Accademia dei Lincei - Conferenza del Governatore della Banca d'Italia, Ignazio Visco "Economia e Finanza dopo la crisi"

Signori voi buongiorno
Abbiamo no
Molto importante il Governatore della Banca d'Italia che io ringrazio per aver accettato
Il nostro invito
Una persona che non ha bisogno e diciamo
Di un'introduzione
Comunque
Dico due parole su
La sua
Carriera diciamo
Si laurea a Roma
E poi
Dal primo novembre due mila undici diventa governatore della Banca d'Italia la sua carriera
è stata lineare perché entra dopo la laurea
In banca
E lì
Segue
Diciamo la Banca d'Italia anche nelle sue
Evoluzioni in quanto spesso
Queste persone vengano mandati all'estero che sulla specializzazione luttuosi e va all'estero Philadelphia
Si specializza a un master e un PC di
In economia ritorna e questo mi sembra importante
Partecipa il gruppo di studio quindi che io penso sia il pensatoio della Banca d'Italia
E qui quindi comincia la sua carriera verso il governatorato
A portanti ruoli e a livello europeo a livello mondiale a livello nazionale molti riconoscimenti molti pubblicazioni che io no storni a citare
Come diciamo persona
Come molti dei Lincei no proprio diciamo approfonditi nell'economia noi siamo stati molto impressionati quando appena diciamo eletto governatore
Nelle sue prime dichiarazioni
Parlo anche di scuola parlo anche di cultura
Ora
Non molti economisti nelle posizioni importanti del Paese parlano di scuola o di cultura come sono due parole spesso trascurate e invece il nostro Governatore ne parlo anche
Compassione
Allora anzi ci sono stati economisti che hanno detto addirittura che nella cultura insomma non faceva veramente
Da mangiare che non dava da mangiare cresce proprio
Forse il governatore ma certamente molti pensano che la cultura i beni culturali siano anche un prodotto diciamo che può andare proprio sul PIL siccome sfruttare il PD
Come diventare un motore diciamo di
Il prodotto diciamo della nostra ricchezza e questo non ci crediamo ci crediamo come e costruzione del cittadino eccome costruzione appunto di ricchezza
Il suo ma sulla conferenza è intitolata l'economia e finanza dopo la crisi
Io vorrei chiedere al governatore diciamo questa parola dopo che firma
Così difficile
Prego
Ma grazie mille ringrazio veniva professor Moffa e il presidente Maffei per
Le gentili parole e l'invito a tenere questa conferenza
Che per me molto importante sembra Conferenza classi riunite io credo che sia
Molto importante questa interazione tra disciplina
Questa capacità Chelini fare molto
Diciamo ha una tradizione di legare la componente umanistica con la componente scientifica non è così
Ovunque
Entro nella
Nella materia che investito fare oggi
Dopo la crisi Bezzi che effettivamente la crisi ancora con noi
Però
Siccome è una crisi iniziata cinque anni fa già
Da quelle da quell'inizio
Sono scaturiti interventi neanche forse ricerche e capacità di comprendere forse un po'meglio ciò che funzionava soprattutto ciò che non ha funzionato
La crisi finanziaria una crisi grave ampia
Che ha colpito l'economia globale in modo differenziato per i diversi Paesi in aree del mondo
E con effetti certamente duraturi nel tempo ha fatto emergere una serie di problemi nel funzionamento nella regolamentazione nella supervisione dei mercati finanziari
La stabilità finanziaria se riproposta come obiettivo fondamentale della politica economica le banche centrali sono chiamate a svolgere un ruolo cruciale
Le conseguenze per la regolamentazione la conduzione dell'attività di vigilanza sul sistema finanziario che sarà probabilmente molto diverso da quello che abbiamo conosciuto negli ultimi venti anni sono considerevoli
E inoltre cresciuto allo scetticismo nei confronti del ruolo della finanza nel sistema economico in particolare in relazione alla sua distanza dall'economia reale quasi fosse in conflitto con essa
Nei dieci anni che hanno preceduto la crisi le dimensioni del sistema finanziario il suo ruolo e il suo grado di
Penetrazione nell'economia sono notevolmente cresciuti
La crisi ha solo rallentato questo processo
Nell'area dell'Euro le risorse finanziarie raccolte dal settore privato sono salite del centosessanta per cento del PIL traduce nel due nel novantasei al duecentoquaranta nel due mila e sette attestandosi a duecentotrenta per cento nel due mila e uffici
Stati Uniti rapporto è salito al duecentotrenta per cento trecentotrenta del due mila sette per poi ridursi al due mila duecentosessanta nel due mila undici
Nel Regno Unito
è passato duecentoquarantotto centotrenta che si è poi fermato
Negli ultimi anni ottocentoventi del valore nozionale totale degli strumenti derivati
Negoziati a livello mondiale in forma standardizzata in mercati regolamentati e di quelle strutturati per particolari esigenze e negoziati al di fuori dei mercati regolamentati i cosiddetti mercati over the counter
è salito da circa novantaquattro mila miliardi di dollari la fine del mille novecentonovantotto a quattrocentottantasei mila alla fine del due mila e sei
Per raggiungere i settecento mila miliardi nel giugno del due mila dodici dieci volte il PIL mondiale
Lo sviluppo della finanza consentendo una maggiore diversificazione del rischio rendendo i servizi finanziari accessibile a un maggior numero di paesi d'impresa può essere un importante strumento di sviluppo economico
Ma c'è il rischio che la finanza diventi fine a se stessa provocando danni tanto maggiori quanto più stretta l'interconnessione del sistema e quanto più rilevanti sono le potenziali esternalità negative
La corretta conduzione dell'attività creditizia e finanziaria certamente richiede competenze buona fede da parte degli intermediari ma richiede altresì adeguati regimi di regolamentazione e di supervisione
La finanza è stata a lungo considerata come un'attività moralmente dubbia
Amartya Sen nell'intervento tenuto oltre vent'anni fa per la prima lezione Paolo Baffi di monete finanza in Banca d'Italia si chiedeva come è possibile che l'attività tanto utile sia stata giudicata così dubbia sotto il profilo etico
Senna ricordavo una serie di episodi della storia antica Gesù Cacace mercantile denaro dal tempio
Solo una che cancella i debiti vieta molte forme di credito nell'antica Grecia Aristotele che definisce l'interesse come in un innaturale alle e ingiustificata riproduzione del denaro dal denaro
Sullo sfondo di questa sfiducia strutturale l'atteggiamento del pubblico riguardo la finanza oscilla a seconda delle condizioni dei sistemi finanziari e dei mutamenti dell'umore politico riguardo all'intervento dello Stato nell'economia
Fino agli anni Settanta si dava per scontato che i fallimenti del mercato richiedessero la presenza dell'azione di un regolatore che permettesse di evitare il risultato i sub ottimali
Con la grande inflazione il forte aumento della disoccupazione negli anni settanta l'enfasi si spostò tuttavia sui fallimenti dello Stato
I Governi le banche centrali e gli altri regolatori vennero accusati donna essere riusciti
A evitare tali sviluppi ciò affini per provocare un mutamento ideologico un impulso a ridurre l'entità dell'intervento dello Stato nell'economia
I fallimenti dell'economia regolamentata il ritmo al progresso tecnologico e la rapida espansione del commercio internazionale dopo la fine della guerra fredda
Alimentando un lungo processo di livello deregolamentazione finanziaria interrotto soltanto dalla crisi scoppiata nel due mila e sette
Questa a sua volta innescato una tendenza alla lire con lamentazione o a una migliore regolamentazione tuttora in atto il pendolo ancora oscilla accerto continuerà a farlo in futuro
La crisi finanziaria internazionale e i costi enormi che ha comportato per l'intera società hanno eroso ulteriormente profondamente la fiducia nelle istituzioni finanziaria
Ne sono testimonianza diffuse proteste contro settore finanziario dal movimento che pago Street Allegrini di indignato s'della Spagna ai loro omologhi in altri Paesi europei
Il sentimento di rabbia è stato alimentato non soltanto dalla rivelazione di comportamenti scorretti e dal dell'esistenza di incentivi perversi
Ma anche dalla percezione di una certa indulgenza nei confronti dei responsabili in un contesto di remunerazione eccezionalmente elevata
L'integrità della condotto agli intermediari finanziari è stata messa in discussione sotto vari aspetti l'onestà la capacità di gestire i rischi finanziari e l'impegno a curare gli interessi della propria gente
A catturare l'attenzione del pubblico sono stati anzitutto i casi di frode in cui mediante schemi cosiddetti diffusi o altri simili molte persone hanno perso i propri risparmi
Gli animi sono stati esacerbati dalla generosità delle liquidazioni corrisposte dirigenti le istituzioni finanziarie in difficoltà salvate con il denaro dei contribuenti
Gli episodi di dubbia correttezza non hanno risparmiato alcuni elementi chiave del sistema finanziario
Come il rating creditizi e i tassi di riferimento interbancari senza contare i casi di presunto coinvolgimento istituzioni finanziarie in attività collegate riciclaggio del denaro sporco o in altri illeciti comportamenti
Ciò che più conta la crisi ha dimostrato che gli operatori di mercato non erano in grado di gestire l'intrinseca complessità del sistema che loro stessi avevano contribuito alla Bonarda negli ultimi due decenni
Favorita dei progressi nelle tecnologie dell'informazione della comunicazione la cartolarizzazione dell'attività delle banche notevolmente cresciuta
E con essa all'offerta di strumenti finanziari cosiddetti strutturati via via S. C di Roma eccetera
Dal tradizionale modello intermediazione creditizia si è quindi passati in particolare negli Stati Uniti ma anche in altri Paesi a un sistema in cui i prestiti concessi venivano rapidamente trasformate in altri prodotti finanziari garantiti da quegli stessi presti
E quindi ceduti sul mercato il cosiddetto modello origine tutto distribuito
Con questi sviluppi all'intense all'intrinseca difficoltà di valutare la qualità dei prestiti si è aggiunta quella di comprendere appieno l'effettivo ruolo dei prodotti finanziari strutturati
I prodotti della finanza strutturato il modello di intermediazione origine di tutto distribuire utili possono facilitando gestione dei rischi
L'offerta di mutui alle famiglie è favorita dalla possibilità per le banche di coprirsi contro il rischio di tasso associate all'erogazione tali prestiti
Nelle loro strategia di internazionalizzazione le imprese ricevono un'evidente beneficio dalla possibilità di assicurarsi contro rischi dica
L'offerta di prodotti previdenziali su Rizzon ti molto lunghi può essere effettuata costi tanto più contenuti quanto più si riesce a limitare l'impatto di oscillazioni dei valori mobiliari
In questo modello rischio di credito non è concentrato nei bilanci delle banche mai ridistribuito su una moltitudine di investitori
Prendendo negoziabili prestiti bancari esso comprime i relativi premi per la liquidità e ne riduce pertanto il costo
è ormai chiaro tuttavia che la finanza strutturata questo nuovo modello di intermediazione unitamente alla mancanza di trasparenza hanno favorito un'eccessiva assunzione di rischio e comportamenti di tipo opportunistico
Le operazioni sono spesso avvenuta mediante una rete di intermediari finanziari scarsamente regolamentati e caratterizzati da livelli di indebitamento e dall'esposizione al rischio particolarmente elevati
L'assenza di trasparenza è stata particolarmente grave nella valutazione degli strumenti di finanza strutturata nella quale un ruolo cruciale era occupato dalle agenzie di rating
Senza particolari controlli da parte di regolatori pubblici o di organo di informazione
Effettuata mediante modelli statistici e spesso condotta sulla base di dati incompleti e insufficienti
In molti casi la complessità aperto la strada comportamenti opportunistici alimentati da un sistema di incentivi distorto soprattutto con riferimento agli schemi di remunerazione dei manager
L'elevata leva finanziaria
E la complessità tipiche di questi strumenti li ha presi utilizzabili per assumere posizioni speculative ad alto rischio
Il ricorso attività inutilmente complesse opache ha impedito in molti casi la corretta valutazione del merito di credito è servito in altre occasioni per mascherare l'impatto negativo di operazioni pregresse
L'utilizzo improprio di tali strumenti da parte delle banche può anche essere collegato al venir meno delle fonti di reddito legate ad altri tradizionale attività creditizia
Con la conseguente assunzione di comportamenti volti a nascondere al mercato e l'Autorità di vigilanza il reale obiettivo delle operazioni strumenti derivati
Forse in misura notevolmente inferiore che in altri Paesi eccessi della finanza e utilizzo improprio di strumenti strutturati hanno interessato anche banche del nostro Paese da ultimo il Monte dei Paschi di Siena
In questo caso operazioni finanziarie complesse hanno finito per comportare gravi rischi per la liquidità della banca
Dando luogo a interventi di vigilanza significativi il ripetuti
Che hanno progressivamente determinato tra l'estate del due mila e dieci l'autunno del due mila e undici un deciso rafforzamento del sistema dei controlli interni di gestione e di gestione dei rischi
Necessarie importanti aumenti di capitale e infine una netta discontinuità nella gestione aziendale
Con quest'ultima è sostanzialmente venuta alla luce la natura strumentale di quelle operazioni essenzialmente volte coprire perdite su prodotti di finanza strutturata acquisiti nel tempo
Riassumendo l'innovazione finanziaria può consentire non locazione più efficiente del rischio di credito ma comporta svariati pericoli
Alcuni dei quali sono essa connaturata mentre altri sono collegati più in generale alla crescente interdipendenza tra le componenti del sistema finanziario
Il processo di consolidamento finanziario in atto del modello di intermediazione bancaria origini tratto distintivo votano dato luogo o una forte interconnessione fra intermediari mercati di capitali con importanti conseguenze per la stabilità finanziaria
Una maggiore interconnessione migliore infatti la difesa diversificazione dei rischi e può rendere i mercati più resistente sciocco ma in caso di problemi favorisce la diffusione del contagio
Ma la percezione negativa delle banche della finanza non deve portare a una reazione eccessiva è priva di discernimento come ricorda Marti Hassen la finanza svolge un ruolo importante per la prosperità e il benessere delle nazioni
è fondamentale per la condivisione e l'allocazione dei rischi specie per le società agli individui meno abbienti poiché l'avversione al rischio diminuisce all'ammontare della ricchezza
è fondamentale per trasferire le risorse nel tempo e rimuovere i vincoli di liquidità che ostacolano lo svolgimento dell'attività economica e la messa a frutto delle idee per promuovere lo sviluppo specie favorendo l'innovazione
In effetti la storia offre innumerevoli esempi di buone innovazione finanziaria
Si pensi alle lettere di cambio introdotte da mercante italiani nel Medioevo furono probabilmente la prima fattispecie di monete fiduciaria e dietro ampio impulso al commercio
Più di recente si consideri lo sviluppo del microcredito dagli anni Settanta del secolo secolo scorso un'emozione che ha aumentato l'inclusione finanziaria consentendo e più poveri ottenere credito per far fronte a malattie o altri ciò temporanee
Si ricorda infine il ruolo svolto negli ultimi vent'anni dal lancio il capitolo nella promozione di imprese innovative di successo come a poco interpelli e Google
Alcuni Paesi stanno investendo sempre più nell'educazione finanziaria del pubblico anche questa importante
Contribuisce alla formazione di un mercato finanziario più in positivo e consente ai cittadini di comprendere meglio gli sforzi compiuti dell'Autorità per migliorare la vigilanza
E la regolamentazione li rende meno inclini a sottoscrivere le teste la tesi semplicistica secondo cui la finanza e inevitabilmente cattiva
Ma non illudiamoci
Come mostrano chiaramente il caso di Bernard Madoff e altre vicende non solo statunitensi l'alfabetizzazione attenerci iniziare a non è una panacea i clienti di Madoff avevano senz'altro conoscenze finanziarie superiori alla media
Ai fini della tutela dei consumatori di prodotti e servizi finanziari la regolamentazione un'efficace vigilanza sono un presidio complementare non meno importante di quelli offerti dall'educazione dall'inclusione finanziaria
La complessità è stata usata a volte in modo perverso come argomento a favore di una sorta di benevolo distacco di Benares negletto da parte dei
Regolatori
Le grandi istituzioni finanziarie hanno sostenuto con successo che l'innovazione finanziaria era troppo complesse opaca perché dei cavatori potessero venirne a capo
Per salvaguardare il sistema finanziario internazionale dal rischio sistemico così argomentava no la soluzione migliore l'impegno diretto da parte dell'industria finanziaria a migliorare i sistemi interni di gestione e contro
Ho dei rischi questa era in estrema sintesi l'opinione esposto nel rapporto del Gruppo dei Trenta pubblicato dopo lo scoppio della crisi in Asia alla fine del secolo scorso questa tesi veniva spesso accompagnata da un ragionamento del tipo
Voi regolatori autorità di vigilanza sarete sempre indietro rispetto l'innovazione finanziaria
è meglio che lasciate a noi istituzioni globali il compito di ATO regolarci siamo grande sappiamo badare agli stessi
In fin dei conti
Diceva no se qualcuno di noi sbaglia alcuni guadagneranno ciò che altri hanno perso perché non dovreste lasciarci liberi di giocare un gioco a somma zero
I regolatori non avevano di fatto né la possibilità né i giusti incentivi per acquisire le informazioni necessarie
In primo luogo le grandi istituzioni finanziarie operano a livello mondiale e regolatori nazionali rispondono i poteri troppo limitati per poterli controllare
Le difficoltà nel coordinare l'azione regolamentare per naturale tendenza Jordi ciascuno a preservare la propria particolare sfera di influenza non hanno consentito di essere l'altezza delle sfide poste dalla finanza di vent'divenuta ormai globale
In secondo luogo si sono a volte determinati casi di cattura del regolatore riflesso di condizionamenti politici ed economici non sufficientemente contrastanti
Accettare l'idea che un benevolo distacco fosse l'atteggiamento giusto da tenere è stato un rinvio tuttavia un errore fatale
La crisi finanziaria globale ha mostrato i limiti dell'idea che l'autoregolamentazione e la disciplina di mercato siano sufficienti ad assicurare la stabilità di sistemi finanziarie
Regolamentazione e vigilanza devono mantenere il passo con l'evoluzione del settore finanziario le autorità devono essere consapevoli del rischio che loro poteri divengano limitati rispetto alla sfera di influenza di operatori finanziari globali
Il coordinamento della sequel di Simone finanziaria fra paesi fra settori rappresenta un presupposto chiave per la stabilità del sistema finanziare internazionale
Ma è ancora più importante che i regolatori supervisori siano attenti a mantenere a debita distanza le lobby del settore finanziario
Tutto ciò richiede un impegno straordinario e spiega perché il lavoro svolto a vari livelli nelle competenti sedi internazionali sia così importante
Negli ultimi anni la crisi accresciuto la consapevolezza di un sistema di regolamentazione più stringente
A livello internazionale sotto l'impulso politico il partito del G venti il Financial Stability Board il Comitato di Basilea per la vigilanza bancaria
Hanno introdotto importanti modifiche regolamentari
Volte a ridurre la frequenza delle crisi finanziarie e aumentare la resistenza dei sistemi economici molto è stato già fatto
Sono state significativamente cresciute la quantità la qualità della dotazione patrimoniale delle banche per assicurare che esse operino su basi sicure soldi
Sono stati inoltre innalzati requisiti patrimoniali minimi con il miglioramento e la qualità del capitale si persegue il fine di mettere le banche maggiormente in grado di assorbire perdite sia in condizione di continuità di impresa sia in caso di crisi
La copertura dei rischi è stata ampliata in particolare per l'attività di negoziazione per le cartolarizzazioni e per le esposizioni collegate a veicoli speciali fuori bilancio o strumenti derivati
A integrazione dei requisiti patrimoniali commisurati al rischio verrà introdotto l'indice massimo di leva finanziaria armonizzato sul piano internazionale al fine di evitare un eccessivo ricorso all'indebitamento nel sistema
Il Comitato di Basilea ha inoltre promosso l'adozione di standard internazionale per la liquidità e la provvista delle banche volti a promuovere la loro esistenza shock di liquidità
Il Governatore della Banca centrale responsabili delle autorità di vigilanza hanno raggiunto di recente un accordo fondamentale per l'adozione di un valore minimo obbligatorio per il rapporto fra attività liquide di elevata qualità di una banca
E i suoi di flussi di cassa Nitti attesi sull'orizzonte di un mese in condizioni di stress
Su richiesta del G venti
Il Financial Stability Board promosso iniziative volte a rafforzare la regolamentazione del mercato dei derivati over the counter
L'obiettivo e rafforzare le infrastrutture di mercato e minimizzare gli effetti di contagio degli spillover tra operatori sempre più interdipendente
Tali iniziative accrescono trasparenza del mercato mediante la standardizzazione delle forme contrattuali
L'obbligo di negoziazione su mercati regolamentati l'impiego di controparte centrali per Regolamento gli scambi la segnalazione delle condizioni di né dotazione ad apposite piattaforme informative
Ma ulteriori progressi sono necessarie
La regolamentazione del patrimonio della liquidità deve accompagnarsi con un miglioramento dei dispositivi interni di controllo dei rischi e con azioni volte a correggere gli incentivi a un'eccessiva assunzione di rischio
I membri dei consigli di amministrazione e gli altri dirigenti devono essere in grado di comprendere in profondità la struttura operativa di insieme e dei rischi della banca
è fondamentale che l'autorità di vigilanza e sanno periodicamente delle politiche
Le prassi di governo societario adottate dagli intermediari
Anche le politiche di remunerazione vanno riviste infine allineare meglio i compensi risultati rituali reddituali di lungo periodo corretti per il rischio e di evitare gestioni miope o inutilmente rischiosa
Il dibattito avviato dalla cosiddetta regolavo Ulker sull'assetto organizzativo delle banche sulla necessità di separare la tradizionale attività creditizia da quella svolta in campo finanziario
Ha recentemente tratto nuovo vigore a livello europeo dare porti della Commissione di cassa del Regno Unito del gruppo Licata nel per la Commissione europea
Sì è una regola Pulcher sia i citati rapporti sottolineano la necessità di discutere i profili dimensionali e di complessità del settore finanziario
L'esperienza della crisi ci dice che non dobbiamo temere di riesaminare in maniera approfondita meriti e costi di entrambi
I rapporti delineano possibili linee di intervento tutelare i depositi al dettaglio il denaro dei contribuenti dei rischi impliciti nelle attività di negoziazione di speculazione come si diceva una volta
Motivazione alla base di queste proposte è di cruciale importanza
L'esperienza della crisi mostra che sebbene nessun modello di intermediazione si sia rilevato nettamente migliore o peggiore degli altri l'assetto organizzativo delle banche incide sulla propensione dei manager
Ad intraprendere attività eccessivamente rischiosa
Dobbiamo riconoscere che sia l'attività creditizia al dettaglio sia quella di investment banking anche se sono separate da un punto di vista organizzativo o istituzionale vanno adeguatamente regolamentate evitando di dare una definizione troppo ampia
Alle operazioni di investimento volto a sostenere la liquidità dei mercati cosiddetto market messi
A ogni modo nel mondo globalizzato gli oggi è fondamentale garantire che Paesi copre Rino e raggiungano un accordo sull'appropriato grado di rigore della regolamentazione finanziaria
I Paesi non dovrebbero competere allentando le regole al fine di attrarre intermediari finanziari perché così facendo generano esternalità negative per gli altri
Si tratta di una questione assai delicata non sarà forse mai possibile conseguire condizioni perfetta parità concorrenziale ma dobbiamo essere consapevoli delle conseguenze di un approccio Beggar dai Nembo alla regolamentazione
La transizione verso un sistema uniforme di regole di suddivisione sul sistema finanziario va accelerata nell'area dell'Euro più in generale di Unione europea il progetto di unione bancaria e ambizioso ma va nella giusta direzione
Sono stati compiuti alcuni progressi nella convergenza verso una serie di principi contabili condivisi
Tuttavia molto resta da fare in particolare la necessità di convergere su un nuovo sistema di accantonamento Riserva basato sulle perdite attese riveste rilevanza immediata per gli utenti finali e nell'ottica della TIA stabilità finanziaria
Un elemento essenziale per garantire la stabilità sistemica e il metodo di misurazione dell'attività ponderate per il rischio che costituiscono il denominatore dei coefficienti di adeguatezza patrimoniale
Di recente queste misure sono state oggetto di crescente attenzione da parte degli analisti di mercato delle banche dell'autorità di vigilanza
è stato affermato credo ha ragione che le metodologie di calcolo ottanta dei vari istituti soprattutto in giurisdizione diverse potrebbero non essere comparabili perché esse dovrebbero meglio riflettere il rischio
Per evitare in ultima istanza di pregiudicare la stabilità finanziaria
Questi problemi sottolineano l'importanza delle prassi di vigilanza ai fini della determinazione dei requisiti patrimoniali delle banche
Ed è essenziale una rigorosa vigilanza microprudenziale
Bisogna davvero elaborare un insieme di regole comuni procedere con determinazione verso la condivisione delle responsabilità usare il più possibile un sistema di peer review del nella nostra attività di vigilanza
Le riforme molto complesse volte a rafforzare la regolamentazione del mercato dei derivati stanno prendendo più tempo di quanto originariamente provi previsto occorre accelerare il passo superando le difficoltà di attuazione nonché le resistenze del settore
Tradita devono impegnarsi al massimo per rimuovere le incertezze che si presentano quando un'operazione a dimensione transfrontaliera condizione ricorrente in un mercato globale
Per prevenire arbitraggi regolamentari nello spirito gli obiettivi del G venti
Sono in corso approfondimenti su altri importanti rispetto a livello internazionale a livello regionale a livello nazionale
Alla fine della prossima settimana entrerà in vigore in Europa un insieme completo di regole per l'attuazione del Regolamento che mio
Che va a completare il quadro normativo di riferimento europeo in un'ottica globale comunque l'impegno regolamentare deve essere condiviso dal più ampio insieme possibile di giurisdizioni come ribadito nel recente incontro del G venti a Mosca
Ci si attende un impegno significativo anche dagli intermediari
L'ultimo rapporto del Financial Stability Board sull'attuazione della riforma del mercato dei derivati over the counter
Stima che alla fine di agosto due mila dodici circa il dieci per cento dei crediti default swaps in essere
E circa il quaranta per cento dei prodotti derivati sui tassi d'interesse siano stati regolati mediante sistemi di compensazione gestiti da controparti centrale
Queste percentuali dovrebbero crescere rapidamente
Lasciando al di fuori del mercato regolamentato il solo i derivati volti a soddisfare esigenze di copertura specifica e di una controparte che non possono essere
Soddisfatte da contratti standardizzati regolati su infrastrutture di mercato
Occorrerà altresì evitare che a frode a fronte di una regolamentazione di una vigilanza più stringenti per le banche le attività e i rischi assimilabili a quelli bancari medie no verso istituti non regolamentati o scarsamente regolamentati il sistema bancario ombra
Non va dimenticato che la crisi finanziaria avuto origine nel mercato statunitense delle cartolarizzazioni e larga parte popolato da operatori non o scarsamente regolamentate
Se è necessario affrontare i rischi per la stabilità finanziaria che emergono dall'esterno al sistema bancario tradizionale
L'approccio deve essere di tipo proporzionale concentrato sull'attività che hanno rilevanza a livello di sistema partendo da quelle che sono state fonte di rischio durante la crisi
Il Financial stability board sta attualmente perfezionando insieme di raccomandazioni pubblicate lo scorso novembre
Le nuove raccomandazione si riferiscono comunque riscritte circa specificamente emersi durante la crisi
Assurdi Nadia capacità di innovazione di stampa in carico umbra è ben noto
Benché di recente siano state approvate le nuove norme in materia di istituzioni finanziarie di rilevanza sistemica
La questione degli istituti troppo grandi per fallire desta ancora grande preoccupazione e merita di essere seguita attentamente
Si stanno compiendo progressi nell'elaborazione e nella sperimentazione di una metodologia per l'individuazione delle compagnie di assicurazione di ed avanza sistemica globale e nella definizione di opportune linee-guida per la supervisione
è in corso di elaborazione e la metodologia per induzione di tutte le istituzioni finanziarie non bancarie dei versanti rilevanza sistemica globale
Per quelle bancarie l'attività della scherma dello schema concordato di recente è ancora lungi dall'essere completata se bisogna muovere rapidamente in questa direzione
Va anche tenuto conto dell'estraneità negative associate al comportamento delle banche specie per le grandi città finanziarie interconnesse
Si è formato un ampio consenso sull'idea che le politiche macroprudenziale rivolte a preservare la stabilità finanziaria debbano limitare il rischio sistemico affrontando sia la dimensione trasversale del sistema finanziario
Allo scopo di rafforzare la sua resistenza agli shock reale di cofinanziare
Sia la sua dimensione temporale al fine di contenere l'accumulo di rischio nell'altro il ciclo economico o finanziario
Inoltre considerata la natura complementare della stabilità macroeconomica di quella finanziaria
Nonché degli strumenti atti al loro perseguimento lo scambio di informazioni il coordinamento fra Torrita macroprudenziale monetarie sono di cruciale importanza
Per contrastare contemporaneamente i rischi per la stabilità depressa pezzi e i rischi sistemici per la stabilità finanziaria
Mi sembra di poter dire però che una piena comprensione di come si possa perseguire tale obiettivo con efficacia non è ancora stata raggiunta infine
Anche una volta ultimato all'opera di profonda riforma della regolamentazione sarebbe sciocco pensare che sia sempre possibile evitare l'insolvenza
Queste possono sempre essere causate da comportamenti imprudenti od operazioni fraudolente occorre prepararsi a questa evenienza poiché i costi del sostegno pubblico possono essere molto elevati
Sulla base di recenti evidenzia raccolte dalla Commissione europea
Interventi ricche di ricapitalizzazione pubbliche messe nel giugno del due mila dodici ammontavano
Allo zero virgola uno per cento del PIL linfa cioè all'uno virgola otto in Germania arduo in Spagna al quattro e due del Regno Unito a quattro e tre in Belgio cinque tre in Olanda
Oltre il quaranta per cento in Irlanda
Per la Spagna e Irlanda si tratta di cifre più alte dal due mila otto negli altri Paesi i dati sono inferiori e picchi raggiunti nel due mila nove
Per le banche spagnole al luglio sarà autorizzato un programma di ricapitalizzazione di capitalizzazione con utilizzo di fondi europei per un importo pari a cento miliardi di euro quarantuno dei quali
Fino al tre virgola il tre virgola nove del tre per cento
Del PIL sono già stati versati
In Italia anche includendo sostegno fornito il mese scorso la Banca Monte dei Paschi di Siena le ricapitalizzazioni pubbliche ammontano allo zero virgola tre per cento del PIL
Questi dati indicano che i lavori attualmente in corso sui regimi di risoluzione del Preside mancare sono molto importanti è un rapido progresso e inutile
Ciò riveste particolare rilevanza in Europa dove presto vedrà la luce il nuovo meccanismo unico di supervisione bancaria
I sistemi economici evolvono si trasformava costantemente
Le modifiche degli agli assetti istituzionali l'innovazione tecnologica i mutamenti dei paradigmi di politica economica modificano in continuazione il contesto in cui la gente economici i consumatori l'impresa assumono le proprie decisioni
Ciò implica assolta un cambiamento dei modelli comportamentali degli agenti
E quando si verifica una netta discontinuità rispetto al passato questi cambiamenti possono essere di vasta portata e le dinamiche passate non sono più in grado di fornire un riferimento per comprendere il presente men che meno il futuro
è importante ricordare che
Sempre che il sistema finanziario e parte di un ambiente sociale economico e politico più complesso il mondo reale soggetto sorte che possono avvolta dire conseguenze profonde
Come quelli che abbiamo visto negli ultimi vent'anni con la fine della guerra fredda la globalizzazione e la rapida ascesa di nuovi importanti soggetti economici la rivoluzione delle tecnologie dell'informazione della comunicazione
E cambiamenti demografici profondi e non del tutto previsti
Tuttavia una qualche ipotesi di stazionarietà sottende i nostri modelli statistici ed economici sia quelli per le previsioni economiche le decisioni di politica macroeconomica se quelli per l'analisi e per la gestione dei rischi finanziari
In generale l'ipotesi di base e che le realizzazioni future siano generate dalla stessa popolazione che ha prodotto quelle passate
Il che comporta che la media temporale delle osservazioni future non possa diverge ed in maniera persistenza per dalle medie calcolate sulla base delle rilevazioni deve delle realizzazioni passate
E che gli eventi futuri possono essere previsti con un certo grado di accuratezza statistica
In certi contesti quali quelli che in termini probabilistici si definiscono come non è codici
Tuttavia almeno alcune da processi economici sono tali che le aspettative basate su distribuzione di frequenza osservata in passato differiscono in modo persistente dalle medie temporali che saranno generate in futuro
In caso di acuta incertezza nessuna analisi di dati storici per produrre segnali affidabili sulle prospettive future
Le sfide poste dal natura non è un dogma di sistemi economici
Possono essere affrontate riconoscendo riconoscendo che i nostri modelli sono necessariamente approssimazioni locali vedo ma di dinamiche economiche finanziarie molto complessa
è necessario essere modesti usare la teoria i modelli empirici
Come punto di partenza per assumere decisioni
Non come una camicia di forza
Forse la comunità finanziaria non ha considerato con la dovuta attenzione nell'anno IDC sita di stabilire norme istituzionale di comportamento con cui governare situazioni di instabilità
Nell'esigenza di sviluppare strumenti di apprendimento adeguati per gestire gli sciocchi o dirompenti dei cambiamenti di regime
Queste sfide sono acuite da un'altra caratteristica generale dell'analisi quantitativa dei fenomeni economici Patrick
Tali simulare mondi paralleli ovvero di produrre dati attraverso sperimenti progettate controllate dal ricercatore
Anche quando le forze economiche seguono degli schemi ripetitivi
Poi non essere facile identificare le irregolarità empiriche dato che gli elementi contingenti specialmente quelli eccezionali non possono essere create volontà in laboratorio affini cognitivi
La nostra esperienza sarà sempre limitata parziale ed episodica in economia e finanza questi aspetti non sono sempre presi in considerazione
Come ha sottolineato CIAL Skin del Werder per gli storici ogni evento è unico l'analisi economica tuttavia suppone che le forze della Società della natura si comportino in modo ripetitivo
Per quali motivi parametri leggi il governo dei sistemi economici tendono a cambiare nel tempo
Si può distinguere tra incertezza esogena quando l'azione di un individuo non influenza uno la probabilità di realizzazione di un evento e incertezza endogena o comportamentale quando invece la influenza
Nei sistemi economici questo secondo tipo di incertezza può essere particolarmente rilevante
Ciò non è stato riconosciuto sufficienza credo nel modo in cui la macroeconomia applicata e la finanza si sono volute dagli anni Ottanta del secolo scorso
Con l'affermarsi della rivoluzione dell'aspettative razionali nel primo caso dell'ipotesi di mercati efficienti nel secondo
In macroeconomia
Ciò può avere indotto a riporre troppa fiducia nella capacità dei modelli dinamici sto carsici di equilibrio economico generale di rappresentare o anche solo approssimare il mondo reale a cui la politica economica applicata
Questi sono modelli sostanzialmente lineari
Risultato dell'ottimizzazione intertemporale
Di funzione obiettivo in condizione di incertezza da parte di agenti rappresentativi sotto vincolo i tecnologici di bilancio e sotto l'ipotesi di razionalità delle loro aspettative ovvero di previsioni perfette a meno di un errore casuale
Se proviamo a superare l'ipotesi che la separano natura si comportino sempre in modo uniforme e coerente nel corso del tempo ne possono discendere profonde conseguenze anche per le decisioni di politica economica
Lo si vede chiaramente nella politica monetaria dove non è possibile usare modelli divisione meccanici stessi se esse mette la possibilità di cambiamenti strutturali
Una lezione importante della crisi finanziaria che sta generando una notevole attività di ricerca e che modelli attualmente disponibili non sono in grado di catturare le interazioni e le retroazione tra settore reale dell'economia e quello finanziario
Nonché le non linearità che emergono in particolare durante le crisi
In genere molti degli affetti associate gli squilibri finanziari e alleno anomalie nei pressi di attività sono fortemente non lineari e complessa
Di conseguenza la relazione politica monetaria dovrebbe essere anch'essa non lineare e tener conto dei disallineamenti depressi attività e degli squilibri finanziari
Quando la probabilità di una crisi diventa non trascurabile la traiettoria i tassi di interesse volto a preservare la stabilità monetaria potrebbe essere diversa da quella realizzata in circostanze ordinarie
Questi aspetti non sono stati adeguatamente tenute in considerazione né modelli empirici usati per orientare le decisioni di politica monetaria un aspetto peraltro già messo in luce anche se non sufficientemente riconosciuto
Nel dibattito sulle strategie di in Craxi Bolin fashion targhettine sviluppate sviluppato sì una decina di anni fa
Una delle
Mia citazione preferite e di Herbert Simon
Che diceva le buone previsioni hanno due requisiti che sono spesso difficile soddisfare
In primo luogo essi esse richiedono o una comprensione del teorico d'
Teorica del fenomeno da credere come base del modello di previsione
O alternativamente fenomeni che siano sufficientemente regolari da poter essere semplicemente estrapolati
Potì la seconda condizione era talmente soddisfatta da dati che riguardano gli affari umani o anche il tempo a Tours americano le nostre previsioni saranno in generale buone solo quanto le nostre teorie
Il secondo requisito per la previsione consiste disporre di dati attendibili riguardo le condizioni iniziali il punto da cui partire per effettuare la stipulazione
Dobbiamo riconoscere che modelli empirici poiché riflette un esperienza storica i valori dei loro parametri sono affidabili nelle situazioni di bis Stasi UFO fintanto cioè
Che il sistema Dessì descritto non sia sottoposto a sollecitazioni inusuali
E si tendono però di venire inaffidabili esattamente quando in seguito all'emergere di discontinuità strutturali i benefìci di una previsione corretta sarebbero maggiori
Osservazione anomale incoerenti con i meccanismi prevalentemente all'opera nel periodo storico impiegato per la stima statistica vengono spesso trascurate e loro contenuto informativo naturalizzato
Questo è ragionevole
Osservazioni episodi che di fenomeni eccezionali sono in genere inadeguate a spiegare interrelazioni complesse tra variabili economiche e finanziarie
Tuttavia
Proprio tali deviazione dalla norma possono contenere preziose indicazioni sul funzionamento dell'economia in condizioni diverse da quelle usuali
Gran parte di queste considerazioni si applicano anche all'analisi degli andamenti nei mercati finanziari
L'ondata di innovazione finanziaria degli ultimi due decenni è stata alimentata dall'idea in linea di principio corretta e proficua che la proliferazione di strumenti finanziari nuovi complessi che avrebbero permesso gli agenti di assicurarsi
Contro molteplici fonti di rischio fosse un modo per completare i mercati avvicinarsi al mondo teorico diarroiche Debray
Consentendo agli investitori trasferire risorse in modo efficiente attraverso il tempo lo spazio per gli Stati del mondo
Ma questi DEA si basava sul presupposto che il mondo fosse sostanzialmente stazionario che il futuro fosse più o meno uguale al passato
Che si potesse estrapolare da campioni ed altrimenti piccoli e che ci fosse un unico processo generatore di dati identificabile comprensibile
Sappiamo tuttavia che il mondo reale è più complicato
Determinanti depressi attività finanziarie non sono fisse ma variano nel tempo i rendimenti non seguono distribuzione normale come ipotizzato dei modelli di valutazione convenzionali
Processi decisionali affetti da miopia o da comportamenti imitativi altri tipi di distorsione degli incentivi che guidano le scelte degli individui e delle istituzioni finanziarie
Possono generare esternalità negative far diverge le aspettative dei mercati finanziari e premi per il rischio dei valori che sarebbero giustificati dalle loro determinanti di fondo
Recentemente la ricerca sta tribù e non ruolo nuova più rilevante agli elementi psicologici e alla consapevolezza che ci sono dei limiti in ciò che si può conoscere
Nel campo della cosiddetta finanza comportamentale si arriva fino al punto di ammettere la possibilità di azioni irrazionali
Alcuni eminenti economisti sostengono che questi elementi contribuiscono a spiegare sia atteggiamenti eccessivamente prudenti sia bolle speculative
Le potenziali limitazione dell'analisi quantitativa non riguardano quindi solo la matricola è mia i modelli econometrici le previsioni ma anche la finanza e possono avere conseguenze catastrofiche
Strumenti finanziari innovativi con basi teoriche poco solide possono esacerbare le esternalità negative ed essere a loro volta fonte di instabilità
Più che nella formulazione di modelli onnicomprensivi la via maestra per far fronte problemi generati da manifestarsi discontinui di discontinuità deve consistere in primo luogo non migliore comprensione della loro natura
E in secondo luogo nello sviluppo di una specificazione di modelli le correlazione si fondino su parametri stabili nel tempo
La ricerca deve essere di conseguenza finalizzata a identificare i meccanismi sufficientemente profondi e ragionevolmente affidabili tale da mutare nel tempo il meno possibile
Per fornire spiegazione sensate di scelte razionali in modelli quantitativi devono essere a mente focalizzarsi su fattori sistematici e produrre i propri risultati sulla base di relazioni essenziali
A tale proposito si possa riservare di ricordare le osservazioni di De Finetti a favore di una teoria della finanza espresse nel lontano mille centocinquantasette
E diceva
Perché è una teoria del comportamento dica qualcosa deve necessariamente limitarsi a ciò che appare conseguenza di pochi concetti criteri principali e che si potrà pertanto seppure con un certo grado di arbitrarietà qualificare comportamento razionale
Allora la teoria indicherà delle conclusioni che sanno vale in assenza di fattori accessori
La possibile presenza di tali fattori non va naturalmente negata né sottovalutata ma semplicemente sembra preferibile studiare in un secondo te un po'e su di un piano spicciolo di osservazioni complementari le direzioni rispetto al comportamento teorico derivanti da esse
Anzi che annebbiare ogni distinzione in un in un'unica
Costruzione teorica che volendo includere mettere sullo stesso piano tutta la congerie di fattori sistematici accessori si dovrebbe ridurre Berno non teoria atta solo a concludere che qualunque comportamento è ugualmente possibile
Ovviamente il secondo tempo di Finetti non va trascurato nella ricerca empirica applicata a situazioni particolari
Per arginare il rischio che paradigmi teorici sottesi alla rappresentazione approssimata dell'Europa fornito da un modello si rivelino particolarmente inadeguati in situazioni specifiche
Un utile cautela e l'uso di una pluralità di modelli di validazione incrociate
Questo approccio per
Ramificato la modellazione del previsione rende possibile filtrare entrambe fare più efficacemente la grande mole di informazioni parziali frammentarie persino contraddittorie che diventano dedica disponibili
Tuttavia nel fare i conti con processi non dodici ciò che il mio presenziale e integrare i segnali forniti da modelli quantitativi con le informazioni esterne modelli stessi
Fare tesoro delle esperienze passate nei loro interventi interezza e intervenire sulla base sia della TIA sia del buonsenso
Nella microeconomia empirica così come nella finanza si stanno sviluppando approccio analitici in grado di affrontare le problematiche qui trattate
Lei direzione dall'ipotesi di rendimenti normali distribuzioni con code spesse la modellazione di eventi estremi sono
Ad esempio elementi presi in considerazione sia nella ricerca sia nell'applicazione
Dovrebbe essere ben compreso che l'importanza del comportamento umano non implica necessariamente che sistemi economici siano sempre fondamentalmente instabili
In effetti l'esistenza stessa di incertezza comportamentale può contribuire a creare un insieme di istituzioni così come di convenzioni di abitudini che aiutino affrontare i problemi sollevati nel noto esempio di Kenzo del concorso
Di bellezza era assicurare la stabilità dei processi economici principali come sottolineato dai Bersani
Ritengo inoltre anche maggiore attenzione debba essere dedicata a come tener conto dei processi di apprendimento che seguono eventi estremi
Eventi non considerabili come nere mere stazioni casuali dall'esecuzione probità stabile seppure non normale
Al momento tuttavia ampliare la gamma di distribuzione di probabilità rimane risposta pratica a fenomeni come quelli che stiamo affrontando in questo periodo difficile
La crisi ha dimostrato che non si sarebbe mai dovuto ad adottare
Una politica di benevole distacco nei confronti degli sviluppi della finanza ne è conseguito un profondo ripensamento del quadro regolamentare di vigilanza soprattutto a livello internazionale
In un mercato finanziario globalizzato con operatori di grandi dimensioni l'azione individuale di singole autorità nazionali e destinata a fallire
Per le stesse ragioni i confini della vigilanza devono essere ampliati in modo da ricomprendere tutti gli intermediari rilevanti indipendentemente dallo specifico settore finanziario di appartenenza
La corretta conduzione dell'attività creditizia e finanziaria richiede anche competenze buona fede da parte degli intermediari essenziali per assicurare una sana e prudente gestione e preservare la fiducia dei risparmiatori
Ciò è tanto più vero quanto più complesso il contesto esterno per la presenza intermediari di grandi dimensioni e in considerazione del danno economico e reputazionale che può scaturire da comportamenti illeciti
Se da un lato nessun mercato può funzionare in assenza di regole dall'altro non può esistere gestione prudente in mancanza di comportamenti eticamente corretti oltreché rispettosi della legge delle regole di vigilanza
I drammatici eventi degli ultimi cinque anni
Hanno messo in luce i limiti dei modelli e delle analisi quantitative in finanza ed economia l'ipotesi di stazionarietà e difficilmente conciliabile con la natura imprevedibilmente mutevole del mondo reale
Ciò non significa che tutto lo sforzo analitico del passato i progressi raggiunti vadano accantonati
Significa piuttosto che per sosta su tali al meglio occorre ricordare come modelli siano necessariamente approssimazioni ricca locali di fenomeni molto complessi
E si vanno utilizzati con buonsenso per fornire processi decisionali un quadro di riferimento senza costringerli in formule eccessivamente meccaniche
L'analisi quantitativa l'utilizzo di modelli possono anche favorire la definizione di istituzione norme di condotta Kent contribuiscono a tenere sotto controllo l'INPS instabilità intrinseca del sistema
Come pure lo sviluppo di meccanismi di apprendimento per meglio affrontare grandi Shock cambiamenti di regime allora volta i modelli devono tener conto dell'impatto di istituzioni e norme di comportamento sugli andamenti economici
Per concludere alle banche centrali spetta un ruolo cruciale
Vi sono chiari elementi di complementarità tra la stabilità finanziaria e quella monetaria
In alcuni casi esso trova un riconoscimento ufficiale nella definizione del mandato dell'autorità monetarie ma anche laddove il richiamo non si esplicito le banche centrali devono tenerne conto nel loro scelte di policy
Vorrei citare a questo proposito alcuni passi di un libro di corso Giannini brillante economista dalla Banca d'Italia prematuramente scomparso undici anni fa che già vedeva con chiarezza le probabili conseguenza devoluzione finanziarie così concludeva
E probabilmente proprio nell'area della vigilanza della regolamentazione che negli anni avvenire si assisterà gli sviluppi più interessanti
La Banca centrale checché ne dicano i suoi ritardi trattori
Non ha bisogno di andare a caccia di nuove linee di attività e al capitalismo che l'ha prodotto del capitalismo che avverrà ancora cercare
Dovesse ancora perdurare l'attuale ondata di infatuazione nei riguardi delle capacità a otto regolatrici dei mercati finanziari
La Banca centrale produce un bene impalpabile ma essenziale come la fiducia di cui il capitalismo basato come su una piramide di carta quando non soltanto di posta elettroniche a un bisogno enorme
E non bisogna dimenticare che fiducia viene da Fede non la si può produrre su base meramente contrattuale
Infatti la legittimazione delle banche centrali non viene né dall'attivismo né dalla capacità di produrre reddito né se non in un senso molto indiretto dall'efficienza
Viene
Dalla competenza dalla moderazione dall'orientamento a medio lungo periodo dal rifiuto di esso di assumere compiti esulanti dai troppi ruoli primari
Se vi sarà una prossima fase nello sviluppo del Central banche come io credo e da questi valori che potrà scaturire finita la citazione
Bene e forse questo conti fatti ciò che la società dovrebbe aspettarsi se non do settore finanziario da chi è chiamato a governare la stabilità finanziaria grazie
Grazie Governatore per questa bella approfondita interessante lettura una lezione di economia che abbiamo
Seguito compassione interessa
Vorrei dare ora la parola al professor Quadrio Curzio per lo ringrazio
Grazie Presidente
La
L'elezione di
Ignazio Visco
Rappresenta
Davvero
Uno
Sprazzo di luce
Sui rapporti tra teorie modelli storia realtà istituzioni e mercati
è una lezione così limpida
Che ogni commento sarebbe
Certamente non solo inutile ma tale da non
Apportare alcun valore aggiunto a una rappresentazione così magistrale
Mi limiterò perciò come Presidente della classe di scienze morali che anche il compito di conservare
E tramandare la tradizione dei grandi economisti italiani
Ricordare il rapporto costante che c'è stato tra la Banca d'Italia e l'Accademia nazionale
Incerto
Una do Stringer divenne socio
L'Accademia nel mille ottocentonovantasette rimanesse ovviamente fino
Alla sua morte Luigi Einaudi nel mille e novecento sei
Paolo Baffi nel mille e novecento cinquantanove
E tra queste personalità vi fu una straordinaria continuità che si ritrova anche
Nella documentazione conservata presso accademia nei bilanci
E da ultimo certamente non ultimo Federico Caffè che è stato maestro di Ignazio Visco divenne nostro socio nel mille e novecento settanta sono grandi persone che hanno contribuito
A rafforzare l'identità del nostro Paese
E hanno rappresentato un esempio di probità e di competenza davvero straordinario ed anche per questo per noi la Banca d'Italia e le sue personalità
Rimangono dei punti di riferimento istituzionali
Esemplari e di rinuncia
Cogliendo di riferimento che il Governatore Visco faceva
Sulle
Necessarie complementarietà tra teoria e buonsenso
Vorrei ricordare una frase di Luigi Einaudi che mi ha sempre molto colpito che Luigi Einaudi rappresentava con riferimento al governo della moneta ma che si può e si deve estendere ogni qual volta gli economisti
Affrontano
Dei temi di politica economica che hanno poi delle conseguenze immediate nessuno vivere di una sistema Paese Luigi Einaudi parlando del governo della moneta
Affermava che era indispensabile la chiarezza dell'idea astratte mancheranno meno necessario l'intuito dei fatti invisibili
è una
Frase piccone che io credo ogni economista dovrebbe avere ben presente soprattutto quando si accinge
Ad agire nel contesto della politica economica
Ringrazio dunque rinnova talmente il Governatore Visco sia per la
Chiarezza delle sue idee astratte
Con le quali io mi trovo
In forte consonanza ma anche con quell'intuito dei fatti invisibili che assolutamente indispensabile per svolgere altre funzioni istituzionali nel campo nella politica economica grazie davvero governato
Signori
è una rete è una lettura non faremmo discussione e ringraziamo ancora il Governatore venute Lincei farci questa lezione dire lezione di economia grazie