Genesi e conseguenze della crisi finanziaria in corso

Buona sera
E
Questo secondo incontro in questa sede il seminario che abbiamo organizzato nella Facoltà di Scienze statistiche
Esso le problematiche relative
A
Mille novecentoventinove due mila otto e due
Le nove e due figli si attende pronto c'è stato già il primo incontro
E sulla prospettiva storica dell'attuale crisi finanziaria oggi invece si parlerà di genesi e conseguenze della crisi finanziaria in corso
Dove
Professor Luigi Spaventa
Io parole per rappresentare il vigile spaventa credo
Che non ci siano parole permesso
Per questo intanto soltanto voglio dire
Agli studenti perché ci sono anche gli studenti dell'Urbe
Generazioni che non hanno avuto la fortuna di ascoltare le lezioni di Luigi ma senz'altro hanno hanno potuto leggere i suoi scritti
E anche su questi argomenti perché è stato sempre molto presente in questa
In questo dibattito degli ultimi mesi io che non solo della materia per potermi preparare
Ho letto quelli suo intervento
Alla scuola del cinque settembre due mila e otto io mi sono preparato su quell'intervento cos'è successo poison così sono successe altre cose
E quindi però io ho fatto dal GIP
O ho letto quell'intervento
E poi ci sarà una discussione
Siccome sapete te per noi imporrebbe alla Facoltà di Scienze statistiche quest'Aula una particolare importanza Laurora
L'Aula della nostra storia e del fondatore tela della Facoltà e quindi ne discutono toglie
Salvatore Biasco Katie questa facoltà e di questa
E di questa università Innocenzo Cipolletta che
Io leggo qui Università di Trento ma mi dispiace doverlo presentare come Università di Trento quelli dello è un nostro un laureato la un altro
Vilmec scienze dalle scienze statistiche
Ma anche e soprattutto perché Presidente sapete
Delle ferrovie ma soprattutto è un grande studioso in queste problematiche e quindi io vorrei presentare come è concessa
Ad uno ad un'ora cioè nell'albo d'oro
Di questa pacco tali anche
Dalla nostra università Mario Sarcinelli che
Dei cui gli studenti
Conoscono le sue pensioni perché attualmente insegna Toniolo
Che della
Università tutto io non l'unica cosa che vorrei
In base all'esperienza che abbiamo fatto nella precedente nell'arte
Nella precedente riunione nel precedente incontro io vorrei non è che
Per carità non so fissare i tempi degli altri che soltanto se Luigi riesce
A parlare non so trenta minuti io poi vorrei che gli interventi non fossero superiore ai dieci dodici minuti in modo da poter dar luogo poi a una discussione perché altrimenti poi la discussione
Vi era un po'limitata sono del tre e un quarto abbiamo il presidente delle Ferrovie quindi alle diciassette e trenta
Darwiniano poco bene allora
Luigi volevo in provinciale grazie
Monsignor
Ma
Chiedo scusa se parlo seduto solitamente non lo faccio ma poi
Quaranta
Per ragioni medico o terapeutico che occorresse
E
Questa la nuova grande crisi scippo e dirà Gianni Toniolo
Che acquisibili storia sa
Quanto sia comparabile con la precedente questa crisi si svolge ancora continua
Vi sono è difficile darne conto anzitutto perché non è ancora storia
Io allora quando uno non ha a che fare con la storia ci salta il cavallo ne viene disarcionato sovente
Non è suscettibile di una spiegazione teorica in base a un solo modello il possa indicare voci di bibliografia
Molto copiose summa a sulle crisi finanziarie è un'ottima letteratura teorica
Sono andato avanti un'ottima letteratura teorica però
SIT non ci si riuscirebbe a trovare un modello che ne posso dar conto anche se vi sono vi sono dei comuni denominatori
E a l'esposizione in materia è ulteriormente complicata dalle difficoltà delle innovazioni finanziarie che hanno assunto un ruolo previdente
Ora
Io vorrei ma
Mettere indicare
Un elemento particolarmente notevole di questa crisi
La sproporzione
Fra la dimensione dello choc iniziale
E
La portata crescente degli affetti da loro diffusione la durata
E
Fino ad arrivare a oggi
La lo choc iniziale è una cosa modesto
Tanto modesta che non si vede neppure come si muove
Al comma
Allora questa va
è un'impennata come vedete nei tassi di insolvenza dei debitori americani di mutui
Di mutuo e in particolare come vedete dei non solo desiderio bene salva questa questa cosa qua ma soprattutto dei mutui sopra
Questo un elemento dello shock e l'altro elemento dello shock
è a dopo quello che è successo dei prezzi delle case negli Stati Uniti non si deve Gabriella
Già
Devo dire che questa Presidente
Parasole questa è un'imperfezione dei mezzi tecnologici di cui si dispone con
Magari
Ecco anima
Regolazione
Non
Non so che farci
Fra l'altro nella versione originale non è il giallo questa comunque immaginate ossia
Che una curva crescente un indice dei prezzi delle case il famoso
Grazie tante
L'indice che insieme e con la rete un certo punto comincia a credere
Questo è lo shock e come dico si tratta di poca roba non è altro che il mercato dei mutui immobiliari di una parte della popolazione americana
I
Quello che succede il seguito è che sia una caduta del muro inizia la crisi con una caduta nei pressi dell'intera classe di attività finanziarie connesse ai mutui fondiari
Si manifestano difficoltà crescenti per intermediari e per fondi di investimento che non sono in grado
Di far fronte ai riscatti
Le difficoltà si diffondono a tutti i mercati del credito
Tutti i mercati finanziari sono caratterizzati da un'assoluta diffidenza di ciascun partecipante al mercato verso tutti gli altri
Si interrompono i mercati monetari a il contagio si estende a punte mercati monetari che vengono paralizzati
A I mercati del credito a breve perché vengo Chissi sicché hanno
A questo punto le banche e stiamo parlando dell'autunno del primo autunno del due mila sette le grandi banche cominciano a evidenziare il perdite crescenti
A tutti tirano un respiro di sollievo dicendo finalmente hanno tirato fuori la loro perdite queste banche adesso si può ricominciare da capo e abbiamo i fondi sovrani che investono in queste banche
Però
Occorre tardive continuano a crescere a inizio del due mila otto la crisi si estende
Ancora si estende agli ingaggi fans una grande banca americana viene salvata per la collottola la bella speranza e
Praticamente chiusa da parte dell'insolita ulteriori perdite le grandi agenzie immobiliari pubblico quasi pubbliche americane notte con la leggiadro nome di Fannie e Freddie
Ma devono essere salvate perché nessuno vuole più le loro obbligazioni
Allora
Perdite ulteriori e si arriva poi al momento
Da ricordare perché il momento topico che se l'ha ricordato questo sì nella storia economica il giorno del quindici settembre del due mila e otto
Giorno nel quale le autorità americane le autorità il Tesoro reattori la banca si travalica decidono di consentire il fallimento
Di Lima Brahms una grandissima banca con intercorressero in tutto il mondo da quel momento
A
Vi è un congelamento assoluto di tutti i mercati
I Governi sono costretti a intervenire con razionalizzazione
Parziale di alcune banche con assunzione dei debiti di altre
Però si verificò un collasso del mercato azionario credit crunch e
Siamo oggi in cui
Si dovrebbe parlare non solo e non tanto di crisi finanziaria quanto soprattutto di una recessione che è certamente iniziata che ci sarà certamente durevole e che la cui portata è ancora ignote
Ma
Per
Allora
Parlo a fare il come diceva il poeta Graziano seguo
E per dare una dimensione delle perdite
Questi qua sono o
Di la
Vestire del Fondo monetario internazionale
Delle perdite potenziali del settore finanziario
Che nel caso degli Stati Uniti sono di mille quattrocento miliardi di dollari di cui uno sette ottocento banca
E questo è anche abbastanza interessante CIDA confronta
Le perdite delle precisi tutte le crisi finanziarie che si sono verificate
A partire dal dagli anni ottanta a gli istogrammi sono o le perdite
Delle Bal subite dalle banche i quadratini indicano le perdite in per cento del prodotto interno lordo
Quindi per ora solamente stiamo in concorrenza con la crisi bancaria giapponese che ricordo durò dieci anni sia in termini finanziari sia in termini reale
Quindi certamente la peggiore crisi pregresso quelle cifre dovrebbero essere aggiornate dagli anni trenta
E allora io vorrei solamente sottoporre alcune riflessioni sulla come mai
Da settecento da una perdite che possono esservi iniziali di due trecento miliardi di dollari si passa a questo sconquasso
Allora anzitutto vorrei rammentare
Che la crisi segna questa crisi nel due mila sette segna la fine
Di un periodo d'oro dell'economia mondiale
Che era stato
Perché i finanzieri fanno un sacco di soldi ma ogni tanto si abbandonano invenzioni poetiche si era parlato di gol dell'OCSE comma b un'economia dei riccioli d'Oro in cui tutto andava bene in nulla poteva andar male
E
Certamente intorno fra il due mila sei al due mila sette vi erano molti che ritenevano che le cose potessero durare indefinitamente
E allora anzitutto
Per indicare l'ambiente in cui si è sviluppata questa crisi
Vorrei indicare l'ambiente vorrei
Attirare la vostra attenzione sull'ambiente macroeconomico sull'ambiente microeconomico
Atto lamenta macroeconomico
Allora fra il due mila e due del due mila sette si ebbe quello che è stato definito il periodo della Great modello esce
Questo è il numero ufficiale di quella fettina dici
Alta crescita ovunque in tutti i Paesi del mondo bassa inflazione
Abbondanza di credito e di liquidità
Bassi tassi di interesse
Bassa volatilità
Autorità monetarie che pensavano di aver fatto bingo via definitiva
Perché alta crescita passa inflazione politica monetaria può essere permissiva e nessuno in Iraq niente e bassi aspettative di inflazione sulla vogliamo mettere più tecniche
La cosa a rimarchevole e che come stava economia dai riccioli dolo
Avveniva contestualmente all'atto dell'Est alla persistenza di squilibri a macro economici
Molto elevati
E crescenti
Che siccome prima credo amici possono essere così riassunti
Livia assunse l'attuale Presidente della Francia però neanche
Con l'espressione saving scusate eccesso di risparmi ma in definitiva ne avevamo una situazione nella quale
I paesi emergenti
Avevano un'eccedenza
Direi dico sulla spesa di portata rimarchevole
Come credo
Che qui si è disegnato in queste aule e questo significa un eccesso di risparmio significa necessariamente un avanzo di bilancio i pagamenti corrente significa necessariamente
Una esportazione
Di risparmio verso il resto del mondo
Era stato il mondo verso cui il risparmio di questi paesi emergenti veniva risparmiato aveva un nome solo Stati Uniti e forse l'Inghilterra come ancella
Erano i due Paesi in cui
Il si verificava invece un eccesso della spesa sul
Ma tutto procedeva tranquillamente tant'è che vi è una letteratura che certamente
Il mio amico Salvatore Biasco conosce che cercava di spiegare questo fenomeno si parlò di una Bretton Woods due
Si è rivolto a partiti alcuni economisti a ipotizzare l'esistenza di una dark materie di una batterei a una materia oscura come dice Weber e fisici
Per motivare un dollaro relativamente forte un disavanzo di bilancio vagamente che aveva raggiunto negli Stati Uniti il sei per cento del prodotto interno lordo con risparmi delle famiglie americane che erano diventati negativo
I corollario di questa economia veri Solidoro era che
Essa favori quel boom immobiliare che abbiamo questo
Perché concretino abbondante tassi bassi
Soluzioni allora vi era ma
Lo sbocco
Dei delle famiglie soprattutto famiglie americane era l'acquisto di casa
Era un buco immobiliari che siano autoalimentano e che consentiva il credito perché
Allora prendendo a prestito cento investiva in una casa
Se andava bene di novanta moderazione trecentodieci nel frattempo questa casa si apprezzava
Diventava centodieci io con questo sono potevo restituimmo contrarre un nuovo mutuo a un pranzo ancora maggiore
Sì all'allora Equity Rescio diminuiva tutto il tema
Al tempo stesso
A gli investitori
Erano alla ricerca frenetica di rendimenti più alti perché con dei tradiscono un tasso
Privo di rischio che era intorno al tre quattro per cento i grandi squali delinearci fans di altri forme di investimento non si potevano accontentare quindi chiedevano
Strumenti più rischiosi
Con un
Combinazione rischio-rendimento più attraente per essi
E al tempo stesso in quell'atmosfera sia diffuso sinora
Una riduzione della propensione una aumento della propensione al rischio quindi una riduzione del rischio per scelta
Sia al tempo stesso una negligenza del rischio
E
Per poter perseguire questo fine
Un aumento della croce sia un aumento molto forte dell'indebitamento perché naturalmente e quello consente
L'aumento dal sconsigliati maggiore questo la prima diciamo così l'ambiente degli anni dovere
La l'altra
Scusa
Un'altra cosa che vorrei la
Al tempo stesso si pensieri si verificavano profonde innovazioni Duse finanziaria
Io ne ho parlato un'altra volta esattamente in questa Aula
Giuro che non fa basta insomma relatrice osservatrice qualcosa è successo trasfuso sulla
Si sta verificando rossa completando sì un
Profondo mutamento nel mondo del business Montella indusse bancari
Con un passaggio dal modello
Originare per temere
Un regime tu molto
A
Originare per distribuire e mi spiego chiedendo venia i colleghi che queste cose le sanno a memoria
Devono annoiare non lo farò in tre parole
Allora la banca tradizionale semplificando all'estremo fa raccogliere fa una trasformazione
Di liquidità di scadenza
Raccogliendo depositi che sono sul prossimo
Che sono avvistato comunque brave e facendo prestiti che tiene sui suoi libri quindi del
Quando quando alla a Economia uno anno o anche si fa il moltiplicatore bancario si ha in mente
Il deposito al passivo
Le posso più capitale e all'attivo i prestiti
Allora
Questo dà luogo anche alla separazione fra moderno di banche modello modello basato sulle banche modello basato sul mercato ma su questo vanno voglio entrare
A un certo
Dagli anni Novanta dall'inizio degli anni Novanta si manifesto mandano diverso
Le banche
Anziché temere
I crediti concessi sui loro libri all'attivo
Cartolarizzare o questi crediti ossia le trasformano il Securities in obbligazioni e cedo uno queste obbligazioni terzi
Si comincia con cartolarizzare solo credito
L'innovazione vera e pigliare uno
Parco di Cretti un pool di crediti
Metterli insieme assemblarli strutturali
E metterli come sottostante a un'obbligazione da distribuire a terzi
In questo modo il credito per il cito una frase molto espressiva di Mario Draghi
Diventa qualche cosa che può essere perdute contratto sui mercati invece di
S cioè di fermarsi sui bilanci delle
A
E
Con l'innovazione finanziaria si riesce a costruire
Delle obbligazioni che possono avere il desiderata profilo rischio-rendimento dalle dell'accettabile agli investitori
Attenzione perché questa è un'innovazione dissi positiva a mio personale avviso
A il rischio oggi e che si spari sul mucchio e che invece di
Guardare le degenerazioni
Sì elimini il tutto
Ora
Io voglio elencare i benefici del
Della
Del del nuovo del nuovo modello o bancario
Allora perché consente sia
Praticamente
Ampliare
Aumento allo sviluppo finanziario amplia le possibilità
A rese disponibili agli investitori
Con nuovi profili di rischio e rendimento
E quindi a consente un più facile accesso al credito alle nuove categorie io facciamola a categorie di investitori faccio presente che il grosso
Degli investimenti immobiliari americani sono avvenuti a favore di delle minoranze di minoranze etniche
E delle fasce di reddito più basso della popolazione
A al tempo stesso è questa la cosa più importante più intrigante che
Induceva Greenspan a
S.r.l.
Nodo di questo problema
Se le banche riescono a dar fuori il rischio e previa prenditori tenersi non bancari
Che fanno le banche che
Tenda
Finiscono per concentrarsi solamente su un rischio io sintomatico
E possono dar fuori il rischio di coda come si dice telo riscrive italiano nei
E agli estremi della a della distribuzione scadenza
Quindi significa che vanno fuori danno via e il rischio che connesso a uno sciocco generalizzato che non
Sono banche che quello che
Potrebbe mettere
In pericolo
A il la stabilità del sistema
Ora
Come
Questo non so se si vede se ci si vede per dare un'idea del espansione
Del
Credito venduto al mercato e non tenuto dalle banche questo confronta
Questa la la curva che cresce più rapidamente è il credito venduto al mercato e quello che è tenuto lo le banche la carente e la ella
La curva cresce propriamente è un'espansione estremamente forte
E
Questo avviene soprattutto anche grazie
A uno al mese che si chiama CDU con l'ATER Alastair Torbole dieci
Vi faccio questa
Faccio questa slide per dare un'idea della sofisticazione di questa innovazione finanzia
Io ho letto uscì di ore Poirot posso venne partitici allora questo incendio che ha sotto una popolazione di crediti a mille
Melacca dei fondi a ripeterlo
A verrà valutata un probabilità media
Di
Default di insolvenza di questi crediti
A questo punto io comincio a tranciare questa pubblicazione c'era un'altra scuola di equity che le prime perdite si replica tutte
Quindi se ne parli e sono al quattro per cento
La
Tranche equity viene spazzata via
Metrò vasche sono ha un rating doppio B
Si pigliano l'uno per cento successivo
Delle perdite
E così via finché arrivo
Alle tragiche sono triplo a
Le quali per subire perdite
Le perdite
Sono colpiti da Peter solo se le perdite cedono il venti per cento dalla popolazione reca
Okay
E
Queste tranche di uno stesso eccidio possono essere vendute se trattamenti chi avrà una forte propensione al rischio si piglia naturalmente una tranche più bassa di quelle indicate come mezzanino
Non so che è successo
E
Va beh su
Su
Non sento di
Prevalgono
O scusate reale
La a
E rara allora ecco queste e queste obbligazioni basata su un credito questa è una varietà è una specificità in genere sono chiamate ABS assai Bax Securities se c'è dietro un assente
E si possono avere
Variazione sul tema
Molto notevoli vero residential muoverci Bach Securities intuisce un'ipoteca dietro di cui ci Dio con il mio figlio perché il CD Orcia sotto delle RMBS che e via dicendo
Quelli in sé allora ripeto non sono arrivato
Il l'ambiente dei premia nei circoli dei dei primi anni due mila
Un l'economia dai riccioli loro tutto bene
Baggio inconsueta apparentemente eliminati
A ognuno finanziava chi ne aveva bisogno
A innovazione finanziaria
E modello di trasferimento del credito a prenditori terzi
Con benefici che si possono
Certamente accettare accettare ma anche con un beneficio che veniva rilevato da Greenspan aumenta la stabilità finanziaria e allora domanda
E meno male che doveva mentre la stabilità finanziaria
Perché questa e la più grave episodio di instabilità finanziaria credo che come instabilità finanziaria superi dal presidente tipo
Allora criticità che si sono manifestate tutti i danni io non guardo l'orologio sono non sono ancora sono un po'nicchia nei guardaroba
Allora salvo
Quali sono le criticità che si sono manifestate in questo
In questo quadro così dico
L'elenco perché altre siccome devo andare compagni
Anzitutto
Permessi vita nell'origine azione del credito
Che lì questa permissivi tra si sarebbe potuta realizzare solo negli Stati Uniti Paese privo di controllo per quanto riguarda lo legislazione del credito
Sul credito fondiario Kristol numero cinquanta controllori uno prestato ognuno dei quali è praticamente asservito alle
Agenzia di crediti immobiliari
Allora questa per visibilità
A alle ore Sperto o di colpa sull'aspetto di loro lo stato di colpa era che la progressività andava molto bene
E non avrebbe dato luogo a problemi a svagarsi fino a quando
Si sarebbe sarebbe continuato l'aumento dei prezzi delle case
Per le ragioni che dicevo perché ogni volta io faccio un mutuo sulla casa che si apprezza e quindi viene sempre giusti
A
L'aspetto doloso e che
Primo episodi dei tanti che vedremo Vincentini sbagliati
A avevano incentivo di originatore a produrre materia grezza perché è strutturata questa roba perché chi strutturava ci faceva soldi che ognuno si tagliava passo
Secondo
A come si guarda perdono media di quale sia la l'estensione del mercato del credito
Queste sono semplicemente dei dati disponibili a richiesta
A secondo elemento di criticità
Opacità completa dei nuovi prodotti
Questa opacità
Io l'ho distinguo così
Anzitutto se leggete una letteratura su questi prodotti di cui l'esempio migliore un paper Virga ricordo
A questi la strutturazione di cui CTO era tale da rendere del tutto impossibile
Localizzare il valutare il rischio sottostante
Cioè tecnicamente era impossibile neppure dieci definisce ci sarebbero presumibilmente riusciti
Allora
Se ci riesce forse ce l'ho visto massimo da qualche parte e dall'UDC sotto
Simpatico neppure dieci messi insieme
A quindi perdita forte si è creato un mercato in cui era una perdita endemica di informazione
A io ho fatto vedere secondo elemento di criticità nella capitolo opacità
Che quei prodotti
Avevano un rating dato dalle agenzie di rating quindi dato da tre agenzie
Perché tre sono i monopolisti Stendhal pur muri iscritti
No
Allora come mai come faceva queste agenzie ad avere questi reti entusiasti
Beh anzitutto inadeguatezza dei modelli
I modelli di valutazione delle agenzie di rating erano basati su una storia passata completamente Banesto
Perché era la storia passata di un continuo aumento dei prezzi delle case
Inoltre
L'ipotesi implicita in quei modelli
Cara un'assenza di correlazione fra gli eventi insolvenza
Si ha la presunzione era che ogni evento di insolvenza fosse non correlato combattere
Come scrisse praticamente era allora pregiate nel due mila cinque
Uno va a dormire con una correlazione zero quando le cose vanno male si sveglia con una correlazione uno
Inoltre
I modelli delle agenzie di rating questo e lo dicevano non tenevano assolutamente presente il rischio di liquidità
Rischio di liquidità che ben diverso dal rischio di insolvenza è il rischio che uno strumento finanziario
Non possa essere venduto senza provocare alterazioni martedì quindici di prezzo molto forte
Terzo punto
Mi faceva anche presente Mario Sarcinelli
Prima
Questi strumenti non avevano mercato erano tutti
A negoziati sia sul primario Suso secondario pubblica quindi i rapporti bilaterali
E non
I rapporti mercato questo significa anche che mancava qualsiasi meccanismo di clearing
Che ne tasse deposizione
Terzo elemento di criticità che mi pare che abbiamo elencati già due
Terzo elemento di criticità
Le banche
Le banche
Negli anni duemila maggio alla fine erano degli altri due mila assistiamo a due fenomeni
Il primo e la trasformazione
Di fette importanti di banche ingaggi fax
Il secondo e lo sviluppo di quello che è stato definito grazie tante di
Di quello che è stato definito un sistema finanziario umbra
Dico brevemente di che si tratta
Allora
Dico elementi le principali banche soprattutto americane cosiddette nulla Compaq Financial Institutions
Cominciano a fare il grosso dei loro profitti non sulla normale intermediazione
Grazie tante ma
Su commissione
E su Trading proprietario di acquisto e dire
E
In queste operazioni in cui una banca non fa più raccolta
Voi
Per poi
Investire i prestiti
Ma a questi articoli
Per rivenderle farci un
Un profitto
Si è manifestato due caratteristiche
La prima
è un enorme L.r. del PCI
Alcune delle grandi banche americane avevano Leuci inteso come rapporti fra attivo e capitale dell'ordine di Trento
Trenta a uno
Trenta uno Bertolaso è
A volevo essere benevolo
Sì ma io non voglio perché spero ancora adesso che è stato cacciato tutti via forse qualcuno esibirlo
Dico dico tre
E l'altro Unione norme misfatti
Di
Scadenza
Queste banche per fare i loro investimenti raccoglievano a breve occulto pronti termine
Ho con
Carta commerciale
Che investivano incasso illiquidi
Allora
La
Il sistema finanziario ombra veniva sviluppato da queste banche attraverso veicoli fuori bilancio
Chiamati Siber
Che facevano alla grande il mestiere che ho detto
Allora
In questa situazione in questo modo una banca creava un veicolo fuori bilancio
Che negli Stati Uniti è possibile creare basta che uno abbia almeno
Il tre per cento o meglio che abbia almeno il novantasette per cento
Non
Oltre il novantasette per cento può non consolidare e questo una cosa singola rischia
Le banche garantivano linee di credito a questi loro veicoli queste linee di credito non dovevano essere non trovavano poste in bilancio finivano
Noi diremo in conti d'ordine sotto la linea
A patto che fossero inferiore di durata trecentosessantacinque giorni e convinto
Quindi le banche praticamente erano esposti
Così con sorpresa di tutti anzitutto dei banchieri centrali lì in cui i cui rapporti da me noiosamente letti partire o quattro anni prima del
Di questo accanimento mai parla parlavano simili rischi fragilità avevano in mente una sola cosa lignaggio fans questi luogo un vero terminal chance di banche non parlavano
E sì che le banche era vigilati
Il grosso dei guai stava maturando le banche
Perché è venuto così
Che
Il modello ottici poco molti di origine tutti sensibili
Ha perso
Una parte perché quello che le banche originavano per distribuire ritornare indietro cumulabili
Quindi il grosso dell'esposizione era banca
E ma
Questo qua credo che si possa vedere
Ecco questo qua lo vedete vale ma insomma vedete la parte in blu
è
La frazione delle assai bassi che unisca e sono rimaste nei bilanci bancari che sono imputabili alle banche quindi le banche originano ricreativo per darlo a terzi passo ripigliamo
Questo mi sembra interessante
Quarto elemento di criticità il sonno dei regolatori
Possiamo possiamo chiamarlo avevano eyes wide Shut
Oppure possiamo ripigliare romantico cupole non so non ho visto se c'ero dormivo questa e la storia dei regolatori bancari
Dei primi anni Duemila
E perché e come mai dolo o colpa di che si tratta perché in parte c'è una composizione c'è c'è una componente ideologica
Componenti ideologiche certamente molto forte
Era l'ipotesi che il mercato potesse risolvere tutti i propri problemi dibatte sul perché ero vezzoso che a
Esplicito ISSI ma molto esplicite cara influiscono e nella sua né i suoi stessi mezzi politico monete
Quindi c'è un
Componente ideologica c'è una componente di inefficienza nel caso degli Stati Uniti non la faccio lunga ma il sistema regolatorio degli Stati Uniti credo che ha il record di essere il più inefficiente del mondo
E sono pronto a sopportare anche ecco salvo che Mario Sarcinelli brillantini fuori l'isola di toga un qualche cosa
Ecco no
Queste sedi
Non tutti
A terzo luogo non bisogna dimenticare le azioni delle lobbies
Basta guardare
I nomi e l'entità dei contributi elettorali o a membri del Congresso
A incapacità da parte dell'autorità e queste più naturale di comprendere l'innovazione finanziaria
Sì i regolatori erano preoccupati sentivano c'era qualcosa che non andava ma non fino al punto
Per usare un'antica espressione di fare quello che avrebbero dovuto fare
Tirare via il vassoio dei Cost prima che il parti diventasse troppo selvaggio
Allora
Il difatti informativo riguardava anche i partecipanti del mercato e qua
Si potrebbero scrivere tesi tesine formalizzate no molto interessanti sulla sull'atteggiamento del mercato
E questa tensione tra il mercato lo posso riassumere citando un signore
Che a perso il poker poco prima di perdere signore disse poco prima di perdere il posto è uno quello di quelli che riuscì a perdere il posto con centinaia di milioni di dollari in tasca Perdibon uscite Chuck Prince il manager di siti
A quando dico domandato giornalista ma allora
Che fare qua vedere il dieci luglio
Quando già la cosa era cominciata
A disse quando la musica finirà visionare cosa diventeranno complicate però fin quando la musica suona
Uno deve alzarsi e ballare e noi stiamo ancora parlando
Ogni ma
Preso singolarmente ogni ma partecipante del mercato diceva che le cose non potevano continuare così
Ma siccome se si fosse tirato fuori da solo
Mentre gli altri continuano avrebbe perso uno una un mese di profitti che un mese di conseguenti bonus ognuno continua
Vengono meccanica della crisi da un punto di vista di teoria economica vi sono due strumenti importanti per capire la meccanica della crisi
I
Bilanci l'emorragia e bilanci
E
Le spirale di liquidità
Se veramente io poi
Sono intervenuti no perché sono
Contendendosi interessata
Allora chiuse allora
Sospetta questa
Ecco questa ancora erano documentazione sulla su quanto le banche si erano prese di
Di questa carta che essi stessi avevano creato
Ora
Il secco prima di dirimere poltrone che nega la crisi il risultato che volevo la cosa sostanziale e che l'aumento dell'orologio che si è verificato in questo periodo
Farò vedere come l'aumento dalla legge
E fisiologico inoltre le grandi banche hanno avuto un aumento con la valigia prociclico evidenziato da questo grafico in cui Tino curdi nata vice vi è il
La crescita del valore degli assets
E
I in ascisse
Viene la crescita della veloci
Al cresce periti Chiomenti alla rinuncia all'aumento del valore del gas
A aggiungere ancora
Che oltre alla rovescia quello che sta aumentando tutto il tempo a motivo della diffusione dei derivati di cui io non ho parlato
Era anche il cosiddetto ebete due veloci quelle di una definizione precisa Di Leo rischia il rapporto fra assets e capitale e poi c'è tutto il perché implicito in uno strumento derivato
A meccanica della crisi
Allora qua tutto comincia quando questo indice
L'indice
Dei prodotti
Tra
Del credito
Cade rapidamente questa è l'indice ABX comunque non ci voglio
Allora io
Vorrei mettere eliminarlo vorrei mettere in rilievo
Qua c'è un ottimo pay per via delle bioscienze che io raccomando fortemente che vale più di molti moderni
Allora supponente
Ci vuole della RC non sia prociclico
Se voi avete ci sia un obiettivo villa veloci
Di dieci a uno
Uno parte con inattivo cioè Securities
Per un valore di cento
Fa debito novanta
Sta l'equity e dieci capitale proprio quindi il lavoro ci diceva supponendo che si abbiamo un aumento modesto aumento dei prezzi delle Securities dell'uno per cento
A bar centouno a questo punto i lavori scale
Se uno va come obiettivo un valore di lavoratrici di dieci aumenta i debiti
E allora con
Sorride per lui ricostituire il valore di lei conosce aumenta i valori di bilancio l'attivo e passivo con un aumento di indebitamento e nove
Lo stesso avviene naturalmente sì cadono i prezzi
Quindi
Quando si ha un obiettivo di vernici
Sia una prociclica Litta del Sais della dimensione dei bilanci
Allora
E si verifica questo tipo di meccanismo
Questo lo riprendo dagli amici
Se sia un buon nei pressi degli assets
I bilanci si rafforzano
Ah giusto l'indebitamento
Inc faccio crescere
Io i valori la dimensione dei bilanci
In questo ciclo può andare avanti lo stesso avviene nel caso io un declino il ritiro dei prezzi
Questo è un meccanismo
Che veramente chi vuol capire questa crisi deve avere ben chiaro nozione dell'aumento dell'RC e del di il del genere che si manifesta quando comincia a Tunisi
Questo meccanismo eh
A aggravato
E qua mi riferisco ma un'altra bella letteratura dico si riuscirà a Bologna
Quando si manifesta
Un filmato
Fra due concetti di liquidità
Liquidità di mercato
Che solitamente misurato dai big aspetto insomma abolibile delicata occupazione assetti allibito si riesca a metro sul mercato senza provocare degli strascichi senza sopportare troppi costi di transazione altrimenti un asse Perilli
E liquidità di falda in
Funding qui DTE la possibilità di ottenere finanziamenti per mantenere una posizione
Allora in una
In una situazione di crisi
Si manifesta una situazione in cui
Sulle idee sia forte lo shock comincio uno sciocco
Io
Mi ritrovo a dover liquidare
Non è liquido io non posso vendere facilmente sul mercato devono ridurre la dimensione del bilancio quindi devo vendere degli altri assets questo però con una riduzione dei prezzi
E mette in moto quella spirale sulla dimensione dei big fra di loro gente e a scusate ce la faccio molto breve però ci credo veramente in questo tipo
In questo tipo di meccanismo
E
In questa situazione si determina
A un
Spirare anni si terrà difficoltà definanziamento in conseguenza una spirale ai giudei prassi degli assenza
E un
Di Lenoci disordinato una riduzione dei bilanci
Conti quale quella che si sta verifica tutti tento di ridurre la dimensione dei propri bilanci in attivo e passivo
E
Nessuno ci riesce abbastanza indi sul certo ci si trova però continue riduzione dei prezzi
Questo tram dar luogo a un andrà assunti dei prezzi
Che si auto realizza e ore fa vedere una bella
Dai grafico della lo spiego della Manco vengo
Se la banca
Al affatto la differenza
Fra i prezzi che possono essere calcolati
E i prezzi di mercato
Se l'abbanco vengano fa vedere come
Si siano manifestate anomalie-differenze i che fanno provocano svalutazioni dei prezzi al di sotto di quelli che si possono essere calcolati Corbo dallo fondamentale di riscatto del calcio
Allora
Questo
Da sessennio ha presente questi meccanismi può
Allora cominciare capire i meccanismi della crisi
Può capire quello che si è verificato
Questi
Così anzitutto
Come si è verificato che nessuno sapeva dov'erano i rischi
Non ci si riusciva a finanziare sul mercato le banche hanno cominciato a riforma a rifiutarsi reciprocamente il finanziamento
Questo qua è il tasso interbancario
A è la differenza fra tasso interbancario e tasso di politica monetaria poi sui tassi ufficiale diciamo che non è così normalmente stanno a questo livello qua stanno un livello così
Resoconto sono schizzati verso l'alto lo vedete quello che è successo dopo il quindici di settembre dell'anno due mila otto
Sono davanti totalmente anomalie senza precedenti credo soggiorni mi correggerà ma senza precedenti nella storia
Il giorno
Vino centosette si è sempre viva centosette ci salva sempre
Fa al tempo stesso
Tutti quei vicoli bancaria e le banche che aveva investito non riuscivano a finanziarsi più col
Con la carta commerciale
E questa è una crescita questo le dimensioni
Per commercial paper
Che c'è
Potere che ha un certo punto non il rifinanziamento è diventato impossibile
Di qua
Quello che è successo due cenni ma semplicemente una cosa sulle politiche
Le autorità sono ad essa sono rimaste sempre dietro la curva come ricordava anche il carattere del America
Devo dire a
Pressoché impossibile comprendere all'inizio quello che sarebbe successo
E inizialmente molto tempestivamente le autorità monetarie hanno inondato il mercato di liquidità proprio per far fronte
A a fenomeni come questo
Tra Banca centrale europea
Credo non lo sa
E poi con ritardo la banco in due
Hanno dato al mercato gradualmente tutta la vita che voleva la Banca centrale europea trovandosi all'avanguardia come strumentario
Perché essendo una somma le pratiche la battuta europea di tante banche centrali che c'erano era molto più attrezzato dal fratello sardo che ha mano mano ricoprire
Si è capito abbastanza presto
Che
La provvista di liquidità non era sufficiente stabilizzare il sistema
E dalla dall'inizio del due mila otto abbiamo un crescendo impressionante
Di
Interventi del tutto un giorno ortodossi di politiche monetarie
Che inducono la ex governatore volti ad Arcore ormai assurto al rango di sostituto ove essendo lui il l'angelo Greenspan il demonio
A inducono Boltiere a dire attenti perché ne stiamo facendo fare le banche centrali dei mestieri che loro non vivono non possono e non sanno fare
Non faccio il catalogo perché è molto tardi ce lo avendo a disposizione
E si arriva io praticamente rimango affezionato ad una proposta che avevo fatto nel maggio di permettere un
Pavimento e i prezzi
Delle attività finanziarie che stavano accadendo
E ma la mano si trovano le utilità costrette
A intervenire direttamente alle banche per ricapitalizzare
Per ingiuriare davanti a Dio i figli non è di non
Di impedire che si riproduca un caso vibranti
Che è stato uno degli episodi più singolari sciagura
In questo Paese non sarebbe mai successo
Alcuni dicono che lascerò agli americani lasciano ad Avellino perché l'esposizione del più sull'Europa che sugli Stati Uniti
Lasciamo stare
Tra
I Governi intervengono nelle banche i Governi garantiscono tutto oramai tutto l'indebitamento delle banche
Ora
Sì e se ne appropriano per non far fallire
E
Per dare
Un'idea di quello che è successo voi guardate questo qua potrà vi affido Mario Sarcinelli per un convento questi sono per il bilancio della frettolose America
Gli attivi della favorevolmente
Aumentati di
Mille miliardi di dollari in più in pochissimo tempo
Ma vi rammento che questi attivi significa che sono delle Securities che la Banca centrale americana a acquistato dovuto acquistare immettendo
Passiva ma quella zona mi pare che rimane sempre in quella che un tempo usano chiamare base monetaria chiamiamo la moneta
Emette vuole incerti controparti
No né politica andrebbero attentamente esaminate sono state avvenute tardivamente e oramai siamo arrivati a ad avere
Non avere più Proietti
Perché nel frattempo quello che è successo che si è sviluppata unanime il dell'argento ha prodotto
Una recessione
Che è stata in parte fisiologiche perché è servita o serve a ridurre gli squilibri
Quello che è avvenuto con la riduzione del credito riduzione dell'indebitamento riduzione dei consumi che le economie
Ovvero al massimo
L'eccesso della spesa sull'arbitro quindi Stati Uniti il denaro oggi negli Stati Uniti dove il rito però
Conseguenze recessive dirette
Queste conseguenze recessive
Si trasmettono aveva economie esportatrici
A quelli che avevano eccesso di reddito sulla spesa
Cina Giappone e Germania
Tutte le altre economie risultano sono prese nel mezzo
In quello che potrà essere una recessione molto lunga e i miei colleghi che hanno ancora
La fortuna di insegnare potranno ritirare fuori pezzetti di generazioni rispiegare la trappola della liquidità oggi
Giorno nel quale
è stato segnalato allo zero come tasso di intervento ufficiale della federazione
Il sottozero non si può andare
Sotto zero non si può andare in termini nominali
Chi in termini reali siccome nessun sopra
Zero se si manifesta una deflazione
Io non ho risposte evolvere questo esito ultimo della crisi dei sei volentieri trattenuta di più sulla meccanica a
A un punto di vista teorico ma questo punto posso solo scusarmi dei colleghi che
Vorranno intervenire
Che ascolterò
Massima attenzione
Interventi
Io vorrei evidenziare
Dalla agli ospiti sono esterni alla
Alla sua
Va bene
Però sediamoci tutti i primi così
Circoncisi ma tutto
Per favore tutte qui
Così ci
Meggetto dove ci si
No no siediti qui deve rispondere
Se non abbiamo mai pensato no no no
Allora
Se faccenda lenti
Infine
Ho
Avvocato
Prego
Dopo quello che vetusti e con una sintesi anziché a fette di regola il libro di testo Pomponio sulla attuali legittimo
Il giorno ottobre del mille novecento sente il mercato interbancario sulla piazza di miglior si apre
Al con un tasso del sei per cento non c'è nessuno che
Resta nulla verso mezzogiorno esse San
Per cento non c'è ancora nessuna attività e alla sera era il cento per cento
Allora niente leggo le due due-tre battute proprio vi faccio
Un po'la storia stari diventando utile nel senso che messa da parte dagli economisti giustamente questo momento in cui la teoria economica qualche del problema
Problema anche a rispolverare le agevolazioni ma la storia aiuta la mia amica
Il collega di Berkeley
Christine Romeo
Grande storica della della grande depressione è stata fatta da Obama Presidente del cancello vi economica del Paese
Invece di un economista teorico questo mi fa molto piacere ma oltre a questo fucile è un segno dei tempi non segno dei tempi
Io non sono di quelli che pensano che la crisi di obbligare a riscrivere la teoria economica o rispecchia di
Così
Rispolverare vecchie teorie però
Lei in fasi
Su le ipotesi comportamentali che sugli strumenti eccetera
Non v'è dubbio che
Viene radicalmente cambiata io pubblico
E questo poi se avessi tempo racconterei lei
Miele avventure americani con gli economisti e le loro reazioni così disparate dei miei colleghi economisti a quello
Che sta succedendo molti dei quali sono ancora in assoluto di Maya Hong del che la situazione dicono a b che che che mai
Ma io mi fermo al mio mestiere vi faccio dico tre o quattro cose proprio per punti
Me l'ha detto già Ciocca io ripeto ma lo ripeto con un taglio diverso quello che con meno con un'intenzione diversa da quella che ha detto chiaro le crisi finanziarie
Sono sempre stati conosciamo endemica nell'economia del mercato pare che ne parli abbastanza chiaramente Cicerone nel pro legge ma non unica e di c'è certamente evidenza di crisi di liquidità di e di contare John del Venezia del cinquecento interventi di lenti nulla risorse da parte della Repubblica personale i banchi illiquidi ma non insolventi
Dal diciottesimo secolo in avanti abbiamo una
Buona diciamo così se volete cronologia delle e crisi finanziarie purtroppo io non sapevo che c'era tutta questa tecnologia se non reputa Tokyo il mio piccolo paura point in argomento
La lunga serie di piani finanziari come se serve ci serve per probabilmente costruire una tipologia
Sì al capire anche nella realtà quali se ci sono dei parte di TBC come ha fatto chi ne perde per esempio il suo bellissimo libro Panizza
Francesco e
Per capire quindi per orientarci ieri e forse anche un qualche senso
Confrontarsi con crisi passate vedere forse voi delle domande
Domani dirigenza storie non aiuta più antica porci delle domande intelligenti le cose non si ripetano mai le situazioni sono diverse eccetera a Bobo chiedendoci se le situazioni oggi sono diverse darle altre situazioni in passato
Chiara scelta anche mettere in luce
Quello che può succedere adesso
Un'altra considerazione così brevissima di l'apertura chiusura mantenete
C'è una relazione tra crescita di lungo periodo e crisi sistemiche
Anche il saluto molto o l'accenno che ha fatto Luigi alla fase storica che dorme estrattive assolutamente eccezionale
Forse l'asfalto storica più interessante più bella di più grande sviluppo dell'economia mondiale che si sia mai verificata al
Origine della storia dei giorni nostri che questo ventennio dalla metà degli anni Ottanta fine degli anni Ottanta se volete dalla dall'inizio degli anni Novanta al due mila otto
Ci sono degli economisti che ti dicono va be
Ed è una considerazione da fare
Se come gli individui anche
I sistemi sono alcuni più viste ictus altri meno liste che o se ci sono già dei sistemi che pur cercano di prendere più rischi nella crescita
Può darsi che questi sistemi siano anche più Bronica rischi a crisi sistemiche
E allora si pone la domanda
Radicale se volete impopolare impopolare nel momento della crisi perché le crisi sono pesantissime dal punto di vista sociale e quindi nessun tipo se e
Valga la pena
Sì cioè
Valga la pena pagare il prezzo di una crisi ogni tanto
Per ottenere se fosse vero un tasso di crescita più elevato nel lunghissimo periodo la lascio lì sono domande io non ho risposte lo storico non non non da davvero
Però questa domanda evidentemente si lega anche l'altro tema sollevato da lui quello di dire Greenspan e i banchieri centrali
Greenspan i banchieri centrali con ogni probabilità hanno preparato con questa enorme onda di liquidità hanno preparato la situazione attuale così come già descritta devo dire magistralmente lui
Però c'è un altro verso della medaglia nel mille novecentottantasette abbiamo tutti pensato e scritto almeno io molti altri
Grazie a Dio finalmente le banche centrali hanno imparato la lezione di fonti a una crisi finanziaria in onda nel mercato di liquidità c'è ancora ci hanno l'hanno bloccata e ci hanno risparmiato una trasmissione all'economia reale della crisi del due mila del mille novecentottantasette
Due mila due mila uno IRE
Se voi guardate e non l'ho portato purtroppo mi dispiace il grafico del
Del Dow Jones se volete dal duemila al
Sia dal mille novecentonovanta al due mila e quello dal mille novecentoventi al mille novecentoventinove si sovrappongono e così
La caduta
Di nuovo risposta con enormi munizioni di liquidità la crisi del due mila due mila uno che era finanziariamente uguale a quello che il ventinove
Non ha avuto ripercussioni di carattere penale o modestissimi sotto
Di nuovo otto allora risparmiare all'Europa
Naturalmente hanno preparato questa situazione
Che cos'abbiamo imparato qualcosa hanno imparato qualcosa le banche centrali Luigi dice dormiva nuovo dormivano per l'aspetto regolatorio
Forse questa cosa della liquidità è stata una se volete
Relazione Paolo viadana una reazione che era di apprendimento da quello che era successo nella mi negli anni trenta e che
Non si voleva più successo apprendimento che devo dire ha avuto grande successo
L'altra cosa che le banche centrali hanno imparato a fare dagli anni Trenta secondo me con un
è quello di cooperare
Non c'è dubbio che in questa situazione così come nel due mila
Cominciando da me novecentottantasette c'è stata una molto maggiore cooperazione
Tra le banche centrali dal punto di vista delle variabili strettamente economico dove non stanno ancora dove ancora la cooperazione è molto secondo me indietro balbettante invece la cooperazione
Nell'aspetto regolatorio dove invece secondo me cedette
Tutto questo atto
Lascio stare il discorso sugli squilibri macroeconomici che è quello che Luigi ha sottolineato
Che però richiede la stessa pubblici richiama
Esplicitamente al ventinove diciamo il trenta trentuno
Gli squilibri macroeconomici di oggi ricordano drammaticamente i gli squilibri macroeconomici del trenta trentuno
E a mio parere ripropongo nonché per il Po in questioni sono sempre disegnate in modo diverso ma la domanda di fondo sono poi molto semplice la domanda di fondo chi è giusta
Chi si pone chi sostiene il costo e l'aggiustamento macroeconomico e voi sapete che nel ventinove ecco nel trenta trentuno voglio dire come oggi si dice sempre
I Paesi in seno al colosso si ritengono virtuosi condannano i Paesi in disavanzo ritengono che tutto il costo l'aggiustamento debba accadere sui Paesi in disavanzo e quindi questo naturalmente nei paesi può
Propone dei costi sociali spesso insostenibili per i Paesi in disavanzo e quindi la cosa non si fa
Dove ancora la cooperazione internazionale nel coordinamento delle politiche monetarie è
Abbastanza balbettante
è di fronte a questa
Domanda fondamentale che è una domanda di politica litotomica una volante di di politica interna
Chi aggiustando di fronte al vincolo
Prego chiudo chiudo perché danneggiato dodici minuti e dodici e dodici siano
Quale
Come sarà il mondo dopo questa crisi
Sto preparando un così dei dei dei pensieri su come la storia ci può aiutare a capire anche il futuro non lo so
Beh lui ce l'ha già detto come sarà sarà probabilmente un settore finanziario caratterizzato da forti consolidamenti istituzioni finanziarie i maggiori dimensioni
Verosimilmente con maggiore potere di mercato
E una maggiore avversione al rischio quindi probabilmente un minore stimolo alla crescita economica torneremo probabilmente per un pezzo abbaia incolto piuttosto che origina i tennisti di tutto
Che aiuterà questo nella crescita economica ci darà della star male probabilmente la maggiore stabilità non lo so
Ci saranno imprese finanziarie non maggiormente capitalizzati e questo me lo aspetto con minor lego riesco minor debito
Probabilmente con minori utili distribuiti
Non ci aspettiamo più di ottenere
I rendimenti sulle nostre azioni che abbiano ottenuto in questione per un lungo periodo di tempo e lui se l'economia di leveraged negli investimenti verranno molto di più da ritenne Running Stocchetta
Che dal debito
E infine la cosa che sempre noi poi qui in Italia colpisce molto ma che
Ci colpisce stanco di vedere la Banca d'Inghilterra come successe nel mille novecentoventinove che si compra
Assente
Il suo discorso che ha fatto Luigi sul sugli assetti delle banche centrali secondo si trova in un settore il pubblico non so per quanto tempo di grandi dimensioni
Settore pubblico che finirà per avere un forte potere
Proprietà avvio e anche una grande un grande così capacità allocativa sarà un bene io
Resto sempre dubbioso su queste cose soprattutto ma non solo nel nostro Paese
E quindi la domanda di fondo che ci resta andremo a un nuovo assetto avremo un nuovo assetto nel lungo periodo speriamo che si è più stabile
Sarà meno efficiente
Quanto durerà non si sa e poi la memoria delle crisi dura nove memori delle crisi durano sono persistenti ma per fortuna non durano in eterno grazie
Sox
Allora Sarcinelli
Certamente
Allora signore e signori
Agli studenti
Entriamo
Non tutti sanno
Si
Che la mia amicizia con Luigi Spaventa è vecchia di esattamente cinquant'anni
è soprattutto abbiamo anche sviluppato diritti molto simili non guardie
Moltissimi
Che abbiamo anche confrontato in quest'ultima il trentuno di gennaio di quest'anno
Quando
La Preside Salinetti e la professoressa perse organizzare un seminario esattamente su questo argomento
Grazie anche alla
Disponibilità di giustamente di farvi avere il pay presso su cui egli aveva lavorato io riuscì a dare dicendo che in un assetto molto utili più organico con le cose che avevo da dire come di scarso empirismo pericolo
E di alla fine insomma non non c'è uno argomenti su cui si potesse effettivamente
A vivere
Posizioni diverse
Oggi
Evidentemente egli ha ripreso quel tipo di argomentazioni io nullo
Diciamo
Punti su cui dissenso
Posso soltanto
Cercare di porre l'accento su alcune cose che a me sembrano importanti
Una leggera richiamate questo la problematica delle Orobie cautela sul quale
Badate
Non sono
Io che tira fuori questa cosa ma i Stephen Cecchetti che adesso e alla Banca dei regolamenti internazionali e che
In passato è stato alla Ferrari giorno è chiaro che su queste cose su una scelta
Quindi c'è una certa diciamo
Ho proposto a questo a questa tematica
Un'altra cosa su cui egli ha posto l'accento e che mi trova pienamente d'accordo è il problema
Del e incanta information
Ho cercato delle presenze
Che negli anni ottanta quando
Il bilancio delle banche italiane ho presieduto più corretti
Illustrata conto profitti e perdite era fondamentalmente gli alimentato dal margini di interesse noi eravamo ritenuti bella gente ebbero litro codificare gente che non riusciva a sviluppare
La relazione è stata imparata da tutti è il risultato è stato che
Le banche si sono sono diventati degli intermediari
Meno in Purini cioè mentre invece gli assumere rischi sul proprio portafoglio sostanzialmente intermediava nulla rischi che allo concordando all'holding verso gli altri
Questo che cosa vanno quattro hanno fatto anche perché a mio sommesso avviso le autorità di vigilanza all'opposto troppo accento sul capitale
L'eccessivo accento sul capitale della necessità di recuperare questo capitale in bandiera molto elevata nonché l'appoggio che statutaria contabili
Dai consulenti sul problema che bisognava creare valore apportata situazioni assurde le prime otto banche americani dice uno studio pubblicato sul giornale ventiquattro ore
Da parte
Appunto di una società di consulenza
Negli ultimi diciamo otto nove anni le otto principali banche americane senza distinguere fra quelli commerciali e quelle di
Di investimento hanno restituito al mercato trecentosettanta miliardi di dollari metà sotto forma di dirigenti e metà sotto forma di riduzione di capita
Perché questo permetteva loro del reddito aumentarle il Ricci e quindi sostanzialmente di avere
Uno svizzero
O l'equity
Particolarmente forte quindi tutto il sistema è stato creato in maniera da avere una base
Sempre più piccola con una costruzione sempre più alta e più ampia avaro alla sommità ad aprire una piramide rovesciata concitate ci lamentiamo che è successo quello che è successo
Un'altra cosa che vorrei dire
è che questa mania
Che è venuta vicino a ricapitalizzare le banche
è una cosa che
Non credo abbia precedenti storici epici abbiamo Toniolo che è certamente la massima autorità in argomento
Quando sono successi questi guai normalmente queste crisi sono state risolte attraverso l'allentamento dei vincoli in capitale non attraverso l'obbligatorietà degli aumenti
Che sta creando tutta una serie di problemi di carattere tecnico giuridico e politico di cui non si avverte assolutamente una necessità
Questo non significa che le banche che stanno per far dire come di una strada se non verrà debbano essere ricapitalizzata quello sì versare devono devono essere nazionalizzato ecco in alcuni casi sono state fatte sabato preferiamo in Inghilterra
Quindi il problema che noi stiamo affrontando
Tutti questi temi con una complessità che a mio sommesso avviso non fa assolutamente tesoro nell'esperienza io richiamo tutti quanti andarsi a vedere quello che è successo in Italia negli anni Trenta con i tassi dei risparmi
E vengo al punto più importante dico almeno secondo me
Dell'ora a disposizione che ha fatto
Luigi e che
Evidentemente incontro ed è la questione dell'innovazione
Ora le innovazioni posso riguardare
Molteplici aspetti della vita di una azienda in una società
Velocemente ad esempio nello schema organizzativo può andare bene può andare male se va male l'azienda esci dal mercato oppure videopoker viene comprata
Problemi che evento a Roma invece molto più grossi quando l'innovazione
Mette in pericolo la stabilità finanziaria è soprattutto dal mio punto di vista quando a degli impatti sul benessere sociale sul social vuol fare
Polacco
Allora
Per il beneficio degli studenti qui presenti
Vale a dire che l'innovazione finanziaria è una
Possa estremamente antica
E appunto gli studiosi di finanza storica
La fanno risalire hanno meno di quattro mila anni fa
Ed è basata su tre princìpi fondamentali
Il trasferimento intertemporale del valore
La capacità di fare contratti legati a risultati futuri e la negoziabilità dei diritti ho preso che ne discendono
Questi sono
Tre requisiti che permettono sostanzialmente lo sviluppo di qualsiasi tipo di attività finanziarie
Sappiamo anche
Che i mercati finanziari sono incompleti
E quindi le forze di situazioni di spingono la finanza innovare sono esattamente il completamento dei mercati
In modo da permettere alle parti trasferire fondi anche più chiaramente nel tempo in uno spazio e gestirmi rischi
L'esistenza di problemi di agenzia egli asimmetrie informative
L'abbassamento dei costi di transazione di ricerche di marketing
La risposta modifiche nella tassazione nella regolamentazione badate bene che questa
Secondo mortalmente la replica recependo un famoso discorso a questo riguardo è la diciamo il Braido più forte in tema di rotazione
Ancora la reazione al processo di globalizzazione e all'aumentata volatilità come nel caso in cui presente attraverso i derivati
è l'utilizzo di sciocchi da un lato dell'offerta sia di tipo tecnologico vedete internet sia di tipo matematico come ad esempio le formule e lei che il braccio sul
Bortone
E altri
Infatti Bobo un altro che cosa ha affermato che l'innovazione finanziaria vista e il motore che aziona immobili sistema finanziario verso la fine del miglioramento dei risultati
Dicevo che gli economisti chiamano economia reale quindi venne una finalizzazione dell'attività finanziaria personalmente ritmo
Ho scritto un articolo in cui sostengo che in effetti la finanza ormai abbiamo assunto dimensioni aspetti tali per cui di fatto e in qualche modo indipendenti dalla finalizzazione per lo sviluppo dell'attività reale
Tuttavia nell'anno due mila un certo
E Economist anzi negli
Culo ecologista che comincia un momento di cinese Wang
Ha espresso un'opinione più problematica e si è espresso in linguaggio punto può etico
Nulla e più pericoloso di una buona idea
Questa generalizzazione di cattivo presagio sembra inevitabile dato che lo sviluppo della finanza negli ultimi quarant'anni è quello che è stato ancora una volta il punto degli affari ha catturato una nuova idea obbligazioni spazzatura
La risparmiamo dei reperti verso soltanto per spingeva ben al di là delle applicazioni di buonsenso sino apparentemente inevitabile disastro
D'altra parte tenga presente che persino Warren va fatto un finanziere avrà tempo qualificato i derivati Cominardi per la distruzione finanziaria di massa
Ora
Dobbiamo tenere presente chiedo
Previsione è una proxy per la Divina azione che non è arte per gli uomini e tanto meno per gli economisti come del resto sanno tutti
Quindi nessuna sorpresa se l'ennesimo matrimonio fra l'avidità e la finanza come ebbi a dire dottor Johnson cioè Samuel Johnson rappresenti il trionfo della speranza sull'esperienza
Soprattutto se le nozze sono promosse da un match Mayfair impareggiabile come la pubblicità
In verità questo ultimo punto in comune con l'innovazione finanziaria poiché entrambe hanno origine la creatività
Richiedono notevoli investimenti producono risultati meravigliosi se li vediamo che si muovono secondo le attese
Permettono di stima risultati solo in modo probabilistico
Il successo delle innovazioni finanziarie e anche di altro tipo
Dipende dai modi in cui sono promosse pubblicizzate e dalla posizioni sul mercato dell'impresa e che se ne fanno Paladini
Perché è un'innovazione finanziaria
Abbia successo è necessario che essa crea il valore per il singolo cliente
Qui il prodotto viene venduto
Certamente nel breve periodo ma in quello più lungo può tramutarsi una perdita crescente
E balzello formulate quindi con un annullamento e
Anche
Oltre al momento del vantaggio iniziale
Come nel caso di un upfront pagato a una parte per equilibrare un contratto sbilanciato a favore dell'altra o in quell'imprenditore saprà anche il mutuo
In America attirato dal SPISAL regge e indotto speculare dalla prospettiva di un aumento indefinito nel valore dell'abitazione come Luigi ha richiamato poc'anzi
Quindi per lo spazio per la legislazione volta la protezione del consumatore
Ma quest'ultima pure esistente negli Stati Uniti sin dal mille novecentonovantaquattro a favore dei mutuatari con un merito di credito mediocre
è stata attivata con affetto in modo scarsamente significativo
Una sua riformulazione
Più incisiva entrerà in vigore nel due mila nove in ottobre
Con una maggiore trasparenza per termini e condizioni con divieti di alcune forme di pubblicità e compiti di verifica per il mutuante
Allora Cuba stanno approccio volto alla protezione del singolo quindi fondamentalmente micro economico
A mio avviso hanno poiché il disastro di cui le prede sistema finanziario internazionale non deriva soltanto dall'inosservanza di norme di prudenza nella concessione dei mutui da parte di operatori appartenenti a un non regolato un parallelo sarà insomma che
Ma dal business molto i quasi tutte le grandi banche e in particolare di quelli internazionali e lui ci ha richiamato il bilinguismo muto
Delle origini tutte strepitose
In esso hanno avuto grande spazio i derivati la finanza strutturata e la fiducia illimitata nella dispersione del rischio nella capacità degli uomini di saperlo gestire
Il che richiede una regolamentazione dell'attività bancaria e finanziaria molto più finalizzata uniforme incisiva di quella che c'è stata
Una siffatta regolamentazione la connessa supervisione della protezione del consumatore più sopra evocata si pongono quindi come i filtri a un'innovazione finanziaria libera di esplicare in ogni direzione
E di dirigersi verso qualsiasi tipo di clientela che può raggiungere rispettando alcune forme e fidando nella capacità di comprensione della stessa
Ma guardate bene tutto ciò parte dal presupposto che l'innovazione finanziaria e sempre socialmente utile
Possiamo ancora accettare questa proposizione
Forse no sei lecito estrapolare ad esempio da una recente ricerca pubblicata le ferrovie con altri ARCI
La quale dimostra che le motivazioni che le innovazioni sul mercato del credito che abbassino i costi di transazione e per i prestiti solo in gran parte responsabili dell'aumento né i fallimenti personali
Soprattutto se come è stato dimostrato
Da un e
Signori come ministro dell'impiego della perdura delle banche dati riserve rango ricordo quale e luglio
La Giunta di un nuovo titolo guardie effettivi quasi arbitrari sull'utilità degli operatori
Quindi tutti possono guadagnarci o perderci oppure un gruppo può avvantaggiarsi in una specie di un altro
In altri termini il completamento dei mercati non sarebbe sempre efficiente nel senso di pareggio
A prescindere dagli episodi rigetti su basi empiriche
Dell'ipotesi sovranità avanzata chiediamoci per quale ragione l'innovazione in campo finanziario sarebbe sempre socialmente benefica
Ma non quella che si persegue in altri settori importanti per la vita e per il benessere dell'uomo
L'innovazione ad esempio nel campo medico biologico farmacologico biochimico eccetera è soggetta la le autorità pubblica sperimentazioni controlli
Teste certificazioni prima di essere approvata è ammessa nei rispettivi circuito di utilizzazione di clinica terapeutica eccetera
Si ispira
Chi si associa al venti utile e tale è l'obiettivo di ricercatori ma al riguardo non v'è alcuna assunzione a priori
Per l'alimentazione le preoccupazioni non sono minori risalgono all'ottocento
Dopo la scoperta dell'APS e
Bovari spongiforme
E Ferrante ed è sul lungo periodo di incubazione e si va richiesto è del suo lungo periodo di incubazione ed è una maggiore consapevolezza dei rischi che si possono nascondere nella catena alimentare a causa dell'innovazione dei mangimi
La Giunta di additivi anch'essa fonte di rischi da monitorare con attenzione
Di recente la melanina usate dal punto di cinesi per rafforzare il contenuto proteico dell'arte arrecato un danno irreparabile alla saluto il molti bambini
Negli Stati Uniti una potente agenzia come la ex ieri che in Europa la eh i presso iter ICB i lati è i i per i prodotti medicinali oltre le corrispondenti istituzioni nazionali
Si occupano di prevenire danni alla salute attraverso innovazioni non sufficientemente garantiti attraverso gli esami di laboratorio policlinici
D'altra parte l'opposizione ai CPT
E agli organismi geneticamente modificati basato sul timore egli accelerati processi da cui derivano possano nel lungo termine rivelarsi Lucidi nonostante che la modificazione genetica sia un processo lento e continui natura
Per l'innovazione finanziaria l'unico arbitro invece e il mercato
Segnalazione attecchisce e buona sia sortisce vuol dire che non gli era vitale
Tuttavia se i segnali che il mercato in via non sono correttamente interpretate come accaduto in questi anni il disastro è assicurato
Non è e immaginabile di sottoporvi regolazione a somiglianza di quanto accade per i campi sopracitati innovazioni finanziarie
Secondo morto il Bellaria ogni tentativo in questo senso sarebbe controproducente
Al pari e gli dice del controllo e del mare da parti dire caduto intorno all'anno mille
D'altra parte si afferma persegue da un autore come Tufano e probabilmente è giusto affermare che gli esistenti modelli teorici sono sufficientemente stilizzati sufficientemente fragili
Da non permettere fondate generalizzazioni sulle implicazioni per il benessere sociale e dell'innovazione finanziaria Fini citazione
Allora se la teoria non può esserci di aiuto e l'esperienza di altri settori non è invocabile dobbiamo confidare soltanto sull'efficacia dei filtri kilowatt sopramenzionato di rassegnarci di tanto in tanto a dissesti che non siamo in grado di evitare
Forse no
Sì si è disposti ad esaminare le paratoie tra attività bancaria agli attività finanziaria che vengono elette negli anni trenta e trarne insegnamenti validi per un contesto globalizzato
Qualche forma di segmentazioni certamente non su basi territoriali andrebbe considerata anche per rendere meno arduo in futuro il compito delle autorità di supervisione
Sebbene la storia semplici fornire precedenti in questo senso avanzo questa ipotesi con qualche titubanza
Ebbene
Si discuterà di questi aspetti alla prossima riunione del G venti
Probabilmente no
Ma sarebbe bene che il tema venisse toccato
Prima di mettere la parola fine alla nuova protagonisti eventualmente a una nuova crisi grazie
Beni grazie io ho ascoltato con
Grandissimo interesse i non moltissime non occorse da aggiungere dal punto di vista tecnico assolutamente perché quelle che ha detto
Luigi Spaventa è una descrizione estremamente limpida di dei meccanismi di cui si è sviluppata la crisi Toniolo c'è riportato indietro con la storia interroganti così il futuro
Esso Mario Sarcinelli e identificato i derivati con gli OGM
E quindi abbia
è vero ed è c'è ho pensato ma è così io non sono contro gli OGM vantaggioso del territorio cento punti ma ecco io vorrei proprio collegare queste quindi il mio contributo una qualche riflessione
Sulla sul fatto che questa crisi e anche il prodotto del successo di tutte le politiche economie che noi abbiamo fatto nel corso degli anni passati
E
Come succede spesso nella vita punto quando si trovano dei delle innovazioni cos'è un'innovazione rinnovazione e
Un'invenzione che serve a risolvere un problema
E diciamo
In genere si sa che quando si fa un'innovazione risolvere un problema poi se ne creano degli altri
Per forza di cose I problema fra
Progressisti e conservatori se se vogliamo portarle in questi termini è che il conservatore dice fa mettere il mio problema perché me lo me lo conosco meglio
E soffermo e l'innovatori dice ma se io e progressista dice se io ho trovato una soluzione a questo problema certo ne arriva un altro ma trovare una soluzione anche quello successivo confesso
Di far parte di questa seconda categoria di soggetti e quindi
Sono più propenso all'innovazione pensando che se mi porrà dei problemi sarò saremmo saliti in grado di risolvere questi problemi successivamente perché ho detto che il successo delle politiche economiche perché
Avendo anch'io la mia brava i talent conosciuto Luigi Spaventa andare voto qui a alla Facoltà di Statistica io stavo per laurearmi nella sessantacinque Santa quattro il Santa cinque a zero
Sia avvenuto io ho vissuto in pieno un'altra crisi che non è quella del ventinove ma che quella è settantacinque che dal punto di vista dell'intensità reale fu più forte dell'attuale
Voi vi vedete l'attuale non è finita bene cerchiamo di vincere questa volta di sbatte dato attuazione a una cosa però e Palmi rivolga la statistica economica la crisi del settantacinque fu pesantissima nell'arco dei
Ventiquattro mesi che seguirono la crisi perché la statistica
Fece crollare la produzione a dei livelli paurosi quindici procedendo stiano ricordo io ce l'analisi ciclica a quell'epoca recate del dodici per cento
Tutto interno lordo calde del tre quattro per cento
Poi ci si accorse che durante le fasi di recessione
Avvengono delle modifiche strutturali estremamente rapide massicce che la statistica non prende se se avete poi pazienza ve ne racconto una che mi si dice essere settantacinque
E banale quindi Pino non va presa come esempio il tutto traccerà molto vicina bene quell'epoca salire molti sia il prezzo del petrolio quattro volte moltiplicato per quattro non solo moltiplicato per quattro ma non c'era
E quindi per noi era eravamo sicuri no altro che
Stabilita mobilitare eravamo sicuri che se manda i tutti a piedi non si sarebbe viaggiato più
Abbia fatto qualche telefonata in più in qualcuno di voi se lo ricordano si doppio devono le luci la sera alle nove
Il riscaldamento si faceva sono in certi momenti le domeniche si andava a piedi eravamo la preistoria eravamo tornati non vi sarà contare invece abbiamo il più grande bunga dopo questa è un'altra storia però vi ricordo che a quell'epoca
Siccome costa moltissimo l'energia la materia prima e tutto quello che era connesso io anche ero responsabile scientifico del Lisco
Che era il signor sui dalla congiuntura mi trovai a avete dei costi eccessivi
Nella stampa delle pubblicazioni del disco che erano
Non non c'era quello a cui il formato Standard del foglio ognuno faceva formati che volevano e siccome
Più grande era informato più bella sembrava pubblicazione
Quelli scalo gigantesche non riuscì mai a metterle e le scaffalature superano ampliavano debordi Bianchi gigantesche abbondavano i pagine bianche
Avanti e dietro e poi dice quante ne distribuiamo mille cinquecento beh Samperi cinque mila nelle mettiamo sotto in cantina perché tanto che ti importante per quello che costa l'energia la carta e quant'altro
Accedo avute siamo trovati imbarazza dissimile perché facevamo un sacco di studi e per dimostrare che i costi crescevano e costi che siano veramente allora banalmente io dissi ma scusate cominciamo a rifilare
Le le pubblicazioni a prendere una carta più piccola
Lega un po'di pagine bianche fra altri capitoli agli altri emettiamo di una pressa all'altro quante ne messe nelle mense speriamo mille cinque stampiamo le mille otto trecento le mettiamo sotto e poi dopo viene
La produzione del disco in termini intellettuale ve lo confesso era aumentata perché le ho fatto un sacco di analisi il gas ma la produzione cartacea che era quella cui spesso si misurava era crollata spaventosamente
E quindi le alla statistica non poteva che registrare un crollo pauroso poi ci vollero gli anni oggi la recessione del settantacinque sembra più mite di quella che viviamo in questo momento allora visto che parliamo fra storici futuro alloggi
Io vi prego di misurarla quella del
Due mila è otto al due mila nove due mila dieci nel due mila e Stiglic otto diciamo ecco probabilmente a quell'epoca avremo una valutazione un po'meno drammatica di quello
Che stiamo vivendo perché poi le cose si modificano
Ma qual era la cosa che mi che mi fa dire che nei
Viviamo la crisi del successo delle nostre politiche perché noi avevamo la stagflazione a quegli anni che ce la siamo portata presso un sacco di tempo
E la stagflazione era crescita bassa zero inflazione alta ad annoiare legata al venti venticinque per cento
E ed è da lì che è nato a tutta una continua la serie di politiche di modifica
Strutturale dei nostri comportamenti che vanno sotto nomi ormai talmente noti di sull'etica Italia più privatizzazioni liberalizzazioni flessibilità del mercato del lavoro apertura dei mercati ai vari mercati no
Cioè abbiamo fatto tutto quello che era ivi comprese tutte le innovazioni finanziarie perché voi
C'è anche questo no a quell'epoca nasce la finanziarizzazione dell'economia le parole che Mario Sarcinelli ha detto prima su una finanza sconnessa dal dell'economia reale
Io me ne ricordo cominciava nacque con i petrodollari del settanta cinque settantasei ancora a quell'epoca la Libia comprava pezzi
Della FIAT e la massa di finanza si moltiplica per rispetto a un'economia che invece
Rimaneva rimaneva piatta
E quindi che cosa stesse e successi referti effetti eccesso che ne siamo riusciti
Ha veramente liberalizzare tutti i sistemi economici
In una maniera
Abbastanza forti da creare quello che ci ha descritto Luigi Spaventa prima il secolo devi Solidoro come la chiama lui cioè una crescita economica molto elevata senza inflazione che è lo specchio della stagflazione
Infrazioni non c'era più ne eravamo abituati appena l'economia cresceva
Un po'più del tre quattro per cento sopito c'eravamo un'accelerazione dei salari e dei prezzi vedevamo modo tranquillo c'era il termometro
E ci bloccava il Fondo monetario arrivava io partecipato negoziato col Fondo monetario del settantacinque settantasei perché c'è un plesso un prestito condizionale
Che perché la nostra bilancia pagamenti I squilibrio perché l'inflazione cresceva troppo e quant'altro ci ci veniva a dire che quello che dovevamo fare
E invece
Noi abbiamo avuto un risultato un risultato poste quindi in qualche maniera la crisi che me li diamo
E l'altra faccia della crisi che abbiamo avuto e quindi un lungo ciclo posticipi poi
Ci sono quelli brevi ma ci sono anche quelli medi
Compiuto un lungo ciclo del petrolio che si sta si sta portando avanti che è stato un ciclo che ci ha portato grandissima tecnologia perché non è soltanto la finanza che ha fatto grandi tecnologia ricordato ma risarcirli prima ma noi siamo usciti dalla crisi di quell'epoca con una grossa tecnologia che cosa è mancato secondo me allora certe mancata la
L'attenzione alla regolazione delle istituzioni finanziarie però io riprendo quello che ha detto lui giustamente prima a me che sono piuttosto un economista reali per quello che significa quello che è successo è successo c'è stato un rifiuto della recessione da parte degli Stati Uniti d'America quando gli Stati Uniti d'America già all'inizio del due mila dovevano entrare in recessione
Avendo fatto continuamente analisi ciglia per me la recessione è mai stato un male anzi il contrario recessione la medicina era e la medicina che guarisce il male il male sta nello squilibrio precedente che ha generato caratteri di eccessivi
E questo ce lo siamo un po'dimenticato
Che che così tant'è vero che nel due mila e uno complice
L'orribile attentato
Delle
Di di New York e degli Stati Uniti d'America ma i sani d'America stavano entrando in recessione dal giugno del due mila e uno
E avrebbero avuto una normale recessione che avrebbe riequilibrato in parte quel Paese
E che probabilmente ci avrebbe evitato la bolla immobiliare PAI cosa avvenne avvenne che dopo quell'attentato
E il timore fu forte onestamente che a inseguire l'attentato ci sarebbe stata una sorta di
Depressione proprio economica che avrebbe dimostrato visto vivamente che erano vittima
E qui quindi avrebbero perso la guerra nei confronti del terrorismo perché terrorismo aveva non solo ha battuto le due torri fatti tre mila vittime ma aveva anche dato un colpo serio all'economia americana e lì siamo tutti americani Ciro ce lo ricordiamo
Tutti quanti a dire bisogna evitare la recessione
Onestamente
è difficile
Ragionare in maniera diversa perché quell'atto avvenne e la paura che
Sì saremmo abitati e che questo sarebbe diventato uno strumento di politica internazionale più che non
Un banale episodio devoluzioni ciclica c'era
Però bisogna anche dire che gli americani hanno esagerato da morire
Perché quando a certo punto hanno cominciato a spendere
Per fare lì riprendere l'economia spendere
Per la guerra in Afghanistan successivamente in Iraq abbassare le tasse perché bisognava fallita da
In onda il mercato di liquidità e a questo punto lì è venuta a mancare il vero controllore teorico il Fondo monetario internazionale
Io mi ricordo che a quell'epoca al due mila cinque e sei lo scrissi
Cioè se il Fondo monetario internazionale non fosse stata Washington ma fosse stato in un altro Paese
Del mondo avesse guardato inserite America
Avrei mandato un warning fortissimo eletto costretti a una politica di riduzione dei diritti gli squilibri perché dello squilibrio varietà di squilibri eccessivi anche se non c'era l'infrazione
Che paghi infrazione c'era è che noi non siamo abituati a misurare l'inflazione la misuriamo soltanto dall'indice dei prezzi al consumo e non avvicinavo dal valore della sete ma se noi andiamo a vedere quelle che erano state le bolle mobiliare
è quella che è stata anche prima
A Bollate borsistica
Anche quella è un'infrazione perché poi alla fine ce la ritroviamo in una struttura in una struttura di prezzi
Fondo Monetario e avrebbe dovuto imporre di serenità America nel due mila e tre
Al più tardi di una politica diminuzione invece a quell'epoca eravamo un po'tutti quanti impazziti la Federal riserve intelligente perché abbassa i tassi
E fa crescere l'economia gli uni americana non c'è inflazione quindi la migliore economia perché la più profezie bile la produttività anno cinque seggi
Né ci siamo fu Stati perché la nostra produttività e la bassa
Piccola parentesi
Credo che l'ho detto anche qui ma io sono responsabile la bassa produttività dell'Italia
Perché al avendo operato per una flessibilità del mercato del lavoro che riportasse all'interno del mercato del lavoro persone che non trovano lavoro anche se il loro lavoro era più basso livello di valore aggiunto per addetto
E questa è stata l'operazione che sarà fatta negli anni Novanta
Quando
Il problema era un altro totalmente l'opposto cioè una crescita senza occupazione prego alcune voci ricorderà forse che ci volevano due punti di PIL e di crescita per avere zero uno per cento di occupazione
Abbiamo fatto delle modifiche strutturali perché
Il rapporto crescita occupazione forse
Più stretto ecco io non non sono pentito delle politiche che ho fatto sono contento che la politica italiana è stata più bassa in maniera tale che così
Noi abbiamo avuto una crescita bassa ma abbiamo avuto anche una maggiore occupazione che penso che sia meglio piuttosto che avere avuto magari la stessa crescita bassa e una caduta di occupazione e un aumento della disoccupazione ma quell'epoca noi inviti avevamo gli Stati Uniti d'America come il Paese che aveva trovato tutte le soluzioni
E qui ne abbiamo continuato a a pensare che la recessione
Era finita
Termino la recessione è arrivata sarà lunga ci saranno grossi problemi incrocio le dita che ci sia su un'altra
Ondata sistemica non è non è la fine del mondo
è un aggiustamento che era necessario che sarà abbastanza lungo perché gli Stati Uniti d'America hanno le famiglie hanno un tasso di risparmio pari a zero o adesso forse qualcosa è cresciuto
Se sono tornassero al tre quattro per cento come tasso di risparmio significa che per un anno e mezzo due tutto quello che hanno il più
Intascano lo spendono e quindi vuol dire semplicemente che la domanda americana dovrà essere bassa
Io credo che la cosa peggiore che non ci possiamo immaginare in questo momento che l'economia americana riparta improvvisamente è arrivato a schizzare a tassi di crescita elevati abbiamo inondati mercati
Di liquidità e e di soldi ci troveremmo veramente ad affrontare una situazione ancora peggiore di quella che potrebbe essere
Una semplice recessione grazie
Requisiti
Bisogna fare
Sì grazie
Io non entro nel il merito ciò che magistralmente ci hanno detto Guizzi somma dinamica la meccanica la devoluzione l'evoluzione della crisi
Tante cose mirato anche la sua capacità di sintesi di essenzialità perché nelle innovazioni finanziarie nel sorgere di figure finanziarie
Siamo strade più funzione se non ci si potrebbe perfino perde
Cito soltanto che la banca centrale europea nel suo bollettino dovendo definire dieci Fund ridefinisce sono alcuni investite quelli organismi di investimento collettivo che non sono i
Quindi
I fondi comuni quelli cioè
Con una finalità specifica non sono attraverso quei titoli non sono merchant bank
Basta
Lo definisce in termini negativi perché poi dice la fioritura del tipo di strategia del tipo di di di
Di investimenti che fanno sono del tutto liberi e non riusciamo a definire gli altri membri
Per dire che cosa è successo in questo periodo succede questo periodo per esempio per la Price Water Waterhouse sostiene la
La Società di revisione che sta tentando di capire che cosa è successo a valle maldestro signori io momento non ci sto capendo niente su un attimo su
Cercheremo di dipanare tutti
Cercheremo di dipanare tutto tutte diciamo gli intrecci che abbiamo trovato quindi le mie due solo due punti che voglio sollevare stanno nella fase pre
Ciò che ha detto Province dal Patto il Trattato di Luigi nel posto
La fra sempre
E questo come mai può succedere quello che è successo
Per
Più o meno di colpo sparato Cipolletta trattato diciamo più stretto e su questo tema soprattutto citando citandolo accaduta dell'inflazione
Noi abbiamo avuto
Abbiamo avuto
Un
Unicredito che è stato praticamente incontrollato
Il sistema ha perso diciamo sue ancora e l'aveva già perso per prima con i cambi fissi poiché già perso gomma
La condotta monetaria cioè gli obiettivi monetaria della Banca centrale e che le banche centrali alla fine sono riuscite a
Fa crollare l'inflazione non è il sunto mi ridurrò loro il merito anche dalla concorrenza dalla globalizzazione tante cose ma a un certo punto è crollato all'inflazione di fronte al crollo dell'inflazione
è crollato sono diminuiti i tassi di interesse
è diventato pressoché impossibile controllare l'offerta di monete ormai
Tutte quelle innovazioni finanziarie davano quasi significato zero l'offerta di monete al sistema cominciato a crescere
E nella crescita del sistema le autorità monetarie sono state accondiscendenti perché non dovevano essere potevano esserlo veramente perché
Una
Aumento diciamo della riserve perché tutto funzionava cresce il reddito gli erano boom di Borsa crescevano i consumi e via discorrendo
Quale motivo avevano di intervenire in una situazione di questo tipo ma quindi si andava anche allungando la catena di debiti e crediti che chi e contro
Caratterizzavano economy
Ora una banca centrale laico Violante volte dico mi metto dal punto di vista di Greenspan
Può intervenire frenare tutto questo può farlo preventivamente ovviamente una banca centrale ha una visione sistemica però
In realtà una intervento di questo tipo può essere anche un intervento diciamo sediziose sospeso tra virgolette nel senso chi si prende la responsabilità di interrompere un boom gli interrompere la crescita dei mercati finanziari che qualche
Che hanno diciamo un effetto positivo nell'economia meno in quel momento
Di interrompere un ciclo dell'occupazione che sta andando bene una banca centrale e finisce per
Per non sapere quello che un conto infatti è vero
Più come i titoli continua esplodere però
Non è non fa parte del suo compito controllare gli andamenti dei mercati finanziari in termini di Trezzo
D'altra parte dei mercati finanziari corridoio gioco dai mercati finanziari in termini di prezzo ricontrolla quando li controlla quando la scienza del
Dei valori di Borsa o dei valori immobiliari eccetera eccetera risultano in maggiori consumi risulta l'inflazione ma se anche da tutte le maggiori consumi l'inflazione contenuta quindi
Quindi tutto procede per il meglio è una banca centrale non non sa quello che fa
Anche perché che si sia una bolla lo stessa di solito ex post
Perché se il mercato azionario cresce le imprese fanno più profitti le e quindi anche giusto che valgano valgano di più
Poi per meccanismi specifici interni del mercato americano i contributi sociali e quant'sono pagati dall'impresa
E quando ci sono schermi a con
A ripartizione fra
Beneficio definito
In quali contributi sociali raggiungono vorrei rapidamente il livello che hanno da che già da quel livello di pensione pattuito per cui i contributi sociali e l'impresa non li paga più
E quindi fa ancora più profitti quindi aumenta ulteriormente il suo valore di mercato oltretutto carbonizzati interesse anche il rapporto fra dividendi e prezzo delle azioni
E
Diciamo cardiaco invertito sale il prezzo delle azioni rispetto ai dipendenti
Ci c'è maggiore stabilità per cui anche questo viene valutata dal mercato insomma dico ex post sembrerebbe che ex-ante anzi non ex-post sembrerebbe che tutto venga convalidato il tutto abbiamo irrazionalità
In realtà non è che le banche centrali e non non abbia tentato di frenare
Questo modo
Questo
Questa panna montata di debiti e crediti questa catena che si
Che si allargava ogni tanto attentato attentato nel novantaquattro crisi del Messico batte senza vederlo affetti
Tenta al
Novantasei novantasette e vengono fuori le crisi finanziarie asiatiche che si propagano si propaga ma anche all'interno attraverso il Long term Capital maggiormente
Che dove che fu il primo grande intervento con cento miliardi di perdite diciamo Gemma
Di denaro pubblico
E
Trenta
Attentato prima del due mila recessione ho cercato anche l'attacco alle due torri gemelle quindi una sopraffazione che
Che ricordava
Ci Porretta ritento ancora far salire i tassi di interesse più avanti sempre con un'economia che sta crescendo insomma siamo
Nell'epoca di lezioni da loro
E cominciano quelle quelle insolvenze sul mercato dei mutui poi hanno dato origine a questa crisi
Prendiamo una
Situazione diciamo che si è determinato in cui il mercato sia abituato a bassi tassi d'interesse possono essere convalidati solo se
Solo se la politica monetaria e espansiva
O perlomeno e condiscendenti mercato sia abituato così se viene meno questa condizione di politica accondiscendente c'è il rischio di un avvitamento su se stessi
Il modo in cui avvenuto ovviamente negli ultimi anni è un modo del tutto peculiare soprattutto
Che
In modo del tutto peculiare e che insomma riflette le innovazioni anche dell'ultimo decennio c'è stato un qualcosa di specifico
Che cosa succede
Posto
Questa crisi noi abbiamo molte volte uno scoppio importante diciamo e poi
Pensiamo per incendio una fabbrica celle lo scoppio la grande fan nata con il dettato seicento una fiammata secondarie poi un'altra fiammata un altro scoppio eccetera eccetera oggi il mercato ovviamente si pulisce
Sicuri esce
Cede lei aveva reagito cioè della riduzione della leva finanziaria fra unisce tutto bene no questo poiché
Proclamo di altre piccole crisi e forse anche altre grandi crisi che li spostano l'epicentro della crisi primo
Fly Forconi cioè ricerca di qualità vuol dire che sentenza andando al capezzale dai Paesi emergenti persi avevano fondato la loro crescita che era stato buono è soddisfacente negli ultimi anni lavoro fondato sul credito
Se ne stanno andando via
I capitali dal c'erano alti rendimenti ma adesso sono sì se si possono prevedere le perdite andare lì di più sicuri
Le banche il sistema bancario di questi Paesi parlo soprattutto dell'est e sono
è un sistema bancario posseduto in generale
Generalmente da soggetti esterni ma testo una volta o era una garanzia adesso è un problema nel senso che questi questi soggetti sono più in grado di irregolare capitale fuori
Io consumatori si sono botte volte indebitati all'estero perché si indebitavano a tassi di interesse adesso invece
Devono si trovano indebitati in valuta estera con una caduta perché questo sta avvenendo sta avvenendo una
Caduta dei
Dei tassi di cambio in questi Paesi l'operazione grave non sappiamo che cosa provocherà in termini di insolvenza
Qui sono esposti agli europei non è un caso che l'euro sta andando giù
Con tutto che gli Stati Uniti hanno abbassato i tassi di interesse che l'epicentro stare sarà a negli Stati Uniti ma devo Santambrogio è chiesto
Un
Un livello di Fly pur cuochi un altro livello di pulitura Ekere
E richiede dei treni pure quello era eccesso di creditizio nel senso che arriverete sono dell'indebitamento in Paesi a basso tasso di interesse del porta per
Comprare a sette o qualsiasi altra cosa e avere quindi un rendimento maggiore ed in paesi a più alto tasso di interesse
Giappone
Dove mettere dove tasso di sconto era dello zero virgola cinque
Insomma era il Paese dal quale si si si prendeva a prestito e poi si portava fuori
Adesso questa convenienza si è molto ridotta perché tutti hanno abbassato vita se si intervenisse si sta
Sanno
Ritornando i capitali il Giappone facendo di valutarlo in Vienna ma ricordare ho inviato dire che tutti quelli che avevano giocato su questa riforma se dal suo interesse pensando di lucrare due a differenza di due tre quattro che ci ha si trovano con un tasso di rivalutazione degli under venti per cento sono altre perdite che vanno messe nel conto
Nel conto del del mercato
Poiché terza ripulitura la speculazione sulle materie prime sul petrolio
Chessa e crollare diciamo il prezzo del petrolio diminuisce Grecia a livelli diciamo accettabili più forse anche
Anche
Più con Sonia una tra precisamente o di lungo periodo di queste esigenze diverse però
I programmi della Russia Kazakistan gli altri Paesi produttori di petrolio erano stati fatti sulla base di un prezzo del petrolio sopra i cento i cento dollari raggiunti centoquaranta dollari adesso sta a quaranta dollari la Russia e in un momento difficilissimo con tutto che ha accumulato Di Serio invece a metà di queste riserve levo
Deve poco impiegarle per lo stimolo all'economia
E avuto cadute di borsa del
Cinquanta o sessanta per cento
Ieri al suo allontanato quindi insomma le crisi SITAS se se ne va anche in altre in altre zone in più
C'è il franco vuole vi porta ai tassi di interesse più alto nei Paesi più indebitati noi anche in questo siamo un po'capitati in mezzo nel senso che il nostro debito pubblico oggi
Richiede
L'uno per cento in più rispetto
Abbastanza debito allora al debito dalla Germania
Fondo monetario internazionale non ha disponibilità per frenare crisi sovrane che dovessero verificarsi la
Nella periferia del sistema duecento miliardi di dollari vorrebbe utilizzare un altro cinquanta ce ne vorrebbero
Forse di corsie forse anche il doppio per poter giocare un ruolo effettivo viaggia impiegati circa
Un quarto di questo si concluderà
Sulla Turchia
Paesi che silenzio ma io non so come possono l'hanno avuto pochissimo diciamo rispetto a quello che il Piano di cui hanno bisogno intorno
Ai quindici venti miliardi di euro ciascuno dovevano rifinanziare circa cinquanta sessanta miliardi nel prossimo
Posso sono due i Paesi vuole possiamo citare qual è l'America latina basta dire che va centina del vigentino
Oggi si può assicurare con il trenta per cento del valore nominale di quel tecnico quindi praticamente il mercato già sconta un default qui siamo in una serie di scoppi successive per cui non sappiamo dove andiamo finiti non sappiamo quando fittizio
E la crisi è tutt'altro che tamponata a una serie di focolai e potrebbe anche essere un focolaio quello europeo se l'est
Va in difficoltà
Grazie siamo in perfetto orario io non voglio adesso o iniziare una discussione molto ampia
Faccio presente però che
Un po'la il metodo di lavoro che ci siamo dati e quello che tenere questi seminari che sono riflessioni successive poi arrivare nell'ultima riunione ad una riflessione un po'che viene dal gruppo e da tutti coloro che hanno partecipato alle diverse a alle ai diversi incontri quindi
Io invito anche i colleghi che non sono intervenuti oppure anche gli studenti a far pervenire
Loro riflessioni a Biasco perché poi nell'ultima riunione l'ultimo seminario sarà dedicato proprio alleghi la curare una riflessione finale per così dire di tutto quanta
Come questa successione di riunioni
Luigi vorrei dire qualcosa
Ringrazio ANCI tutti i colleghi per la loro osservazione non lo sono
Fare due aggiunte una
Una parte essenziale della crisi l'aumento del
L'espansione del credito che questa sì credo senza precedenti Gianni non credo che si sia avuta un'espansione del credito nella misura in cui si è avuto
E questo vari motivi uno e il nuovo
Evidentemente però ogni dollaro di capitale di una banca un sistema di originaria distribuire crea più credito
E in secondo luogo per l'aumento delle analogie volevo però colleghi intervenuti non interloquire ma sulle osservazioni interessanti diceva Biasco pare una precisazione
Io sono d'accordo che è molto difficile che la politica monetaria
Possa essere possa assumono un altro obiettivo oltre quelli della stabilità dei prezzi
Nel caso degli Stati Uniti non ve la Banca europea della crescita quindi uno ter uno aggiungerci anche una saprà essere difficilissimo io ho scritto in passato in proprio contro questa possibilità perché non sapevamo né contro l'abuso vuol
Ma
Il tetto tutto il d'America diverso non riguarda
L'abbacchio politica monetaria
Riguarda la mancanza di vigilanza
E vorrei citare alcuni esempi
Fu o
Pochi anni fa fu soppresso il plastico VAC
Che
Sanciva la separazione fra banche d'affari banche commerciali
Giusto solamente senza alcuna prudenze
Nello stabilire
Quello che doveva fare le banche da fare
La supervisione delle banche da fare dei cosiddetti blocco virus
Sono quelli grandi permesso rimasti in due vivi gli altri sono morte
Questa
è stato fu affidata alla secca o se chiude il cerchio National no alla Banca centrale americana
La quale si chiude il cerchio dei quando diviso a quanto lei avrà discusse ma arrivare disse trentotto
Quindi
Senza fare assolutamente utile
Lei ora una signora molto intraprendente che era a capo di una delle agenzie di regolazione di regolazione americana Rossi attesi
Occorre semplice ospedali pubblici
Perché né la balcanizzazione della vigilanza americana esiste anche una separazione fra Akashi e derivati ovvio con due Commissioni diverse che si prestano in piedi
Questo signore espresse la sua volontà alla sua l'opportunità disciplinare fa un particolare tipo di derivati che ha assunto adesso coi veramente il ruolo di protagonista di averne Cds Credit default swaps
Congiuntamente i signori rispetto la rete schiera il capo la secche e un altro non solo penso al congresso queste ma tema ne ottennero le dimissioni
A il congresso in ogni nel caso delle due agenzie America delle due agenzie immobiliari americani Fanny Mae
Da Freddie Mac
E Fanny Mae
Acquisire un regolatore superato nel quale curatore separato era semplicemente ostaggio dei tre quarti
Perché
I regolati avevano sul libro paga i congiunti di mezzo Senato americano che nel suo complesso
Allora d'accordo per carità non sappiamo mai poteva una bolla ma se ci mettiamo ogni buona volontà per determinare lì situazioni patologiche
Che danno luogo a una bolla e devo dire che l'elenco c'è un elenco interessante fatto poi la fonte non sospetta da Bloomberg
Di questi fatti fattacci B esonero ci sentiamo quasi un Paese puro rispetto a quanto si legge
E forse non per caso
Come viene vantato ma con un tempo veniva deprecato deluse creato rigo in Italia li patologie sono manifestate quanto meno il Regno Unito in parte in Germania
E certamente degli Stati Uniti non avrebbe potuto verificarsi proprio motivo di una vicinanza
Prudenziale molto più
Occhiuto
E
Che va avanti qualche chiunque fosse il Governatore ed una miscela di una banca italiana c'era sempre dei contabili qua a mezze maniche che incontri ritiravo
E così che la vigilanza ma tirava davanti e qua non voglio naturalmente citare
Una persona che ebbe a togliersi le mezze maniche ex conducendo una lotta non influenza
Grazie
Lì a
Tale
Principali osservazioni impianto le i testi a Salvatore
Poi dobbiamo solo il nuovo diritti
Questa questo
Questa documentazione potessero rifare rimarrà il documento finale
Del
Sedici peraltro
Citerei mossi quindici gennaio e misurabili rischio
Il tour conoscenza razionalità tasso nella spesa finanziaria fratture principale sarà relatore Massimo
Grazie
Domani nove
Di