo scusa il quattordici in maniera più precisa cioè i numeri li vedremo nel documento successivo noi che facciamo li togliamo
Dai conteggi della cassa e degli strumenti equivalenti questo che fa indebolisce sostanzialmente
La le misure di
Protezione del debito e quindi lo rende più in linea con doppia dei per cui temporaneamente lo mettiamo così se e quando avremo maggiori informazione vediamo rivisitato
Però torniamo al quindici novembre professore
Lei dice all'undici notava come non veniva neanche presa in considerazione l'ipotesi di un default il quindici mi sembra che le cose non siano cambiate corretto
Sì riconferma no
Le visioni
Ulteriormente motivate
E le azioni che erano già state appunto proposto e quattro giorni prima ancora non sì
Allora non ci si
Aspettare non non si gli menzione il default non non è quella
La visione che potevano che si sono costruiti alla luce di questo il quadro
E infatti poi abbiamo visto in apertura che l'Agenzia delle tenga diretti soltanto nella settimana tra
Il dodici e il diciannove chiedo scusa tagli nove nei dieci giorni fa il nove il diciannove dicembre
Prenderà le sue azioni e solo il diciannove lo dichiara
Allora professore
Conclusivamente
E in questa
Analisi che lei ha fatto di cosa succede come il mercato percepisce Parmalat diciamo alla fine di ottobre in poi quali sono le considerazioni conclusive che possono emergere
Io credo che possono essere essenzialmente riepilogate in questo modo
Andando a riprendere quel grafico che già avevo mostrato con l'andamento dei tre titoli obbligazionari comparabili a con
Quell'oggetto della emissione
Va curata da Morgan Stanley
Andiamo a vedere
Nella
Periodi dopo ma dalla
Stipula debellare marketing in poi
Che cosa accade
Io ho riportato ma i principali eventi di comunicazione diffusione delle informazioni
Ho riportato anche nei box contrassegnati con il verde della slide
Allora novantadue
Va il
Il momento in cui Morgan Stanley cd a CIDA a visibilità della loro appunto di vista
Cioè
I due
A Memmo dei ormai in maniera
Poi successivamente le ulteriori diffusione di informazioni ed evento di successivi da cui
E
è evidente trarre la conclusione che
Il trenta decrescente delle quotazioni a
Prende avvio il
Sei novembre sono escluse la interrompo
Stavo pensando a cosa mi dica se
Se ho capito male
Però lei si leggeva prima un commento dell'analista di Morgan Stanley che diceva e mi ricordo se era l'undici o il quindici
Forse il quindici e quindici dice beh
I livelli in cui stanno adesso di paralisi di S.p.A. abbiamo invece il il prezzo di un bond o no che è l'inverso
E sembrano più vicini a quelli di una singola Pini
E quindi
Io mi aspetterei che ci sia un turnaround cioè un cambiamento del mercato che la smette di scendere ricomincia a salire alla fine è una ripresa piccola c'è stata sto parlando degli ultimi dieci giorni novembre prima settimana di dicembre
Quella segue la risalita si può cogliere questo questo avallamento nel momento in cui mai mera scrive quella cosa siamo in
Corrispondenza della
A metà della discesa diciamo e della linea
Che appunto corrisponde alla quindici novembre
Dove ancora qualche giorno di discesa Dick su questi tre titoli obbligazionari
Va comparati ma in otto che hanno movimenti tra loro strettamente correlati statali di sarà o una
Da recupero è anche una successiva stabilizzazione
La quale poi però donna la legge agli eventi bella otto dicembre e successivi che
Da liti in poi
Fa vedranno il peggioramento del culmineranno comma
A poi la la la la conseguente default
Di
Cara Parmalat
Allora lo sguardo d'insieme cosa ci dice
Sei novembre
La inizio della terra in data decrescente non univoco ma
Appunto perché c'è stato il recupero che
Ci invitava a cogliere l'avvocato Manni però va in qualche modo ecco possiamo l'ho già detto vederlo come l'inizio di un qualche cosa che ma di un disvelamento che produrrà che si completerà e produrrà i suoi effetti a in maniera molto deferita
L'undici novembre la prosecuzione della discesa sulla scorta del notizie idee Lolita e poi appunto nove dicembre crollo delle la quotazione quando c'è il
Da un Grant da nove e dieci dicembre e poi gli eventi precipitano allora
La conclusione è che se uno guarda non solo ai primi ma
Dieci mesi di andamento dei a titoli comparabili ma guarda anche
A questo periodo successivo percepisce è che
L'evoluzione che si è
Manifestata
Essenzialmente nella dicembre del due mila tre è stato improvviso e imprevisto a in quanto nonna
Presente non percepibile non preannunciato dai a movimenti di mercato e dunque l'operatore tardi mercato stesso farà
Si è trovato di fronte ad una evoluzione che non era in grado di anticipare
Adesso
La ringrazio professore adesso dicevo se ricordo bene la la
L'indice il il programma della sua esposizione c'erano
Quelle che lei ha definito considerazioni a margine cioè
Delle altre degli altri temi che sono rimasti fuori dal suo percorso ricostruttivo ma che hanno formato oggetto di trattazione in dibattimento da parte dei testi o consulenti dell'accusa
A partire da ai bond del due mila due il bond di febbraio la riconciliazione dell'indebitamento la struttura finanziaria eccetera quindi cominciamo un nuovo un paragrafo Presidente vogliamo
Mi dica lei
Perché
Mi sembra che il primo
Rispetto
Tempo
Possiamo interrompere a questo punto
Riprendiamo alle ore quindici facciamo una pausa un po'più lunga
Crocchetta il solito
Allora
Signori l'avvocato insomma era
Sì diciamo che comparso l'avvocato fustini
Sì
Io credo che il Pubblico Ministero prima di iniziare la seduta pomeridiano degli udienza voglia leggere
Un comunicato del degli organi direttivi nazionale dell'Associazione magistrati
Che fa riferimento alla situazione che si è venuta creare in Turchia negli ultimi tannini indicazione è quella di dare lettura
Di questo comunicato prima dell'inizio delle udienze l'incontro di oggi o di domani credo che ci sia anche qualche iniziativa in corso comune negli organi in collaborazione con gli organi dell'avvocatura
Perché somme in Turchia ci sono i gravi problemi che interessano sia i magistrati che gli avvocati di quel
Di quel Paese
Ecco quindi sì grazie Presidente io prendo la parola come rappresentante della locale sottosezione
Non faccia altro che dalla lettura di questo comunicato con le ha fatto riferimento
Dove si dice l'Associazione nazionale magistrati apprendo con sgomento svenne o le notizie relative alla destituzione dall'arresto di oltre due mila settecento magistrati turchi piccola kolossal mia sembra che il numero
Sia ridimensionato dalle ultime notizie si farla di circa settecentosettantacinque addestrative
Chiarimento ridimensionamento nel numero ma non del nel significato di quanto accaduto
Di oltre quindi questi magistrati turchi da parte delle autorità del loro Paese nell'esprimere vicinanza e solidarietà ai propri colleghi vittime di questa gravissima azione che non ha precedenti nella storia lei nelle chiede che gli organi istituzionali italiani si attimino immediatamente presso gli organi per
Nazionali affinché venga con urgenza interrotta questa inaudite barbarie a danno dei soggetti deputati a garantire la legalità
E venga ripristinato così lo stato di diritto la Turchia è uno dei quarantasette Stati del Consiglio d'Europa egli ha sottoscritto le convenzioni
Tra cui la CEDU è l'andamento della concreti dipendenza e dell'autonomia dei giudici è una plateale violazione della Convenzione europea dei diritti dell'uomo
Se in un Paese non sono liberi magistrati non libro nessuno
Firmato a Roma nella data di ieri
Allora diamo atto che gli
E il pubblico ministero
Ripeto l'inizio dell'udienza
Virgola io in qualità di presa paventato della locale sottosezione
Dal
Associazione nazionale magistrati virgola andando a Claudia
Del comunicato
Diramato
Dalla Giunta
Esecutiva
Centrale brilla MM
In ordine maggiormente
Che
Se sono
Verificate
In Turchia
Nei giorni scorsi
E in particolare
In ordine
Alle notizie riguardanti
L'arresto
Di svariate centinaia
Di magistrati
In quel Paese
Va bene
Sì avvocato Insolera non so se forse non era ancora in aula raro sino no no Claudio Broad attaccati patrimonio tantissimo chiaro ci sono in cantiere delle iniziative portava damnatio attive e incolla l'azione con gli organismi dell'Avvocatura per segnalare anche la situazione va ad avvocati però che sembra sia all'interessato anche loro da una
Abbiamo una serie di arresti
Sì
Allora
I la poca attenzione aveva
Esprime
Adozione
Al contenuto del comunicato testé letto
Dal pubblico ministero
Io
Anche
Tutti i componenti del collegio giudicante
Esprimo
Apprezzamento che da non salone
Non si tratta
Al suddetto comunicato
Sì allora possiamo dire tutti noi possiamo dire a tutti i difensori esprimono sei tutto ma non sono presenti allora volta
Si associano nello SPRAR serve per condivisione
Dell'avvocato insomma un'ora
E dei componenti del Collegio
Bene possiamo
Possiamo senz'altro riprendere l'udienza la dottoressa Bonomini cioè al
Sottoposto il fianco hanno propri Saccomanno
Prego convocata sì grazie allora professore rilevo riprendiamo da dove ci eravamo lasciati e cioè da
Come dicevo ciò che lei chiama le osservazioni a margine
E ossia l'analisi
Di quegli argomenti
Introdotti nel dibattimento dai testi dei consulenti dell'accusa che non hanno finora trovato posto nel percorso argomentativo che lei ha sviluppato e per esempio vedo che partiamo dalla diciamo dal significato e dall'andamento
Da d'
Dalle circostanze dell'emissione dei bond curata da Morgan Stanley nel due mila due prego
Grazie
Però anticipo al tribunale che oltre al tema dei bond convertibili
Emessi da Parmalat nel due mila due
Affronteremo anche l'emissione del bond Parmalat ha ritirato nel febbraio due mila tre
La questione dal punto di vista tecnico delle liquidità è struttura finanziaria di Parmalat
La gestione del rischio di credito Parmalat a da parte di Morgan Stanley e
La
Riconciliazione dell'indebitamento di Parmalat con
Allora
Le altre informazioni esterne
Allora nel corso dell'udienza del cinque giugno due mila dodici fra il teste dal Pubblico Ministero talmente sgarra Angella
Ha
Posto l'accento sul fatto che
Dopo l'emissione della
Titolo far collocato in aprile due mila due
Il mercato a ha reagito in maniera molto
Ma significativa verso il basso
Con una calo bella cinque e cinquantacinque per cento
In coincidenza con un elevato volume
Di scambio
Nella stessa udienza ha anche sottolineato altri punti
E cioè
Per esempio il fatto che gli analisti di
Ha ben prepari BA hanno abbassato il giudizio da autoriforma a neutro
E quindi conclude per una bocciatura dell'operazione da parte del mercato
Citando l'una articolo del Sole ventiquattro Ore che riporta una dichiarazione dell'analista Galbiate
A in cui si legge che in caso di totale conversione dell'ultimo bombe di quelli con scadenza due mila cinque due mila dodici l'attuale quota di maggioranza assoluta dei tenuto dalla famiglia Tanzi
Scendere dal cinquantuno al quaranta per cento terra Walter gabbie Galbiati D UE SIM Intermonte
Nonostante gli aspetti positivi dell'ultimo abbondanti resta difficile spiegare perché è una società con una forte generazione di cassa seicentotrentatré milioni di Casciolo nel due mila uno
Abbia deciso di ristrutturare la sua esposizione finanziaria ad un costo così alto
Allora io
Ho ritenuto di dover fare delle periferiche per
A confutare
Questa impostazione in particolare la tesi bella bocciatura
Infatti se andiamo a vedere con attenzione la dinamica dei
Apprezzi
Li possiamo aveva
Rappresentare con il grafico che insistono sul mostrando alla slide tre bella a sesta sezione
La quale reca come i prossimi grafici che utilizzeremo
In giallo l'andamento del titolo azionario di Parmalat Tina rosso l'andamento bella indecente Mibtel
Quali sono di cantanti di snodo di questo andamento di Borsa
Nel periodo che ho considerato vecchie il mese di aprile
E intanto nel mese di aprile invidiabile la quotazione del titolo Parmalat attestata
Tre virgola ottantasette ed è quella riportata dalla linea orizzontale tratteggiata
Dopodiché andiamo a vedere di movimenti intorno a quello bella ventitré
Aprile
Dove effettivamente si è registrata la variazione al ribasso che ha riportato il teste sgarra Angella il ventidue aprile
Quindi abbiamo una variazione Pinna aumento del tre virgola tre per cento in controtendenza rispetto al Mib che invece era sceso dell'uno per cento
Questo perché e rilevante andare a collocare un singolo movimento anche
Già
Rispetto a quelli dei giorni precedenti e successivi si parla dei cosiddetti rimbalzi quando ci sono dei movimenti che seguono
Una variazione piuttosto intensa quindi parte del calo del ventitré
Potrebbe anche essere ascritto duna rimbalzo rispetto alla
Crescita del ventidue
Il ventiquattro poi c'è stato un nuovo rialzo del due virgola tredici per cento delle azioni Parmalat
Quando il Mibtel era sostanzialmente stazionario con una variazione di più zero dodici
E ancora giovedì venticinque aprile abbiamo un altro rialzo del titolo Parmalat cosicché
Per si riporta il prezzo del titolo su quella che è stata la variazione
Della al mese di aprile e dunque
Se guardiamo all'interno di un dei singoli giorni osserviamo delle variazioni che possono sembrare forti ma in realtà possiamo anche
A dimostrare che
Ampliando l'orizzonte di considerazione a qualcosa di un po'più ampio che quindi come dire si sgrava un po'dalle
Emozioni del momento con si può affermare che quello
Shock a quella variazione quel movimento dei giorni corrispondenti con l'annuncio che è stato poi pienamente riassorbito alla medesima conclusione arriviamo se
Tra osserviamo anche l'andamento del prezzo dell'azione Parmalat e nel confronto con i suoi
A benchmark cioè chi indici di riferimento
Perché qui l'abbiamo considerato nella settimana dell'annuncio da venerdì diciannove quattro a
Venerdì ventisei quattro
Il prezzo delle azioni Parmalat che passa da tre ottantasei a tre e novanta il valore dell'indice generale della borsa italiana Mibtel
Il sotto settore
Ma alimentare della Borsa italiana nel sottosettori elementare della borsa europea
Cosa ricaviamo
Che nella settimana il titolo Parmalat a guadagnato l'uno per cento
Ovviamente incorporando anche la variazione negativa del giorno dell'annuncio
è andato molto meglio dell'indice generale che in quella settimana ha perso il due virgola tre per cento
Ha avuto una performance in linea con il settore di appartenenza della Borsa italiana ho avuto una performances
Parzialmente lievemente inferiore a quella del settore alimentare europeo dovunque nessuna anomalia può essere
Desunta dalla dinamica del prezzo delle azioni di borsa nella settimana quindi nell'intorno
Della a annuncio dell'emissione
Possiamo provare a estendere l'analisi ad altri titoli Parmalat abbiamo
No in questo caso preso
Tre
Panda Parmalat Finance a breve con diverse duration
Perché qui non ci serviva come nel caso precedente il compare Hubble quindi qualcosa di simile al nostro titolo anche perché il titolo a questo punto non esisteva ancora il titolo
Dell'emissione che ci occupa in questo procedimento ma proprio per vedere anche come
A diverse scadenze reagiscono i prezzi delle obbligazioni
Bene che cosa osserviamo osserviamo anche quei con riferimento
Ad un periodo che parte dalla prima duramente due mila due ma lo abbiamo esteso oltre fino alla
Fine del secondo trimestre due mila due
Che
Non vi è
Una
Calo DEI prezzi
è evidente apprezzabile il giorno dell'annuncio neanche nel periodo
Successivo
Se l'emissione fosse stata dannosa per Parmalat evidente ne avrebbero evidentemente ne avrebbero risentito anche le
Obbligazioni quotate sul mercato
Lo possiamo vedere in modo più
A
Puntuale
Prendendo a riferimento il
I tre bond su un orizzonte settimanale
Chiedo scusa il primo Rizzo contea e più breve e la performances giornaliera quindi le variazioni
Fra il ventidue il venti tre di aprile
Queste
Variazioni sono sono modeste
Il giorno dell'annuncio non si registra alcun Calò significativo chiedo scusa lì c'è una
Piccola copertura spero che il Tribunale possa vedere bene
Ci sono due variazioni molto inferiori allo zero isolata
Titolo con la scadenza
Okay grazie
I due a titolo di come la scadenza più breve e che quindi ovviamente sono meno reattivi
Hanno uno una
Variazione
Leggermente negativa con una variazione leggermente positiva il titolo con una scadenza più lunga una variazione negativa dell'uno per cento che non è
Evidentemente particolarmente violenta
Ma soprattutto se estendiamo l'analisi anche qui alla
Settimana otteniamo invece che
Affinché i risultati quasi si invertono e cioè che
Il Titolo più breve a una
Crescita dell'uno e mezzo per cento il titolo intermedio
A una crescita dello zero sei per cento il titolo più lungo a una variazione pressoché nulla il che ci porta anche a interpretare le seppur modeste variazioni
Del giorno ventitré
Come non certo non necessariamente non unicamente riconducibili all'emissione del bond
Un altro elemento che tenente garante nella porta a supporto della propria attesi circa la reazione negativa del mercato locale il
Preparata di
Ben perché spariva
Dal quale però
Sia vincono anche altri elementi
Che io porto all'attenzione del del tribunale intanto
Questo è il porta è stato
Emanato pochi minuti dopo
L'annuncio del bond è infatti leggiamo
Proprio pochi minuti fa Parmalat ha annunciato che emetterà un bond convertibile
Dell'ammontare di duecentocinquanta milioni più cinquanta di Bénichou con scadenza trent'anni perciò questo report che era stato dagli analisti costruito
Prima
Le conclusioni cui perviene allora difficilmente sono state tratte all'impronta bella da notizia di
Appunto pochi minuti prima bella rilascio
Ma non solo
Dottoressa Bonomini su questa traduzione con questi consenta il termine conosciuto almeno chiedo scusa credevo fosse già entrato me allora nel procedimento quando ne aveva discusso nettamente schiera Angela
è una riserva di ampliamento della emissione a favore degli azionisti Dedej sottoscrittori originari
Una sorta di
Ma premio perché quei titoli di solito sono offerti a condizioni più vantaggiose
Allora un altro passaggio importante il seguente
A seguito del forte incremento del prezzo
C'è
Parlava sono un
Piccolo da spazio
Per andare all'insù
Quando voi dando abbiamo l'azione da outperform ma a mio un tronco
Con target price invariato
Allora perché è cambia orientamento stanare imporsi chiedo scusa
Ben pari pari BA
Perché è cambiato orientamento e dunque
A questo ci conferma che era un percorso di analisi che non è stato né motivato né dettato dalla notizia di pochi minuti prima
Perché
Avevano precedentemente dato
Un target price più alto
Rispetto alla apprezzo di borsa precedente
Ora
Il prezzo di Borsa è
Salito fa riferimento a strong in crisi impari sempre e quindi si è avvicinato quel target price
Perciò non è la valutazione
Di ben prepari va che cambia pagare stava ma se nel frattempo il titolo a accumulato valore lo spazio di ulteriore miglioramento sì riduce
E quindi dice diventa neutrale viaggerà come il mercato
Infine viene dato rilievo anche alla notizia di una
Possibile stop alla distribuzione di latte fresco blocchi è un importante linea di prodotti di Parmalat ha motivo di una
A contenzioso nei confronti di
Alla Granarolo che notoriamente era un concorrente nella produzione e vendita di latte che avrebbe potuto intralciare lo sviluppo del business di
Alla Parmalat a cosa di cui credo poi non vi sia più alcuna traccia quindi probabilmente o non ha avuto
Seguito però queste sono
I passaggi
Salienti
Quindi
A credo di avere dato elementi convincenti circa il fatto che
Non vi è
Nesso di causalità fra l'emissione del bond e la revisione del giudizio dell'analista
Che si è mai
E appunto secondo me
A in larghissima parte incentrata sul fatto che
A lo spazio di miglioramento è stato pressoché saturato
Se guardiamo a rilievi analisti nel loro insieme
Quale quadro emerge
Che acta investa il ventiquattro aprile cioè il giorno
Dopo la
A l'emissione conferma la valutazione Bally temi voglio portare all'attenzione questo stralcio
Dice tale diluizione è stata quindi già scontata dal mercato
Manteniamo perciò
La nostra raccomandazione di buy con target price a quattro virgola cinque euro ferma si fa
Quando parla di tale di dizione fa riferimento all'effetto diluitivo climatici al buon combustibile a
Sì coronamento volevo richiamare ecco il significato cos'è cos'è questo effetto
Un bond convertibile come certamente il tribunale sarà sa saprà
è un
Fra una obbligazione che
Può sulla base del Regolamento tradursi in un futuro più o meno prossimo
In a
Una aumento di capitale perché i sottoscrittori avranno sulla base del Regolamento una facoltà di conversione perciò nella misura in cui
Si stima che l'esercizio la facoltà di conversione verrà
A esercitata e come essere di fronte ad un aumento di capitale
Come è noto
Quando vi è un aumento di capitale essendo il valore della società
Sostanzialmente invariato il valore della singola azione
Si riduce perché
Come dire se posso usare un'espressione colloquiale la torta è sempre quella meglio è incrementata per l'importo dell'aumento di capitale ma il numero delle fette
è maggiore e quindi ogni fetta e singolarmente più piccola questo meccanismo che assolutamente aritmetico viene definito diluizione
Su questo tema si tra concentrano anche gli altri analisti
Banca Leonardo che comunque conferma sta il giudizio di old cioè dice mantenete i titoli pur provenendo da un precedente giudizio di qua
Buying dice
Il calo del sei per cento nei prezzi delle azioni Parmalat sopra all'annuncio della emissione è nella nostra visione eccessiva
Qui poi riporta le stime di variazione e di diluizione
A
Tuttavia noi non comprendiamo questa decisione che la nostra
La visione ma riduce la visibilità del gruppo sulle strategie
Di e sulle performances del gruppo stesso
Quindi anche qui fanno riferimento peraltro ad una circostanza che
Dice che in realtà l'impatto sui conti sarà
Fra sarà poco sarà piccolo infatti confermano il giudizio di mantenere le azioni in portafoglio
E cioè con un
Allora giudizio che conferma l'autotrasporto apparsa dunque grazie a lei non ha tradotta tutta tradotta sondino taglia assegnassimo come dire estratto esatta non hanno tradotto a tutti i passaggi va bene
Caro oltre a tutti concordato
Grazie
Centrosim ma conferma a auto per forma
Ecco qui c'è proprio in testa il passaggio ma noi crediamo che l'obbligazione avrà un limitato perfetto diluitivo nel lungo termine
Termine
Nelle nostre stime abbiamo comunque considerato tenuto conto dell'effetto diluitivo del nuovo bond
Se si considerano ma anche qua astratta sì
Ancora Citigroup e
Crescerà leader
A danno indicazioni del tutto analoghe cioè attribuendo il movimento dell'azione all'effetto di diluizione e procedendo a dare il consiglio di acquisto di mantenimento come evidenziato nella colonna di destra che nel caso di
A Citigroup e di out per forma
Professore scusi possiamo aggiornati alla quello che dice si diventa una specie aspetto
La teoria Assante
Laszlo sottostante la storia dell'equity insomma delle azioni rimane intatta come abbiamo detto nel report del diciotto aprile due mila due
La protrazione al prezzo delle azioni del cinque per cento il gioco dell'annuncio sembra e qua non sembra corretta
Riflettendo sia la diluizione del convertibile e sia una una porzione
Ad ogni passaggio di Smith scende
Da la
Attraente convertibile cioè
E si lascia l'azione e si va a destra nel convertibile questo il concetto vero
Ha già detto cadiamo ok il bastasse sottostante rimane ha sottovalutato al cinque per cento ANCIM velocità tabella sette si accetta allora sette volte
All'adesione
Lesti le stime del due mila due di entreprise value assoluto e dettano e ad amici eccetera eccetera nuove quelli poi sono tra mentre ribadiamo la nostra raccomandazione diamo atto al format ancora targhetta shear price CUP apprezzo Obiettivo dell'azione di quattro euro e mezzo
Qui anche accompagnata che è esattamente convertibile Parmalat
Guardino al Bolton sarebbe il problema sarà in grado di risparmiare circa assegnargli aeronautico di costo per interessi analizzati
Dal bar busti indietro qua con la seguente il Antonetto del profitto della crescita del profitto netto guardavano branda da ostinato venti virgola nove per cento la nostra vecchia previsione a uno stimato ventitré per cento nostrano previsione chiamate le sarà questo addirittura
In questo report del venticinque aprile
Ok qua la riduzione dell'effetto diluitivo che impatta per il cinque per cento sull'abbassamento del valore dell'azione
Ma questi artisti ritenga valida che non ci sia una risparmiata la di costi per interessi per effetto del bond corretto
Si corretto questa è la
Come dire il la la lettura economico-finanziaria che proposta da Citigroup in questo in questo alle porta
Che docenza lei concordi con consessi
Presidente
è tutta sin scrive in italiano conferma il proprio giudizio allora neutrale
Allora leggiamo le visto che in italiano facciamo anche più in fretta la società ha comunicato ieri di avere emesso un prestito obbligazionario però Nomentana di circa
Trecento milioni con scadenza trentennale convertibile apparati della partire al quarantesimo giorno
Prego salterei la descrizione
Il numero massimo di azione il servizio è pressoché pari a sessantacinque milioni corrispondente all'otto pericolo uno per cento del numero di titoli attuale
E al sei virgola due di quello fully diluted cioè considerando
Il massimo livello di diluizione possibile
Noi abbiamo calcolato il numero di azioni fully diluted dal quale abbiamo escluso unicamente quelle derivanti dalla conversione del prestito lanciato il ventiquattro aprile
Per il quale la società ha stabilito uno strike price di quattro settantadue
Con un premio del ventiquattro per cento rispetto alle
Quotazioni attuali
Ritorneremo su questo premio del ventiquattro per cento
Fa testimoniale il suo reinterpretare nel significato in una passaggio successivo
C'è ancora Rasfin che incomincia la sua alla copertura
All'emissione del nuovo bond convertibile non varia sensibilmente il nostro rating sul titolo se è vero che una valutazione
Tramite discount etica ciclo in ipotesi sugli edili tutte ed
Eccetera eccetera va avanti e porta ancora ad un target price di quattro e quattro che non è distante da quello che ci aveva proposto
Citigroup
La sintesi dalla posizione degli analisti è che
Evidentemente non c'è un
A peggioramento del giudizio degli analisti i quali si è mai
Aggiustano i target price chi lo fa per tenere conto dell'effetto della diluizione ma ripeto questa è una
A
Passaggio meramente
Aritmetico come abbiamo detto poco sopra
L'altro attore il cui parere per noi molto rilevante
è quello della agenzia di rating a terra vedere appunto come accoglie eccome giudica la
Da mossa la scelta compiuta da
Fra Parmalat
Per occuparci di questo per trovare traccia di questa considerazione dobbiamo andare però un po'avanti nel tempo perché il primo report di stanare impulso successivo all'emissione
E quello bella a tredici giugno due mila due
Alla
Che cosa dice quali sono i passaggi salienti
Intanto e il Reffo rotta nel quale Parmalat a aumenta Fadda stabile a positivo l'Outlook
Di questo c'eravamo occupati in precedenza quando poi
Fra analizzando i report del due mila tre facevamo riferimento a questo passaggio la revisione dell'Outlook
Allora come segue alla rafforzamento bella delle misure di protezione dell'accredito da parte del gruppo
Come risultato di una maggiore livello Deidda profitti una forte generazioni di flussi di cassa e minori acquisizioni
Avendo per il gruppo raggiunto fa proporzioni una massa critica
A a livello globale
Alla fine del due mila uno Parmalat aveva un debito netto aggiustato rettificato terra a crediti verso clienti chi erano stati
A cartolarizzati per due virgola tre
Miliardi
Conferma
Forense fermo
Venendo compiuta
Alla tornati in cui ci stiamo occupando e quindi alla giudizio sulla recente emissione del bond di aprile a due mila due
Ma leggiamo il profilo finanziario del gruppo beneficerà in qualche misura
Dalla recente missione di trecento sei virgola otto milioni di long dei kit Convertible di ben Chavez
E proprio alla
Definizione di questo strumento quindi di uno strumento di debito convertibile a lungo termine con un
Significativo contenuto ma
Azionario
A
E ancora
A nonostante l'impegno a dipanare ammalata ad acquistare
A quote di minoranza
A stanare inclusa si aspetta che
Le misure del credito del gruppo si rafforzeranno ulteriormente
Il che è possibile
Probabile forse addirittura che conduca ad un
A incremento del rating e di una upgrading quindi addirittura
Questo è il momento immediatamente non immediatamente chiedo scusa è il primo
Report successivo
Alla emissione e in questo primo rette India la azione compiuta da stanare imporsi e quella di modificare l'Outlook preannunciando la possibilità di una
Miglioramento di una
A no faccia
Fra dunque
La agenzia conferma ulteriormente che l'emissione non è stata giudicata negativamente per meglio dire
Abbiamo un ulteriore evidenza questa volta dalla prospettiva dell'agenzia di rating che l'emissione non è stata giudicata negativamente scostano assai su quel passaggio che ha evidenziato prima
E cioè
Ancora prima cioè il
Il giudizio positivo sull'emissione eccolo qui il profilo finanziario del gruppo beneficerà in qualche misura della recente missione cioè non mi sembra una valutazione dialoga di quella che abbiamo visto nel report di Citigroup
Sì che di uno due mesi prima insomma cioè faceva dei conti per cui c'era un risparmio e quindi ne beneficia il profilo finanziario Pecorella questo tipo di valutazione si in una prospettiva sovrapponibile a quella di assi che contano
Grazie
Professor lei questo brano per questo brano condividerà traduzione testata professione
Presso il comando
Prego
Ho e come ha fatto fino ad oggi per tutti i periodi che ha preso in considerazione anche in questo caso
Abbiamo visto agenzia di rating per questo gli analisti Morgan Stanley come considerava questa emissione a questo riguardo Presidente abbiamo ancora l'andamento che non è stato ancora depositato
Sarà ovviamente allegato
Insieme a tutti gli altri per la consultazione se possiamo legarlo al verbale si tratta di una presentazione adesso ci spiega il professor comari golosità
Sì la la mostro nell'insieme
E poi andrò a riportare gli
Allora stralci di più significativi
Che di essa
Ci sono ma ci vengono
Ci risulta interessante effettuare l'approfondimento
Fra intanto Crocs
Deriva dalle iniziale di convocare il tempo long B long detti di capito Securities quindi è l'analisi che
Viene fatta all'interno dei Morgan Stanley
Successivamente
Alla
Emissione questo merito
Questo dire post mortem non questo vuol dire
Post mortem esposto sarebbe stato meglio neutrale
Loro hanno scelto questa espressione
A e viene fatto all'interno di Morgan Stanley perché loro avevano a
Espletato ma blindato e
Fra loro
Desideravano sta
Condividere il quale era stato l'esito della mandato stesso di che cosa tra rilevano
Che la domanda era stata altissima
Nella misura di dieci volte l'offerta
Che l'operazione si era chiusa con grande rapidità cioè in mezza giornata avevano lanciato e raccolto le adesioni
Necessarie alla completamento
Che è la condizione economica che Parmalat ha potuto conseguire
è stata addirittura meglio delle aspettative perché rispetto alle forchette
Che erano state
Proposte la cedo alla si è collocata sul livello minimo sei e centoventicinque e il premio
Sul prezzo di conversione è andato addirittura leggermente al di sopra della al livello più alto che era stato ipotizzato collocando sia quelli ventiquattro e due per cento
Rispetto al ventiquattro che era il limite della forchetta c'era anche stato evidenziato da uno degli analisti perché poco fa avevo detto che avremmo poiché è ripreso in considerazione
Allora
Inoltre viene anche rilevato come l'impatto sulla quotazione del titolo Parmalat sia stato modesto e questo è coerente con la lettura di insieme non solo del singolo giorno del ventitré che abbiamo fornito pocanzi
Chiedo al Tribunale si ritiene che
A debba fornire qualche spiegazione circa
A villa
Significato delle forchette il determinarsi del valore finale
O se tribuna ritiene che sia
Sufficientemente esplicativo quanto ho già presentato
Penso che se mi posso permettere se lei ritiene che serve per diciamo farlo illustrare meglio il contenuto o lo faccia tranquillamente a risolverli a delle
Esigenze ulteriori remoti Tessera se lei pensa che è importante si magari ci può spiegare primo dei due ad altri di minime che lei riporta nella settore numero tre di questa slide e cioè il
Questione riguardante il il premio fra Trezzo riconversione quotazione corrente
Va bene
Allora esigenze tutto comunque diciamo che l'avvocato Manni chiede di poter produrre
Un documento
Di poter produrre in copia un documento intitolato Parmalat o
Post mortem
Nicola cioè non è ancora presente negli atti processuali il pubblico ministero alla situazioni
Il tribunale
Dispone che il suddetto documento sia
Acquisito al fascicolo per dirvi
Per il dibattimento in quanto rilevanti e pertinenti
Prego
A in breve
Solo per esigenze di tempo naturalmente o tutta la disponibilità a fare qualunque approfondimento il tribunale richieda da avvenuta
Conoscere pareva soltanto il numero degli elementi fondamentali
Sì questo aveva di costante azione non c'era una spiegazione di Fonsai sotto il profilo tecnico va bene
Allora il premio di conversione e la differenza fra il prezzo al quale verrà esercitato il diritto di conversione che spetta agli obbligazionisti e l'attuale
Io apprezzo di borsa corrente
Ecco perché più alto questo si colloca meglio è in termini di
Accoglimento della
Emissione obbligazionaria a sul mercato e anche esso scaturisce dal medesimo meccanismo
Mi lasci dire in senso un po'a tecnico di asta nel senso che
Chi cura l'emissione in questo caso Morgan Stanley
Contate potenziali investitori prospetta loro l'esistenza di questo titolo raccoglie le offerte ovviamente se le offerte sono molte
Va verso il livello appalto dell'intervallo e addirittura lo può superare
A se invece le offerte non fossero tali da saturare il all'importo che si vuole collocare dovrebbe
Discendere al di sotto di questo la circostanza che il premio di conversione
Cioè
No chiedo scusa non lo ripeto che quello che ho detto prima sia risultato del ventiquattro virgola due per cento è quindi un chiaro sintomo di
Chi è in o dei favorevole accoglimento da parte della mercato come erano riportato nella conclusione sottostante possiede un bilancio di un'interpretazione mi dica lei se
A il parere UE rotta
Facciamo lo stesso ragionamento invece sul coupon nello kilt me attribuiti
Grazie siamo sulla parte bassa della forchetta esattamente per lo stesso ragionamento cioè siccome accetti tanta domanda di investire allora posso
Così tanta cioè la società può permettersi di offrire un rendimento il più basso di quelli previsti corretto grazie
Passerei adesso all'analisi della
Dinamica
Della col del ricollocamento di novembre due mila due
Sempre perché di questo si è occupato il tenente garante della
Nell'udienza del cinque giugno
E a
Riportato anche qui una
Dato di forte reazione negativa della mercato che è
Il quindici novembre due mila due
Ha registrato un calo del cinque virgola uno per cento in un giorno in cui l'indice Mibtel invece
Saliva del due e
Alla quarantotto
Per cento e a corroborare atto lentamente si era Angella questa sua a interpretazione
Citando la perplessità di alcuni analisti sulla mancato utilizzo della liquidità
Qui a riportato una meridionalista Vimercate che scrive alla
Investor lei tordi Parmalat Cervellera
Dicendo considerando l'aumento del debito netto nonostante la generazione di cassa è possibile che Parmalat stia facendo spazio per una prossima acquisizione
Due la situazione finanziaria riportata a Bilancio non rispecchia fedelmente la reale situazione del gruppo tre
C'è chi superficialmente taglia corto fa collegamenti e similitudini totalmente scorrette con la situazione di
Cirio sono posso pregarla di aprire un attimo questo documento
Che è già presente agli atti depositato dal Pubblico Ministero ad una gara ventisette indicato a pagina
Sedici dell'elenco dei documenti depositati ma questo per chiarire che in realtà quelle osservazioni sono riportate da questo analista
Che
Avere un giudizio positivo su quadrante
Che facendo un sondaggio tra i vari impastata invece le perplessità sono quelle che lei ci ha letto sono le cose dette quindi vengono riportate da una terza persona che questo analista Davide nei mercati Deiana sbagliata
Che viene presentato ecco qui le scrivo per spiegarle qual è l'opinione del mercato sull'andamento del titolo scrive questo signore alla dottoressa Cervellera plana Cervellera patologica poi
Al cavalier Tanzi e a
Atto con
Questa è una lista a raccomandazione buy sul titolo uno tra i più elevati target price cioè di quattro euro chiaramente sempre positivo
E proprio lui in un'ottica di far comprendere la società quello che stava accadendo chi la pensava diversamente lui ha raccolto farle osservazioni acriticamente lecci appena ridetto
Qua se erano riportate credo in una slide presentata dal tenente tenente Scarante va in corso Susan prego
Qui dobbiamo innanzitutto partire da una descrizione del titolo perché era più articolato di quello di aprile
Ma non è tanto rilevante questa prima slide laddove vi sono le date di scadenza dei durata però da questo leggiamo intanto alla sua denominazione che già descrive come l'ha fatto
Bond Equity Linked ventennale
Pubblicazione zero coupon equity
A limpida colonna una da durata di vent'anni quindi sarebbe andata a scadenza nel due mila ventidue
Per un valore nominale di
Duecento quarantasei e milioni virgola quattrocento anche qui era la somma fra
Il valore nominale per la prima emissione e la green sciur cioè la riserva di emissione a favore dei primi sottoscrittori
Di trentasei milioni
E su una serie di opzioni che
Ma erano sia di tipo tutta sia di tipo a col
Che
A
Lo rendevano appunto contraddistinto da
Particolari meccanismi di evoluzione
Io proverei a fare una sintesi degli effetti di questi meccanismi effettivamente
A un pochino complessi quello che possiamo dire che il rendimento che avrebbero ottenuto
Gli obbligazionisti era come minimo del due e settantacinque per cento
A
Parte del prestito avrebbe potuto essere trasformato in
Capitale sociale
Per
Effettuo della facoltà riconversione in mia presenza di una di una a andamento favorevole bella titolo
E però per converso quella società aveva la facoltà di richiamare il titolo e cioè di procedere al rimborso anticipato
Per intero prestito a obbligazionario che avrebbe
Pagato alla
Ad un valore predefinito che partiva da quello tra iniziale e sarebbe stato rivalutato in funzione della andamento della
Titolo azionario Parmalat
Capisco che questa sintesi sia forse un pochino eccessiva ma in realtà
Non è per noi tardi particolarmente importante entrare nelle technicalities di questo allora strumento ovviamente se telefonare lo chiederà siamo pronti a farlo ma
Il a
Punto che vorrei sviluppare analogamente a quello della tra quanto fatto relativamente alla bontà di aprile è
è vero quanto afferma riporta sottolinea il tenente stiano Angela
Che il mercato a
Ha avuto una reazione negativa nei confronti di questa operazione
Allora facciamo un percorso simile a quello di prima
Riportiamo con riferimento al mese di novembre in giallo l'andamento dei pezzi delle azioni Parmalat e il rosso l'andamento bella indice Mibtel
Allora bene assumiamo Candy
Nel mese di a novembre in particolare nell'atto l'otto novembre c'è stato un calo delle quotazioni del due e ottanta per cento
Dopo tutto all'effetto congiunto dei
Deludente risultate ed è la terza trimestrale di Parmalat che era stata presentata e che portava tra gli altri come dato il calo del fatturato dell'otto per cento pertanto il quattordici
Alla
No chiedo scusa e poi lo stesso otto c'è stato anche l'annuncio della default di Cirio che cosa c'entra Cirio con Parmalat
A soggettivamente nulla ma poiché erano società
Dello stesso settore merceologico dello stesso Paese di emissione da il mercato ha avuto fra un attimo di come dire di di di atteggiamento di cautela anche nei confronti della della la Società di Collecchio
Peraltro abbiamo visto anche che a Vimercate di Julius Berra
Evoca riporta a Cervellera questa
Associazione che egli stesso ricordo qualifica come
A impropria
Il quattordici novembre
Cioè il giorno dell'annuncio c'è una calo del cinque virgola trenta per cento e anche qui abbiamo però una
A la necessità di interpretare la variazione non solo come
Gradimento o no ma tenuto conto della emissione che
L'uomo essendo anche sul titolo convertibile
Determinare un potenziale effetto diluitivo che quindi automaticamente e come detto prima aritmeticamente comporta una
A Carlo della valore di mercato del titolo azionario
Quindi in sintesi io
Posso dire che il calo delle azione è stato dovuto a un effetto tecnico là dei limiti diluizione degli utili per azione attesi
Piuttosto che a una bocciatura bella dell'operazione da parte
Del mercato infatti
Più avanti infatti vediamo che
Ma i quotidiani bella quattordici novembre questo chiedo scusa non è quotidiano e l'agenzia Radiocor de il Sole ventiquattro Ore
Così commenta l'annuncio Parmalat scivolata il quattro per cento dopo il lancio del bond
Scende a due e cinquantatré quello che non piace al mercato commenta un trader di una primaria sì ma estera
Non è tanto l'emissione del bond insieme ma quanto piuttosto la formula indicizzata
Che lo fa assomigliare tanto a un aumento di capitale dell'atto questa formula velata penalizzati titolo il mercato probabilmente avrebbe preferito un aumento di capitale diretto è possibile però
Sottolineo la circostanza che
Al mercato non è che non piace l'emissione Mazzarella particolare meccanismo che Stato tra prescelto
Che nei giorni successivi
Ancora
A
Radio occorra dice la sottoscrizione è andata bene e a Società dovuto incrementare l'importo dall'iniziale centosettantacinque fino a duecentodieci milioni di euro
Sulla struttura dell'obbligazione è più avuta però qualche critica essendo indicizzato il bond si presenta come una sorta di aumento di capitale dell'atto
E lo stesso operatore rileva poi che sul gruppo pesa l'effetto Cirio ossia il clima di incertezza che è stato creato dalla mancato rimborso
A perciò
Questi commenti sono molto tecnici e credo si commentino da sé perché appunto attribuiscono ad un un ad una
A
All'insieme di clausole che sono state prescelte questo alla come dire qualche perplessità del mercato che però ha assorbito addirittura più del previsto
I titoli che sono stati offerti quindi al di là di tanti commenti quando il mercato questi titoli era comparati riducendola
Superare l'ammontare originario e a migliorare le condizioni beh nella mia prospettiva questa è la risposta più
A convincente
Ma di nuovo andiamo a vedere la dinamica Beirut fa apprezzi belle pubblicazioni sono iter
Tre abbondare appena tra loro comma incomparabili al momento bella emissione
Quindi
Prendendo a riferimento come orizzonte temporale
L'intero quarto trimestre
Due mila due
Questa volta
Ma i bond prescelto che sono quelli del Chievo con scadenza due mila nove con scadenza due mila cinque scadenza due mila sette
Cosa evidenziamo che il bond con scadenza due mila cinque
Il giorno dell'emissione del convertibile
A una
A
Al
Sì nei giorni era il giorno della dell'emissione stabile nei due giorni successivi registrato una moderato calo
Il titolo con scadenza due mila sette
A ha registrato una diminuzione sì ma dopo la la pubblicazione della trimestrale quindi prima bella emissione
L'otto novembre nomi in quattordici novembre il quattordici novembre rimane stabile
Il
Con due mila nove il bond con scadenza due mila nove
A un
A
Calò sia il giorno prima dell'emissione sia quello dell'annuncio allora
Questa
Rappresentazione e un pochino più
A articolata di in meno immediata e agevole lettura perché
Sono vicini tue eventi Twice sensitiva cioè che influiscono sui prezzi
L'otto novembre con la pubblicazione della trimestrale e il default Cirio e il quattordici novembre
E quindi qui diventa
A difficile
Riuscire a ricondurre ad un
Simbolo elemento Silla una variazione di questi
Apprezzi di borsa questo è avvenuto infatti in un periodo un po'
Tra
Turbolento per Villasanta settore
E quindi mi sembra
Che non si possa aderire alla a tesi sarà così netta che era stata previste
Proposta dal tenente schiera Angella di una
A reazione univocamente
Pesantemente negativa del mercato a questa emissione
Per dal lato Bay prezzi
Andiamo a vedere anche qui gli analisti come
A reagiscono al come commenta no questa a operazione
Io o affermato l'attenzione sulla report di
Accento Rossi immane che a
Analizzata l'andamento delle azioni di Parmalat
E parla di un elemento di crisi di fiducia
Le ultime emissioni di obbligazioni convertibili sgradite al mercato per i potenziali effetti diluitivi di lungo termine questo è quello che abbiamo tecnicamente sottolineato in entrambi i casi
E la non sempre trasparente gestione del debito
Elemento ricorrente
Nel comma per quanto riguarda questa emittente
Unitamente alla fase delicata attraversata dal mercato del corporate bonds a seguito della vicenda Cirio hanno determinato una vera e propria
Crisi di fiducia nei confronti della titolo
Rinnovati timori di crisi finanziaria in alcuni Paesi latinoamericani
Vasile Venezuela Argentina hanno poi accentuato tale situazione questa mi sembra una
Fotografia molto efficace che mette insieme appunto tutti quegli elementi di criticità che erano andati a
Condensare assi
In quella particolare
A momento quindi fa prosegue illustrando i conteggi sul potenziale effetto diluitivo
Allora sia dell'obbligazione di aprile che di quella di
Novembre
Diluizione che contribuisce al forte calo delle quotazioni
Fa e sottolinea come l'emissione di novembre sia vantaggiosa per la società
E per gli azionisti per esempio questo stralcio si Cluj si chiude con l'articolata struttura del bond appare quindi a nostro avviso
Più favorevole agli azionisti mentre nel caso precedente aveva ha parlato della valenza anche come investimento obbligazionario
Conferma comunque
Alla fine di questa approfondita analisi in giudizio autoriforma con
A di Parmalat con un target price alla tre il quaranta per cento dunque
A certamente non è
Questo un giudizio fra sfavorevole sull'emissione
Giudizio cui scarsi
Questo è sempre posto
Io direi che qui è inutile che leggiamo la diciamo le analisi le valutazioni dei singoli analisti siamo in un periodo lontano ma i fatti oggetto di imputazione ecco limitiamoci mi sembra che in questa slide le dia il quadro dei delle raccomandazioni no
Certo
Allora
Appunto dicevo che noi abbiamo guardato qui la
L'analisi di Centrosim Mantini gli aveva un giudizio positivo anche dopo l'emissione
Essa è
Non difforme dalla maggior parte degli altri infatti Giubergia UBS
Confermai di Bari Intermonte conferma il by wire SIM conferma molto interessante
Abaz banca da
By barelle incerta
E sulla sua a cioè chiedo scusa inizia si inizia chiedo scusa la sua
Alla come dire
Assume per la prima volta la sua posizione di vendetta ma abbiamo considerato già che le ragioni non sono quelle legate alla specifica pubblicazione di cui ci stiamo occupando
UBM di UniCredit ha confermato più Moletta banche Leonardo conferma solo da
Sciuto a vedere due volte con ferma out per formare BancaIMI conferma la valutazione positiva Euromobiliare conferma il baricentro sì ma
Con ferma auto per forma
E a pertanto ma la sintesi qui ci sono poi tutta una serie di
La passaggi che ho estratto
Che vanno come dire a meglio articolare ma il l'impressione di sintesi il quadro estremamente proprio schematico della slide precedente
Era con singoli passaggi e singoli giudizi e singole
A espressioni ma insomma ma direi che la sintesi è che la netta maggioranza conteneva
Ma suggerimenti di acquisto solo un analista peggiorato il suo suggerimento
La maggioranza degli indicatori indicava Comella emissione avrebbe consentito di raccogliere a condizioni più favorevoli
Penso che tutti gli analisti spiegavano villa ribasso con un effetto diluitivo
Tra e alcuni analisti motivavo né ribasso anche con l'operazione arbitraggio cioè con lo switch che aveva richiamato prima l'avvocato nane cioè qualcuno che
Disinveste dall'azionario per posizionarsi sulla obbligazionario convertibile
E a
Ancora allora vi sono poi una serie di altri elementi qualcuno anche critico per esempio qualcuno non condivideva il timing dell'operazione ma insomma direi che pura corna una
Qualificazione in qualche caso di analisti non hanno certo bocciato l'operazione
Grazie ora il secondo degli argomenti
Che si propone di affrontare ma un focus sulla Commissione di febbraio annunciata in ritirata Presidente prima di affrontare questo mondo cinque minuti solo per riprendere un po'
Interrompiamo per
Cinque minuti
Grazie
Può riprendere
Certo
Valore sotto che è successo a febbraio
Gran parte come diceva prima
Lo sappiamo cioè sappiamo che Parmalat annunciato l'emissione di un bando il giorno dopo la ritirata
Le circostanze di quel periodo sono state già illustrate da i testi dell'accusa se può darci la sua valutazione
Di
Curarne quotidianamente sono stati poi interpretati poi
Valutati dal mercato e quindi da Morgan Stanley
D'accordo
Affrontiamo questo tema perché rinnovo il tenente si arrangia della
A se n'è occupato al
Va detto tra l'altro che Parmalat a lancio un nuovo bomba che però è costretta a
Ritirare dopo due giorni di passione del titolo in Borsa e
A seguito della domanda della Pubblico Ministero dice che già per questo mondo di febbraio Morgan Stanley tenta di fare entrare Nextra nell'operazione
Già in questa fase vedremo che ne extra ha le idee chiare cioè in questa fase chiede covenant ora cioè condizioni applicate al debito che consentono eccetera eccetera eccetera
Allora
Cosa ma succede che effettivamente ci sono dai contatti a gennaio tra Viarengo e il ma si è fuori di Parmalat a chi all'epoca vera
Tonna
Di questo incontro noi abbiamo notizia perché Viarengo
Comunica per mail ai colleghi di alla Morgan Stanley l'esito del contenuto prevalente di questa ad in questo incontro
E dice
Allora se il Tribunale d'accordo io andrei direttamente a evidenziare in Italia noi passaggi si tratta di documento già depositato dal Pubblico Ministero illustrato dal teste sperando che il
Documento numero quarantuno indicata a pagina diciassette dell'elenco di produzione
Prego
Allora Viarengo rappresenta che c'era interesse di Parmalat e non ha mai benché dei titoli azionari per un importo di circa cento milioni
E che è intenzione della si è fuori chiederà l'autorizzazione all'asse approssima Assemblea straordinaria
Ma emerge anche la condivisione dell'opportunità di iniziare a considerare l'esigenza di raccolta di Parmalat
Peri successivi ventiquattro mesi complessivamente occorreranno due miliardi operando in due vere direzioni
Attraverso Plebani nella
Cioè obbligazione non più convertibile che insomma
Tempi il mercato ad elevata certamente nanna bocciato
Ma in particolare in quelle di novembre abbiamo visto che
Vi erano alcune clausole che
Delle scelte tecniche che da parte di qualcuno avevano
Suscitato qualche critica quei invece va bene andiamo su obbligazioni Standard
Presso investitori istituzionali e poi facciamo invece una missione privata
Pravat placement da cento milioni sono ridotte temporale
Più lungo
Impara maratona manifesta la sua soddisfazione per il
Servizi che riceve da Morgan Stanley in quanto Carli ha potuto conseguente era un appannaggio di dodici milioni di dollari nel cofinanziamenti
E diciotto mesi precedenti ha ottenuto trenta milioni di dollari
Per l'esenzione dei contratti derivati con mark to market positivo perché Morgan Stanley ha dimostrato di avere un approccio prudente alla gestione dei rischi
Perché non opera non non non compie delle pressioni su Parmalat
Ma proponendo degli strumenti che erano magari dei vantaggi immediati ma poi
Cara si ritorcono nel lungo periodo con effetti negativi
Abbiamo poi una successiva conference call dall'altra Viarengo agli anni e Tonna in data trenta gennaio di questa abbiamo evidenza dalla
A il assente perché ha un po'questo significato di condivisione e di condivisione delle informazioni all'interno dell'azienda questo marmellata
Che Andrea Sambo a
A Duncan McCain messa e altri chiedo scusa professore si tratta del documento indicato a pagina quarantadue
Chiedo scusa numero quarantadue a pagina diciassette dell'elenco di produzione del Pubblico Ministero già considerato dal tenente Scaringella da quel documento avevamo visto che faceva riferimento a una conference call che c'era stato il giorno prima
Ecco qui brief lei uno ieri sera il sia fondi Parmalat mister torna avuto una conference call center lo Pagliarani l'alibi di coverage e Alberto
Sappiamo essere Alberto Viarengo probabilmente circa una nuova immissione a trent'anni ter Parmalat e poi i contenuti ripeto già li abbiamo visti però è questa la conference call cui lei fa riferimento record europeo sintesi allora
Allora la sintesi che appunto che cosa emerge da quella
Allora conference call
Che erano allora pronte darci banca e Apax banca a organizzare per Parmalat e un collocamento da
A duecento milioni di obbligazioni trentennale
Tonna aveva dato mandato informale a Morgan Stanley di guidare l'emissione
E questo prestito a obbligazionario una sorta di diritto di prelazione temono stalli aveva già iniziato Tor sondare il mercato ma ricavando che avrebbe potuto collocare con uno spread fra trecentosettantacinque e quattrocento basis point naturalmente Morgan Stanley sarebbe stata
Disponibile
A prendere con sé dodici banche ABAP sbanca quali
Come lead manager della calma operazione
A successivamente la sera del trenta gennaio
Ma vicini
A chiamata Morlacchi io
E
Vi chiedo di
Va a vedere se vi fosse interesse
Ad un'operazione di questo tipo da parte dei principali
Gestito
Di fondi italiane cioè Nextra e vai onere quindi parla chiaro contattata Valsecchi di
Carmen extra
E a Valsecchi a sua volta manifesta un gradimento
Nei confronti dell'emittente Parmalat
Per
Buoni risultati economici della gestione operativa per i buoni rendimenti offerti rispetto ai
Accompagnarla box
E
In relazione a questa prospettiva che essi dischiude
Un extra inizia la dew diligence su Parmalat con l'assistenza vinta
Morgan Stanley sembrano che a un certo punto le azioni Parmalat ammiccava
Prego
Il dieci febbraio c'è un
Forte ribasso sette virgola
Quattro per cento cosa è successo
Le agenzia di stampa riferiscono notizie indiscrezioni
Concernente le esposizioni verso il Brasile questi sono documenti che in italiano che
Quindi sono di facile consultazione qui è il Corriere della Sera infelice quanto a Parmalat passo falso va messo in relazione con la preoccupazione per
L'esposizione della società in Brasile anche in Toscana c'è
E poi il Tribunale ovviamente questi articoli di stampa sono già acquisiti al fascicolo dibattimento perché già allegati alla relazione presentata dal professor cosa adesso milanese e dal Pubblico Ministero prodotti nel fascicolo del dibattimento qui portare a casa saranno legati a questa relazione quindi
Per essere più agevolmente consultabili prego
Quindi c'è una problematica l'esposizione verso il Brasile che deriva una momento critico
Si incomincia a parlare di una possibile missione ancora di Bond
A convertite lei
E naturalmente c'è chi fa riferimento alle
A conseguenze sul livello della indebitamento per quattro si giungerà addirittura una
A indiscrezione circa una possibile da un gregge
Della rating cosa che
In particolare sappiamo
Non solo non si è verificata ma non era neanche vera come ipotesi in quel momento
Non dieci febbraio Parmalat smentisce di avere lo studio l'emissione di un Bond
Convertibile qui erariali terza che riporta Parmalat smentisce in maniera decisa che la società stia per lanciare un nuovo bond convertibile come riportato ieri dalla stampa
Tredici febbraio
Ciò che era effettivamente allo studio era un bond trentennale
Con l'opzione di rimborso anticipato dopo sette anni
Ma
Desumiamo da questa e-mail
Che e
Da
Viene
Mandata da Irene Cervellera abbiamo già visto essere rivestono le targhe Parmalat al suo ruolo a
Presidente
Dove Cervellera alla dice che il mercato non comprendeva l'esigenza di effettuare una nuova emissione
E comunque nel caso bisognava spiegare quindi è che il bond era destinato non ad aumentare l'indebitamento perplessità che abbiamo ritrovato nelle
Notizie di stampa e di prima ma chi era
Finalizzato a rifinanziare altro debito in a scadenza
Alla però infatti scadeva no duecento milioni di allora
Bond
Ecco quindi che quando si diffondono le notizie delle condizioni
Fra del bond da allo studio cioè
Bene detto di fare ai mercati che il bond non è convertibile non è un trentennale con opzione di rimborso anticipata
Le banche quotazione delle azioni Parmalat non subiscono uno shock come invece era accaduto quando tra le altre Colucci si era diffusa quella della
Trentennale
Fa convertibile
Allora il ventisei febbraio Parmalat arriva a
Annunciare il tra l'annuncio del bond nomi il trentennale
Tra ipotizzato mai la a sette anni di cui alle notizie
Più recentemente diffuse il ventisei bilancia il Bond dicendo è destinato a investitori istituzionali
Dura sette anni a un importo di
Trecento milioni che può
Giungere fino ai cinquecento milioni
Con un rendimento annuo intorno alla sette settantacinque per cento che sarà questa emissione curata da quattro colleghi da
Managers
Più tardi nella stessa giornata del ventisei Parmalat
Emette un secondo comunicato in cui va a precisare che il bond destinato solo a investitori istituzionali quindi no non emissione sarà pubblica
Che rientra nella strategia di Parmalat di accedere al mercato degli istituzionali e precisa
Solo in questo momento per non prima come aveva suggerito Cervellera prima che questi fondi saranno utilizzati per la riduzione del debito esistente non mentre Parmalat integra la comunicazione cos'altro accade sul mercato
Proprio in quella giornata sul mercato a circola una rumors che
Ha parlato di possibili irregolarità contabili infatti c'è una
Ma messaggio inserito su Bloomberg da un operatore di l'Imam brava a las
Che dice
A
Sono sulle spalle a ridosso di di di una
Di una possibile non possibile di un prossimo prossimo imminente imminente però al nuovo a
Accordo contratto operazione
E
Di numerose le numerosi voci nel mercato Parmalat è il prossimo nome che sarà
Sospeso
Dall'hard rossa di Milano sulla voce e di irregolarità contabili
Questo
è una passaggio un breve breve
Come dire elemento come notizie ma non so che ma non è esattamente una notizia perché si
Raduan perché è anche un'agenzia di stampa ma questo è un messaggio che nella sezione
Della come dire oggi diremmo della messaggistica non esisteva forse i tempi questo perché non c'erano i social network ma è una
Una espressione che è stata messa da
Un signore non da una autorità da un soggetto
Va da un soggetto
Da deputato a fare controlli o a dare informazioni ufficiali e come se un signore al bar avesse detto una cosa invece del bar USA la messaggistica di
A Bloomberg peraltro in relazione a sorte a bordo robe chiamarsi a due giorni dunque a un ricorso sereni
Lei così male
Sì c'è sensazione originato da Jordi ore figliol s'
Figli ma andrà rivista ok
Come si è un signore che ha un nome e cognome ma
Come dire noi diremmo Jones mito Mario Rossi insomma dottoressa lei comunque concordo con questa tradurlo all'attacco
Peraltro fa s'
In relazione a questa rumorosa poi
Parmalat farà un esposto a
Consob
Questi rumors in realtà hanno una certa ecco e devo dire che
Comprensibile che in qualche modo vengono un pochino rimbalzate
Nelle parole di Reuters si dice sul mercato già ieri circolano già da ieri ci ha ricordato voci incontrollate
A dice più di un trader dei dubbi sulla solidità del gruppo
Allora vediamo che cosa accade ai prezzi dei titoli in corrispondenza bell'annuncio hai dei rumors ventisei ventisette febbraio
Nelle grafico sopra il giallo
Abbia mandamento delle azioni di Parmalat nel mese di febbraio
Il
Nella ricadono sottostante abbiamo messo i DS a cinque anni
Di Parmalat sempre nel mese di febbraio
Il ventisei febbraio quando c'è
L'annuncio dell'emissione e la diffusione doti rumorosa
Ma azioni di Parmalat hanno una fortissimo ribasso dell'undici e sessantacinque per cento da uno a ottantaquattro A uno è
Sessantatré
Mentre quel giorno
Limitarsi di essa restano invariate ad un livello intorno a
Quattrocento cinquanta basis point forse perché un mercato meno liquido
E quindi a tende a reagire
Comma minore immediatezza scusi professore quando dice i SIDS resta una quattrocentocinquanta
Lei in tutta la sua presentazione ha tenuto conto della serie e di Bloomberg corretto
Si è corretto anche in questo caso quella riportato nell'affrontare nella sotto come data se rimane Bloomberg quindi per come erano rilevati da Bloomberg quel giorno son rimasti immutati non sappiamo altre cose prego
Il ventisette le quotazioni belle azioni
Hanno ancora un appena ribasso bella otto il cinquantanove per cento quindi anche ora una un ulteriore forte movimento negativo ed è questo giorno in cui le quotazioni Dessì DS
Impegna no ma di quasi duecento basis point centosettantacinque basis point e raggiungono villa
Allora picco per questo intervallo di seicento venticinque
Quindi mercato scosso da annuncio Darko Romano sarda
Combinato disposto delle due delle due circostanze
Il ventisette allora ca cosa succede che appare Baratta fa una primo comunicato nel quale
Plurale da prima
A riaffermare che il capo continua a godere di solidità economico-finanziaria come dimostrato dagli ultimi risultati pubblicati nello scorso due mila
Però a settembre due mila due
E non si è registrato alla alcuna
Deterioramento
Quindi dice non è vero quello che sta circolando sul mercato
Poi ribadisce che l'operazione obbligazionaria
Annunciata alla volontà di
A entrare
Nel mercato degli istituzionali ma che sarà effettuata solo se le condizioni saranno soddisfacenti e preannuncia anche azioni legali
Contro chi a chiedo scusa contro chi ha
A fatto circolare diffuso le false informazioni
Ma ancora nella giornata del ventisette dopo aver esaminato le condizioni del potere della possibile
Se era possibile emissione giunge ad annunciare il ritiro del bond perché
Il deterioramento del mercato azionario e dei bond non rendono non più vantaggioso e quindi dice non è più vantaggioso io non ho bisogno di raccogliere fondente quindi ritiro il Bond
Perché le quotazioni di questo momento non riflettono il
A merito creditizio
A sostanziale scusi può essere un chiarimento cioè
Le condizioni a cui si potrebbe emettere diventano peggiore il ventisette febbraio
Sì perché bisogna evidentemente tenere conto
Dei maggiore rendimenti richiesti anche solo dal mercato obbligazionario a seguito della dell'aumento degli degli spread
Anche in quello che sarà poi il bond cosiddetto ma extra sappiamo che c'è prescrive più premio rischiose il primo rischio sale a seicento da quattrocento ovviamente quell'ipotesi di collocare nell'intervallo di quattrocento basis point
Che avevamo visto nella media precedente
Viene tra Gardiner non è più realistica e quindi dice costa troppo non lo faccio perché abbiamo visto che il ventisette SIDS si impennano da quattrocentocinquanta passano a seicentoventicinque
E quindi l'investitore che aveva magari detto sì ok investe in Parmalat però guardando che si chiesta da quel livello di certe però voglio nel divento più alto Parmalat spiega nel secondo comunicato
Visto che adesso la condizione a cui potrei mettere non è così vantaggiosa come sarebbe stata se non ci fosse stata questa impennata degli spread io non è netto perché non ne ho bisogno
Fin qui
Dei fatti i fatti
Come
Lei invano interpretati questi fatti dal mercato da Morgan Stanley lei come interverrà questi fatti
A
Direi che il tema dominante la scarsa trasparenza da parte di Parmalat
La il perché cartelli analisti questo ce lo dice anche Consob nella sua relazione a dell'A quattro
Febbraio due mila quattro a pagina ventuno
Ca
Perché gli analisti attribuiscono l'insuccesso dell'operazione
Essenzialmente alinea guardare la inadeguata comunicazione societaria allo scarso rispetto delle norme di Corporate governance e alla ridotta credibilità della
Tra
Management qui possiamo citare questo stralcio del Sole ventiquattro Ore del ventotto febbraio due mila tre secondo gli operatori si è trattato di un caso esemplare
Di cattiva comunicazione e di crisi di credibilità
Grazie prima si negava che fosse in preparazione del bond da poi invece è arrivato insomma questo
Con disorienta i mercati e riduce la
Credibilità
La in questo contesto dei ridotta trasparenza trovavano come dire terreno fertile ma i dubbi delle voci più disparate che abbiamo visto
Giungeva hanno per esempio da quella
Signore di dell'Imam chiariva da dato quella informazione
Da qui è conseguita la forte riduzione delle quotazioni a negoziate a forte sconto che hanno generato ovviamente una
Riduzione di valore per gli azionisti
Naturalmente oltre a questi pareri raccolti sul mercato da Consob e
Prima dal Sole ventiquattro Ore oltre a queste dicevo sono molto importanti
Scala i giudizi chieda l'Agenzia di rating la quale non c'è proprio il ventotto febbraio corna un'assoluta o
Anzi nel report
Questo noi lo abbiamo già esaminato quando abbiamo fatto la storia dell'andamento
Allora del nel rating nel corso della due mila tre e quindi citerei soltanto gli stralci i passaggi più significativi a questo a questo scopo
A che cosa dice basta andare in corso nessuno si stupirà se
Troveremo
Delle frasi che echeggiano quanto già ci è stato rappresentato naturalmente è stata data importanza parla di un Business capace di generare levata cassa
A che l'entità dell'indebitamento per esempio è legato agli investimenti in acquisizioni precedentemente effettuati
Sottolinea che le condizioni finanziarie sono significativamente migliorata nell'ultimo di legno
Sottolinea che i risultati del due mila due sono stati influenzati dalle svalutazioni delle monete dell'America latina descrivere una buona situazione della liquidità
Tre tre milioni di attivi linea di credito inutilizzato e per il cinquanta per cento
Io nonostante sentirete ha positivamente l'utilizzo della cassa per ripagare il debito la situazione era riferita giudicata adeguata
Perciò l'accordo
A ribadisce le prospettive positive con possibile aggredite nel medio termine condizionato al fatto che
Non ci siano ulteriori acquisizioni a
Debito
Questo report esce il ventotto abbiamo già avuto modo di soffermarci sul fatto che una report non non non nasce
Ma istantaneamente e
Quindi avevamo già detto nella precedente analisi
Esce il ventotto dopo la
Il ritiro beh annuncio e ritiro del bond evidentemente sta andare in Procura sarà dell'annuncio e delle reti
Ritiene comunque di
Confermare l'emissione di questo report
Ci avviciniamo a questo punto all'ultimo attore di cui vogliamo considerare le reazioni che a Morgan Stanley
A distanza di un mese il ventiquattro Marrazza
A
C'è una incontro nell'ambito della quale viene discusso un documento che noi abbiamo già
A considerato lo mostro per la facilitare al tribunale
Di di di collegare a quale quale fosse questo pardon
E quello che bisogna girare per la parte
Anti oraria per averne la corretta rappresentazione sullo
Schermo
E il di scala cioè material in una vista bella meeting del ventiquattro marzo due mila tre e si compone di ventisette slide alcune delle quali appunto
Abbiamo già preso in esame
Che cosa importa qui un attimo solo professore come diceva il professor com'era questo è stato analizzato dallo stesso quando
A illustrato la diligenza
Effettuata da Morgan Stanley prima dell'emissione del bond e in quella circostanza CIA mostrato ci ha illustrato le slide che attenevano all'analisi del merito di credito l'analisi del business di Parmalat eccetera
Qui invece
Ci dirà lei adesso su cosa si è concentrato si tratta del documento ben novantaquattro prodotto dalla difesa prego
Essenzialmente mi soffermerei su due
Tabelle slide rappresentate
Perché la prima è quella che fa una analisi riflette su cosa è successo come titola la slide
Medesima
A dei cioè
Le azioni di Parmalat sono state sotto una
A forte pressione nelle recenti settimane sia per ragioni sistematiche di mercato
Il nella relazione fra il debito e l'azionario
Alla crisi di a favore della la crisi di Cirio
E poi per alcune cause invece che sono specifiche di Parmalat la struttura di bilancio e la trasparenza la comunicazione
Con gli investitori e i rom umile voci di mercato Pella con quella speculazione
Chiedo scusa sì strategia di rilancio ovviamente più aderente grazie
Ma e l'altra
Cosa che riporta e
Tale missione obbligazionaria di febbraio è stato il catalizzatore di questi problemi e ha avviato un circolo vizioso descritto nel grafico questo è stato caratterizzato da
A una significativa attività di speculazione degli Hedge Fund
Ma che si è registrata nei giorni successivi alla annuncio
A
In seguito mai rumori di irregolarità le voci di irregolarità nella contabilizzazione di Parmalat inoltre
E questo poi si è si è riflesso scusate tecnicamente diceva questo il circolo vizioso è stato caratterizzato da
Azione degli agenti avanzo e andava
A l'ampliarsi belli credete di folla default swap ampliarsi è da intendersi in questo caso innalzarsi siamo quando uno dei
Sessanta unità
Penso che possiamo vedere
Questa pagina il il grafico più da vicino
Ecco
Quindi a sinistra l'andamento diciamo del corso azionario no del valore dell'azione
Con quella discesa ripida che lei sa già fatto vedere nell'altro grafico e questo è il circolo vizioso
Sì il Circolo ambizioso che collega fra loro
La caduta Bay
Prezzi liberi bond l'ampia ma la crescita degli spread gli investitori le vendite allo scoperto di investitori
Mi pare a loro volta che a loro volta determina una forte caduta delle azioni che alimenta le preoccupazioni e la speculazione
Alla sulla incapacità di
Far fronte alle alle una caserma pubblicazioni e questo ancora una volta
Far cadere il prezzo dei bond il circolo vizioso viene così ricostruito
Grazie scusi mi
Per
Interrompere
Questo circolo vizioso cosa bisogna fare Morgan Stanley che sta agendo quale
A consulente di Parmalat
Barbara alcuni da consigli
Bisogna mandare un forte segnale alla comunità finanziaria sulla solidità del gruppo proprio per spezzare no quei quei quei timori che stavano in uno dei blocchi del circolo vizioso
E chiarire la strategia finanziaria la strategia è alla base della struttura finanziaria
Quindi bisognerà comunicare molto bene in occasione dei risultati di bilancio del due mila trenta
Cioè sfruttare questa del due mila due che si svolgerà marzo del due mila tre bisogna ascoltare quello che l'azione di comunicazione che si rivela preziosa per
Comunicare bene questi elementi
Bisogna stabilire un programma di riacquisto di bond convertibili perché questi hanno un effetto positivo per ridurre da il debito
E per il basso prezzo di acquisto dei titoli stessi in quanto sono accalorati a seguito della crisi
Ci sono alcuni vantaggi non c'è bisogno di convocare l'Assemblea straordinaria per fare questa operazione non è necessario usare solo le riserve perché non è un riacquisto di
Azioni poi i mercato dei bond convertibile molto liquido a differenza dell'azione
E
Ci sarebbero degli ottimi dei benefici in termini di conto economico approfitta all'osservazione sono realtà credo che abbia avuto un lapsus se può tornare
Il mercato debbono i BOT abortive Lissone Altavaltellina diversamente dai bond non convertibili le detrazioni tra un lapsus chiedo scusa stretto accetto sei chiedo scusa se si
A inoltre suggeriscono di chiedere una un rating A anche all'altra agenzia importante che
A Montedison
In
Ancora altre soluzioni potrebbero essere quella di
Una
Riacquistare dei bond opportunisticamente
Riacquistare delle azioni questo però richiede la autorizzazione è bella Assemblea quando si terrà
E l'ipotesi di vendere SIDS di Parmalat che ottiene sostanzialmente lo stesso però effettuai di una a riacquisto delle obbligazioni all'aumento dei sì di essere avevamo visto chi era uno veri ma
Del degli ingranaggi del meccanismo del circolo vizioso
Scendendo sì di essa si otteneva l'effetto di calmierare quel prezzo e quindi di interrompere il circuito vizioso e scusi ma
Che vuol dire alterare l'andamento questo non capisco no non è operazione perché
Se io comperavo effettuo una effettiva transazione lei cita
E
Che quindi si riflette sul prezzo ma per effetto di una transazione effettiva non è per nulla diverso dal riacquisto di
Azioni che sono disciplinate dalla legge nella nella nella quantità nel senso che
Devono essere autorizzate fatte con riserva ma questo a tutela dell'integrità del patrimonio netto
A il riacquisto dei bond atti davvero una cosa del tutto simile non c'è
Nulla di illecito né di alterazione produce un effetto sui prezzi
Sì ma lo produce in esito ad una azione lecita e quindi non è un'alterazione e comunque per
Per come posso dire per fare queste cose suggerite
Ha bisogno di spendere un po'della liquidità che Parmalat aveva e dichiarava in bilancio e quindi bisogna assumere che chi basso ingerire queste cose a presume
Assume villa presenza di quella liquidità che era ma
Emergente dai dati contabili cioè
Detto al contrario
Chi avesse dubitato della
Disponibilità di liquidità
Non avrebbe potuto suggerire di fare questi acquisti perché sarebbe mancata la materia prima
Per effettuare a
L'intervento cioè
Sono suggerimenti coerente con la visione di una società sia cassa al proprio interno
Peraltro
Nessuna di queste ipotesi è stata messa in pratica da Parmalat
Dichiaro conclusa
Mentre
Ma Morgan Stanley si è prodigata a fornire
Su base professionale e i suoi suggerimenti forse confidando di trovare una interlocutori disposto ad ascoltare e valutare tra in realtà vediamo che
Dall'atto di Parmalat la reazione
Dando manifesta ma sostanziale e piuttosto e piuttosto
Allora come dire
A avversa
Torna in questa in meno il datata ventinove
Marrazzo è in italiano perché parlano due soggetti di
Parmalat
Donna scrive a
Tra Uzzi e si dice che quelle proposte
Di Morgan Stanley sono scarsamente efficaci e va be fin qui può essere
Una difformità di opinioni ma aggiunge alcuni elementi fa importanti dice di evitare di lavorare con Morgan Stanley
Per cantieri che quella banca sia poco affidabile in quanto sarebbe
Proprietaria tra
Cosa proprietaria di legge fa un sa che sono tra i soggetti che avrebbero
Alimentato il circolo vizioso di cui
Sopra dove avrebbe negoziato titoli di Parmalat in occasione del lancio del bond contribuendo ad alimentare la
Fra volatilità dei titoli
Ma
Naturalmente
Difficile credere
O comunque
Dare un giudizio di tipo piena coerenza questa lettura chieda
Torna peraltro lettura testuale non è un'interpretazione perché non si capisce perché Morgan Stanley avrebbe dovuto remare contro un'emissione di cui era raccoglievo lead manager
In ogni caso il messaggio che volevo portare che
Borghello Stanley è
Estranea alle scelte che vengono
Compiutezza Tonna nella sua qualità di
Si è fuori di Parmalat se il documento a due prodotto dalla difesa
Questa e-mail
Ma
Juan questa slide intenderei concludere la sezione
Perché è come dire in qualche modo si conclude anche una parentesi una fase
Ho rappresentato nel solito colore giallo l'andamento delle azioni di Parmalat
Egli opere portate Pinna parallelo Ignazio sovrapposte all'andamento della Mibtel la
Nel primo semestre della due mila tre
A di di rettangoli a fumetto sta scandiscono le principali date
Cui si cornetto no
Passaggi e i fatti più significativi e quindi come si chiude questa storia
C'è stata la crisi che abbiamo rappresentato crisi intesa come fa calo dei prezzi accentuato da
Non sto a ripetere gli eventi che abbiamo appena ripercorso
Poi però il dodici marzo Parmalat momenti annuncia o un aumento di capitale da ottanta milioni a questo
Si colloca al momento di apice negativo dei prezzi il ventuno marzo viene approvato il venerabile
Chiedo scusa ventotto marzo viene approvato il bilancio a del due mila due che porta utili in crescita del quindici per cento tenta
Tonna in quell'occasione annuncia anche le proprie dimissioni è vero che abbiamo letto prima che mai in mera dice ma le dimissioni di un
Si offrono sono mai una buona notizia a
Però probabilmente siccome il feeling tra mercato e Tonna come dire non era dei migliori beh forse questa è un'eccezione alla regola che mai mera aveva riportato in ogni caso il fatto è che
Dopo la presentazione del bilancio
E lei in coincidenza con le dimissioni di Tonna le azioni risalgono dell'undici per cento il dieci aprile del due mila tre Parmalat rappresenta
A alla comunità finanziaria dopo averlo approvato
Dodici giorni prima il proprio bilancio illustra un piano
A industriale dice di non avere lo studio
Un bando nel breve periodo reazioni crescono di un altro quattro per cento e quindi vanno a
Riportarsi
Nettamente al di sopra
Della valore con cui era iniziato il primo semestre quindi non solo aria assorbito la critici dati febbraio ma addirittura portato anche ad un incremento rispetto all'inizio del due mila tre
Quindi questo vuol dire professore che se le azioni hanno avuto questo andamento quando arriviamo a metà aprile agli inizi di maggio del due mila tre
La bufera che ha investito Parmalat a fine febbraio inizi marzo e passata è stata riassorbita è stata di assorbita
Cioè se i dubbi sull'irregolarità contabili mandati in giro dal signor orgoglio U.L.S.S. il pomeriggio del ventisei febbraio
Fossero continuati a circolare
E quindi fossero stati ancora alimentati era possibile vedere una ripresa delle azioni così
Credo proprio di no perché in presenza se
In particolare a distanza di tempo per i rumors anziché svanire avessero trovato con ferma perché non è che un morso stanno fermi ci sono si diffondono e a quel punto trovano conferma o svaniscono
E quindi
Se non sono se non fossero svanite sarebbero stati
A dovevano permanere avrebbero innescato a qualche cosa
Certamente non compatibile
Con una ripresa dei prezzi
Cioè possiamo avere in altri termini che in quel momento il mercato aveva dimenticato il
Sospetto che si era diffuso il ventisette febbraio ringrazio Presidente quindi esaurita come diceva il professor comma questa sezione
La prossima è abbastanza impegnativa soprattutto per l'ora perché si tratta di
Vedere un po'di numeri è un po'di conti sulla
Sul tema diciamo su uno dei temi principali che riguardavano Parmalat e cioè la liquidità la struttura finanziaria della società
Le chiederei se è possibile affrontare questo tema come allora vedo che siamo a metà della sesta sezione se non ricordo male e poi c'è una settima e ultima sezione la settima è semplicemente un riepilogo cioè sono le conclusioni tratte diciamo una
La sintesi del lavoro possiamo confidare sul rispetto del programma anche questa è un'area di concludere entro la giornata di domani sì Presidente sicuramente
Allora a questo punto data l'ora considerato che
Collegio
Altri impegni dell'ufficio
Da spiegare
Possiamo porre
Termine
All'udienza di oggi
Difendiamo la prosecuzione
Dell'audizione del professor comanda
All'udienza di domani
Diciannove luglio
Due mila
E sedici
A partire dalle ore nove e trenta quindi
Nell'Aula cordiale questa stessa aveva
Al primo piano del palazzo della sanzione penale del Tribunale
Invitiamo
Il Collegio in tutta la
Il professor comanda
Da
Tutto passa Bonomini
A ripresentarsi quindi a una anche all'udienza
Di domani
E quindi per oggi udienza è tolta
Sì allora devono acciaccati la poca funzionerà nomina fin d'ora sostituto
L'avvocato
Quindi
Sette
Certe
Certo
Sì il proprio Ministero ha detto che non
Confida domani ci anticipato all'ultima udienza che il confronto
Abbandonarla controesame nell'arco di una giornata
L'annuncio allora
Per la giornata dei vantaggi sani
Avete programmato l'eventuale dunque l'eventuale inizio dall'esame degli imputati
Parli al microfono
Ovviamente Lattuada paventata
D'acqua ma tracciata il controesame dal professor cubana però
Controesame devo insorgono oltre riguardare il pubblico ministero potrà riguardare anch'io
Noi
Tutti il tribunale intendono Enrico cioè
Sei perché
L'idea sarebbe quella
Da parte mia di
Presentare per l'esame il dottor Comacchio va bene e allora che
Sta all'estero devo consultare eccetera
Però se a questo punto potessimo collocarlo a
La ripresa
Successiva alle d'udienza di settembre anche perché non vorrei
Farlo venire e Poli non incomincia riesame perché noi amiamo potremmo prevedono invece Parolini se nell'esame di un imputato che insieme stabilmente in Italia per le manderò non solo assistiti da me cioè io
Ci sono i killer crassa statuario ad altri ma non non posso entrare per per loro
Intanto nessuno Jorge
Sì ma anche perché
Probabilmente non sarà sufficiente il nel senso che
Considerata la mole
Delle di informazioni portate dal
Professor conviene
Abbandonati
Con quanta
Procedere al controllo in controesame del professor comanda
Questo bisogna che me lo riguardano in funzione delle dell'esame del controesame del pubblico ministero
Essendoci le salme in
Nambu dall'esame da parte nostra ci sarà
Direi che non
Lo darei per scontato
Quindi
Va bene allora
Programmiamo credo urbana la bellezza di settembre saranno dedicate
Ecco un'altra
Conclusione dell'esame del professor comma diciamo anche la palestra
Che
L'esame l'esame non è stata richiamata per tutti gli imputati ma contate vittime questo propriamente una
Una domanda rivolta anche al difensore dell'altro tra un quarto professorale
Contatta banali procedere effettivamente all'esame di tanta gente buttata lì oppure prevedete che qualcosa non andava bene non lo renderà questa esame
Vedete io non sono rispetto agli altri difensori
Indubbiamente ma esclusivamente per il ruolo nelle
Conversazioni trascritte
Del
Dottor laiche o
Io posso dire che verrà probabilmente non
Sai per cui forse si può sciogliere
Alla ripresa questa non lo so va bene va bene
Va bene
Allora dopo adesso però oggi l'udienza è tolta
Ci rivediamo domani
Grazie