Presentazione della Relazione della Commissione Nazionale per le Società e la Borsa per l'anno 2011

Fa ingresso al Presidente della Repubblica
Signor Presidente della Repubblica signor vice Presidente del Senato signor Vicepresidente della Camera signor viceministro l'economia e alle finanze signor governatore autorità signore signore
Desidero innanzitutto rivolgere il mio deferente saluto al Presidente Giorgio Napolitano che onorando e tutti con la sua presenza
La Commissione rinnova il suo ringraziamento alla città di Milano e a Borsa Italiana per l'ospitalità offerta ancora una volta per questo incontro
Oggi
Sarebbe dovuto essere Corno Giampiero Cantoni studioso banchiere imprenditore e politico Giampiero è stato soprattutto un maestro di vita per molti di noi
Alla signora Emilia qui presente alla famiglia ma è nostro più affettuoso abbraccio
Nel corso del due mila undici la Consob ha attuato un'importante di organizzazione della propria struttura al fine di adeguarlo alle nuove necessità del sistema finanziario
Sono state rafforzate le dotazioni di personale direttamente coinvolto nell'attività ispettive di vigilanza e sono state meglio articolata e le rispettive funzioni
è stata creata una nuova direzione che si occupa di regolamentazione
Le attività strumentali sono state ricondotta una sola direzione rispetto alle tre precedenti la riforma ha consentito di ottimizzare la distribuzione del personale e di ridurre la spesa dell'istituto
Il contenimento dei costi per il due mila dodici rispetto all'esercizio precedente equivale a circa dieci milioni di euro
è stato così possibile ridurre a fronte di un contributo pubblico sostanzialmente azzerato le entrate contributive a carico dei soggetti vigilati
Riduzione di circa undici milioni che rappresenta almeno nove virgola due per cento rispetto al due mila undici
è stata avviata una revisione dei criteri tariffazione per il due mila tredici per meglio correlare le contribuzioni alla dimensione dei soggetti vigilati
La Commissione ha istituito un Collegio dei revisori dei conti presieduta dal dottor Maurizio Meloni Presidente delle Sezioni Unite della Corte dei conti a garanzia del buon uso delle risorse finanziarie richieste al mercato
è stato nominato direttore generale il dottor Gaetano Caputi il dottor Giuseppe D'Agostino è stato nominato vicedirettore generale preposto alla sede di Milano che vede così confermata la sua rilevanza strategica
Il dottor Claudio Salini è stato nominato Segretario generale
Colgo questa occasione per ringraziare a nome della Commissione il personale tutto per la competenza e la serietà dimostrate nell'adempimento di impegni resi sempre più gravosi dall'attuale fase congiunturale
La Consob intende finalizzare l'autonomia che l'ordinamento la conferito per rendere più efficace l'azione di tutela del risparmio e di salvaguardia del sistema finanziario
Dall'autonomia
Principio consolidato a livello internazionale imposto dalla normativa comunitaria assume oggi rilevanza sempre maggiore al fine di garantire quella parità di trattamento
Tra tutti gli attori economici che è condizione necessaria per attrarre capitali in un mercato aperto e favorire la crescita e lo sviluppo del Paese
Stiamo vivendo un annus horribilis a partire dal mese di luglio due mila undici si è manifestato in tutta la sua gravità l'evolversi della crisi crisi che affonda le sue radici nel dissesto finanziario internazionale del due mila sette due mila otto
Gli squilibri della finanza pubblica accentuati in alcuni Paesi dal salvataggio degli istituti finanziari in difficoltà e il rallentamento della crescita globale hanno segnato il passaggio a una nuova fase della crisi quella del debito sovrano
Essa avuto epicentro nei Paesi periferici dell'area euro Portogallo Irlanda e Grecia
Nel corso del due mila undici se poi esteso altri Paesi tra i quali Spagna e Italia
Un sistema finanziario sempre più interconnesse volatile ha fatto sì che le incertezze relative alle condizioni finanziarie di un Paese estivi per potessero immediatamente sugli altri minando né la stabilità
I titoli pubblici italiani in particolare a fronte dell'aumento della percezione del rischio sovrano hanno sperimentato rialzi significativi del differenziale di rendimento rispetto al Bund tedesco
Dopo aver superato il livello di cinquecentosettanta punti base nel mese di novembre dello scorso anno il valore dello spread si è sensibilmente ridotto all'inizio due mila dodici
Per poi attestarsi intorno a livello di quattrocento punti base oggi
Un pochettino più alto
Le rinnovate tensioni sul debito sovrano si sono riflessi anche sui corsi azionari
Dal primo luglio due mila dieci undici l'indice Eurostoxx dei cinquanta titoli europei a maggiore capitalizzazione ha registrato una flessione del ventidue per cento circa
Il Ftse Mib si è ridotto del trentadue per cento circa i valori dei titoli del settore bancario ha subìto marcato ribasso
L'indice italiano e quello francese hanno registrato un calo superiore al cinquanta per cento seguiti da Spagna e Germania
I Governi hanno reagito alla crisi delle finanze pubbliche adottando nel rispetto dei trattati misure di emergenza di esclusiva competenza nazionale
Essi hanno operato rilevanti interventi di contenimento del deficit del debito agendo sul lato della spesa e in molti casi prevalentemente su quello delle entrate
Nel contempo
L'istituzione europea hanno avviato un processo di riforma delle regole di governance economica e di controllo dei bilanci pubblici
La BCE allentato le tensioni attraverso due operazioni di rifinanziamento a lungo termine al sistema bancario operazioni che hanno consentito di vivere meno drammaticamente carenza di liquidità
Le regole europee necessarie per il risanamento e la sostenibilità dei conti pubblici riducono tuttavia la possibilità di utilizzare la politica fiscale in chiave anticiclica o risposta a sto a ciò che so Gelmini
A differenza di quanto avviene oltre Atlantico le economie continentali vedono ulteriormente ridotta la possibilità di finanziare la spesa in disavanzo
Purtuttavia
Per mano a loro carico una serie di spese sostanzialmente incomprimibili basti pensare alla salute all'istruzione e alle pensioni incomprimibili
A meno di non voler rinunciare a un modello sociale consolidato
A tale condizione si aggiungono ulteriori vincoli derivanti dalle dinamiche demografiche dalla struttura del sistema produttivo e dalla moneta unica
La crisi e delle finanze pubbliche e la contrazione della crescita si sono già ripercossa sul tenore di vita dei cittadini
Siamo una vera e propria crisi del reddito delle famiglie in Italia secondo gli ultimi dati Istat la percentuale di famiglie a rischio di povertà ed esclusione sociale continua a essere più elevata di quella di altre economie avanzate
Il potere d'acquisto è diminuito nel due mila undici dello zero cinque per cento della propensione al risparmio che
Tradizionalmente era molto alta se portata al dodici per cento il valore più basso dal mille novecentonovantacinque
La compressione del risparmia colpito prevalentemente le fa nelle famiglie appartenenti alla cosiddetta classe media e allargato la forbice tra ricchi e poveri mettendo a rischio la futura crescita della ricchezza del Paese e la sua equa distribuzione
La difficoltà di assumere decisioni a livello europeo a causa dei contrasti esistenti tra i diversi Stati membri
E la velocità di propagazione del contagio dei Paesi a rischio hanno esacerbato le tensioni sui titoli governativi dell'economia ritenute più vulnerabile più sposta la fase negativa del ciclo
Il repentino innalzamento del livello dei tassi di interesse e conseguentemente del costo della provvista del debito sono divenute il detonatore degli squilibri dei bilanci pubblici
Per la prima volta dalla sua creazione la stabilità dell'euro zona è stata messa in discussione
Siamo a un bivio le politiche sin qui adottate si sono rivelati inefficaci è giunto il momento di affiancare alle manovre di risanamento scelte che possano garantire una crescita stabile
Per ottenere questo risultato è indispensabile però che gli Stati europei adottino soluzioni comuni di lungo periodo e a servizio di tutti
La mutualità azione del debito pubblico nell'area euro avrebbe ad esempio conseguenze positive sulla spesa aggregata per interessi agevolando la ripresa economica dell'intera zona
Negli ultimi anni il sistema finanziario ha in parte derogato alla fondamentale funzione di canalizzare il risparmio verso l'economia reale e lo sviluppo
Le dinamiche di mercato caratterizzate da bolle speculative scandali finanziari nei principali paesi hanno condizionati in maniera crescente l'andamento dei prezzi rispetto alle dinamiche reali sottostanti
I processi di innovazione finanziaria inoltre pura ampliando le possibilità di investimento e diversificazione di portafoglio per i risparmiatori
Fanno emergere nuove fonti di rischio non sempre governabili dall'Autorità di vigilanza fonte di rischio rese note proprio in questi giorni relativa una grande banca d'affari
In un mondo sempre più globalizzato diventano più stretti e meno agevolmente tracciabili legami fra i mercati e gli intermediari bancari
Può diventare complesso valutare l'entità dei rischi che si diffondono all'interno dei sistemi finanziari e risulta sempre più largo definire norme ed esercitare controlli
A tal fine la specializzazione dell'attività tra banche commerciali e banche di investimento consentirebbe di meglio circoscrivere i rischi definendo regole prudenziali mirate per ciascuna categoria di intermediari
Legislatori e autorità hanno il dovere di evitare che l'innovazione finanziaria si trasformi in un meccanismo che produce risparmi delle famiglie
Legislatori autorità devono chiedersi se alcuni tipi di innovazione rappresentino per i risparmiatori un bene o un male
Nel secondo caso non devono avere remore intellettuali opporre semplicemente divieti alla diffusione di prodotti e pratiche nocive anche perché per evitare ricadute sistemica
In questa materia si possono citare due esempi il primo caso è quello del Credit default swap particolarmente di quelli cosiddetti nude in cui cioè non vi è una posizione sottostante da coprire
Si tratta in sostanza di un'operatività che può prestarsi utilizzi meramente speculativi se si aggiunge il fatto che questi contatti contratti sono scambiati fuori dei mercati regolamentati e in assenza di regole minime di trasparenza e di garanzia
Ben si comprende il motivo per il quale l'Unione europea ha deciso di vietare GPS nudi sopite del debito pubblico la Consob ha sostenuto con forza questa posizione
Il secondo caso è quello rappresentato dal trading algoritmi poi in particolare dalla e tre questi trading che in alcuni Paesi è considerato fonte di rischi sistemici
Si tratta di una tecnica di contrattazione che utilizzando algoritmi matematici e connessione ad alta velocità le piattaforme di trading consente di inserire
Eseguire cancellare ordine nell'arco di mille secondi sfruttando variazioni marginali dei prezzi
Gli operatori che utilizzano questa tecnica non sono interessate all'investimento negli emittenti e in genere chiudono le posizione fino ad oggi a fine giornata i prezzi che si formano in questo modo non sempre riflettono i fondamentali delle società
è un fenomeno che può creare effetti distorsivi e accentuare la volatilità dei mercati
Per farvi fronte è necessario predisporre misure in grado di minimizzare i rischi derivanti anche dall'assenza dell'intervento umano
A fine due mila undici Borsa italiana su sollecitazione della Consob ha introdotto un meccanismo di penalità nel caso in cui gli ordini immesse poi cancellati superino una soglia ragionevole
Questa misura è un primo passo per cercare di arginare il fenomeno ulteriori presiede a garanzia dell'integrità dei mercati sono contenuti nelle linee guida predisposte da un gruppo di lavoro coordinato dalla Consob in sede SMA
Sempre con riferimento ai profili di rischio connesse all'innovazione finanziaria occorre citare gli ex Centri del fans si tratta di fondi di investimento quotati che replicano un indice di mercato
Essi hanno conosciuto un rapido sviluppo anche il nostro Paese
Sorti originariamente come prodotti semplici a basso rischio hanno subìto rapide mutazioni nelle pratiche gestionali e nelle modalità di replica degli indici
Mutazioni che li hanno reso prodotti complessa i portatori di nuovi rischi di liquidità e di controparte
La complessità e la rischiosità crescenti di tali fondi richiedono un attento esame da parte dell'autorità di vigilanza
Il gruppo di lavoro esistenti in sede né qui dato dalla Consob ha curato la predisposizione di istruzione operative per dissipare l'opacità di tali strumenti consentire una corretta valutazione dei rischi e contenere i possibili effetti sistemici
In presenza del quadro appena delineato ci si deve chiedere quali strumenti normativi e regolamentari sia più opportuno adottare
Il legislatore europeo sta già fornendo una risposta
Attraverso la revisione delle direttive settoriali anche per tener conto delle indicazioni emerse a livello internazionale ivi incluse le raccomandazioni del G venti
Si tratta di interventi orientati a favorire l'emersione del mercato over the counter e a ricondurre a un insieme di regole trasparenti e condivisa il cosiddetto sistema bancario ombra
La complessità dei fenomeni da regolare ha favorito una tecnica legislativa di estremo dettaglio
La natura di compromesso di molti dei nuovi atti legislativi europei
Può rendere difficile la trasposizione delle nuove regole a livello nazionale e non garantisce necessariamente livellamento del piano del gioco che si vorrebbe realizzare e in particolare
L'obiettivo di disporre di un unico sistema di regole
Il tutto nell'illusione che un'esasperata tassonomia possa ricondurre sotto controllo fenomeni e prodotti sempre più diversificati
Il risultato è una legislazione vastissima e la cui attuazione può rivelarsi estremamente difficile
Non di rado i regolatori hanno disciplinato in dettaglio prodotti e comportamenti nella speranza di correggerne gli effetti indesiderati nei fatti
Ciò non ha impedito che la diffusione di prodotti tossici provocasse danni e risparmiatori e fosse alla base di crisi sistemiche
Visti i risultati soddisfacenti sta emergendo un diverso approccio culturale nel quale i regolatori iniziano a considerare l'ipotesi di formulare divieti specifici
Oltre al caso del divieto di soci di essere sovrani nudi anche la proposta di revisione della MiFID la direttiva sui mercati degli strumenti finanziari
Riconosce l'autorità europea in ipotesi particolari anche alle competenti autorità nazionali
Il potere di proibire alcune tipologie di pratiche commerciali ovvero di vietare o restringere la distribuzione di prodotti finanziari ritenuti nocivi
è opportuno rientrarci verso un corpus normativo snello e di Agile comprensione
Esso si dovrà accompagnare un'incisiva azione di Enforcement delle autorità nazionali ed europee che dovranno essere sempre più attente accogliere per tempo quanto di nuovo accade nella realtà dei mercanti
I tempi delle decisioni sono spesso troppo lunghi e non allineati alla dinamica dei mercati stessi
Il processo normativo già articolato su più livelli risulta ulteriormente appesantito dal moltiplicarsi anche e soprattutto a livello comunitario
Delle procedure di consultazione che non sempre conducono a una migliore regolamentazione dei fenomeni
Infatti le consultazione che pur dovrebbero rappresentare uno strumento di trasparenza
Vedono spesso prevalere interessi particolaristici espressione dei soggetti maggiormente organizzati non di rado a scapito della moltitudine indistinta dei piccoli risparmiatori
Responsabilità dei regolatori valutare di volta in volta la bontà delle proposte suggerite
Viviamo in un mercato strettamente interconnesso a livello mondiale tuttavia
Le istituzioni politiche ed economiche spesso agiscono come se i confini territoriali mettessero ancora al riparo dagli effetti indesiderati dell'integrazione globale
Essa invece grazie alla mobilità dei capitali che si spostano liberamente velocemente
Consente di trasferire le transazioni verso giurisdizioni più permissive i singoli Paesi lasciati soli non hanno gli strumenti per poter competere
Ciò nonostante alcune legislatori nazionali continuano a ritenere che iniziative autonome possano comunque essere efficaci
Ne è un esempio recente dibattito sull'imposta sulle transazioni finanziarie che ha registrato la posizione di alcuni Paesi membri disposti ad agire anche in assenza di coordinamento internazionale
Se si vogliono invece affrontare le sfide del mercato globale con ragionevole possibilità di successo occorre disporre di una regolamentazione finanziaria armonizzata quantomeno a livello europeo
E quindi necessario favorire l'utilizzo dello strumento normativo del Regolamento comunitario
Che è direttamente applicabile negli ordinamenti degli Stati membri analogamente a quanto sta già avvenendo nel processo di revisione delle direttive europee
è altresì importante valutare preventivamente i possibili effetti della regolamentazione evitando che misure che in astratto sarebbero auspicabili singolarmente prese possano invece indurre effetti prociclicità
Ad esempio gli attuali sollecitazioni a un continuo rafforzamento patrimoniale delle aziende di credito potrebbero provocare conseguenze indesiderate
La dinamica congiunturale dei mercati impone di ripensare ad alcuni aspetti strutturali della vigilanza anche in un ambito europeo
Un primo livello di crisi di criticità è rappresentato dalla ripartizione dei ruoli in seno alla nuova architettura europea entrata in vigore il primo gennaio due mila undici
Le autorità ESMA e IBA e degli OPA condividono i medesimi obiettivi di carattere generale la protezione degli investitori l'integrità dei mercati e la stabilità del mercato finanziario europeo tuttavia
Con possibili duplicazioni e sovrapposizioni di competenze
Particolarmente perniciose in caso di crisi
Un secondo profilo problematico è quello relativo alle modalità con cui ciascuna autorità europea dovrebbe favorire il coordinamento tra le autorità nazionali in caso di crisi anche mediante l'elaborazione di piani di intervento comuni
La difficoltà di conciliare interessi e visioni talvolta contrastanti e la mancanza di un decalogo di misure di emergenza possono pregiudicare tuttavia il raggiungimento di questo obiettivo
Un più marcata accentramento delle decisioni in capo all'autorità europee di settore
Secondo una puntuale divisione di competenze per finalità potrebbe consentire una migliore prevenzione e gestione di eventuali crisi future e scongiurare il rischio di free Riding da parte di alcuni Paesi a danno dei risparmiatori degli altri
In un contesto finanziario caratterizzato dall'emergere dal consolidarsi di poche grandi aree di influenza economico politica e auspicabile che l'Europa si ponga come un interlocutore coeso
Anche sul piano delle prassi di vigilanza e della gestione delle situazioni di emergenza
La revisione del Regolamento istitutivo dell'autorità europee che dovrà essere avviata dalla Commissione europea entro il due gennaio due mila quattordici potrebbe costituire l'occasione per risolvere questi problemi
Nel corso del due mila undici la Consob ha improntato la sua azione su tre principali direttrici
Effettuare interventi di carattere strutturale sul piano delle semplificazioni normative affrontare con un approccio proattivo l'emergenza dettata dalla crisi dei mercati
Consolidare infine un metodo di vigilanza che privilegi la sostanza rispetto alla forma
La Commissione avviato un progetto di revisione complessiva della regolamentazione domestica che si pone gli obiettivi di mantenere la necessaria tutela degli investitori di ridurre i costi per l'impresa
Anche per non svantaggiate rispetto ai concorrenti esteri e di avvicinare risparmi e l'impresa e soprattutto di medie dimensioni alla Borsa mercati finanziari
Particolare attenzione è stata rivolta eliminare le disposizioni che applicano in modo più restrittivo lato normativa comunitaria il cosiddetto colpi letti
L'iniziativa della Consob ha trovato sostegno peraltro anche nella legge di stabilità per il due mila dodici che ha introdotto il divieto di inserire o mantenere i livelli di regolamentazione superiori a quelli minimi richiesti dalle direttive
A seguito di un intenso confronto con l'industria finanziaria e con i risparmiatori sono stati approvati due pacchetti di modifica Regolamento emittenti al Regolamento mercati
Il primo
è finalizzato tra l'altro ad alleggerire gli oneri di documentazione in materia di promozione di offerta al pubblico di strumenti finanziari o di ammissione a quotazione e ad ampliare i margini dell'autonomia statutaria su alcuni aspetti dell'informativa
Il secondo approvato proprio la scorsa settimana verte in prevalenza sui temi relativi agli obblighi di informazione continua alla trasparenza degli assetti proprietari all'informativa in sede OPA e alla disciplina degli emittenti diffusi
Gli interventi di semplificazione regolamentare si sono affiancati a misure di emergenza adottate a partire dal mese di luglio dello scorso anno per garantire l'integrità dei mercati a fronte di un contesto
Caratterizzato da un'estrema volatilità e forti ribassi nelle quotazioni
In questa occasione la Consob ha anticipato provvedimenti successivamente adottati a livello europeo è il caso della regolamentazione delle vendite allo scoperto e delle agenzie di rating
Il coordinamento con le autorità di altri Paesi europei la Consob in considerazione dell'andamento negativo dei mercati ha introdotto nell'agosto due mila undici il divieto di mantenere posizioni nette Corte sui titoli del comparto finanziario
Divieto poi rimosso il ventiquattro febbraio scorso
Sono rimasti invece a tempo indeterminato come previsto nel Regolamento comunitario che entrerà in vigore il primo novembre di quest'anno
Il divieto di vendita allo scoperto senza la disponibilità dei relativi titoli e l'obbligo di notificare all'autorità l'assunzione e la variazione di posizioni nette Corte su tutti i titoli
Sembrano scorso luglio la Consob è stata la prima tra l'Autorità europee a convocare esponenti di agenzie di rating in occasione di una variazione particolarmente significativa significativa a quell'epoca
Dello spread variazione contestuale all'annuncio da parte di un'agenzia del possibile da un Grant redditi di titoli di Stato italiani
La circostanza che è stata successivamente oggetto di indagine anche da parte della magistratura ha fatto emergere carenze organizzative dell'Agenzia in questione
Il Regolamento europeo alla redazione del quale la Consob ha fattivamente collaborato anche in sede SMA prevede un regime autorizzatorio e una serie di requisiti stringenti per lo svolgimento dell'attività dell'Agenzia
Per scongiurare il rischio di possibili conflitti di interesse oltre ad assicurare la massima trasparenza degli assetti proprietari è necessario porre limiti rigorosi alle commistioni tra agenzie e soggetti che operano sul mercato
Inoltre
Anche al fine di contenere gli effetti prociclicità il rating opportuno circoscriva né il valore regolamentare
Sul piano della vigilanza come di consueto particolare attenzione è stata dedicata all'offerta di strumenti finanziari e risparmiatori retail
Ciò al fine di individuare le criticità e gli eventuali interventi correttivi riferibili alle caratteristiche dei prodotti in termini di complessità rischiosità e alle modalità di distribuzione degli stessi
Non per questo risulta ovviamente scongiurata la possibilità di comportamenti fraudolenti che per le loro caratteristiche sono perseguibili esclusivamente ex post o rientrano nella competenza esclusiva del giudice penale
E proseguita l'azione di controllo della distribuzione dei prodotti finanziari con lo scopo di rendere i comportamenti degli intermediari e sempre più coerenti con lo spirito della MiFID perseguendo il migliore interesse del cliente
Specifica attenzione è stata pertanto riservata alle politiche distributive e ai sistemi di incentivazione del personale degli intermediari
La Consob ha svolto ispezioni mirate a seguito delle quali ha evidenziato i soggetti controllati
E in particolare agli otto principali intermediari bancari la necessità di rivedere le strategie commerciali e le procedure interne per assicurare una corretta prestazione dei servizi di investimento
Ciò a testimonianza della crescente esigenza di responsabilizzare intermediari al fine di garantire un'effettiva tutela ai piccoli risparmiatori
In materia di emittenti e con particolare riferimento al mercato del controllo societario nel corso del due mila undici l'Istituto ha modificato la disciplina dell'offerte pubbliche di acquisto
Anche per delimitare in modo più preciso i casi di esenzione le modalità di determinazione del prezzo
La maggiore certezza delle regole non esime tuttavia dalla necessità di guardare soprattutto nei casi più critici alla sostanza e non solo alla forma delle questioni
La disciplina sulle parte correlate aumentato la trasparenza su operazioni che per loro natura possono mettere a rischio gli interessi degli azionisti di minoranza
Si tratta di un cambiamento culturale che nel nostro paese doveva essere affrontato e che permetterà di rafforzare l'attrattività del mercato dei capitali
La Consob ha emanato il Regolamento attuativo della legge in materia di quote di genere nei consigli di amministrazione
Ad oggi il peso medio della presenza femminile equivale all'otto per cento del totale degli incarichi e si riduce al cinque per cento nelle società di maggiori dimensioni
La nuova disciplina rappresenta un'opportunità per il rinnovamento della compagine dirigente della società mediante l'apporto di nuove esperienze la Commissione vigilerà sulla sua applicazione
Il legislatore è intervenuto per vietare il cumulo di incarichi nelle società del comparto finanziario si tratta di un fenomeno quello del cosiddetto interloquire
Che ho già evidenziato nella relazione dello scorso anno e che a fine due mila undici riguardavo oltre settanta per cento delle società quotate come numero e circa il novantasei per cento in termini di capitalizzazione
Malgrado qualche difficoltà applicative la necessità di un intervento legislativo chiarificatore con riferimento all'estensione della norma
Il nuovo regime su cui la Consob è chiamato a vigilare per il profilo di competenza avrà l'effetto di aprire una finestra istanze troppo a lungo rimaste chiusa a protezione di un capitalismo familiare non più al passo coi tempi
Già si possono notare i primi affetti ad essi ne seguiranno di ulteriori la trasparenza e la competitività del mercato potranno trarne beneficio
La fiducia dei risparmiatori nei mercati e la crescita del sistema finanziario si fondano su nel fortemente basato su criteri di adeguatezza proporzionalità e di suo si evita
La Consob ispira l'attività di accertamento
A un principio di priorità valorizzando lo strumento della vigilanza ispettiva indirizzando la propria potestà sanzionatoria verso i comportamenti maggiormente dannosi per l'integrità dei mercati ma questo non basta
Punire comportamenti gravi in modo non molto dissimile da quella di ieri e riduce la deterrenza delle sanzioni
Perciò opportuno riconsiderare l'entità delle condotte illecite di minore gravità e concentrare l'azione repressiva su quelle più rilevanti
Rappresenta motivo di rammarico il fatto che l'occasione offerta dalla delega sulla revisione del sistema sanzionatorio prevista dalla legge comunitaria due mila dieci non sia stata accolta
La principale debolezza della nostra piazza finanziaria è costituito dal modesto sviluppo del mercato domestico dei capitali
Il problema è tanto più serio nell'attuale contingenza in cui il sistema bancario può avere difficoltà a sostenere con alle guardie livelli di credito la crescita dell'impresa e soprattutto
Di quelle maggiormente orientata competere nei mercati esteri
Il raffronto internazionale mostra che nel corso del due mila undici se confermato in alcuni casi a cui tutto il divario rispetto ai principali Paesi comunitari
Il numero di società quotate sul mercato telematico italiana a a italiano è sceso da duecentosettantadue a duecentosessantatré
Mentre la capitalizzazione si è ridotta sia in valore assoluto da quattrocentoventicinque a trecentotrentadue miliardi di euro sia in rapporto al PIL dal ventisette a poco meno del ventuno per cento
Nei maggiori Paesi europei invece nonostante la crisi la capitalizzazione sul Pilla continuata ad attestarsi su valori significa mente significativamente maggiori
Poco più del trentasette per cento in Germania cinquantacinque in Francia e più del centoquaranta per cento nel Regno Unito
Il listino italiano che vede la prevalenza del settore finanziario non è adeguatamente rappresentativo del tessuto produttivo caratterizzato da una forte presenza del manifatturiero
L'evoluzione delle dinamiche di ingresso è uscita dai mercati azionari italiani degli ultimi sei anni evidenzia che il tasso annuale delle revoche volontari dalla quotazione se mantenuto al livello fisiologico e stabile nel tempo
L'impoverimento del listino deriva in realtà dall'insufficiente numero di nuove quotazioni che sono state solo cinque negli ultimi tre anni le ultime due al Pio hanno comunque invece rappresentato casi di successo
Ciò dimostra che anche in momenti di crisi esiste una domanda interessata aziende solide e con buone prospettive di crescita
Bisogna spingere all'impresa verso il mercato un segnale significativi in questa direzione deriverebbe anche dall'approdo in Borsa di quelle imprese pubbliche che operano secondo logiche di profitto
Lo sviluppo lo sviluppo di veicoli di investimento quotati quale ad esempio fondi di Private equity il fondo immobiliare stick
La cui disciplina andrebbe razionalizzate semplificata potrebbe costituire un ulteriore mezzo per ampliare il mercato delle partecipazioni azionarie e per renderle industria immobiliare italiana moderna e trasparente e anche
Per agevolare l'indispensabile processo di valorizzazione degli immobili pubblici
Tuttavia
La questione principale è quella di avvicinare l'impresa di media dimensione che costituiscono l'ossatura del nostro tessuto imprenditoriale ai mercati finanziari analogamente a quanto avviene negli altri Paesi europei
Al trenta marzo di quest'anno le società con capitalizzazione inferiore a cinquanta milioni di euro rappresentavano solo il ventinove per cento delle quotate in Italia a fronte del sessantotto per cento in Germania del SIC e del cinquantatré in Francia nel Regno Unito
Per ampliare il mercato è indispensabile rimuovere alcuni ostacoli strutturali che incidono sul lato sia dall'offerta sia della domanda
Quanto all'offerta la composizione settoriale dell'intera economia italiana non è particolarmente diversa da quella delle altre maggiori economie continentali Francia e Germania in primis
Non può essere quindi considerata un fattore che giustifica una minore propensione alla quotazione da parte dell'impresa
Al contrario costituiscono un ostacolo le dimensioni troppo piccole di molte imprese la peculiare riluttanza all'apertura degli assetti proprietari e la trasparenza informativa
La predominanza del fattore branche del finanziamento bancario i costi del processo di quotazione
Sul piano delle infrastrutture di mercato dedicata alle medie impresa nel corso degli ultimi anni lo sviluppo di Porta a forme di treni che non ha dato i risultati sperati
La recente iniziativa di Borsa Italiana diffusione Traini e Mark potrebbe invece favorire l'avvicinamento delle imprese più dinamiche mercati finanziari agevolando nel processo di crescita e di internazionalizzazione
Dal lato della domanda sussistono elementi di debolezza con riferimento sia agli investitori istituzionali sia quelli ritenne
Riguarda il primo aspetto l'industria del risparmio gestito ha risentito della crisi contraendo progressivamente il patrimoni investiti in azioni
Un segnale della limitata presenza di tali operatori nel comparto azionario è costituito dal fatto che mentre nel mille novecentonovantotto gli investitori istituzionali italiani
è un presenti in città una società su quattro nel due mila undici essi partecipavano in misura rilevante con una quota media intorno al sei per cento in meno del cinque per cento degli emittenti
Gli investitori istituzionali stranieri anni invece accresciuto nel medesimo periodo loro presenza che passata da una società su quattro nel novantotto hanno Società su tre oggi
Inoltre non sono sufficientemente sviluppati i fondi specializzati nell'investimento il molto che
Capaci di garantire ha i titoli delle medie e piccole impresa è un adeguato sostegno finanziario sia nella fase di quotazione sia in quelle successive
Il principale ostacolo all'espansione della domanda di titoli azionari da parte degli investitori retail è attribuibile sia gli orientamenti degli intermediari distributori sia l'insufficiente sviluppo del settore del risparmio gestito
Fattori questi che non hanno aiutato le famiglie a vincere a diffidenza nei confronti degli investimenti in capitale di rischio
Inoltre il basso livello di cultura finanziaria e la limitata diffusione di servizi di consulenza professionale
Fanno sì che gli investitori continuino a mantenere portafogli poco diversificati a predominante composizione in obbligazioni e soprattutto in titoli di Stato
La componente del risparmio direttamente investita in titoli azionari segue invece prevalentemente una logica di breve e brevissimo per periodo come testimonia la crescente rilevanza dell'intra day trading
Per favorire lo sviluppo del mercato azionario delle medie impresa della Consob si è recentemente attivata istituendo un gruppo di lavoro con l'industria
L'obiettivo è quello di semplificare la regolamentazione in materia di accesso al mercato
Individuare e selezionare le caratteristiche delle imprese potabili definire infine i requisiti strutturali e funzionali dei fondi idonei a svolgere il ruolo di una potenziale fabbricano investitori specializzati sporca
Ciò permetterà di disporre di un percorso per portare le imprese che lo desiderino ad avvicinarsi al mercato
Le migliori potranno intraprendere la via di una quotazione agevolata con una serie di obblighi ridotti per un periodo di tempo limitato e con costi di quotazione calmierati
Più in generale la quotazione di nuove imprese verrebbe favorita da un processo di revisione normativa ancora più ampio di quello già effettuato
In tale ottica e probabilmente è giunto il momento di Land di allineare il sistema nazionale a quello dei principali Paesi europei eliminando oneri che gravano sulle quotate senza garantire in cambio particolari tutele
Per gli investitori
Un più ampio discorso un più ampio ricorso all'autodisciplina e l'autonomia statutaria potrebbe facilitare il ragionamento il raggiungimento di questo obiettivo
Si tratta di un intervento che richiede la revisione sia del testo unico della finanza sia del Codice civile
Sono passati quasi quindici anni dall'entrata in vigore della legge quadro di riferimento dei mercati finanziari e quasi dieci dall'ultima riforma organica del diritto societario nel frattempo è cambiato il mondo
Lo strumento migliore è quello di istituire un'apposita Commissione con il compito di operare una revisione sistematica del Testo unico della finanza del Codice civile
Per aggiornare semplificare razionalizzare l'intera materia del diritto delle società quotate
Ulteriori revisioni del Testo unico della finanza si rendono necessarie al fine di pervenire a un compiuto sistema di ripartizione delle competenze sulla base della finalità dei controlli
La strada potrebbe essere quella di rivedere le attribuzioni di vigilanza in materia di risparmio gestito di organismi Vimercate post-trading ricalcando le scelte fatte in sede europea il tema di ripartizione di competenze fra Eva e del sisma
L'attrattività anni un mercato tuttavia non può discendere esclusivamente dalle regole che ne disciplinano il funzionamento
Molto dipende dal contesto nel quale il mercato è collocato contesto che non è determinato
Solo da variabili economiche quale ad esempio il livello di tassazione ma anche se non a volte prevalentemente da caratteristiche di altra natura
Tra di esse assumono particolare rilievo l'efficienza della giustizia della pubblica amministrazione e il livello atteso di rispetto delle regole
Quanto al primo tema istituti istituzioni di sezioni specializzate di tribunali in materia di impresa con competenza si rapporti soggettare class action non potrà che migliorare la qualità e accelerare i tempi della risposta giudiziaria
L'esperienza del Tribunale di Milano che tratta il numero più elevato di cause di questo tipo in Europa e che registra una durata dei procedimenti largamente inferiore alla media nazionale dimostra che questa strada si può percorrere
Quanto alla questione del rispetto delle regole recenti episodi di cronaca politica ed economica hanno avuto un impatto assai negativo sull'opinione pubblica sui risparmiatori
Sta certamente a tutti i pubblici poteri operare perché ciò non abbia a ripetersi
Sta parimenti ai singoli riferirsi in ogni loro agire ai principi di quell'etica individuale mancando la quale risultano compromesse le ragioni del vivere comune
Signor presidente la Repubblica signore e signori
La crisi fa vacillare le nostre certezze il livello di benessere l'equità sociale e il futuro delle nuove generazioni sono messi in discussione
Occorre domandarsi tuttavia se ciò dipenda da una condizione reale o se come ci ricorda epiteto quel che turba gli uomini non sono le cose bensì giudizi che si forma un anno intorno alle cose
Le nostre paure sono sintetizzate in un numero che oggi è rappresentato dallo stretto
Lo spread si basa assi fondamentali dell'economia tuttavia incorpora un giudizio di valore sintetico soggettivo che spesso li travalica
In molti Paesi europei va crescendo l'insofferenza nei confronti della dittatura dello spread vista come ostacolo all'aspirazione dei popoli i cittadini non accettano di pagare per scelte su cui non sono chiamati a decidere
Affidare il nostro futuro a un numero costituisce anche un modo di abdicare i nostri doveri
I nostri doveri discendono anche da un fondamentale diritto quello di partecipare democraticamente all'assunzione delle decisioni che ci riguardano e lo spread che dipende in sostanza dalle scelte di soggetti invisibile il mercato
Attribuisce ogni potere decisionale a chi detiene il potere economico nei fatti vanificando il principio del suffragio universale
L'eccezionalità di quanto accaduto nell'ultimo anno pone le classi dirigenti di fronte alla necessità
Di tutelare il sistema democratico dal continuo assalto della speculazione
Se si vuole evitare una ribellione con effetti autodistruttivi bisogna guardare i fondamentali economici operare per renderli più solide
Se è vero che tutta l'Europa vive al di sopra dei propri mezzi e che è indispensabile ripensare in tempi brevi alla latitudine della mano pubblica non si possono tuttavia ignorare i fattori positivi che pur esistono
Basti pensare all'azione condivisa di risanamento e le finanze pubbliche per la sostenibilità del debito alla presenza di un sistema produttivo di successo soprattutto all'estero al risparmio delle famiglie e alla tenacia di imprenditori e lavoratori
Oggi più che mai c'è bisogno di fiducia senza di essa non possono esistere alle istituzioni le imprese il mercato finanziario
Per quel che ci concerne la fiducia si può riacquistare se saremo in grado di adottare regole semplice stabili avvicinare le medie imprese alla borsa svolgerà un'azione di controllo dei comportamenti di mercato amichevole ma tempestiva inflessibile
è il momento di rimuovere le lentezze dell'azione amministrativa e giudiziaria alimentare un tessuto sociale refrattario alla corruzione
E soprattutto il tempo di ritrovare la voglia di ripartire di sentirsi orgoglioso i cittadini di un'Europa che nella faticosa ricerca del bene comune fuori da ogni contrapposizione
Rappresenta pur sempre il maggiore centro di civiltà e benessere nel mondo
Allora se ciò avverrà potremo riuscire a cogliere quel raggio di sole che inizia a far capolino tra le nubi di un cielo ancora oggi plumbeo grazie