Processo per il tentativo di scalata di Unipol a BNL del 2005

Va bene
Io devo
Quello
Accomoda
Allora dopo la udienza di oggi valuteremo se
è utile vale la pena di sfruttare quest'Aula anche nelle altre udienze in cui c'è stata data
Che sono il quattro novembre diciotto novembre venticinque novembre nove dicembre ventitré dicembre
Oggi senz'altro era utile per
Se
Visto che c'è e se voi ritenete che sia altrettanto
Va bene allora confermiamo Laura allora se volete prendere nota perché purtroppo oggi col fatto che la prima volta abbiamo avuto qualche il quinto Marcelo sapendolo
Quindi sono ventiquattro novembre il diciotto novembre venticinque novembre nove dicembre e ventitré dicembre
Sempre
A titolo di comunicazioni
Preventive voleva il Tribunale voleva dire che da gennaio in poi salvo poi fare un calendario tutte preciso
Il processo continuerà tutti i giovedì e tutti i venerdì Tino conclusioni salvo poi fare un più preciso quando Presidenti da gennaio in poi
Faremo più avanti poi un calendario più precisa anche in relazione allo scioglimento dell'istruttoria però
Dunque
Siamo tutti un po'più lontani
Va bene
Dunque Berneschi con l'avvocato chiaramente l'avvocato Sommella
Voi signore con l'avvocato giordane non avvocato fino
Sa che dovrebbe parlato microfono se c'è
Nessuno l'avesse l'intenzione
Cult scusi dica sostituisce l'avvocato
Teste sostituisco io avvocato Caradente all'avvocato
Avvocato di organico
Caltagirone con l'avvocato Severino
Cimbri con l'avvocato Zaccone contabile
Eravamo abituati alle altre postazioni adesso non vi vediamo più
Consorte quella pacati sgorbio de donna
Anche per cubi Coppola con l'avvocato Santo Donato immagino che sostituisce De Matteis Pecorella discutesse De Nicolais con l'avvocato Iannaccone
Lettino
Cile Alberti con l'avvocato Isolabella
Fazio con la contatti Coppo door gogna o
Frasca con l'avvocato Coppi Borgogno minuti con l'avvocato De Luca e Bonvicini
Bene l'avvocato che secolo
Grazie a lì con l'avvocato Gismondi
Difesa dall'avvocato Palmiero Gronchi con l'avvocato di o dai Ambrosetti
Leoni dall'avvocato Biancolella che non finito
Mi
Lonati difesa all'avvocato ramaglia sempre sostituito dall'avvocato che
Ricucci dare avvocato bollo è un libro
Sacchetti dall'avvocato De Donno anche sostituzioni Sgubbi sta tutto dall'avvocato Biancolella e dall'avvocato Trocino
Bianco Lella rivela
Stefanini dall'avvocato bancarie da voi e tanto meno che sostituisce per domani Zonin dall'avvocato di o dai avvocato Ambrosetti
Unipol dall'avvocato si rotti
Cooperativa dei reati cali dall'avvocato sinottiche Morara
Anche sostituzioni Banca Carige S.p.A. dall'avvocato gara vinta Caravetta presente
Banca Popolare di vicenza con l'avvocato paniere
Banca Popolare Emilia Romagna con l'avvocato alleva toccato detti in sostituzione
Papà S.p.A. con l'avvocato Zaccone
Stabilmente darci banco l'avvocato alleva e l'avvocato Severino
Procedutosi criterio facesse rinuncia Consob con l'avvocato Spedicati presente BBVA ancora poca Taccini
Dava con l'avvocato del giudice
Anche per l'isola
Ma
Grazie
Presidente mi scusi visto che si salvaguarda volevo solo chiedere una cosa
Della data aggiunta
Dicembre avvocato se le
Se io lo sento funziona
Ma
Grazie giunte del ventitré
Giunge
Della data che stampati alti scippata del tre dicembre era al posto di quella del sotto il
Non mi ricordo del diciassette diciassette ecco io avevo una o o una pregressa tassazione allora chiederei che magari in quell'udienza sì
Programmi
Testimoni o cose che non certamente erano la mia presenza senz'altro certamente io direi aspettiamo la fine di questa udienza vediamo se riusciamo concluderà oggi nell'esame del consulente della PAC esame e controesame
Terminato questo
Avvocato ci Taccini sollevarle pensa di no
Va beh
Aspettiamo a quando al termine della giornata poi facciamo un programma
Il Pubblico Ministero mi aveva anticipato
Qualche sua difficoltà per una compresenza con altro processo
Abbiamo risorto
Il corso di definizione perché c'è la
Possibile eventuali ritardi Remo di una
Compresenza
Questa udienza di un altro processo insomma è anche quello seguito da me e allora
E questo riguarda redattore quattordici
Ventuno
Per il diciannove quattordici diciannove ventuno
Il
Ventuno si ma il diciannove noi non abbiamo udienza comunque ci sono tre o da adesso
Quattordici e ventuno agiati ma ho parlato con il
Presidente di quel collegio tutto
Mannucci troveremo un modo o andrà un altro collega villa insomma ci organizzeremo figurare questo problema
Nate
Va bene allora possiamo iniziare poi facciamo un programma della del
Delle più successivo udienze
Sarà un po'difficile oggi già prevedere il tre dicembre però senz'altro terremo conto delle esigenze del
Della difesa Severino
Il consulente
Ecco
No a un una tocchi anche è scritta no per noi insieme Presidente stiamo diverse copie tre copie cartacee per il collegio
Corde del signor Pubblico Ministero emerse copia anche per i conteggi Napoli tre al banco
Comunque in ogni depotenziata debutto
Nonché fratello insomma
Come
In cui
Adesso vincere
Ecco sicuramente
équipe discusso non cinquantadue
Antepongono
Allora professor Marco parrebbe o a
Se
Reboani
Si può per favore alzare in piedi e leggere la formula di chi del giuramento
Sotto
Consapevole della responsabilità morale e giuridica che assumo comunque no al fine anche
Qualcosa
Che abbiamo
Enna forse c'è anche
Da macchinette anni intensi e si benissimo
D'accordo grazie
La bocca Taccini
Professore buongiorno se può
Sinteticamente illustrare
Le sue attuali qualifiche a quelle che ha ricoperto in passato qui anche se ha svolto in altri procedimenti
Il ruolo di consulente
Oggi universitario
Sono professori di ruolo
Utilizza
Questa è la lo sforzo
Buongiorno pubblici
Sono associato
Nessuna fattori
Facoltativa
La artista Ferri
Pubblica
Saggi valutazioni ingranaggio finanza aziendale
Ora
Torna
So sia una
Commercialista
Io
Particolare di assistenza nell'ambito di operazioni
Ricordate l'interrogatorio societari testi tantissimo Bertolini Luxottica
Rilevato
Direttore
Va beh riguardo giustificate ordinanze attese
Recentemente disoccupato nella processo Parmalat sia
Questo
Una
Comunale
Vale
Faccio non era
Ammesso è morta mia
Quando
Poi
Ne ha
Iniziale
Qual è brevemente introdurrei contenuti l'oggetto della sua consulenza tecnica e anticipare in quali momenti e organizza ripartizione
Ora
Versato affida
Procedere
Devono aver pensato
Lauretta
Ruola
A seguito del fallimento dell'offerta
Scadenzato nel marzo
Sardi decidano sito
Tutte le condotte sono
Oggi all'esame grave tutti
Pertanto
Personalità
Espletata dal magistrato
Artistica conta alcuna considerazione valutazione
Prima valutazione
Approfondimento della di accertare
Chiaro fornire
Tribunali degli elementi di riflessione
Opposte
E concordare
Sono
Saranno
Pensavano
Influenzati sulla significativa andamento del titolo con particolare riguardo al prelievo dal maggio a
Luglio cinque
Secondo nuovamente necessitano postura a mio giudizio
Sia a monte l'accertamento vera
Convenienza economica dell'operazione dell'attrattività utilità dell'opera nella prospettiva dei soci ieri chiamati accompagnare delle votazioni
Un'azione di individuare
Vale a dire se non sussiste
Requisito di fondo deciderlo comportamento condotta
Degli imputati
Cosa
Danno conduciamo sarebbe
Comunque
Non riproducibile a qualsiasi sia il comportamento ma a una operazione se non risultava venivano aveva scarsa utilità esito favorevole purtroppo di condizioni economiche
Non
Mercati
Accetta quindi questo secondo passato precisa valutazione favorevole silenzioso voglio aggiungere altro
Su quello che
Utilmente a
A
Interverranno
Subito uova assistito della vorremmo UPS sanno che si fonda su quelle che sono utilità marginali
Acquisita
Riguarda le criticità fra
Uguale che sono
Il ventinove all'esito della votazione
Io credo Presidente che
Se Lai il tribunale sono d'accordo in modo che può risultare più chiaramente leggibile di procedere sia che a questo punto professore possa
Cominciare con la proiezione delle slide a illustrare la prima di queste parti che hanno anche il cippato fermo restando che in ogni momento in cui tribunale
Necessitasse dei chiarimenti o delle precisazioni siamo ben lieti possa intervenire direttamente
L'organo è una
Com'è stato un attimo
Al dieci adempiere
Vedova
Ritengo importante
Proprietà chi possiede un provvedimento
Abbiamo
Ulteriormente si manda
Denominato esternazioni
Ecco quando si
No
Sì
Sì molto
Ma se si scalda
Allora sperando che la luce arrivi
Glielo
Si rileva
Una
Anzi
Ho trasmesso
Verosimilmente dal Ministero
Marcellino ci sono i punti principali
Allora
Visto
Assumendo
Dato iniziare
Nel
Quest'oggi
Contestazione hanno
Influenzato su un'area
Ritornando al merito dell'articolo sulla seconda
Ma ai media praticamente solo rappresentare
Sono registrare crisi successivamente
L'acquisto cosa
Riguarda
Arbitri infatti verso con una
Sia della maggioranza
Capitale sociale
In una il soggetto
Rischiano negli ultimi anni
Di fatto
Sintesi di quanto già rappresentato agli atti quanto è stato illustrato allora consulente
Io dico sorpresi questo questo consesso pertanto il rinvio all'abitazione ringrazia
è semplicemente
Rappresentazione grafica fede
Citando il principale
Azioni legali interessato
I capitali
C'è anche
Ad una sorta di ordine però una sorta d'istinto cerchiamo
Possibile evidenziare
Famiglia romana
Però concomitanza presenza
Di questi elenchi sono stati richiamati
Quindi la prima salvo per la prima osservazione da parte dell'altezza voglia andare a casa
Illustrare
Frammentazione all'esportazione
Viene
Corso perché di confrontare
L'andamento del titolo avviene Icaro parliamo
O quello
Dal merito borsistico
Nelle città bancarie rilevante rilevato il supermercato italiana perché di fatto rappresenta o dovrebbe rappresentare
Significativo previdenziale
Ovviamente ad altri enti
Diffondere una provincia
Adesso
A
Deprime evidenza
Fornisce logica subito non ci sono dei dividendi sfondamenti ma
Sfondamenti glielo aveva ragione e poi
Dinamiche
Che hanno interessato come quello che riguarda
L'offerta pubblica d'acquisto facile una forte lisciare il titolo
Nell'ultima decade del mese di marzo particolare sottovalutato quando
Nella borsa immediatamente si è allineata quello che era
Fatto costitutivo offerto agli spagnoli in sede di concambio
Sì lei inserirlo vista fino a metà maggio
Dopodiché la nordici ma consideriamo un elevatissimo intervento pubblico dibattito l'edificio al centro dell'andamento
Però
Dopodiché
Ulteriori vista
Poi il titolo raggiunge il suo massimo il
Quattro luglio dopodiché
Interviene
L'offerta pubblica
Unipol e qui titolo si assesta
Presentata rimane stabile sui valori dell'offerta
Fino ad una decisione
Piccolissimi lodevoli rappresentata dall'adeguamento dell'città sessantacinque
In base a quello che era una richiesta il ricorso
Perdite dovute
Va beh successivo
Semplicemente ho memoria un affinamento eventuale
è stato concordato l'articolo intanto io vorrei ribadire più significativo
Non sono state
Tutte le parti porta
Tale soltanto quelle
SIOPE potessero essere comparato dal diritto se possibile riuscire
Fanno eccezione gli Antonveneta qualcuno occidentale nel sollevare un'altra vale
Questo glielo dico subito delucidazioni
Titoli di transito delucidazioni
Verosimilmente non sono
Da solo
Iniziamo
Abbiamo
Irrisorio
Rispetto
In questa bene
Sono da un lato
Da
Dovranno assumere quantità giornaliera trattare subito pulsa
Dare
Tradizionale dell'andamento nella protezionismo sismica
Edificare accolga
Nuovo di due cinquantadue
Che era vigente o perlomeno corrispondente il giorno dell'offerta pubblica scardinare
Al
Sin da subito dopo l'arresto sul cinquantadue quindi rappresenta il corrispettivo dell'offerta deve alzare una semplificazione nel senso che prima approssimazione
Lavoro lasciamo cinquantadue
Come preziosi alta
Come conoscete Tribunale trattandosi di un'offerta pubblica di scambio corrispettivo
Variava
Giornalmente in una regione quello che è l'orientamento del titolo di lingua la
Carducci
Quindi diciamo rapidissima semplificazione
Per approssimazioni successive
Un'altra considerazione eliminare
Produrre di fatto scrive
Sono questa ovvero nell'operazione di trasferimento
A
Circa altre capitare
Sociale
Viennese
A favore unipolare degli altri imputati LEA sono stridente verso che esclusivamente in loco corsa
Quindi tutte le acquisizioni finali o le modalità congelamento finalità del Parco il gruppo degli altri non sono transitati indirettamente attraverso sa
Sono transitate attraverso il filo quindi con ricorso
Nondimeno considerano delle
E quindi segnali di alta
Chiarimenti faticano fortemente inciso sull'andamento del titolo sostanzialmente
Posso fare far osservare allorché l'andamento del titolo occidentali C undici maggio
L'amministratore verbalmente grandi
Rappresenta uno degli artisti di fa
Con la mentalità Banca Popolare di Lodi ci sono stati gli unici acquisti effettuati direttamente in Borsa dai soggetti
All'altra
La quest'opera strano di sicurezza d'acquisto sviluppata il sedici il marcio
Allora così fornire innanzitutto si rileva
Fino ad ora sostanzialmente l'andamento del titolo era sempre sottoporlo ammenda valore corrispettivo però
Costruttivo che non ecco la vertenza
Qualora avessimo imposti dal ruolo lasciar fisso
Per approssimazioni successive
Del dieci marzo in poi viene un elevatissimo elevata mobilitazione del titolo perché sovrana
E veramente importante della settimana dell'UDC poi Banca Popolare Italiana lombarda fatto hanno rappresentarono acquista sul mercato
L'evoluzione identità estremamente significativa
Eccezionale acquista sviluppare il giorno sedici da solo a questa quaranta per cento di quelli che erano movimenti giornalieri
Ci spostiamo sopra per cento con
Dell'ARPA Veneto avere degli acquisti di barcollante andiamo avanti orario di lavoro
Siccità
Il sedici per cento
Agli occhi di farne un giorno
Due errori
Sta sul mercato più del sessanta per cento rigido
Voglio dire che la Regione restrittiva
Guagliana distratto
Undici maggio il trentadue per cento cinquantun per cento principali
Capaci
Narduolo Ungheria
Sistematicamente a
Ha operato in maniera massiva sentito però
Risulta questo aumento dei volumi trattati evidentemente Miazzo consistente il titolo
Questo non si vedeva l'Italia dagli accordi già tormenta
Dieci undici maggio
Acquisita
Nell'ordine già
L'andamento effettivo riutilizzo vociferato ha staccato
Cinquantadue cinquanta giorni
Diciotto marzo antiriciclaggio totalmente dall'andamento del titolo era sotto corrispettivo abbiamo cinquantadue dopodiché avuto questo flusso interinali
Ancora di volontà
Costituire un punto di vista del volume sindacalisti
Intervenuti il ventitré maggio sessantacinque milioni
Formenti io evidentemente hanno a
Che comporta ulteriore intervento dell'allargamento dell'idolo BNL alcuna luogo che raccontarvi il vero
Due cinquanta
Una relativa sta tranquillità sferrato
è possibile al fine di giugno
Strabiliante variazione rilevare
O
Con
Movimenti assolutamente anomalo eccezionali rispetto a quello
E dire la valutazione questa questo aggravamento avvicina all'acquisizione dei valori assoluti
Lavorare prospettare sta proprio nell'ambito ad ascoltare della società vale a dire
Movimentare settantacinque
Cinque milioni
Pezzi
Buongiorno
Poiché il significato diverso in relazione
Ve lo leggo tale obiettivo richiesto dalle azioni effettivamente
Circolazione
Allora a questo ufficio aveva io ho indicato come
Prima dei posti di lavoro
Ricito
Sono riassunti che il flottante
Allora immagino non fosse superiore allora ritornarci diciamo trenta o quaranta per cento
Andando a differenza del dieci per cento è rappresentato
Che cancellino cosiddetta legge ritorno assoluta chiarezza sì se stesso gravano sull'economia locale vorrei sapere quando ove è stato trasferito
Sostanzialmente
Chi si ricorda allora
L'accoglimento
Navarra truffe a gli esterni che erano
Gli azionisti diciamo stabilmente a
Fa parte controparte o vale popolare
Si arrivava
A circa il cinquantotto per cento chirurgico l'aveva già
Trovata
è chiaro Verziere cinquanta
Risulta dagli allegati certificati signor importante del quaranta per cento
A quarantacinque giorni che è stata che accettino PSR posti di lavoro
Congelato e l'ANAS ha dimensione cianotico
Cinquecento si arriva a una
Il cinque per cento di azioni
Tra non negoziabile sul mercato e quindi è importante batterci
Fosse soltanto dell'ordine del trenta per cento
Sostanzialmente
Circolazione il
L'ordine di novecento milioni di titoli la fuggire
Su capitale sociale sul territorio eccetera allora assumersi gli acquisti una i novecento milioni di titoli pazzesco consideriamo a questo
Consentirà ritardi perché la vettura passi assumiamo come nei posti di lavoro inquinanti lontana
Duecento milioni doveva eccetera
Sociale insultarci delle sostanzialmente fino
Alla settimana undici maggio movimenti giornalieri darci tutti i giorni la borsa scambiava
Mediamente circolazione
Dopodiché cittadine della settimana nella quale
Inizia da
Manifesti deficitari
Stampa di avrà popolare italiana
Devo far si registrano regionale regionale
Enzo Russo
Benissimo sicuramente Giacomelli sei serve solo per centinaia di lettura
Lo
Cento il il giorno sedici quindi rispetto alla media
Tutto il mese di aprile
Mi sembra
Dell'esercito
Giorno per giorno sedici comunque sia
Ci
Intervenire questi presente si sa cento commentarle
La Borsa assemblea quel giorno oltre all'occupazione Borrello flottante
A
Assunto pericolosi
Trecentodiciannove milioni di euro
Se noi consideriamo esercitino sono un milione duecento mila ragazzi novecento milioni o miliardi dicendomi nazionale facciate l'ordine di grandezza
Comunque estremamente
Significa
Addirittura il giorno ventitré maggio
E l'accuratezza
Dicendo che il mondo successivamente digitali Angelo non riguarda allora
A Unipol portato addirittura sulla famosa spiegano convinta sessantacinque milioni di azioni
Supportare novecento
Fornirò una percentuale assolutamente assolutamente significativi
A
Il totale si assume questa sparare dinamica si riduce
Sta
Considerevolmente da reperire
A venire associazioni gli acquisti baraccopoli all'italiana gli acquisti successivamente intervenuta indietro da parte
Decisiva
Quale ad esempio a Roma quant'altro fatto l'altro professionista
Esorbitante
Vale a dire
Quelle azioni sopportare
Inserite in un pacchetto stabile
Quindi quindi anteriormente
Diminuito ritirarlo i titoli in circolazione
Qui da questo questo esame
Sostanzialmente che allora ventitré
Maggio difficoltà
Servitù circa il dieci Rishear cento e a fine maggio dal programma ridotto avrà però accuratamente ucciderci vede
Le azioni in circolazione da novecento milioni erano tracciate cinquecentoquaranta milioni tenendo conto degli acquisti ILO
Indiano astratto titoli in circolazione
Cinquecentoquaranta milioni che sono rimasti novecento milioni realizzato invece prima
Anche sullo stato dell'arte ed altri rimborsano sottratto in Borsa solo Banca Popolare Italiana lo
Il quaranta per cento di titoli erano allora negoziazione
Mesi di giugno Filippa
Lotta
Decisamente
Basso decisamente ridotto lui Misilmeri giornalieri su questo lotta fino a fine mese con l'eccezione della
Con l'eccezione a otto giugno si mantengono un ritorno al trenta per cento abbiamo ancora un'impennata può
Intesa garantendo
Giugno movimenti giornalieri
A
E il trenta giugno movimenti dell'ordine
Superiore no Centro-Nord al nove per cento
Costa
Allora questa una prima considerazione assoluto comunque mi rispose che non fa
Sappiamo
Procedimenti sopravvenuti al mercato Bellotti
Nondimeno rafforzando certamente scritti
Estremamente significativi e sicuramente eroiche unipolare
E acquisite
Sta ricordo
Questa pillola
Orlando piuttosto spiegarono biliare
Civilmente in parte d'Europa
Sta nell'ordine
Prevedono rastrellato sul mercato
Sul mercato
Queste informazioni peraltro intuitivo possono essere però dagli atti assolutamente una
Capacità individuale totalmente diversi fondi poi fa vincolato dico grazie l'udienza ai soggetti guardi come allora approvato
Gli acquisti del giorno sedici
Documenti forza operativa per cento volume ma degli altri l'ha ancora volumi complessivi ma non
Partite giornalieri
La differenza ridotti riconosciuto arrivederci
Vuota produciamo acquisendo
Nella sostanzialmente proposto
Sa
Considerazioni circa illustrare migliorarlo sostanzialmente
Dal quattordici aprile
L'unità
Tundo spostarsi manteneva sui volumi sicuramente
Di mercato sul procedimento l'audizione ventisette maggio concomitanza dei colleghi quattro maggio
Siamo elevato
Credo che il titolo proviene quindi di fatto se incrementato del dieci per cento ha reso
Riesce
Assunto
Cinquantadue altre variabili nonché conveniente
A
Questo o bene dovuto a sicuramente del
Giornaliero significano
Dieci soggetti il ventitré maggio
Atteggiamento vuoti illustrare queste dinamiche dicevo parlasse perché aspetta circondati biglietteria
Occupa drammatizzazione
Va benissimo pacchetti
Lotti
Prevale
A giugno sostanzialmente è già stato
è già stato commentato solo il merito il merito cinque sono
Rossi variazioni intervenute negli ultimi giorni ventotto e ventinove pareva
Con artistico gli ultimi acquisti di azioni
Flottante all'inizio a fine marzo
Di giugno a verificare circa centoquaranta milioni novecento
Dalla recente cinquecentoquaranta
Interessata quando a fine giugno
Significa sostanzialmente oggi
Circolazione sono stati sono stati elevati riguarda
Ecco al termine tutti questi passaggi
Superare
La parte del leone
Spettacoli fatta tarda
Paul Giulio consapevole partecipazione cinquantuno validi trentanove
Un'avvertenza
Sia di carattere metodologico sui risultati con voi conosce
L'acquisto stabilita Regione sta
I ritardati usare il contratto non esercitata l'opzione
Quindi praticamente l'acquisto di farlo salire quando sia
Regionale
Contratto io
Inesperto illustrato poi è stato esercitato
Penso
Quindi risulterebbe comunque già di giugno formalmente
Questa
Città
Contratti
Il quarto
Giusta
Mobili
Quello che fatto
Fatto soggetti interessati
L'unico organo
Banca Popolare Carlo
Banca Popolare Italiana
Anzi si sono mossi dando di fatto rigido percentuale scende gratuità sociale di
Viene
Operando
Carlino
Nell'ottica
Prelevati regolarmente
Più significativa rispetto al mercato azionario signori sommiamo gli acquisti fatti e ai mercati lo rinviamo a oltre il diciassette per cento del capitale sociale di un importo
Dodici novantacinque sulla Luigi novantacinque oncologico settantaquattro novanta
Dovrebbe vediamo miliardi trasferimento
Cardillo difesa diciassette il sessantacinque per cento
Decisioni capitale sociale ludico
Ecco su questo mi ha
Con le
Vorrei
La restituzione di tali documenti
Dopo un medico sovrano risultare illuderci sotto Palazzo analizzasse luglio
Complessivamente sono stati scambiati dello sono stati scaricati quarantasette lo imparare il venticinque per cento del capitale
Quindi
In quel periodo dirlo
Spenderli il cinque per cento del capitale settecentosessanta milioni di azioni
Allora
Parliamo settecentosessanta milioni di azioni scambiate lotti su ho acquisito dirlo ISU lotta nell'ambito novecento milioni
Quindi questo significa che
La gran parte pressoché totalità delle azioni sostanze abbia lo insomma confluite nel portafoglio illumini polvere aggiungere
Mi pare abbastanza evidente se ragioniamo in termini percentuali
Che
Posso uffici sono stati segnalati
Il venticinque per cento del capitale Totaro diversamente al cento per cento senza sparare importante nuovi
Sommati percentuali
Ciò
Cinque quindi uno diciotto su venticinque non solo pensiamo che
Talune a locazione rimarcarlo che una volta erano gli altri passaggi sono
Si sta Losavio avremmo principale serio
C'è
Che sotto una città combatterono mobiliare profonde risolutivo in cui e quindi estiva perché essa sommarsi
Fanno parte
Questo venticinque per cento internet anche l'arrivo in cui il diciotto per cento intuito in unico l'idea
Teniamo conto dei passaggi intermedi io devo pensare sostanzialmente
Orbene osservo che la parte
Antigovernativo poi
Ha dato origine alterazioni
Mila sull'operazione di di fatto sono servite
A Unipol
Soggettiva bisogna per acquisire l'accordo
Capitale sociale
Vuole chiedere ventisette effettuato
Diciamo non comprarmi una gli acquisti
Chiusi
La
Diciassette maggio
Banca Popolare Emilia Romagna
Comprato dall'Europa
Laddove l'acquisto
Assolutamente eccezionale quaranta per cento in Borsa vorremmo ventitré ventiquattro venticinque va aggiunto il volo
Ancora Murru cinque velocissima sono
Ho operazioni diciamo chiusa significative e io osservo che sono concentrati io quantità vivere sociale sono state
Sono state operazioni
Isolate limati moralmente viste secondo me
Nel maggio
E giungono sostanzialmente a norma capitale dello Stato ad andare a quanto asserito
A situazione
E lì ci doveva pensare ad un errore presso di acquisto avvocato Grillo sia
Genera
Superiore a quello che è il verso i mercati
Adottante
Significative risorse
Arrotondamento economica negozio anticipare all'Inghilterra
Picchiato aveva rilevato
Differenza del giudizio
Significativo Unipol
Con un altri acquista
Qualcuno novantasei
Novanta concorrenza sul mercato e settantasei
Non parliamo qualcuno
Locali
Cinquantadue concambio effettivo
Attraverso che quattordici luglio acquistato almeno novanta
Prezzo sul mercato
Settantacinque
Quindi qualche volta un giudizio assumendosi con
Cioè rischiano
Dagli ordini partite questi digitali presti solo
Al
Percentualmente significativamente superiore rispetto l'emendamento di buonsenso sicuramente molto superiore a quello sarebbe stato
Adattamento del titolo qualora
Così delineato hai dell'ordine
Verosimilmente o perlomeno questo risulta guarda la relazione
Del professor
Quanto riguarda carichi
Inizialmente quando l'operazione è stato presentato
Convinta sostitutivo il primo luglio
Era già stata di fatto anticipato Riviera
Accordo comunque garantito nei confronti che avrebbe garantito Carige
Tramite codici sulla nostra salutarlo assumerà acquistato dello
No rapide così civica gli arresti sosterrà come il mercato appello il rischio di controparte certi Unipol non lascia
Però io rappresentare anche un pubblico ministero quindi all'attenzione
Questi momenti lotti
Caro assessore
Socratico insomma
Questo grande del portone
Sia all'andamento dei volumi scambiati naturalmente sul mercato sorriso meraviglioso che ci sfuggono colpo degli acquisti effettuati dagli altri soggetti che
Verso le genti e largamente utilizzato come peraltro da un punto di vista tra
Possiamo rilevare ci sono
Rilevato
Parti rilevanti elementi dei momenti discontinuità nella riunione tratteggiata li rappresenta l'apprezzo
Titolo sul mercato in concomitanza di momenti complessivi vuole corsa istogramma rosso vuole Angelo il concorso ma unica ovviamente al mercato e sostenuta che sicuro allora
Giorno
Ventitré maggio ebbe radiosa filoni sospetti in giro
Duecentododici milioni di azioni
Mi scusi numerosi
Siccome diverse
Io ho trovato vedere negli anni in quegli anni veritiero alcune
Scamarcio importante
Su altre parti riguardo però per partecipazione
Vero
Veloci sottigliezze e quant'altro ma sistematicamente zero sei zero sette parte di grosse dimensioni ci sono interventi
Agricola
Due l'una tre aveva signori assiduità
Veramente
A
Pur di risolvere una
A
Sono solo
Diciamo
è una ripetizione
Questi
Marzo scorso totalizzante
A mio giudizio particolarmente delicata
Riciclaggio
Aprile-maggio dal ventotto giugno circa Cirillo
Al cinque luglio o no visto
Lo
Macroeconomica zero cinque
Accise il
Delle valutazioni lo
Testo dell'ordine
L'andamento in Europa mercato
Peraltro
Abbiamo già parlato di il mercato assolutamente superiori quello che era io dico evidentemente crescente
Il silenzio perlomeno verso un argomento di
L'istituzione
Bruno
Genere
Ci fa assistere vicini
Avvicinarci va
Quattordici qualcuno sarà fissato
Esclusivamente
Lo
Diciannove
Centodiciannove per cento del capitale sociale
Che è stato trasferito
Poche ritirare operazioni a
Io ho letto peso
Probabilmente da questi elementi a disposizione già abbastanza
Difficile in una superiore ipotizzare questi elementi non insieme dipendenti hanno inciso tendenza all'avvento del titolo
Quindi accettata posti in essere le azioni in qualche modo hanno vorrei sapere se il problema non riguarda
Sono un'altra
Riduzione queste tormentate questa Corte già esaminato quindi sono comunicati stampa Unipol relative al punto esistono della
Diciannove
Allora
Allora ventuno a
Non dico nulla di nuovo diciamo quattro o cinque
Così si può chiamare ricordo di
Si
Visivamente
Veramente abito nella zona
Lo sfaldamento Vittorio Grilli come
Sostanzialmente
Questo si possa
Greco
A questo era lo spirito di questa questo approfondimento poi
Certamente
Lascia rapporto e la valutazione sulla coerenza tra quanto è emerso
Questo dibattimento
Progettazione della sarà
Un'operazione
Formaggio
Quanta segretazione qualità dell'informazione sta di fatto
Comunicarlo almeno fino al venti giugno sono
Più
Rappresentano la prima volta come
Una delle tre civiltà
Di
Partecipare commuove opera pubblica di acquisto sostiene inappropriata sostanzialmente
Nulla
Non era mai stato comunica minimamente aggiuntiva a difesa però anche sentito Unipol in ragione della diciamo mantenga dentro presidio dell'investimento
Viene
Quello che posso dire
Comuni vi leggo
Insieme
Fidatevi Presidente infatti le acquisizioni queste operazioni in corso questa concitazione
Giovedì interni giorni giustificazioni mira
Che di fatto in qualche modo ambulatori
Ma influenzato
Misura significativa l'emendamento
Una inciso che
Trasportato semplicemente
Centri Antonella
Perché comunicazionale ridicolo perfettibilità
Forse
Proprio Statuto presso ce
La professoressa Calvano Cecilia
Qui solo per ricordare sostanzialmente nell'ambito della comunicazione
Per poi
Contratti cosiddetti europei quanti arrivano contestualmente negoziati cornuti e quindi con un atto economicamente tutti gli effetti assistita
Presenta
Ancora esercizio dell'opzione diceva
Bisogna diciamo diminuito
In qualche modo questa prima
No
Rappresentazione entrare
Alcune considerazioni alcune con alcune riflessioni
Allora
Presenza dell'offerta pubblica di acquisto
Titolo ispirarsi
Quello e bevande inferiore località corrispettivo
E quindi sostanzialmente inabile
Dal
Diciotto a solo antiriciclaggio
Chiudetela cinquanta giorni
Il mercato ha avuto tutto il tempo valutare esprimere considerazioni su quello che era
Guardate non
Quello che si sarebbe potuto succedere e
Sostanzialmente
In termini economici sofferta risultavano
Accettati ovviamente dal mercato il prezzo del titolo
E alla
Abbondantemente onestà allineato quello corrispettivo dell'offerta pubblica anziani
Anticiparglielo mi fa
Riciclaggio
Undici maggio improvvisamente si assiste a
Forte aumento della movimentazione giornaliera altri titoli il riciclaggio
Vi è uno strappo concomitanza dentro degli acquisti dell'Alitalia
Va
Come italiani poi
Devo fare borse quello hitleriano sappiamo davano formarli ed importanti che andrà
In Borsa della situazione
Sedici maggio
Fa
Ma
Di
Venticinque milioni
Titoli voce
Del quaranta per cento della
Più del quaranta per cento del del del movimento di trattati
Quel giorno
Diciamo
Oltre a questi acquisti sul mercato voi
Erano comunicate al mercato degli acquisti
Trasferimenti
è accolta mirate da parte di soggetti qualificati
Quindi pensionistiche insomma partito partivano avvenga
Significative su
Una possibile però corrente nel senso che
Se
Il il mercato esprimere i prezzi sono superiori a quelli del nord realtà diverse pensare che il proponente
A Villesse negare irrazionale proprio per
Pubblicità un'offerta occorre esclude drammatica giugno qualcosa
Minimamente pensare rilanciare
Non erano ancora
Dall'interruzione
Questi acquisti la Spagna
Forma politica soggetti evidentemente
Lasciamo consentire centri medi di mercato Diego formazione
Per l'Occidente un'altra offerta pubblica concorrere
Il mercato ieratico fibrillazione
Accesso devono fosse esprimo qui dentro semplificativo ventriloquo grosse diciotto luglio difformi gruppo Leonardo quarantacinque Jones settantuno di mercato
L'operatività possesso allora per rispondere
Una quota superiore al venticinque per cento
Relativi negoziati diciassette giornate dimenticato succitata
Cioè immaginiamo chiacchiericci economica da
Successivi grossisti aspettano
Nella movimentare nell'aggiustare
Intervenire si sposa bene il
Titolo riguardano continuamente una risposta devo pensare del nell'immaginare
Unica
Protezione Civile visto dovesse essere in qualche modo una ristrutturazione
Compiuti ovverossia dipende
Pacchetti
Diciamo che
Sicuramente desiderata
Situazione
Silvestrini normativa nel mercato
Preciso che
Improvvisamente il titolo tutti stabilità sono
Dissidi soggetti qualificati
Nel frattempo la stampa la fornire essa circa
Illazioni o
E nelle quali
Tra l'altro voi
Certi
Soggetti proponenti
Diciamo
Sicuramente non non contribuivano nel verificare extracorporei italiana
Qualifica con il credito realista capace viabilistico mentre speculazione compravendita
All'ingresso violenta superiore a quello che è il corrispettivo dell'offerta pubblica
Di scandaloso riferire
Non mi sembra un'operazione
Veramente Unipol si ricorda
Solo venti giugno successiva
Tutto questo in questo periodo esaminarlo di fatto
Alcuno riesce dj
Ove l'ha
Surge guardava
Gioco
I soggetti
Proseguiranno violenta
Dall'ottantacinque
Al mercato fino al
Periferici
Attraverso
Azioni isolare azioni
Apparentemente volumi azioni
Proposti a
Soggetti a
Difficile dare una lettura esposti
Sarà svolgerebbe una lettura esposta
La via
Sulle
Riferiti ad un filo rosso
Qualche nuovo Nicola
Questi soggetti queste operazioni sul filo rosso
Era confermata Cirielli volevo portato per l'appunto al trasferimento della trenta per cento
Capitare
Presentino PS sarà sostanzialmente dare alcuna risolutore
Avverrà
Comunicazione
Diciotto occorre dirlo
Veramente non vorrei sbagliare
Diciotto luglio
Della la situazione
Il Governo
Ci sto ordinari lanciare un'OPA onorarci non era di fatto è un po'
Per superare una situazione al massimo
Fondamentalmente a creare
Congelati
Definitivamente il giorno
Definitivamente i giochi perché
Diciotto luglio
Ormai
Il capitale sociale della maggioranza del capitale sociale transita
Disponibile autorevole quindi
Qualsiasi tipo sia molto efficace facevano per farlo
Erano assolutamente non giustificata
Verrà versata
Razzista sta
Sostituito
Quella nella realizzazione prima
La rappresentazione
Dico vecchietti progressivo
Possono avere
Anch'io
Sull'andamento del titolo sesto quello all'unanimità
L'attività
Fatto questo quindi si più nel merito
Di rideterminare mandarli determinare lo il danno lamentato dalla BBVA
Passi da esito negativo dell'Oviesse
Riconducibile
Secondo
Pongo qua fissato
Questa
A
Polo ai soci
Limiterei regolare devono ai tribunali
Essendo completata una prima bene bene essendo questa seconda parte poi non brevissima in qualunque momento il tribunale professore spesso avvertissero l'esigenza di una pausa
Lei
Grosso
Amenta impropria
Visto che adesso
Comunque definite e
I
Su
E
Consulenza
Volutamente un senso
Grazie comunisti in
Ci una possibilità potrebbe essere quella di speciali controesame su questa parte però temo che poi possa portare una dispersione un po'
Già Presidente io anticipo già che noi chiederemmo termine per il controesame che gli argomenti sono estremamente tecnici
La consulenza dimostrata oggi
Convinte
Devo dire che mi pare fin insufficiente
Io
Controesame di questa natura
Sulla congruità dei tempi la sparo tale tribunale volevo significare sono qualcosa che la
Contiene dei passaggi che non sono irrilevanti ancora lavorare alcune anche ora possono apparire anche forse un'ipotesi e non dei fatti come poi
Più significativamente appare l'anno anche
Nella prosecuzione nell'evoluzione di questa
Esposizione
Quindi non sono proprio asetticamente bisogno
Anche nelle spedizioni e in saranno le stesse
Testi a dirci quando può ad una piccola sospensione salvo altri uffici quindi
Assumendo
Guido
Cammino che mi ero
Mi ero ripromesso
Nella presentazione quindi entriamo più più nel vivo di quello che la
Il mandato affidato mettere la determinazione del danno allora aveva anticipato che a mio giudizio
La determinazione del danno non può prescindere a monte da un accertamento e da una valutazione complessiva sulla validità dell'operazione se l'operazione di persone
Per semplicità era fuori mercato se lo chiedesse l'operazione sale i termini economici dell'operazione
Si compendiano poi nel prospetto e quindi
Va bene contabili cinque a uno non avevano una legittimazione forte di mercato
L'esito negativo della o PS era comunque prevedibile ovvero simile
E quindi in questa situazione mi pare che
Parlare di danno forse prematuro o perlomeno
Forse è necessario prima accertare questo prerequisito di base prima di parlare di giardino
Non sta a me
Termini giuridici Baldaccini lo trattato evidentemente in termini di danno emergente dunque e di lucro cessante
Sin da subito anticipo che la quantificazione del danno emergente risulta da
Semplice soddisfatto storia no
Di fatture e di altre causali di costo e quindi da un punto di vista metodologico non presenta delle grosse complessità
Volevo peraltro volevo peraltro chiarire
La la la quantificazione che poi ha portato a dodici a un ammontare di circa dodici milioni di euro a titolo di darmi emergente è una quantificazione
Estremamente prudente innanzitutto da quantificazione più che prudente una ma neanche conservativa è parziale
Perché perché di fatto sono stati considerati a titolo di Orneli costi veri e propri soltanto gli oneri che sono solo diciamo
Relativi a prestazioni fornite da soggetti esterni
Quindi significa del vaso del caso legale valido finanziaria e quant'altro
Quindi non è stata presa in considerazione la parte
Ma non preponderante più che preponderante che evidentemente tutte le attività che terrà armi o perlomeno negli ultimi mesi è stata svolta dalle diverse funzioni aziendali di natura ovviamente cicale
E che sicuramente impegnato decine sembrano decisi giornate quindi del complesso centinaia di giornate
Da parte del personale
E delle altre direzioni di BBVA ma qui non è stata non è stata stimata non è stata quantificata quindi quello che trovate o le causali che trovate sono tutte causali terze esterne
Di fatto
Ci sono stati quelli positivi
Di questi documenti Primo deposito mi sembra
Mi sembra che in data otto aprile dove erano state depositate
Tutte le fatture che IdV a aveva messo a disposizione e che si riferivano diciamo all'operazione
Nel determinare Ornella nello specificare poi il danno si è stata fatta un'ulteriore certi detta e quindi sono state escluse
Sia quelle le fatture o altri documenti per i quali non è immediatamente riferibile
La causale di spesa con una propria e settanta volte potevano esserci dovuto dicendomi cifrate operazione come come si usa
E soprattutto sono state escluse
Rispetto alla prima la prima trasmissioni in atti dell'otto aprile trasformi il sette luglio sono state escluse quelle
Fatture quei documenti che si riferivano a prestazioni sempre lesi da a terzi
Ma che erano riconducibili al periodo successivo al diciotto luglio e quindi entravano già in quello che era la del contenzioso quindi
Col deposito del del sette luglio sono state
Prodotte esclusivamente le fatture riferite al periodo che si conclude il diciotto luglio il piano una pertinenza diretta e immediata con quello che il lancio e la gestione dell'operazione
Fino alla data del diciotto luglio
A
Andiamo all'altra componente di darlo l'altra componente di danno e quindi il lucro cessante e quindi parliamo di quelle che sono le
Benefici addizionali inetti o le marginalità che individua si sarebbe attenuta a qualora fosse riuscito a portare a compimento l'operazione
Assunto i termini assoluti corrispettivi economici offerti agli azionisti BNL o perché maggiore diciamo la convenienza per gli azionisti BNL
Questa questa maggiore convenienza in qualche modo andava riflette sul minore beneficino dell'INAIL marginalità a da parte della dell'acquirente
Ciò detto come anticipato questa stima dell'arte in queste marginalità postulato a monte l'accertamento della concreta possibilità di portare a termine con successo lo PS sulle azioni BNL
Quindi
Valutare quella che era la reale attrattività nei confronti dei soci ter
Dopodiché
Andremo a trattare una volta che questo è stato accertato andremo a trattare le marginalità venute meno che vanno a configurare vanno a comporre quello che
Il lucro cessante
Vediamo l'attrattività dello PS e quali sono le fonti sulle quali ho fatto affidamento con tutte le fonti esterne fonti pubbliche
Diciamo che queste hanno come perno il prospetto ma dell'offerta pubblica di scambio i documenti in esso allegati quindi in primo luogo la valutazione espressa dal Consiglio di amministrazione
Banca nazionale del lavoro
I primi giorni di aprile adesso non ricordo conta esattezza la data il termine ai sensi del centotre
Per la quale sostanzialmente il consiglio di amministrazione esercita il TUF esprime una valutazione sull'operazione
Sia definito amichevole va bene ed invita di conseguenza i propri azionisti ad aderire o meno alla operazioni
Facciamo esaurita questa fonte d'oggi non si è andati poi a vedere quello che
Poco confrontare l'attrattività convenienza di questa operazione questo offerta pubblica di scambio rispetto a operazioni similari che sono intervenute nel contesto nazionale
Nella periodo considerato quindi sostanzialmente soffriva dei premi
Dei differenti premi riconosciute agli azionisti maggiore o minore rispetto a quello offerto in operazioni analoghe ad altri soggetti quindi osservato a quelle che sono state pubbliche del periodo rilevare se vi erano determine omogenei
Un'altra fonte a mio giudizio è importante è rappresentata da a quello che
Di fatto
O come di fatto in termini economici dell'operazione ci sarebbero riflessi sull'andamento del titolo azionario vale a dire sei con cavilli cinque a uno
Sì sostanzialmente era favorevole non favorevole
Superata l'ipotesi del decide quanta due quindi
Andando a verificare qual era il prezzo implicito del titolo
BNL riconosciuto in sede di concambio assunto un valore del titolo BBVA che anch'esso buttava e quindi sostanzialmente qual era il prezzo implicito che veniva riconosciuta al titolo BNL
Sulla base di un concambio di cinque e sulla base di un titolo BBVA che abbiamo visto
Stavo vedremo andava in crescita
Da ultimo altra fonte del giudizio importante che cosa pensava al mercato che cosa diceva il mercato meglio gli analisti finanziari
O meglio diciamo gli esponenti delle case da fare provider finanziarie che
In quel periodo hanno abbondantemente esaminate studiato l'operazione che poi hanno esposto le loro valutazioni documenti che sono
Gli ormai tristemente noti non so come definire di equity research tante di queste
Di di altra memoria
Allora si parte da da quella che è
La valutazione del consiglio di amministrazione dell'otto aprile
Non anticipo nulla di nuovo
L'otto aprile
Ai sensi dell'articolo centotre il consiglio di amministrazione di BNL a a espresse un giudizio più che favorevole abbondantemente favorevole sull'operazione
Invitando il
Proprio azionisti apportare un'adesione di erogazioni nella nella
Questa valutazione del Comune nella
Relazione del Consiglio amministrazione sono indicati i termini dell'operazione e quindi sostanzialmente il concambio dico teorico di cui cinquantadue persona la data precisa no
Del diciotto marzo vedremo che cambierà
Sono indicati vedete torneremo quelli che sono quelli per lei quindi diciamo il Plassas rispetto alle quotazioni di borsa tra il corrispettivo offerto e l'andamento effettivo titolo
Purtroppo quasi legge male ma si vedrà dopo otto e sei per cento quattordici sedici praticamente e quanto offriva il più in termini corrispettivo rispetto all'andamento di Borsa
Sì esatto che questo parere del consiglio di amministrazione a questa valutazione procede amministrazione è stata supportata suffragata da primari
Vai sul finanziario JP Morgan Mediobanca cocci da tutti attraverso loro autonome stime
Hanno a consigliato pervenendo attraverso metodologie diverse ma a conclusione unanime del Consiglio di amministrazione di esprimere un parere favorevole e che quindi
Si compendia coi
Hanno espresso anticipato sin da subito anche la
Valenza industriale la valenza industriale del piano
Il Consiglio di amministrazione quindi conclude che il rapporto di concambio di cinque a uno risulta attrattivo per gli azionisti terzi consiglio di amministrazione che si rileva dalla dalla
Dalla slide trentacinque ha votato all'unanimità
Erano prese corrette o con un'avvertenza che al momento della votazione è uscito il Consigliere Giovanni Rizzoni ma
A parte questo uscita al momento della votazione tutti gli altri consiglieri hanno votato all'unanimità favore
Pierluigi Fabrizi in mente sembra Monte Paschi di Siena Perissinotto generali
Di spagnoli che sicuramente non rappresentavano la maggioranza dei consiglieri
Andiamo adesso alla
Esaminare un po'a quelli che sono i termini economici
Dell'operazione
Rispetto a operazioni analoghe diciamo che questo che questa valutazione si basa in primo luogo sull'apprezzamento del cosiddetto premio da Hopa o premio da takeover
Per semplicità e il premio d'OPA esprime che cosa vi quanto il corrispettivo offerto
Diciamo il prezzo offerto per coloro i quali aderiscono superata
Crescente rispetto all'andamento borsistico quindi
Andamento borsistico può essere due due virgola due e l'offerta i tre euro quindi questo zero ottanta rapportato in percentuale esprime praticamente
Quanto all'acquirente all'offerente disposto
A pagare in più rispetto all'andamento di Borsa per assicurarsi
La la la visione di pacchetti significativi di pacchetti rilevanti
Che cosa che cosa ho cercato di rappresentare semplicemente sono andato a perimetrare raccogliere tutte le offerte pubbliche
Intervenute nel periodo primo gennaio due mila e tre trenta marzo due mila e cinque e sono indicate vedete offerente emittente
E sulla base del prezzo Docfa quindi il prezzo dell'offerta sono andato a rilevare calcolare
Il differenziale positivo rispetto al giorno dell'annuncio a una settimana prima a un mese prima sei mesi prima quindi questo premio dopo viene calcolato sia con riferimento al prezzo puntuale
Sia con riferimento a prezzi medi di periodi più prolungati questo perché tipicamente per stemperare picchia rialzarvi a o al ribasso
Di borsa per stemperare situazioni atipiche che potrebbero avere in quel momento ha condizionato
L'andamento del titolo e quindi mediando su periodi più lunghi
Si dice che la Borsa in grado di esprimere in qualche modo una a un prezzo medio che risente meno rispetto al contratto e puntuale di fattori contingenti che potrebbero alterare quel giorno da valutazioni Obama vince le elezioni piuttosto che
Venti esogeni
Devo subito dire devo subito anticipare o premettere un limite
Limito per lo meno un'avvertenza che le modalità attuative delle offerte da parte di BBVA prevedevano un'offerta pubblica di scambio e non un'offerta pubblica di acquisto quindi cambiava il corrispettivo che era determinato ad azioni e non era cash
Del campione riscontrato lo PS non è un'operazione
Comune o tra le più comune
Le operazioni riscontrate sono per lo più OPA quindi il corrispettivo offerto era cresce e non e non azioni della opere
Questo per
Per chiarezza metodologica
D'altronde ripeto nel periodo esaminato ma non ho rilevato altre offerte pur
Gli scaglioni e quindi quindi diciamo che il
Il termine è stato fatto consigli con con con quello che avevo ecco
Che cosa si rilevano l'ultima riga chiedo chiedo pazienza innanzitutto riguarda per il premio mediano e non il premio medio perché
Il premio medio risente veramente dipinti mediante il valore mediano valore più significativo che quindi in tutte queste operazioni verso due quattro su confuso
Diciotto diciamo tutte le operazioni che sono intervenuti in quel periodo
Se vado a prendere il premio medio a la alla data rispetto alla data della della dell'annuncio era otto e quaranta quindi il prezzo superava
L'andamento del titolo dell'otto virgola quaranta per cento un treno da tempo dell'otto e quaranta
Ottelli entro una settimana dieci quarantasei un mese e quindi c'è novantasei
Quindici senza
Sessanta trova adesso non vedo altre lesi e diciassette per cento assegni no e questo è anche
è anche logico pagare di più perché oltre diciamo ai titoli si acquista anche il controllo in genere collocata no e quindi
Lanciando un'offerta su Facchetti significativi si valorizzano quei diritti amministrativi che poi si esplicitano controllo e quindi anche normale che un pacchetto Bomprezzi fatti per pacchetti di maggioranza sono più elevati dei prezzi fatte sulle singole azioni di affrontante perché
Talvolta gli azionisti
Si pensi Stato seconda volta che si sono contate quindi evidentemente danno ma
In ingloba no se volete questo premio dal ricovero ingloba in qualche modo il cosiddetto premio di maggioranze
Attenzione che la significatività di questo premio va sempre vista anche
Assumendo che cosa una capacità del mercato e di esprimere corretti prezzi e quindi
Di valutare correttamente quello che
La società soggetta ha offerto a vale a dire se in quel momento il mercato sta sopravvalutando no
Perché magari Giare eccepisce attese di takeover o per altri motivi sta sopravvalutando all'azienda differenziale
Diciamo il differenziale rispetto al prezzo offerto potrebbe
Sembrare basso ma non è basso perché in realtà l'azienda che sopravvalutate viceversa se l'azienda è sottovalutata non saremmo portati a sopravvalutare il treno da OPA
Quindi diciamo che alla base vi deve essere una certa assunto condivisione che il mercato in quel momento sta esprimendo dei prezzi che correttamente danno contenuto al valore economico dell'azienda
Anticipo sin d'ora che
Esprimendo confrontando
Il premio da Hopa così come del resto evidenziato nella comunicato del Consiglio di amministrazione
Risulta che sebbene nell'ambito di uno PS chiariamo nell'ambito di
Riesce non di OPA i premi offerti erano sistematicamente più alti
Di quelli medi registrati nel biennio sul mercato italiano per tutte le operazioni di mappa
Io
Avrei voluto evidentemente essere
Ho
Sottoporre all'attenzione di questo apporto campione più significativo magari soltanto delle delle società bancarie purtroppo in quel periodo in Italia
Di enti o società bancarie
Le operazioni sono stati due quindi non rappresentavano pene significativo io ho trovato da altre fonti
Non è non è di mia produzione ad uno studio
A quello che era l'analisi di operazioni realizzate nel periodo due mila e uno due mila e sei quindi non sono in grado esattamente di dire se è stata fatta chiedo scusa tecnicismo
Col prezzo puntuale firme giorno prezzo medio ponderato prezzo di chiusura al prezzo di apertura quindi
Potrebbero esserci
Diciamo variazioni dell'ordine di qualche decimale ma risultano anche qui dei premi nove
No
Ventitré che vedremo non sono per niente distanti da quello offerto eccolo qua allora sostanzialmente
Limitando il confronto a dei dati omogenei trattati personalmente da me
Nell'assunto che lo PS
Che si tratta di un'offerta pubblica il cui corrispettivo e scabbia azionario e non cresce nondimeno risulta che l'offerta promossa dagli spagnoli vedete a un premio che significativamente più alto
Ristretto e il premier offerti sul mercato in quegli anni significa sostanzialmente che gli spagnoli passatemi il termine
Né
Gli spagnoli
Pagavano no in più rispetto all'andamento discorso in misura maggiore di quanto era stato pagato mediamente
In operazioni analoghe io sin da subito vuole anticipare un'osservazione che questo premio che già risulta più elevato della media no
In realtà
Agli analisti hanno messo in luce come
Fosse ben più elevato perché in quel momento i primi mesi dell'anno due mila e cinque la il titolo BNL era ampiamente sopravvalutato
Perché vi erano aspettative ditte cover di scalate di riassetti societari che poi sono intervenuti con
Il marzo quindi
Se volete questo nove tanta un previo rispetta un prezzo di borsa che dicono gli analisti irrealtà a sua volta già rifletteva un premio rispetto al valore della società ma dovuta alle aspettative del mercato di un della di una prossima operazione che evidentemente
Avrebbe fatto lievitare i prezzi guadagnare gli azionisti perché in presenza di un
Di un'OPA in genere gli azionisti hanno la possibilità di uscita una possibilità di voi grata a dei prezzi molto più favorevoli di quello che
L'andamento di Borsa perché l'acquirente riconosce un premio per il controllo per la maggioranza
Questo lucido è metodologicamente sbagliato
Diciamo che una
Tappa per arrivare è un'approssimazione successiva dico che metodologicamente sbagliato perché
Perché
Vorrebbe no o si propone di mettere in evidenza quando l'offertagli appetibile quando l'offerta non appetibile
Facendo corrispondere equiparando l'appetibilità o meno dell'offerta e il premio quando il premier positivo l'offerta no
è appetibile quando il premio negativo l'offerta auto Demani quindi
Perché dico che metodologicamente non corretto ma è utile diciamo che i nostri ragionamenti e metodologicamente non corretto perché
Vedete che il corrispettivo indicata nella linea tratteggiata verde il due cinquantadue
Ed è il corrispettivo che era il giorno dell'ANCI il diciotto marzo con il titolo BBVA votava dodici e cinquanta
Ma poi è stato mantenuto fermo come se di fatto fosse stato un offerta cash no depositato un'offerta che esce a dodici e cinquanta questo sarebbe stato dall'attrattività o meno
Allora si incidenza elevata si evidenzia che
Assunto diciamo questo due cinquantadue fra virgolette come se fosse che esce è il premio meglio riconosciuto tra il primo gennaio al ventinove marzo è pari al diciotto per cento quindi praticamente
Con un'offerta
Di due cinquantadue questa sarebbe stata premiante rispetto all'andamento medio del titolo del trimestre precedente del diciotto per centro pagavo diciotto per cento in più
Il premio media ancora rimane positivo fino al ventitré maggio se prendo primo gennaio ventitré maggio no giorno in cui unipolare lanciato alla sofferte del pari a undici novantacinque
Diventa puntuale in negativo l'undici maggio
Ho scusate qua
Questa curioso per cui anch'io o anche
Un proiettore
Diventa a fine aprile si rispetta due cinquantadue ha un picco negativo ve ne sono solo un
Un paio di giorni e poi torna e poi definitivamente
Diventa negativo del dieci maggio ha avuto un
Un sobbalzo no per pochi giorni a fine aprile
Poi rimasto positivo e poi sappiamo dall'undici maggio in poi e dopodiché assunto due cinquantadue rimane sempre negativo
Adesso anticipo sin da subito che
Sostituendo il due cinquantadue che una grandezza teorica con quello che è il vero controvalore
Quindi sostanzialmente il valore del titolo BBVA diviso cinque il prezzo implicito contenuto nell'offerta era comunque premiante o sarebbe tornato premiante fortemente premiante dal mese di luglio
Quindi se sostituiamo a questa ipotesi semplificatrice
Il
Diciamo di approssimazioni successive il cash dei cinquantadue diciamo ma
Qual era il valore attribuito sulla base di con cambio di cinque
Tenuto conto del reale andamento del titolo di vivibilità esigibili irrigua no divido il prezzo dubbia per cinque o il prezzo che viene valorizzato nell'offerta
Allora per fare questi evidentemente ma ripetizione devo andare sono andato a ricostruire rivedere
E a dare contezza di quello che era l'andamento del titolo BNL ma l'abbiamo già visto no
E quindi
Ricordate il picco diciotto marzo quando si è degnato hanno offerto poi dopo dal dieci maggio questo pusher molto forte di questi player e poi l'assestamento
Questa è l'andamento del titolo BBVA altri dall'andamento del titolo BBVA la retta blu
è la linea blu scusate quello rosso è l'andamento delle società bancarie europee è quella verde l'andamento degli indici spagnolo
Diciamo che presentare più presentare più
Campioni o un campione in aggiunta l'andamento del titolo è stato uno scrupolo personale per far vedere sostanzialmente che nel periodo l'andamento del titolo BBVA non ha risentito di fattori particolari
C'è apprezzato rispetto allargamento europeo ma quello che più conta è che perfettamente allineato a l'andamento delle banche spagnole del comparto spagnolo bancario di borsa quindi
è una conferma in più
Per chi lo vuole sentire o che non può dire che il mercato non attrezzarsi incappa BBVA l'operazione di acquisto sbandamento è perfettamente allineata mercato spagnolo quindi
Non abbiamo dei fenomeni esterni contingenti che possono dire che in quel momento il prezzo di del titolo BBVA fosse influenzato da fenomeni di carattere
Extra aziendale
Allora vediamo adesso
Ho completiamo quanto aveva anticipato prima rispetto a quello che è il prezzo implicito allora
è chiaro che la data del diciotto marzo il prezzo implicita e due cinquantadue del dato dal dodici e cinquantasei non se non
Mi sbaglio dodici se usata scusate
Che era il prezzo puntuale del titolo BBVA a quella data diviso cinque
E cosa è successo è successo che evidentemente
Il titolo BBVA avariato nel tempo e non poteva che essere ha modificato le proprie quotazioni
Allora dividendo il prezzo effettivo del titolo il BBVA per cinque sia la retta rossa o la linea rossa che esprime il prezzo implicito quindi praticamente
Dividendo la valore di BBVA per cinque qual era il prezzo che veniva effettivamente attribuito agli azionisti di BNL
La retta blu invece indica quello che è l'effettivo andamento del titolo
Quindi verità primo riquadro e quindi praticamente fino
Diciamo fino al momento dello laccio dello PS
Voi vedete che vi era un grossissimo differenziato grossissima apprezzamento fra quello che era
Il prezzo effettivo linea blu e il prezzo implicito cioè quanto di fatto offriva come corrispettivo BBVA offrendo proprie azioni in cambio sulla base di un concambio di cinque
Diciamo che fino alla prima decade di maggio sì questo con questo concambio rimane rimane positivo
Cioè fintanto che la retta rossa supera la retta
Dopodiché vi è la prima decade di maggio vedete che si inverte e quindi la la linea blu l'andamento effettivo del titolo BNL è maggiore del prezzo implicito che era dato dal titolo BBVA diviso il cinque
No quindi praticamente non era conveniente per gli azionisti BNL aderire all'offerta perché in quel momento moltiplicando per cinque
Il valore dei titoli BNL si aveva un prezzo che era superiore al prezzo di mercato di BBVA
Quindi un arbitraggio sarebbe stato non conveniente
Che cosa succede però succede che se noi ragioniamo in termini di concambio azionario e non di chi esce
Dal diciotto luglio si inverte di nuovo e quindi gli azionisti BNL avrebbero avuto tutto il loro interesse a con cambiare le loro azioni titoli BBVA
Perché avrebbero avuto un concambio che li avrebbe favorito perché il prezzo implicito
Dalla offerto PS era abbondantemente superiore a quello che è stato poi il prezzo di mercato tra l'altro vedete congelato circa due settanta con quel piccolo piccoletta blu fermato a livello della
Offerta pubblica d'acquisto Unipol quindi sulla base di questo grafico si può dedurre che
Per gli azionisti BNL
O agli azionisti BNL
Sarebbe stato più conveniente
Aderire
All'offerta promossa da BBVA rispetta l'offerta Unipol perché di fatto
Tenuto conto dell'andamento del prezzo di BBVA e tenuto conto del concambio offerto agli azionisti fermo in cinque
Il prezzo è implicito che veniva riconosciuto agli azionisti BNL era superiore al prezzo effettivo di mercato
Fatta eccezione
Fatta eccezione
Per il periodo che va dal dieci maggio casualità al diciotto di luglio
Diciamo commessi
Allora sette ottobre due mila e cinque tanto per dire esposta
Il prezzo implicito la concambio delle azioni BNL era due virgola nove zero due vuol dire sostanzialmente che se io prendevo un'azione di Niguarda dividevo per cinque avevo due virgola nove zero due
Rispetto alla quotazione effettiva di due sessantatré quindi vi era un premio dell'otto e cinquantasette se gli azionisti avessero potuto con cambiali
Il cinque dicembre il prezzo implicito da con cambio delle azioni BNL era due virgola novecentocinquantaquattro
Un premio del dieci per cento rispetto al prezzo di quotazione
Ormai congelato sud settanta no circa anche tenuto conto dell'adeguamento ricorso va due sette cinque cinque
Il prezzo implicito da con cambierà tre dodici quindi tenuto conto anche dell'adeguamento del prezzo dopo al due virgola sette cinque cinque
Se avessero con cambiato col senno del poi sic stantibus non fosse cambiato altro no lasciamo ferme le altre variabili
Non possiamo evidentemente
Ma sic stantibus la offerta era abbondantemente convenuti
Molto più come o più conveniente rispetto a quella che è l'offerta di
BBVA
Io magari mi fermerei
De è il caso di fermarmi
Se se non dispiace
Perché
Da adesso in poi si fa un po'più i sardi
Sì
Mi spiace che probabilmente voi dovete
Allora facciamo una pausa
Dieci minuti un quarto e do
Casuali
Altro discorso
Sottoscrizione
Qua
Intendiamo
Allora l'argomento è quello dell'attrattività
Vedo PS una prima
Modello modalità
Valutazione sulla base del prezzi implicito sostanzialmente
Ricordava che
Qualora avessero aderito allo PS no sulla base di un concambio di cinque avrebbero riconosciuto un valore al titolo BNL superiore a quello effettivamente riscontrato sul mercato
Ha confermato
Ad abbondanza
Vorrei dire per tuziorismo difensivo
Forse avvocato e quello di
Definire o quello che è il concambio teorico vale a dire con la modalità precedente tenuto conto che in presenza di una PS varia
Il corrispettivo
Noi abbiamo mantenuto pari sempre cinque il concambio abbiamo visto come variava al valore dell'azione valori implicito dell'azione BNL via via che variava
Il titolo viene BBVA sulla base del con cambio di cinque
Questa volta
Come metodologie alternative invece
La variabile cinque il concambio medesimo e quindi sostanzialmente sulla base dei prezzi di andamento di mercato
Ci va confrontare il prezzo effettivo del titolo BBVA col prezzo effettivo del titolo BNL
E quindi
Sì verifica se il mercato esprimo un concambio diverso da cinque
Allora se il concambio spesso dal mercato è superiore a cinque significa che gli azionisti BNL avrebbero tutto l'interesse a portare in adesione del loro offerti dalle loro azioni all'offerta
Se invece il concambio inferiore a cinque
Da questi ipotetica arbitraggio agli azionisti BNL
Avrebbero nocumento avrebbero un danno perché di fatto avrebbero come con un controvalore che è inferiore al valore delle cinque azioni che loro proposte dalla banca spagnola
Questa
è la logica è la logica di fondo ed è rappresentata logica di fondo che ha cercato di esprimere nella slide quarantaquattro ma diciamo che le conclusioni del principale conclusioni solo nella in questo grafico della slide quarantaquattro nella quale
Direi di concentrare l'attenzione sulla sulla linea blu la linea blu che esprime quello che
Concambio teorico calcolato giornalmente
Sulla base dell'effettivo andamento dei prezzi BBVA e sulla base dell'effettivo andamento dei prezzi del titolo BNL
Allora come si può osservare fino al momento dello PS quindi certo in concomitanza della prima realtà verticale
Il concambio era estremamente favorevole agli azionisti BNL perché sulla base dell'andamento dei titoli quindi raffrontando il
Valore viene di mercato del titolo BBVA
Il valore del mercato del titolo vi
BNL
Si interveniva ad un concambio di mercato ben superiore a sei quindi praticamente
Significa che anziché portare sei azioni per avere un'azione BBVA grazie all'offerta era sufficiente portare cinque azioni quindi con un risparmio o un beneficio considerevole
Sempre seguendo la linea blu dopodiché si vede che il in concomitanza della giorni immediatamente successivi alla
All'offerta
Il concambio immediatamente si porta cinque perché è perché automaticamente il prezzo delle azioni BNL si è portato fra virgolette al duecentonovantadue o a quello che era il corrispettivo dell'offerta e quindi il mercato immediatamente si è allineato a cinque no
Il mercato è rimasto anche qui praticamente sino alla alla prima dei che a fine fine aprile prima decade di maggio se guardiamo il puntuale superiore quindi era ancora una convenienza nel senso che tenuto conto dei convenienza minore perché perché ormai il prezzo del titolo oscillava nell'intorno di cui cinquantadue che rappresentava il filo no quindi scostamenti minimi giornalieri dopodiché
Anche da qui si vede che dal dieci maggio alla diciotto luglio
La del praticamente il titolo BNL cresciuto più del titolo BBVA
E quindi sostanzialmente il concambio andato inferiore a cinque quindi l'offerta dovrà diremmo era auto permane non era più conveniente
Dal diciotto luglio il pratico il titolo sia sterilizzato il titolo BBVA invece ha proseguito una un andamento tonico un andamento robusto e il con cambio e torna le il concambio
Teorico applicando i prezzi di mercato è tornato nuovamente superiore a cinque e misura anche consistenti e quindi era di tutta la convenienza sarebbe stato il tutto a convenienza
Con un concambio di cinque portare in adesione le azioni all'offerta
E questa mi pare un'altra argomentazione oggettiva in merito all'attrattività dell'offerta
Solo per completezza diciamo che
Per eccesso per per per eccesso di tecnicismo quelle che sono le rette di altre colore rappresentano sempre
I confronti fra impressi borsistici effettivi di BPU guarda dei BNL ma non sul dato della quotazione puntuale
Ma tenuto conto delle medie mobili quindi tenendo conto del prezzo meglio un mese di BBVA del prezzo medio meglio un mese di BNL ateniese e quant'altro per avere degli indicatori diciamo
Che risentono meno di fattori contingenti ma ma che è meglio non sono le medie mobili ma
Sostanzialmente mi pare che il significato e il contenuto non cambia qualunque sia la media che si assume anche se noi abbiamo commentato come miglior puntuale per
Semplicità e anche come modalità
Basta anzi interessante o volevo sottoporre alla vostra attenzione
Che il concambio con caglio teorico se mantenuto superiore a cinque anche per tutto il due mila sei e anche per l'anno due mila l'anno successivo
Anche tenendo conto del prezzo dell'offerta di due novanta di BNP Paribas
Voi vedete per rintracciamo sempre l'avvio e la la la la linea blu per semplicità
La il concambio sulla base dei dati di Borsa rilevati giornalmente
Vedete il con cambio di cinque che era quello offerto e vedete che se non avessimo fatto il confronto fra il valore del Melotti tono di mercato al prezzo di mercato di BBVA il prezzo di mercato di BNL
Comunque il con cambio di cinque sarebbe stato estremamente pregnante
Per gli azionisti BNL fatta eccezione per un
Intervallo un buffer successivo comunque alla OPA lanciata da BNP per pochi giorni dopodiché di nuovo abbondantemente positivo
Che cosa vuol dire vuol dire cioè
Dire se non fosse cambiato nient'altro sarà checché quindi l'offerta di
BBVA era più conveniente della dell'offerta dell'offerta di BNP Paribas cella da questo grafico risulta evidentemente
Assumiamo che sia rimasto tutto uguale che non vi siano altre variabili che abbiano condizionato
L'andamento dei titoli cioè sarebbe una semplificazione
Certo è che alla luce di queste richieste considerazione di questi grafici
Parrebbe che anche nei confronti del pre-CIPE novanta la l'offerta BBVA tenuto conto della del meccanismo della modalità del concambio azionario avrebbe mantenuto la propria attrattività sarebbe stata tantomeno tanto quanto
Problema multimediale scusate
Allora quando partecipato al le fonti dagli attuali dalle quali desumere la la convenienza ho detto dal comunicato del Consiglio d'Amministrazione supportato dagli
Vari sono
Ecco quello che ha deficit assieme specifiche io poche è stato chiesto di accogliere quelle che erano nelle relazioni degli advisor a supporto del consiglio d'amministrazione Mediobanca l'Occidente
Non sono stati in grado di Scicli raccoglierle quindi non posso che ricordare quello che è indicato nel Consiglio
Il secondo era l'andamento dei titoli il terzo sono arricchiti di soci equity research quindi praticamente
Non ve lo spiego sono belli di studi
Formulate dagli analisti finanziari bene io ho esaminato quelli che sono di equity research emessi
Nei giorni immediatamente successivi all'annuncio dell'offerti e quindi giorni quali
Gli analisti finanziari esprimevano le loro considerazioni e le loro valutazioni in merito all'operazione
Anticipo sin d'ora che su BNL li ho trovati può approvati pochi nel senso che Vieri sarebbe stata degli stata a metà dei diversi
Uso eccetera e quindi non non ha più un sito diciamo di emittente
Prima decreti osservare venivano anche riportati periodici su Borsa italiana presso l'Avvocatura e quindi rilevati può forniva molti di più sulla la banca spagnola perché sono stati
è stata la barca stessa fornirli egli equity research raccolti quello che emerge da dalla boh anticipo che sin d'ora emerge una una
Un'attenzione favorevole da parte del mercato in particolare da parte delle case da fare degli analisti in merito alla volta convenienza dell'operazione la bontà dell'operazione adesso la stiamo vedendo
Nella prospettiva in primo luogo di PNL allora quello che segnalo è che avevo già anticipato in parte
Agli analisti finanziari indicavano che il il prezzo il prezzo oggettivo dell'azione BNL al più poteva essere due due venticinque
Proprio né nella migliore delle nella migliore delle ipotesi e queste e già è già generoso perché ne vedremo delle armi
Qua sopra riportati per sintesi mi spiace il carattere sono forti
Quelli che ho trovato vedete sono tutti in prossimità febbraio-marzo marzo prima
Prima dell'OPS tengo solo a segnalare
Ma anche di un anno ti dice indichiamo un target price di uno e settantacinque suggeriamo di essere favorevole portano il programma di azioni BNL
E quant'altro oppure F picchiata del sedici marzo che tutto il titolo continua ad essere supportato dalle speculazioni relativa alle M&A
Cioè che cosa significa significa che gli analisti
Davano un target price più basso di quelle effettive sotto giudizio non vada perché gli interessi di questo titolo lo Stato tanto nell'anno capacità di crescita autonomo quanto nella capacità che
Che a a breve vi possa essere
Un assestamento degli assetti proprietari attraverso un'operazione di carattere straordinario dalla quale evidentemente emerge il premio dopo rispetto alla quotazione di mercato
Considerazioni analoghe ancorché molto più
Articolata perché sono molto di più i documenti riguardano hanno per oggetto di equity research che sono stati pubblicati nel periodo subito IW a avendo attenzione sull'operazione
Sono tutti i prodotti prodotti nati mi spiace sono sono
Sono per lo più in lingua spagnola lingua lingua lingue inglese però le terminologie le terminologie sono note
I termini e poi cercato di di tradurli
Qua si tratta nelle slide successive veramente ve le risparmio ma
A mio giudizio sono sono interessanti anche
Sono a mio giudizio secondo me è un panorama un panorama completo cioè al di là della del P.D. valutazioni di singoli analisti singole case da fare e cioè sono sono tutte quasi tutte in prossimità
Dell'operazione al trentun marzo
Slide cinquantatré poi me ne hanno trovato qualcuna che anche successiva al trentuno marzo che la la e cinquantaquattro
E sono anche questa abbastanza curiosi perché
Dall'alcol un esito favorevole all'operazione a margine a giugno
Ma ma torniamo torniamo alla alla
Tema principale sunto di questi equity dissero che mi pare che vi sono alcune tendenze di fondo il primo è che
Generalmente riconosciuto che il corrispettivo offerto agli azionisti di BNL giudicato più che può
Dalla maggior parte degli animalisti che lo considerano generoso rispetto a un target price abbia visto più basso
Tutti sottolineano la valenza positiva del disegno della incorporazione e quindi la la capacità di entrare di trarre valore e che di fatto
BNL racchiude rappresentava per la BBVA
Un'ottima occasione e viceversa
Tenuto conto della della possibilità di inserire BNL in un contesto internazionale in un player globale player mondiale qual era BBVA soprattutto con una forte presenza in centro e Sud America
Tutti sin da subito mettono in luce come di fatto vi fossero delle forti potenzialità di Aversa e di crescita del PIL il miglioramento di BNL
Che rappresentava un Tarditi Viale perché vivo anche in considerazione della stazione di aver arretratezza generale in cui versava al mercato italiano eccetera quegli anni le banche italiane non erano si diceva foresta pietrificata
Non verranno certa all'avanguardia come efficienza
Competitività a livello globale
Più analisti mettano pongono diciamo l'attenzione sul ruolo che avrebbe potuto svolgere Banca d'Italia
Al ruolo non sempre imparziale nondimeno però tutti confidavano che l'Autorità avesse mantenuto avrebbe mantenuto comportamento sostanzialmente corretto nei mesi successivi dal lancio dello PS
Anche per un'ora per correttezza nei giorni immediatamente successiva al lancio di un'offerta alcuni
Alcuni equity research ventilava per la possibilità di un Cavaliere
Il cavaliere bianco parliamo della dei fini gli ultimi giorni del mese del mese di marzo
Via riferimenti intese UniCredit Montepaschi che dicevano che erano le uniche banche di dimensioni tali da poter fare questo tipo di acquisizione
In una logica economiche che avevano riduciamo le bocche di fuoco sufficientemente robuste per portare a termine ma si diceva anche che verosimilmente non sarebbero state
Interessate vi era anche nel una menzione alla Banca Popolare di Verona e Novara ma
Quell'udienza abbiamo sentito che in realtà le trattative si erano interrotte
Prima del lancio di coppia esso in concomitanza
Quindi
E qua veramente si chiude il mi sembra che la seconda al secondo obiettivo che che mi ero posta era quello di
Fornire a questa
A voi nulla elementi di riflessione dal sulla sulla validità dell'offerta ve l'ho trovato in qualche modo disposta nella comunicate Croce amministrazione
E-mail privi impliciti ricordiamo un premio un premio da OPA ancorché ero PS
Superiore a quelle che erano rilevati nel mercato nel periodo da un concambio che si è dimostrato non si sarebbe dimostrata ampiamente favorevole se solo adesso tutto voluto con cambiare
Analisti finanziari nel complessa anzi direi in maniera unanime
Valutavano molto favorevolmente l'operazione adesso stiamo parlando nella prospettiva degli azionisti
BNL
Da ultimo ecco il mi sembra del
Ho letto letti i verbali di udienza Eolie ho letto un po'Lacchiarella sulla sulla
Sulla trattativa con
Banco
Vasco banco di perbacco popolare di Verona adesso da
E dove mi sembra che vi fosse stato l'interruzione un prezzo tra due ventinove due trenta dove uno era disposto arrivava fino a due ventinove l'altro non cedeva sotto il due e trenta ma attenzione se è vero
Non può che essere altrimenti perché aiuta le testimonianze il Banco Popolare di Verona era disposta a pagare fino a due ventinove quando Banco Popolare di Verona fra virgolette era
Uno dei
Possibili migliora creditori dell'acquirente era comunque una parte era comunque un soggetto industriale
Era comunque un soggetto che sarebbe stato in grado di valorizzare le sinergie
Come rimpingua quindi era un prezzo che in parte già incorporato ero il prezzo offerto dal migliorabile il più possibile o uno dei migliori acquirenti possibile
In questa in questa sede ci è stato detto che
Il prezzo massimo al quale
Erano
Pensavano di poter chiudere l'operazione era due ventinove
Allora
Sto garbato e passatemi il termine poco o accertata
O rimossa questa condizione a questo postulato
Finalmente entriamo in quello che il danno la quantificazione del danno in termini di
Lucro cessante lucro cessante significa
Praticamente perdita di utili no perdita di utili derivanti da questa operazione
E quindi sostanzialmente
La mia esame se basato su quelli che erano i benefici addizionali metti i vantaggi addizionali
Che tenuto conto di un certo prezzo sarebbero state appannaggio dell'acquirente se avesse potuto portare a termine l'operazione quindi in altri termini
Quali erano le aspettative in termini di incremento di valore
Per l'acquirente che avesse portato a termine l'operazione di quanto sarebbe accresciuta la propria ricchezza a seguito dell'operazione il mancato accrescimento della ricchezza va a rappresentare quindi il danno
è derivato dal fatto di non aver potuto portare a compimento l'operazione
Allora il problema
In termini in termini
Meno tecnici è sostanzialmente andare a
A verificare se l'operazione sarebbe stata generatrice di valore per l'acquirente quindi sostanzialmente se da questo operazione avesse tratto un incremento della propria ricchezza
Quando si ha si genera valore quando si è incremento di ricchezza Bessie genera valore intuitivamente ogni qual volta si paga
Per una realtà per un bene qualche cosa in meno di quello che è il suo valore
Quindi
Se il prezzo è uguale al valore se il prezzo per esempio che riconosco per quell'impresa uguale a quello che è il suo valore
L'operazione di per sè di differenza economica neutrale da un punto di vista economico perché non generale distrugge ricchezza io pago quel bene tanto quanto quel bene vale
L'operazione produce ricchezza attuarla quando di fatto io attribuisco al bene un vero alcun valore superiore al prezzo che io liquido al corrispettivo che io parlo
Se invece io farlo un prezzo gesto perché
Superiore
Al valore che io attribuisco sto distruggendo ricchezza perché Pato di più riconosco di più per qualche cosa che secondo me vale
Si sono
Se
Se sono troppo a tecnico dove
O troppo tecnico mi dovete guidare un po'voi
Allora questi questi concetti poi
Questi concetti
Mi scuso sin d'ora degli assetti eccetera
Questi concetti poi sono alla base della finanza
Non tradotti in un modo un attimino
Per voi
Voi
Voi mi parlate illegali ESA io vi parlo in finanziaria
Quindi sostanzialmente si genera valore quindi l'operazione atti decisiva del valore e quindi l'operazione a accresce no la ricchezza dell'acquirente quando
Quando il valore attribuito dal compratore il valore di acquisizione è superiore
Al corrispettivo negoziato quindi quando il valore superiore al prezzo ovvero il prezzo inferiore al valore
In questo caso l'operazione di acquisizione e conveniente per l'acquirente che ne benefici in termini di utilità marginale
Allora si tratta
Di istituire un confronto fra due grandezze il prezzo negoziato e il valore
Attribuito al bene
Allora in linea di massima il prezzo negoziato di per sé è un termine non di difficile determinazione sto
Lasciamo perdere la fattispecie perché in questa fattispecie tutto è più complicata
Ma normalmente il prezzo è il corrispettivo di denaro retrospettivo che esce riconosciuto e quindi se devo fare il confronto prezzo valore il primo termine il confronto il prezzo in genere ed immediato e determinazione
Più complessa assai più complessa invece rideterminazione del valore e la determinazione del valore che nel caso di specie attribuita un bene ovvero
Il valore attribuito a un'azienda
Allora da che cosa è composto il valore attribuito un'azienda io siamo soliti distinguo se non altro in due grosse componenti
Uno è il valore dell'azienda si dice in sé per sei considerata considerata quale autonoma fonte di reddito stende il loro cioè
L'impresa così come sulla base delle aspettative di reddito sulla base dei flussi
Il performances attesi a un determinato valore
Prima componente la seconda componente che cuoco
Comporre il valore per l'acquirente dato da che cosa è data dalle cosiddette sinergie vale a dire quelle marginalità quei benefici addizionali inetti
Che possono essere colti dall'acquirente
Nella misura in cui integra correttamente L'Unità acquisita con la propria unità in genere le sinergie si rilevano quando l'acquirente l'acquisita sono impresa imprese dello stesso settore ad esempio
Mi spiego meglio
L'azienda vale cento io sono compratore industriale benissimo per me quell'azienda oltre cento può valere che cosa le sinergie che si sono rese possibili dall'integrazione
Quali sono le sinergie che si sono rese possibili per l'integrazione ad esempio aumento dei ricavi per il fatto di comprare quell'azienda o per il fatto di disporre il contrario Torazzi da io posso utilizzare i canali distributivi di quell'azienda
Posso utilizzare la rete di distribuzione di quell'azienda ad esempio io opera nella grande distribuzione organizzata quell'azienda opera nella distribuzione al dettaglio
è un modo comprando quell'azienda io veicolo nei canali commerciale di quell'azienda anche prodotti che prima erano solo per la grande distribuzione organizzata
Oppure quell'azienda opera caso di specie il mercato nei quali io non ho però no e quindi io approfitto della rete di se Butti IVA di quell'azienda per
Esportare in altri mercati ha dei costi che altrimenti dovrei sostenere ma è questo questo punto invece
Ho già la rete distributiva
Oppure quell'azienda ha dei prodotti che si integrano quelli prodotti che offro io e quindi sostanzialmente sono in grado di fare un'offerta commerciale più ampia perché oltre a veri prodotti miei o altri prodotti dall'azienda acquisita
E quindi queste che cosa sono sono dei esulano in parte da quello che è il valore dell'azienda considerata autonomamente passano delle potenzialità di miglioramento che mi derivano per il fatto che
Io gestisco ad aziende sono in grado di trarre dei benefici come acquirente
Se sono
Diciamo intuitivo e facili sul versante dei ricavi ancora al suo di più lo sono sul versante dei costi
I termini di modo delle fusioni da un saggio e quant'altro cosa vuol dire che ingenera questo ad un'impresa c'è una forte riduzione del
Personale le strutture societarie i costi generali di sede vengono in genere fortemente abbattute quindi al di là di quello che è il valore dell'azienda io tengo conto del valore che attribuisco anche
Quel
Flussi di reddito
Che l'azienda è in grado di generare se la gestisco io
Oppure mettiamo allora l'azienda a camion per la distribuzione i propri prodotti benissimo io sono un acquirente industriale utilizzi il camion per
Fare veicolare la merce dell'azienda
E dei prodotti quindi unificano abbia un un forte risparmio di costi che una forte efficienza
Che non derivano dall'azienda cioè l'azienda ha un suo profilo ma messa in una realtà industriale più ampia o diversa sono in grado di ottenere delle sinergie e quindi sostanzialmente omaggio disposti
Ho scusate o minori costi o maggiori ricavi che ne derivano dal fatto di unire due cose
Quindi sostanzialmente l'acquirente attribuisce all'azienda acquisita un valore che in genere sodo se l'acquirente industriale operi logica industriale
Attribuisce l'azienda acquisita un valore che il valore dell'azienda più il valore dei benefici delle dei benefici e dell'utilità che emergono dall'integrazione delle due realtà
Pensate ad esempio
Chiusura di stabilimenti accentramento di stabilimenti o sono industriale compro un'altra azienda è al centro la capacità produttiva meno stabilimenti no oppure il migliore le sovrapposizione
Indipendenza di sportelli parliamo parliamo ad esempio di banche no proprio con la fusione di due banche abbiamo uno sportello a cento metri l'uno dall'altro se ci mettiamo assieme evidentemente otteniamo lo stesso risultato
No con un forte abbattimento dei costi perché è più unificando unificando le reti eliminiamo le sovrapposizione concentriamo gli sforzi
Quello che ho cercato di di
Di rappresentare no e che quindi in sintetico quali sono i concetti chiave sui quali
Andremmo a ragionare uno che quando
Il valore Valor www base del valore estenderlo quindi se il prezzo è uguale al valore dell'impresa autonomamente considerata più il valore delle sinergie abbiamo neutralità economica per l'acquirente l'acquirente non guadagna né per
Casi limiti
Se il prezzo è esattamente uguale al valore estende l'OIM
Ripresa acquisita il valore che si genera la ricchezza dizionario sarà data da che cosa dalle sinergie che io mi aspetto ecco non riconoscono il prezzo di vendita
E tutto valore che io non no paga
Poi abbiamo un caso intermedio
Nel quale sostanzialmente nel prezzo viene riconosciuta e che cosa il valore dell'impresa spenderlo e in più ricco rospo alla cedente una quota parte
Di quelle sinergie di quei benefici addizionali inetti che io pure sono in grado di generare
A questo punto se io accedo parte delle sinergie significa che per me è il valore dell'operazione e dato da che cosa dalla quota parte delle sinergie e io non ho traslato nel prezzo dalla quota parte degli e sinergie
Che io non ho ceduto del prezzo
Quello sostanzialmente la marginalità che io mi attendo dall'operazione il Plassas rispetto al prezzo pagato
Io parlo al valore dell'impresa più parte delle sinergie che cosa mi rimane mi rimane la quota parte delle sinergie non pagate
Io faccio questo esempio perché è esattamente quello che succede o quello che risulta essere merita caso di specie
Allora
Che cose risultate risultato che da tutte le dichiarazioni delle comunicazioni e quant'altro
Si è detto
Che il prezzo
Il corrispettivo offerto dal BBVA
Comprendeva il valore
IBM estenderlo più che cosa una parte delle sinergie
Che mi riguarda sarebbe stata in grado di ottenere
Una volta che avesse avuto la gestione diretta della Banca d'Italia
Questo o questa affermazione questa considerazione nasce in primo luogo da quello che è il comunicato del Consiglio di amministrazione
Consigliere del secondo bulletti il consiglio di amministrazione nell'esprimere una valutazione favorevole sullo PS
Quindi è sui termini euro PS
Ha dichiarato che il corrispettivo non solo era superiore al valore può di BNL considerata stende donna quindi V base per intenderci no il valore di BNL quale autonoma fonte di reddito
Ma comprendeva altresì una quota parte delle sinergie ottenibili dall'integrazione DB B&B BNL con BBVA quindi
Sostanzialmente torniamo
Alla situazione del terzo Bullet della della lucido precedente no il prezzo il corrispettivo indicato nello PS chiamiamolo Pini
Era non solo più non solo comprendeva il valore di
BNL estende l'urna ma riconosceva anche le cose una parte di quelle che erano le sinergie
Che mi riguarda si sarebbe atteso dei benefici addizionali letti che vi duale loquaci sarebbe atteso a seguito dell'integrazione quindi praticamente quel potenziale di miglioramento di BNL
Derivante dall'integrazione dall'acquisizione di un soggetto forte di un player importante
Va da sé
Vada sette quindi
Il valore a cui rinunciato BBVA è dato da che cosa e dato fatto cento il totale delle sinergie acquisibili
Dalle sinergie totale meno le sinergie che implicitamente erano state riconosciute e traslata nel prezzo le sinergie e cioè che erano state pagate
In termini di
Corrispettivo
Quindi la componente di danno del lucro cessante legata allo sfruttamento delle sinergie da integrazione con BNL per la quota parte che non è stata trascurata nel corrispettivo riconosciuto i soci terzi
Quindi diciamo che questa quota parte delle sinergie che rappresenta il valore creato dall'operazione
Valore che è venuto meno il guadagno effettivo che è venuto meno logica marginalità per l'acquirente e quindi questo rappresenta il lucro cessante
Cioè il venir meno delle aspettative di guadagno dall'operazione
Dovete avere molta pazienza
Allora il problema si sposta a questo punto è un
Prima di tutto individuare delle sinergie no cioè prevedere la quota parte di sinergie che non erano traslate nel fare
Il tema delle sinergie per fortuna è stato abbondantemente trattato nella documentazione inattive che è stata prodotta
E
Il tema delle sinergie in tutti i documenti consultati adesso vi sarà una certa ripetitività era solo per far vedere in quanto i documenti sono state ripetute e vi è coerenza quantitativa
Fra gli effetti delle sinergie in tutti dicono i documenti riconosciuti in tutti i documenti che le hanno trattato
Le sinergie quindi rappresentano rappresentavano la passare da il di più rispetto al valore autonomo valore spenderò nella parte dopodiché vedere quanta andavano appannaggio
Esatto
Comandante Manna bene se ne va aiutata e lei lo sicurezza esterna una norma
Ai tempi e gli articoli
Quindi nella richiesta se ogni in ogni
Può dire che non è oggetto e della sua valutazione ma si basa sulla valutazione attivazione dei valori su adesso avrò modo di settore come le sinergie risultano dai documenti
E io ho lavorato su quella città
Anche perché
Non solo io ma penso nessuno forse minimamente in grado
Da esterno di riuscire
A assumere no
O è molto difficile riposo no io ho lavorato esclusivamente su
Risultati
Di sinergie condivisi
E coerenti nel
Mi documento osserva e che sottoprodotti agli atti
Allora quali sono questi documenti che trattano le sinergie per il grosso è nel prospetto prospetto Sezione prima motivazione dell'offerte programma futuri qua
Ho elencato le parcelle motivazioni operazione nel comunicato del Consiglio diciamo
Prevalentemente o esplicitate nel piano industriale quello che è stato poi presentato alla che era legata al prospetto ma che è stato presentato anche in Banca d'Italia che mi risulta essere stato approvato piano industriale
E in più o il questo documento che è stato prodotto che è la presentazione dell'operazione
Da parte di BBVA da parte della della sia foto del del del responsabile finanziario di BBVA agli analisti finanziari
Nel quale indica quelle che sono le sinergie sulla base
Di quanto già comunicato nel prospetto nel piano approvato da Banca d'Italia e quant'altro e sulla base di queste sinergie
Poi fa lo sforzo di dire quale sarebbe stato l'aumento di crescita l'aumento di ricchezza per
BBVA ma ce ne andiamo un passo per volta partiamo dalle sinergie no dal sinergie dove sono state rilevate
Allora da adesso in poi vi sarà una ripetizione di documenti proprio per venire incontro alla sua richiesta o perlomeno per
Per dimostrare da da dove sono stati assunti questi questi dati e questi numeri no il primo è il prospetto
Questo è il prospetto e l'offerta pubblica di scambio ho già indicato la pagina sono qua evidenziazione si indicano che cosa quelle che sono
Quelle che sono
Scusate quelle che sono
Le sinergie BBDO a ritiene di poter accelerare trasformare il business model eccetera allora attraverso che cosa dicevamo prima uno delle sinergie di ricavi
Leggete a commessi nel già edificato e quindi praticamente dei maggiori ricavi che possono essere
Prodotti o che BNL in grado di produrre perché è inserita in una realtà bancaria no che tra l'altro il player mondiale quindi
Che è in grado sostanzialmente di meglio valorizzare l'offerta di Vienna versante dei ricavi
Versante dei costi
Quindi minori costi di BNL a seguito dell'integrazione sinergie di costo che
Miglioramento dell'efficienza operativa è ovvio che essendo inserito nel contesto di una marca banca molto più grande
Noi economisti diciamo sfruttiamo le le economie di scala economie di scopo diciamo tutti quelli che sono i risparmi in primo luogo allegati
Alla entità dimensionale
Maggiore la dimensione dell'impresa e taluni costi evidentemente peso che incidentalmente molto meno
Da ultimo
Cilla terza fonte delle sinergie quindi aumento di diretto dei ricavi diminuzione dei costi in capo a BNL
E da ultimo che cosa è
Nel trasferimento del know how trasferimento di capacità trasferimento di competenze trasferimento di modalità operative
Diciamo che sono miglioramenti di processi di prodotti che possono migliorare la redditività dell'impresa acquisite io trasferisco le conoscenze trasferisco le
Competenze trasferisco
Sin da subito o per fortuna nostra per adesso vi anticipo che le sinergie sub c non sono state valorizzate
Quindi praticamente da adesso in poi noi ci concentriamo andiamo a rilevare assieme
Quei documenti che hanno parlato di sinergie di ricavo sub a e sinergie di costo subiti e sinergie sul CIP che pure sono importanti e sono sono state quantificate del piano
Adesso è solo questione di vedete scusate avevo detto quelli che sono il documento e allora il primo era il prospetto
Quello dopo il piano industriale ventinove marzo due mila e cinque presentato in Banca d'Italia
E vedete che vi è abbastanza alta ripeto in maniera pressoché pedissequa quelli che sono le fonti pelle sinergie
Diciamo che
Per completezza
E
E anche il documento terze presentazione spagnoli e lo stesso quando allo portato per la per risparmiare tempo
Allora adesso andiamo a vedere che cosa dicono questi documenti quindi prospetto piano industriale e il documento
O presentata di analisti in merito a quelle che sono le sinergie avvento avendo riguardo al versante dei ricavi
Allora in sintesi
Il piano il piano industriale richiamato dei diversi documenti indica sinergie quindi in termini di maggiori ricavi per quattordici milioni di euro nel due mila e cinque
Settantuno milioni di euro nel due mila e sei e ottantanove milioni di euro nel due mila sette
Al lordo degli oneri ristrutturazioni maggiori ricavi ammontano a centotredici mediocre ottantasette milioni di euro sono centotredici milioni di euro al netto degli oneri di ristrutturazione
Da che cosa era dovuto quale perché rafforzamento perché aumento dei ricavi qual erano le cause principalmente
Richiamate allora innanzitutto BNL era una realtà con una prospettiva internazionale ma relativa grazie diciamo prevalentemente banca locale
Aumento dei ricavi venivano sostanzialmente dal fatto di essere inserite non grosso telo mondiali in una banca mondiale in una banca soprattutto che aveva la leadership in Spagna
In Messico in Messico a la la controlla la prima banca del Paese in tutto il Sudamerica importantissime presenze negli Stati Uniti
Allora che cosa si dice è ovvio ed evidente che
Aumenta l'appetibilità aumenta la la la la la
La la competitività di BNL verso i clienti corpo doverci gli enti imprese perché perché per quel transazioni per tutte le transazioni ad esempio
In quei Paesi è ovvio che ci si affidava sostanzialmente alla medesima banca BNL poteva aprire delle prospettive
Di tipo di tipo Corporet fondamentalmente per clienti corporate che operavano in Spagna in America latina
Negli Stati Uniti perché in questo modo avrebbero fatto operazioni nell'ambito della stessa banca nord la o la banca BNL aveva una presenza
Directa immediata sistemi di comunicazione e quant'altro e quindi
Se volevo esportare in quei Paesi devono importare se volevo porre in essere operazioni finanziarie
La presenza geografico appoggiando la presenza geografica così estesa avrebbe sicuramente aumentato la la la capacità no di attività
L'altra grossissima fonte era invece proprio nella nella bandella nell'attività di tutela nell'attività più tradizionale dell'attività verso la clientela privata ed era quella dove storicamente la BNL era più debole
Cioè leggendo detti diverse carte leggendo leggendo i diversi rapporti
La la la maggiore fragilità di Biella minore
Valenza strategica la minore forza della BNL rapporto nel nelle attività tradizionali redditizia con i privati o con
Diciamo risparmiatori o piccoli imprenditori
Perché storicamente in una banca che aveva più un versante
Un versante industriale un versante DD e quindi vie dove c'erano delle maggiori possibilità di miglioramento dei ricavi perché perché BBVA al contrario aveva sviluppato delle fortissime competenza nel mercato del ripeto
E cosa vuol dire vuol dire che ad esempio di sportelli BNL potevano vendere i prodotti finanziari fondi comuni di investimento e quant'altro
Della casa diciamo della casa madre o di un alleato invece era solito
I mutui come vedi confezionamento di inutili e condizioni aumentava cioè di offerta soprattutto nei confronti della clientela privata avvalendosi di prodotti di servizi
Che la banca spagnola già produceva correntemente e nella quale aveva sviluppato forti competenze
Anche perché è presente in mercati finanziariamente o bancariamente più voluti tipicamente gli Stati Uniti
Allora sulla base di queste queste considerazione quindi fiere un'aspettativa di che cosa differisce del primo anno i ricavi
Rispetto a BNL da sola biennale dell'IdV avrebbe avuto ricavi per più quattordici milioni più settantun milioni più ottantanove milioni nel due mila sei
E dal due mila e sette in poi B se non altro ottantanove milioni giusto cioè quel maggiori
Ricavi non è che si interrompono nel due mila e sette il piano era triennale ma vuol dire dal due mila otto in avanti come minimo per ottantanove milioni maggiore un flusso di ricavi a regime
Adesso veramente
Solo
Per dimostrare il piano industriale è coerente rispondo così al
Alla domanda di prima i numeri i numeri sono sempre gli stessi e iniziative descritte quindi versante dei ricavi dovrebbero consentire un miglioramento dell'efficacia commerciale della Rete grazie dotazione di strumenti gestionali adeguati
Faccio mea per maggiori ricavi per centotredici milioni attenzione centotredici milioni sono gli ottantanove milioni di prima al netto dei costi di ristrutturazione
Ecco qua tenuto conto che così situazioni si ritiene che benefici economici attesi in termini di ricavi possono raggiungere ottantanove milioni nel due mila sette
Ad abbondanza ma il documento presentato questo Lucio agli analisti finanziari da parte della banca spagnola vedete che
Richiamato in sinergia con indicate nel piano esattamente nella nella misura nella stime indicate nel documento Piano presentato a Banca d'Italia ed indicate nel prospetto con i
Io mi sono basato su questi
Su questi numeri
All'altro versante è quello della risparmio dei costi no quando siano sinergie valido rispetto alla situazione in cui io sono da solo fatto di essere compagnie in alleanza con qualcuno mi trasmette
Di sfruttare avere o maggiori ricavi e minori costi
Allora i minori costi sin da subito sono stati quantificati in quarantasei milioni di Euro nel due mila e cinque centotrenta milioni di euro nel due mila e sei e centonovantatré milioni di euro nel due mila sei
Quindi vuol dire sostanzialmente che il primo anno io avrei avuto un effetto marginale di più ricavi per
Inizio da quindici milioni era la slide
La slide precedente no maggiori ricavi per minori costi quindi la somma dei maggioritario diminuire i costi qui dice quella che è la marginalità incrementale e differenziale che si ottiene non attraverso le sinergie
Allora sinergie di costo qua perché ma in primo luogo perché si prevedeva una una
A accelerazione del processo di ridimensionamento del del personale e quindi
Come come purtroppo
Capita sovente nel nel nel medio e integrazioni vi è un po'una una esubero di funzioni no
E quindi una un ridimensionamento della personale poi economiche scale Crispi che era previsto nel Piano l'accentramento degli acquisti beni e servizi è ovvio che
Potendo comprare a livello mondiale si ottengono delle condizioni che sono
Non più favorevoli ma estremamente più favorevoli
Si insiste molto sulla migliora miglioramento di efficienza degli sportelli delle agenzie con l'utilizzo di sistemi informatici che sono molto importanti DDT di Haiti
Di software e quant'altro più sofisticato più evoluto e quindi sostanzialmente liberare personale crea l'avrebbe cose da agenzie metterlo
Ma altre funzioni
Quindi diverso sono sono le le fonti che sono richiamate come generatrici di minori costi attenzione poiché comunque questo è è un piano di interventi sono sono previsti ma non è che sono scolpiti nella
Della Pietra cammin facendo evidentemente più ci si conosce no poi talune talune sinergie possono risultare meno importanti ma in genere si erano sempre un'infinità di altre opportunità che derivano proprio
Dall'Adda dalla conoscenza dall'integrazione e della messa in comune di più attività
Gli altri documenti o i diversi documenti solo per
Mostrare la coerenza della con documentazione utilizzata relativa ai sessantanove
Il piano industriale presentato in Banca d'Italia e quindi il ventinove marzo due mila e cinque i numeri sono centonovantatré milioni nel due mila sette a regime fisiologico esattamente quello
Che abbiamo visto scusate mi ripeto ancora al la presentazione tutto deve avere coerenza la presentazione della gli analisti finanziari dalla quale poi verranno
Calcolate sinergia ancora indica quarantasei milioni del due mila e cinquecentotrenta centonovantatré tutto secondo una certa logica
Siamo
Ok
Vorrei dire siamo in dirittura d'arrivo siamo poco astratto
Allora aveva accennato che è un'altra importante
Opportunità era data dal trasferimento di know how che era pure da richiamati in tutti i documenti ma qui semplicemente si dato che nella metodologia non è stato quantificato perché non è stato quantificato dal piano
Allora in sintesi tutti i documenti
Che cosa che cosa dicevano dicevano che
Riducendo i costi aumentando i ricavi
Quale frutto delle sinergie ottenute dall'integrazione della banca spagnola della banca della Banca Nazionale del lavoro il BBVA
Ci sarebbe ottenuto un miglioramento complessivo
Che sarebbe più esatto si prevede che le iniziative per illustrare produrranno regime maggiori ricavi per ottantanove milioni di euro e minori costi per centonovantatré milioni di euro questo è al due mila sette
Pare rispettivamente al due sei del Maggi intermediazione anticiparci dieci virgola due per cento dei costi operativi della banca questi dati sono importanti perché perché
Ho esaminato e sottoposto poi al documentazione
Gli esiti distorce tutti hanno trovato questi potenziali di miglioramento espressi in termini percentuali come conservativi o prudenziali
A quello che risulta è che diciamo che le minori costi i maggiori ricavi dovrebbero portare a una significativo miglioramento della marginalità della banca la marginalità della banca
è definita dal cast finché amore liscio
Casting chiamo Rescio sostanzialmente il rapporto fra i costi operativi costi gestionali e il margine di intermediazione della banca
Praticamente al margine intermediazione della banca e il i proventi finanziari meno gli oneri finanziari o il margine di intermediazione questo
Chiamiamolo una sorta di valore aggiunto
Io confronti i costi per far funzionare la banca costi operativi a questo margine di intermediazione ed è
Un classica misura che è espressione della
Efficienza gestionale della banca e qui era previsto di portare a questa indice di efficienza gestionale che è universalmente
Utilizzata dal mondo bancario del cinquantotto per cento del due mila quattro al quarantotto per cento del
Due mila e sette quindi praticamente forte miglioramento dell'efficienza
Si stima che i benefici economici attesi possono permettere una riduzione di sette punti percentuali rispetto alle previsioni estenderlo al due mila sette della banca che cosa vuol dire che si era previsto in via inerziale che questo efficiente questo indicatore di efficienza sarebbe migliorato dieci punti
Di questi dieci punti tre sarebbero se la banca non si fosse integrata e sette derivavano dall'integrazione della banca
Io voglio solo dare sondato per curiosità andare a vedere qual era il Castrica Vescio quindi lo stesso indice nella banca spagnola no che dichiarava di voler migliorare l'efficienza altrui ma andiamo a vedere quale la tua efficienza
Ecco sarcastica Rescio quindi lo stesso indicatore di BBVA nel due mila e cinque quarantasei per cento nel due mila sei quarantaquattro e nel due mila sette quarantatré
Quindi alla fine del terzo anno indicava degli indicatori di efficienza che era lui aveva già
Ampiamente per il passato e di può essere diverso in contesti diversi ma per dire che che tipo di di grandezze sono
Anche qui da da da analisi da analisi svolte a fine due mila e quattro righe sul perché
In Italia nelle banche avevano un valore medio di cinquanta serie uno quindi diciamo che
BNL non partiva per niente bene la già meno efficiente del sistema
Controllarla quarantacinque e quattro della Spagna quarantasei otto del Regno Unito e quant'altro quindi una situazione comunque italiana e BNL di
Forte potenziale di recupero di efficienza
Allora
Abbiamo sostanzialmente i termini del problema quali sono abbiamo ricordato quelle che sono le fonti che generano miglioramento di risultato da sinergie no i tre Bullet rafforzamento rete commerciale liberamente efficienza operativa
Trasferimento a BNL di sistemi procedure competenza
Dopodiché abbiamo anche il totale degli affetti in termini di miglioramento di redditività anno per anno che sono dati dai maggiori costi scusate dai minori costi e dei maggiori ricavi
X il due mila e cinque x per il due mila sei e sterile y per il due mila sei
Attenzione per arrivare a duecentocinquanta milioni di euro nel due mila e cinque seicento diciotto milioni di euro nel due mila sei e sette centotredici milioni di euro nel due mila sette
Oltre
Alle sinergie attese
Dall'operazione BBVA considerava che cosa anche i risparmi fiscali che gli sarebbero derivati dall'operazione
Che tipo di risparmi fiscali risparmio fiscale l'ammortamento della deducibilità fiscale dell'ammortamento sull'avviamento in capo alla banca spagnola
Io vi direi che vi rinvio l'appendice ma mi sembra più corretta
Cercare di spiegarlo sostanzialmente
Nei in sede di acquisizione sarebbe emerso un maggior valore tra quello che è il prezzo è quello che era al patrimonio netto della banca
In fase di consolidamento emerge quindi un avviamento uso fare Vito questa via mento era Spagna fiscalmente deducibile quindi potevo ammortizzarlo in dieci anni
E questo comportamento quindi posta come tutti gli ammortamenti costo mi avrebbe prodotto un risparmio fiscale
Questo risparmio fiscale quindi andava incrementare i vantaggi derivanti dalla operazione quest'operazione avrebbe generato delle sinergie di carattere fiscale in capo alla Pirelli
Perché avrebbe potuto
Ammortizzatori fiscalmente quindi riconosciuto fiscalmente l'ammortamento dell'avviamento all'avviamento che derivava sostanzialmente dalla consolidamento nel Bilancio BBVA
Del Bilancio BNL
Quindi questi benefici marginali quantificate almeno accendi BBVA e legati prevalentemente allo sfruttamento delle sinergie rappresenta una base di partenza per determinare il danno complessivamente subito dagli azionisti
Attenzione abbiamo sempre una
Un addendum o qualcosa da sottrarre che
Ne stiamo parlando delle sinergie al
Cento per cento
Si tratta poi di vedere quante di queste sinergie o quanto di questo maggior utile no che deriva in capo a
Alla banca spagnola rimane
Appannaggio di spagnoli non viene riconosciuto nel
Prezzi
Forse un po'ingenua ma nonché del tennis hanno di più niente quinto INAIL semplificate ho commentato sì tutto e niente danno operazioni in venti euro rimarcato
Ma chiarimento anzi strumentale sudamericane Spagna o cose di questo tipo ma
Questi otto anni i bisogni oppure
Immigrati
Atteniamoci Safin eccetera ma tende ma ma intanto acquista
Ricordo proprio
Opera tendenzialmente dedico a aveva già
Vera
Serasin Alicia
Allora
Gennaio
Da una mia dalla fusione debba aumentare le motivazioni
Pretese sinergie
Ecco ma in qualche misura può essere poi quantificato
Allora il maggior valore ebbe divorare Istat ma
Amba depaupera scusi
Scusi il ferite allora se
Queste sono che cosa sono allora siamo partiti da un'idea che BBVA ha pagato un prezzo che era il valore della banca
E quindi sostanzialmente
Quello l'aveva già pagato non sarebbe non avrebbe più portato nessun va bene
Utilità marginale era già parlato e apparato una parte delle sinergie
Quindi ne siamo andati ad Ostia vada a vedere
Le sinergie e dopodiché vediamo di quelle sinergie quante rimangono appannaggio perché vanno interessano a BBVA perché evidentemente nella misura in cui diventa proprietario al cento per cento quei maggiori utili
Sono sono di fatto di di competenza dell'acquirente sono flussi attesi dall'acquirente perché dall'acquirente perché acquistato reazioni
Se posso Presidente professore soltanto ai fini della trascrizione poi rimarrà la breccia una precisazione stiamo parlando del piano di BNL fatto abbia
Qua sic
Io non avevo altri piani
Grazie per questa era la prospettiva dell'acquirente
Adesso
Porfido più più cinque minuti un po'in discesa anche per me
Come sempre al di là di quelle che sono le
Le ambizioni e libri dei sogni e il piano industriale tante volte sono i libri dei sogni e le sinergie attese bisogna vedere quante volte realizzasse bisogna
Sono andato a
A valutare a verificare se
Delle comunicazioni al mercato e quindi negli studi e delle analisi degli degli analisti finanziari questi avessero ritenuto
Che il piano industriale era stato loro abbondantemente ampiamente rappresentata no
Fosse realistico o meno se sostanzialmente Ra vedessero delle incongruenze o della relazionalità tali per cui
Il piano non era non era credibile pertanto non essendo appetibile il piano venivano meno anche quegli aspetti almeno negli aspettative nelle misure che erano state indicate dal piano
Anche qui la i documenti allegati sono sono parecchi sono parecchie sono sono
Soddisfatto che sono paletti perché di fatto indicano
Una una generale
Universalità
Consenso ecco o consenso totale per tutti i documenti che io
Ho acquisito in merito a questi studi
Solo per citarne alcuni di marmellata
Capisco che adesso magari non può non essere ma nel due mila e cinque ritiene che l'operazione forse potevo prendere un altro esempio
Ritiene che l'opera usate che l'operazione possa effettivamente generale sinergie sul costo Morgan Stanley ventidue marzo due mila e cinque io prendo offerto da bensì ad azionare in considerazione sinergie atteso che la decisione di BBVA di acquisire BNL
Credit Suisse First Boston del ventuno marzo due mila e cinque operazione e via dicendo
Nelle slide successive le quali alle quali però
Rinvio o forniscono testimonianza conferma di queste conclusioni no alle quali sono arrivato e che vi sono alcune tendenze edilizi comune uno
Che tutti gli analisti almeno tutti gli analisti che io ho osservato tutti gli richiesto società io osservate il prodotto in atti
Sono confidenti che l'operazione sia realistica abbia una valenza industriale a di una forza notato una forte da oggi ed industriale perché le sinergie poi evidentemente nascono solo dalla valenza industriale
Sono due imprese che si mettono assieme non è un privato che contro l'impresa che può trarre sinergici quindi l'operazione consente di realizzare notevoli sinergie per effetto del recupero dei costi di BNL
Anche in misura superiore tutti indicano che vi sono delle possibilità di miglioramento più spinte rispetto a quelle che sono state indicate
Nel piano di BNL che è stato ritenuto conservativo
Dicono sostanzialmente che queste sinergie disco di dischi di costo e quindi praticamente recupero di efficienza sono realistiche proprio in relazione a una situazione
Non perfettamente brillante e di efficienza gestionale di BNL già considerata e questo mi mi è parso che a quel rapporto di Banca d'Italia risulta una banca non gestita con
Particolare efficienza e quindi già e in più sulla base di un mercato italiano che allora consentiva notevole potenzialità di miglioramento
I rilievi formulati dagli analisti le per Pirlo perplessità o perlomeno al il caveat warning messi
Lucio dagli analisti non riguardano tanto la tempistica ma solo taluni esodo riguardo tanto l'entità e la dimensione
Ma come dicono la tempistica dicono ma secondo me
Riuscire sin dal
A partire dal due mila e cinque
Potrebbe anche essere troppo ambizioso e magari hanno spostato al due mila sei due mila sette ma sostanzialmente è un problema di
Non di
Realizzazione della sinergia ma di di periodo di realizzazione e quanto tempo ci vuole perderli
Sì
Ecco riguarda l'incremento dei ricavi
Tutti gli analisti ritengono che il fattore chiave sia rappresentato soprattutto dicevo prima dalla possibilità di
Aumentare la l'attrattività della della della proposta dell'offerta nei confronti della clientela retail per il fatto di disporre di competenze i mercati più sofisticati come quello americano
A con l'ultimo o perlomeno non sempre
Un'ulteriore conferma di questo di questo richiesto il giudizio positivo
Sinteticamente è rappresentato da quelli che sono i target price quindi le indicazioni di prezzo che hanno riguardo con riguardo al titolo della banca spagnola di BBVA
Nei giorni immediatamente successivi all'annuncio
Dello PS
Cosa si individua si individua sostanzialmente che
Noi abbiamo l'analista io non non riesco a leggerlo al figlio ma probabilmente si legge la stampa la data di emissione della dell'equity rischio non c'è
La terza colonne la raccomandazione quindi comprava sovra per forma la
Quarta colonna la target price quindi praticamente qual è l'obiettivo al quale il prezzo giusto degli analisti indicano
A a seguito ad esito dell'operazione questa va confrontato soprattutto quello che è il prezzo effettivo di Bossi in quel momento
Il delta che cos'è il delta il potenziale di miglioramento di quanto gli analisti pensano che il titolo debba rivalutarsi
Entro breve termine per la linea del prezzo di mercato con quello che loro ritengono un prezzo equo un prezzo per
Del titolo
Allora se ne guardiamo il delta tutti gli analisti sostanzialmente reputano che vi siano avrebbe potenzialità
Di miglioramento e potenzialità di crescita del titolo a seguito dell'acquisizione quindi sostanzialmente laico sepolta slide ottantuno
Che BBVA sia destinata a migliorare le proprie performances borsistiche
Anche a seguito della acquisizione vedete che il premio indicato qua come Delta e positivo e in taluni casi anche in misura considerevole
Del resto si arriva gli stessi alle stesse conclusioni guardando la raccomandazione no Bail vuol dire comprare oltre vuol dire
Vuol dire che si finire con sovrapposizione outperform vuol dire che è destinata nel tempo si deve più per mercato ecco l'Imam Bradano invece ed il giudizio negativo a ove il vaglio e devo dire che è sopravvalutata
Ma le altre quindi tieni tieniti ENI
Tieni volta od
E via discorrendo
E qui sarebbe arrivati all'ultimo pratica
è questione di quarto d'ora venti minuti
Ecco un quarto d'ora venti minuti nell'assunto che io dico vi illustro l'appendice dalla quale nella quale trovano sostanzialmente riscontro
Quantitativo questi dati
Politico interrogatorio
Sapete eccetera metterlo sviluppo matematico
Corretto offerta tenga testimoniate poco corretto
Ma diciamo veramente quantitativo
Allora vediamo un po'diciamo siamo sostanzialmente PET vocale a questo punto era dire innanzitutto alla nostra attenzione si deve portare sulle sinergie giusto
Da dove ho da dove ho tratto da dove ho tratto la quantificazione di queste sinergie la la corrispondenza dei documenti
Definita dalla sinergia è
Data contezza della coerenza dei dei numeri nell'ambito dei documenti esaminati si tratta adesso di andare a vedere quanto queste sinergie
Sarebbero ricadute in capo a BBVA domanda quindi faceva
Il Presidente quante si sarebbero trasferite
In capo all'acquirente tenuto conto di che tenuto conto che una parte di queste sinergie veniva sostanzialmente
Rilasciata
Ho riconosciuta agli azionisti BNL che avevano portate in cambio dell'orazione perché perché avevo riconosciuto un corrispettivo chi era più elevato del valore della banca stende norma considerato
Il ragionamento è che ho cercato di
Esporre sono sintetizzati nella nell'ultima parte della presentazione
Fatta dal da BBVA e non lo conoscevo a tutti gli analisti finanziari
Le parti precedenti sono quelle delle sinergie vede oppure già mostrate no per far vedere come
La presentazione fosse coerente con la col piano industriale
E di queste è come la banca alla banca spagnola presentato l'operazione in termini di accrescimento della propria ricchezza agli analisti finanziari abbiamo visto poi quelle che sono state le reazioni degli effetti di esserci
Allora la prima la prima Sbai dalla prima sbagliata indica per sintesi risultate dice sostanzialmente che cosa
Assunto un sentì amiamo le sinergie sinergie più risparmio fiscale ricordate i numeri coincidono perfettamente
Spetta il contributo tubi Vivianetti attribution in carcere
L'acquisizione
Di BN
Porterà in capo al BBVA
Maggiore profittabilità per duecentocinquanta milioni il primo anno seicentodiciassette milioni il secondo anno settecentotredici milioni il terzo anno allora io
Sono ricordo che solo per i medesimi che sono stati indicati nella slide settantasette
Della mia numerazione
Perché cosa vuol dire questo questi l'allora settecentotredici due mila sette e dopo B dopo come minimo dobbiamo assumere
Ai fini della mio calcolo che saranno settecento tredici per un numero indefinito di anni nel senso che
Questi vantaggi una volta acquisiti norme che si perdono
Il piano Cesa decentrati io devo considerare per un periodo indefinito tanto quanto è ragionevole pensare che duri l'azienda o che per l'azienda sempre in grado di generare alcune sinergie
Che cosa significa questo in termini di aumento dell'utile quadrare aumento di utile per azione allora
Di BBVA
A se
Allora
Allora siede su
Ha ragione se Lippi se
Di BNL se a seguito dell'acquisizione di viene
Sì genereranno benefici addizionali netti per duecentocinquanta milioni
Seicentodiciassette settecentotredici quale sarà l'impatto sul valore degli sulla
L'utile
Della banca acquirente
E PSI riparte qual è l'impatto sull'utile dell'azione BBVA è un modo per misurare
L'aumento del risultato netto ma di quanto mi migliora il risultato netto di BBVA operazione BBVA EPS l'acronimo di mentre lo share utile per azione
Quindi
EPR simpatia significa impatto sull'utile per azione di BBVA perché perché se ne stiamo facendo scudo atti con Tim tasca ABB stufa
Dimostra allora al primo anno è zero quindi praticamente io porta a casa duecentocinquanta milioni ma non ho nessun impatto perché perché una parte di queste sinergie le avevo già riconosciute
Il secondo anno è uno virgola due per cento quindi aumenta l'utile per azione di BBVA dell'uno virgola due per cento
Nella slide successiva forse sarà ancora più chiaro il terzo hanno significa che aumenta l'utile per azione del due virgola uno per cento
Ecco nella slide ottantatré più chiaro dovevo presentare prima queste e allora il raffronto che cosa è fra
L'utile per azione BBVA Anteo PS quindi quale l'utile previsto atteso della banca spagnola se l'operazione non si sa forse non si sarebbe compiuta
Ok
Sulla base di che cosa sulla base di quelle che sono le previsioni di tutti gli analisti finanziari di analisti finanziari esprimano dei sentimenti sono quelle che sono le previsioni di utile
E questa era quello che ci si attendeva che guadagnasse
BBVA senza operazione
Quindi che cosa significa che senza l'operazione nel due mila e cinque era atteso un utile netto per azione di uno virgola novecentottantuno euro
Che senso operazione nel due mila sei era atteso un utile per azione di uno virgola centonove euro che senza operazione nel due mila sette era atteso era atteso un utile di uno virgola
Due zero qua
Che cosa mi ha comportato l'operazione l'operazione mi porta a questi benefici marginali duecentocinquanta milioni seicentodiciotto milioni settecentotredici milioni
Okay che sono quelli che abbiamo visto prima adesso cosa faccio io divido questi benefici marginali
Per
Tutte le azioni
Di BBVA
Quindi praticamente questo maggior utile di settecento tredici milioni nel due mila sette
Incide per azioni in base a che cosa quelle che sono il numero delle azioni
Emesse
E perché io pago
In che misura ho pagato molto posso pagare di più gli azionisti BNL
Perché perché più azioni e metto di BBVA al servizio del concambio Cenci anziché lire e cinque io avrei detto sei
Sarebbe aumentato il numero delle azioni BBDO wine circolazione
E quindi queste utilità marginali si sarebbero spalmate sul numero ancora maggiore di azione
E quindi si sarebbe ridotto l'impatto dell'utile netto per azione perché perché a parità di benefici marginali in virtù di un concambio
Superiore a cinque avrei messo privazione al servizio degli azionisti di BNL che andavano a con cambiare
Che cosa succede che quindi sia di meglio divido duecentocinquanta milioni nel due mila e cinque seicentodiciotto settecentotredici per il totale delle il numero delle azioni emesse
Tenuto conto anche di quelli al servizio tenuto conto posto PS prodotto conto anche di quelle che riconosco nuove agli azionisti
Di BNL che mi portano a con caviale io ha un utile per azione di uno virgola nove ottantuno nel due mila e cinque uno virgola centoventidue del due mila sei uno virgola quel due due e nove del due mila sette
Allora semplicemente diviso sono stati divisi benefici marginali attesi come in precedenza definiti sul numero di azioni il BBVA
Posto aumento capitale sociale al servizio della con cambio con BNL io tengo che cosa ottengo quello che
L'utile differenziale per azione quindi pre e post operazione l'utile per azione nel due mila e cinque rimane uno virgola novecentottantuno
L'utile nel due mila e sei passata uno centonove a uno centoventidue quindi mi dà un incremento di zero virgola zero tredici
L'utile netto per azione
E
Nel due mila sette l'utile per azione aumenta di zero virgola zero venticinque a seguito dell'operazione
Praticamente passa da uno virgola duecento quattro a uno virgola duecento ventinove la differenza dello zero venticinque
Chiedo scusa queste differenze sono quelle
Che poi danno origine al più uno e due e il più due uno della della
Della slide
A questo punto qua lei danno
Per BBVA io so quante
Il minore utile per azione
Zero
Nel primo anno
Zero virgola zero tredici perizia difformità no e zero virgola zero venticinque operazione il terzo anno che cos'è il minor utile per azione danno emergente
Scusate discutono
Cessa a chi evita basterà un po'in testa fretta a questo posto allora
Si è moltiplicato il minore utile per azione qualche cosa per il numero delle azioni di BBVA in circolazione prima dell'aumento di capitale
Prima dell'aumento di capitale perché perché le azioni emesse dopo evidentemente non contribuiscono più a fare danno a BBVA perché sono stati riconosciuto nel prezzo ha BNL
Che cosa si ottiene quindi certi e nel due mila e cinque neutro
Due mila e sei zero virgola
Dunque le le azioni di BBVA prima dell'operazione di aumento di capitale al servizio del concambio per le azioni BNL ammontavano a tre miliardi trecentonovanta svilita
Il numero delle azioni ante aumento al servizio dello PS
Perché gli utili gli utili chiedo agli azionisti BNL non possono essere un altro mio
E quindi molti viene moltiplico zero virgola zero tredici per incidenza
Inutile unitario per azione per il numero di azioni in circolazione se volete nel due mila e cinque
Io ottengo quarantaquattro milioni di euro che rappresenta pertanto in totale minore utile
Realizzato dal BBVA
Qualora
Avesse acquisito
O avesse portato a compimento successi l'obiettivo
Nel l'anno successivo abbiamo un differenziale di utile per azione di zero virgola zero venticinque
Lo moltiplico per il numero delle azioni in circolazione alla
Sempre al due mila e cinque e quindi anche l'aumento di capitale quindi quello riconosciute
Non riconosciute agli azionisti BNL io attendo ottantotto ottantaquattro milioni
Allora il mancato tutte le cose da altro snello
Due mila sette a quarantaquattro milioni di euro
Nel due mila e sette per
Ottantaquattro milioni di Euro
Si tratta di stabilire dal due mila sette in poi perché perché non è realistico ipotizzare
Che questi benefici che questi utili sarebbero venuti meno dal due mila sette in poi semplicemente il piano si è fermata al due mila sette
Ma se io devo andare a determinare
La visura del danno devo considerati minori gli utili che ci sarebbero generati dal due mila e sette in poi e chiedo se non si sono potuti ottenere per effetto dell'esito negativo dell'operazione
Quindi si tratta di considerare
Due mila otto in poi
Quindi
Riconsiderare dal due mila otto in poi io prendo le mosse da che cosa da quello che era l'utile per azione
Il differenziale di utile per azione nel due mila sette Vito
Fino al due mila sette io un minore utile netto per azione di zero virgola zero venticinque dal due mila e sette in poi quale sarà il minor utile per azione
Faccio fermo ORIM resto a zero virgola zero venticinque
Assumo cioè zero virgola zero venticinque come il flusso a leggi bene normalizzato per un numero indefinito di anni
Che rappresenta minori utili operazioni
Dal due mila
E otto primo gennaio due mila e otto imporre
Il problema quindi è quello di
Valutare questa sorta di Miloro utile a regime flusso a regime di zero virgola venticinque
è un po'scusate
Ormai siamo
Da un po'come se dicessi quanto vale ha oggi una pensione una rendita che io però per un numero indefinito dichiariamo
La rendita con la pensione che cos'è lo zero virgola zero venticinque che io battendo dal due mila sette in poi
Una rendita che io mi attendo per un numero indefinito di anni quanto vale oggi quanto vale lo zero virgola zero venticinque per un numero indefinito di anni
Allora
Per rispondere a questa domanda se utilizzo un modello di matematica finanziaria che si chiama al modello della rendita perpetua
Modello della rendita perpetuati esprime il valore attuale di un susseguirsi di rendite per un numero indefinito di via
Il modello della rendita perpetua che indicato nella slide ottantacinque
R. su di
Dove R. rappresenta la rendita per intenderci lo zero virgola zero venticinque
XE è il tasso di capitalizzazione esprime che cosa esprime sostanzialmente se
Il valore finanziario del tempo
Perché perché chiude protratta la rendita e minore il valore a oggi
Una rendita uccello zero virgola zero venticinque di rendita presi fra dieci anni prima di oggi non sono la stessa cosa
Valgono di più quelli presi oggi rispetto a quelli per
E i esprime quindi sia il valore finanziario del tempo sia il rischio che quella dedicasse possono si possa realizzare quindi il fattore di rischio
Quindi R. sui R. la rendita il tasso di capitalizzazione esprime
Il valore finanziario del tempo più il fattore di rischio implicito che questa rendita si realizzino non si realizzi o perlomeno che si realizzi in misura diversa da quello che è lo zero virgola cinque
Indicato
Che cosa significa significa R. sui che più elevato voi più elevato il tasso di capitalizzazione minore è il valore della rendita minore il prodotto
E quando si utilizza coi R. sui noi utilizziamo rendita perpetua mai perpetua una cosa che mi fa paura perché abbiamo detto susseguirsi per un numero di anni indefinito la per per carità
E qualche cosa di diverso all'infinito è un'entità astratta attenzione però che attraverso il tasso di capitalizzazione attraverso di
E come se noi dicessimo
Dicessimo il numero di anni per il quale va moltiplicato la rendita
Mi spiego meglio se io assumo unite il dieci per cento
R. sui vuol dire moltiplicare la rendita per dieci anni
Quindi è vero che si utilizzava vendita perpetua ma
Con un'idea dieci per cento la per petita corrisponde a un susseguirsi per dieci anni
Se io utilizzo uniti del cinque per cento significa assumersi il susseguirsi e replicarsi della R. della rendita non imperfetto Itamar per
Vent'anni questo soltanto per tranquillizzare che si dice il modello della rendita perpetua ormai la realtà è come se io moltiplicarsi la rendita per un certo numero di anni il numero di anni in funzione del tasso il tasso di capitalizzazione
Questo tasso di capitalizzazione esprime nel contempo il valore finanziario del tempo il fattore di rischio implicito nel fatto che questa rendita si realizzi o non si realizzi
Ai fini nostri
Noi lo sappiamo noi sappiamo qual è la rendita dell'ultimo anno considerato quindi la rendita del due mila sette
Che complessivamente ottantotto milioni solo per il due mila sette
Adesso io devo inserirla nella formula dal due mila sette in poi e quindi nella formula rendita perpetua sui
Per quanto riguarda R
Prendo la rendita giusto quindi lo zero virgola zero venticinque moltiplicato per il numero delle azioni per un totale di ottantaquattro milioni
Ottantaquattro milioni a livello generale minore utile che di lingua ha conseguito nell'ottantasette e che verrà meno anche negli anni a venire per un numero indefinito di
Ii il tasso di capitalizzazione è stato assunto
Nella misura
O in una misura
Indicata da
La banca dati improba ex finanziario più noto che Bloomberg
In altri termini con riferimento alla banca BBVA nel due mila e cinque quindi avendo differimento alla banca BBVA nel due mila e cinque il provider finanziario Bloomberg ha detto sostanzialmente che per lei il costo del capitale e quindi il rischio
Più il valore finanziario valeva nell'ordine dell'otto per cento
Quindi
Ma un prodotto in qui metto al numeratore
Ottantaquattro milioni al denominatore il tasso voi indicato da Bloomberg e ottengo un valore a regime di un miliardo e cento trenta questo che cos'è
Il mancato beneficio dal due mila e otto in poi di ottantotto milioni all'anno per un periodo indefinito che poi più o meno corrisponde a dieci dodici tali
Allora a questo punto io avrei tutti i termini del problema quali sono i termini del problema sono il danno del due mila e cinque che è zero il danno del due mila e sei
Che abbiamo indicato in quarantaquattro milioni il dato del due mila e sette sempre slide
Ottantasei che abbiamo indicato in un ottantaquattro milioni
Il danno dall'ottantotto in poiché abbiamo indicati in un miliardo e cento trenta milioni
Quarto ed ultimo sforzi noi sogniamo che cosa danno dei Vigili cinque l'anno due mila e sei l'anno due mila sette e l'anno due mila otto in poi
Si è posto vi si è posto un problema che è quello di dire io sto sommando flussi
Di capitale realizzati in periodi temporali diverso
Io sto assommando euro del due mila sei con euro del due mila sette con Euro del
Due mila otto
Allora è evidente per quello che ci dicevamo prima che
A Milano si dice Barra e duri
Che una euro preso nel due mila otto vale meno di un euro appreso del due mila sette quindi due mila cinque due mila sei due mila sette due mila otto che significa due mila otto in poi
L'ultimo passo è stato quello di
Attualizzate di riportarli cioè a Euro due mila e cinque
E quindi di renderli attuali renderle in una moneta in un'unità monetaria che sia omogenea perché perché cioè il valore finanziario del tempo quindi per esprimere il valore finanziario del tempo
Ecco quindi che questi flussi attualizzati diminuiscono in parte diminuiscono di valore perché perché tengono conto che me l'attualizzazione per l'effetto del valore finanziario del tempo
Il il valore nominale nozionale diminuisce
E risulta complessivamente
Attualizzati trentotto milioni nel due mila e sei contro i quarantaquattro milioni nominali sessantanove milioni nel due mila e sette contro gli ottantaquattro milioni nominali
Novecentoventisei milioni controllo un milione un miliardo e cento trenta nominali
Quindi complessivamente sulla base di questa metodologia assunto preso atto quello che sono le ipotesi di assunzioni indicate nel piano e sviluppate
Sulla base di quanto espresso risulterebbe un danno nell'ammontare di un miliardo e trentaquattro milioni di euro
Come ultima qua veramente l'ultima mi sono posto anche il problema dell'adesione
Aldo Oviesse allocato all'opachi riempito Arriba
E quindi ho detto sì però una parte
Diciamo il fatto di non aver aderito alla
OP è alla OPA al al fatto di non aver portato a termine a allo PS ha fatto sì che io abbia con abbia portato alle azioni di adesione
Alla OPA di BNP Paribas e quindi che cosa ho fatto semplicemente ho moltiplicato il numero delle azioni
Che deteneva vivi pubbliche BBVA e che sono state portate in adesione
Per un valore di due cinquantadue che il valore che BBVA attribuiva alla data di lancio delle operazioni ai titoli BNL
Allora
Sostanzialmente
Io aderendo all'OPA ho ricevuto due virgola novanta euro
Io ai fini dello PS attribuiva al momento del lancio un valore di duecento quanta due vuol dire che cosa che per le azioni che io avevo già in casa ho avuto chiamiamolo rispetto al valore attribuito un Plaza svizzero trentotto
Sintesi mi prelazione moltiplico lo zero trentotto euro centesimi zero trentotto ter è un'operazione per il numero di azioni
Portate in adesione all'OPA di abbienti pareva
Ottengo un profitto per diciamo una marginalità di centodieci milioni che quindi va sottratta per coerenza per un totale di novecento milioni di euro
Presidente da parte di questa difesa dal momento
Nessun'altra domanda noi chiediamo
Anche informalmente venga acquisita consulenza tecnica del professore
Dicevo chiediamo che anche formalmente venga acquisita la consulenza tecnica del professor Rehn con formativa prodotta e produciamo altresì la medesima su supporto informatico
Grazie
Antica forse
Il Pubblico Ministero
Nel Salento ma
Agli altri ENPALS civili
Chi c'era la Boccaccio ditte l'altra parte civile mediante pezzi e civile della Cassazione
Al momento di conseguire
Nati Agnana ci sarà una differenziate ma almeno a fare il controesame cadenze alcuni difese Balin fare il controesame
Presidente dobbiamo un attimo portarlo hanno capito Eurasia già esteri e stress però mi sembra sappiamo per avvocati insegnanti vuol fare i conti l'esame e chiede un termine breve sapere però indicativamente quali altri difese
Intenderà fare un controesame
Ma
E la difesa e si attiene a differenza
Il consulente
Presidente d'ambito difesa a zona avvocato Ambrosetti teso Zonin Gronchi
Velocemente anche noi breve controesame nei termini quelle che delle domande che abbiamo chiesto al professor resti edificio pubblico ministero però dobbiamo valutare l'avvocato di o da oggi in Cassazione per cui
Devo anche ed sentire esaminare la complessa relazione
Entra l'accoglimento della richiesta delle difese di una
In altre zone del controesame per potere Sezione anche per conseguenti il tribunale lingua in controesame insieme a voi professore in quel a
Giovedì prossimo alle nove e trenta
L'aver dato una lezione importante per rappresentare questo so che non lo so attirarne decentrati del Tribunale ma non è
Problema
Causato danni e cioè a dire si verifica la
Contestuale tendenza per il giorno trenta bella udienza preliminare proprio per il processo
BNL a Roma
Già i difensori hanno fatto presente la contestuale presenza in viversi hanno chiesto il differimento differimento che il giudice dell'udienza preliminare di Roma
Ha anticipato mi dicevano alcuni dei colleghi di Roma che
Dava il problema è che sembra che
Lo voglia fare almeno però ora questa è la notizia di cui disponiamo perché questa è l'informazione che la Cancelleria adatto non avendo potuto parlare personalmente con il giudice
Facendo per intanto la costituzione delle parti questo mi provoca un problema perché
Io personalmente dovrei poter andare a Roma anche nella mia qualità di procuratore speciale a costituirmi parte civile
E quindi se effettivamente il giudice di Roma confermarsi e che si rinvia ma soltanto dopo la costituzione delle parti io non posso che rappresentare queste situazione
Se vorrete
Avvocato e mi sembra un po'
Grazie differimento da e per la costituzione di parte perché adotti la costituzione delle parti è un atto di rilevante però nello stesso tempo ricordo che noi
In esame l'ha fatta
Si sarà in controesame
Quindi ad un
Eventualmente la procura speciale può essere rilasciata anche ad altri avvelenata oltre ma insomma molta evidenza di venerdì scorso per un impedimento
Della particella né
Non in
O di assistenza e l'esame la proposta passa da fare Pisani difensori effettuato un'udienza registrata quindi nel comunque prova
Prendere leggersi le registrazioni andremo a tempo eventualmente di
Presidente io mi rendo perfettamente conto sono non meno persuaso
Per la per prima non può non rendersi conto che la mia presenza sull'esame controesame del consulente tecnico
A
Preciso valore dieci sarebbe non solo il perché
In una ragione di eventuali domande dei difensori io potrei avere interesse necessità a proporre formulare nuove domande
Ma anche perché io non dubito che saranno tutte perfettamente ammissibili però lei comprende che
Questa valutazione è indispensabile che possa essere fatta al momento dall'altra parte lei ha perfettamente ragione sulla singolarità del fatto
Di fare un rinvio dopo costituzionale aperti ma ora l'avvocato credo alla mi diceva che per la verità sembra che il giudice del rientro parametri preliminare di Roma voglio per l'appunto intavolare anche le questioni preliminare che non è difficile immaginare che
Che ci saranno non di poco momento d'altra parte ancora
Grazie un precedente impegno quarto il calendario è stato d'Ateneo aggiungo io e se e Stefàno effettuate presente al precedente integralmente ne prende atto se pregiudiziale fiscalmente udienza a tutti i cervelli siam pronti di triennalità qua una nostra
Mi permetto di dire nostra a questo punto richiesta poiché tutti i difensori hanno già rappresentato questo e questo al momento non ha sortito
Altro il diverso effetto io non so se la ritenga
Possibile un contatto diretto anche tra i giudici perché ci sia forse MMS
Certamente lo posso fare per sapere anche a destra sostenendo celermente tardi una cosa che posso fare
Ma forse mentre ha saputo entrate precedenti udienze penali intendendo stamane non potrà mai venire a conoscenza della coincidenza di conseguenza
E quindi forse nemmeno sapete prima potevamo porta in Parlamento e che anche queste difese degli alberghi e con l'Aem per la verità anche l'avvocato Borgo e
La cortesia per tramite informativo lo ha potuto era come conferma soltanto stamane perché dapprima il giudice aveva solo fatto sapere che avrebbe ceduto anche perché devo anche dire che io
Ho già la procura speciale rilasciata da un notaio spagnolo a me
Grazie questo
Lire
Non è che non ci si renda conto è convocato il problema sarà proposto e forse anche se avessimo concluso il controesame anche ci fossero state le dichiarazioni preannunciati di conserte lei avrebbe avuto
Adesso esposti alle medesime o meno di poter avere infatti un rinvio da parte del giudice dell'udienza preliminare di Roma che fossero da rendere intanto proprio per la fonte qualora esentare ingenuamente nelle bensì un numero forse ce l'ha detto facciamo una pausa e ci rivediamo a è il dottor Giovanni arrivi Olli Farioli numero e no il numero e cerchiamo
Occidente
Allora e ringraziare Franco Giordano annuale il consulente ringraziando la tabella palcoscenico che farà fatene una data del controesame hanno
Ancora
Invece alle quindici e quaranta
Spero di essere riuscito a contattare questo collega di farmi sapere qualche cosa
Come impegno
Sono
Sorella
Nel quale
Ritorni
Almeno
Certo
Complessa o no riuscita a parlare
Con il dottore Arioli
E mi
Come
E messa però ha toccato con mano le difficoltà di un cittadino qualsiasi che debba comunicare con un ufficio perché digitando sulle pagine Bianche danno dei numeri che sono inesistenti
Gli uffici al dopo le due sono chiusi e comunque non risponde nessuno eccetera eccetera alla fine sia riuscita però finalmente a parlargli
E mi ha detto
Cittadino
Sì no chiedendo in giro colleghi alla fine abbia trovato il nucleare va bene ma ha detto che giovedì però
Non ho è ho un'udienza per calendarizzare sostanzialmente nel senso che chiede a tutti i difensori di mandare un sostituto ma verrà fatto un calendario
Salva comunque ogni diritto di costruzione rinviata alla successiva udienza
Ne do atto a verbale me faccio garante di quello che ho sentito quindi avvocato postare tranquillo gli ha spiegato che la bacchetta Cigna procuratore speciale esponga presentazione
E che è unico e che è unico difensore unico procuratore mi ha assicurato che la prossima udienza avrà semplicemente fatto un calendario
E che poi comunque tutte le le questioni la Costituzione tutte le eccezioni eccetera eccetera ma non ho trattate nell'udienza successiva
Il calendario verrà fatto di lunga durata perché anche lui si rappresenta effettivamente la necessità di precostituire un impedimento rispetta ad altri così però verrà accolta
Pare fatto tra di voi con
I sostituti se voi non ci sarete ovviamente se magari mettete per iscritto io ho detto che informalmente gli manderò al nostro calendario però magari anche voi potete
Mi ha anche anticipato che lui comunque giovedì non può fare udienza normalmente per questo processo perché all'udienza ordinaria
E quindi invece vuole fissare delle udienze autonome quelli possiamo dare atto a verbale che
Il Presidente ha parlato con il CIPE di Roma dottor Arioli il quale ha assicurato che la prima udienza del
Trenta
Sarà utilizzata
Per stabilire un calendario che poi ovviamente verrà
Formalizzato dopo la costituzione delle parte ma almeno a livello di
Gentleman agreement verrà se intanto individuata la data migliore per tutti voi già giovedì prossimo
Lui giustamente non voleva
Perdere l'udienza per poi fare un rinvio a un'altra udienza in cui poi ci fosse qualche problema per qualcuno quindi col Pubblico Ministero
E allora a questo punto rinviamo per giovedì prossimo alle nove e trenta per il controesame indegna avvocato decimi mi faccio qua garante di quanto è stato detto
Tel telefono la la ringrazio anche perché con minori disponibilità mostrata era stata un po'diverso
No
Dunque per il
Per il futuro allora giacché ci siamo troviamo un'azienda e sono andato
A vostro parere
A prevede dato che tutti a letto solo qualche domanda ci vuole tutta l'udienza prossima per il controesame oppure
Siccome
Ne avete parlato di farlo no la mattinata senz'altro ma volevo sapere non potremmo incominciare pomeriggio con le di e chiarezza hanno perché Consorte a Roma
Considero allora chiaro Consorte vuole rendere delle dichiarazioni spontanee prima dell'interrogatorio e ci ha preannunciato tempi molto lunghi
Microfono
Chiedo scusa
Il relatore
Anzi
Aveva individuato la udienza immediatamente successiva al trenta
Sì ma lei mi ha preannunciato che non basta un'udienza
Prego lei mi ha mi sembrava di aver capito che lei dicesse che non basta un'udienza assolutamente no da una stima che abbiamo fatto per le dichiarazioni spontanee credo che abbiamo delle due udienze in su
Otto ore di Brienza per tre udienze
Siamo stati
Io ho potuto allora
Voleva sapere c'è quel che dico imputato che è uguale rendere interrogatorio che lo renderebbe
Giovedì prossimo nel pomeriggio
Nessuno
C'è qualche è che vuole rendere interne e sottoporsi all'interrogatorio
Intanto
Consorzio nulla
De
Bisogna primo poiché saperlo almeno
Forse potremmo già
Aziendale se accendete distinto signor Presidente
Lavorato Borgogno sostituisco mi ha fatto presente che ha chiesto interrogatorio Frasca ripreso anche contro fatti ma
Però si trova in difficoltà nel senso che entrambi e se sì che non riusciremo a farlo trenta presto comunque ci
Comunque Trento sicuramente sì se possono presentarli tributaria personalmente
Provocato Borgogno non sarebbe possibile fare procedere all'esame del proprio si dei progressisti
Di un
Allora
Non mi sembra intempestivo chiedere oggi chi altro rende in chiaro che si sottopone all'esame siamo a quasi agli sgoccioli quindi il
Renderà risarciscono chi Zonin ecco Broken Tonino sarebbero disponibili ma più in chiave di prossimo sostituisco
Io da quindi
In questo momento non posso profondamente
Il PAI chi altro pensa di rendere esame
Presidente scusi si terrà posiziona rara che stiamo ancora
Lo nati
Adesso
Viene consentito
Non so che secondo noi preliminare
Aprire la
Dall'esame
Ho esaminato rivolgendo
Sindaco
Consorte poi si sottopone anche all'esame il signor
Quindi potremmo dire
Cuttica attivamente che secondo le il
Il sette
L'undici
No no scusate no al sette il quattordici e il ventuno sarebbero dedicate a Consorte
Dichiarazioni spontanee del riesame
Quindi e poi ci sarebbe il ventidue per beneficenza
Insomma
No avvocato
Allora e nove no
Ho capito dei pugliesi e il pubblico ministero che farà l'ordine
Però io non vorrei dire aspettiamo il termine dell'esame di con supporto dell'esempio che dopo se non ci sarà il problema che l'uno non può il giorno dopo così quindi di per
Guardi programmarlo per i manifesti sottoporre abbiamo abbiamo già alla la sequenza va a decidere chi alla DC del pubblico ministero
Quindi Fazio Frasca Gronchi Zonin e forse Lonati io la prego al signor Pubblico Ministero
Tenendo conto che
In linea di massima Consorte dovrebbe impegnare le udienze del sette e del quattordici e del ventuno
Non vorrei al pomeriggio del ventuno dire allora
Come utilizziamole densa di domani vendette troppo presto quindi pregherei il Pubblico Ministero bicchieri di individuare è già subito l'ordine degli imputati che renderanno interrogatorio intorno il ventidue e venticinque
Si dice questo ordine e sulla base di
Delle disponibilità o prescindere no lede all'è lei che le immagino deficitario attinente
Ovviamente tenendo conto nel senso che in linea di massima vi prego lei di nonna sprecare delle giornate di udienza che veramente con molta fatica tutti abbiamo trovato una sola idea curare la mia proposta è questa io alla prossima udienza trenta del termine darò l'indicazione
Della sequenza
E considerò esclusivamente
Il nome degli imputati quindi prescindono da chi si presente che non si presenti
Per fortuna grazie Frasca non la sofferenza e perché no forse varrebbe la pena di di
Sentirli vi nella stessa udienza forse poco ma è la stessa lettera quindi forse è possibile
Consorte verrà sentito subito dopo le dichiarazioni spontanee rischiamo l'esame e
Subito
E quindi vi prego poi di prender nota la volta prossima di queste calendario di queste indicazioni del pubblico ministero in modo da evitare di sprecare delle udienze già residenti quindi le udienze dico
Diciamo riguardi riteniamo saranno occuparlo dove potranno essere occupato da Consorte sono sarebbe divertente il quattordici e ventuno
Quattordici e ventuno quattordici ventuno incide coincidono con il suo ai film li ritroveremo verso una anche perché mi sembra di aver capito che a parte Fazio in frasca gli altri subordinano la loro disponibilità ammodernate voglio dire queste cose dette mi scusi
Io non lo espresso espressamente non l'ho detto espressamente solo perché
Ancora non è avvenuto di realtà effettivamente anche mi faceva presente l'avvocato Borgogno che anche per lui
I suoi assistiti d'esame di Consorte misure appropriate allora Ministero stessi pubblica mi no e al Pubblico Ministero si rende disponibile grazie a esserci anche il quattordici al ventuno non mi spiego Presidente dovrebbe dico
Il problema
Per noi pubblici ministeri essere presenti entrambi possibilmente nel corso degli esami perché sono degli atti dialettici nei quali
Ebbene essere presente se Consorte starà lì otto ore per tre giorni consecutivi e si faranno le trascrizioni questa necessità non si pone quindi io direi se realmente il sette il quattordici sono giorni sono udienze che Consorte
Impegna nelle sue dichiarazioni spontanee a turno io il collega Ruta potremmo darci il cambio a questo banco
E invece il problema si porrà che sarebbe opportuno che fossimo entrambi presenti vista la complessità del processo
Nel momento in cui si dovrà procedere all'esame di Consorte e degli altri imputati credo
Che l'esame di Consorte per quanto ci riguarda non andrà oltre una mezza giornata cioè se veramente fa due giorni o addirittura si minacciate
è però
Io tenderei a ritenere che il materiale dialettico si possa concentrare mezza mattinata
Quindi da questo punto di vista il problema della compresenza dell'altro dibattimento
Si può risolvere così
La prego di parlare con il dottor Marinucci irriverente per vedere se per caso allora possono avere un'informazione in più Traverso che l'udienza del sette quattro
Ci sono impegnata nelle dichiarazioni spontanee quindi quel giorno
Verosimilmente verrà qui il collega Ruzzante e disporrò coi delle trascrizioni
Noi dura trenta delle delle dichiarazioni spontanee siamo qui a prendere atto richiedente lo facciamo indiretta risparmiamo tempo che ce lo leggiamo di sera a casa
Sarà comunque possibile
Se il sette quattordici perché voi invece di là le udienze sono
C'è sicuramente quattordici e c'è il ventuno se il ventuno è invece il giorno in cui terminata questa diciamo parte introduttiva Consorte si sottopone all'esame
Mi metterò d'accordo col Collegio presieduto dal dottor Marinucci perché magari quel giorno
Un'altra possibilità sarebbe questa
Tenendo conto della possibilità che Consorte
Faccia le sue dichiarazioni il sette e quattordici inizialmente si era parlato di due udienze gruppo il ventuno cominciare con altri imputati e poi anche possibile quell'istituzione
è anche possibile quel
Ciò che però io non ritengo accettabile e
L'argomento prima parla Consorte ne veniamo a ruota o forse non veniamo perché ha detto lui perché il tema dell'esame non lo decide la parte esaminata lo decide la parte esaminatrice
Infatti ho appena detto che mentre le dichiarazioni spontanee un imputato però farne qualunque al momento del processo purché siano attinenti a processo e su questo conforto da parte del sapere che la interromperò
Se qualcuno l'dunque dichiarazione non sia nelle regole stabilite dal codice
Per quanto riguarda l'esame e il pubblico ministero che stabilisce l'ordine quindi se riterrà dopo le dichiarazioni consorte di parti di partire con l'esame di un altro imputato suo potere fare o più il giorno trenta però diciamola scale va bene
Allora
Giovedì prossimo avremo la scaletta
E per abbiamo comunque più o meno riempito con questi incombenti tutti
Tutte le udienze di ho sbagliato parlare di venticinque realtà era ventotto ottobre
Fino cioè fino a fine ottobre fino a fino al prossimo il trenta settembre voce sette quattro facesse sette quattordici ventuno ventidue ventotto settimo ventotto su quindi poi eventualmente
Una prima udienza di
Di novembre di nuovo mi sembra il sette e a quel punto io
Adesso forse presto però inviterei le parti eventualmente entro
Treni tre o quattro udienze non so dopo dichiarazioni di Consorte eventualmente ad indicare se per caso rinunciano ad alcuni testi alle liste sono antichissime certamente il tribunale valuterà via via ma magari
Alcuni testi possono essere già non più di interesse per le parti quindi eventualmente ditecelo freno già prodotto una nota nella quale chiedere
La riduzione della della lista delle
Mi interesserebbe
Liste testimoniali una nota motivate analitica sulle posizioni
La posso riprodurre Presidente lo prodotto certamente sì sì sì no quella in cui chiedeva realizzazione delle teste della difesa
Quella sì stessi noi l'abbiamo Alia no appunto chiedevo se eventualmente dopo le dichiarazioni Consorte quindi per l'udienza del ventidue di uno ventotto ottobre gentilmente
Ci poteste indicare perché poi dopo anche il tribunale valuterà
Come iniziare l'esame qualità estinti Presidente chiedo scusa
Sono ATAC anzi fa l'avvocato Isolabella solo sull'esame degli imputati stiamo ancora valutando anche noi però agire alberghi separo sentirono abbiamo cercato
Ci
Acclarò su piazza faremo so benissimo comunque il Pubblico ministero vi dall'ordine in cui seguirà l'esame per poi poter la data stabilita magra gentilmente mancare anche prima
Allora Presidente chiedo scusa di consulente
Solamente nel merito ventisette quattordici se ho capito bene varrebbero
Tutto il suolo per la parte di più generazioni inserita perlomeno nella situazione presente dichiarazione spontanea delle persone se proprio finisse prima ma meno mi sembra che dureranno meno di due giorni le dichiarazioni spontanee a quello che ci dice l'avvocato Dedola
Ecco quindi tendenzialmente
Saranno utilizzate per le dichiarazioni spontanee per quanto riguarda la terza udienza valuterà il Pubblico Ministero se chiedere l'esame immediatamente di Consorte oppure se spostarlo
Oppure se non fare esercitare
Certo questo mensa trenta linee portanti
Mussino
Quindi stupidi va bene mi sembra che non ci siano altre questioni gran