Assemblea annuale della Consob (presso Palazzo Marino, Sala Alessi, piazza della Scala)

Ritenersi ignora i signori torniamo quest'anno a Palazzo Marino nuovamente ospiti del Comune di Milano per la presentazione dell'annuale relazione al mercato alternando questa sede istituzionale
Ad altre in cui si esprime la vita economica culturale della città ringraziamo il Comune nella persona del suo Sindaco la nuova collocazione della sede milanese dalla Consob ha compiuto un altro passo con l'aggiudicazione dopo pubblica gara del lavoro di progettazione per l'adattamento del palazzo di via Broletto generosamente concesso dal Comune
Con i divisa che interventi organizzativi si introduce una diversa articolazione delle funzioni tra le sedi di Roma e di Milano finalizzata alla razionalizzazione dei procedimenti istruttori e delle competenze di vigilanza
E anche prevista l'istituzione presso la sede di Milano di unità per il controllo sull'informativa degli emittenti quotati e la vigilanza sui comportamenti la trasparenza dei gestori collettivi
Il potenziamento funzionale della sede di Milano sarà accompagnato da un rafforzamento nelle dotazioni di personale
A partire dal mille novecentonovantasei il finanziamento dalla Consob assicurato in parte a carico del bilancio statale in parte da contribuzioni provenienti dal mercato
La struttura del finanziamento privato previsto dalla legge settecentoventiquattro del novantaquattro secondo cui i corrispettivi richiesti al mercato vanno commisurati ai costi dei servizi resi
Ha posto alcuni problemi applicativi
La Commissione chiede una modifica dalla norma un legame tra contribuzioni attività complessiva di vigilanza su ciascuna categoria di soggetti consentiti consentirebbe semplificazione di rilievo tanto nei rapporti con i soggetti finanziatori quanto nella gestione
Nel dicembre dello scorso anno la dottoressa Giurgola traccia lasciata la Consob per il raggiungimento dei limiti di età
Entrato in istituto sin dal mille novecentosettantacinque è stata funzionario generale svolgendo per quasi un anno le funzioni di direttore generale
La Commissione Granata la dottoressa Giurgola traccia per quanto e l'ha fatto per l'istituto al dottor Massimo Tezzon nominato funzionario generale sono state affidate le funzioni di direttore generale ringrazio vivamente il personale della Commissione per l'impegno di cui dà prova e per l'alto livello di competenza che vanto per l'istituto di garanzia per il mercato
I timori per la stabilità del sistema finanziario internazionale suscitati dalle crisi del mille novecento mille novantotto si sono dissipati
Il contagio si è subito arrestato e comunque non ha provocato danni alle banche o le istituzioni finanziarie dei Paesi sviluppati
è ripresa la crescita delle economie dei Paesi emergenti e sono ripresi i flussi di capitale adesso indirizzati
Tuttavia molti dei problemi di carenza di controlli di inadeguatezza di istituzioni di insufficienza di informazione e trasparenza che si manifestarono in quelle crisi restano tuttora irrisolti
Ne sono prova le molteplici iniziative di analisi e di proposte assunte internazionalmente in sedi multilaterali
Il Gruppo dei Sette ha istituito un foro per la stabilità finanziaria a cui partecipano rappresentanti dei governi Biancheri centrale regolatori fra cui la Consob non che istituzioni e organizzazioni internazionali
In questa nuova sede si sono affrontati temi di grande rilievo
Come contenere i rischi sistemici derivanti dall'operatività di soggetti con elevatissimo grado di indebitamento rispetto al capitale quali viene oggi fans
Come ridurre il potenziale di destabilizzazione dei flussi di capitale a breve come evitare che le regole prudenziale di trasparenza gli obblighi tributari le leggi penali vengono illusi con il domicilio in quei punti franchi che sono detti off-shore
Come accertare assicurare l'osservanza dei criteri stabiliti internazionalmente per garantire la stabilità la trasparenza e l'integrità dei mercati la corretta informazione contabile
Questi lavori hanno prodotto risultati interessanti proposte valide la bontà delle proposte non garantisce tuttavia che esse divengano operative a motivo della contraddizione fra la globalità del mercato e la frammentazione nazionale delle giurisdizioni
L'euro la moneta unica europea ha prodotto benefici di grande rilievo per i mercati dei capitali del continente
L'eliminazione dei rischi di cambio consentendo una piena integrazione dei mercati ha stimolato una domanda di attività finanziarie diversificata e non costrette entro i confini nazionali e ha pertanto agevolato l'accesso al capitale
Ne è prova la crescita impetuosa del mercato delle euro-obbligazioni quasi tutte denominati in euro le cui emissioni sono aumentati di due virgola sette volte nel complesso e di quasi cinque volte per le emissioni delle imprese non finanziarie
Questi sviluppi produrranno conseguenze positive sulla crescita delle imprese
Favoriscono già oggi una più intensa attività di fusioni e di acquisizioni riducono il costo del capitale espongono più direttamente le imprese alla valutazione del mercato e ne stimolano pertanto l'efficienza
I mercati si sono adeguati all'euro
A un mercato unico con moneta unica non si sono invece datati le istituzioni gli assetti regolamentari dell'Europa
La Commissione europea nel suo piano d'azione del maggio scorso ha indicato in molti passi che ancora si devono compiere per situare il mercato unico entro un quadro regolamentare più uniforme
In molti casi occorre adottare nuove direttive o modificare quelle esistenti
Sarà un processo lento a motivo sia dei passaggi fra Commissione Consiglio e Parlamento europeo
Sia della difficoltà di conciliare di interessi particolari di diversi Paesi un processo ben più lento dei tempi di innovazione dei mercati
Si sostiene sovente che il processo di armonizzazione non necessita di un impulso dall'alto poiché esso sarà comunque forzato dalla concorrenza fra sistemi il cosiddetto arbitraggio regolamentare obbligherà la convergenza
La concorrenza fra sistemi può certo stimolare una benefica riduzione di alcuni eccessi di regolamentazione
Ma vi è anche il rischio notevole che affidando solo adesso all'armonizzazione l'affetto sia una tendenza convergere verso livelli più bassi di protezione degli investitori non professionali
Non sempre le direttive comunitarie impediscono che ciò avvenga
La bozza di direttiva sul commercio elettronico prevede che anche nel caso dei servizi si finanziari
Valgano la legislazione le regole del paese di origine di offerta del servizio
Ma sin quando legislazioni e regole sono diverse offrono gradi diversi di protezione
Un'applicazione indiscriminata del principio del paese d'origine ammissibile accerto nel caso di investitori all'ingrosso o comunque professionalmente qualificati
Impedisce un'adeguata tutela dei piccoli investitori soprattutto in Paesi come l'Italia che sono importatori netti di servizi finanziari
Il fresco la federazione delle commissioni di borse europee a cui la Consob offre valido contributo si adoperò per contribuire all'armonizzazione sia in sede di proposta
Sia con le elaborazioni di norme tecniche subdelega delle Commissioni dei valori
Mancando un'armonizzazione legislativa e regolamentare è difficile ipotizzare la possibilità di un'autorità di controllo europee
Un'accelerazione del processo di unificazione dei mercati mobiliari e di alcuni loro segmenti in piattaforme comuni di contrattazione
Potrà offrire l'occasione per affrontare il problema rendendo più acute le contraddizioni insite nell'assetto attuale
Nel periodo recente si è accentuato un salutare processo di diversificazione delle attività finanziarie detenute dalle famiglie italiane
Vi concorrono fattori diversi
Il risanamento della finanza pubblica ha ridotto l'offerta di titoli pubblici
Per lungo tempo quei titoli avevano consentito al risparmiatore in lire il beneficio di una singolare combinazione di alto rendimento con assenza di rischi
Grazie alla riduzione di offerti all'ammissione alla moneta unica il rendimento si oggi è fortemente abbassato soprattutto in termini nominali ma anche in termini reali
Le famiglie hanno in conseguenza ridotto la consistenza dei titoli pubblici nel loro portafoglio
Lo sviluppo l'integrazione dei mercati hanno al contempo offerto nuove opportunità di investimento
Anche grazie a questa opportunità l'investitore italiano ha manifestato una maggior disposizione all'assunzione dei rischi
Il risparmio finanziario liberato per così dire dall'impiego in titoli pubblici
Si è indirizzato direttamente o in forma gestita verso attività finanziarie sull'estero più che raddoppiati in due anni per il complesso dei residenti è verso le azioni emesse da imprese italiane anche attraverso strumenti derivati
Alla fine del mille novecentonovantanove la somma di attività sull'estero e azioni ha toccato circa il cinquanta per cento dalla ricchezza finanziaria del settore privato diverso dalla momenti la maggiore propensione all'investimento in capitale di rischio e stata allo stesso tempo condizione d'affetto della crescita quantitativa e qualitativa dalla Borsa italiana
La capitalizzazione di Borsa sul mercato ufficiale e aumentato da trecentodieci miliardi di euro a fine novantasette a quattrocentottantuno a fine novantotto a settecentoquattordici miliardi alla fine del mille novecentonovantanove
A ottocentoquarantanove miliardi Api nel febbraio scorso
Fra il novantasette e il novantanove il tasso di crescita non è stato di quasi il cinquantadue per cento
La capitalizzazione del Nuovo Mercato è passata da sette miliardi di euro a fine novantanove a quindici e mezzo miliardo quindici virgola cinque miliardi nel febbraio scorso
I dati più importanti sulle nuove quotazioni danno evidenza di un progresso qualitativo e non solo quantitativo del mercato
Nel novantotto sono entrato in Borsa quindici nuove società italiane ventisette nel mille novecentonovantanove di cui sei al Nuovo Mercato
Tre nuove società sono state ammesse a quotazione sul Nuovo Mercato nei primi mesi del due mila altre diciassette tra mercato ufficiale Nuovo Mercato hanno presentato domanda alla Consob per il rilascio del nulla osta alla pubblicazione del prospetto informativo
La capitalizzazione delle società neo quotate è passata dall'uno per cento dalla capitalizzazione complessiva nel novantasette al due virgola quattro nel novantanove se si esclude l'ENEL
Si tratta nella maggior parte dei casi di società industriali indipendenti in quanto non appartenenti a gruppi già presenti nel listino di piccole e medie dimensioni relativamente giovani
Delle settantaquattro società neo quotate tramite offerta nel periodo novantacinque novantanove quelle indipendenti sono cinquantasei e quarantasei avevano una capitalizzazione inferiore ai duecento milioni di euro la data di quotazione
L'età media della neo quotata si è ridotta soprattutto per quelle del Nuovo Mercato
La raccolta di capitali sul mercato avviene in misura crescente per finanziare nuovi investimenti coro aumenti di capitale e non solo per consentire ai proprietari di far cassa mantenendo il controllo
Sei delle società non quotate lo scorso anno operano in settori ad alta tecnologia
Grazie alla liberalizzazione del settore alcune di essi offrono servizi di telecomunicazioni o servizi che utilizzano le telecomunicazioni come input rilevante del processo produttivo
Considerate le potenzialità della rete di trasmissione la privatizzazione e liberalizzazione del settore dell'energia elettrica opereranno nella stessa direzione
Il vino Peter scritti sono importanti perché possono essere il segno di mutamenti positivi nella struttura del sistema delle imprese
In Italia come ricorda che lo scorso anno molte piccole imprese nascono ma pochissime poi crescono e pochissime ricorrono al mercato dei capitali
Vi è relazione fra questo nanismo anomalo rispetto al resto d'Europa e una specializzazione produttiva insufficiente nei settori di più elevato tecnologie che ci lascia esposti alla concorrenza dei Paesi emergenti nei settori tradizionali
La quotazione in Borsa di un sempre maggior numero di impresa è condizione e auspicabilmente sintomo di un rinnovato impulso alla crescita degli investimenti e della dimensione
Ma ci si chiede sovente e tuttora o quel che riduce
La capitalizzazione delle imprese ne ho contati a livelli multipli dei palazzi di missione
Riflette attese ragionevoli di profitti futuri o non è piuttosto l'effetto della esuberanza irrazionale che il nuovo purché sia nuovo suscita nell'investitore
Il mercato da a volte risposte brutale non spetta alla Consob esprimersi sulla congruità dei livelli di quotazione
Né può la Consob perché non ha competenza sull'ammissione a quotazione valutare il merito delle proposte d'investimento che le società sottopongono agli investitori nelle loro offerte pubbliche iniziali
Tocca la Consob accertare che il prospetto di quotazione contenga tutte le informazioni rilevanti che quel prospetto in particolare nelle avvertenze si mettano in evidenza le incertezze i rischi le criticità i conflitti di interesse
Quali si possono evincere dalle informazioni ottenuta dall'emittente e asseverate dei suoi sponsor
I prospetti sono documenti pubblici a cui si può avere agevole accesso sovente anche sulla rete di internet
Si vorrebbe essere certi che l'investitore individuale ne valuti i contenuti e ne tenga conto nell'assumere le sue decisioni
Dai prospetti duplicati si evince che delle dieci società ammesso a quotazione sul Nuovo Mercato sino ai primi mesi di quest'anno quattro non avevano mai pubblicato un bilancio annuale e non prevedevano di ottenere utili prima del due mila e uno
L'ammissione alle negoziazioni è stato in questi casi disposta dalla società di borse utilizzando la facoltà di deroga prevista dal Regolamento al requisito disporre di almeno un bilancio d'esercizio
Naturalmente un'impresa che si voglia subito portare
Non può esibire bilanci passati
Né ci si può attendere che un nuovo progetto industriale offro frutti immediati
Deve tuttavia notarsi che in altri Paesi e soprattutto negli Stati Uniti event cercati dovesse compiono una valutazione professionale del rischio e del rendimento delle nuove iniziative prima dell'eventuale collocamento pubblico e svolgono una funzione di filtro
Nel nostro Paese in cui il Venture Capital ancora scarseggia si è passati con discontinuità da una situazione in cui le nuove iniziative non riuscivano a reperire capitali di rischio ad una in cui i fondi sono direttamente i agevolmente reperiti sul mercato
Si confida che gli intermediari a vario titolo coinvolti nella promozione delle offerte i sponsor riguardino attori siano consapevoli del ruolo di imprevisti o certificazione che si sono chiamati a svolgere
Il successo di una missione l'affidabilità del collocatore non si misurano sulla coda di richieste o sui prezzi nei pochi giorni successivi al collegamenti Collocamento nei sull'entità delle commissioni percepite
Si misurano sulla sostenibilità di medio periodo delle quotazioni
Gli analisti che redigono studi sui titoli e gli stessi emittenti nel momento in cui diffondono previsioni sulla gestione
Condizionò la formazione dell'opinione degli investitori
Il sessanta per cento degli studi diffusi nel mille novecentonovantanove portava la raccomandazione mai comprare e solo se il sei per cento quella sera
Negli studi prodotti da intermediari coinvolti professionalmente in un'operazione societaria
Manca solitamente qualsivoglia segnalazione di criticità sul titolo
è auspicabile che le posizioni di esplicito o implicito conflitto di interessi degli intermediari a cui sono attribuite le analisi siano rese manifeste al fine di consentire un migliore apprezzamento del giudizio dall'analista
Anche per stimolare un iniziativa di autoregolamentazione la Consob ha promosso una consultazione con emittenti e investitori professionali sul tema degli studi monografici su titoli
Nel corso del mille novecentonovantanove e divenuta operativa l'indicazione di un parametro più effettive oggettivo di riferimento il cosiddetto benchmark
Nei prospetti dei fondi comuni di investimento come prevedono i regolamenti Consob
L'introduzione del benchmark consente all'investitore di ottenere maggiore informazione sulla politica di investimento
E sulla performances del fondo
Anche se il livello delle Commissione diminuito nel corso degli ultimi anni più può essere spazio per ulteriori riduzioni grazie sì all'economia di scala
Il patrimonio medio gestito per per ogni società di gestione passato da uno virgola nove otto virgola otto miliardi di euro ne negli ultimi quattro anni e grazie anche alla diffusione del collocamento tramite internet
Il grado di trasparenza delle Commissione il già elevato soprattutto se si confrontano i fondi comuni con altre forme di investimento per migliorarlo si sono previste indicazioni più puntuali ed esaurienti all'interno del prospetto
Inoltre la Consob ha recentemente sordi me recentemente messo a disposizione nel proprio sito internet un programma che consente di calcolare il livello delle commissioni sulla base di alcune ipotesi e delle informazioni contenute nei prospetti
La Consob ha approvato le modifiche al regolamento di Borsa italiana che consentono di mantenere le aperte le contrattazioni dopo la chiusura dell'orario ufficiale e sino alle ventidue in un segmento del mercato regolamentato
Con modifica dal proprio Regolamento dei mercati in corso di pubblicazione
La Consob non ha ritenuto di estendere al nuovo segmento l'obbligo di concentrazione
Le contrattazioni potranno avvenire sia sul mercato di Borsa
Sia su sistemi alternativi di scambi organizzati
Le istruzioni di Borsa italiana sui limiti di prezzo in proposta in contrattazione sono coerenti con questa decisione
Con altra modifica del Regolamento intermediari adottata con il parere favorevole di Banca d'Italia sia disposto in conseguenza che dopo l'orario ufficiale la presunzione di destra e di chiusura valga anche per gli scambi sui sistemi organizzati
L'obbligo di concentrazione sul mercato ufficiale rappresenta un indubbio progresso rispetto alla situazione precedente
Questa era caratterizzata non Giada concorrenza tra sistemi di scambio alternativi ma dalla prevalente pratica dalla compensazione presso i singoli intermediari con pregiudizio per la trasparenza dei prezzi e della liquidità e con il rischio di conflitti di interesse nel rapporto fra il cliente e un intermediario con la duplice funzione di broker e vivere
La situazione ben diversa oggi e specie nel caso delle contrattazioni dopo orari in questo segmento si manifestano segni di concorrenza fra sistemi alternativi che non pare opportuno impedire le modifiche adottate d'altra parte evitano che si torni alla situazione precedente
Più in generale esiste un problema delicato di assegnazione di esclusive di attribuzione di poteri con connotati pubblicistici organismi costituiti in forma privatistica con fini di lucro
In altri ordinamenti questo problema è stato esplicitamente posto nel momento in cui la società di mercato hanno abbandonato la tradizionale forma associativa per trasformarsi in società per azioni a volte quotate
è stato sovente risolto trasferendo l'autorità di regolazione i poteri che toccavano gli interessi generali
Nel regime normativo vigente compiuto dalla Consob verificare l'esistenza di procedure organizzative in grado di evitare potenziali conflitti di interesse
Dopo lunga ponderazione dopo frequenti ripensamenti
Pare risolta la questione della cosiddetta architettura della nostra piazza finanziarie in chiaro della definizione dei rapporti fra le società di mercato e l'arcipelago delle società di servizi al fine di ottenere un assetto più efficiente e soprattutto meno montano da quello che altre piazze finanziarie estere hanno rapidamente organizzato per migliorare la loro capacità competitiva
E aumentare il peso il loro peso non è progettata aggregazione
La Consob non ha competenza istituzionale per esprimere assenso o dissenso sulle soluzioni alternative che si sono socie succedute
Dovendo solo valutare alcune modifiche introdotte gli statuti e regolamenti
Noto tuttavia che la regione dei ritardi
Rammento che un comitato per la piazza finanziaria costituita all'inizio delle stato del novantotto deve rinvenirsi non solo e forse non tanto nella difficoltà di disegnare un ottimo progetto industriale
Quanto nella difficoltà di conciliare quel progetto con interessi divergenti dei vari soggetti circa gli assetti di proprietà e di controllo almeno in questo caso la responsabilità dei ritardi non può essere attribuita ai tempi della politica
Ci si deve comunque con piacere che una soluzione sia stata infine raggiunto
L'aggregazione fra mercati e strutture di supporto è condizione necessaria per aspirare ad essere parte del processo di concentrazione delle Borse europee già avviato per ora senza la nostra partecipazione
Un regolare funzionamento del mercato può essere pregiudicato dal succedersi di voci che influenzano i prezzi
Nello scorso mese di giugno la Commissione ha ricevuto una lettera dal presidente del consiglio dell'ordine dei giornalisti dalla Lombardia
Il quale esprimeva preoccupazione sulla frequente pubblicazione nelle cronache finanziarie di articoli non rispondenti ai canoni deontologici dalla professione
I giornalisti finanzieri opera in uno spazio angusto
Tra l'informazione ufficiale spesso reticente e quella di fonti riservate la cui attendibilità non è sempre facile verifiche la sensibilità del consiglio dell'ordine dalla Lombardia sul tema dalla corretta informazione finanziaria dovrebbe essere condiviso dal mondo dell'informazione nel suo complesso e dal mercato
L'integrità del processo di formazione dei prezzi è condizione necessaria per un sano sviluppo nel mercato
Nel nostro mercato le anomalie di persone sono un fenomeno diffuso
Un'analisi condotta sulla società che nel mille novecentonovantanove sono stati oggetto di offerte pubbliche di acquisto o di cessioni di pacchetti di controllo mostra che nei giorni che precedono la prima voce sull'operazione
I corsi hanno registrato un incremento mediamente pari all'otto per cento in caso di OPA e al dieci per cento nel caso di cessione di perché
L'abuso di informazioni privilegiate l'aggiotaggio sono reati nel nostro ordinamento
Affinché le norme abbiano efficacia di repressione e ancor prima di deterrenza
L'autorità di controllo deve possedere adeguati poteri di accertamento e deve essere parimenti adeguato l'apparato sanzionatorio i poteri di accertamento della Consob sono limitati
Meno incisivi quelli di cui dispongono altri organi di controllo anche in Europa
La legge infatti dalla commissione la facoltà di richiedere dati notizie ovvero di procedere all'audizione di chiunque appaia informato dei fatti ma non prevede alcuna misura coercitiva nei confronti dei soggetti non vigilati che rifiutino di collabora
Ribadisco che l'effetto deterrente del regime sanzionatorio in materia di insider trading manipolazione modesto
L'entità delle sanzioni ponderata per la bassa probabilità di accertamento e condanna del reato
Non compensa il profitto che si potranno dare atto medesimo
Il nostro ordinamento non consente l'applicazione di sanzioni amministrative
Si è a lungo discusso sulla efficacia operativa della sanzione amministrativa e di quella penale
O della possibilità di aggiungere una seconda la prima in casi di particolare gravità
La sanzione amministrativa pare più efficace quanto meno in termini di speditezza sempre che essa sia adeguata alle entità e sempre che l'organo che la deve proporre sia dotato di poteri di indagine maggiori di quelli oggi previsti
Siamo consapevoli dei delicati problemi di opportuna separatezza soggettiva tra il momento di accertamento dell'illecito e di proposta della sanzione e quelle in cui la sanzione viene irrogata non sono problemi insolubili
In questa prospettiva ma anche nel sistema attuale le sanzioni pecuniarie dovrebbero aumentare
La multa prevista per l'abuso di informazioni privilegiate al di là della pena detentiva e oggi compresa fra venti e seicento milioni con possibilità di aumento fino al triplo
Quella per l'aggiotaggio e singolarmente assai minore fra uno e cinquanta milioni con possibilità di raddoppio
Anche se la manipolazione è un reato assai più difficile da provare e tale da recare certamente danni maggiori all'integrità del mercato che non l'abuso di informazioni privilegiate
Il sistema vigente la Consob collabora attivamente con la magistratura
Sì a segnalando avesse ai casi in cui l'indagine autonomamente esperite consentono di ravvisare ipotesi di insider trading e di manipolazione sia quando le iniziative delle procure compiendo accertamenti per conto di essa questa collaborazione ha ricevuto nuovo impulso con il coordinamento delle indagini su alcuni casi verificatisi di recente
La scarsa afflittività del sistema sanzionatorio è un problema che non riguarda solo i reati di insider trading e aggiotaggio
La sanzione pecuniaria per violazioni delle disposizioni del testo unico non può mai eccedere duecento milioni con un minimo a seconda dei casi di un milione di dieci milioni
Anche in caso di comportamenti lesivi del regolare funzionamento del mercato finanziario ed ha la sua stessa integrità quali ad esempio le sollecitazioni di pubblico risparmio non preventivamente autorizzate dalla Consob o la violazione degli obblighi di offerta pubblica
Lo scorso anno per avere un punto di riferimento l'ammontare di sanzioni pecuniarie per abusi di mercato imposto dalla Commissione dei valori spagnola omologa la Consob è stato di centoventinove milioni di euro
Con una media di quasi due virgola cinque milioni gli auditi euro per caso sanzione
Nel caso di violazione delle disposizioni in materia di società l'insufficienza delle sanzioni aggravato dalla possibilità di effettuare il pagamento in misura ridotta
Ne deriva un effetto di ulteriore opacità delle violazioni riscontrate in quanto a seguito dell'oblazione non si dà luogo all'adozione di alcun provvedimento interdittivo nei confronti dei responsabili degli illeciti
Una previsione di rimedi civilistici come è stato detto potrebbe efficacemente contribuire al rafforzamento della risposta sanzionatoria
Una parte significativa dei controlli della Consob si indirizza nel settore della distribuzione dei prodotti finanziari
Il numero dei soggetti iscritto all'albo passato a dei promotori è passato da ventisei mila unità di fine novantacinque a circa quarantatré mila unità
Nel novantanove la commissione adottato nei confronti dei promotori centoventisette provvedimenti sanzionatori settantaquattro cautelare e oltre cento segnalazioni di possibili reato la magistratura
La dimensione raggiunta dal settore e la sua continua crescita sollecitano una riflessioni sulla funzionalità di un sistema incentrato prevalentemente sull'intervento dalla Consob
Può essere opportuno che siano gli intermediari ha esercitato in primo luogo il controllo sull'operato dei soggetti a cui si avvale di cui si avvalgono per collocare i loro prodotti finanziari
La normativa vigente consente questa soluzione
I regolamenti della Consob prevedono l'istituzione presso gli intermediari di apposite unità organizzative di controllo interno l'adozione di codice aziendale di comportamento nonché il rispetto dei codici di autodisciplina elaborati dalle associazioni di categoria
E nell'interesse stesso dagli operatori dare un contributo concreto alle previsioni di autonomia organizzativa regolamentare
Il buon andamento del settore
Si valuta oltre che sui dati di controvalore collocato
Anche sulla qualità del rapporto con i risparmiatori sulla fiducia che questi ripongo nelle loro controparti
La tutela degli investitori dipende non solo dall'efficace la vigilanza ma anche dalla capacità degli investitori medesimi di comprendere i meccanismi di funzionamento del mercato e di proteggersi autonomamente dagli illeciti
Rientra tra i compiti non scritti di un'autorità con la Consob diffondere cultura finanziaria tra il pubblico cultura finanziaria che vuol dire prima di tutto conoscenza degli strumenti e delle regole
La Commissione proprio in questi giorni ha arricchito il proprio sito internet rafforzano nella funzione di strumento informativo rivolto oltre che agli operatori specializzati al grande pubblico
è possibile consultare on line gli albi dei soggetti autorizzati a prestare servizi di investimento
Sono disponibili sul sito specifiche avvertenze per i risparmiatori sull'uso di internet nelle operazioni finanziarie
Con l'esemplificazione dei casi di frode più ricorrenti
La Consob non intende ostacolare l'uso legittimo di internet nella distribuzione dei prodotti finanziari e nella prestazione dei servizi finanziari
Resta fermo che tutta la normativa sulla correttezza e sulla trasparenza si applica anche l'attività aveva alla ti alle attività effettuate tramite internet
L'intervento di completamente di adattamento delle norme esistenti dovrà assicurare l'esigenza di tutela degli interessi generali degli investitori senza comprimere il nuovo spazio di libertà offerto da internet
Com'era prevedibile si è manifestata la necessità di apportare alcune modifiche integrazioni alla disciplina regolamentare emanata in attuazione del Testo Unico la finanza
Quest'opera di manutenzione dalla normativa ha riguardato sia pure in misura diversa tutti i settori affidati alle cure dalla commissione
Le limitate modifiche del Regolamento intermediari sono diretti essenzialmente a puntualizzare taluni aspetti delle procedure
Di più vasta portata sono le integrazioni apportate da normativa secondaria sugli emittenti
In particolare vorrei soffermarmi sulle modifiche apportate alla disciplina secondaria in materia di offerte pubbliche di acquisto
Come fu ricordato lo scorso anno le offerte pubbliche non concordate pongono al legislatore primario al regolatore un difficile problema di contemperamento tra tre diversi obiettivi che non sono complementari fra loro
La tempestiva informazione al mercato onde impedire una simmetria informativa a favore di molti soggetti per troppo tempo
La Condé dB contendibilità delle società che stimo per la creazione di valore a vantaggio degli azionisti la tutela dei legittimi interessi della società bersaglio però fare
Non esiste un criterio generale per definire quale obiettivo debba essere privilegiato
Oltre confine il mondo anglosassone presenta due casi polari
Negli Stati Uniti pur con alcune differenziazioni fra Stati la Società bersaglio può sempre e comunque con Piero atti e operazioni volti a contrastare l'offerta all'altro estremo il Citicorp inglese
Privilegia l'informazione al mercato
E la contendibilità all'obbligo di immediata comunicazione dell'intenzione di offerta collega l'affievolimento dei poteri di difesa la società bersaglio
A prima vista il legislatore italiano sembra essersi ispirato più al City Code che al modello americano
L'articolo centoquattro del Testo unico sulla finanza
Impone che l'autorizzazione assembleare
Sia assunta con maggioranze qualificate d'altra parte il Testo Unico e silente o lacunoso sulla definizione del momento dal quale devono operare i vincoli posti dal medesimo articolo centoquattro
Per colmare quella lacuna la Consob in via regolamentare di interpretazione aveva stabilito all'obbligo di immediata comunicazione degli elementi essenziali dell'offerta
A far data almeno dalla decisione degli amministratori la società offerente e prima della presentazione del documento di offerta e la decorrenza da quel momento dalla regola di passività
Questa costruzione impiegata nel caso Olivetti Telecom è stata travolta in occasione dell'offerto di Assicurazioni Generali su Ina da due pronunce di primo e secondo grado della giustizia amministrativa
Con cui in modi diversi ma con identità di risultati
Sì è disposta la sospensione dell'applicazione della regola di passività in pendenza della presentazione del prospetto
Pur se le due pronunce riguardavano il singolo caso la Consob ha preferito modificare il Regolamento
Per prevenire casi ulteriori di affinamento dalla definizione di una procedura di offerta a pronunce della giustizia amministrativa e assicurare così certezza di regola gli operatori
Con questo intento la modifica regolamentare approvate aderisce a un'interpretazione letterale l'articolo centodue del testo unico
Sia soppresso l'obbligo l'obbligo specifico di Prima Comunicazione fermi restando i normali obblighi informativi che valgono peraltro per le società quotate
Il momento rilevante diviene quello della presentazione a Consob il documento di offerta
Di cui tuttavia si consente la pubblicazione anche in pendenza di concessione delle autorizzazioni prescritte e delle delibere assembleari richieste in caso di offerte di scambio
Da quel momento si deve intendere la società oggetto d'offerta è vincolata alla regola di passività
Questa soluzione necessitata riduce la trasparenza informative la contendibilità
E sa inoltre diversamente da quella prestata in precedenza non è conforme alle prescrizioni del progetto di direttiva comunitaria sulle offerte pubbliche
Quando quella direttiva verrà emanate il legislatore italiano dovrà adeguarvisi colmando allora come le lacune del testo unico e offrendo solida base di legislazione primaria
Alla previsione di una prima comunicazione alla decorrenza da quel momento dalla regola di passività alla definizione precise dei termini entro cui deve essere presentato il documento di offerta
I richiamati interventi dalla magistratura amministrativa sull'efficacia di norme regolamentari emanato dalla Consob investono il delicato tema dei pur necessari controlli giurisdizionali sugli atti delle Autorità amministrative indipendenti
Nel sistema vigente i regolamenti emanati dall'autorità amministrativa sono soggette impugnazioni all'annullamento per vizio di legittimità davanti al giudice amministrativo
Il quale potrà sospendere l'efficacia ove la l'immediata esecuzione dell'atto impugnato posso derivare grave danno per le ricorrenze
Ma questo sistema essenzialmente concepito per garantire il privato contro gli eccessi di potere di un'amministrazione pubbliche si adatta con maggior difficoltà a situazioni in cui l'atto amministrativo con contenuto regolamentare
Sia volta disciplinare non già l'esercizio del potere dell'amministrazione verso il privato
Ma una serie di generale e astratta di rapporti tra privati
Le controversie diritto privato anche se generate dall'interpretazione o dall'applicazione di norme secondarie emanate notorietà amministrative rientrano naturalmente nella competenza del giudice ordinario
Il quale tutt'al più potrà avvalersi del potere di disapplicare nel singolo caso l'atto amministrativo reputato illegittimo
D'altronde lo stesso articolo centonovantacinque del Testo unico sulla finanza affida al giudice ordinario anche il compito di pronunciarsi sulle opposizioni proposte da coloro che siano stati sanzionati dal ministero del Tesoro su proposto dalla Consob
La possibilità di impugnare le disposizioni regolamentari direttamente dinanzi al giudice amministrativo anche quando la Consob rispose risponda un quesito interpretativo in merito ad esse
Produce il risultato che in caso di annullamento ed eventuale sospensione l'area presidiata da norma regolamentare impugnato rischia di restare del tutto scoperte
Come è stato osservato d'Autore vuole dottrina questa potenziale sovrapposizione di competenze tra giudici ordinari giudice amministrativo produce rischi di instabilità nel sistema normativo
Pare perciò auspicabile un intervento del legislatore che risolva tali nomi individui le forme i tempi dei controlli giurisdizionali sugli atti della Consob anche per dare maggiore certezza al mercato
Nel mille novecentonovantanove la diffusione della proprietà azionaria sia ridotta
Con l'inversione di una tendenza in atto da alcuni anni al trentuno dicembre la quota di capitalizzazione detenuta dal mercato che per convenzione si fa coincidere con quote di possesso inferiori al due per cento del capitale sociale
E passata dal cinquantasei e mezzo quarantasette sei per cento della capitalizzazione
La riduzione di nove punti è per oltre la metà riconducibili alle offerte pubbliche di acquisto di Tele ecco su Telecom e su compiti
Le acquisizioni di Ina e di un in conclusesi nei primi sei mesi di quest'anno hanno aumentato ulteriormente il livello di concentrazione del processo
Dal possesso
Al momento la privatizzazione delle imprese citate si era sostanzialmente optato per un modello di proprietà diffusa il mercato ha ritenuto poco efficiente quel modello e ha promosso iniziative di accentramento sul controllo
I fattori che hanno spinto verso la concentrazione della proprietà sono in parte legati all'evoluzione della struttura concorrenziale dei settori economici cui appartengono le società interessate
Nelle telecomunicazioni operato verosimilmente la ricerca di un assetto in grado di assicurare efficace nella definizione e nelle realizzazione delle strategie industriali
Necessarie per far fronte ai cambiamenti strutturali e tecnologici e la progressiva liberalizzazione del settore
Nei settori bancario assicurativo immobiliare la pressione concorrenziale ha suscitato la crescita dimensionale
Le principali operazioni di allocazione del controllo realizzata nel novantanove
Sono state promosse da gruppi che già comprendevano altre società quotate
è aumentata concentrazione del listino e si sono infittito i legami proprietari tra società quote
Il peso dei due gruppi privati più grandi Olivetti e generali sulla capitalizzazione complessiva è attualmente pari a circa il trentacinque per cento
Poco meno la metà della capitalizzazione dei gruppi riflette il valore delle partecipazioni di controllo che sono detenute in società quotate del gruppo
Nel mille novecentonovantanove la quotate la capitalizzazione di Borsa posseduta da società quotate
è passata dal diciannove per cento del novantotto
A oltre il venticinque per cento
L'incremento è quasi interamente dovuto alla crescita delle partecipazioni di controllo
La diffusione della presenza di modelli di controllo per coalizioni vede spesso le società quotate al centro di reti di partecipazioni circolari cui partecipano altre società quotate
La tendenza la proprietà concentrata si manifesta maggiormente laddove mancano gli investitori istituzionali
Il modello è una public company sostenibile se l'investimento azionario da parte di operatori quali i fondi pensioni e le assicurazioni è consistente
Quegli operatori infatti esercitano sovente un ruolo importante di controllo e di stimolo sul comportamento del Mar Nero del management
La loro mancanza favorisce sistemi di governo societario dove più difficilmente si rafforza la funzione degli amministratori indipendenti e più frequente e il cumulo di cariche in più consigli
Le società quotate a Milano il numero di consiglieri che hanno più di un incarico in imprese non appartenenti allo stesso gruppo elevate
I consigli interessati dal fenomeno dell'interlocking sono centosettantacinque
E gli amministratori presenti in più società coprono circa un terzo del totale delle cariche di quelle società
Questo contesto non favorisce politiche aggressive a livello sia commerciale sia di acquisizione di impresa anche in presenza di gestione aziendale lontano dall'efficienza
Il mercato del controllo e meno vivace e il modello di proprietà basato su grandi azionisti si autoalimenta
A fronte di questa situazione delle carenze della normativa primaria circa le responsabilità degli amministratori la Consob nel novantasette nel novantotto ha pubblicato due raccomandazioni
In esse si indicano le regole di trasparenza che gli amministratori e i sindaci dovrebbero osservare al fine di consentire agli investitori di meglio valutare i comportamenti in relazione agli interessi della società
Un esame condotto su un campione significativo per qualità e quantità
Gli emittenti quotati ha rivelato come tali disposizioni siano talvolta disattese dagli amministratori e sovente disattese dai collegi sindacali
Con il ricorso a formulazioni sintetiche o di stile che non danno uno specifico contributo l'informazione
In particolare la genericità delle formule utilizzate dei collegi sindacali per asseverare l'interesse della società al compimento delle operazioni infragruppo con parti correlate
Induce a ritenere che i collegi non abbiano compiuto specifici autonomia certamente non di rado i sindaci si limitano a rinviare a quanto riferito dagli amministratori nella loro relazione
Questi comportamenti mal si conciliano con la rilevanza che il testo unico dalla finanza attribuisce all'opera del collegio sindacale
Per impedire che le finalità della legge vengano di fatto disattesi e per obbligare ad un'informazione trasparente dell'Oriente sui conflitti d'interesse la Consob impiegherà tutti i mezzi che la normativa vigente mette a sua disposizione
Questo indirizzo ha già trovato sostanze delle iniziative assunte di recente nei confronti dei collegi sindacali di alcuni emittenti quotati
Promosso da Borsa italiana è stato redatto un codice di governo societario
Ribadisco l'apprezzamento dalla Consob per questa iniziativa di autoregolamentazione senza caratteri di obbligatorietà
E sarà presenta certamente un passo avanti che ci avvicina anche se non c'è tregua alla best practice internazionale
Passi ulteriori sarebbero opportuni almeno due direzioni la definizione di regole nel caso di gruppi di società partecipate da altre società le caratteristiche i doveri degli amministratori indipendenti
L'adesione di una società quotata al al codice di autoregolamentazione presumibilmente resa pubblica dovrebbe rappresentare per quella società una sorta di marchio di qualità agli occhi degli investitori
In quanto meglio al governo societario rappresenti garanzie di maggior che azioni di di valore per gli azionisti che non siano in posizione di controllo quel marchio potrebbe consentire un minor costo del capitale
Proprio per questa ragione acquista rilievo il problema di come garantire che il Codice vengo osservato da parte di chi si sia liberamente impegnato ad aiutarlo
Non si tratta evidentemente di pensare in caso di mancata osservanza a sanzioni amministrative
Che sarebbero impraticabili e soprattutto incompatibili con un'iniziativa di autoregolamentazione
La sola sanzione efficace e la perdita di reputazione sul mercato che sarebbe inflitta quando il marchio di qualità venga pubblicamente ritirato da chi lo ha concesso secondo il modello di né in scena mi pare pertanto che il compito di sorvegliare l'osservanza delle prescrizioni e di rendere pubbliche le eventuali violazioni rilevate posso debba toccare
A chi ha meritoriamente proposto iniziative a Bossi italiano dunque a cui consumo offrirà anche su questa materia ogni collaborazione
La CONSAP così come la Banca d'Italia attivamente contribuito con la partecipazione di due commissari con la pratici uffici
Ai lavori della commissione per la riforma del diritto societario istituita presso il Ministero di Grazia e Giustizia dopo venti mesi di lavoro la Commissione ha presentato la sua relazione è un progetto di legge di delega
Una riforma del diritto societario e necessaria per introdurre elementi di maggiore flessibilità e di semplificazione dell'ordinamento soprattutto a vantaggio delle imprese minori
Per agevolare il ricorso al pubblico risparmio mercato finanziario stimolando così la crescita dimensionale e la maggiore efficienza dell'impresa per apprestare strumenti di tutela giudiziaria in materie economiche più efficaci e di efficace più immediata di quelli oggi esistenti
Il progetto la commissione pone le condizioni perché questi obiettivi possono essere raggiunti
La possibilità di raccogliere capitale viene allargata anche grazie alla previsione di ultimazione dei limiti all'emissione di obbligazioni
Ed è la semplificazione delle modalità di aumento e riduzione del capitale
Oggi da noi più rigide di quanto previsto dalla normativa comunitaria
La regola di protezione degli investitori presenti nel testo unico dalla finanza vengono estese a tutte le società per azioni che si rivolgono al mercato dei capitali anche per ridurre lo scalino normativo fra società quotate e non quotate
L'intervento sulla giustizia si concreta nella proposta creazioni di sezioni specializzate enorme di procedura destinate a rendere più rapida la definizione delle controversie in materia commerciale
Si adeguano inoltre i profili penale nuove esigenze
Con il preciso intento di assegnare all'intervento penale funzioni più possibili residuali entro confini certi e ben definiti
In coerenza con tale finalità e il reato di false comunicazioni sociali
Dovrebbe presupporre uno specifico intento doloso ingannatore
Ove questo intento si è provato l'introduzione di una discriminazione di rilevanza in termini quantitativi potrebbe essere pregiudizievole per la certezza del diritto poiché aprirebbe uno spazio troppo ampio di discrezionalità
Il governo sembra al fine si accinge a tradurre il progetto della Commissione in un disegno di legge che sarà discusso in Parlamento unitamente ad altro strumento d'iniziativa parlamentare sulla stessa materia
Tenendo presente le scadenze la legislatura i tempi per l'approvazione qua per l'esercizio della delega
Sono assai stretti
Confidiamo che vi sia piene diffusa consapevolezza per l'urgenza di una riforma signore e signori esistono oggi molte condizioni perché in Italia si avvia una nuova fase di intenso sviluppo
Ci siamo liberati dai vincoli della instabilità macroeconomiche l'integrazione dei mercati la riduzione disavanzi pubblici le innovazioni finanziarie una maggiore disponibilità degli investitori ad affrontare il rischio favoriscono l'accesso al capitale
Il recupero del ritardo nell'adozione delle nuove tecnologie informatiche e la diffusione di S. ai settori della cosiddetta vecchia economia offrono le occasioni di investimento
Con la fine di antichi Monopoli la concorrenza obbliga a cogliere quelle occasioni in un processo che Schumpeter avrebbe chiamato di distruzione creatrice
Queste opportunità di sviluppo sostenuto e sostenibile potranno essere meglio colte se l'infrastruttura istituzionale sarà adeguato alla nuova realtà
La qualità di quell'infrastruttura è diseguale nel nostro Paese
Il testo unico dalla finanza ha creato le condizioni per un assetto moderno dei nel
Il diritto delle società invece è rimasto qual era e perciò inadatto alle nuove esigenze vi è oggi la possibilità di riforma
Sarà meno facile rimuovere altri ostacoli che possono impedirci di stare al passo con altri Paesi e possono indebolire la nostra capacità di competere
L'intricato reticolo di adempimenti amministrativi l'incertezza normativa i tempi lunghi dall'amministrazione della giustizia
Si dibatte molto di forme di governo di rappresentanza sono grandi temi importanti
Ma non solo i nessi può esaurirsi l'innovazione necessarie per ammodernare l'ambiente istituzionale grazie